人民币加入SDR对中国经济的利弊分析

任何事情都具有两面性，人民币加入sdr对中国经济和中国金融市场既有利也有弊。从短期来看，人民币加入SDR似乎并没有什么坏处；但从长期来看，人民币加入SDR却存在诸多风险与挑战。

一、人民币加入SDR对中国经济的积极影响

从IMF的角度来讲，人民币加入SDR有利于提升SDR的代表性和吸引力，有助于IMF的改革和发展，符合全体IMF成员国的利益，也有助于完善现有的国际货币体系。从中国自身的角度来讲，人民币加入SDR具有如下一些作用。

（一）人民币加入SDR有利于提升国际社会对人民币的认可和使用，提高人民币国际化水平

人民币加入SDR货币篮子意味着基金组织及其背后成员国组织对人民币国际地位的认可和背书。这一方面会增加人民币对于中央银行类机构（包括境外中央银行、货币当局、其他官方储备管理机构、国际金融组织以及财富基金）的吸引力，另一方面也会增加人民币对于非官方部门的吸引力。在中国对外贸易和投资等涉外经济往来中，人民币被接受程度将会提高。在第三国之间的涉外经济往来当中，人民币将成为新的备选使用货币。随着人民币国际化水平的不断提升，中国可以成为很多国际商品定价国，中国可以在国际资本市场以更低的成本借贷，人民币可以被更多的国家需求，等等。

（二）人民币纳入SDR后，会增加中央银行类机构和国际组织对人民币资产的需求

有些需求是出于多元化外汇储备的资产币种和投资工具，有些需求是出于规避SDR汇率风险（主要针对那些有SDR负债或者代管中央银行类机构的外汇储备资产管理）。剔除中国以后的国际外汇储备规模大概7.5万亿美元，人民币加入SDR后，假定人民币在全球外汇储备资产中的比重从1%上升到3%，这会带来对人民币资产1500亿美元的需求，有助于缓解人民币贬值预期和资本净流出压力。但是，不宜高估这方面影响。中央银行类机构和国际组织并不必然马上增持人民币资产。市场不断质疑当前由货币当局主导的汇率水平是否合理，贬值预期和资本外流也由此而生。化解人民币贬值预期和资本外逃压力的最好办法是采取更富有弹性的浮动汇率，让市场化的汇率价格杠杆自发地调节资本外流，化解贬值预期。

（三）加入SDR对人民币汇率的影响

短期来看，人民币加入SDR是一重大利好，有利于增强国际社会对人民币的信心。但如前所述，人民币加入SDR的短期直接影响有限，不宜高估SDR稳定汇率的作用。还有一种观点认为人民币加入SDR后，短期维稳预期减弱，人民币将面临较大贬值压力。但短期由于“稳增长”仍是核心矛盾，“调结构”仍重任在肩，叠加金融市场泡沫化问题尚未妥善解决，短期仍有稳定汇市预期的必要。即使维稳汇市的压力确实有待释放，管理层在时机选择上也大概率“出其不意”。从中长期来看，人民币加入SDR还要求汇率进一步市场化，因为从技术层面来讲，SDR的汇率决定要求人民币有一个合理的离岸价和在岸价。如果汇率更加市场化，从更长一段时期来看，人民币加入SDR后的汇率走势还要取决于中国经济的基本面。中国经济将以2017年召开为拐点，经济会逐渐步入新周期，此前经济可能都处于探底过程，长期来看，未来汇率将呈现出NIKE型走势。

（四）人民币加入SDR对债券市场的影响

短期来看，人民币加入SDR对债券市场的影响有限，加入SDR本身并不会增多对人民币资产的需求，同时，尽管SDR可以按一定比例兑换货币篮子中的外汇，但是以美元居多。中长期来看，人民币加入SDR对我国债券市场而言则是利好的。一方面，人民币加入SDR意味着人民币的安全性和可自由使用性得到了IMF的认可，伴随着我国债券市场的不断开放，更多增量资金将参与到我国债券市场中，这也对我国债券市场投资者结构的完善有较大帮助；另一方面，考虑到人民币目前贬值预期仍存在，人民币加入SDR所创造的人民币需求将降低贬值的压力，同时也有利于我国债券收益率的下行。

（五）人民币加入SDR对股市的影响

加入SDR的影响更多的体现在信心层面：有助于提升人民币资产吸引力，但对于人民币广泛使用贡献或有限。从人民币国际化角度来看，当前人民币在跨境支付中还没有进入前五，因此人民币国际化仍有较长的路要走，加入SDR只是一个新开始。短期人民币纳入SDR有望成为价值股阶段性追赶超额收益的催化剂。

（六）人民币加入SDR对中国企业的影响

一是有利于企业融资成本和风险的下降。人民币加入SDR后，企业可以直接以人民币形式到境外融资，这样做有利于减少汇率波动带来的企业融资成本上升和融资风险。

二是中国企业可以发行面向境外投资者、以人民币计价的金融债券。随着境内股市、债市等资本市场对境外投资开放，符合条件的企业可以在境内发行面向境外投资者的、以人民币为标的股权、债券融资。由于欧美国家的银行基准利率远低于中国，境外投资者的投资回报率要求相对较低，这些都有助于中国企业通过国际资本市场解决自身的融资难问题。

三是随着美联储加息，中国消费者到境外消费更加便宜，将带动境外旅游等行业企业的繁荣。

二、人民币加入SDR给中国经济带来的挑战

人民币成为国际储备货币之后，需要承担国际资本流动的责任，承担责任就意味着承担风险。

（一）人民币随时面临短期回流的压力

从美元作为国际主要储备货币的经验看，成为国际主要储备货币带来的并不都是收益，也有压力和负担。美国经济稳定就在不断遭受短期内大量美元回流带来的冲击，20世纪80年代的石油美元回流美国和随之而来的拉美债务危机，给美国银行业带来了巨大冲击；2008年全球金融危机之前美国的房地产泡沫和经济过热背后，大量境外资本购买美元计价资产和由此带来的低利率是重要诱因。随着人民币国际化程度提高，人民币资金回流也会成为中国宏观经济稳定面临的新的冲击源，这在货币国际化进程中不可避免。

（二）人民币加入SDR意味着对外开放的承诺和国际责任

就人民币纳入SDR货币篮子本身而言，基金组织对人民币汇率形成机制、人民币国际化措施、资本项目开放方面没有进一步要求。但是人民币纳入SDR以后，人民币在上述几个方面较现在水平不应该有明显的回撤。回撤意味着人民币可能不再符合SDR篮子货币标准，这对中国经济将是巨大的声誉损失和利益损失。人民币纳入SDR后，国际投资者对于人民币的关注度更高，利益融合更紧密。这对中国的政府治理能力、法治建设以及政策透明度等方面提出了更高的要求。

（三）倒逼中国政府深化货币金融的体制机制改革

人民币入篮给中国的货币政策和金融发展提出了新的挑战。直面这些新挑战，深化货币金融的体制机制改革，是中国的必然选择。

第一，需要逐步调整人民币国际化的货币基础。近年来，人民币国际化进程明显加快，但境外的国家和地区、企业和居民等之所以接受人民币，除了人民币是一个币值上升的货币外，一个基本原因在于，中国有3.8万亿美元的外汇储备。由此，中国实际上陷入了一个币值矛盾之中，即我们不断将升值的货币向境外输送，手中却留着巨额的贬值货币，这种情形长久下去，将导致中国利益的严重损失。要改变这种状况，一方面需要将国家外汇储备思维转向国家外汇资产思维，通过“一带一路”战略的实施，加快运用外汇对外直接投资的进程，缓解超额外汇储备的状况；另一方面，将人民币国际化的资产支持机制从外汇资产转向海外实体资产和金融资产。

第二，需要加快货币政策调控体系的改革。中国的货币政策调控机制建立在运用行政机制直接调控的基础上，新增贷款规模管控、存贷款基准利率管控和法定存款准备金率机制等是常用手段，但这些机制并不符合市场机制的要求；另一方面，作为市场经济条件下货币政策调控工具的利率政策、汇率政策及其机制，我们迄今尚未有效形成，也缺乏相关的调控经验；再一方面，中国的货币政策调控在更大程度上依然建立在以金融机构为对象的基础上，将金融市场作为调控重心的工作还在探讨中。这些方面的体制机制改革是人民币入篮后必须加快推进的重要内容。

第三，需要加快金融监管体制的改革。中国金融监管实行的行政性分业监管模式，它以金融机构为主要监管对象，主要运用行政机制予以实施，监管的范围涉及金融产品、金融机构和金融市场的方方面面，而且在政策影响下，不时变动监管的重点。人民币入篮要求中国的金融监管机制与国际接轨，一方面，应充分实行负面清单制度，准许各类市场主体在负面清单之外平等地进入金融市场；另一方面，应从机构监管为主转向功能监管（或业务监管）为主，推进各类金融监管之间的有效协调；再一方面，应从贯彻政策要求转变为依法监管、坚决打击各类违法违规的金融行为，建立健全预警机制和应急机制，有效防范和化解系统性金融风险。

第四，需要加快发展资本市场。中国金融以商业银行的存贷款机制所形成的间接金融为特点，直接金融所占比重不高。这与国际金融市场的要求形成明显反差。在人民币入篮后，境外国家和地区的政府、企业和个人持有的人民币，除了通过存款等机制回流中国境内外，主要通过投资于中国资本市场的各类金融产品回流中国。如果缺乏足够的投资品种和金融产品规模，则这些境外主体将不愿意持有人民币，人民币入篮的国际效应就将严重降低。为此，需要加快中国资本市场的金融产品（包括政府债券、公司债券、资产证券化证券和股票等）的品种、规模和市场层次的发展。与此同时，需要加快相关金融市场中介机制（如咨询公司、评级公司、律师事务所、会计师事务所和信息服务公司等）的发展。

第五，需要加快信息公开披露制度的建设。中国相当一部分信息在行政机制中运行，导致金融市场运作和金融监管的透明度不够高。人民币入篮之后，这些信息应通过各类公开渠道（包括媒体）予以披露，给市场各类主体以公平的信息条件。在这个过程中，持续公开相关数据、不随意调整统计口径、公开说明各类数据的统计依据等都是必不可少的。

第六，需要强化金融风险的管控。人民币入篮后，随着中国金融市场对外开放程度的扩大，国际因素对中国境内金融运行的影响力度也将加强，为此，需要从境内外两个市场相连接的角度来设计和实施金融风险的管控。在金融创新管控中尤其需要注重各家金融监管部门之间的协作共管，以免发生监管漏洞或监管盲区，给中国的经济金融运行带来不应有的负面影响。