人民币汇率紧盯美元的汇率政策需要改变

为应对欧债危机和刺激经济增长，2012年8月份以来，美国推出第三轮量化宽松政策以及欧洲、日本、澳大利亚等发达国家相继推出各种货币宽松政策之后，全球流动性再次泛滥，中国经济面临着复杂多变的国内外经济与金融环境。花旗报告显示，自QE3推出之后，全球资本市场资本开始从发达国家大举流向新兴市场，中国（以香港地区为代表）开始吸引大量外来资本，而持续资本流出地则以北美为主，北美占到全球资本流出总量的90%以上，2012年9月下旬至10月，中国则吸引了其中80%以上的资金。此外报告也显示，人民币资产是本轮热钱最重要的流向。

一、欧洲央行无限量购债计划实际上是货币宽松政策

2012年9月6日结束的欧洲央行议息会议上，欧洲央行行长德拉吉宣布启动“无限量冲销式购债计划（OMT）”。在新的购债框架下，欧洲央行将给欧元区各成员国政府提供继续推行改革的激励，但这要以各政府能够达到其改革计划目标为前提。一方面，央行要求西班牙等重债国推行债权国家要求的严格的财政缩减以及改革计划；另一方面，央行又适时伸出橄榄枝，帮助相关国家压低举债成本。这一购债计划的现实意义在于为那些重债国政府争取到更多时间，来制定较长期的危机应对措施。

虽然这一购债计划为市场注入了一针兴奋剂，但这并不是一个能彻底解决危机的方法。很明显，不管是买债，还是降息，都只是继续用滥发货币的伎俩以缓一时之急，“借新债还旧债”的特征明显，或许短时间内可以让意大利或西班牙避免爆发全面危机，但并没有起到修复金融环境的作用。这一购债计划的实施必然会引起贵金属、石油以及大宗商品等价格的上涨。这一附带了严格条件的购债计划要付诸实施还面临一些变数。考虑到欧洲央行坚持要求在购买国债前受援国需同意严苛的条件，可能令欧洲央行新购债计划对减轻欧元区压力的效果打折扣。另外，由于欧洲央行不能对受救助的国家进行有效制约，所以救助的效果可能最终还要看各国政府是否能采取更多有效的措施来化解危机。

二、美国新一轮量化宽松祸害全球经济

美国联邦储备委员会2012年9月13日宣布，为了刺激经济复苏和改善就业市场，将进行新一轮资产购买计划（QE3），美联储决定每月购买400亿美元抵押贷款支持证券，同时，美联储将继续执行卖出短期国债、买入长期国债的“扭转操作”，并继续把到期的机构债券和机构抵押贷款支持证券的本金进行再投资。另外，美联储决定继续将联邦基金利率保持在零至0.25%的超低区间，并计划将这一水平至少保持到2015年年中。

该方案可能在短期内对股市和大宗商品交易带来短暂的刺激，但从长远和全局来看，美国新一轮量化宽松政策将给世界经济复苏带来的负面效应不容小觑。从表面上看，美联储目前每个月400亿美元的注入金额和2010年的量化宽松政策力度相当，但从长远看，情况有可能更为严重，因为这次美联储并没有设定期限，而是说将持续到就业市场复苏。那么，假如坚持两年之后就业市场还没有复苏。在理论上，美联储可能持续24个月向市场注入资金，这样进入市场的货币理论上就可能高达9600亿美元。最后通过银行放贷放大，美元供应量可增加4.8万亿美元，比过去两轮量化宽松政策中产生的2.3万亿美元还要多。这么大规模的美元泛滥，负面影响将是非常严重的。

首先，在美国目前经济低迷、投资者和消费者信心严重不足的背景下，美联储采取新一轮的定量宽松货币政策对于刺激美国经济复苏的效果并不一定理想。美国现在最严重的问题是有效需求不足，而非货币供应量不够，美国更需要的是新财政刺激方案和维护强势美元，而非让流动性进一步泛滥。新增的流动性不会迅速进入实体经济变为资产，而是流入金融机构和海外，催生新的资产泡沫，且有可能为未来美国和全球的通货膨胀飙升甚至失控埋下伏笔。

其次，以美联储为代表的西方新一轮定量宽松货币政策，已经或正在给广大新兴市场经济国家带来新的风险。事实上，美元发行不受控制以及近来国际大宗商品价格持续上涨，正在给广大发展中国家带来输入性通胀“冲击”，全世界的债权人和新兴经济体国家实际上已被推到承担潜在恶性通胀和货币无序贬值的边缘。对中国等债权国来说，美国这种以邻为壑的不义之举不仅增加了中国输入性通胀压力，还令中国庞大的外储蒙受巨大损失。

再次，美联储的定量宽松货币政策将加快美元贬值速度。美元贬值会加剧全球流动性泛滥，金融市场动荡，触发全球范围内的“货币贬值竞赛”，由此导致的货币争端或将愈演愈烈，并有可能造成全世界范围新的“货币战”和贸易保护主义，从而对全球经济复苏构成威胁。汇率战的实质是贸易战，如果爆发贸易战，带给全球经济的不仅仅是危机，而有可能是崩溃，因为这势必引发一轮全球性的贸易保护主义狂潮，最终令各方利益都受损。

三、热钱对中国和亚洲的影响不容小觑

据花旗资本2012年10月26日的流向报告显示，亚洲地区（10月24日当周）单周流入资金达13亿美元，其中绝大部分流入人民币ETF（交易型开放式指数基金），规模超过11亿美元，占到总数的85%左右。除了ETF，香港的H股和人民币固定收益产品也是热钱投入的重点。很多资金是冲着利差套利来的，因为美元在未来很长一段时间都将维持近零利率，而港元跟美元是挂钩的，所以港元也将维持很低的利率，涌港资金在香港用港元借人民币，投资离岸人民币债券之类的固定收益品种稳赚不赔。

香港是连接中国和世界的国际金融中心，热钱袭港，除了看中香港的楼市和股市之外，恐怕也是想借此“宝地”觊觎中国内地，押注中国经济见底回升及人民币升值。大量热钱涌进香港，促使香港股市创出15个月新高，也使香港楼价飞涨，香港金管局五天内四次出手稳定港元汇率，累计买入18.5亿美元，这显示了香港捍卫联系汇率制度的决心。最近一段时间，人民币对美元出现了持续的升值，屡创新高。需要警惕的是，全球流动性再次泛滥形成的这股国际热钱可能会通过各种渠道涌入内地市场，渠道众多，监管也非常复杂，但如果热钱持续进入中国，会推升中国的通胀水平，迫使人民币升值，对中国外贸出口、金融稳定、通胀水平和经济持续健康增长等将带来严重的负面影响。

伴随着亚洲经济的复苏以及外部流动性的泛滥，2013年通胀将卷土重来，这将是该地区面临的首要问题。除了中国香港、新加坡之外，印尼、泰国以及菲律宾也将面临通胀风险。但对于中国内地来说，目前，由于政府对资本流入设定限制，因此热钱流入驱动的物价上涨影响将很有限。但未来如果中国经济数据持续向好，增长稳定并且人民币汇率坚挺，那么亚洲地区所面临的资金流入压力将会继续增大。因此亚洲国家必须共同应对，加强管制，堵截热钱流入。2012年10月下旬，海量热钱来袭亚洲资本市场，包括中国香港金管局、韩国、泰国等相关机构已经开始采取措施，防止热钱的大举涌入进一步推升资产泡沫。

四、中国应对新一轮通胀策略面临两难选择

首先，宏观经济政策要更加及时、审慎、细致，更加具有前瞻性、准确性和灵活性。目前，中国实体经济“滞胀”特征明显，在此背景下，QE3带来的外部输入性通胀的“不可控、难调节”将使我国“稳增长、控通胀”等多重政策目标实现难度加大，使货币政策陷入两难困境。对中国这样的新兴经济体国家来说，调控政策要更加及时、审慎、细致，更加具有前瞻性、准确性和灵活性，尽可能使用数量手段对冲流动性，避免本国货币过快升值，始终对抑制通胀和房地产泡沫采取高压态势，防止通胀水平和房地产价格的借机反弹。

其次，采取有效措施，稳定人民币汇率，尽可能降低市场对人民币升值的预期。人民币汇率改革仍然要按照主动性、渐进性和可控性原则稳步推进，同时要加强对资本流进和流出的监管，严厉打击跨境资金违规流动，防止热钱等违法违规短期资本的大进大出，特别是要防止其流入股市楼市，导致资产泡沫的产生。

再次，香港和内地要加强金融监管合作，共同防范游资袭扰。在目前框架下，香港相当于海外人民币流动性中心，热钱要进入内地市场，取道香港显然是最可行的方法，近期港币贬值以及资产价格迅速上升，正是热钱袭扰的明确信号。对香港和内地而言，在保持汇率基本稳定的情况下，控制资产市场的价格将有利于防范游资投机，同时两地要紧密合作，加强对短期资本流动的管理，扩大金融监管合作，共同应对游资投机。

最后，从根本上解决问题。一方面要加快人民币国际化步伐，以降低美元霸权、美元泛滥对中国和世界经济的负面影响；另一方面，我们需要反思中国现有的货币政策和汇率政策。自从加入世界贸易组织以来，中国制造的产品出口倍增，产品在世界上广受欢迎，相应地人民币的购买力也大幅提高了，在这种情况下人民币就应该对其他货币升值。但多年来，我们坚持和美元挂钩的汇率制度，结果是在积攒了大量的美元外汇储备的同时，自己的货币供应量也大幅增加了。

2002年1月，中国外汇储备只有2100亿美元，到了2012年6月份，外汇储备已经达到了3.24万亿美元，十年之间增长了14倍。与此同时，在外汇储备节节攀升之际，国内的货币供应量也在迅猛增长。2002年1月中国广义货币供应量是15.7万亿人民币，2012年7月是91.9万亿人民币。

从以上数据可以清楚地看到，外汇储备和人民币的货币供应量之间有非常紧密的关联度。原因是多年以来，我们为了维持人民币汇率稳定，而不断加印钞票去收购美元，结果美元买得越多，国内市场的通货膨胀情况就越严重。近年来国内各类物价轮番上涨的根本原因就在这里。

因此，我们必须反思：人民币汇率是否还要继续盯住美元。如果美元是一个信用良好的货币，不会滥发，不会贬值，那我们持续盯着它也许还不至于这么被动，但现在发行美元的国家不讲信用，无节制地滥印美元，不断地搞量化宽松政策，不断制造通货膨胀，不断地打压中国强迫人民币升值，我们还继续让人民币与美元绑在一起，还要不断购入美元，那就只能不断吃亏，不断地被掠夺，不断地被强迫人民币升值。是到了需要改变的时候了。