对国有企业负债经营问题的探讨

资本结构不合理是目前国有企业深化改革的重要制约因素。如何有效配置债务资本与权益资本的比例，特别是确定适度的负债比例，减少财务风险和经营风险，降价资本成本，实现企业价值最大化，是优化国有企业资本结构，促进国有企业健康发展的重要课题。

一、国有企业负债经营的利与弊

1、负债经营的积极作用。(1)负债经营可以使企业获得财务杠杆效应，提高每股收益。由于企业支付的债务利息是一项固定支出，在企业总资产收益率发生变动时会使权益收益率带来更大幅度的变动。由于这种杠杆效应的存在，当总资产收益率增长时，每股收益的增长幅度比总资产收益率增幅更大，并且在总资产收益率大于债务利息的情况下，增加负债更有利于股东收益的提高。(2)负债经营可以减少货币贬值的损失。在通货膨胀的情况下，利用举债扩大生产规模比自我积累资本更有利。因为企业实际偿还的负债是以账面价值计算的，债务人偿还资金的实际价值比没有发生通货膨胀时的账面价值要小，即此时债务人可以将货币贬值的风险转嫁到债权人身上。(3)负债可以使企业获得减税收益。我国会计制度规定，企业负债利息要在税前支付，在经营利润相同的情况下，负债经营企业与无负债经营企业相比，会由于上缴所得税的减少而获得节税收益。(4)负债经营在一定程度上会降低综合资本成本。一方面，企业借入的资金，无论盈亏均应按期偿还利息，对债权人来说相对投资风险小，因此其要求的报酬率较低，所以可以降低筹资企业的资本成本。另一方面，负债经营取得的节税收益，也是造成资本成本降低的一个因素。(5)负债经营有利于企业控股权的保持。而负债筹资在增加企业资金的同时不影响股东的控制权，有利于现有股东对企业的控制。(6)较高的负债水平可以促使企业管理层的活动更为有效。因为当企业有负债并努力以更多的现金流量偿付债务时，经营者会有空前的压力和危机感，会更加节约使用资金，使经营更为有效。

2、负债经营的消极影响。(1)持续增长的负债会导致财务危机的发生。支付债务本金和利息是企业必须承担的义务，如果支付不能，就会面临财务危机，增加费用，发生损失，减少企业现金流入。(2)在企业经营效益下降时，负债会产生财务杠杆负效应。应该看到，负债融资引起的财务杠杆效应是一把双刃剑，如果企业总资产收益率出现下降，股东收益下降就会变得更大。(3)过度的负债会使企业综合资本成本增加。当负债比例超过企业的承受能力时，权益资本对负债的保障程度就会降低，债权人的投资风险增大，其要求的报酬率就会提高，进而造成负债筹资的个别资本成本的增加。同时，随着负债比例的提高，财务风险会增大，破产成本的存在使得权益投资者的投资风险也会增大，最终将导致综合资本成本的上升。

二、国有企业负债经营应关注的几个问题

1、要调整负债率与资本利润率的不对称。从企业经营的现实考虑，根据各企业的不同情况，企业负债率的确定可能会有不同选择，而这些负债率却可能都是适当的。一般要考虑以下原则：其一，借入资本的预期利润率应大于或等于借款利息率，这样才能保证投资项目盈利或至少持平；其二，考虑到企业暂时的资金周转困难或为了企业长远发展，借款的预期利润率可以小于企业借款利息率，但必须大于企业的综合资本成本，这样才能保证企业在借入资金后，总体资本仍保持盈利或持平；其三，考虑到某些处于上升阶段的企业为了迅速形成生产能力与规模，占领市场或开发新产品的需要，企业资本利润率可能小于借款利息率，甚至小于综合资本成本，但只要借入资本可以获得一定收益并且预期是上升趋势，企业就要敢于负债，敢于进行负债经营。但是从理性的经济角度分析，必须认识到，较高的资产负债率具有较高的投资风险。从企业来说，就要有较高的财务成本；从投资者来说，就要有较高的投资收益。尤其是资产负债率很高，资本利润率很低的国有企业，其财务成本就更大。对于逐渐加大的财务成本，特别是当财务成本大于其资产收益率时，举债就更应谨重，甚至要停止借款。而现在的情况是，因为国家与银行对国有企业约束的软化，企业普遍存在着对贷款的非理性需求，不考虑企业自身的偿还能力，再高利率的贷款也敢贷，造成资产负债率的上升与资本利润率的下降相拌而生，这是不正常的。

2、要改变单一的股权融资状况，扩大债务融资比例。现在许多国有企业一旦经过股份制改造获准上市，便把股权融资作为公司融资的首选途径，极力扩大发行额度。实际上，股权和债权是企业资本结构中不可缺少的两大部分，股东、债权人和企业经营者三者之间相互作用，可以形成一套制衡、激励机制，保证企业健康发展。相反，如果股权比例过高，则会严重影响企业的经营效率。因为债权对企业来说是一种硬约束，必须按期还本付息。所以资本结构中保持适度的负债比例，可以形成对企业经营者的有效监督，促使其提高经营效率，实现企业价值最大化。

3、要注意资本结构与资产结构的关系。资产结构不同的企业其偿债能力是不同的。流动资产相对于长期资产变现时价值损失小，其破产成本低，而长期资产、无形资产比例高的企业的破产成本则很高。面对不同的资产结构，企业应积极调整资本结构，以此来降低破产成本。因此，长期资产无形资产比例高的企业，应考虑通过保持较低的资产负债比率来降低破产风险。

4、要考虑经营风险与财务风险的关系，保留必要的财务储备。企业风险包括经营风险与财务风险。在经营风险增加的情况下，要将企业的风险控制在一定范围内，就必须通过降低负债比率来减少财务风险，也就是说，资本结构中应保持多大的负债比率，怎样的水平为最优，还必须考虑企业经营风险的大小。在企业外部环境状况差和不确定性因素增多的情况下，企业的资本结构不应将财务杠杆用足，而应保持适度的负债水平，留有必要的财务储备，包括未使用的负债能力，变现力强的流动资产以及超额信贷限额等。这样可以保持必要的财务和经营灵活性，便于企业捕捉发展机会，谋求持续发展，增强市场竞争能力。