人民币资本项可兑换提速

三中全会后公布的《决定》勾画了2020年金融改革蓝图，其中两个重头任务是加快利率市场化和人民币资本项下可兑换。从资本项目可兑换这一改革任务着眼，比较近的改革步骤就是进一步扩大合格境外机构投资者（QFII）和合格境内机构投资者（QDII）的主体资格，增加投资额度。周小川行长在决定辅导读本中的文章指出，条件成熟时，将取消QFII、QDII的资格和额度审批，将相关投资便利扩大到境内外所有合法机构。

人民银行于2013年12月2日公布的《关于金融支持中国（上海）自由贸易试验区建设的意见》30条政策措施中对于为促进跨境投资和贸易提出了一系列操作性的指导，其中部分内容甚至远超市场预期。我们认为央行30条的出台和实施将有力加快人民币资本项目可兑换。期待未来几个月陆续公布一系列具体实施细则。

三中全会《决定》中对于推动资本项目开放的表述是“推动资本市场双向开放，有序提高跨境资本和金融交易可兑换程度，建立健全宏观审慎管理框架下的外债和资本流动管理体系，加快实现人民币资本项目可兑换”。在目前国内学界、政策部门多次争论尚未形成统一认识的背景下的“加快”就体现在了上海自贸区金融改革先行先试的央行30条。具体而言，30条中的以下几点明显超预期，并对加速资本项目可兑换意义重大：

居民自由贸易账户（FTAs）与境外账户、境内区外的非居民账户、非居民自由贸易账户（NFTAs）以及其他居民自由贸易账户之间的资金可以自由划转。同一非金融机构主体的自贸区内外账户的经常项下业务、还款、实业投资等可以进行资金划转。此外，FTAs和NFTAs可以进行跨境融资和担保等业务。实际上，相当于认可了自贸区内账户的离岸账户基本特性。条件成熟时，账户内本外币资金可自由兑换貌似远期目标，实际上并没有明显的障碍。在扩大金融业对内对外开放这一原则的把握上，对非居民自由贸易账户按准入前国民待遇原则享受相关金融服务，也体现了自贸区要实现更高水平的对外开放要“一线放开”的需要。

30条中除了对试验区企业跨境直接投资的进一步放开，直接向银行办理之外，区内符合条件的个人可以到海外进行包括证券投资在内的各类境外投资。合法所得可以汇出。注册在试验区内的中外企业、非银行金融机构及其他经济组织都可以从境外融入本外币资金。纳入外债管理。

在自贸区注册的金融机构和企业可按规定进入上海的证券期货交易所投资交易。此外，其境外的母公司还可以在境内资本市场发行人民币债券。经过批准，试验区分账核算单元可以在额度管理下进入银行间市场进行拆借和回购交易。这一部分，加上对于区内金融机构和企业从境外所融到的人民币资金不得用于投资有价证券、衍生产品，以及委托贷款的规定，贯彻了“二线管住”的原则。

此外，央行对自贸区外汇管理进行改革和简化，允许上海的银行金融机构直接办理在经常项下及直接投资的人民币结算业务，来推动人民币的跨境使用。

在利率市场化方面，央行也有所探索，准备将自贸区内符合条件的金融机构纳入优先发行大额可转让存单的试点，并拟在区内放开小额外币存款利率上限，存款利率市场化有望先行先试。

当然，从实际操作层面，还有很多未决的细节有待进一步的实施细则公布。

比如，央行30条对于目前的离岸人民币是否按照人民币管理并未提及。“成熟一项、推动一项”，也给了央行充分的主导权。即使在推动过程中发现了新的问题，也有进行调整和修改的空间。

总的来说，我们将央行30条的出台看做是本已遥遥领先的金融改革进一步超越其他领域改革进程的新的出发点。未来人民币资本项目可兑换进程将快于预期，以开放促改革的实际效果可能在今后几个季度逐渐显现。

作者为汇丰银行中国首席经济学家