人民币升值对国内通货膨胀传递效应的实证分析

【摘 要】 本文从实证的角度分析了人民币汇率对国内消费者价格指数的传递效应，从而分析人民币升值对国内通货膨胀的影响程度。本文通过建立VAR模型，消费者水平与国际物价水平，国内货币供应量，工业增加值以及人民币有效汇率有长期协整关系。根据实证的结果分析知，人民币汇率对国内消费者价格的传递程度较小且具有时滞性，即使人民币升值也仅仅只能在短期内微弱的抑制国内通货膨胀。

【关键词】 人民币升值 向量自回归模型 误差修正模型

1. 文献综述

1.1微观视角的理论研究

早期Krugman（1986）认为，当汇率发生波动时，出口厂商会自行调整出口产品的加成份额，减轻汇率波动对出口市场价格产生过度影响，保证其出口竞争力。Oliveri（2002）假定出口厂商边际成本是一个不变的加成，当规模报酬不变时，汇率传递效应是完全的，当规模报酬递减时，汇率传递是不完全的。Ghosh和Wolf（2001）通过实证表明，粘性价格和菜单成本对于不完全的汇率波动价格传递效应是一个很好的解释。如果需求随着价格的上升而越来越具有弹性出口厂商会从限制汇率冲击向购买者价格的传递而获利。

1.2宏观视角的理论研究

出口厂商用于定价的货币一般有两种表示方式，一种是以出口商本国的货币定价PCP， 另一种是以进口国货币定价LCP。Devereux，Engel和Storgaard（2003）研究了一个汇率传递内生化模型，他们得出两个结论。一高的汇率传递效应会刺激出口商按照PCP方式定价，由而是汇率的传递效应增加。二出口商都倾向于用有稳定货币政策的国家货币进行定价。Taylor（2000）分析得出若一国的通胀水平较低则降低了厂商对该国通胀预期，企业将不会轻易调价则降低了汇率对价格的传递效应。

1.3人民币汇率变动价格传递效应的研究

卜永祥（2001）分析得汇率变动显著地影响了国内生产者价格指数以及零售物价水平。毕玉江，朱钟棣（2006）进口价格，消费者价格，生产者价格与汇率变动在长期存在负相关，进口价格对人民币汇率变动的弹性远高于消费者价格对汇率变动的弹性。陈浪南（2010）认为国家政策的变动会加速人民币汇率对国内价格传递效应的急速下降。

2. 数据的来源与处理

根据Goldberg和Knetter（1997）给出的研究汇率变动对国内价格传递效应的一般方程。Pt=α+δXt+γEt+λZt+εt有关模型的变量具体如下，均为月度数据且其数值以当月值计，调整后以2000年的平均值为基期：（1）消费者价格指数CPI，源于OECD；（2）人民币名义有效汇率NEER，人民币实际有效汇率REER，源于BIS；（3）国际价格水平WCPI，采用Campa和Goldberg（2005）定义的国外价格指数表示，即WCPI=NEER*CPI/REER；（4）广义货币供应量M2，来源于中国人民银行，单位为亿元；（5）工业增加值INDUSTRY，自2006年后的工业增加值由月度工业增加值增长率表示，采用国家统计局的计算公式工业增加值=工业总产值*工业增加值增长率得到，源于国安泰数据库，单位为亿元。所有序列已通过X11进行季节调整，据检验结果可得，原序列均是不平稳的，所有变量在1%显著水平下，为一阶单整序列。

3. 模型的建立与分析

3.1建立向量自回归（VAR）模型：为消除异方差性，对变量取对数，利用LnCPIt，LnNEERt，LnM2t，LnINDUSTRYt和LnWCPIt建立VAR模型，模型数据范围为2006年2月至2012年2月7年的数据，通过滞后结构确定合理的滞后阶数为2阶滞后。

3.2 VAR模型参数分析：根据VAR模型参数估计结果，忽略在10%的显著水平下没有通过t检验的解释变量，其中LnCPIt的回归方程写为：

LnCPIt=0.836LnCPIt-1+0.235LnCPIt-2-

0.087LnNEERt-1+0.132LnM2t-1-

0.111LnM2t-2+0.757

CPI主要是受到CPI前两期的滞后影响较大，NEER的变动对CPI所带来的影响并不大，当期的人民币的升值虽可以抑制下一期的国内通胀程度但影响不大且具有时滞性，当NEER增加1%时，下一期的CPI则降低0.088%，抑制效果十分微弱。

3.3协整检验分析

利用AR根的图与表对建立后的VAR模型进行平稳性检验，所有单位根均落在单位圆内，VAR模型满足稳定性条件。进行协整检验可以得到各变量间具有长期均衡关系，与相关的第一个协整方程为：

LnCPIt=5.369LnWCPIt-0.375LnNEERt

+0.220LnM2t-0.907LnINDUSTRYt

可以看出NEER在长期均衡上会抑制国内通货膨胀，工业增加值的增加表示国内生产总值的增加，随着实体经济的增长可以抑制国内货币泛滥，因此可抑制国内通货膨胀的情况。然而国内货币供给，国际价格水平的增加在长期均衡中都会带来消费者价格指数的上升，都会带来国内货币供应的增加，由于国际价格水平的升高，国内遭受到国际压力的冲击会影响到国内的通货膨胀情况。

3.4广义脉冲响应函数分析

针对上述的VAR模型对人民币有效汇率和货币供应量2个变量做出广义脉冲响应函数的图象，可以发现新息的出现导致NEER与M2的当期值发生了变化，进而对CPI的未来值产生了影响，总体来说对CPI的影响较小。人民币汇率对通货膨胀有一定的抑制作用，虽然后期有促进的作用但是没有抑制效果来得强烈，但是从程度上看是十分微弱的，随着时间的增加趋于0。但是货币供给增加对CPI的影响并不随着时间而减少，积累到一定程度时会对CPI产生较大的振荡，但是这个过程是缓慢推进的。

重复相关步骤1-3可以得到为2000年1月至2005年1月为数据区间的一阶VAR模型，比较两次的广义脉冲响应函数图象可以得到。在2000-2005年间，LnNEERt对LnCPIt的传递效应较小只为2006-2012传递效应的一半左右左右，汇改后人民币汇率对国内消费者价格的传递效应增加

4. 结论及启示

通过本文中建立的VAR模型可得到，人民币汇率对国内消费者价格的传递效应较小且具有时滞性，但二者具有长期均衡的协整关系。就国内宏观因素货币供应量对国内消费者价格的影响比人民币汇率要敏感一些，可以采用货币政策有效抑制国内通货膨胀，而不是采用人民币升值的方式，人民币升值的冲击只能在短期内小幅度的抑制通货膨胀且具有时滞性，从长期上观察反而会加剧国内通货膨胀。与此同时，2005年7月的汇率制度改革在一定程度上促进了人民币汇率对国内消费者价格的传递效应。汇改后，人民币汇率的传递效应高于汇改前的传递效应，但是传递效应仍是十分微弱。

参考文献：

[1] 卜永祥.人民币汇率变动对国内物价水平的影响.金融研究.2001年第三期

[2] 白钦先，张志文.人民币汇率变动对CPI通胀的传递效应研究 [J].国际金融.2011

[3] 张大维. Eviews数据统计与分析教程[M].北京：清华大学出版社.2010.

作者简介：孙玉欣（1990.8-），女，重庆人，四川大学吴玉章学院金融学双语本科在读。

（作者单位：四川大学经济学院（吴玉章））