企业绩效影响因素分析

摘要：本文从深市上市公司2011年财务报告中随机选取了73个样本，研究了行业状况、资本结构、公司治理结构、智力资本、管理层诚信、企业社会责任、企业规模等因素对企业绩效的影响。研究发现：深市上市企业的绩效与独董智力资本、高管智力资本以及企业规模均存在显著的关系，但影响各异。

关键词：企业绩效 因素 智力资本 企业规模

长期以来我国企业经营绩效低下，这不仅严重影响了我国市场经济的持续健康发展，也对企业自身在市场经济的激烈竞争中能否可持续发展产生了重大影响。必须对导致企业绩效不佳的原因进行分析，探寻改善企业经营管理的最佳方法。

一、研究设计

（一）研究假设 目前有关企业绩效影响因素的研究较多，但研究基本上是从单个或少数因素分析，很少有将多个影响因素结合在一起分析对企业绩效的影响。本文提出了影响企业绩效的多种因素，并以此提出假设。相关研究则表明，从总体上行业结构是我国企业绩效低劣的重要影响因素，但对部分行业却存在不同的情况，对于这些行业来说企业拥有的资源与经营管理水平则成为企业绩效的重要影响因素，而且其影响超过行业状况的影响。本文将企业绩效影响因素划分为外部因素和内部因素。其中，行业状况构成外部因素方面的核心，而内部因素的关键要素则包括：资本结构、所有权结构、公司治理结构、人力资本等多种因素。据此假设：

假设1：企业所处行业的属性对企业绩效有显著的影响

相关研究表明，当企业资本结构趋于合理时，其通过财务杠杆获取的好处也在增加，从而会导致企业绩效相应增加；反之，则导致企业债务负担沉重，偿债能力急剧恶化，进而对企业绩效产生严重不利影响，极端情况下甚至会导致企业破产倒闭。据此假设：

假设2：企业的资本结构的对企业的绩效有显著的影响

企业实际控制人直接或间接持股水平占绝对优势时，其将对企业的重大经营管理决策产生最直接、最大的影响，控股股东有可能会过多地利用这种优势操纵董事会和管理层作出损害其他中小股东利益的决策。如果股权过于分散，则可能出现“搭便车”现象，即每个股东都不会努力实施对经营管理层的监督制约，由于所有股东都没有积极性去监督制约企业的经营管理层，很可能导致经营管理层大权独揽，为确保其自身效用的最大化，又很可能做出损害所有股东利益的情况，从而导致企业绩效变差。当企业同时发行A股和B股，或者同时存在境外法人股及境外发行上市时，企业经营管理者面临的压力将会增加，其努力履行受托管理责任的概率将会增大，同时大股东在考虑到国际影响的情况下操纵企业经营管理和报表的可能性也会相应降低，从而企业可能呈现出较好的绩效。实际控制人是国有或者集体，其实际控制权人对企业董事会和高管的监督功能可能弱于民营或者外资企业，因此同等条件下，国有或集体企业的绩效会相对较差。因此假设：

假设3：控股权人所持股份与企业绩效之间呈现非线性关系，其比例过高或过低，均会对企业绩效产生负面影响；

假设4：存在境外法人股、B股、境外发行外资股时，企业绩效提升显著；

假设5：当企业的实际控股权人为国有或集体性质时，企业的绩效会相对较低；

假设6：企业股权集中度对企业绩效影响显著，在一定范围内，股权集中度与企业绩效呈正相关；

当企业控股股东占绝对控制地位时，其对独立董事的聘用及报酬支付决策均能施加直接影响，如果控股股东愿意施加这种影响，独立董事制度将不会产生任何效果，在一定程度上甚至可能会削弱其他中小股东对企业的监督，从而可能对企业绩效产生不利的影响。因此假设：

假设7：董事会规模对企业绩效有显著的正向作用；

假设8：董事会中独立董事占比越高，企业绩效会显著地越好

在两职合一情况下，虽然信息传递的效率和组织决策的效率均会更加有效，但是董事会对公司经营管理层的监督可能弱化，极端情形下董事会和管理层可能串通一起，或者董事长会为了自身利益的最大化，从而可能利用其经营管理的权力做出损害其他股东利益的行为，即两职合一可能会对企业的绩效产生负面影响。因此假设：

假设9：企业两职分离时，企业绩效会显著较好

对管理层的适度的薪酬激励在一定程度能够促使其努力履行受托管理责任，提高企业的经济效益。但是由于目前我国企业的激励机制建设还不够完善，存在激励不足（如较多民营企业）或激励过度（如较多国有企业）的现象，从而导致激励政策的效果不甚理想，一定程度上也影响了企业绩效的进一步提升。因此假设：

假设10：高管持股比例过高或过低，均会导致企业绩效降低，高管持股比例适中时，企业绩效会较好；

假设11：对高管合理的薪酬激励，企业绩效会较好

智力资本包括组织资本和人力资本两个部分，但目前有关智力资本与企业绩效关系的研究主要还是集中在人力资本与企业绩效关系的研究上。2002年方润生等通过实证分析，发现高管人力资本结构的变化对企业绩效的改善作用明显。朱杏珍（2003）的研究也表明人力资本是决定企业绩效的关键因素。当今世界竞争激烈，在激烈的竞争中能否取胜，关键在于是否拥有智力资本优势，一个国家如此，一个企业也是如此。当今欧美的大企业能够几十年，甚至上百年在国际上纵横驰骋，其核心优势就是智力资本优势。对于我国企业来说，经历了多年的粗放型发展，现在逐步向集约型发展转变，这个转型能否成功，在很大程度上也离不开智力资本。智力资本对企业绩效的改善至关重要。因此假设：

假设12：企业独立董事、高管、员工等的智力资本与企业绩效显著正相关

从内部控制的角度来看，如果企业管理层诚信，则企业内部控制的设计将更趋完善、合理，同时企业内部控制的实施也会更有效，则企业能够及时识别出企业所面临的风险，并采取恰当措施予以应对，进而确保企业资产的完全完整，保证企业经营的效率和效果。因此从内部控制的角度看，管理层的诚信对企业绩效的提升有积极作用。因此假设：

假设13： 管理层诚信与企业绩效显著正相关

近年来人们对企业社会责任的关注越来越多，一般认为，一个社会责任感强、企业社会责任履行好的企业，其也会很好地履行其对股东的受托管理责任，为股东创造更多的收益。李新娥、穆红莉（2010）通过实证研究证实了企业社会责任与企业绩效之间具有正相关关系。同时，一个社会责任感强的企业，也会赢得更多客户和消费者的青睐，从而有助于增加企业绩效。在这点上，曾经的王老吉，现在的加多宝在汶川大地震后的表现则是一个有力的证明。因此假设：

假设14： 企业社会责任的履行情况与企业绩效显著正相关

一般认为，企业规模越大，越容易产生规模效益。即企业的规模与企业的绩效呈正相关关系。因此假设：

假设15：企业规模与企业绩效呈正相关关系

除了以上有关企业绩效影响因素的研究外，还有从员工忠诚度、高管的性别因素等方面来分析企业绩效的，但并没有从实证方面予以证实这些因素与企业绩效的具体关系。

（二）样本选取和数据来源 限于数据收集的局限，本文仅对上市公司进行研究，论文主要选择2011年深市上市公司数据进行研究。样本选取原则：（1）所选样本公司必须是在2011年以前上市的；（2）所选样本公司属于竞争性行业；（3）所有变量资料披露规范齐全。根据上述原则，从2011年披露年报的深市上市公司中随机选出了73个样本。具体数据主要来源于巨潮资讯网，企业诚信资料来源于深圳证券交易所网站上市公司企业信息披露考评，企业社会责任报告及评分来源于润灵环球责任评级。

（三）变量选取和模型建立 研究变量定义如表（1）。净资产收益率表示企业的绩效水平，为因变量，其余各变量为自变量。行业属性，1表示日用轻化工，2表示家电，3表示车类，4表示材料类（论文所取数据只选取了这四个行业的数据）。资产负债率表示企业资本结构水平。智力资本计量方法：由于智力资本包括组织资本和人力资本，为分析方便，在此以人力资本近似代表智力资本，而对人力资本又由于涉及要素较多，在此又以相关人员学历评分来近似表示。具体评分标准为：博士5分，硕士4分，本科3分，专科2分。由于所选样本公司报表对员工学历的披露重点是员工中硕士和博士的总量，因此在对普通员工中高学历的评分取其中间值4.5分。由于深交所网站所披露的企业信息披露考评为A、B、C、D四级，为统计分析的方便，本文将其分别对应于5分，4分，3分，2分。

建立模型进行检验，其中模型（1）用于检验假设3和假设10，模型（2）用于检验假设1、假设2、假设4至假设9、假设11至假设15。

二、实证检验分析

（一）描述性统计 从表（2）可以发现：样本公司绩效均值为负，表明处于竞争性行业的深市上市公司整体绩效不佳。另外值得关注的包括：资本结构为78.92%、实际控股权人持股比为36.8%、股权集中度为55.16%、独董占比为45.85、实际控股权人属性均值为0.66，表明深市上市公司大多资产负债率过高，财务风险可能较大，而导致这种现象的主要原因可能是因为样本公司中大多上市公司为国有或国有背景企业。近年来的全球经济危机，导致企业普遍经营较困难，我国企业也不能独身事外，为了应对经济危机，我国实施了激进的经济刺激政策，导致大多国有上市公司从银行贷出大量款项，从而导致这些企业普遍资产负债率较高，而同时这些企业的经营业绩却不甚理想，而在竞争性行业国有背景的企业经营则更不占优势。此外，我国国有上市公司控股股东持股和股权集中度一般都较高，而且大多都设计有薪酬激励政策，这与描述性统计结果也一致。但另一方面独董占比较高，可能表明我国国有上市公司更注重公司治理结构的建设。此外，高管持股水平和高管薪酬水平均较低，主要原因可能有两方面：一方面企业绩效整体表现较差，另一方面资本市场投机性较强，由此导致高管不愿意持有较多的企业股份。同时，由于我国市场经济起步较晚，人力成本相对较低，从而导致高管薪酬水平也相对较低，特别是国有企业的薪酬激励水平普遍较低。当然，由于高管的薪酬水平相对较低，一定程度上也对高管的积极性产了负面影响，从而会导致高管不努力履行受托管理责任，最终导致企业绩效整体较低。

（二）相关性分析 通过表（3）的相关性分析发现：高管智力资本企业绩效显著正相关，部分验证了假设12，企业社会责任的履行情况与企业绩效显著正相关，验证了假设14，公司规模与企业绩效显著正相关，验证了假设15。其他因素与企业绩效的关系不显著，但是从其相关系数的正负发现资本结构、董事会规模、独董占比、独董智力资本、员工智力资本、实际控股权人属性均与企业绩效呈反向关系，究其原因，可能是：（1）结合描述性统计样本公司资本结构均值过高，认为可能是由于企业负债过高，利息支付压力较大，而在经济普遍不景气情况下，企业的绩效又普遍较低，在这种情况下利息支付的压力就进一步导致企业绩效降低。（2）一般来说，上市公司在聘请独立董事时，都喜欢从高校聘请知名专家学者，但现实中这些知名专家学者不仅同时兼任多家公司的独立董事，还有许多科研、讲学、指导研究生，以及所在高校安排的其他一些工作，在繁忙的工作中，他们可能无法抽出较多时间来行使独立董事的职能。此外，由于我国独立董事薪酬制度设计方面存在一些问题，如独立董事的薪酬大多固定且较低，对独立董事缺乏有效的激励。这些诸多原因导致了独立董事在董事会中的制衡作用弱化，并进而导致大股东通过董事会能够较有效地对企业的重大决策施加影响，在缺乏对大股东有效制衡的情况下，大股东可能出于自身利益的考虑，从而做出损害其他中小股东利益的决策，最终可能导致企业绩效降低。（3）随着董事会规模的扩大，一方面会对大股东形成相对有效的制衡，但另一方面董事会决策效率也可能会降低，此外对于国有上市公司来说，即使董事会规模较大，但代表国有控股股东的董事在董事会中可能仍居主导地位，同时由于国有产权所有者的缺位，导致对董事会中代表国有产权的董事的监督弱化，在薪酬激励水平普遍较低情况下，这些董事可能不会努力履行其受托责任，从而进一步导致对企业高管的监督弱化，又由于高管的“道德风险”，最终导致企业绩效降低。 此外，通过对样本公司董事会构成分析发现，国有上市公司董事会规模较大的原因主要是独董比例较高 ，而根据（2）的分析又表明独董占比过高，反而导致企业绩效有所下降。（4）现阶段，我国企业主要还是以低技术含量的生产型企业为主，而高技术型的企业相对较少。低技术的生产型企业更多的是需要熟练的操作工，对于这些低技术的操作来说，与低学历相比，高学历员工并没有显示出明显的优势。此外，对于国有上市公司来说，对员工的薪酬政策相对保守，对员工的激励作用不明显，导致高学历员工相对更易思变。因此，在目前我国的企业中，学历越低越可能安心努力工作，从而为企业创造更多绩效。（5）对于实际控制人为国有或国有背景的上市公司来说，与非国有上市公司相比，其从政府获取支持和帮助更容易，从而导致其绩效相对非国有上市公司绩效来说表现更好。而政府对于非国有上市公司的支持和帮助力度相对较小，且大多数时候非国有上市公司的实际控制人更多地把上市公司作为一个融资的平台，而对上市公司实际的经营可能反而关注不多，由此导致公司的绩效相对较差。

此外，通过相关性分析，还发现其他一些值得关注的事项：（1）实际控股权人持股比和公司规模均与资本结构呈较显著的反向关系。一方面表明实际控股权人控股权较高时，更会注意高负债给企业带来的影响，在经济不景气情况下，企业更愿意少借贷，由于借贷少，偿债压力和利息支付的压力均会较小，企业的绩效可能反而更好。这与资本结构对企业绩效的负面影响的分析完全一致。另一方面表明企业规模越大，越能够通过股权融资解决资本问题，或者更能够通过内源融资解决问题。（2）B股和境外上市均与资本结构显著正相关。表明在有外资介入情况下，企业会更多地利用财务杠杆，而负债过多又会导致企业绩效降低，但B股和境外上市因素又与企业绩效呈正向关系。这几者综合作用，最终会消弱企业的绩效。（3）董事会规模与资本结构显著负相关。表明企业董事会规模越大，在经济不景气情况下，对于过度负债经营方面会越谨慎。（4）实际控股权人属性与高管持股成显著的负相关。表明对于国有上市公司的高管更不愿意持有公司的股份，这可能主要是国有上市公司发展前景相对较差，加上国有上市公司一般盘面较大，公司股价波动或上涨动力不足，持有其股份的收益相对较小。（5）公司规模与高管智力资本、独立董事智力资本、企业社会责任等均显著正相关。表明企业越大，越会聘请高素质的高级管理人员和独立董事，同时也会更加注意企业的社会影响，因此对社会责任的履行也更好。

（三）回归分析 根据相关性分析，再进行回归分析。由于篇幅所限，在此只列出回归显著的模型及变量。通过回归发现，模型（1）中所有影响因素的回归系数均不显著。表明实际控股权人持股比与高管持股比对企业绩效的影响不显著。这与相关性分析结果一致。对于模型（2），通过向后回归，得出模型如表（4）。可以发现，模型（2）的解释度为17.3%，同时模型中独立董事智力资本的系数为-0.238，表示独立董事智力资本与企业绩效呈负相关关系，与相关性分析的结果一致，而高管智力资本的系数为0.239，表示高管智力资本与企业绩效呈正相关关系，也与相关性分析的结果一致。此外，企业规模的系数为0.35，表示企业的规模与企业绩效呈正相关关系，与相关性分析结果也一致。

三、结论

本文通过实证检验发现，深市上市公司独立董事智力资本对企业绩效会产生显著的负影响，而高管智力资本和企业规模则对企业绩效有显著的正影响。其他可能的影响因素对企业绩效的影响不显著，究其原因可能是样本量较小，从而导致分析结论的有效性降低。此外，通过分析，也给了一些启示：（1）合理利用财务杠杆，以真正增加企业的效益；（2）完善独立董事制度，以使独立董事能够有效履行其职能，维护企业全体股东的利益；（3）从尊重人才的角度出发，企业应该设计合理的人事制度和激励制度，不仅对高管予以激励，还应该考虑对高素质员工的激励，同时通过合理的人事制度使高素质的员工愿意留在企业，并且愿意努力工作，以增加企业的绩效；（4）企业应该建立良好的长期的社会责任履行机制，以赢得更多客户和消费者的认同，从而增加企业的效益；（5）企业应该建立合理的高管聘任机制，以聘任高素质的管理人员，同时通过合理的激励，以使高管层为企业创造更多效益。

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