中国A股市场泡沫的形成原因及调控对策

[摘要]本文首先对什么是股市泡沫做了一个界定，然后在此基础上分析了股市泡沫的成因，最后提出了一些针对中国A股市场泡沫的调控对策及预防手段。虽然当前股市还处于低位，但是我们需要具备忧患意识，提前做好应对下一个泡沫的准备。

[关键词]股市泡沫　原因　调控

随着经济学不断走进我们的生活，“泡沫”这个词越来越多地被我们谈到，通常我们认为泡沫是指因投机交易极度活跃，金融证券、房地产等的市场价格脱离实际价值大幅上涨，造成表面繁荣的经济现象。在这里，为了准确的分析泡沫形成的原因，并依据此给出调控政策的建议，我认为有必要先对“泡沫”做一个准确的界定。

一　股市泡沫的定义

现在，对于泡沫可以定义为某种价格水平相对于经济基础条件决定的理论价格(一般均衡稳定状态价格)的非平稳性向上偏移，这种偏移的数学期望可以作为资产泡沫的度量。那么这个理论价格如何确定呢?

确定理论价格我们通常使用股息贴现模型。股息贴现模型假定股票的价值等于它的内在价值，而股息是投资股票的唯一收入。事实上，绝大多数投资者并非在投资之后永久性的持有所投资的股票，即投资者在买进股票一段时间之后可能抛出该股票。所以，根据收入资本化法，卖出股票的现金流收入也应该纳入股票内在价值的计算。

二　股市泡沫形成原因的分析

从上面的分析可以看出，股价大幅超过理论价格并有继续上涨趋势时，可以认为存在股市泡沫。下面将分析股市泡沫形成的原因。

1　金融噪声理论对非理性泡沫的解释

迪龙等人建立的噪声交易者模型为股票市场价格对内在价值持续偏离的系统解释开创了新的起点。“噪声交易”的概念要回溯到Black(1986)，他用这一概念来描述投资者的一种非理，这些投资者没有办法接触到内幕信息，而他们把得到的噪声信息当作有关内在价值的准确信息，从而导致非理。因此，在噪声交易方法中，交易者不是完全理性的，他们在行动和信念上存在系统性偏差。他们会对基本消息做出过度反应或者采用正反馈交易策略，即价格上升时买入，价格下跌时卖出。这些交易策略有着加剧市场走势的机理，从而导致被交易资产价格的剧烈波动。

2　选美博弈

从投资者心理活动的角度看，个体为解除自身与群体之间冲突往往会主动寻求与群体行为的一致，于是忽视自身拥有的信息而受到其他投资者的影响，去模仿其他投资者的行为。凯恩斯(1936)关于选美博弈的描述也表明：市场参与者所做决策往往不是首先从自身的最优价值判断出发，而是首先推测其他参与者的判断，这里所谓的其他参与者的判断也是建立在他们对其他参与者的推测之上。这样，任何市场参与者的判断所致的行为，都会成为由市场其他参与者推测所形成的链条的一环，从而市场中一个微小事件所导致的心理冲击被放大为市场中所有人的影响因素，结果就造成参与者的决策往往偏离实际的最优决策。

三　股市泡沫的调控对策

由于严重的股市泡沫可能引起资产价格的剧烈波动，引发大规模的金融危机，所以我们应该做好股市泡沫的防范和调控对策。

1　完善股市信息获取平台，打击利用内幕信息交易

根据噪声交易理论，许多中小投资者无法获得及时全面的投资信息，导致投资市场存在广泛的信息不对称的现象，对此，我认为，其一，政府可以利用股市的税收，如现在的印花税，建立一个完善的权威的免费的信息平台，公布全面的原始信息以及分析处理过的客观的信息，帮助投资者都能获取必要的投资信息，使我们的投资市场更加公平，有效；其二，应该规范投资信息市场，严厉打击内幕信息交易的同时，也要注意规范虚假信息的。制定全面有效地法规，让处理股市信息违法行为有法可依，有法必依。

2　加强投资者教育，培养理性投资理念

由于我国股票市场起步较晚，投资者对投资的认识有限，当前A股市场存在浓厚的投机气氛，以概念炒作，坐庄拉抬，跟风炒作最为突出，而价值投资并不得到重视。市场也缺乏公认的定价标准，正反馈和羊群效应被放大，很容易造成股市泡沫。

鉴于此，在政策方面可以加强投资者的教育，培养价值投资理念。从税收等方面鼓励优秀投资教育类书籍的出版，还可以在大学广泛开设理财投资的教育课程，培养学生良好的理财习惯。

3　鼓励建立专业的投资机构

我国相比国外发达市场，机构投资者占比还比较低，而机构投资者专业化程度高，信息掌握比较充分，通常通过套利或价值投资获取利润，受非理性因素影响较小。引进大量机构投资既可以塑造有效市场，稳定股价，又可以使得股票价格趋近合理，抑制追涨杀跌，有效防止股市泡沫的形成。

4　鼓励金融创新，适度降低股指期货和融资融券的进入门槛

2007年股市泡沫越吹越大，一个重要推动因素就是那时我国股市缺乏做空机制。没有做空途径就意味着只有股价上涨才能获利，这样投资者推动股价上涨的欲望就十分强烈，投资者不断买进股票，造成股价不断上涨，很容易产生股市泡沫。引入做空机制后，做空也可以作为获利的手段之一，当套利者发现股价被高估以后，就会做空该股，最终使股价下跌至合理价位。虽然我国自2010年起重新引入了股指期货和融资融券，但是为了控制风险，进入门槛相对较高，股指期货需要50万以上以及两年股龄，而融资融券更为严格，这样高的门槛，会让一些中小投资者望而却步。随着投资者操作水平和风险意识的提高，在政策上可以适当放宽进入门槛，让更多投资者参与进来，可以帮助A股市场建立完善的估值体系，有效防止股市泡沫。

参考文献

[1]刘红忠.投资学[M].北京：高等教育出版社.2010.

[2]袁季，王丽萍.我国股市泡沫的衡量及预警监控体系的构建，2007.