市场管理投资分析范文

时间：2023-12-21 11:39:22

市场管理投资分析

市场管理投资分析篇1

3.1房地产策划员职业功能;工作内容;技能要求;1.能够至少使用一种调研方案完成市场调查工作;(一)开展市场2.能够收集和记录市场调研信息;

一、房地产调研3.能够收集市场信息项目市场调查研;

(二)信息分类1.能够对市场调研信息进行汇总汇总;1.能够进行市场细分资料整理;

(一)开展市场2.能够对消费者心理与行为信息汇细;

二、房地产;3.房地产策划师工作的要求

3.1 房地产策划员职业功能

工作内容

技能要求

1.能够至少使用一种调研方案完成市场调查工作

(一) 开展市场2.能够收集和记录市场调研信息

一、房地产调研3.能够收集市场信息项目市场调查研究

(二) 信息分类1.能够对市场调研信息进行汇总汇总能够按照信息来源和特征进行分类

1.能够进行市场细分资料整理

(一) 开展市场2.能够对消费者心理与行为信息汇细分调研总整理

二、房地产

3.能够进行消费者心理与行为调查

项目定位

(二) 收集项目1.能够收集项目及周边规划信息规划设计资料2.能够汇总项目规划设计资料

1.能够对项目投资环境进行资料收集

(一)收集房地

2.能够收集政府的政策与法规

产投资环境资料三、房地产

项目投资策划

(二)房地产投1.能够收集汇总地段的影响因素资环境资料分类

2.能够对投资科目进行分类

1.能够记录周边竞争性楼盘调查表

(一)建立市场2.能够记录客户购买行为类型表和客户资料表3.能够收集客户信息、建立客户档案

4.能够记录和汇总客户回馈信息四、房地

产项目整1.能够根据项目特点提出媒体推广合营销的建议方案

(二)广告投放策划2.能够收集客户和供应商的信息资与监控料

3.能够监控广告投放实施情况

(三)销售资料1.能够跟踪现场销售过程汇总2.能够对现场销售情况进行汇总

市场管理投资分析篇2

识记交易细则

在进行期货交易之前，应把期货各品种的交易细则和结算细则完全理解并牢记在心。比如各期货品种的保证金制度、涨跌停板制度、每日结算制度、持仓限额制度、大户报告制度和实物交割制度等等。还要理解不同交易所对期货品种不同的管理制度和规章制度，理解并记住这些概念后，有利于投资者在某个期货品种突发事件中，根据交易规则制定相应的交易策略。举例：黄大豆1号期货合约的交易细则中应理解以下内容：交易品种、交易单位、报价单位、最小变动价位、涨跌停板制度、合约交割月份、交易时间、最后交易日、最后交割日、交割等级、交割地点、交割方式、交易保证金不同时期收取的比例，不同时期持仓限制，交易所库存和库容情况等等。刚介入期货市场的投资者往往容易忽略这些细则，从而造成不必要的经济损失。

在理解并记住以上交易细则后，下一步就是分析期货市场各品种的走势，通过一定的分析方法对该品种未来的走势进行预测，并制定相应的操作计划。

期货分析方法

在期货市场中，分析的方法有很多种，但基本上是以基本面分析和技术面分析为主，尤其刚介入期货市场的投资者应脚踏实地运用这两种分析方法效果会更好。基本面分析主要是研究分析期货品种现货商品方面的供求关系，基本面分析法是研究历年现货商品的产量、消费量、进出口量、库存量、国家政策对该品种的影响因素和其他可能影响该商品价格走势的因素等等，进行综合分析并预测该商品未来价格走势的分析方法。基本面分析法通过研究现货商品的供求关系适合预测该商品价格的长期走势，不适合预测该商品价格短期的波动。

技术面分析是通过研究和分析某种商品期货以前的价格走势来预测未来市场价格变动的方向。技术分析法主要是对某期货品种以前的每日交易情况进行分析，其中包括成交量的波动幅度、成交量与价格及持仓量之间的变化、价格波动图形的变化等等来预测未来市场价格走势的方法，前人对此总结出很多的精髓理论，比如道氏理论、波浪理论、江恩定律等等。技术指标如KDJ、MACD、DMI等等。这些技术分析方法在这里不做详细阐述，投资者可根据自己的兴趣选择相应的书籍学习和运用这些技术分析方法。技术分析法是对市场本身价格走势进行预测的分析，但由于市场价格波动非常频繁，故技术分析法不太适合预测长期的价格走势，只适合短期的价格走势预测。无论基本面分析还是技术面分析，价格都是由市场的供求关系决定的，以基本面分析预测商品的长期价格走势，以技术面分析寻找商品的合理介入价位，两者有效的结合，才能更准确的对市场价格进行预测和判断。

制定交易计划

在预测和分析完市场价格趋势后，下一环节便是制定交易计划，这是期货交易的关键所在，制定交易计划包括资金管理与风险控制两个重要部份。

资金管理。它在期货投资中是一门艺术，直接关系到期货投资的成败。由于期货以少量保证金进行杠杆式交易，投资者采用全仓交易获利最大的同时也面临着风险，故全仓交易只有在投资者对市场行情分析有把握时方可进行。一般情况下，投资者应将资金分成若干份，根据市场行情的变化进行分散投资，从而降低投资风险，此种分散资金降低投资风险的方法就叫资金管理。该方法的运用因人而异，管理是否恰到好处有利于促成期货投资的成功。

风险控制。其中止损是风险控制的最好方法，当投资者对市场行情判断错误时，因尽快离开市场减少损失，这就是止损的意义所在。由于市场变幻莫测，导致商品价格的变动规律时有时无，从而影响投资者对市场的行情预测与判断。故在实施交易计划时，发现计划与市场价格走势不符，证明交易计划出现偏差，应尽快离开市场减少损失（止损的设制应选择重要的阻力位和支撑位，均线，跳空缺口等等），等待下一次投资的机会。

投资者在每次交易前应有一个详尽的交易计划，和清晰的交易思路，交易时就不会被市场短期的价格波动所迷惑，做出非理性分析判断，造成不必要的损失。期货市场流传着这样一句名言：“有计划的投资叫控制风险，无计划的投资叫”。在期货市场中，投资者想要获得巨大的成功，详尽的交易计划及严格的执行计划，缺一不可，刚介入期货市场的投资者须牢记。

期货市场机会巨大

市场管理投资分析篇3

关键词：证券市场价值投资；实证分析；应对策略

1 引言

在欧美国家证券市场比较成熟，证券分析的主要方法是基本面分析法，证券价格能够非常好地反映基本面信息，证券价格和证券价值具有非常大的相关性。2012年我国基金业已经经历了15年的历程。1997年我国颁布了《证券投资基金管理暂行办法》，在这之后证券投资基金业得到了快速发展，同时得到了十年牛熊轮换的检验，中国证券投资基金目前已转变为证券市场上非常重要的机构投资者，得到了资产管理者的普遍关注。从2012年1月底以前的数据统计可以看出，我国一共有63个基金管理公司，包括了34个合资基金管理公司；所有基金管理公司一共管理484只基金，所有基金的资产净值为234225.63亿元，偏股型基金为17512.36亿元，占有A股市场流通市值的25.4%。在十几年的创新和完善中，中国证券投资基金业已经有了非常明显的发展。

我国证券投资基金价值投资的研究在理论上和实践上都具有非常大的意义。从理论上看，实证研究可以找出我国证券投资市场价值投资策略的发展趋势；能够建立价值型股票的内在价值模型；通过相关理论和我国股市发展过程中归纳出的经验来分析基本面因素对于股价变动的影响。从实践上看，依据实证分析能够有效地验证我国证券投资基金市场价值投资策略的应用效果；相关性计量分析的结果为价值投资者利用价值投资策略进行证券投资时提供较好的价值评估参考应对措施。

2 价值投资的基本理论

1934年，著名学者本杰明·格雷厄姆提出了价值投资的概念，虽然到现在已经有了大约80年的时间，但是价值投资理论对目前我国的证券投资具有非常大的借鉴意义。格雷厄姆提出价值投资的依据是金融市场的特点，分别表现为：金融证券市场价格的影响因素通常情况影响比较深远而且变化难以预料；虽然金融资产的市场价格有较大的不确定性，但是很多资产具有非常稳定的价值，换言之，证券的经济价值和现在的交易价格具有本质上的区别；如果证券的市场价格和求出的价值相比非常小时可以购买证券，最终将得到超值的回报。

目前，社会产生了较快的发展，格雷厄姆所提出的三要素定价法已经和目前的基金市场不在适应，但是其中蕴涵的基本理念能够在未来得到检验。目前，大多数人已经逐步地认可了价值投资的基本理念，人们普遍比较重视公司以后的盈利水平，公司的账面价值，现金分红以及未来的现金流情况，逐步地成为了基金内在价值的决定性因素。基于已有的理论以及实践，可以构建价值投资组合的基本依据：可以把基金划分为两大类，一个是具有较高帐面价值的价值股，主要包括账面价值/市场价值、分红/基金价格、盈利/基金价格以及现金流量/股票价格的比值，另外一类是成长股，主要包括比率比较小的股票。根据价值投资理论，证券投资者应该把价值股买入，把成长股卖出，此外，价值投资理论认为价值投资策略能够超越市场，其中被应用的最广泛的指标就是账面价值和市场价值比率（B/M），并由此产生市盈率定价法等投资分析方法。

3国内外研究进展

在国外，最初对股票理论价格的探索是按照证券投资市场中投资者的投资需要来执行的，所以，国外的相关文献中把这个理论价格定义为股票投资价值，因此明确了投资价值和市场价格的不同。在20世纪之初，投资价值的定义得到了明确，最开始把股票价格和价值区别开来的研究学家是普拉特，普拉特撰写了《华尔街动态》这本书，在这本书中普拉特认为股票价值和企业的收益具有非常密切的联系，股息在其中起到了非常重要的作用，其他为间接因素，可以通过股息对股票价值产生相应的影响。普拉特通过理论分析结果得到如下结论，股票的价值和股票的价格一般而言是一一对应的，但是在实践过程中这两个因素有着较大的区别。然而，普拉特所提出这个理论不仅仅可以适用于股票，同时在某些特殊的条件下也适用于其他商品，但是股票由于自身的特点存在着一些特殊的地方。依据股票价格的形成，一般情况下将和供需因素有着密切的联系，所以不能和它的真实价值保持较好的一致性。研究学者霍布内将普拉特提出的理论采取了进一步的改进，霍布内从理论的角度比较透彻地分析了股票价格以及价值之间的联系，进而可以为证券投资提供有利的决策参考依据。此外通过对股票发行公司财务情况的考察了解股票的价值状况。霍布内认为股票价格以及其本质的价值具有一致的特点，依据长期股票的股价变动的情况，长期预期收益和资本还原率和股票的价值有着较大的联系。学者多纳撰写了《证券市场与景气波动原理》这本书，在书中就相关问题进行了比较深刻地剖析，并且得到了比较好的结论，股票价格一般而言和证券市场的供求关系是密切相关的，然而股票价值通常情况下和公司的收益有密切的联系。虽然真正的股价波动情况和公司的收益改变状况有着明显的不一致性，但是依据长远的视角来分析，股价的变化与公司的收益以及利率都是密不可分的，就是说，随着股票价值的变化而变化。格雷厄姆以及多德同样进行了比较深入地探索，并且提出更为完善的股票理论，相对于以上的股票理论更进了一步。这两个学者联合撰写了《证券分析》这本书，在书中提出了内在价值理论的概念，并且进行了深入地探讨。这两个学者认为，股票的内在价值和企业今后的盈利水平有着比较密切的联系，同时针对公司今后的获利水平，不仅仅是对公司财务状况的分析，而且还应该从经济的角度分析其未来的发展动态，从而为分析企业的赢利水平提供前提条件，同时应该对考虑到资本还原状况。股票价格将返回到其经济价值之中，因此证券分析师应该认真地考察相关发行人的财务信息，尽力地挖掘该股票的内在价值，并且根据相应的内在价值，对股票价格进行合理地评价，为证券投资提供有利的决策依据，相应的计算表达式如下所示：

资本还原倍数通常情况下和公司的发展和股息的波动是紧密相联的；预计收益的三分之一可以表征按照当时普通上市企业规范的需求基本上是把2/3的收益以股息的形式发放出去，对于其余的1/3收益，应该以盈余的形式予以保留，从而能够有利于企业基金的持续发展。学者威廉姆斯出版了《投资价值学说》这本书，研究了普通股的估价方法，相应的思路如下：股票表示收益凭证，股票价值是指股票通过未来所产生的各个期间收益的现值的和，股票价格一定要从股票价值的角度来考虑。威廉姆斯提出公司保留盈余并不需要体现在股票价值上，威廉姆斯认为股票的投资价值是以后可以获得的所有股息以及资本还原的当前价值的全部数额。公司保留的盈余也可以成为公司未来的收益，迟早会转变为股息被发放出去。威廉姆斯提出买进股票可以表示“现在财富以及今后财富的彼此互换”，然而今后收益就是未来中期的“股息”，对其采取资本还原就可以得到目前的股票的投资价。威廉姆斯为投资价值理论的改进做出了非常重要的贡献，主要反映在其通过以后各期股息作为依据通过相应的数学模型表示股票投资价值，并且最早利用数学模型因子表示股票投资价值，从而为未来的投资价值探索提供了相应的理论依据。

Michael Adams（2007）研究了价值投资理论在证券投资市场的发展趋势，分析了价值投资在组合投资策略中的重要性，讨论了价值投资在组合投资策略应用过程中存在的问题，并且提出了相应的应对策略。Heng-Hsing Hsieh Georged（2011）对价值投资理论进行详细的归纳和总结，并且建立相应的数学模型研究了证券投资过程中使用价值投资策略的适用性，并且提出了相应的实施措施。Athanassakos（2012）研究了价值投资和现代组合投资理论的关系，分析了价值投资的基本概念，并且提出了基于价值投资的组合投资策略，对未来的发展趋势进行了探索。

刘玥宏（2010）探讨了投资价值策略在中国证券市场上的适用性，从市场的有效性出发，确定了测量股票内在价值的标准和方法，对股票价格的波动性进行了深入地剖析，研究结果表明价值投资策略在中国证券市场的有效性。黄惠（2010）平等人对价值投资在我国证券市场是否适用和有效进行了深入地探讨，并且进行了实证研究，验证了价值投资的适用性，研究结果对于理性投资和避免过度投资提供了有利的依据。罗欣（2010）深入地研究了价值型投资分析在我国证券投资中的应用，分析了证券投资的基本理论和发展历程，讨论了价值型投资的必然性和可行性，研究了财务分析和价值型投资的关系，并且进行了实证研究，研究结果表明价值型在证券投资中起到了决定性作用。柯原（2011）将证券投资组合理论和价值投资融合起来，提出了最优证券投资组合，并且进行了相应的实证研究，研究结果表明基于价值投资理论的最优证券投资组合可以在承担较小风险程度的前提下获得最佳的投资汇报率。陆帆（2012）从价值投资的基本原理出发，研究了价值投资策略在中国证券市场的适用性，经过实证研究得出了如下结论：证券市场的制度正在不断完善，投资者的数量也不断增加，投资价值理念将成为中国股市主流的投资理念。

4 我国证券投资价值投资方法的实例分析

价值投资策略在我国证券市场中的应用是可行的，在成长投资组合和大盘指数上已经获得了比较客观的收益。我国证券市场拥有价值投资的支持条件。为了验证价值投资策略在我国证券投资中的适用性，进行相应的实证研究。

实证研究的数据从巨灵金融服务平台获得，一共选用了深证300指数股。由于盈利能力不强的上市公司价值投资研究价值不大，而且缺少较大的收益时间，无需把每股收益看作参考依据，所以为了避免非正常值的导致的影响，选择的依据必须满足每股收益大于等于0.1，此外，将不完整的上市公司数据排除。最终的选择结果如下：2009年188 只、2010年205只、2011年226只，总共有619只。

（1）样本期内各个时间段内的基本面量化指标和股票价格的相关研究。首先，利用SPSS16.0软件计算出2009-2011年各个时间段的基本面量化指标和相应时间段的股票价格间的Pearson因子，相应的统计数据结果见表1。多元模型的自变量选择那些和股票价格有明显相关性的数据指标，排除与股票价格存在较小相关性指标，进而能够为下一步各时间段的多元回归分析提供合理的数据支持。在该阶段，能够保留下来指标的相关系数必须满足0.05水平上的显著性检验。然后，为了避免回归过程中的自相关，所以将排除净资产收益率。同时，因为流动比率在决策过程中可能转换为风险控制因素，和股票价格间有较强的非线性，所以也应该给予剔除。

（2）优化选择后的量化指标对股票价格贡献度的影响分析。选取2009-2011年3组数据作为研究对象，利用Stepwise的输入技术进行三次多元回归分析，可以得到三组输出。研究过程中关键要讨论标准化因子和可决因子。标准化因子是指量化指标经过一个标准差的改变对股票价格产生的影响程度。该因子能够防止由于不同指标的量纲不一样而无法比较影响程度的问题。标准化因子绝对值越大，表示该因子对股票价格的解释水平越高。可决因子是在调整回归方程后获得的，主要是指全部指标对股票价格的整体解释水平。可决因子越大，表明该模型对股票价格的解释水平越高，也就是说股票价格的变化对基本面因素变化有较大的影响，投资的合理性越大。相应的回归分析结果见表2。

根据回归分析的计算数据能够获得如下结论：在观察时间，每股收益包含在回归模型之中，具有最佳的解释股票价格的水平，因此，这个结果表明上市公司的盈利能够受到了较好的关注。回归数据表明大多数情况下每股收益和总资产收益率均包含在回归模型内，从而表明证券投资者非常关注对股票价值有较大影响的基本面，这一结果表明价值投资意识已经不断地深入人心。从回归分析结果数据可以看出，在2011年营业利润增长率包含于回归模型，从而说明证券投资者已经对上市公司的成长性有了关注，同时能够表明证券投资者对和内在价值有关的基本面因素有了更为深刻地认识。

从回归分析数据可以看出，2010年和2011年期间每股净资产已经退出了回归模型，表明证券投资市场不够关注风险水平。每股净资产是指上市公司在破产时证券投资者股票的内在价值。每股净资产属于主要的风险评估基本面因素，正在被证券市场逐步地认可，说明证券市场对股票的关注不仅停留在投资回报上，同时非常关注风险的存在，这正式证券市场不断趋向于理性的具体表现。然而，对通过对2009年和2010年的回归分析可知，每股净资产指标出现了缺失。主要原因在于2008年股票市场比较好的局面导致了证券投资者的思维定式，降低了对风险的关注度。

经历了一段时间，大量的解释变量符合了回归模型，这表明投资者对基本面的研究更加完善。根据回归分析的结果，证券投资者不断地利用更多的指标，通过不同的层面更为全方位地考虑证券的内在价值，证券市场不断向以价值投资为中心的投资方向发展。此外，可决因子的周期变化表明在我国证券市场中，基本面因素对股票价格的解释能力不断提高，然而并不稳定。当外部经济环境产生变动时，证券投资者容易产生非理，从而使非价值因素再一次占了上风。

5 我国证券投资基金价值投资的应对措施

（1）完善基金绩效评价模式

有效的基金绩效评价模式对基金业的快速前进具有非常关键的促进作用。近年来，证券投资组合理论已经得到了不断的发展，国外对基金绩效的评估已经发展到了较高的水平，相应的理论体系已经趋于完善。对于我国基金绩效评价体系的发展还处于初级阶段，从方法的角度上看我国还处于一个引进吸收的状态。近年来，中国在进行基金评估的过程中主要关注的是基金的排序，从而使基金投资者在基金投资过程中十分关注同业其他管理者的投资情况，因此，“羊群效应”时有发生，不愿意获得超额收益，然而渴望排名可以靠前，并且很多基金管理者认可这一模式。然而，基金持有者投资基金不完全重视其所投资的基金是否可以获得较大的收益，主要重视的是所购买的基金能够获得多大的收益。基金持有者和管理者目标有差别时将引起问题，就是基金公司仅仅为了获得取高额利润通常以损坏基金持有者利益为代价。为了能够有效地处理该问题，应该使基金投资者和管理者的行为目标相一致，最终能够获得绝对收益。基金管理者在决策时应该考虑到股票的经济价值，依据价值投资理论的选股准则标选择投资标的，同时利用长期持有的方式取得绝对收益。

（2）不断完善目前的股票发行政策，针对国有股、法人股上市流通等方面的问题采取有效的应对措施，从而能够较快地解决以上问题。目前，我国股票发行采用的核准制度，股票发行价格的完善应该遵循定价为主向竞价原则，并且以此为主要的发展趋向，不断地使证券投资市场来主导实际的发行价格。此外，不断地处理好国有股、法人股等问题，能够从不同的角度，例如按照证券投资市场的容量，不断地采取国有股配售减持，采用优先股的方法，把国有股不断地转变为优先股，增加不同投资基金、保险基金在股票市场投资的区间，利用网上交易的形式，协议转让的手段等增加法人股流通，减少国有股和法人股的比例，提高个人股的数量。

（3）合理地分配基金管理酬劳的基本组成结构

很长的一段时期内，基金投资者一直怀疑基金公司较高的、较稳定的工资收入。尤其在基金投资处于熊市，虽然收益正在减少，但是基金公司还可以采取增加管理规模的方式来提高资金的管理回报，这些现象极大地损害了基金公司管理者在证券投资者心中良好的形象。大部分基金投资者存在如下的观点，基金管理者无法为自己带来较大的投资汇报，资金管理费过高。

应该承认基金管理公司按照资产管理的规模收取一定的管理费具有其合理性，主要原因在于资产管理规模的增加将对基金管理公司的相关资源有更高的需求，为了适应规模增加的实际需求，将资产管理规模中的一部分资金作为管理费是合情合理的，通过管理费不仅能够增强基金公司的管理实力，而且能够提高投资团队的水平，同时管理费还能够促进基金公司的可持续发展，能够为基金持有者带来更大的投资回报。然而，如果基金管理公司的工资待遇和资产管理规模有较大的联系，就会导致基金管理者仅仅关注视资产管理的规模，同时忽视帮助基金持有者获得更大的投资回报。最为管用的方式就是优化基金管理的收入的基本组成，采用浮动收益的方式，即固定资产管理费和资产管理收益挂钩。一定的资产管理费可以确保基金的有效实施，然而浮动收益可以使基金管理者以资金投资者的权益为中心帮助资金投资者能够获得更大的收益。采用了这种基金管理收入配置模式比较合理，有利于价值投资策略的有效实施，进而可以使基金管理者在进行价值投资阶段避免一些制度性制约。

（4）充分地利用投资组合策略

证券投资本身就具有较高的风险，但是高风险和高收益率是相互对应的，怎样才能使投资风险减少并且使投资收益最大应该得到有效的解决。投资组合策略就是一种行之有效的方法，利用这种方法不仅能够有效地预防投资风险，而且能够有效地弥补证券投资价值的缺陷。投资者可以依据不同阶段国际经济形式、国内产业制度以及行业的发展潜力实时地调节投资产品的比重，从而能够得到最佳的收益。

（5）投资者应该不断地转变投资理念

投资者的理念在证券投资中具有非常重要的作用，证券投资者应该坚持长期投资的理念，主要关注证券投资的长期回报。证券投资者必须熟悉证券投资的相关概念和理论，知道证券投资过程中潜在的风险，掌握证券投资产品的相关功能；投资者应该明确投资目的，依据自身的实际情况选择适合自身的证券投资产品。投资者应该熟悉证券公司的相关情况，对证券公司的专业化水平、标准化产品、内部风险控制制度以及信息披露系统等方面的情况有比较深入地了解，从而能够从长期投资的角度获得最大投资回报率。

（6）不断健全证券市场的管理制度

通过股权改革可以较好地处理中国证券市场流通股和非流通股股东之间利益的不一致性、中国国有上市公司管理者缺位等难题，能够为中国证券市场的制度化营造一个有利的环境，从而能够不断深化中国证券市场的中长期投资价值，为证券投资基金执行价值投资创造一个非常有利的市场平台。基金投资意识的不同在基金的投资收益上能够得到较好的反映，此外，可以在今后的资本市场中的体现不断增加。

然而，证券市场的管理制度的完善不是一朝一夕就能实现的，需要一个比较漫长的过程。近年来，中国证券市场存在许多缺陷，例如，产品结构比较单调、交易机制不够完善，从而极大地制约了基金投资者利用价值投资策略进行证券投资的热情。因此，必须不断地提高证券市场建设的水平，例如，尽快地为股指期货上市做好相关的准备，同时不断地促进股指期货的持续进步，当证券市场条件比较成熟时实施做空方式，持续健全基金在遭遇资本市场单边降低情况下的不利局面，持续地提高基金管理者的主动性，减少基金中隐藏的风险，确保基金持有者的利益不受到侵犯，通过以上策略可以为价值投资措施的执行创造一个非常有利的市场环境，进而能够资本市场环境符合价值投资发展的实际要求。

6 结论

价值投资应该成为我国证券市场主要的发展趋势。我国证券市场仍然是一种新兴的证券市场，依然存在于非有效市场向弱有效市场不断转变的阶段，从某种意义上包含价值投资的含义，然而利用价值投资策略得到的收益不是非常稳定的。通过股权分置改革等相关的证券市场改革策略的执行，伴随着上市公司质量持续提升，价值投资策略将转变为证券市场的主流方式，根据相关研究可以得到以下结论：

（1）选取了深证300指数股进行了相应的回归分析。根据回归分析的结果可知：上市公司的盈利水平是非常受到重视的。证券投资者更加关注决定股票内在价值的基本面因素，价值投资理念正在渐渐地深入投资者的人心。投资者对上市公司的成长性给予了足够的重视。

市场对风险的关注程度正在降低。每股净资产能够表明上市公司在破产的状况下，投资者持有的每股股票的价值。证券市场对股票的重视不但保持在收益上，而且非常关注风险，从而使证券理性更加回归理性。随着证券市场的不断发展，投资者能够更深入地剖析基本面的内涵。根据回归分析的结果可知：证券投资者已经利用更多的指标，从不同的层面深入地考察股票的经济价值，市场正在想以价值投资为主的理性投资发展。

（2）中国证券市场是一个新兴市场，正处于转型时期，因此，具有较好的价值投资意义，然而不能获得比较稳定的收益。因此，应该采取比较有效的措施，完善基金绩效评估体系和股票发行政策；合理地分配基金管理收入结构；充分地利用投资组合策略；投资者应该不断地转变投资理念；不断完善证券市场的制度体系。随着上市公司质量的持续提升，价值投资将不断地深入人心，通过价值投资可以使中国证券市场更加趋于稳定。

参考文献

[1] Michael Adams， Terry Mullins， Barry Thornton [J]. Journal Of College Teaching & Learning， 2007， 4（3）：21-32

[2] Heng-Hsing Hsieh， Kathleen Hodnett. Do Managers Of Global Equity Funds Outperform Their Respective Style Benchmarks？ An Empirical Investigation [J]. International Business & Economics Research Journal， 2011， 10（12）：1-10

[2] George Athanassakos. Value Investing Vs. Modern Portfolio Theory[J]. Journal of Business & Financial Affairs 2012，（1）：2.

[3] 刘玥宏. 价值投资策略在中国证劵市场的适用性分析[J].知识经济， 2010，（6）：60-61

[4] 黄惠平，彭博. 市场估值与价值投资策略[J].会计研究， 2010，（10）：40-47.

[5] 柯原. 基于价值投资理论的最优证券投资组合探讨[J]. 福建金融管理干部学院学报，2011，（3）：11-17

[6] 罗欣. 价值型投资分析在我国证券投资中的应用[J]. 财政监督， 2010，（12）：74-75

市场管理投资分析篇4

[关键词]权益类投资；股票市场；证券市场；基金投资；股票投资

从允许保险公司通过证券投资基金间接投资股市，到放开保险公司直接入市，权益类投资在保险公司整体资产配置中的重要性日益提高。现在权益类投资占保险公司整体资产配置的比重不是很高，但却是可以提高整体收益率的一个重要手段，值得深入研究。

一、投资目标

通过股票或基金的组合投资，直接或间接投资于中国的股票市场，在控制风险的前提下，实现投资净值的稳定增长和资产的长期增值，分享中国经济持续稳定高速增长的成果。

二、投资理念

（一）积极管理

1.中国的证券市场还不是非常有效的市场，价值被低估和高估的情况经常出现，市场充满投资机会

2.消极管理指导思想下的指数化分散投资还不能有效降低风险

投资的基本原理之一是分散化投资，也就是谚语常说的“不要把鸡蛋放在一个篮子里”。我们说，“鸡蛋”可以放在不同的“篮子”里，但前提是“篮子”必须结实，而在中国市场，结实的“篮子”太少，不结实的“篮子”太多。因此，过于分散化的投资还不能很有效地降低风险。

3.机构投资者的信息与人才优势使积极管理成为可能

当前中国的机构投资者队伍在不断壮大，境内的投资者包括基金管理公司、保险公司、财务公司、证券公司、信托投资公司等，境外的机构投资者则以QFII为主。机构投资者拥有资金、人才、信息等多方面优势，通过全球视角下的宏观、中观和微观分析，能更有效地发掘超额收益，使积极管理成为可能。

（二）价值投资

1.价值规律同样在证券市场发挥作用

价值规律告诉我们，在商品市场上，价格围绕价值波动。在证券市场上，价值规律同样发挥作用，即上市公司的股票价格也是围绕其内在价值进行波动的，当价格低于其内在价值时，应该大胆买入；当价格高于内在价值时，应该果断卖出。

2.在市场规模不断扩大及机构化、国际化的背景下，价值投资将逐步成为未来中国证券市场主流的投资理念

（1）中国证券市场规模不断扩大，少数机构操纵市场与股价的难度越来越大。

从1996年到2005年，股市流通市值增加了243％，而2005年下半年启动的“股改”，更是中国股市的重大制度性变革，“股改”之后，非流通股将逐步转为可流通股，中国股市的流通市值将在现有的基础上翻一番还多，这使得操纵市场的难度进一步加大（见图1）。

（2）机构化。我国证券市场机构投资者比重迅速上升，机构与散户的博弈变为机构之间的博弈。

（3）国际化。对外开放步伐逐步加快，发达国家成熟的投资理念对我国的影响逐步加深。从2003年QFII进入中国证券市场以来，截至2005年底，共有34家机构获批QFII资格，累计批准额度56.5亿美元，此外，还有很多境外投资机构以合资等方式进入中国证券市场。这些境外投资机构应用发达市场成熟的投资理念和投资方法，在全球视角内进行价值判断和投资决策，在取得良好的投资收益的同时，也深深影响了境内投资者的投资理念。

3.新兴市场下的相对价值投资

（1）中国公司治理结构不完善的情况较为普遍，具有绝对投资价值的品种较少。

（2）“常青树”较少。在国外成熟证券市场上，曾出现过一些令人艳羡的“百年老店”，使得长期价值投资成为可能。而在中国，大多数公司受体制机制的局限及经济周期和国家产业政策的影响较深，业绩起伏较大，往往是“各领一两年”，常青树型的上市公司较少。

（3）价值投资理念的确立需要一个不断反复和确认的过程。需要人们在经历市场风风雨雨的磨练和“教育”之后逐步认识和确立。

4.价值分析为主，技术分析为辅

股票价格的中长期走势取决于公司的基本面，但其中短期走势却时时受到市场偏好和供求关系的影响，因此技术分析具有短期指导作用。任何事物都是波浪式前进的规律，同样告诉我们：股票投资的“波浪理论”及在其指导下的波段操作，与价值投资可以并行不悖。

（三）组合优化

在优中选优的基础上，通过适当分散组合投资，可以降低投资的非系统性风险，获取风险调整后的最优收益。

三、股票投资策略

（一）价值投资理念下的两类投资风格

价值低估与业绩成长是股价上涨的根本动力。在价值投资理念的大旗下，又可以分为两类主要的投资风格：价值投资型与价值增长型或者两者的完美结合。

1.价值投资型

价值投资型股票往往具有以下四方面特征：

（1）较低的价格／收益（PE）比率，即低市盈率。

（2）以低于面值的价格出售。

（3）隐藏资产，“公司也许拥有曼哈顿，这是它从印第安人那里买来的，不过遵循良好的会计惯例，把这项购买以成本24美元人账。”

（4）长期稳定的现金分红比率。如果一家上市公司能长期稳定地现金分红，这本身就意味着该公司有稳定的经营模式、稳定的现金流，这也构成长期投资价值的一部分。

2.价值增长型

价值投资的另一种风格是价值增长型，这里强调其内在价值随着业绩的增长而增长。如果说长期价值投资型风格是一种防御型风格的话，价值增长型就是一种进攻型风格。价值增长型股票具有以下四点特征：

（1）处于增长型行业。

（2）高收益率和高销售额增长率。

（3）合理的价格收益比。对于高成长的股票而言，其市盈率往往会随着股价的上升而上升，这是增长预期在价格中的体现，是合理的，但是市盈率不能比增长率高出太多，最好是（P／E）／G小于或等于1.

（4）强大的管理层。

（二）前瞻性是选出好股票的关键

1.对历史的理解是股票投资的基本功

要做好股票投资，首先要对历史具有充分的了解和理解，以史为鉴，有助于指导我们现实的投资。

2.买股票就是买企业的未来

股票价格说到底是对未来现金流的折现，可以说，买股票就是买企业的未来。这就要求投资者具有前瞻性的眼光，能够见别人所未见。

3.任何超额利润都来自于独到的眼光

从众心理是投资的大敌，从众最多让投资者获得平均利润，而不可能获得超额利润，更多的时候从众心理会带来亏损；获取超额利润，必须要有独到的眼光。要能做到人弃我取，在市场低迷时敢于介入；也要能做到人取我弃，在市场过度乐观时果断卖出。

4.在前瞻性基础上优中选优

在前瞻性基础上，还要做到优中选优，保证投资的成功率。

四、基金投资策略

基金投资与股票投资既有相似之处，也有差异之处，相似之处是指对基金的投资同样要遵从价值投资理念，选择投资价值高的品种；不同之处在于基金的估值指标体系与股票有较大差异。在对基金进行投资价值分析时，可以从以下四方面入手：

（一）看过去

看过去是指考察基金公司和基金过去的业绩表现，大致包括三方面内容：

1.对既往业绩与风险进行评估

对既往业绩和风险进行评估等于绩效评估和归因分析。收益分析包括对净值增长率和风险调整后收益指标的分析（詹森比率、夏普比率、特雷诺比率等）。经过风险调整后的收益率指标，能更全面地反映基金经理对收益和风险的平衡能力。另外，还要对包括主动投资风险度、股票仓位调整、行业集中度、股票集中度、基金重仓股特征等指标进行分析。

其中对基金重仓股（前五大市值或者前十大市值）要进行重点研究，重仓股是基金经理自上而下和自下而上投资分析的综合结果，对判断基金经理的择股能力有着重要参考意义，因此要对基金重仓股进行认真的对比分析。

2.基金经理的素质与能力

如果说买股票是买企业的未来，买企业的管理层，那么买基金就是买基金公司，具体而言就是买基金经理。基金业是个智力密集型行业，其投资业绩主要是依靠管理团队和基金经理的投资管理能力。因此，基金经理的投资理念、投资经验、市场感觉、择股择时能力，对基金的业绩都有巨大的影响，在选择基金时，必须对基金经理的素质和能力进行全面的考察。

3.管理团队

管理团队是基金公司经营的核心，其对个体基金投资业绩的影响不容忽视，特别是对不突出明星基金经理，而更注重整体管理的基金管理公司而言，其意义更为重要。因此，管理团队也是选择基金的重要指标。

（二）看现在

看现在包括三方面内容，首先是当前股市的估值水平，即市场点位，其次是备选基金在当前市场估值水平下的应对措施，这主要体现在股票仓位上，最后是基金公司的人员有无变动。

1.市场点位

市场点位代表市场的估值水平，如果当前点位较低，进一步上升空间较大，则作为投资者可以加大对基金的投资力度，或者选择股票仓位较高的基金；如果当前点位已经比较高，估值水平已经较为充分，市场下跌的风险较大，则可以减少对墓金的投资力度，或者选择股票仓位较低的基金。

2.股票仓位

对股票仓位的选择需要结合投资者对市场点位和估值水平的判断进行。如果投资者认为当前市场点位较低，可以选择股票仓位较高的基金，反之则选择股票仓位较低的基金。但问题在于目前我国基金信息披露是按季度进行，投资者只能了解上季度末的仓位情况，信息有些滞后，要想实时了解基金仓位，只能通过基金净值变动进行估算，但这种估算的准确度不是很高。

3.人员变动

考察人员变动主要是看管理团队、投资团队、研究团队等投资核心人员有无大的变动，如果一些重要的人员如总经理、投资总监、明星基金经理等离职，则对于未来基金的业绩会带来一定的不确定性。

（三）看未来

“看未来”主要是对基金组合未来的收益和风险状况进行预测分析，包括四方面内容：

1.股票组合分析

对备选基金组合中个股尤其是重仓股的基本面进行分析，进行收益预测和估值分析。

2.规避风险

对股票组合的行业集中度、个股集中度、历史波动率等风险指标进行分析，对基金组合的风险进行评估。同时对其组合中的个股进行认真研究，避免踩到“地雷”。

3.评估增长潜力

通过对组合中个股的收益和估值情况的预测，可以对基金净值的增长情况进行预测，来衡量备选基金的增长潜力。

4.基金的“期限结构”

在选择封闭式基金时，要考虑基金的剩余期限，根据市场走势和基金净值变动预测进行基金剩余期限的合理搭配。

（四）看价格

“看价格”主要是指对封闭式基金的折价率进行分析，在其他条件相同的情况下，选择折价率相对较高的基金。

五、投资流程与方法

好的投资结果是建立在好的投资流程和投资方法基础上的，将投资决策的各个步骤进行合理地安排和整合，可以有效地将基本面与技术面研究、定性与定量分析、时机选择以及风险控制等结合起来，实现投资研究一体化、风险控制与投资交易并重。投资流程应该包括以下几个步骤：

研究先行—实地考察—价值评估—比较分析—技术分析—决策选择—买卖交易。

1.研究先行。进行自上而下的宏观研究与自下而上的微观分析，对行业以及股票的基本面进行了解。

2.实地考察。对企业进行实地调研，一方面了解企业未来经营发展情况，一方面也是对企业公开的报告和报表中的信息进行核实。

3.价值评估。在研究和实地考察的基础上，从上市公司基本面角度进行数量化分析，对股票价值进行评估。

4.比较分析。将股票的估值指标与同类企业以及大盘进行比较，确认其估值高低。

5.技术分析。从技术面角度进行分析，主要是对投资时机进行选择。

6.决策选择。通过基本面和技术面分析，将股票估值和投资时机进行对比，确定最后的投资决策。

市场管理投资分析篇5

关键词：募集资金投向；变更；动机；博弈分析

中图分类号：F234．4文献标识码：A

文章编号：1000-176X(2009)01-0049-08

一、引言

自20世纪90年代以来，我国的证券市场飞速发展，上市公司数量、规模不断增大，上市公司通过证券市场筹集的资金数额迅速上升。但上市公司对募集资金的使用与管理却始终不如人意。近年来频频出现的上市公司大量变更募集资金投向的现象就是一个比较突出的问题。

近年来，国内一些学者从不同的角度分析研究了我国上市公司变更募集资金投向的问题。如刘勤、陆满平将上市公司变更募集资金投向的动机分为善意变更和恶意变更两类。朱武祥从投资审批体制、上市公司内部决策机制、决策方法、程序等方面分析了上市公司变更募集资金投向的原因。刘少波、戴文慧将募集资金投向变更区分为隐性变更和显性变更，并提出融资成本、市场机制、公司诚信和治理机制这四重约束缺失是导致上市公司变更募集资金投向的主要原因[1]。张为国、翟春燕通过实证分析指出融资规模、变更时间、股权集中度、关联交易对公司变更募集资金投向有显著的影响，并且，公司在变更募资投向后长期业绩明显下滑[2]。李虎从战略与绩效的视角对上市公司募集资金投向的多元化与变更的关系进行了实证研究，指出二者存在显著正相关关系。

在国外成熟的证券市场上一般很少出现募集资金投向变更的情形。主要原因在于这些国家的上市公司对股权融资非常慎重，一般将其作为投资项目融资方式的最后选择。同时，由于其市场功能完善，上市公司股价与公司业绩、投资行为息息相关，上市公司即使变更募集资金投向也主要是基于利润最大化和股东价值最大化而进行的审慎变更。因此，监管部门无需对此进行特别监管。

我国的证券市场具有特殊的制度背景，上市公司频繁变更募集资金投向也是这一背景下的特有现象。这不仅影响到证券市场上资金的合理配置，妨碍证券市场规范运作；而且，募集资金投向的频繁变更极大地损害了上市公司自身的信誉和形象，将对上市公司长远的发展带来消极影响。如吴寿康的研究表明上市公司募集资金使用效率较低，上市企业股本扩张无序，企业普遍存在过于关注股票二级市场表现的情况。徐沛认为大部分上市公司每年的经营增长率与通过股权融资募集的资金关系不大，股票市场资源配置的最终目的并未实现。李心愉对上市公司配股资金的使用效率进行实证分析，表明配股资金的使用效率低下，严重扭曲了配股机制[3]。

上述文献都是运用实证分析来研究上市公司变更募集资金投向的内外部原因以及募集资金的使用效率。本文将针对上市公司的调查问卷结果着重分析其变更募集资金投向行为的内在动机，并通过监管的博弈模型分析，提出改善我国上市公司变更募集资金投向问题的政策建议。

另外，本文将“合规使用募集资金”定义为上市公司公开发行股票及可转换债券所募集的资金，严格按照招（配）股说明书中承诺的有关投资项目进行投资，没有改变原募集资金的投向。而“违规使用募集资金”则指上市公司公开发行股票及可转换债券所募集的资金，没有按照招（配）股说明书中承诺的有关投资项目进行投资，而是改变了原募集资金的投向。因此，本文主要研究上市公司已承诺的募资投向是否发生改变的问题，而不是上市公司是否按照法定程序改变募资投向的问题。

二、我国上市公司变更募集资金投向现状

自2000―2005年期间，上海、深圳证券交易所共有594家上市公司、1 383次了变更募集资金投向的公告，涉及金额达1 223．1亿元。其中2000年共有224家上市公司、555次公告变更募集资金投向，涉及募集资金总额达464亿元，约占近年来变更总额的40%数据来源于巨潮资讯网及相应的上市公司公告。统计时间以改变募集资金投向的公告日所在的年份为准。对于同一家公司发生的多次募资投向变更，本文以每次公告作为研究对象。。其中，ST珠峰竟然1年中公告了11次变更募集资金投向数据来源于该公司2000年的公告。

，其他还有很多上市公司公告了3―6次。如表1所示。

从表1可以看到，自2002年以来，上市公司变更募集资金投向的次数及公告次数大大减少，上市公司随意改变募资投向问题已大为改观，这与日益严格的监管政策密不可分。如2001年先后了《前次募集资金使用情况专项报告指引》、《进一步加强股份有限公司公开募集资金管理的通知》。新《证券法》也加强了对上市公司募集资金使用的监管，要求上市公司建立募集资金专项存储制度，募集资金必须存放于公司董事会决定的商业银行专项账户。但是，上市公司变更募集资金的现象并未消失，表1显示，到2005年仍有33家公司、55次公告变更了募集资金投向，涉及募集资金总额为44．8亿元。

进一步对变更募资投向情况进行分析，可以发现，2000―2001年间，有441项募资计划投资项目的实际投资额为0，即对募集资金的原定投资项目根本未进行投资，占同期变更投向次数的49．3%（441/894）；2002―2003年间有159项，占同期变更投向次数的49%（159/324）；2004―2005年有67项，占41%（67/165）数据来源于巨潮资讯网及相应的上市公司公告。。这表明我国上市公司在募集资金时对投资项目的选择随意性很大，近半数募集资金的实际目的与招股说明书中披露的投资项目根本无关。2002年以后，虽然监管部门加强了对募集资金使用的管理，变更募集资金投向的次数及公司数都大大减少，违规挪用募集资金的现象也有所改善，但以圈钱为目的而临时拼凑投资项目的现象仍然存在，募集资金的使用和投向问题仍然值得关注。

三、我国上市公司变更募集资金投向的行为动机分析

（一）关于上市公司变更募集资金投向的问卷调查

1．问卷设计

为了进一步分析我国上市公司变更募集资金行为，我们针对上市公司募集资金的目的、募资方式、变更投向的行为动机、方式、效果及影响等方面设计了一份调查问卷。

2．问卷调查及其结果

本文的调查对象为东北三省120余家上市公司的董事长、总裁、副总裁、财务总监、董事会秘书、证券部长及证券事务代表。本次共发放调查问卷120份，收回有效问卷31份。虽然收回的有效问卷样本较少，但问卷结果仍具有一定的代表性，可以在一定程度上反映上市公司募集资金的情况。

通过对问卷结果进行统计分析，我们发现，上市公司在募集资金时存在以下现象：

（1）在31家接受调查的上市公司中，有16家公司（占52%）在需要资金时首选的融资方式是发行股票，而选择其它三种融资方式的公司合计还不到一半。其中比例最低的是自筹资金，仅占被调查对象的6%。

（2）有2/3的上市公司（20家）是先募集资金然后再寻找合适的投资项目。其中有4家“经常”这样，有16家“有时”这样。

（3）在被问到“准备募集资金之初公司是否有募资成功后就改变投向的打算”时，仅有9家公司的回答是“没有”，21家公司回答“有”。在这21家公司中，有13家（占57%）表示希望先占有资金，然后再寻找投资项目。他们的理由主要是：募集资金的规模可以代表公司在证券市场的影响力和形象；股权融资的成本比较低。

（4）在调查变更募资投向的募集方式时发现：4家公司发生在IPO时期，占13%；10家公司发生在配股时期，占32%；17家公司发生在增发新股时期，占55%。这说明无论在何种股权融资方式下都有变更募集资金投向的可能。（5）对变更投向后募集资金的主要流向的统计显示：18家公司改投新项目，占58%；8家公司用于兼并收购，占26%；3家公司用于补充流动资金，占10%；2家公司资金被大股东占用，占6%。

（6）19家上市公司（占接受调查公司总数的2/3）认为变更募集资金投向不会对上市公司造成严重的不良影响；甚至还有2家公司认为变更募集资金使用根本不会对上市公司造成任何影响。

（7）绝大多数上市公司认为变更募集资金投向不会对公司业绩带来负面影响，其中有25家公司（占被调查总数的81%）相信变更投向会后公司业绩会有所改善或者有显著改善；仅有1家公司认为变更投向将带来公司业绩下降。（8）多数上市公司认为变更募集资金投向应通过法定程序进行，并应及时披露相关信息。但仍有11家公司（占被调查总数的35%）认为变更募集资金投向可以不通过法定程序进行，或者不披露相关信息。绝大多数公司认为变更募集资金投向的决议有必要经股东大会讨论通过，但有6家公司认为这种讨论仅是形式上的，而非实质上的。

（二）问卷分析

1．上市公司变更募集资金投向的原因分析

虽然自2002年以来，监管当局对变更募集资金投向的监管措施取得了较好的效果，但变更募集资金投向现象仍然存在。上市公司变更募集资金投向的原因，也并非变更投向公告中解释的那样，由于市场情况发生了变化致使原定投资项目难以达到预期效果，或是公司在募集资金到位后发现了更为有利可图的项目或者投资渠道。我国上市公司频频变更募集资金的原因不能完全归咎为客观市场环境的变化和监管不严，而应更多的从上市公司本身寻找原因。

（1）上市公司对募集资金的使用存在误解

我国资本市场建立的初衷是解决企业发展资金匮乏的问题，但是，由于历史和体制上的原因，我国上市公司往往过分关注融资规模，缺乏资金成本意识、忽视对资金使用的管理。相当多的上市公司在募集资金时并没有明确的投资意向或合适的投资项目，而是有其特殊的动机：

①上市公司具有过度融资的倾向。

在调查中我们发现，许多上市公司并不是因需要资金而融资，而只是为融资而融资，表现出强烈的占有资金的欲望。在接受调查的31家上市公司中，共有20家公司存在“先募集资金再寻找合适投资项目”的现象，占被调查总数的近70%，只有11家公司回答从不存在上述现象。结果，我国证券市场上形成了一种奇怪现象：一方面，众多公司争先排队等候上市以及“配股热”、“增发热”；另一方面，上市公司的募集资金却大量闲置银行，或用于委托理财、被大股东占用等。

②通过股权融资改善其资本结构。

长期以来，我国企业的资金自我积累能力微弱，银行贷款是其主要的融资渠道，许多企业在上市前具有过度负债的不合理资本结构。为了改善资本结构，这些公司将股票市场募集来的资金用于充实资本金、偿还银行贷款，以降低资产负债率。资产负债率越高的公司，也就越有动机利用股权再融资途径充实自有资本。在问及变更投向的资金的主要用途时，有3家上市公司将补充流动资金列在首位，6家上市公司将补充流动资金列在第二位，7家上市公司将它列在第三位。

③提高公司的知名度和声誉。

上市公司在证券市场筹集资金也会出于增强公司在证券市场的知名度这一动机。发行股票是公司的一种筹资方式，但并非所有的公司都有资格发行股票。公司要发行股票必须具备一定的资金实力、股本规模、盈利能力等条件，符合证监会和证券市场对IPO、增发、配股融资所做的具体要求。因此，股票发行过程本身就是对外宣传、扩大影响的过程。发行股票可以提高公司的信誉和知名度，为今后的经营活动奠定良好的基础。在调查中，有12家（近40%）上市公司认为，募集资金的数额越多，公司在证券市场上的影响力越大，形象越好。

筹集资金原本是资本市场最基本的功能，但是如果人为夸大筹资功能，把为企业筹资作为股票市场的核心任务，势必导致上市公司质量下降，扭曲股票市场的运行机制。当公司以“圈钱”为融资的首要目标时，为成功募集到资金，在当初立项时就临时拼凑项目，募集资金到位后自然不可能按照计划进行投资，于是就会频繁发生变更募集资金投向现象。

（2）上市公司对投资项目的可行性论证不充分

调查中有16家公司（占总数的1/2以上）认为公司变更募集资金投向是因为改投新项目可以比继续从事原项目获得更大收益，还有3家公司认为原项目因过时而停建或停产，被迫改投新项目以减少损失。虽然许多上市公司将变更募集资金投向的原因解释为原项目的产品市场、行业背景以及实施条件等出现了新的变化，但上市公司投资决策和程序不科学、对投资项目缺乏充分论证也是造成变更募集资金投向的重要原因之一。

在西方国家，上市公司投资项目的财务分析过程要建立在严格的市场调查分析基础上，从宏观环境、商业环境分析到行业发展、公司竞争能力分析以及市场需求规模、销售量、竞争与价格行为预测等整个过程条理分明、慎密严谨。通过周密的分析，制订多种方案，以保证投资决策的科学性和可行性。

而我国上市公司投资项目的提出十分轻率和仓促，公司内部缺乏细致有效的投资决策程序，在项目投资可行性研究中没有进行充分的调研分析，投资决策往往遵循旧的习惯和经验，决策过程跳跃、不连贯，甚至轻率和随意。（3）上市公司对当前募集资金审批制度的规避

调查问卷还显示，部分上市公司在募集资金时已经有明确投资意向，但未在招股说明书和上市公告书中如实披露。其中，有10家上市公司（占1/3）担心披露真实项目会泄露公司的商业秘密；有12家公司（占2/5左右）担心真实项目不易获得批准，因此用易获得批准的项目来代替，以便顺利募集得到资金。

从股票发行上市的审核制度来看，长期以来证券监管部门都是通过指标和额度来进行控制的。尽管2004年颁布实施的《证券发行上市保荐制度暂行办法》，明确规定主承销商推荐股票发行上市的保荐责任，但保荐制仍属于核准制的形式之一。监管部门以行政方式控制发行额度，使得我国股票一级市场长期处于严重的资金供不应求状况，能够进入证券市场筹集资金的公司受到严格的限制，监管部门越是提高上市门槛，公司排队上市的欲望也就越强烈。为争取到上市指标和发行额度，各家公司只好不择手段的“寻租”，甚至以虚假材料、过度包装来骗取上市资格。

（4）受少数利益集团的利益驱使

由于我国证券市场的特殊性，上市公司中有相当一部分“脱胎”于原先的国有企业，即将原来国有企业的优质资产剥离出来重新组建新的股份有限公司并将其包装上市进行融资，而将业绩差的资产留在原企业形成母公司。控股的母公司有着较强的动机设法占用上市公司的资金来改善自身的经营状况。为了达到长期稳定占有资金的目的，母公司常常促使上市公司以股权方式进行再融资，将控股上市公司视为自己的“提款机”，缓解自身的资金紧张状况。这使得大多数中小股东的利益无法得到保障，股票市场成为少数利益集团重新分配财富的场所。

既然上市公司募集资金并非为了实现股东财富最大化的目标，而是为了追求少数利益集团的财富最大化，上市公司的融资行为也就不符合融资顺序理论。在接受调查的31家上市公司中，有16家公司表示需要筹集资金时首选的融资方式是发行股票，占总数的52%；有4家表示是发行债券，占总数的13%；有8家表示是向银行借款，占总数的26%。通过分析变更投向的募集资金主要流向，我们发现，有8家公司变更投向的资金主要用于兼并收购，还有2家公司的资金是被大股东占用。

2．关于变更募集资金投向对公司影响的分析

在调查变更募集资金投向对公司的影响时，我们发现，有21家上市公司（约占被调查上市公司总数的70%）认为变更募集资金使用投向不会对上市公司造成不良影响或者影响不大，仅有10家公司（30%）意识到变更募集资金投向会对上市公司造成长期重大的影响。多数上市公司（25家，占80%）相信改变募集资金投向后公司的经营业绩会有所改善、甚至可以显著改善，5家公司认为变更资金投向对公司业绩没有直接影响，仅1家公司认为公司业绩将下降。

无论上市公司出于何种原因变更募集资金投向，都违背了在招股说明书中对投资者的承诺，影响到投资者的投资决策，进而影响到公司在证券市场的信誉。但是，由于公司管理层缺乏对公司进行价值管理的素质，多数公司对于变更募集资金行为的后果估计不足。

四、上市公司募集资金使用与监管的博弈分析

（一）博弈模型的建立

我国自2004年开始实行证券发行上市的保荐制度，要求保荐人从IPO前的辅导、募集文件的核查到上市后的持续督导这一过程中持续关注发行人募集资金的使用。此外，规范和约束上市公司募集资金使用行为的部门还包括证监会、证交所、会计师事务所等，而且证监会还负责对上述监管机构实行再监管。为便于分析和阐述，下文将以上部门和机构统称监管部门。为了分析现行制度对上市公司的监管效果，本文构建了一个上市公司与监管部门之间的不完全信息博弈模型。

1．博弈假设

（1）博弈中主要有两个参与人: 一是包括证监会、证交所、主承销商或保荐机构、会计师事务所等在内的监管部门；二是募集资金的使用者――上市公司。博弈双方都了解自己的行动策略和收益，但对另一方的策略和行动信息的了解是不完全的。

（2）监管部门对上市公司的募集资金行为有两种策略可以选择，即监管或不监管。通过监管，监管部门可以判断上市公司的募集资金使用行为是否违规，但要付出监管成本为C（C＞0）。而监管部门不监管时的费用支出为0。（3）上市公司的行动策略为合规使用募集资金与违规使用募集资金。上市公司合规使用募集资金时获得的收益为R1，违规使用募集资金时获得的收益为R2。由于上市公司有违规使用募集资金的动机，因此假设R2＞R1。

（4）假设监管部门对上市公司进行监管的概率为p，不对上市公司进行监管的概率为1-p；上市公司违规使用募集资金的概率为q，合规使用募集资金的概率为1-q。

（5）若监管部门发现上市公司违规使用募集资金，将在媒体上公开发表声明，这时上市公司将损失金额L（主要指声誉损失，L＞0），监管部门获得机会收益L。

（6）上市公司违规使用募集资金时，监管部门即使进行监管，但由于业务水平、执业环境、职业道德等因素限制，可能没有发现问题。假设监管部门监管时发现问题的概率为w,没有发现问题的概率为1-w。

（7）当上市公司违规使用募集资金而监管部门没有进行监管时，有两种情况发生：一是证监会或社会公众发现监管部门的失职（假设概率为r），这时监管部门将被追究责任（这时尚未追究上市公司的责任），损失金额F（F＞0）；二是证监会或社会公众未发现监管部门的失职（概率为1-r），这时监管部门没有损失。

2．模型的建立

根据以上假设条件，上市公司与监管部门的不完全信息博弈矩阵可表示如下:

在预期收益最大化原则下，上市公司以q*的概率选择违规使用募集资金，监管部门以p*的概率选择监管。由于R2-R10且C0，故p*和q*均不能为0，则监管部门不监管而上市公司合规使用募集资金的均衡状况不可能实现。

通过对上述混合策略的纳什均衡解进一步分析，我们可以得到影响上市公司及监管部门行为概率的因素。

对上市公司而言，由q*=C/(wL+rF)，有：

①增大监管部门监管时发现问题的概率w，即当我们强化相关监管人员的执业水平、改善其执业环境、提高监管工作的质量时，上市公司违规使用募集资金的概率会降低，也就是说有效监管具有“威胁”作用。如果监管部门发现问题的概率w下降，q*将增大，上市公司选择违规的概率将上升。

②提高上市公司违规使用募集资金时的损失L，即建立完善的声誉机制或加重对违规上市公司的罚款，将会降低上市公司违规的概率，这表现为惩罚机制的作用。反之，若L下降，上市公司违规的概率就会上升。

③若证监会提高对监管部门失职的查处概率r，即通过提高监管部门的职业道德和执业水平，督促监管部门认真履行监管职责，上市公司违规的概率也会降低。反之，若r降低时，上市公司违规的概率将会上升。

④证监会对失职监管部门给予的处罚F越大，监管部门越会尽职尽责，上市公司违规使用募集资金的概率也越小。反之，对失职监管部门给予的处罚F越小，监管部门将疏于监管，上市公司选择违规的概率就会上升。现行《证券发行上市保荐制度暂行办法》中虽然详细规定了保荐机构的监管职责，但对于失职机构和人员的处罚过轻而且比较笼统。

⑤监管部门的监管成本C越大，监管部门监管的积极性将越低，可能导致监管部门疏于对上市公司的监管。这会使上市公司违规的概率增大。

对监管部门而言，由p*=（R2-R1）/wL，有：

①上市公司违规时的收益与合规时的收益之间的差额（R2-R1）。R2与R1之间的差额越大，上市公司越有动机违规使用募集资金，则监管部门越有必要对其进行监管，这时监管的概率p*将增大。

②监管部门监管时发现问题的概率w越大，上市公司的违规行为就越容易被发现和受到处罚，监管部门的监管就不必高频率和经常化。但一旦发现上市公司违规，就要对其进行严厉处罚。因此，加重上市公司违规使用募集资金时的损失L，上市公司违规的概率会降低。

五、启示与政策建议

（一）启示

1．在既定的制度背景下，由于上市公司具有强烈的变更募集资金投向动机，监管者不监管而上市公司合规使用募集资金的状态是难以实现的。但是，我们可以通过有效的监管制度设计来约束上市公司违规使用募集资金的行为，如完善监管环境、强化募集资金管理、加强对监管部门的再监管等。

2．上市公司募集资金使用的行为选择取决于其违规时的期望收益是否大于不违规时的期望收益。影响上市公司收益的因素有：运转良好的证券市场声誉机制，加重违规上市公司的声誉损失可以降低其违规时的期望收益；监管部门监管时发现问题的概率，通过完善监管部门的执业环境、提高执业水平、降低监管成本、提高监管效率，会提高违规上市公司被发现的概率，进而降低其违规收益；证监会对监管部门及上市公司的再监管力度，提高证监会对失职的查处比率，强化对失职行为的处罚力度，也会降低上市公司违规时的期望收益；上市公司违规收益与合规收益之间的差额，通过完善投融资环境及合理的制度安排降低上市公司获取的违规收益，提高合规使用资金的收益。

（二）政策建议

通过上文对调查问卷结果的分析以及上市公司与监管者之间的博弈分析，笔者发现，要改善我国上市公司频繁变更募集资金投向的状况，监管部门必须加强对上市公司的监管，但是，这个问题又不能一味的通过严格监管加以解决，而应注重监管制度的设计，强调监管措施的可实施性和有效性。

1．加强对上市公司募集资金项目选择的引导

帮助上市公司构建细致、科学、规范的内部投资决策机制，增加对管理层随意轻率上项目的限制。管理层对募集资金投向的可行性分析必须提供有依据的市场需求预测，并综合考虑投资项目的市场风险。对于重大投资，特别是公司本身不熟悉、与当前主营业务不相关的多元化投资，必须借助一家甚至多家有公信力的专业咨询机构给出咨询报告。

增强上市公司董事会对募集投资项目决策的谨慎性和评价责任。董事会作为上市公司重大决策的控制者，在决策方面缺乏认真、慎重、科学的态度，使得决策水平低下，直接导致了上市公司频繁更改募集资金的投向。应要求董事会对投资项目决策的必要性及风险出具评审意见，并提出具体可行的风险管理措施。董事会对投资失败，特别是对与当初募集资金投向可行性报告的假设和预测存在的差异，必须给出合理的分析和解释。

加大主承销商或保荐机构的专业服务功能，改善投资项目可行性分析的质量，增强风险揭示作用。保荐机构提供公司融资方案分析报告，特别是要给出发行新股的必要性、规模等方面的专业分析和充分的证据，减少因缺乏融资方案比较分析导致的过度股权融资。

2．证监会和保荐机构等部门应强化对资金募集和使用的监管

要在保证一定查处比率的前提下，加重对上市公司募集资金使用中违规违法行为和保荐机构失职的处罚力度。通过对上市公司监管的博弈分析，我们发现有效的监管制度实质上是查处比率与处罚程度的一种协调。在一定的查处比率前提下，为了提高监管效率，就必须通过加重经济处罚、行政处罚、市场禁入、名誉损失等手段来强化对上市公司的监管和保荐机构的再监管。如对长期出现募集资金闲置的公司和募集资金投向频繁变动的公司，应在一定期限内不允许其进行再融资，对于失职的保荐机构和相关人员给予必要的经济处罚等。

保荐机构和证监会还应完善执业环境、提高相关人员的执业水平、降低监管成本、提高监管效率，改善监管质量，以提高违法违规行为被发现的概率。

要建立对募集资金使用有关责任人的处罚机制。上市公司募集资金活动的有关责任人包括上市公司管理层和中介机构。通过建立对违规使用募集资金行为有关责任人的处罚机制，提高违规违法行为的成本，让有关责任人对其违规使用募集资金的行为负责。

3．完善募集资金的发行审批制度

考虑到有的项目投资期较长，资金需要分批投入，应借鉴国外“一次核准，分次发行”的融资办法。上市公司在总额发行计划内，依照各年资金的实际需要制订相应的发行方案。监管部门将该公司首次募集资金使用情况的评价作为其二次发行合理性的依据，对于不严格执行资金的使用范围和使用计划的，可以取消以后的发行额度。这样，通过一次核准、分次发行，在方便上市公司按需融资的同时，也迫使上市公司对资金的使用更加认真负责，避免了募集资金的闲置和随意变更。

实行募集资金项目的配方制，即一部分用自有资金、一部分用银行贷款、一部分用募集资金的方式。募集资金申请和获得批准的周期太长，而企业客观上又不能等募集到资金后再去找项目。好的项目并非要完全用募集资金，项目建设前期需要的资金可以考虑采用银行贷款或自有资金。配方制的优势一方面在于可解决由于募集资金到位晚而影响项目进展的问题，另一方面也可显示出上市公司对该项目的决心，从而增强广大股民对其投资的信心。

4．完善公司内部的治理和监管

充分发挥独立董事在公司中的作用。一方面，由于独立董事往往是具有某一领域(如会计、审计、法律、金融证券、产业与行业发展等)专业知识的人士，其对上市公司的募集资金的使用情况能够做出较为科学的判断；另一方面，独立董事出于其“独立”性，能够在一定程度上制约董事会的行为，防止大股东滥用募集资金的行为发生，从而保护中小投资者的利益。

规范和健全股东大会的决策程序，为中小股东参与股东大会提供便利的条件，加强对董事会的监督，解决上市公司对中小股东不负责任的态度，从而消除随意更改募集资金投向的问题。一方面要不断推进上市公司股权结构的多元化，另一方面要积极培育中小股东的参与意识，增加其参与公司治理的积极性。随着计算机网络技术的突飞猛进，网络投票制度已经开始实施，但大多数中小股东并没有积极参与进来，因此要积极创造中小股东参与网络投票的条件。

参考文献：

［1］刘少波，戴文慧．我国上市公司募集资金投向变更研究［J］．经济研究，2004，（5）：88-97．

［2］张为国，翟春燕．上市公司变更募集资金投向的动因研究［J］．会计研究,2005，（7）：19-24．

［3］李心愉．中国上市公司配股资金使用效率的统计分析［J］．财贸经济，2004，（3）：13-17．［4］黄少安，张岗．中国上市公司股权融资偏好分析［J］．经济研究，2001，(11)：12-20．

［5］黄静茹．企业融资结构的变迁与资本市场的发展［J］．山西财经大学学报，2003，(1)：72-75．

［6］ M．C．Jensen and W．Meckling．Theory of the Firm: Managerial Behavior，Agency Costs and Capital Structure［J］．Journal of Financial Economics，1976,(3)：305-360．

［7］陆正飞，等．中国上市公司融资行为与融资结构研究［M］．北京：北京大学出版社,2005．22-73．

［8］姚海鑫．关于上市公司会计监管的不完全信息博弈分析［J］．会计研究，2003，（5）：43-45．

［9］姚海鑫．我国新《会计法》实施效果的一个博弈分析［J］．辽宁大学学报，2006，（4）：89-95．

［10］ S．C．Myers and Majluf．Corporate Financing and Investment Decisions when Firms Have Information That Investors Do Not Have［J］．Journal of Financial Economics，1984，(13)：187-221．（责任编辑：孟耀）

市场管理投资分析篇6

关键词：投资者关系管理发展现状上市公司治理公司价值

中图分类号：F276 文献标识码：A 文章编号：1672-3791（2014）01（a）-0104-02

自2005年，中国证券市场开启股权分置改革以来，证券监管部门一直坚持把保护中小投资者合法权益放到首位，同时要求各上市公司不断提高其治理水平。去年年末，在证监会提出重启IPO后，监管层又一次提出保护中小投资者合法权益的意见，在证监会大力保护中小投资者的同时，监督上市公司持续改善投关工作水准，做好上市公司与小散的互动桥梁。

在资本市场万千变化的时代，伴随投资者关系管理工作发展六十余年之久，适中国资本市场重启IPO，监管层加大力度强调保护中小投资者的环境下，本文拟通过简要介绍投资者关系管理工作、中国投资者关系管理工作实践、理论发展情况，揭示其对上市公司治理水平和公司价值的影响，以期得到一些启发。

1 投资者关系管理的简要介绍

投资者关系管理概念源于西方发达国家，是伴随西方资本市场高度发展和股权债权理念兴起的，其理念已日益在全球成为时尚，并被多数上市公司所接受和重视。

1.1 投资者关系管理的含义

西方国家对于投资者关系管理这一名词，出现了多个解释，通过分析对比，本文认为，投资者关系管理是指公司通过沟通、路演推介等形式向现有、潜在的机构投资者、分析师、媒体等群体介绍公司财务数据和经营愿景，以使其在充足的信息知情权下做出投资决策。

投资者关系管理除了上述公司与外界的互动交流外，同时涵盖了更深层次内容，如：对外沟通为主的公共关系、危机公关、IR工作人员培训等，最终有利实现公司价值最优，实现股东、投资者利益最大化。

1.2 投资者关系管理的基本特点

投资者关系管理工作主要是通过强制性信息披露、投资者分析师见面会、电话会、视频会、实际场地参观等多种形式，向投资者展现公司良好的品牌形象，以期让投资者掌握有助于其做投资决策的重要信息，通常这些信息包含公司经营、发展战略等各方面。

投资者关系管理的基本特性如下：（1）公平透明的信息披露是最为基本的内容，通过公开透明的信息披露，使公司外部人士了解公司整体经营情况，如若公司信息披露不透明，则会导致投资者尤其是中小投资者对公司不熟悉，对公司运营情况不清楚，最终引起投资者对公司的不信任。因此，本文认为良好的投资者关系管理工作应将披露公司运营情况作为首要任务，帮助公司股东做出正确的投资决策。（2）公开公平的互动沟通是其主要手段，只有展开互动交流，才有利公司了解市场、投资者对公司的态度和意见，同时也有利于公司向外界传递积极的公司信息。通过开诚布公的互动沟通，得到投资者的青睐和对公司的价值认同，是沟通的最终目标。（3）通过IR人员的对外宣传，加大投资者对公司的价值认同，进而提高投资者对公司的青睐，提升市场对公司的信心，从而提高投资者尤其是战略投资者对公司的粘行和青睐程度，进而提升企业价值。

1.3 投资者关系管理的主要内容

（1）建立完善合理的投资者关系管理制度是其首要内容，同时对公司的财务数据、经营规划、行业发展动态进行跟踪分析。（2）通过分析师、投资者见面会、视频会、电话会、业绩推介等多种形式与外界进行互动。（3）通过完善投资者关系网站，实现公司与投资者的实时互动，体现公司对投资者利益的尊重与保护。（4）保持与投资者、分析师的互动沟通。（5）保持与知名媒体的良好关系，建立公司自己的媒体资源库。（6）维系与监管层、政府机构等的良好关系。（7）充分发挥外部投资者关系团队的力量，保持与投资者关系咨询公司、财经公关公司的良好合作关系。

2 中国投资者关系管理的发展现状

2.1 中国投资者关系管理实践活动开展情况

中国投资者关系管理实践活动最早起源于20世纪90年代，那个时代，较少的上市公司开展投资者关系管理工作，但是活动形式较为单一，主要表现为业绩路演。

直到20世纪90年代末，科龙电器IPO举办的一系列业绩路演，使中国投资者了解投资者关系管理工作的本质。上菱电器、首钢股份的IPO等多家上市公司发出一系列的路演活动之后，投资者关系管理的思想扎根在中国。

同时，成功举办投资者关系管理活动为公司融资和企业宣传所带来的巨大成果，也深深感染了其他的上市公司，极大提高了他们开展此项活动的积极性[1]。早期，各类投资者关系财经公关公司开始大量出现，他们帮助客户上市公司，组织开展业绩路演、反路演等活动，实现上市公司与机构投资者、分析师、媒体的良好互动，这种情况在2005年股权分置改革后表现得尤为突出。

2.2 中国投资者关系管理制度建设情况

由于我国投资者关系管理工作开展较晚，且投资者关系理论基础薄弱，导致本世纪初，资本市场出现大量操纵市场、会计丑闻、大股东损害中小股东利益的案件频频被曝光，同时上市公司市值出现大幅缩水，上市公司与中小投资者之间的关系异常僵硬。在股市低迷，投资者对上市公司信心不足的情况下，监管层加大对资本市场的监管，2001年至2008年间，证监会、沪深交易所陆续公布了保护中小投资者合法利益的规范性文件，同时颁布投资者关系管理指引，2004年12月8日，监管层正式公布了《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》，标志着投资者关系管理工作进入一个崭新的时代，上述一系列规定，逐步规范投资者关系管理工作，促进了中国投资者关系管理工作科学持续性发展。

目前，监管层进一步加大中小投资者利益保护，重视上市公司现金分红，充分体现了我国投资者关系管理工作指引在进一步完善，我国投资者关系管理工作也更加成熟。

3 投资者关系管理对上市公司的影响

投资者关系管理能够降低资本成本，提高公司价值，而且通过了解股东能够帮助公司识别潜在的问题；推动了公司的价值增值；增强了投资者信心[2]。

3.1 投资者关系管理提升上市公司治理

近年来，公司治理日益被监管层提上日程，同时投资者也愈发看重上市公司的治理水准，小散更加注重投票权利，维护自己的合法权益。在此背景下，上市公司不仅要建立健全“董监高为核心的法人治理结构，还需要处理好上市公司与各股东的利益关系，而这又离不开投资者关系管理的应用。

（1）通过公平透明的信息披露，展现上市公司良好的发展愿景，增强股东持股信心，树立公司良好的品牌形象。同时，完善信息披露制度和监督机制，通过投资者关系管理提供外部保证强大的实力，进一步促进投资者关系管理的快速发展。

（2）通过互动交流，使中小股东对公司的了解更多的信息，确保特别是中小投资者的利益，使其有权和发言权更充分，有利改善上市公司治理结构。因为，只有通过合理均衡的公司治理机制，才能平衡各股东权益，并确保中小投资者利益不被大股东侵犯，最终推动我国资本市场的发展。

因此，建立投资者关系管理，帮助投资者提高上市公司的信心，同时完善公司治理结构。这样良好的互动关系，也有利于上市公司通过资本市场融资途径扩大规模。

3.2 良好的投资者关系管理有利提升公司价值

通过投资者关系管理，更多的获得投资者的认可和支持，更高的估值，从而提高上市公司价值层次，这主要表现在以下几点。

（1）品牌形象

主要包括：产品市场形象、资本市场形象和社会公众形象，这三种形象相互影响又单独存在。卓越的投资者关系管理对于提升公司品牌形象，增加无形资产，同时还可改善公司外部环境，得到广大投资者的青睐，最终可积极推动公司的产品营销，引进技术人才，综合提升公司价值。

（2）再融资成本。

良好的投资者关系管理有利克服信息不对称的风险，因为，严重的信息不对称，意味着投资者的高风险，也即投资者决策面临高风险，这就迫使投资者要求较高的投资收益率，间接增加上市公司再融资的一系列成本。相反，如果上市公司长期融资理念的建立，则可提高投资者对公司的信心，通过投资者关系管理标准，实施公司的融资活动，进而可以提高上市公司的再融资水准，降低再融资成本。

（3）投资者对上市公司的青睐。

上市公司通过投资者分析师见面会、电话会、视频会、实地参观以及业绩路演等多种形式，向市场传递公司经营情况，通过多形式的互动交流，从而有助于投资者了解公司运营情况，认同公司发展理念，更加青睐公司，公平评估公司内在价值，给予公司股票合理估值范围，有效防止公司价值低估。

（4）有效防止股票大幅波动。

当公司出现财务危机，金融危机，商业波动时，如果上市公司投资者关系管理不到位，则会引发上市公司股价出现大幅波动，偏离公司价值，进而严重影响上市公司的长远发展。但是，良好积极的投资者沟通活动，则会使上述危险化险为夷。国美电器2009年危机则是较为突出的投资者关系管理成功化解危机的案例之一，其投资者关系管理小组在董事会办公室的领导下，积极通过与主要的机构投资者、分析师进行持续的电话、邮件沟通，最终稳定市场对公司的信心，有效维稳了公司股价。

在资本市场飞速发展，证券法规积极完善的今天，我国投资者关系管理工作也获得了长足发展和进步，相信伴随监管法规的不断完善和丰富，我国投资者关系管理工作势必继续改进公司管治和提高公司价值，在资本市场中发扬更加重要的功用。

参考文献

[1] 汤琦.关于对我国上市公司投资者关系管理操作实务的思考[J].东岳论丛，2010（9）.

市场管理投资分析篇7

【关键词】金融危机家庭金融投资风险规避

一、当前我国家庭金融投资中存在的问题

当前，我国家庭金融投资发展势头良好，且与之前相比，家庭投资的水平明显提高，但究其实质而言，依然存在多方面问题，主要表现为以下几方面。

（一）投资主体意识不强

受传统的思想文化影响，大部分中国人存在“小富即安”的思想，对金融投资普遍存在不认可、不信任的现象，是为提高生活质量而进行的冒险行为，担心投资风险会导致自己出现损失。这些家庭更希望能将资金转移到收益明显、更加安全的国债、银行存款等方面。在这种错误的思想下，家庭理财、保险等新兴投资行业所提供的服务范围不明显。同时，也有少部分人认为，自己的收入偏低，购买投资理财产品会增加自己的负担，这种思想的影响下，此类家庭的抗风险能力低，一旦出现突如其来的家庭变故，容易造成一系列问题。

（二）投资行为不规范

投资行为不规范是我国家庭金融投资的主要特点，在股市处于“牛市”时，股民会大量的将储蓄资金投入到股市中;当股市泡沫破裂之后，大量的资金又会回到银行。这种双向的资金流动会持续相当长的一段时间，并不涉及其他投资项目。这一现象说明，中国家庭投资具有明显的短期投资行为，只注重眼前利益，一旦利益受到损害，就会尝试“全身而退”。在这种不规范的投资行为下，导致金融市场中的中小企业发展困难，增加了经济不稳定的隐患。同时，部分不法者借助金融投资的漏洞，恶意操纵金融走向，增加了家庭金融投资风险。

二、金融危机喜爱规避家庭金融投资风险的几点措施

（一）规范政府干预行为

政府直接干预市场是解决家庭投资风险的有效方法，并且在现阶段的金融投资行业市场中，政府的干预是十分明显的。以我国股票市场为例，政府为有效解决当前国企融资难的问题，对金融行业中的投资行为进行引导。这种方式下，国有企业能在较短时间内获得融资，但如果政府干预行为过多，会导致市场难以根据自身的规律进行变化，最终引发金融商品大幅度变化的现象。因此，应该规范政府干预行为，在干预之前，能正确分析干预的范围与限度，保证干预能解决当前市场中存在的问题，又确保市场能始终保持活力。例如，可以引导政府转变自身行为，由“管理商”转化为“做市商”，成立“政府平市基金”，对于出现资金问题的金融投资企业进行补助，维护金融市场的基本平衡。

（二）加强上市公司管理

公司是推动金融行业快速发展的重要原动力，金融深化在拉动国家经济发展的同时，也容易诱发严重的金融危机，因此，应重视企业的管理。当前，我国市场监督机制落后，其中存在许多空白，这一导致大量不具备融资资格的企业成为上市公司，这种现象大面积产生，增加了我国金融市场的不稳定要素，因此，国家应该重视上市公司管理，降低其产生金融风险的可能。例如，在上市管理中，政府应定期核查上市企业的账目，要求企业能解释账目中的不明确项目;确定企业形象预警机制，根据企业的发展情况、社会声誉、财产状况，向社会公布形象良好企业名单，并督促其他公司向形象良好型企业转变;若发现管理效果不明显，可以在法律层面约束上市公司行为，维护金融投资市场稳定。

（三）加强金融市场引导

不科学的家庭投资行为会也是引发金融市场出现风险的重要原因，投资者的短期投资行为导致金融市场上的资金流动幅度变化较大，增加了不稳定风险。导致这一现象的主要原因是投资者对金融市场的认识不足。因此，应该加强对金融市场的引导，使投资者能充分了解不同融资市场环境，为理性投资奠定基础。

在金融市场引导过程中，政府应该提高投资者对金融投资行业的认识，通过概念介绍、案例分析，使投资者能简单认识到当前金融市场的现状，了解自己在金融市场中的作用;其次，应开展金融市场商品介绍，股票、债券、银行存款等是较为常见的金融商品，但同时，保险、实物投资等也属于金融投资的重要形式，应该使投资者正确认识到不同金融商品的特点与功能，根据自己的喜好、要求合理选择投资内容，逐步改善短期融资行为，减低投资风险。

三、结束语

市场管理投资分析篇8

关键词：银行；债券投资；风险；建议

中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1007―4392(2010)10―0033―04

一、我国银行业债券投资现状

近年来，随着债券业务市场深度、广度的不断扩展和银行业债券投资业务的迅速发展，债券业务对银行业的重要性正不断上升。同我国金融领域中的其它部分一样，我国债券业务正向市场化有序推进，银行间债券市场的参与者类型日趋多元化，债券种类呈现多样性，信用层次不断丰富。从债券发行人看，范围由2004年的人民银行、财政部、政策性银行、商业银行和企业延伸到目前的铁道部、非银行金融机构、国际开发机构；从投资范围看，银行间债券市场的债券品种由2004年的国债、政策性金融债、企业债和商业银行用于补充资本的次级债扩大到政策性银行债、普通金融债、短期融资券、资产支持债券、混合资本债券和地方政府债等十余个品种。从债券投资者看，目前已有银行、证券公司、基金、保险机构、非银行金融机构、信用社、财务公司和企业等类型的投资者，且户数在2009年末已达9247家，较2004年末上升了132.16％。从市场容量看．整个市场2009年累计发行债券4.9万亿元，年末债券托管额达13万亿元：分别较2004年和2004年末增长106.66％、182.61％。

受政策、市场和自身特点三方面因素影响，银行投资债券市场的意愿较高。一是宏观调控政策促使银行加大债券投资。受宏观调控政策的持续影响，银行的信贷投放规模被严格控制，债券市场进而成为银行配置资产的一个重要渠道。此外，存款准备金的连续上调也促使银行增大了对流动性资产的配置。上述现象在2008年及之前几年的宏观调控中均曾反复出现。二是银行间债券市场在广度和深度上的迅速发展改善了银行债券投资的市场环境。债券市场参与者量上的迅速增加和类型上的多元化，为银行提供了更多不同投资取向的交易对手，提高了交易成功的概率；债券发行量的扩大则有利于银行更自由地调整资产结构，使银行的资产管理具有更大的回旋余地。三是银行制度成为投资债券的内在因素。在我国分业经营的管理制度下，银行的资产配置受到严格限定，使债券成为除信贷投放外另一重要资产配置方式。这对小银行业机构尤为明显。此类银行均存在经营规模狭小、营业网点不足、产品创新乏力、营销能力较弱的特点。在市场狭小，优质客户资源有限、中小企业利润偏低的市场背景下，处于竞争优质客户乏力，培育小客户成本过高，无力独自研究和推出新产品的不利地位，限制了贷款业务的发展。相对而言，银行间债券投资业务具有经营成本低廉、参与者市场地位平等、交易可控性强、不需营业网点支持、利息收益相对稳定的特点，有效规避了小银行的市场竞争短板。并可使其通过对债券期限结构的合理配置，兼顾资产流动性需求。

二、我国银行业债券投资业务面临的风险

我国债券业务还处于新兴发展时期，风险管理体系并不健全，风险的控制更多依靠银行间债券市场对债券发行人和市场参与者严格的准人限制这一行政审批手段。债券风险管理相对于业务发展尤为迟缓，更难以抵御市场化程度不断加深的债券风险。

(一)风险投资策略不明确

我国大部分银行，特别是小银行。近年虽已展开了对债券市场的分析研究，但受专业人才缺乏、内外信息资源不足的影响，研究仅处于起步阶段，多集中于单项业务或局部问题，缺乏系统性研究，不足以从全行视角出发为债券投资提供系统性的前瞻指导，未能对债券业务的发展方向、规模、种类、期限配置制定长期规划，致使银行债券业务缺乏市场定位，无法形成明确、持续的具体措施，影响了抵御市场波动的效果。尤其在当前经济金融市场波动较大，国家各项调控政策连续推出，对银行资产负债的配置提出较大挑战的情况下，银行的风险投资策略仍停留在相机决策的被动境地，凸现了市场、政策研究能力的薄弱。

(二)风险管理制度缺失

在业务规范上，多数银行还未建立起一整套能全面覆盖债券业务各风险环节的管理制度，未能针对债券业务特点制定操作性强的自营业务、业务、代持业务具体细则或业务流程；未健全债券投资业务有关的授权管理、授信管理、业务操作程序、计量分析、会计核算、绩效考核、检查监督等管理制度；未建立重大市场风险应急处置预案和违规责任追究制度。制定的资金业务相关管理办法中，缺乏对债券投资业务进行定期或不定期压力风险测试的规定，特别是小银行对债券投资总体规模无明确限制，未设立专门的风险管理部门对债券投资业务的风险进行有效的分析和控制。日常管理主要依靠管理货币市场业务的各项内部制度。而此类制度的内容亦多为各部门的职责规定，无可用于具体操作的风险量化指标，客观上难以在部门和岗位间形成有效制衡。削弱了债券投资管理的约束力。在投资决策上，银行主要依靠从业人员的经验判断，未形成以债券种类、期限、价格和市场利率等因素为基础综合评定的决策机制。上述制度的缺乏使债券业务的操作和风险控制更多体现为决策者的个人偏好，而难以保持持续、稳健的做法。此外，对账制度有欠缺。部分小银行虽在《资金业务管理暂行办法》中对对账管理作出一些规定，但未细化对账业务操作流程，明确对账责任人，也未按照会计核算管理的基本要求逐日进行账实核对。资金中心与托管机构对账，通过台账与托管机构按面值对账，但无对账单。

(三)风险管理能力不高

一些银行的风险防范水平还较弱，虽有风险管理部门负责监控债券风险，并开始逐渐引入市场风险计量模型、限额管理和流动性管理等技术支持，但受人力不足、专业水平有限和工作不专职的影响，在实际监控中未能实现风险分析由定性向定量的转变，没有建立市场风险资本分配机制，亦未在压力测试基础上制定出应急处置方案，制约了风险监控的效果。一些债券业务交易性明显的银行未能建立与自身交易性业务频繁相适应的止损制度，亦未依据业务总量、债券种类、期限等因素提取损失准备金，建立补偿机制。此外，对银行间债券市场稽核审计空白。按照内控风险管理要求，银行涉及任何业务都应纳入监督管理范围。但部分银行稽核部门未对银行间债券市场投资业务制度建设、业务经营、风险管理等情况进行内部稽核检查：对反复套作的风险控制不够严格。金融机构通过购买债券进行质押式回购融入资金、再购买债券反复套作放大风险。当市场利率出现较大波动时，利率风险成倍增加，从而引发资金流动性风险。

(四)内部监督机制虚化

一是岗位设置交叉。债券业务岗位设置应按前台交易、风险控制、后台审核与清算的岗位进行业务操作。部分银行未定人定岗，分工不明确，交易人员既负责前台现券买卖、债券回购、资金拆借业务，又负责

后台复核，前后台未能按要求严格分离，存在混岗操作和“一手清”现象。二是风险管控不到位。部分银行未按银监会《商业银行市场风险管理指引》要求，设立专门的债券投资交易账户；资金中心未建立u盾、密码检查登记簿、印章使用登记簿，且印章使用责任不明确，密码更换无记录、不及时，保管不合规。三是短期逐利性较强。频繁的债券买卖在一些银行已成为日常现象。有的银行频繁通过出售、购回的形式让交易对手代持自身债券，借以推高债券利率，实现更高的债券收益率；有的银行频繁进行债券买卖，以获取价差收益。大量的交易使得一些银行1年的债券买人卖出总量高达其年末债券余额的30倍以上。四是债券业务风险管理在很多银行中长期处于边缘化地位。日常监督中，一些银行董事会风险管理委员会未督促过高级管理层改进对债券业务的风险管理，亦未拟定出相关风险约束指标；稽核审计等风险管理部门未对债券业务进行过全面检查，也未提出过风险审计报告和风险管理意见、建议。

三、防控我国银行业债券投资业务风险的对策建议

(一)构建市场风险管理机制

一是完善市场风险管理的各项规章制度和授权授信办法。包括货币市场业务管理办法、货币市场业务操作规程等业务制度；制定市场风险管理政策和程序、市场风险管理框架、市场风险止损办法等风险管理制度以及完善的市场风险审计制度等。在授权授信制度方面，制定各项业务品种的限额额度和风险敞口额度，明确授权流程和授权业务种类以及可以交易或投资的金融工具等，从制度上规避市场风险的发生。二是完善市场风险的管理流程、架构和信息反馈制度，明确银行内部各部门的风险管理职责。市场风险的管理部门要定期写出交易类账户市值重估报告和市场风险分析报告，报告应采用纵向报送与横向传送相结合方式，纵向为向管理层报送，横向为向前台传送反馈，以更有利于市场风险的分析和控制。银行内部稽核部门要定期对市场风险的管理情况进行检查，向董事会和监事会报告。职责明确，分工明晰，使市场风险的管理更加具体，落到实处。三是制定银行的风险管理政策和战略。中小银行要本着风险管理战略和全行经营战略一致性的原则，考虑自身市场风险承受度、风险识别控制能力、交易规模、复杂程度等因素。制定风险管理战略和风险管理目标。在债券投资中，平衡收益与风险关系，主动采取措施回避市场风险，以减少或避免由于市场风险所引起的市值损失，同时要通过投资组合的多样化来分散风险。根据自身的发展规划，制定合理的市场风险资本占用，避免盲目扩大投资，放大市场风险。四是构建市场风险管理模型，完善市场风险的识别、计量、检测和控制程序。根据《商业银行市场风险管理指引》的要求，划分银行类账户和交易类账户，构建债券组合管理，使用模型每日对交易类账户债券进行市值重估、在险价值分析、关键年期久期分析和收益率曲线分析等。定期进行情景分析和压力测试，为市场风险的控制和防范提供有力的数据支持。

(二)强化内控防范操作风险

一是增强审慎经营理念控制投资规模。在日常的债券业务操作中，准确解析货币政策趋向，及时把握投资机会，同时持有合理数量的债券，确保债券资产的流动性。银行债券投资业务要确保正常支付结算的前提下，结合自身资本实力、发展战略，充分考虑各项业务之间的可协调可持续发展问题。设定适当的债券投资业务总量控制目标。要密切关注宏观政策的变动及可能对债券投资市场产生的影响，严格债券滚动投资管理，合理确定债券投资放大倍数，严防因债券投资规模过大而引发的流动性风险；要根据风险承受能力。明确债券投资选取标准，合理确定债券投资组合，分析投资风险，跟踪监测风险变化，不定期进行压力测试并合理设立止损点。二是加强业务规范化管理。银行要建立债券投资业务授权管理制度、债券投资风险评价办法、风险预警和处理机制方面的制度及管理办法，同时按照全面、审慎、有效、独立的原则，通过全国银行间债券市场和其他合规渠道进行债券投资。按规定办理托管手续。三是对重要岗位进行分离。对前台现券买卖、债券回购、资金拆借等业务要明确专人负责，后台复核人员与前台交易人员必须分离，做到权责清晰、相互监督，防止出现混岗和“一手清”现象，同时要明确专门的部门或风险控制人员负责的风险监控，加强计算机管理，实行分级授权和岗位约束，切实防范投资业务操作风险。四是强化内控制度执行力。债券投资业务管理部门要加强对操作人员执行制度情况的监督，督促业务人员依法合规操作；规范会计核算，按要求设立专门的债券投资交易账户，加强日常对账工作，严格按会计权责发生制原则，及时准确核算债券投资业务，提足风险准备。要充分发挥内部审计部门的监督效力，使稽核人员具备相关的专业知识和技能，加强稽核监督的质量和频率，每年至少对市场业务风险管理体系各个组成部分和环节的准确、可靠以及有效性进行一次独立的审计和评价，对违反内控制度的部门和个人严肃处理。五是银行要加强业务人员培训，提高业务技能和风险管理水平。通过举办债券投资业务培训班、建立银行间货币市场业务定期分析制度等，帮助债券投资交易员及时了解宏观经济金融形势、掌握市场政策、信息和交易技巧，不断提高操作技能和风险防控水平。

(三)细化债券投资业务的监管要求

市场风险是指因市场价格(利率、汇率、股票价格和商品价格)的不利变动而使银行表内和表外业务发生损失的风险。市场风险可以分为利率风险、汇率风险(包括黄金)、股票价格风险和商品价格风险，分别是指由于利率、汇率、股票价格和商品价格的不利变动所带来的风险。市场风险的研究在我国起步较晚，2004年12月银监会出台了《商业银行市场风险管理指引》，要求城市商业银行最迟应于2008年底前达到本指引要求，处于监管要求和商业银行风险调整后的收益需要，市场风险的管理迫在眉睫。此外，银监会出台的《进一步加强商业银行市场风险管理工作的通知》对商业银行的市场风险管理提出了系统要求，但银行在监管部门没有硬性要求的情况下往往从降低成本，简化程序考虑，将风险管理维持在较低水平。而鉴于近年来银行债券投资资产业务规模的迅速增大。其缓慢提升的管理水平已无法适应风险控制的需要。对此，有必要通过进一步出台细化的监管规定，促进银行提高债券管理水平。一是将银行的市场风险管理体系建设阶段化。在综合考虑市场风险、银行投资情况和成本承受能力的基础上，制定从简至繁分阶段建设的市场风险管理体系，逐步细化管理架构和强化技术手段，由各行在监管部门的指导下根据自身的投资规模和交易类型建设对应阶段应拥有的风险管理体系。此后，在自身风险管理体系未达到下一阶段之前，银行的债券投资不得超出本阶段设定的范围。二是将债券业务风险管理规定量化。依据银行风险总体情况，以指标形式明确市场风险资本的配置要求，框定投资的比例、结构、范围，限定风险限额、止损限额的最低要求，并确定开展压力测试的间隔期，强化对银行的监管约束。

(四)加强债券业务的日常监管

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