人民币汇率波动不完全传递效应研究

摘 要：在宏观开放经济中，汇率传递程度对制定货币政策至关重要。低传递率意味着政府不需担心汇率政策调整时的价格水平的波动或是通胀，这为追求独立货币政策提供了广阔的操作空间。本文以美国为研究对象，通过VAR模型衡量了人民币汇率波动对中国出口价格指数的传递程度。结果表明，人民币/美元名义汇率升值1%，仅引起向美国出口价格指数上升0.56%，绝大部分升值成本由出口商承担，这和中国对美贸易顺差相符。

关键词：汇率波动；汇率传递；VAR模型

出口是推动中国经济发展的引擎之一，进出口贸易在中国经济发展中占据重要地位。人民币汇率波动传递到中国的出口商品价格的程度，势必会直接影响中国出口企业的利润，进而影响中国出口行业的规模。因此，有必要研究汇率波动对中国出口的传递效应，探究人民币汇率变动对中国乃至全球贸易平衡的促进作用。本文通过分析近年来中国和美国的贸易数据，建立了需求方最优定价行为模型，对人民币汇率波动在对大国出口贸易中的不完全传递效应进行研究。

一、理论基础与数据描述

（一）理论模型

本文框架源于devereux和yetman（2009），基于需求方的最优定价行为：假设国外很多进口商，他们从本国采购不同的消费品并将其销售给国内消费者。企业i的需求方程是：

Ct（i） =（）- d Ct （1）

（1）和（2）式中 Ct（i）代表i企业的需求， Ct是总需求， Pt（i）是i企业的采购价格， Pt是进口商品的综合价格指数， d是某种商品的替代弹性。企业i的利润方程为：

∏ t（i）=Pt（i） Ct（i） -tCt（i） （2）

St代表外币兑一单位本币的汇率， Pt*表示所有不同进口商品的外币价格， t表示单位配送成本。追求利润最大化的进口商的定价是：

Pt（i）= t （3）

假设所有的进口商是相似的，即Pt（i）=Pt ，则该式的对数形式为：

Pt=gt+at+Pt*- St （4）

其中 ，gt=Ln，即进口价格可以表示为配送成本，汇率和国外价格的函数。由此可得实证方程如下：[rZ]＼

Pt= c+Zgt +[at +＼Pt* - rSt+ ut （5）

其中， r衡量汇率传递率。若 r=0，说明汇率波动没有传递到价格上；0

（二）变量描述

本文研究人民币汇率波动对中国出口的传递效应，价格加成由需求状况决定，本文用产出缺口代表需求，选用工业生产指数（IPI）作为变量。美元汇率采用美元间接标价法，数据采用人民币对美元的月度平均汇率。此数值上升代表人民币升值，下降代表人民币贬值。

国外价格指数FPI，由公式 计算得出， 和 分别是该国货币的名义有效汇率和实际有效汇率， 表示该国的消费价格水平。 是以双边汇率的几何平均权重计算的， 的计算则消除了消费价格水平的影响。

二、实证分析

1. VAR模型稳定性检验

本文采用向量自回归（VAR）的方法进行实证研究。为了对变量进行脉冲响应分析，需要检验VAR模型的稳定性，即检查VAR模型特征方程的根的倒数绝对值是不是都小于1。表1说明被估计的VAR模型所有根的倒数绝对值都小于1，因此该VAR模型是稳定的。

表1 VAR模型的AR根表

2.最优滞后阶数的选择

在VAR模型中解释变量的最大滞后阶数P太小，残差可能存在自相关，并导致参数估计的非一致性。适当加大P值，可消除残差中存在的自相关。本文对于VAR模型滞后阶数的选择采用LR，FPE，AIC，SC和HQ检验方法。如表2所示，各个检验标准提示VAR模型滞后阶数的最优选择为1。

表2 VAR模型最优滞后阶数检验

3.协整检验

对美国VAR模型的协整检验结果如下，可以看出，trace检验的结果表明，该模型至少有两个协整关系，最大特征值检验表明模型至少有1个协整关系存在。

表3 VAR模型的trace检验和最大特征值检验

4.脉冲响应分析

脉冲响应函数，描述了一个内生变量的变化给其他内生变量带来的影响。通过对美国VAR模型的汇率对价格的脉冲响应分析，本文得出中国对美国的出口价格和人民币汇率实际上表现为正向变动。即人民币对美元升值1%，将导致中国出口产品的价格（以美元标价）在前三期累计上升比例分别为0，0.053%，0.13%，该比例的长期汇率传递率约为0.56%。

5.方差分解分析

为了更进一步分析每一个结构冲击对各内生变量的影响，需要采用方差分解来评价不同因素的贡献程度。方差分解可以描述汇率，配送成本等与进口商品价格动态变化过程中的相对重要性。在上文中VAR模型的基础上进行方差分解，对美国VAR模型处理的结果如表4：

表4 VAR模型的方差分解结果

由表4可以看出，初期对于出口到美国的商品价格变动，汇率只能解释7.12%，价格本身的变动能解释90%。而在后基本稳定后，价格变动本身解释了约55%的价格变动，其次是人民币汇率变动，解释力为38.5%，配送成本也能解释3.7%的价格变动，而国外价格指数和替代弹性的解释力最弱，分别为1.9%和1.1%，说明美国进口比较稳定。可以看出，人民币对美元升值，初期的汇率传递率为0，长期内也只有小部分传递到对美国的出口商品的价格上，说明中国出口企业在应对人民币/美元升值时，是通过减少成本，降低利润率等方法，以保持出口产品的竞争力，因此人民币升值并非改善中美进出口贸易的有效方法。

四、结论与启示

人民币升值能否改善进出口贸易，其有效性依赖于人民币汇率的变动对贸易伙伴国出口价格的传递程度，本文研究结果表明，人民币对美元升值1%，短期内仅能使美国进口价格上升0.13%，长期的传递率也仅有0.56%。因此，追求人民币价值的合理回归对中国在与美国贸易合作的过程中至关重要。本文基于上述结论得到以下三个方面的启示：

第一，坚持中国汇率体制稳步改革，进一步完善人民币汇率形成机制。人民币汇率升值对出口商品价格的传递率很低，对解决中美贸易失衡的帮助有限，更不是解决美国的失业问题的好办法。

第二，扩大内需，转变中国经济发展方式。中国的居民消费需求处于较低水平，高额的储蓄是中国贸易顺差的结构性原因之一。因此，完善收入分配制度，提高居民收入和国内消费，转变经济发展方式也能促进我国对外贸易的发展。

第三，推动人民币跨境贸易结算。开展人民币跨境贸易结算，可以进一步推动中国与周边国家和地区经贸关系的发展，改善中国贸易环境。这不仅使中国的出口企业可以降低外汇波动风险，降低出口商的手续成本；也减少了中国的外汇储备压力，同时能增加贸易伙伴国对人民币的需求，进而推动人民币走向国际化。

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作者简介：付杰，男，（1989-），湖北十堰人，中南财经政法大学金融学院金融学专业2011级硕士研究生。邓毅，男，（1989-），湖北仙桃人，中南财经政法大学金融学院金融学专业2011级硕士研究生。