国际板开设的利弊分析

【摘要】残酷的2013年已经过去，回顾这几年股市的运动，我们无比痛心的发现类似“国际板离我们越来越近了”、“国际板基本准备就绪”、“上海证券交易所将借道上海自贸区推出国际板”等传言都在股市的起伏运动中扮演了杀手的角色。虽然经过长时间构想和近四年准备的国际板已是大势所趋，但中国股市却呈现出谈国际板色变的奇怪现象，这不仅与证监会和上交所的初衷相悖，也使我们不得不重新看待“国际板”这个的问题并认真思考如何在这大势所趋中保护好投资者的利益。

【关键词】国际板 意义 障碍 投资者保护

一、国际板的提出背景

国际板就是使境外企业在中国A股市场发行上市的板块。

早在90年代初――沪深股市刚刚诞生的时候，上海证券交易所的负责人就提出了将境外企业引入中国上市的设想，并与当时的一些外资企业进行了初步的接触。但是由于当时我国的股票市场刚刚起步，发展还远未成熟，使得这一设想最终没能得以实现。

2009年4月，开设上海国际板的计划首次对外公开。紧随其后，上海市政府于2009年5月份也对外宣称，将积极支撑上海证交所国际板建设，推动红筹股公司及其他境外公司在上海证券市场发行A股。上海证券交易所有关负责人也多次在不同场合强调，建设国际一流的证券交易平台是上海证券交易所的目标之一，而国际板是实现该目标的一部分。

这些迹象表明，政府已决意填补中国证券市场的这一空白。2011年5月19日，上海证券交易所研究中心主任胡汝银在上海2011陆家嘴论坛上透漏，国际板在技术层面已经差不多完成，但是有一些规则和程序还在进一步完善当中。其后的6月3日，中国政府网挂出的《国务院批转发展改革委关于2011年深化经济体制改革重点工作意见的通知》中明确提出，在围绕加快转变经济发展方式深化改革方面，要求研究建立国际板市场。

国际板的设立成为了中国资本市场继创业板之后的又一大引人注目的焦点。中国资本市场发展的中长期构想是在上海建立起像纽约证券交易所一样的上市条件比较严格的针对境内外大公司的主板市场，在深圳建立起像纳斯达克一样的上市条件比较宽松的创业板市场。

二、国际板开设的意义所在与面临的障碍分析

（一）在我国设立国际板的意义分析

1.能够提高资本市场国际化程度，有利于上海国际金融中心的确立。根据世界交易所联合会的统计，在全球总市值排名前十位的交易所中，只有上海证券交易所与孟买证券交易所中没有境外的上市公司。上交所要想跻身到世界一流交易所行列，成为引导全球资本市场的核心力量，就必须建设属于自己的国际板市场。国际板的推出，不仅有利于上海国际金融中心的建设和发展，对于整个中国金融体系的深化改革和开放，都有极其深远的影响和意义。

2.有利于获取资本定价权，加快人民币国际化进程。资本市场通过国际板进行国际化运转，带动我国货币的国际交易及清算，从而加快人民币的国际化进程，同时能够为开放资本项目寻找对策、开创条件，又能提升我国资本市场在国际上的话语权和地位。另外，以人民币标价的国际板的推出，意味着中国的股票市场已经能够对国际资产进行定价，这不仅可以变相的使人民币进行自由兑换，还能在一定程度上缓解外汇储备的过快增长，从而有利于我国国际收支平衡和国内的货币政策稳定。

3.符合我国资本市场对内改革和对外开放的要求。因为我国金融市场的开放程度远远落后于实体经济，设立国际板将有助于我国乃至全球资源的有效配置，并有助于加强我国证券市场与国际证券市场的联系，从而在市场运行机制、监管方式和服务管理体系等方面逐渐与国际接轨。另外，这可以让我国的金融机构、监管部门和上市公司学习到更多国际化的资本市场运作的方式；促使我国金融市场的国际化和规范化，使其从新兴加转轨市场转变成成熟市场，进一步提升我国资本市场在国际上的影响力与竞争力。

4.为国内的投资者开辟全新的投资渠道。长期以来，因为受外汇管制的影响，我国资本市场上的投资者基本都是本土的。但是随着我国内地个人财富的猛烈增长，投资理财的需求在不断增加，机构投资者和个人投资者急切希望拥有更多的投资渠道。可是我国的证券市场无论在金融产品创新、避险工具制造以及交易手段等方面都与国际证券市场存在很大差距，在这种情形下，国际板的建立将有助于提升金融创新的空间，从而为投资者创造出更多的金融产品。

5.重塑A股估值体系与价值投资理念。近年来，虽然我国的股市一直处于快速的扩容中，但其规模仍然十分狭小，投资者选择余地不够。在过剩的需求面前，狭小的市场经常被炒得面目全非：高溢价发行的一级市场以及高估值的二级市场都说明了这个问题。然而，通过设立国际板，能将大批优秀的跨国公司引进我国，同时这些公司的稳定业绩和“按季分红”的惯例会对我国的上市公司产生一定的示范作用，尤其是多地上市跨国公司的合理估值，势必会对A股的价值体系产生冲击和有利的影响，这不仅发挥了国际板的价值投资理念的导向，还能让中国的投资者在长期与理性投资中分享到全球一流的跨国公司的成长利润。

（二）在我国设立国际板的障碍分析

1.各方目标利益不一致将导致严重影响设立国际版的意义。跨国公司来我国上市，目的不外乎筹集资金、整合业务、提升公司声誉和股价以及降低上市的成本等，但我国市场容量的相对有限性、市场规范化程度低以及上市核准有较高的隐性成本等因素会降低国际板对它们的吸引力。另一方面，我国希望通过设立国际板进一步规范股市发展并提升我国证券市场的国际竞争力，并为投资者开创更加丰富的投资渠道和产品，可是屡遭曝光的大型跨国公司在我国的商业行贿和QFII进行短线炒作的行为，充分说明跨国公司没有义务和动力帮助我国达到目的。

2.过高的发行市盈率将使得国际板成为跨国公司的圈钱之地。国际板的发行无外乎两种形式――直接发行股票或者发行CDR，通过两种方式的优劣对比以及考虑到设立国际板目标，我们有理由相信管理层更倾向于直接发行股票。问题是我国尚不成熟的证券市场充斥着过高的市盈率，这远远高于成熟证券市场的市盈率能够使跨国公司直接募集到巨额的资金，导致国内可用的投资资金减少，从而使得国际板成为跨国公司的圈钱地。

3.加重境内企业融资困难的处境。优质的跨国公司在国际板上市，将吸引大量的投资者将资金投入到国际板中，从而对国内公司产生挤出效应。近年来，货币市场因为过高的银行存款准备金率已经银根紧缩，使得国内企业贷款融资困难，如果推出国际板，那么大量的资金肯定流向国际版，势必会使国内企业的融资雪上加霜，从而对我国经济健康发展产生极其负面的影响。

4.证券市场国际化程度低将引发国际板运行机制不畅通。国际板的推出将涉及到证券市场的许多方面，在制度制定上，应该全面考虑，综合衡量。国际板面对的是经营业务发生在国外的境外公司，这就需要国际间的跨境监管，而这无疑给证券监管带来了挑战，如果监管不到位，国际板势必会成为“世界提款机”。另外，因为我国人民币采用固定汇率，不可以自由兑换，国际板的推出是对对人民币提出的严峻考验，我们一定不能顾此失彼。我们应该结合自身的实际情况，认真参考境外市场的退市制度，制定出符合我国国情的合理退市制度，坚决不能步香港“仙股”股灾的后尘。

三、国际板推出前后需要注意的问题

（一）加强监管，完善监管体系

鉴于我国在资本市场正处在发展关键期，证券市场制度尚不完善，这在一定程度上阻碍了国际板的推出。国际板的推出却对我国证券市场的监管提出了更新更高的要求，由于各国法律法规和规章制度的差异加大了我国市场监管的难度。目前我国资本市场监管机制还存在许多不足，主要表现在证券监管的法律制度不完善和证券监管组织体系不合理。只有加强对证券市场的监管力度，积极完善证券市场监管体系，同时针对国际板的具体情况设立更为具体的制度和技术规则，才能保证国际板达到预定的目标、保障境内投资者的财产安全。

（二）实现决策过程的理性、透明

无论从中国资本市场的发展还是人民币国际化以及上海国际金融中心的建设来讲，国际板的设立都将具有重要的意义。但是，我们也应该以经历了“十年磨一剑”般充分准备的创业板为鉴。国际板与创业板相比面临的情况更加复杂、风险也更加难以预期。而金融政策的实施又往往是“牵一发而动全身”的，所以在A股市场还还存在明显缺陷的情况下，国际板是不能急于求成的，有关部门也必须走出狭隘的地方或部门利益视角，赋予公众特别是广大投资者参与决策的权利，使决策的过程更加的理性、透明。

（三）确定合适的定价机制以及标准

在国际板上市的企业很大一部分是来自成熟资本市场国家的，它们在世界上拥有很大的知名度，通过国际板在中国上市之后，必将吸引中国投资者的注意力，但是这些大公司的发展已经基本趋于稳定，不具有很高的成长性。如果使这些跨国企业按照我国市场上较高的市盈率发行股票的话，无论从什么方面计算，我国投资者都无法分享到跨国公司的成长收益；即便是扣除资源以及资金的成本，这项投资也是得不偿失的。所以监管部门必须制定出一套符合我国国际板实际情况的定价机制和标准，避免国际板成为国外上市公司的圈钱之地。

（四）对企业上市的审批进度进行控制，有利确保境外上市公司的质量

国际板的推出不但能够扩充市场容量，还能够迎合我国资本市场发展的需要、充分发挥资本市场池子的作用。但是国际板的上市企业如果审批过快，不仅会对A股市场产生严重的挤出效应，还将使上市企业的质量出现下降。创业板就是一个活生生的例子，有些质量差的公司通过快速审批登陆到创业板，这些公司的股价无法承受时间的检验，从而呈现严重下跌态势，进而损害投资者利益。所以，有关的审批部门必须严格调查有国际板上市需求的企业的经营情况，为投资者把好质量关，切实保护我国投资者的利益。

（五）加强监控通过国际板上市的企业募集的资金的流向

在我国CPI较高，并且货币政策还没有完全转向之前，通过国际版上市企业募集的资金流向将引发重要问题。如果跨国公司用募集的资金直接在国内进行投资，将会增加我国市场上的资金量，从而加剧我国境内的通货膨胀状况；如果跨国公司将资金通过结汇途径转移到国外市场，虽然结汇能减少我国的外汇储备，但这些资金仍会通过银行渠道流通到市场上，仍然无法满足国家控制通货膨胀的目标。所以有关部门必须加强对国际板上市公司募集资金的流向的监控，不能使其严重背离我国的货币政策和财政政策的目标。

四、总结

总体来说，推出国际板将成为我国资本市场实现进一步发展和深化的必然选择。我们应该充分发挥国际板与国内市场相辅相成、相互促进的作用。利用推出国际板的时机来促进并完善我国国内证券市场在法律法规、会计标准、信息披露以及自律机制等各方面的规范运作，同时也用有效的市场秩序、法制和监管机制来为国际板保驾护航。只有这样才能达到资源的优化配置，为我国的资本市场带来具有优质投标标的国际性大公司，从而保护广大投资者的利益。

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作者简介：罗璐璐（1990-），女，汉，河南临颍人，上海大学硕士研究生，研究方向金融学。