有效资本市场的概念范文

有效资本市场的概念篇1

现在，几只中概股终于走上了退市之路。傅氏科普威、安防科技、泰富电器、乐语中国、中消安5家中概股宣布了私有化退市计划。

显然，我们不得不承认，通过反向收购借壳上市的中国概念股，因为前期财务报告问题的负面影响，在美国市场遭到机构大肆做空，众多投资者也失去信心纷纷抛售手中的中概股股票。在此市场前提下，通过私有化退市并考虑转向其他股票市场，可说不失为是一个摆脱市场困境的尝试。

不过在笔者看来，退市及考虑转向在其他股票市场上市，最后能否摆脱市场阴影，关键还在于中国概念股的自身作为。

首先，从市场公信力要求看，不用怀疑，中国概念股股价在美股市之所以萎靡不振，除有美国股市本身低迷影响外，还有一个很重要原因是受了有关中国上市公司财务报告造假的影响。所以，只要有关受质疑的中概股上市公司不能对相关市场的做假质疑作出有效反击，并进而由此取得美国市场投资者的认同，那中国概念股股价的长期低迷现象就是一种正常的市场反映，并非所说的是美国做空机构阴谋的“牺牲品”。所以，有关中国概念股以私有化方式在美退市，并考虑转向香港或内地A股市场上市，虽不失为是一条出路，然若即便日后真的能如愿在其他股市上市，最后结果也会被财务造假的阴影所笼罩，并进而同样遭到市场投资者的唾弃。

其次，从投资者选择角度看，虽然与成熟的美国股市相比，由于市场制度机制不同，尤其在内地股市，上市公司即便是真的存在财务问题，也不会遭到类似美国股市这样的做空市场机制的叫板。但事实也早已告诉人们，内地股市并非是有财务问题上市公司的“避风港”。而且，如果有关的中国概念股不能打消市场对其财务报告的怀疑，那内地市场的质疑，监管部门的监管，乃至投资者用脚投票，甚至诉讼也会接踵而来。所以不论是在美国股市还是其他股市，也不尽只是针对中国概念股的回归，可以说，只要相关上市公司企图以投机取巧方式融资，其最终结果不仅不能获取市场公信，并且或迟或早也会被市场投资者所抛弃。

所以笔者认为，如果有关的中国概念股只退市而不能有效解决市场对财务问题的怀疑，那结果只能是“竹篮打水一场空”。

――黄戈平（上海）

上海民智经济研究所分析师

有效资本市场的概念篇2

关键词：财产权 知识产权

一、引言

美国著名经济学家萨缪尔森（诺贝尔经济学奖获得者）在其名著《经济学》第1}版fll中给经济学下的定义是：“经济学研究的是一个社会如何利用稀缺的资源生产有价值的物品和劳务，并将它们在不同的人中间进行分配”。显然，绝大部分知识是利用稀缺资源生产出来的有价值的东西。

但它通常既不是物品，也不是劳务。那么它与经济学是什么关系呢？现代经济学对知识产权尚无深人的研究，甚至未将知识作为一种产品纳入经济学研究的范围。

作为私有财产权，知识产权显然与经济学有关，也就是说，知识产权既是一个法学概念，又是一个经济学概念。事实上，由于知识产权的特殊性，仅在法学领域予以讨论已难以得出科学的结论。澳大利亚国立大学的德霍斯（diahos）教授指出：“在对知识财产进行哲学分析时，经济学理论是一种绝对不能忽视的重要资源”（21.但drahos主要是从成本效益的角度来看待经济学的作用的。

他写道：“经济学对于知识财产权的最终判断必须以成本效益核算的结果为基础”，“没有成本效益分析方法，知识财产将会是一个难以理解的制度”图。也就是说，drahos已经将知识作为一种不言自明的财产来看待，经济学只是成本效益核算的工具。但问题显然不是这样简单，因为知识产权和知识是否或何以成为经济学中的财产尚不清楚。

需要指出的是，在经济学中，人们往往省略了权（ rift），而只谈论财产（p}p}ty ）o这里的财产主要是指物质资源和人力资源。而在法学领域，人们更多谈论的则是关于这些资源的权，但同样忽略了财产与财产权的区别。这从英文p}p}’一词既被翻译为财产，又被翻译为财产权即可看出。

受此影响，在知识产权领域，则有将ip（intellech}alp}l}n3’）与ipr （ intellectual property rift ）混用的情况。例如日本和我国台湾常将知识产权称为知识财产、智慧财产。drahos教授也在其《知识财产法哲学》图一书中多次使用“知识财产”一词。

足见本领域将知识产权混同于知识财产的混乱局面。严格说来，财产、财产权、财产权客体等概念的含义是不同的。本文下一节将对这些概念进行详细分析。

由于经济学主要研究资源的配置问题，特别是有形①资源的配置问题，所以经济学中的财产主要是指有形的物质资源，而法学讨论的则是关于这些资源的权利。正如笔者在文中}1指出，在物权（有形财产权）这一特定语境下，经济学与法学是一致的。因为在物权领域，无需区分财产和财产权。事实上，在物权领域，财产和财产权不可分离，实际上是同义语。但在知识产权领域，这种区分却非常必要，因为知识产权之客体并不处于私有领域（参见笔者《知识产权客体的哲学基础》一文[fal），其配置方式与物权领域的财产完全不同。也就是说，在物权领域，由于财产与财产权永远被绑定在一起，经济学与法学之间存在一座天然互通的桥梁，但在知识产权领域，权利客体与权利却往往是分离的（参见笔者《知识产权客体的哲学基础》一文（al中的表1）。于是，简单地将物权领域的经济学理论套用到知识产权领域就不灵了。北京大学经济学教授汪丁丁曾谈到，他和香港的张五常教授多年研究知识产权之经济学，结果并不理想。

另一方面，法学家们简单地将物权领域的法学原理套用到知识产权领域，也出现了许多难以自圆其说的问题。其表现之一就是发达国家与发展中国家对保护知识产权所持的显著不同的态度。例如，美国为加强对知识产权的保护，在国内法中设置针对进口贸易的‘`337特别条款“。美国商务部前部长古铁雷斯甚至认为：”对美国来说，保护知识产权不是一个可以谈判的问题；侵犯知识产权就是犯罪，也必须当作犯罪来处理“②。

换句话说，古铁雷斯要求动用刑法而不仅仅是民法来保护知识产权；相反，印度则对授权专利的保护做出限制。根据其专利法，印度知识产权局向印度专利权人发出了通知，要求他们以及被许可人须在2010年3月31日之前向印度专利局提供其专利发明在

印度的应用情况，否则将面临100万印度卢比（约合2.2万美元）的罚金以及专利强制许可令。如果提供虚假信息，则将面临牢狱之灾。可见，在知识产权领域，什么东西应当作为财产加以保护、如何保护以及保护到什么程度等问题一直争论不休，难以就法学所追求的公平正义达成共识。这与现代经济学的严谨和对基本理论的共识形成了鲜明对照。

事实上，在知识产权领域，经济学与法学相互分隔，成了彼此独立的孤岛，因此，有必要通过构建知识产权之财产权的经济学基础，在知识产权领域架起一座经济学与法学互通的桥梁。

本文将根据现代西方经济学最基本的概念一一边际效用价值一来讨论知识产权之财产权的经济学基础，阐明知识产权之财产权的概念内涵，弄清知识产权之财产权的来历，以阐明作为私权的知识产权如何建立在仅仅处于公有领域的知识或信息之上，从而明了知识产权及其制度的本质。而要达到这个目的，就不得不从经济学的一些最基本的概念说起。

本文所称知识产权将仅涉及财产权，不涉及精神权。

二、关于资源、财富、财产、商品、价值和财产权

本节标题中的这些概念早已被人们广泛使用，似乎其内涵早已为人们所熟知。但实际上，这些概念的真实或准确含义大有学问，并非人们想象的那么简单，甚至在学术界迄今尚未达成共识。按照本文自我设定的构建科学理论的目标，笔者将在本节对这些似乎普遍知晓但实际上模糊不清的概念进行探讨、阐述笔者的理解。需要说明的是，本节探论的这些概念仅限于经济学领域，并不一定适用于其它社会科学领域。但即使这样，对这些概念的见解也纷繁众多，各不相同，难以一一评述。为简单起见，笔者将不在本文综述他人的观点，而是直接提出见解。正确与否，请读者鉴别。

（一）资源

所谓资源，是指对市场主体（亦即经济利益意义上的民事主体，包括自然人、法人和非法人组织）有用（具有效用或使用价值）的事物。无用的事物不能成为资源。

例如，土地、阳光、空气、水、矿藏、能源、动物、植物、建筑物、工具、材料、汽车、飞机、食品、服装、烟草、药品、工艺品、可用于发电的风和潮汐、道路、空中航线、劳动者、以及其它对市场主体的生产和生活有用的事物，甚至作为建材的沙子，都是资源。但当我们在漫漫旅途中身陷广裹的沙漠时，周围的黄沙对我们来说毫无用处。这时，沙子就不再是资源了。当然，如果把沙看作土地，可以支撑我们的躯体，则沙漠中的沙也是有用之物，是资源。但这已经是在另一种意义上谈论沙子了。

应当指出，资源不仅限于上述有形之物，还包括劳动力（劳动者的体力劳动出力和脑力劳动出力）、劳动能力（个人的天赋、知识和技能）、人际关系（人脉和信誉）、有用信息（知识产权之客体）、特许专营权和专卖权（例如航线的专营权和烟草的专卖权），甚至包括立法权、司法权、行政权和法律制度及公共政策，因为它们都是有用的事物。这些有用的事物都有一个共同的特征，即都是无形的。我们可以将其称为无形资源，而前面列举的资源则是有形资源。

此外，市场也是有用的事物，因而市场也是资源，而且是非常有价值的资源，是市场主体一一尤其是跨国公司—激烈争夺的对象。市场是人们交换商品的场所。在现代社会，市场既是有形的，又是无形的。有形的市场包括百货商场、超市等；无形市场如阿里巴巴、当当网等各种虚拟的网上市场。事实上，即使是百货大楼这样的有形市场，也包含着自由流动的商家和消费者会聚于此这样的无形成分。如果某一天商家和消费者减少了，则同是这个百货大楼，市场价值将大减；

另一方面，网络等无形市场也包含着有形的成分。

例如服务器、接人网等有形资源。所以，市场通常既有形，又无形，很难将其绝对划人有形资源或无形资源。但在笔者看来，其无形成分更多，即无形的可以自由流动的商家和客户及其交易量是构成市场的主要成分。所以如果硬要划分的话，笔者宁愿将其划人无形资源，而将承载这个市场的物质载体（建筑和设备）从市场剥离开来，划人有形资源。

在日常用语中，市场还有另一种含义，即市场主体所占有的客户资源，也就是市场占有率。

本文中，市场和市场占有率是两个不同的概念：市场指的是交易场所；市场占有率指的是市场销售份额或客户资源份额。两者可分属不同的市场主体，都是有用的资源。市场有时是有形的，有时是无形的；市场占有率则肯定是无形的。

注意，以上笔者将权利（right，例如特许权）和权力（power或authority，例如立法权、司法权和行政权）也列为了资源，因为它们也是有用的事物。显然，权利和权力是无形的。

需要说明的是，学界对劳动力有各种不同的解释。在许多文献中，对劳动力的解释有两种：一是具有劳动能力的人口，即劳动者；二是劳动者的劳动能力。但笔者认为在经济学的意义

上，这两种解释都是错误的，因为劳动力已经被约定俗成地作为商品对待（马克思即在《资本论》中将劳动力作为商品），如果劳动力是劳动者，则不可能是商品，因为在废除了奴隶制的现代社会，作为人的劳动者不可以买卖，因而不是商品。至于劳动能力，则绑定于劳动者，任何情况下均无法分离，当然也不可以买卖，故不是商品。可见，在认可劳动力是商品的前提下，劳动力不可能是人，也不可能是人的劳动能力。

在本文中，劳动者和劳动力是两个不同的概念。劳动者是具有劳动能力的人，是有形的；劳动力是劳动者的劳动出力，其有效的部分物化于有形的产品之中或蕴含于无形的服务或信息产品之中，是无形的。显然，劳动者与劳动力密不可分。

离开了劳动力，劳动者就不成其为劳动者；反之，没有劳动者，就不会有劳动力。但前者是有形的，后者是无形的，两者实际上是两位一体的。将这个两位一体的事物划人有形资源或无形资源均不妥。笔者从概念上将两者分开，并分别划人有形资源和无形资源。但读者应当记住，它们是两位一体的特殊事物，实际上分不开，只能从概念上分开。笔者在下文节中将进一步指出，劳动、劳动者、劳动力和劳动能力是四位一体的不同概念。

有效资本市场的概念篇3

关键词：证券市场；IPO效应；中国创业板；NASDAQ市场；证券文化

文章编号：1003-4625（2014）01-0099-05 中图分类号：F830.91 文献标志码：A

一、IPO效应理论及研究概况

1994年，英国学者Jain和Kini对1976年到1988年美国682家公司首次招股后的经营性现金流和总资产报酬率进行研究，发现发行后这两项指标在招股后5年内整体上出现下降趋势，这就是著名的IPO效应理论。

IPO效应理论提出后，引起了国内外学者和投资者的广泛关注。对于IPO效应的原因，国外学者主要有以下几种观点：第一种观点认为的由于上市导致的管理层持股减少所带来的问题，原始企业家持股比例高的公司在IPO之后表现更好。第二种观点认为公司普遍抓住其经营业绩最好的时机上市，导致上市之后业绩下滑。第三种观点认为风险投资的参与有利于企业在IPO后保持良好的经营业绩。第四种观点认为公司在上市前进行盈余管理夸大上市前利润是IPO效应的主要原因。

我国学者对IPO效应理论也从不同侧面进行了研究。杜传文和叶乃杰、寇祥河等的研究表明：IPO效应与风险投资（以下简称“风投”）的参与有关，与无风投参与的企业相比，有风投参与的企业IPO效应不明显。杨亦民和胡晟姣对IPO效应与行业因素之间的关系进行了研究，认为不同行业之间的IPO效应有显著性差异，同行业公司的IPO效应无显著性差异。王春峰和李吉栋的研究结论认为：盈余管理是导致IPO企业发行之后业绩下滑的重要原因。

但是，国内外学术界缺少对于不同国家或地区的上市公司其IPO效应的差异性比较研究。2007年以来，中国股票市场经历了长达6年的深度调整，上市公司资产质量和经营业绩不稳定是重要原因。而对中外IPO效应进行比较研究则有助于揭示中国上市公司经营业绩不稳的原因。本文选取2009年在中国创业板上市的中国公司、在纳斯达克上市的美国本土公司以及在纳斯达克上市的中国概念公司，通过比较其财务指标的变化情况，来分析上述三类公司IPO的特点和差异。

二、样本选取、比较指标的确定和模拟公司的形成

（一）样本公司的选取

美国NASDAQ创设于1971年，而中国创业板市场创设于2009年，为了保证比较的科学性和客观性，我们选取2009年在两个市场首发上市的公司作为比较样本。为了较好地进行IPO效应的国际比较，我们把在两个市场上市的公司分为三类：

（1）2009年上市的36家中国创业板公司。2009年9月，中国创业板开设后，当年共发行上市36家公司，这36家公司均完整地披露了2007―2012年的财务数据，且没有1家退市，我们把这36家公司作为IPO效应比较的第一类样本公司。

（2）2009年上市的11家NASDAQ美国本土公司。2009年在NASDAQ市场IPO的美国本土公司共有19家，其中有6家公司现已退市。由于退市公司退市后不再进行财务数据等方面的信息披露，因此在研究中予以剔除。其余的13家美国本土公司中，有2家公司因到目前为止没有披露2012年的年报及招股说明书数据披露过少，无法保证数据的完整性，所以我们把这2家公司也从研究中予以剔除。剔除6家退市公司和2家财务数据披露不完整的公司后，我们选择在NASDAQ上市的11家美国本土作为IPO效应比较的第二类样本公司。

需要说明的是，如表1所示，在6家美国退市公司中，仅有一家是因破产而拍卖，拍卖价格也只比发行价格低了35.71%。其余5家均因被收购而退市，被收购的公司仅有1家股份收购价格低于发行价，另外4家公司股份收购价格均大幅度高于发行价格，可见美国本土退市公司的股东大多得到了较好的回报。

（3）2009年在NASDAQ市场上市的5家中国概念公司。中国概念公司是指在境外上市，但主要业务在中国大陆、实际控制人也是中国居民的公司，此处是指在纳斯达克上市的中国概念公司。2009年在NASDAQ上市的中国大陆公司共有6家，其中有1家退市（退市时间为2011年10月28日），退市价格为6.96美元，与发行价格12美元相比，以发行价格购买IPO股份的投资者亏损了41.97%。剔除退市的这家公司，目前还在NASDAQ上市交易的5家公司是我们进行IPO效应比较的第三类公司。

（二）财务数据和评价指标的选取

中国创业板和NASDAQ均要求披露公司上市前2年的财务报表。为了保证研究的科学性，我们选取了上市前2年、上市当年和上市后3年（2007―2012年）的财务数据作为统计、比较和分析的基础数据。

进行比较所选取的财务数据及派生财务指标共6项，分为三个大类：

（1）反映经营状况的财务核心数据指标：选取净利润、主营业务收入、经营活动净现金流量这3项财务数据指标进行比较，主要用来反映公司的整体经营状况。

（2）盈利比率指标：选取总资产收益率作为比较的指标。之所以选取总资产收益率而没有选取净资产收益率作为比较指标，是因为：一是考核企业利润目标的实现情况时，总资产收益率（ROA）是一个更为有效的指标，总资产收益率的高低直接反映了公司的竞争实力和发展能力，也是决定公司是否应举债经营的重要依据。二是中美会计准则在股东权益执行标准上的差异，导致净资产收益率不具有可比性。

（3）变化趋势指标：根据统计的财务数据，我们计算了净利润增长率、总资产收益率增长率作为变化趋势的比较指标。此类指标主要用来反映公司盈利状况的变化趋势。

（三）模拟公司的建立

样本公司和数据指标选取完成后，为了能准确地反映上述三类公司的总体状况，我们用绝对值加总的方法对三类样本公司要比较的核心财务数据（包括净利润、主营业务收入、经营活动净现金流量）按年份进行加总和计算，最终建立了A、B、C三个模拟公司。其中A公司代表2009年在中国创业板首次公开发行上市的36家公司；B公司代表2009年在美国NASDAQ市场首次公开发行上市的11家美国本土公司；C公司代表2009年在美国NASDAQ市场首次公开发行上市的5家中国概念公司。

三、反映经营状况的财务报表核心数据指标的比较分析

（一）反映经营状况的财务报表数据指标

（1）净利润又称为净收益，是指企业的利润总额中按照规定缴纳了所得税之后的利润留存。净利润是企业经营的最终成果，对于投资者来说它是决定投资回报的一项基本因素。净利润可以直观地反映出一个企业在某段时间内的经营成果，是评价企业经营和盈利的综合性指标。

（2）主营业务收入是指企业从事主要经营活动所取得的收入，是企业最基本、最主要的收入，只有保证主营业务收入的充足，企业才能有获得净利润的空间，当然主营业务收入的增长也未必能够保证净利润的增长。

（3）经营活动现金净流量是经营活动现金总流入量与总流出量之差，其被粉饰的可能性和空间都很小，能真实地反映企业的经营情况，是衡量企业经营业绩的一项重要指标。

（二）指标的比较分析

如表2、表3、表4所示，我们可以看出：

（1）净利润：A公司的净利润从2007―2011年逐年上升，但2012年的净利润较2011年有较大幅度的下降，而且低于2010年的净利润数，只相当于上市当年（2009年）净利润的1.28倍。B公司的净利润除上市当年（2009年）有所下降外，从2007―2012年总体上呈快速上升趋势，其中2012年的净利润相当于2009年的5.45倍。c公司的净利润在上市前的2007―2009年呈上升趋势，而上市以后的2009―2012年则整体上呈下降趋势，2012年的净利润只相当于2009年净利润的90.78%。从净利润指标比较我们可以看出，NASDAQ美国本土公司的表现最好，而中国创业板公司次之，在NASDAQ上市的中国概念公司表现最差，并且在三者之中，只有NASDAQ美国本土公司的净利润在IPO之后保持了上升趋势。

（2）主营业务收入：A公司和B公司从2007―2012年主营业务收入的绝对值呈逐年快速上升趋势，A公司2012年的主营业务收入是2009年的3.38倍，B公司2012年的主营业务收入是2009年的1.67倍。C公司在2007―2012年的主营业务收入整体也呈上升趋势，但其中2010年度和2012年度略有下降，2012年的主营业务收入是2009年的1.19倍。整体上看，中国创业板公司、NASDAQ美国本土公司和在NASDAQ上市的中国概念公司三个模拟公司在IPO之后的经营规模都在不断扩大，但中国创业板公司的增长幅度最大，NASDAQ美国本土公司的增长幅度次之，在NASDAQ上市的中国公司的增长幅度最小，而且很不稳定。

（3）经营活动净现金流量：A公司的经营活动现金流在2007―2012年呈总体上升趋势，其中只有2010年略有下降，2012年的经营活动净现金流量是2009年该指标的1.91倍。B公司经营活动净现金流量在2007―2012年均呈稳定上升趋势，其中2012年的经营活动净现金流量是2009年该指标的3.44倍。c公司该指标在上市前的2007―2009年呈上升趋势，上市后的2009―2012年呈总体下降趋势，其中只有2012年比2011年略有回升，2012年的经营活动净现金流量只相当于2009年该指标的0.838倍。从这个指标我们可以看出NASDAQ美国本土公司该指标表现为稳定增长的态势，且上市以后增长幅度较大；中国创业板公司虽在2010年略有波动，但总体上增长幅度最大；NASDAQ中国概念公司在上市前稳定增长，但上市以后表现不佳，呈明显下降趋势。

四、盈利比率指标的比较分析

总资产收益率（ROA）是分析企业营运能力的重要指标，不易受到财务杠杆的影响，直接反映了公司的竞争实力和发展潜力。计算方法为：总资产收益率=2*净利润/（上一期总资产+本期总资产）。

如表5所示，A公司的总资产收益率在2008―2012年呈下降趋势，其中上市当年也就是2009年下降幅度最大，达到42.11%，2010年比2009年下降幅度为18.18%，虽然2011年的总资产收益率保持了2010年的水平，但2012年又开始大幅度下降，下降幅度达到33.33%。B公司的总资产收益率在2008年到2012年整体上呈上升趋势，特别是2009年至2011年上升趋势非常明显，2012年的总资产收益率是上市当年（2009年）的3倍。C公司在上市前后的总资产收益率一直呈明显下降态势，2012年的总资产收益率只有上市当年（2009年）的36.4%。

通过总资产收益率对比可以看出：（1）中国创业板公司在IPO后市场竞争力和发展潜力并没有随着大规模股权融资而增加。（2）NASDAQ美国本土公司在IPO之后竞争力和发展潜力比上市前有所提高。（3）NASDAQ中国公司在IPO后竞争力和发展潜力大幅下滑。

五、变化趋势类指标的比较分析

（一）变化趋势指标

净利润增长率反映了企业盈利水平的变化趋势情况，其计算方法为：净利润增长率=（当期净利润一上期净利润）/上期净利润*100%。

总资产收益率增长率反映了公司运用总资产盈利能力的变化趋势情况，采用的计算方法为本年总资产收益率增长率=（本年总资产收益率一上一年总资产收益率）/上一年总资产收益率*100%。

（二）比较分析

（1）净利润增长率：如表6所示，A公司上市前的2008年净利润增长率达到了30.41%，而上市当年的净利润增长率则达到最高，为46.81%，上市以后，净利润增长率一路下滑，2012年甚至出现净利润下降，净利润增长率为19.04%的情况。B公司上市前，净利润由2007年的亏损转为2008年的盈利，且盈利额达到2.43亿美元，但2009年的净利润并没有因为当年上市而出现大幅度增长，反而出现了下降22.46%的情况，随后，B公司的净利润增长率一直保持了大于零的状况，说明B公司的净利润一直在增长。C公司在上市前的2008年净利润增长率竟然高达74.15%，在上市的2009年净利润增长率也达到了52.83%，但上市以后，净利润增长率掉头直下，且转正为负，下滑至6.58%，2011年虽略有反弹，达到4.08%，但2012年又掉头向下，转正为负，下滑至6.63%。且从上市后三年净利润增长率的平均水平看，只有C公司的平均值为负（-3.04%），明显低于B公司的平均值（113.58%）和A公司的平均值（11.07%）。

（2）总资产收益率增长率：由表6可见，A公司的总资产收益率增长率只是在2011年为正，但也仅有0.33%，其他年份均呈现明显的下降态势。C公司的总资产收益率增长率历年均为负。B公司则表现比较好，从上市后三年的平均水平看，只有B公司为正，且B公司的总资产收益率增长率平均为82.79%，显著高于A公司的平均值（-17.15%）和c公司的平均值（-27.98%）。

六、研究结论及原因探析

（一）研究结论

三类公司主营业务收入规模在上市后都有所提高，但最能反映股东回报能力的净利润水平和最能评价企业获取现金流量能力、偿还能力和支付能力的经营性净现金流量情况及最能直接反映了公司的竞争实力和发展能力的总资产收益率差距较大，其中NASDAQ美国本土公司IPO后表现较好，稳中有升；而NASDAQ中国概念公司表现最差，在上市后基本都呈下降趋势，且波动较大；中国创业板公司表现介于两者之间。总体上看，无论是净利润、经营性现金净流量的增长情况，还是盈利能力，上市后，NASDAQ美国本土公司都要明显好于中国创业板公司和NASDAQ中国概念公司，其中NASDAQ中国概念公司表现最差。综上所述，三类样本公司中，NASDAQ中国概念公司IPO效应最为明显，中国创业板也存在比较明显的IPO效应，而NASDAQ市场的美国本土公司并不存在明显的IPO效应。

（二）原因探析

国内学者在研究中国证券市场上市公司质量不高时，常常把原因归结于我国证券市场存在管理体制和运行机制的问题。但在美国NASDAQ上市的中国概念公司的业绩表现却向这一普遍认可的结论提出了挑战，因为中国概念公司在纳斯达克的管理体制和运行机制下其IPO效用最为明显。

是不是中国和美国的宏观经济环境导致了IPO效应的差异呢？在2007年至2012年间，中国的GDP增长率分别达到13%、9.6%、9.2%、10.4%、9.3%和7.8%，增幅位居全球第一。同期美国GDP的增幅则只有2.1%、0.4%、3，5%、2.4%、1.8%和2.2%，而且美国是2008年全球金融危机的发源地。显然，中国的宏观经济明显优于美国，我们不能把IPO效应的差异归因于宏观经济环境的差异。

NASDAQ上市的美国本土公司没有明显的IPO效应，而中国创业板公司和在NASDAQ上市的中国概念公司均具有IPO效应，对于这个现象我们又该作何解释呢？

公司在上市前进行盈余管理、夸大上市前利润是NASDAQ中国概念公司IPO效应最为明显的直接原因。在美国NASDAQ上市的中国概念公司有一个值得研究的现象，就是它的净利润、经营活动净现金流等主要财务指标在上市当年（2009年）与上市前和上市后的其他年份相比，均达到了峰值，主营业务收入增长率、总资产收益率、净利润增长率等指标在上市前或上市当年达到或接近峰值，而这些财务指标与公司股权融资效率密切相关。一个合理的解释就是中国概念公司为提高股权融资效率进行了上市前的盈余管理，甚至有财务造假的可能。

中国创业板公司IPO效应比美国NASDAQ上市的中国概念公司要轻，说明中国公司在以政府为主导的监管体制和运行机制下，上市前进行盈余管理、夸大上市前利润的情况在一定程度上受到了抑制。

对于导致境内外创业板IPO效应差异的深层次原因，笔者认为更应该从证券文化的差异上进行剖析。

中国证券文化的特点可以概括为“三少一多”：（1）缺少回报股东的意识；（2）缺少诚实守信的意识；（3）缺少遵守规则的意识；（4）充斥追求暴利的欲望。这种不健康的证券文化带来的负面影响主要有两点：一方面，会使国内证券市场投机氛围过重，股价暴涨暴跌，牛短熊长，长此以往，投资者对资本市场失去信心，最终导致国内证券市场可持续发展难以为继；另一方面，由于信息不对称及对中国概念公司的偏见，国内优质公司难以按照应有价值而进入境外证券市场，甚至难以进入境外证券市场，但劣质公司却可以通过盈余管理夸大上市前利润不择手段进入境外证券市场，产生“劣币驱逐良币”的现象，从而降低了国际证券市场对“中国概念”的信任，使得“中国概念”在国际市场上声名狼藉，几乎沦为造假的代名词。

有效资本市场的概念篇4

目前，会计透明度被普遍接受为衡量公司会计信息质量的一个重要标准。随着研究的不断深入，人们发现从会计信息透明度的角度，可以更好地理解资源配置、公司治理、资本市场有效运行等基础性问题。以资本市场为核心的经济体系越来越依靠高透明度的会计信息，即上市公司会计信息披露的透明度是维护证券市场有效运转的前提。我国上市公司会计信息质量较低，披露水平不高，会计违规造假行为屡禁不止，已是公认的事实。因此，进一步提高我国上市公司会计信息的透明度，增强投资者信息已是刻不容缓。

二、会计信息透明度概念的界定

魏明海、刘峰等(2001)I1认为，会计信息透明度是一个关于会计信息质量的全面、综合性的概念，包括会计准则的制定和执行、会计信息质量标准、会计信息披露与管制。葛家澍(2001)认为，透明度的涵义相当广泛，至少包括六个方面的质量特征：中立性、清晰眭、完整性、充分披露、实质重于形式以及可比性，并目会计信息透明度必须建立在决策有用性基础上。唐予华、李明辉(2003)~k为，会计信息透明是指透过会计信息，会计信息使用者能够及时、明确、容易地知道企业的一切经营活动以及这些经营活动的后果，从而得到清晰、完整、可比、不失真的影像。从上述观点可以看，对会计信息透明度概念的界定，目前还没有形成统一认识。以上定义可以归结为广义的概念和狭义的概念两种。狭义的概念主要是从信息披露的角度来谈的，而广义的概念则上升到了会计信息的全面质量体系的高度。但是不管是从哪个角度来谈，上述会计信息透明度概念都是x,~4t信息质量标准和一般意义二的会计信息披露要求的发展，透明度是继相关性和可靠性这两个会计信息基本质量特征之后的又一重要概念。

三、资本市场概念的界定

资本市场是金融市场的重要组成部分，是中长期资金融通的场所。资本市场包括中长期银行信贷市场、证券市场、基金市场、保险市场和融资租赁市场等，其中，“证券市场是资本市场中最重要、最活跃、最具创新性与影响力的组成部分”啡，也是本文的主要研究对象。资本市场优劣的衡量标准包括：“安全性、流动性、透明性、有效性和公平性五个方面”I|l。其中，安全性指金融交易能正常地进行；流动性指资本市场参与者在既定的价格水平上入市或脱手的可能程度；透明性指市场组织的透明性和市场信息的透明性；公平性指竞争条件的公平和游戏规则的公平；而有效性指金融产品的市价对各种信息的反映程度。资本市场越有效，则金融产品的市价越能快速地、全面地和无偏差地反映各种有关的信息，从而其价格越趋向于其真正的价值。一个有效的资本市场一般会同时具有安全性、流动性、透明性和公平性，而无效资本市场则反之。可见，资本市场的有效性是衡量资本市场质量的重要的和核心的标准。

四、会计信息与有效资本市场的关系

(一)信息不对称对资本市场的影响

信息不对称是指信息在各市场主体之间的分布是不对称的，交易一方拥有更多、更新、更确切的相关信息，处于信息优势地位，而另一方由于不知情或对他方的信息由于验证成本昂贵而在经济上不现实，处于信息劣势地位资本市场中广泛地存在着信息不对称的情况，如公司经理较外部投资者更加了解公司的财务状况、经营成果和现金流量，某些知情投资者较其他投资者更加了解公司的风险和前景等等。信息不对称的存在，会使得部分投资者会花费一定的时间和财力去获取和运用相关信息以指导其投资决策，因而信息的获取并非无偿，信息成本并非为零，而且如果信息不对称程度严重的话，信息成本会更加凸显。信息不对称使投资者面临逆向选择和道德风险，而因此导致的柠檬问题和问题等阻碍了资本市场资源的最优配置，降低了资本市场的有效程度，严重的后果甚至可能致使市场失灵和崩溃。人们先后发明了多种方法来解决“两权分离”所产生的信息不对称，进而提高资本市场有效程度的方法，其中，通过充分有效地信息披露，提高公司的会计信息透明度，被证明是—个有效的方式。

(二)会计信息的质量特征对资本市场的影响

1、决策有用性特征对资本市场有效性的影响。

根据“利益相关性”原则确定上市公司会计信息的使用者主要包括现有的和潜在的投资者、现有的和潜在的债权人、政府部门、职工、其他利益关联者。在明确了上市公司会计信息的使用者以后，就应确保不同使用者获得其各自所需的信息。各种投资者只有通过对有用的会计信息的分析，才能依据当前资本市场的“风险一回报”偏好，权衡价格找到一种合理的投资组合；上市公司也只有向市场披露了真实有用的信息，才可能获得投资者的信任，筹集到必要的资本。

2、充分性特征对资本市场的影响。

从数量上看，会计信息应是充分的。不充分的会计信息不能满足投资者对于信息特别是财务信息的需求，他们就会转向其他途径寻求信息，这无疑加大了交易成本并使会计信息的作用降低。充分的会计信．息，能在很大程度上满足投资者的信息需求，以便正确估计所发行的证券等金融产品的价格；而信息的充分披露还有助于减少内幕信息和内幕交易。当存在内幕信息时，价格不能反映未予公开的信息，因而会削弱资本市场的有效性。

3、可靠性特征对资本市场有效眭的影响。

会计信息的可靠性取决于会计信息是否具有反映的真实性、可复核性和中立性。虚假的、错误的和有所偏袒的财务信息也能反映在市价中，但信息虚假必然导致金融产品的定价偏离其真正价值，如果虚假财务信息不能被“看穿”则会出现“功能锁定”现象，资本市场不可能是强有效的。处于信息优势的参与者必然会利用其所掌握的真实信息谋取私利，从而会使大部分处于信息劣势的参与者损失惨重。而虚假信息一旦暴露，便会引起投资者对会计信息的信任危机，进而降低会计信息的有用性和其在资本市场的地位，会计信息对资本市场有效性的贡献自然会降低。

4、相关性特征对资本市场有效性的影响。

会计信息的相关性是指会计信息应与决策相关，有助于满足各方面使用者的需要，包括符合国家宏观经济管理的需要，满足有关各方面了解企业财务状况和经营成果的需要，满足企业加强内部经营管理的需要。评价会计信息质量的标准不仅要看信息是否真实客观，还要看所提供的信息是否能够满足有关方面的需要。为了使所披露的会计信息对市场有用，有助于形成有效市场，其前提是这些信息必须能使投资者产生—个合理的期望值，从而对其决策行为产生影响。

5、及时性特征对资本市场有效I生的影响。

会计信息相关性要求会计信息应具有预测价值和反馈价值，并能及时提供。信息提供得越及时，则越能较陕地影响大多数投资者的预测和决策，进而迅速地对证券等金融产品的价格产生影响。信息提供的滞后，则会导致内幕信息的产生，损害了市场的有效性。

6、可理解性特征对资本市场有效性的影响。会计信息能为大多数投资者或投资^昕理解，也是很重要的。如果会计信息晦涩难懂，或过分注重细节而使得会计报告冗长无比，则不利于为“足够多”的人所理解和吸收。有效资本市场并不排斥对会计信息“无知”的投资者的存在，但如果大多数投资者均是“无知”者，那么，会计信息的作用便很难发挣。

(三)信息披露的影响

Diamond、Verrecchia1991年通过建立经济模型，认为公开信息披露能减少信息不对称问题，从而宙过提高流动I生吸引大型机构投资者的投资需求以降低资本成本。Botosan1997年做了初步的信息披露行为与资本成本之间关系的实证尝试，他以122家制造类企业在1990年的年报为样本，通过自行设计的披露水平计量指标计量各公司的信息披露水平，结果显示，对于分析师数量较少的公司，信息披露水平的越高，权益资本成本越低。从国内的研究来看，汪炜、蒋高峰n004年首次以上市公司信息披露的数量作为信息披露透明度的指标研究了信息披露透明度与资本成本的关系，结果发现信息披露透明度的提高能够显著地降低融资的资本成本。曾颖、陆正飞2006年使用2002和2003两年的深交所的评级结果分析了信息披露行为与资本成本的关系。结果表明，我国上市公司的信刨皮露质量会对其股权融资成本产生积极影响。总之，现有理论表明，信息披露对资本成本的影响主要表现在以下三方面：一是信息披露的数量。通常信息披露的数量和企业资本成本之间存在负相关关系。二是信息披露的质量。通常信息披露的质量越高，企业资本成本会越低。三是信息披露的特征。

有效资本市场的概念篇5

[关键词] 主观评价 均衡价格 异质信念 非均衡

一、引言

资本资产定价研究领域的显著特征是,无论理论还是实证不确定性都扮演着重要角色。任何金融模型,都从假定投资者面对不确定性出发,其本质内容都涉及投资者不确定的冲击,这些冲击最终会反映到市场价格上。资本资产定价研究如何处理这些问题呢?

近30多年的资本资产定价研究,都在一个构建“良好”的框架中进行。该框架假定市场无套利,强调资本资产回报的结构。可以证明,无套利假定满足时随机折现因子 (SDF) 必然存在,而SDF又能把各种资本资产获利同其市场价格联系起来,这些结果得益于 Arrow-Debreu一般均衡理论在金融研究的应用。这个框架认为,跨期模型中每一期相对于每个自然状态都存在一个状态价格,资本资产价格可表现为该资产未来各种可能收益在状态价格加权下的加权求和。这个框架之所以被认为“定义良好”,是因为它有开放性,如果追加一些假定则可获得其他很多有意义的结果。例如,如果追加市场完备性假定,可以证明SDF不但存在而且惟一;如果追加SDF和同公共冲击有线性关系的假定,则可以导出资本资产回报的线性模型 - CAPM;如果追加有“定义良好”的效用函数的加总经济人存在的假定,则可建立SDF同加总经济人边际效用之间的关系。 一些研究甚至认为,即便是最近新发展起来的行为金融学等成果,也能在这个框架中获得理解。这个框架如此“完美”以至于Duffie(1996)认为,“1969年～1979 年是动态资产定价研究的黄金年代…近十年来所有工作毫无例外都是扫尾性的”。

Campbell(2000)对此持不同观点,“不否认该领域早期研究成果之卓越,只希望表明1979年～1999年的研究也非常有价值”。尽管Campbell(2000)也认为,“随机折现因子存在的条件非常一般,以至于可以几乎毫无限制地使用到所有的金融数据中去”, 甚至认为今后资本资产定价研究的主要课题是“认识决定 SDF 的经济力量”。 但是并不否认其中存在的问题,指出用这个框架中进行定价研究会遇到很多困难。例如, Jegadeesh and Sheridan(1993)的“冲量效应”等难解之“谜”。

本文根据资本资产定价理论中最简单、最有代表性的部分- 2期模型(正如Duffie(1996)在跨期模型部分指出,“这里将扩展2期模型中无套利、最大化和均衡的思想到跨期模型。跨期模型定价理论的基本支柱仍是无套利、最大化和均衡“)的基础上,构造一个简单的例子,说明一旦放弃同质信念假定,市场上均衡可能不存在。借此说明,难解之谜的存在可能意味着资本资产定价理论的框架本身有问题。现实的资本资产市场,很难保证经济人有共同信念和共同知识 即同质信念假定不成立,这意味着,现实中市场的均衡价格可能不存在,因此将均衡的定价理论套用到非均衡市场上,很可能会遇到所谓的难解之谜。

二、基本假定分析

资本资产定价理论实际上是均衡理论,建立在下述基本假定之上:

同质假定:“共同知识和信念”表现为经济人对下面几个方面内容的认同:(1)客观世界所有可能出现的状态 - 样本空间;(2)证券在各种状态下的分红数额-证券分红随机向量;(3)经济人对不确定状态出现之可能性的认识(或信念)-主观概率测度。

无套利假定。在经济人的资产价格主观评价无套利, 否则经济人评价是不符合辑的。无套利和状态价格的存在等价,这保证了一般均衡模型基本思想能够应用到经济人对资产价格的主观评价上,这时资产价格为其未来分红在风险中立概率下期望的折现。

效用最大化假定。经济人皆追求其效用之最大化。市场无套利保证了效用最大化问题总有解。若经济人的效用为预期效用,则其风险中立概率取决于他们的主观效用和对未来不确定性的概率估计,于是经济人资产价格主观评价也随之确定。

均衡假定。市场均衡是指市场中存在某个价格体系,在其下经济人皆可以通过交易实现其效用的最大化,此时交易所要求的总供需也是平衡。若效用函数定义良好,经济人皆理性,则市场存在均衡价格和均衡配置。这时,资产价格的理论评价为加总经济人对资产的主观评价。

总之,资本资产定价理论本质上是均衡理论,其中的价格是经济人共同决定的市场均衡价格,它们的存在取决于该理论的基本假定。实际情况是,经济人间不但信息不对称而且对信息的看法也不同,这时市场均衡是否必然存在吗?下面的例子表明均衡可能不存在。

三、异质不均衡例子

假设市场上只有两种资产,一种是无风险资产共m枚,另一种是风险资产共n枚。设单位无风险资产的未来收益为R,单位风险资产的未来收益有高U和L两种可能的取值。假设市场上无风险资产的数量相对风险资产的数量多得多,我们技术性地要求m和n满足条件。

假设市场上只有两个风险中立的经济人A和B,他们每个人不但持有风险资产也持有相当多的无风险资产,这里技术性地要求他们持有的无风险资产数量大于。风险中立意味着, 经济人对待上述两种资产的态度,仅取决于其未来收益在无风险收益率下的折现。由于无风险资产中没有任何不确定因素,所以A和B对其评价也应该完全相同。故,假设无风险资产的价格为1,这意味着无风险折现为R-1。假设A和B对未来各种状态出现概率的估价方法不同(例如,他们对到手信号的信赖度不同等等)。这意味着他们对未来各种状态出现之概率的估计不同。若记A和B对风险资产取高低值的概率估计分别为和,则A和B对风险资产的评价PA和PB可分别表示如下:

假设A的估计比B更乐观,即,则可以证明,并且可证明市场上不存在所谓的均衡价格。

证明:因为并且。所以。

接下来证明均衡价格不存在。所谓均衡价格是指这样一种价格,在此价格下每个经济人都可以根据自己的初始禀赋做出最优选择,并且在这种选择下产生的交易能够保证供需平衡。假设为均衡价格。若则A和B的最优选择都是卖出自己持有的所有风险资产,这时的交易也不能保证供需平衡,矛盾;若

注:为了讨论方便,上例假定经济人风险中立,其数学表现是效用函数为线性函数。实际上,如果经济人的效用函数为凹函数,即风险规避,则经济人的效用还会对价格产生某种程度的影响,这时结论有可能会发生一些变化。然而,如果效用函数的凹性不是特别强,则上面“均衡价格不存在”的结论还是能够成立的。

四、结论

资本资产定价理论是均衡理论,据此决定出的价格是均衡价格,该价格存在与否取决于同质信念、无套利、效用最大化等假定能否成立。因为共同质假定现实中未必能够成立,所以市场上很可能不存在均衡价格,这时资本资产定价理论必然失效。因此有必要建立能够处理非均衡市场的资本资产定价理论。

参考文献:

[1]Duffie, D. (1996), Dynamic Asset Pricing Theory, Princeton University Press

[2]Campbell, J. Y. (2000), Asset Pricing at the Millennium, The Journal of Finance Vol. LV, NO. 4: 1515-1568

[3]Banz, R. W. (1981), The relation between return and market value of common stocks, Journal of Financial Economics, 9: 3-18

有效资本市场的概念篇6

关键词：财产权  知识产权  

一、引言

美国著名经济学家萨缪尔森（诺贝尔经济学奖获得者）在其名著《经济学》第1}版fll中给经济学下的定义是：“经济学研究的是一个社会如何利用稀缺的资源生产有价值的物品和劳务，并将它们在不同的人中间进行分配”。显然，绝大部分知识是利用稀缺资源生产出来的有价值的东西。

但它通常既不是物品，也不是劳务。那么它与经济学是什么关系呢？现代经济学对知识产权尚无深人的研究，甚至未将知识作为一种产品纳入经济学研究的范围。

作为私有财产权，知识产权显然与经济学有关，也就是说，知识产权既是一个法学概念，又是一个经济学概念。事实上，由于知识产权的特殊性，仅在法学领域予以讨论已难以得出科学的结论。澳大利亚国立大学的德霍斯（Diahos）教授指出：“在对知识财产进行哲学分析时，经济学理论是一种绝对不能忽视的重要资源”（21.但Drahos主要是从成本效益的角度来看待经济学的作用的。

他写道：“经济学对于知识财产权的最终判断必须以成本效益核算的结果为基础”，“没有成本效益分析方法，知识财产将会是一个难以理解的制度”图。也就是说，Drahos已经将知识作为一种不言自明的财产来看待，经济学只是成本效益核算的工具。但问题显然不是这样简单，因为知识产权和知识是否或何以成为经济学中的财产尚不清楚。

需要指出的是，在经济学中，人们往往省略了权（ rift），而只谈论财产（P}P}tY ）o这里的财产主要是指物质资源和人力资源。而在法学领域，人们更多谈论的则是关于这些资源的权，但同样忽略了财产与财产权的区别。这从英文P}P}’一词既被翻译为财产，又被翻译为财产权即可看出。

受此影响，在知识产权领域，则有将IP（intellech}alP}l}n3’）与IPR （ intellectual property rift ）混用的情况。例如日本和我国台湾常将知识产权称为知识财产、智慧财产。Drahos教授也在其《知识财产法哲学》图一书中多次使用“知识财产”一词。

足见本领域将知识产权混同于知识财产的混乱局面。严格说来，财产、财产权、财产权客体等概念的含义是不同的。本文下一节将对这些概念进行详细分析。

由于经济学主要研究资源的配置问题，特别是有形①资源的配置问题，所以经济学中的财产主要是指有形的物质资源，而法学讨论的则是关于这些资源的权利。正如笔者在文中}1指出，在物权（有形财产权）这一特定语境下，经济学与法学是一致的。因为在物权领域，无需区分财产和财产权。事实上，在物权领域，财产和财产权不可分离，实际上是同义语。但在知识产权领域，这种区分却非常必要，因为知识产权之客体并不处于私有领域（参见笔者《知识产权客体的哲学基础》一文[fal），其配置方式与物权领域的财产完全不同。也就是说，在物权领域，由于财产与财产权永远被绑定在一起，经济学与法学之间存在一座天然互通的桥梁，但在知识产权领域，权利客体与权利却往往是分离的（参见笔者《知识产权客体的哲学基础》一文（al中的表1）。于是，简单地将物权领域的经济学理论套用到知识产权领域就不灵了。北京大学经济学教授汪丁丁曾谈到，他和香港的张五常教授多年研究知识产权之经济学，结果并不理想。

另一方面，法学家们简单地将物权领域的法学原理套用到知识产权领域，也出现了许多难以自圆其说的问题。其表现之一就是发达国家与发展中国家对保护知识产权所持的显著不同的态度。例如，美国为加强对知识产权的保护，在国内法中设置针对进口贸易的‘`337特别条款“。美国商务部前部长古铁雷斯甚至认为：”对美国来说，保护知识产权不是一个可以谈判的问题；侵犯知识产权就是犯罪，也必须当作犯罪来处理“②。

换句话说，古铁雷斯要求动用刑法而不仅仅是民法来保护知识产权；相反，印度则对授权专利的保护做出限制。根据其专利法，印度知识产权局向印度专利权人发出了通知，要求他们以及被许可人须在2010年3月31日之前向印度专利局提供其专利发明在

[1] [2] [3] 

印度的应用情况，否则将面临万印度卢比（约合.万美元）的罚金以及专利强制许可令。如果提供虚假信息，则将面临牢狱之灾。可见，在知识产权领域，什么东西应当作为财产加以保护、如何保护以及保护到什么程度等问题一直争论不休，难以就法学所追求的公平正义达成共识。这与现代经济学的严谨和对基本理论的共识形成了鲜明对照。

事实上，在知识产权领域，经济学与法学相互分隔，成了彼此独立的孤岛，因此，有必要通过构建知识产权之财产权的经济学基础，在知识产权领域架起一座经济学与法学互通的桥梁。

本文将根据现代西方经济学最基本的概念一一边际效用价值一来讨论知识产权之财产权的经济学基础，阐明知识产权之财产权的概念内涵，弄清知识产权之财产权的来历，以阐明作为私权的知识产权如何建立在仅仅处于公有领域的知识或信息之上，从而明了知识产权及其制度的本质。而要达到这个目的，就不得不从经济学的一些最基本的概念说起。

本文所称知识产权将仅涉及财产权，不涉及精神权。

二、关于资源、财富、财产、商品、价值和财产权

本节标题中的这些概念早已被人们广泛使用，似乎其内涵早已为人们所熟知。但实际上，这些概念的真实或准确含义大有学问，并非人们想象的那么简单，甚至在学术界迄今尚未达成共识。按照本文自我设定的构建科学理论的目标，笔者将在本节对这些似乎普遍知晓但实际上模糊不清的概念进行探讨、阐述笔者的理解。需要说明的是，本节探论的这些概念仅限于经济学领域，并不一定适用于其它社会科学领域。但即使这样，对这些概念的见解也纷繁众多，各不相同，难以一一评述。为简单起见，笔者将不在本文综述他人的观点，而是直接提出见解。正确与否，请读者鉴别。

（一）资源

所谓资源，是指对市场主体（亦即经济利益意义上的民事主体，包括自然人、法人和非法人组织）有用（具有效用或使用价值）的事物。无用的事物不能成为资源。

例如，土地、阳光、空气、水、矿藏、能源、动物、植物、建筑物、工具、材料、汽车、飞机、食品、服装、烟草、药品、工艺品、可用于发电的风和潮汐、道路、空中航线、劳动者、以及其它对市场主体的生产和生活有用的事物，甚至作为建材的沙子，都是资源。但当我们在漫漫旅途中身陷广裹的沙漠时，周围的黄沙对我们来说毫无用处。这时，沙子就不再是资源了。当然，如果把沙看作土地，可以支撑我们的躯体，则沙漠中的沙也是有用之物，是资源。但这已经是在另一种意义上谈论沙子了。

应当指出，资源不仅限于上述有形之物，还包括劳动力（劳动者的体力劳动出力和脑力劳动出力）、劳动能力（个人的天赋、知识和技能）、人际关系（人脉和信誉）、有用信息（知识产权之客体）、特许专营权和专卖权（例如航线的专营权和烟草的专卖权），甚至包括立法权、司法权、行政权和法律制度及公共政策，因为它们都是有用的事物。这些有用的事物都有一个共同的特征，即都是无形的。我们可以将其称为无形资源，而前面列举的资源则是有形资源。

此外，市场也是有用的事物，因而市场也是资源，而且是非常有价值的资源，是市场主体一一尤其是跨国公司—激烈争夺的对象。市场是人们交换商品的场所。在现代社会，市场既是有形的，又是无形的。有形的市场包括百货商场、超市等；无形市场如阿里巴巴、当当网等各种虚拟的网上市场。事实上，即使是百货大楼这样的有形市场，也包含着自由流动的商家和消费者会聚于此这样的无形成分。如果某一天商家和消费者减少了，则同是这个百货大楼，市场价值将大减；

另一方面，网络等无形市场也包含着有形的成分。

例如服务器、接人网等有形资源。所以，市场通常既有形，又无形，很难将其绝对划人有形资源或无形资源。但在笔者看来，其无形成分更多，即无形的可以自由流动的商家和客户及其交易量是构成市场的主要成分。所以如果硬要划分的话，笔者宁愿将其划人无形资源，而将承载这个市场的物质载体（建筑和设备）从市场剥离开来，划人有形资源。

在日常用语中，市场还有另一种含义，即市场主体所占有的客户资源，也就是市场占有率。

本文中，市场和市场占有率是两个不同的概念：市场指的是交易场所；市场占有率指的是市场销售份额或客户资源份额。两者可分属不同的市场主体，都是有用的资源。市场有时是有形的，有时是无形的；市场占有率则肯定是无形的。

注意，以上笔者将权利（right，例如特许权）和权力（power或authority，例如立法权、司法权和行政权）也列为了资源，因为它们也是有用的事物。显然，权利和权力是无形的。

需要说明的是，学界对劳动力有各种不同的解释。在许多文献中，对劳动力的解释有两种：一是具有劳动能力的人口，即劳动者；二是劳动者的劳动能力。但笔者认为在经济学的意义

有效资本市场的概念篇7

当今的消费者市场正不断向：需求变化更快——产品生命周期进一步缩短；需求更多样化——个性需求越发明显；需求更隐性——潜在需求更难挖掘；等趋势转变。因此，对于大多数生产厂家来说，新产品的不断推出，正成为其保证销售的持续增长和市场地位稳固的有效手段。

我们看到很多外资品牌在推新品时，经常会花较多精力去做市场研究，包括详尽的数据采集、针对性的消费者调研以及系统的研究。在此基础上再进行新品上市的可行性确认以及制定具体的上市计划。而反观众多国内企业推新品，往往是老总拍脑袋出创意，然后直接拍板定方案进行生产销售。由于前期在新品开发方向和机会点判断上就没做好，使得后期即便有相应的计划方案也往往由于方向性的错误造成新品夭折，浪费了很多宝贵资源。可以说，广大国内中小企业在新品上市方面，一开始就输在了起跑线上。

除了理念问题，我们也应看到国内中小企业在新品开发上所遇到的“现实问题”。首先，中小企业资金有限，因此无法照搬外资品牌的那套系统模式。相对于洋品牌动辄几百万元的新产品市场调研费用，众多中小企业只能汪“洋”心叹。其次，目前也缺乏一套适合于众多国内中小企业特点，且更具实操性的新品开发理论指导和系统模式，特别是在新品开发前期的“市场机会识别”上。其实中小企业在新品开发上并非没有机会，它们对国内市场更加了解，特别是一些企业老总有多年沉积的经验和市场感觉，关键是如何提炼和判断。同时，中小企业机制灵活，市场反应更快。所以，如果能制定出一套符合中小企业资源现状，并能有效发挥其优势的新品开发的研究模式，将有极大的现实意义。

二、新品上市的市场研究分析框架

对于新产品开发来说，首先要通过市场研究来识别市场机会，初步确定几个新品开发的方向，这样才能为下一步的市场调研，明确调研对象、内容和所要采用的手段。为新品开发方向的判断提供依据，为新品上市的各项营销策略制定提供支撑要素。总得来说分为以下几个阶段：

1）前期分析提炼出主要的几个新品开发方向，并形成市场机会点，包括：

通过对消费者初步洞察和市场环境分析，找出符合消费者需求且符合未来发展趋势的几个新品概念及方向

通过企业内部资源盘整和外部竞争分析，判断企业资源是否支撑新品概念的打造，判断外部竞争是否激烈及企业进入的难度。

将新品开发方向归纳梳理成几个主要的市场机会点，如：新品概念、可能的卖点、主要目标群等

2）对前期机会点判断及后期策略制定形成相关问题（思考接下来市场调研中我们还需要了解什么？）。包括：

如果要进一步对前期所形成的机会点进行可行性分析，还需要从下一步市场调研中了解些什么？

对于未来新品上市的营销策略制定，需要从下一部的市场调研中获取什么信息，得到什么支持？

3）市场调研的计划制定及实施。包括：调研方式、调研对象、调研内容、调研区域等等。

4）市场调研的结果输出，包括：对机会点的再次判断以及给出后期新品上市各营销策略的各支撑要素

三、如何识别市场机会

对广大国内中小企业来说，新产品开发首先要解决“前期新品方向的形成以及初步判断形成机会点”。包括如何梳理这些方向，如何进行初步的判断和删选。虽然很多中小企业，特别是高层对于市场有多年的经验和感觉，但没有一套系统的思路。想法太多，就会天马行空无法聚焦，而且这样的后期市场调研工作量将会极为庞大，时间和资金上更本不允许。如果太过保守，又会过于局限，就怕很多好的想法和创意得不到发挥。

其实，从营销的本源来说，任何新产品其最终都是为了更好的满足消费者的需求。因此，我们可以沿着这条主线来分析思考，通过对于消费者需求的判断再结合中小企业的实际情况，来形成相对系统的方法。

1、新品开发概念的思考方向：

首先我们可以从消费者需求的角度思考，来提炼新品开发的概念方向。其实在日常生活中，我们经常会对某个产品的使用需求感到未被充分满足，甚至会有改良的想法。可能当时只是一闪而过，但这就是新品开发概念的雏形。比如：随着现在手机屏幕的变大、功能变强，电池使用时间变短，在外出差充电很不方便，后来就有了移动充电器。再比如：很多人喜欢去做足底按摩，知道有利于身体健康。但一些老年人行动不便，在家里泡脚又不懂如何按摩足底穴位。后来就有了电动按摩足浴盆。这些未被满足的需求，很可能就是新产品的开发方向。

其次，我们还可以从现有产品的角度思考，提炼新品开发的概念方向。其实绝大多数的新产品都是在原有产品的基础上，进行功能、概念的升级、改良，来完成新产品研发的。比如：现在的手机新品功能越来越强大，增加了音乐、拍照、游戏等功能。

其实不管是从消费者角度思考，还是从产品角度思考，只是思考的角度不同，而本质都是围绕“如何通过产品更好的满足消费者潜在或未被充分满足的需求利益的”。产品利益可以包括：功能性利益、情感性利益和自我表达利益三个层面。我们在提炼新品开发概念时，可以从这三个方面来思考。但要注意，这三个利益并非相互割裂，而只是侧重点不同。三者之间是相互影响，逐步升级的关系。如：情感性利益的创造必然是需要功能利益作为支撑的。而我们在对新品概念提炼时，对于不同层面的利益侧重，也会影响到不同的主销人群，这对于新品概念的判断及后期市场定位具有重要作用。

2、新品开发概念的收集渠道

从理论上讲新品概念的信息一定是从消费者那里研究得到的，但从实际操作上，我们不可能一开始就做大样本量的消费者调研。一方面这样做资金投入很大，周期很长，特别不适合中小企业。其次，在没有形成几个基本的方向前就进行调研，那么这份调研问卷的内容将很长，消费者根本不会有这个耐性会认真完成的。因此，我们需要通过一些渠道手段来快速收集、整理与新品开发概念相关的信息。

企业内部是获取新品开发概念的有效途径，特别是企业老板、高管，他们对整个行业都有深刻的理解，多年的经验也使得他们对市场较为敏感。但他们本身的生活思维习惯可能和消费者不同，如果他们更多会站在自身的立场上考虑问题，会忽略消费者想法。而生产技术人员对产品功能的实现非常在行，但他们更多关注技术，可能会忽略消费者在生活中的实际使用感受和需求。

渠道终端也是获取新品开发概念的有效途径。由于渠道终端相对于企业来说，更加贴近消费者，因此，他们对于新品的一些想法思路非常有借鉴意义。但我们也要注意，产品对于渠道终端来说，更多是利润获取的产物。因此他们在提出想法时，多少都会带有利益色彩，可能会影响他们对于产品本身如何满足消费者需求的判断标准。

消费额者是对新品开发概念最有发言权的人。但前期我们不可能做大规模调研，因此，可以选择一些有代表性的消费者通过座谈会的形式，进行深入沟通。从中可以发现很多有借鉴意义的想法。由于样本量较小，因此我们在选择对象时，要有一定的标准，对象不能太过集中。同时，很多潜在需求消费者自己都不一定意识得到，在沟通时，一定要循序渐进，从生活的细节入手。

3、新品开发概念的梳理判断

新品开发概念收集后，我们会可能会发现“方向”会有很多。这时，我们需要梳理，并进行初步的判断，将一些不符合要求的去除。这样后期市场调研时就能更加聚焦，工作量和资金投入就能有效控制。

结合环境分析，对新品开发概念所对应的消费者需求进行分析。判断这些需求点未来的发展趋势如何。如果这些需求未来要过相当长的时间才能真正形成规模，或者这些需求未来将会逐渐变小，那么这个新品开发概念就要慎重选择。

结合企业自身资源能力，对新品开发概念进行分析。就算新品开发概念很好，未来需求很大，但企业资源能力（特别是：技术开发能力、生产能力、营销能力等）不能有效支撑该新品方向的发展，那就只能放弃。

有效资本市场的概念篇8

关键词概念管理；虚拟组织；网络组织；概念化

伴随着信息社会、知识经济社会的到来，传统学科和新兴学科均得到了迅猛的发展，管理学科作为一门仅有百年历史的新学科其发展却尤为突出。在现代经济条件下，伴随着国民素质的提高和社会政治、经济的发展，管理理论和实践也在不断创新。由于企业日益重视人性化管理,企业的管理重点、方式、手段等也在发生着深刻的变化。管理正在以硬管理为主走向以软管理为主，企业管理出现软化的趋势，而这种人性化的、软化的趋势的出现实质上预示着以实物管理为主的传统管理方式正在向以价值、概念为主的现代管理方式过渡。

企业概念管理的内涵

1、概念管理的定义。概念管理是指在社会经济、企业组织日益虚拟化的条件下，将管理对象、管理形式、管理手段以及管理组织形态本身等从客观实体上升到一种代表各自价值去向的观念，通过对观念的管理来实现组织的各自目标的一种管理方式。概念管理不同于依靠投入强制性的制度和物质手段的传统管理，它主要依靠思想的灌输和在同一组织中价值观的认同以及感情的互动而形成的一种理念来使企业形成强有力的凝聚力和战斗力。概念管理实际上是一种虚拟化的管理，但它仍要以传统的组织结构和形态为载体，以某种有形和无形的产品为依托，并要借助于现代化的科学和信息网络技术，不过这种无形或有形的产品在消费者的心目中事实上只是一种“概念”产品。

2、企业管理概念化趋势的内涵。

（1）企业组织形态的概念化。传统的企业组织形式在促进人类社会经济发展的同时，也带来了环境污染、生态破坏以及企业组织与社会之间的矛盾。网络组织作为一种企业与社会协调发展的新型企业组织模式，不仅使环境污染、生态破坏和企业组织与社会之间的矛盾问题得到合理解决，而且改变了传统管理的刚性思维，实施开放式的柔性战略，这使得企业在知识经济中的战略视野开拓更加开阔。所谓企业组织的概念化是指企业借助于INTERNET设立虚拟橱窗、虚拟展销会、虚拟经销商等，使企业组织由实体走向概念化，并不断完善其内在功能。企业组织形态的日益虚拟化、网络化，形成虚拟组织、网络组织。虚拟组织（VirtualOrganization）是指为实现对某种市场机会的快速，通过互联网技术将拥有相关资源的若干独立企业集结以及时的开发、生产、销售的多样化、用户化的产品或服务而形成的一种网络化的战略联盟经济共同体。至于网络组织（NetworkOrganization），则是一种适应知识社会、信息社会与组织创新要求的新型组织模式，它能使组织更好地适应复杂、不确定的环境变化，是与现代市场经济条件下组织外界环境日趋复杂、变化日趋迅速的要求相适应的。网络化运营的跨国公司、虚拟国家、战略同盟都是网络的形式，小企业网络是中小企业赢得协作竞争、多营优势的模式选择，新兴的虚拟组织、WEB公司都具有网络组织的特征。网络组织作为一种概念公司，将会随着技术发展日趋成熟，人们对企业组织的认识也将从实体化本身向概念化转变。

（2）企业管理对象的概念化。企业传统管理的对象主要是人力、物力、财力、信息等实体要素，但随着管理实践的发展，将管理对象只停留在人力、财力、信息等实体本身是远远不够的，这就要求对企业传统管理的对象做进一步的研究。事实上通过对人力资源的研究，发现对人力资源的管理其实是对人的能力和潜力的管理与开发，对物的管理其实是对物的效能的管理和开发，对财力的管理其实是对投资行为和资金所蕴含的资本属性的管理，这些上升为概念化的能力、知识、功效、属性等所蕴含的无形资产是巨大的，这将不仅在理论界，而且在实业界越来越成为管理和研究的重点。在实践中，企业经营者日益重视声誉、价值、文化等无形资产的管理，这些概念化的管理对象对企业发展越来越重要。以企业管理对象的核心要素“人”为例，现代企业管理理论与实践已不满足于“经济人”、“社会人”、“复杂人”的人性假说了，出现了“观念人”、“概念人”等更为虚拟化的人性假说。事实上，以自由、开放为特征的现代经济环境，使一些企业已经意识到，人才的合理流动不仅是社会和市场经济发展的需要，也是企业创新和注入活力的需要，企业经营者一味的把心思放到如何留住人才上是不现实的，也是不经济的，而应当把重心放到优秀人才给企业所创造的人格化的企业文化、企业精神上。信息资源作为信息社会现代企业重要的管理对象，其概念化的特点也是显而易见的。总之，管理对象的概念化必将导致管理科学的发展走向一个新的阶段。

（3）企业管理方式的概念化。由于受传统企业组织和管理对象的观点的束缚，一般企业在管理方式的创新和发展方面总是站在传统经济学基础上认识管理方式的变革。笔者认为，传统的管理方式对企业内部环境下或许还有用武之地，但对于经济全球化、知识经济和信息社会到来的今天，对以竞争日趋激烈的现代化市场经济主宰全球的时代背景之下，企业组织的外部的管理控制靠传统的经营方式很难取得佳绩。适应不断变化的内外环境的网络组织的出现，以及企业组织日益对管理对象无形化、价值化、概念化认识的发展必然导致管理方式的转变。首先是其经济学基础从传统的信息经济学向注意力经济学、虚拟经济学发展，在以计算机网络为基础的信息社会，信息不是真正稀缺的资源，它能通过INTERNET等各种物质的技术的手段获得，甚至会过剩，但人的注意力和虚拟产品却是真正的稀缺资源，这也正是现代企业和一些新兴的电子商务企业越来越重视顾客管理、服务管理的原因所在。目前，以网络为基础的新经济其实质就是注意力经济，在这种社会形态中，最重要的资源不是传统意义上的货币资本，而是注意力。注意力正在成为“虚拟经济的硬通货”，与此同时，虚拟产品的市场正在不断扩大。所谓虚拟产品是以传统的产品实体为载体，在此基础上在消费者心目中所形成的品味、潮流、时代感、服务等后续产品，虽然它是传统有形或无形产品的衍生物，但随着社会的发展和消费结构层次的变化，这种传统产品的衍生物在消费者和顾客心目中的地位逐渐占据中心地位，在以市场为导向的企业经营管理人员对消费者市场的这一变化不能视而不见，这就要求管理、营销方式与之相适应。企业概念管理展望

概念管理思想虽然还在不断的完善和发展时期，但它的实践却有近十年之久，自九十年代伴随着计算机网络等信息技术的发展和信息革命时代的到来就已兴起。进入二十一世纪，市场经济全球化和跨国公司得到了进一步的发展，社会产品本身无论在数量上还是在质量上都比以往更加丰富，大多数产品已由卖方市场变为买方市场，同时由于企业间接国际交流加深，技术信息管理方法的传播更加迅速，使得产品差别化越来越少，以传统的产品本身去拓展市场越来越困难，企业只有通过对传统产品的功效进行延续、衍生将产品上升到“概念”层次来吸引消费者和投资者的注意力，扩大企业的有形市场和无形市场。实现这一目标，首先需要组织再造、组织创新。虚拟组织、网络组织作为适应各种环境的新型组织形态，将成为组织再造、组织创新的必然趋势。其次，需要管理对象和组织目标的再造和再认识，无论是对企业内部的人、财物、信息的管理，还是对企业组织内部的产品、市场、顾客的管理都需要重新定位和组织。真正能给组织带来利润的市场的不是管理对象本身，而是这些对象所蕴含着的一些无形的“概念”，这些概念如知识、有效信息、技术、企业文化、价值观、声誉等，一旦借助于其载体，如企业员工、企业组织、企业营销网络等而转化为现实生产力，将给企业带来的利润是巨大的，是其他同类企业无法超越的，要比技术领先而占领的市场制高点更加巩固，这一点已被一些新兴的网络公司首先意识到并取得成功。随着市场经济全球化的不断发展，这一点必将会被越来越多的企业意识到。另外，还需要营销管理方式的再造和创新。营销方式的概念化趋势将在一些传统组织向现代网络组织转变的过程中表现的更加突出，概念营销方式将成为在未来以知识经济为主的社会中的重要营销方式。当然，“概念”营销的关键在于获得消费者持续的注意力，若企业组织完全脱离其载体，如产品和其提供的服务等，只是搞些文字游戏，或一些虚假的热点新闻来追求其轰动效应，这只会是昙花一现，最终只会导致失败。这些所创造的概念事实上并不是虚拟、虚构出来的，它实质上是企业在探寻组织实体要素的原动力过程中产生的，这些“概念”加深了我们对企业组织实体要素的再认识，从这一点上讲，概念管理的提出将会对未来组织的发展带来一场思想上的革命，将会对企业组织的发展提供一条新的经营理念和思路。

参考文献

[1]丁宁、张金成《企业概念创新的实质》（《企业改革与管理》2001.7.8-9）

[2]孙选中《重塑企业竞争新理念》（《经济管理》2001年第21期）

[3]李显君《论企业竞争力及其培育》（《光明日报》2001.5.22B②）

[4]陈佳贵、罗仲伟《网络经济对现代企业的影响》（《中国工业经济》2001年第1期）

[5]林润辉、李维安《网络组织—更具环境适应能力的新型组织模式》（《南开管理评论》2000年第3期）

[6]孟子飞《虚拟经营：中小企业参与全球化竞争的战略选择》（《企业技术进步》2002年第2期）

[7]张香兰、王贵珍《虚拟经营：一种全新的经营方式》（《税收与企业》2002年第4期）