资金市场分析范文

资金市场分析篇1

随着2002年金融分析师（CFA）考试结果的公布，被誉为“全球金融第一考”的CFA资格认证再次为金融界所关注。2000年，全国只有百余人报考；2002年，中国大陆地区有2000多名考生参加考试。近年来，CFA已越来越广泛地成为全球投资银行家、证券交易人员、公司财务总监等金融业内人士公认的最高行业从业标准。CFA以何等魅力，在短短几年内吸引着众多业界人士？建设一个有中国特色、与世界接轨的成熟的金融市场，其中重要的一点就是需要有国际先进金融知识又谙熟中国商品经济特殊规律的金融人才，来提高行业的整体水平和行业规范。让我们走进CFA。

在过去的十年里，中国资本市场经历了从起步到快速成长的阶段，今天它已发展成为国民经济中引人瞩目的重要行业。在新世纪来临之际，世界经济向全球化、信息化和金融化方向发展，中国已加入WTO，使我国的资本市场以及各个经济领域面临着又一次重大的挑战与机遇。中国的资本市场，无论在规模或规范化方面与世界上发达的金融市场还有很大的差距，随着资本市场的扩容，它的复杂性增加，需要研究的问题也越来越多，例如，培育机构投资人，提高资本市场有效性；开放式基金管理；创业板市场设立与运作，国有股、法人股流通；保险基金与养老基金管理；商业银行股份化及资产证券化运作；股票指数期货等金融衍生工具的引入及其在风险管理中的应用等。这一切都需要大批掌握国际惯例的人才，中国资本市场的规则最终要与世界接轨，越来越多的金融市场从业人员也需要加强培训和提高素质。中国的资本市场又有着它自身的规律和发展道路，必须结合国际的经验和中国的实情加以研究。

展望未来资本市场发展面临的机遇和挑战，我们首先应该大力加强国内外资本市场理论与实际的研究，大力培养既掌握国际先进金融知识又谙熟中国商品经济特殊规律的金融人才，提高行业的整体水平。“特许金融分析师”（CharteredFinancialAnalyst）是我们应采纳的一个严格的国际行业规范，它是全球通行的、最权威的金融市场专业人员的资格认证，它创办于1960年初，近年来这一资格已越来越广泛地成为全球投资银行家、证券交易人员、公司财务总监等金融业内人士的公认的最高行业从业标准。CFA＆reg；的课程设置和考试内容深深植根于投资管理的实践，涉及丰富的金融投资有关学科的基础知识，随着金融市场的发展，考试标准和阅读书目每年都在变化，以反映最新的投资领域的变化。我们应尽最大的努力在我国普及CFA知识并研讨建立我国自己的资格认证体系，为我国资本市场的进一步发展、规范与国际化做出贡献！

提到高素质的金融人才，许多人认为只有基金管理公司最需要这类的人才，实际上其它的金融机构也大量需要投资管理方面高素质的专业人才。证券公司、保险公司、银行、资产管理公司，上市公司等其它金融机构都亟需投资管理的精英人才。

政策惯性虽然存在，股票发行的核准制毕竟已经实施，债券发行也必将由审批制转为考核制。发行已经市场化，如果拟发行股票或债券的企业质量不高，定价又不合理，承销商将面临发行不成功且不得不自己大量购进余额的尴尬境地。所以，在现实利益驱动下，承销商将逐渐重新定位自身的角色，将比任何时候都更需要致力于金融分析。在二级市场上，缺乏做空机制和避险工具，这使得一些券商和机构具有和某些市场力量结合，努力将市场推高的内在冲动。股指期货等避险工具正在设计之中，市场各方需要未雨绸缪，及早为今后的市场环境做好准备，这也需要有关的人才。

在保险业，不久前我国保险资金的运用渠道还只局限于银行存款、政府债券、金融债券等，这对于保证保险资金的流动性和安全性固然十分重要，但是过于狭窄的保险资金运用范围，一方面限制了保险资金的盈利能力，使大量的长期资金不仅缺少投资途径，而且利率倒挂，另一方面也造成相当大的潜在市场风险。因为银行存款、政府债券、金融债券之类高信用级别的债务都属于利率产品，一旦利率波动，保险企业风险很大。在股权投资方面，中国保监会规定，目前只能通过购买证券投资基金间接入市；动用资金不得超过公司资产的15％，且所持资金不能超过资金总量的10％。在国外保险资金一直是股市及证券市场的“主力军”，是资本市场最重要的参与者之一，西方保险企业主要靠投资组合实现保险资金的保值增值，弥补承保亏损，取得经营利润。由于投资作用的增强，使保险企业在偿付功能的基础上又增强了投融资功能，投资业务已成为与保险业务并重的两大主导业务之一。从发达国家的经验看，保险资金可以通过多种途径实现与资本市场的对接，如发行定向保险投资基金、进行资产委托管理、组建产业投资基金、深化债券投资组合等，保险资金的投资需求与证券市场的融资需求形成一种互动互补的关系，保险资金已经成为影响资本市场的一支举足轻重的力量。

商业银行除了在证券业务和基金托管业务方面介入证券市场外，个人理财的需求也在不断增长，目前市场上个人理财产品不断涌现，但这些新的产品在研究和探讨个人的投资理财心理、动机、行为等方面，与客户个人资产达到保值增值方面的需求尚有较大差距。因此，随着同业竞争的加剧和客户需求的提高，商业银行要在竞争中保持优势，需要网罗大量的金融分析和金融工程人才。

资金市场分析篇2

从经济发展的逻辑来看，应该说是先有产业资本，后有金融资本。金融资本是产业资本发展到一定阶段的产物．在开始阶段基本上是依附于产业资本的。而它真正独立于产业资本，是在工业革命以后。不过，也就从这个时候开始，金融资本开始与产业资本展开了博弈。

一般来说，只有那些投资实业，并且具体控制某个企业、直接参与管理的资本，才能称为产业资本。而在资本市场中控制公司股权的资本才可以被严格地称为产业资本．金融资本则以投资基金等机构投资者为代表。

提到产业资本和金融资本，就要提到股权分置。股权分置是指由于我国早期的制度设计，只有占股票市场总量三分之一的社会公众股可以上市交易（流通股），另外三分之二的国有股和法人股则暂时不上市交易（非流通股）。按照西方早期的金融资本理论划分，非流通股在性质上属于产业资本，而流通股属于金融资本。产业资本和金融资本在本质上存在着差异，表现为：产业资本的表现形式是实体经济，金融资本的表现形式是虚拟经济。

上市公司上市肘，国有股、法人股就被剥夺了上市流通的权利，从而直接导致我国在股份制和股票市场的初始设计时就出现了股权分置的情况。股权分置作为一种制度安排，是当时条件下的必然产物。制度上设计的国有股、法人股不能上市流通是历史选择的结果，是中国股票市场得以建立、存在和发展的必要前提。对于政府而言，股权分置一方面能够控制上市公司，另一方面又能募集到大量资金。但是股权分置也存在很大弊端，结果是：占三分之二绝对多数的国有股不能在证券市场上流通：占三分之一少数的流通股股东以远远高于股票面值的价格认购股票。所以它一直成为困扰股市健康发展的最主要问题。

托宾q理论是指企业的市场价值与重置成本之比，可作为衡量是否进行新投资的标准，这个比率称为“q”。其中，企业的重置成本指建造这个企业所需成本；企业的市场价值就是这个企业股票的市场价格总额，它等于每股的价格乘总股数之积。用公式表示：

如果q

如果q>l，即企业的股票市场价值大于新建造企业的成本时，建造新企业比收购该企业便宜，此时当然会选择建造新企业，就会有新增投资出现。由上说明，若q比较大时，新增投资会较大。

在股权分置改革后，部分限售股票允许上市流通。当上市公司的股票价格较高时，即当q>l时，企业的股票市场价值大于在实体经济中产业资本对相关企业股权的定价。因为存在这种价差．产业资本就会在股票市场上卖出解禁的上市公司股权，即存在从股票市场退出的理由，这时它可以重新投资实业，从而完成套利。进一步，可能产生以下后果：原来的上市公司失去主要管理团队后，开始走下坡路。而刚刚成立的新公司又在逐渐壮大，再经过运作上市，这时又给产业资本的套利提供了可能。因此，可以看出：由于企业股票市场价值和重置成本存在价差，产业资本的这种直接套现只是这些股东减持的一个动力所在：这些股东抛售股票获得资金后重新投入下一个即将上市的公司，待新公司上市后再次套现是减持的另一个动力。这种模式重复循环，实际上使大小非从二级市场的多头转变为空头。

当上市公司的股票价格下跌到一定程度时，即当q

凸显的一个现实问题是，如果上市公司的大股东在二级市场上套现后，把资金投入到待上市的新公司，等到新公司运作上市后再次套现，这样产业资本“左右逢源”，在一轮一轮与金融资本的“蜜月”、 “离异”、 “联姻”的路途上完成超常规的套利操作。这主要缘于国内对于上市公司主要股东的这种行为没有在制度上和法制上进行约束，因此存在这种套利空间。国外的制度比较成熟和完善，上市公司主要股东出售原有公司后，会有一些限制性条款，即禁止在一段时间内，上市公司主要股东在股票市场上抛出原公司的股份后再入股同行业的企业或者组建同行业的公司．这就使该股东在若干年内无法再涉足这一行业，从而产业资本反复套利的模式无法实现。

1．产业资本与金融资本博弈模型的假设条件

股票市场上存在产业资本和金融资本，这两种资本都有两个可选择的策略，即做空与做多。如果产业资本和金融资本都选择做多，两种资本得到的效用都是9； （在经济学中，具体的数值并没有意义，只是用来作比较。）如果产业资本和金融资本都选择做空，则两种资本得到的效用都是2：如果一种资本做空，另一种资本做多，那么做空得到的效用为10，做多得到的效用为0。图l的支付矩阵描述了产业资本和金融资本的博弈。图1中的数字均表示得到的效用。

2．产业资本和金融资本的博弈过程如下

先考虑产业资本的策略选择。产业资本在考虑金融资本的策略选择的前提下来决定自己的策略选择。根据已知的支付矩阵，如果金融资本选择做空，则此时产业资本也选择做空。 （因为做空的效用2优于做多的效用0。）如果金融资本选择做多，此时产业资本仍然选择做空。 （因为此时做空的效用10优于做多的效用9。）这样，无论金融资本选择做空还是做多，产业资本均选择做空，此时做空是产业资本的占优策略。

按照以上思路来分析金融资本的策略选择时，我们会得到类似的结论，即无论产业资本选择做空还是做多．金融资本均选择做空，此时金融资本的占优策略也是做空。

 

3．金融资本和产业资本博弈后结论

博弈双方都有一个占优策略，即做空。这样该博弈有一个占优策略均衡（做空，做空）。此时，再仔细分析一下该矩阵，我们发现：双方都选择做空策略是因为即使双方都采取合作的做法（即都选择做多），这时股票价格可能会上涨，对于两者整体来说可能会达到最好的效果。但是每一方出于对自己利益的考虑，都会有一种采取机会主义行为的冲动，即单方面偷偷独自采取不合作的策略（即做空），期望能够获得更多的利益。双方都会担心因为对方做空而给自己的利益带来损失，这样双方都会产生先于对方做空的策略，这样所赚到的盈利要好于做多。此时如果当产业资本和金融资本都产生这样的想法并且这样实施后，，一方的做空会引致另一方的抛售。这样（做空，做空）的最差结局就会出现，不仅使得整体利益下降，各自利益也没有得到满足。

      事实上，低位抛售无论对产业资本还是对金融资本来说，都没有任何好处。但是从产业资本和金融资本进行博弈的角度，两者均会选择做空。首先产业资本存在做空冲动，因为：第一，当初股权分置时，有许多公司的部分股票暂时是不能上市流通的，这些非流通股当初以极低的成本购入，即使按照暴跌后的市价套现，仍然能获取暴利。因此市场很难准确估量解禁后的套利冲动。第二，后续的产业资本筹码会越来越多，抛售难度会越来越大。第三，产业资本也面临着宏观调控下的产业转型问题。

除了上面提到的产业资本向金融资本套利的冲动之外．产业资本套利还存在另一种冲动，即套现后可以继续进入到下一个待上市公司，等时机成熟后开始新一轮套现。所以，此时产业资本会大量抛售所持有的股票，而众多蓝筹被抛弃使得金融资本也更加确信产业资本做空的策略。此时，如果股票市场上流动性的增长跟不上流通盘涌现的速度，那么就会造成股票价格的下跌，此时金融资

本自然也会做空，资本市场也必定会走低。这个时候对于产业资本和金融资本来说，抛售（做空）就是他们的占优策略。这就形成了产业资本与金融资本的“囚徒困境”。

这样的恶性循环促使股价进一步下跌。当股价下跌到一定程度时就会出现抄底或者并购等行为，产业资本和金融资本又会频频做多，重新抬高股价，新一轮的博弈会重新开始，形成一个重复的“囚徒困境”。

在我国，股权分置和全流通这两个时期．产业资本和金融资本的力量对比是有所不同的。在股权分置时期，金融资本占据上风，这时中国资本市场的股票定价权基本由流通股确定，也就是由以证券投资基金为主导的金融资本之间的博弈来确定。最近几年随着股权分置改革，逐渐进入全流通时期，以前的非流通股大部分通过支付对价的方式转变为流通股。由于金融危机严重打击了人们对金融资本的信心，此时产业资本又似乎有上升势头。随着股权分置的改革，非流通股转变为流通股之后，出现了产业资本和金融资本相互博弈和转化，并且逐步实现融合的趋势。毕竟产业资本是金融资本增殖的源泉，金融资本是产业资本增殖的助推器。因此产业资本和金融资本在资本市场上的博弈，只有通过合作才能最终实现双赢的格局。

资金市场分析篇3

【关键词】行为金融；投资行为；金融异象；投资心理；投资策略

一、行为金融产生背景

1950年代，冯·纽曼和摩根斯坦从个体的一系列严格的公理化理性偏好假定出发，运用逻辑和数学工具，发展了期望效用函数理论。阿罗和德布鲁将其吸收进瓦尔拉斯均衡的框架中，成为处理不确定性决策的分析范式，进而构筑起现代微观经济学并由此展开的包括宏观、金融、计量等在内的宏伟而又优美的理论大厦。这些理论并不认为投资者的心理会妨碍他们做出正确的投资抉择，因此，传统的经济学建立在以下两个假设之上：1.人们的决策是理性的。2.人们对未来的预期是没有偏差的。

然而，一些非主流的经济学家却发现，期望效率理论存在严重缺陷，现实别是金融市场里人们的很多决策行为，无法用期望效用函数来解释。行为经济学家提出了很多著名的“悖论”向主流经济学家发难，像“阿莱斯悖论”“股权风险溢价难题”“羊群效应”“偏好颠倒”等，经济学家开始修补经典理论，修改效用函数、禀赋、技术和市场信息结构等，但迄今没有满意的答案。期望效用理论开始受到怀疑，经济学家们越来越意识到人类行为本身的重要性。认知心理学的概念和分析方法被引入经济分析。从2001年素有小诺贝尔奖之称的Clark奖被授予行为经济学家拉宾，到2002年诺贝尔经济学奖颁给行为心理学大师丹尼尔·卡尼曼，反映了主流经济学对行为金融学分析方法的反应和认可。

二、证券市场投资者行为异象分析

（一）投资者群体行为异象之羊群行为

传统金融理论还包含一个重要的假设：投资者之间的随机交易。行为金融认为投资者之间的交易并不都是随机的。”根据李心丹在其《行为金融学—理论及中国的证据》中的定义，“羊群行为”是指由于受其他投资者采取的某种投资策略的影响而采取相同的投资策略，即投资者的选择完全依赖于舆论（随大流），或者说投资人的选择是对大众行为的模仿，或者过度依赖于舆论，而不是基于自己所挖掘的信息。

（二）投资者个体行为异象

1.过度交易

在经典的Merton模型中每个投资者购买个股票都是市场投资组合，此时，市场中应该不会发生任何交易。在理性预期模型中，如果投资者不存在异质性，交易同样不会发生。即便假定投资者拥有不同的信息，但只要“投资者是理性的”这一信息是公共信息，交易同样不会发生。因为，一个投资者不会购买另一个投资者出售的股票。然而，现实中人们却看到，无论是成熟的证券市场还是新兴的证券市场，股票交易的年换手率都相当高！而行为金融学家对过度交易行为的解释是：人们在决策时存在过度自信倾向，而过度自信导致了投资者意见的分歧，从而产生过度交易。Barber和Odean(2000)实证结果证明，过度交易会降低投资者的收益率，其根源在于投资者存在的过度自信倾向而导致过高的交易量和交易成本。

2.处置效应

大量文献证明，投资者在处置股票时倾向于卖出获利的股票，而持有亏损的股票，Shefrin和Statman将这一现象称为“处置效应“。具体来说，处置效应是指投资者在出售资产时的表现：投资者更愿意在盈利时卖出他们所持有的资产，而不愿意卖出那些比他们购买时价格低的资产；投资者总是过长时间的持有那些持续下跌的资产。Shefrin和Statman认为，投资者很厌恶去承受与损失有关的遗憾造成的伤痛。而均值回归的非理性理念是对投资者处置效应现象的另一种解释，Shiller的调查研究证实了投资者普遍认为在下跌之后，股价很快就会上涨。

3.投资者分散度不足之本地偏好理论

大量的研究表明许多投资者在选择投资组合时，其投资的分散度大大低于传统投资组合模型所要求的程度，具体表现为“本地偏好”（大部分投资者将资金投资于国内金融市场），而经典理论则认为应跨国投资以分散风险。French和Poterba(1991)在对美国、日本和英国的投资者研究中发现，美国、日本和英国的投资者分别以98.3%、98.1%和82.0%的比例持有本国股票，而这三个国家股票市场的市值占全球的总额远远低于这样的比例，这表明投资者愿意将绝大部分资金投资于本国市场。这种本地偏好理论不仅存在于全球金融市场的国家之间，还存在于国内的地区之间。行为经济学家将其归因于投资者的“模糊厌恶”。即在模糊的情况下，人们感觉不能明确一个的可能性分布，进而对这个没有信心，因此人们总是试图回避模糊。

三、总结

市场参与者的非理性造成的行为偏差导致了市场价格的偏离，而若能合理利用这一偏差将给投资者带来超额收益，这就形成了行为金融学的投资策略。由于人类的心理决策特征是在长期演化过程中逐渐形成的，所以某些行为是稳定的和跨文化的。相应地，行为金融投资理念的交易策略也就更具有相当的持久性。对于投资者而言，行为金融学的指导意义在于：可以采取针对非理性市场行为的投资策略来实现投资目标，即在大多数投资者认识到自己的错误之前，投资那些定价错误的股票，并在股票价格正确定位之后获利。目前发达国家金融市场中比较常见且成熟的行为金融投资策略有：反向投资策略、惯易策略、成本平均策略和时间分散化策略。

经济学自把人类决策行为作为研究对象的那一天开始，就已命定，经济学永都不可能仅仅是经济学、数学，他还是社会学、心理学、历史学哲学和美学，它是对人类心灵和灵魂永无止境的求索。

众多学者对我国股市的实证研究都证明了证券投资者投资偏差的存在，一方面证明了行为金融学的基本假定即投资者的有限理性和非理性因素的存在，另一方面也是我国证券市场发展不规范的结果，此结果又进一步加剧了投资者的行为偏差。更为严重的是，证券市场的违法违规者利用投资者的行为缺陷恶意操纵市场，严重危机中小投资者的利益，损害了投资者对证券市场的信心，从而严重阻碍了证券市场的发展。对此，应建立完善的投资者保护机制，倡导正确的投资观和投资理念，切实保护投资者的利益。

参考文献

[1]李心丹.行为金融学—理论及中国的证据[M].上海三联书店,2004.

[2]罗航,张萍.中国股市惯易策略的实证研究[J].中南财经政法大学学报,2009(5).

[3]陈野华.行为金融学[M].西南财经大学出版社,2006.

[4]张谊浩,陈柳钦.中国行为金融研究综述[J].财经政法资讯,2004(6).

[5]李心丹,王冀宁,傅浩.中国个体投资者交易行为的实证研究[J].经济研究,2002(11).

资金市场分析篇4

关键词:资本金比例下调; 地方政府行为; 反管制联盟

中图分类号:F2932

文献标识码:A

文章编号:1000-176X(2009)08-0101-04

2009年5月27日,国务院公布了《关于调整固定资产投资项目资本金比例的通知》(以下简称《通知》),其中,保障性住房和普通商品住房项目的资本金比例从35%调低至20%,成为此次调整幅度最大的项目。这是自1996年设立房地产项目资本金比例制度以来的首次调低,其中保障性住房和普通商品住房项目的最低资本金比例下调15个百分点以后,已经恢复到1996年的水平。针对此次的资本金比例调整,关于房地产市场将何去何从的预测不断抛出,“房价上涨论”、“房价下跌论”和“观望论”等言论和观点各执一词。“后资本金比例下调时代”的中国房地产市场走势如何?成为全社会的焦点所在。然而,不做深入探究资本金比例调整的现实背景和政策预期,妄谈房价的涨跌是不负责任的,亦是缺乏说服力的。

一、房地产市场中的三方困境

《通知》公布前的房地产市场较为沉寂,虽有一季度的“小阳春”惹起微澜,但房地产成交量同比仍出现负增长,整个市场中观望氛围浓重。可以说,市场中的三方――中央政府、地方政府和房地产商,都陷入进退维谷的尴尬境地。中央政府在“救市”与“不救市”之间徘徊。进则会推高本已脱离真实价值的房价,不利于建设“居者有其屋”的和谐社会;退则会引发整个房地产行业的衰退,导致大规模的银行房地产信贷损失和国际房地产投机资金的迅速逃离,从而引起宏观经济的动荡。

地方政府在“执行”与“不执行”两端游走。执行中央政府的管制政策,则可能造成区域内房价的快速下跌,承受房地产税收收入损失,从而影响地方财政收入。同时,区域内房地产市场稳定和房价合理波动被视为是地方政府的主要政绩指标之一,从地方政府角度考虑,房价的急速下降影响了该政绩指标的健康度。另外,如果地方政府执行中央政府的管制政策,使房地产商遭受利益损失,其可能受到来自于房地产商的,对其过往“寻租”行为的投诉,这是地方政府所不愿得到的结局。不执行中央政府的管制政策,则会受到来自于中央政府的问责与惩罚。

房地产商在“降”与“扛”之间挣扎。根据经典微观经济学理论,房屋属于奢侈品,其价格需求弹性远大于1,降低价格会增加总体收益。理论上,房地产商在无法维持高价成交的前提下,会考虑降低房价,拉动房屋销售量,从而增加其总收益。然而,诸多因素影响其无法实施降价策略。其一,地方政府对于降价的限制;其二,降价通道一旦开启,下降惯性会引发连锁反应,从而导致房价急速下跌;其三,前期投入巨大,无法承担较大的降价空间。对于房地产商来说,“扛”不是明智之举,却出于无奈。由于购房者选择观望,即使房价微降,也无法刺激其消费,更妄谈在维持较高的房价前提下,提高销售数量。房地产商无法将房屋变现,使其银行贷款的还款和利息压力不断加重。

二、房地产资本金比例下调的政府预期与政策效果分析

1房地产资本金比例下调的政府预期

从直观上判断,中央政府下调房地产资本金比例的政策预期是比较明显的。其一,通过下调资本金比例,降低房地产业融资门槛,减缓资金压力,促进房地产投资增速回升,从而起到扩大内需的作用;其二,通过大幅下调保障性住房和普通商品房的资本金比例,以期达到增加房地产市场供应和稳定房价的目的。通过简单的计算可知,资本金比例下调后,对于保障性住房和普通商品住房项目,开发商需要的启动资金降低了43%;对于非普通住宅和商业项目,启动资金降低了14%,这会大大增强开发商的投资能力。从另一个角度来看,下调商品住房项目资本金比例降低了企业从银行贷款的门槛,由于严禁房地产贷款跨地区投资,因此,区域龙头房企将更具优势,受益更多。

然而,如果将《通知》的颁布与2008年底国务院一系列政策的出台相联系,就会发现此次的房地产资本金比例下调,即是中央政府祭出的一套组合拳,也可以称之为“新一轮的经济激励方案”。2008年11月,国务院出台了一系列刺激房地产市场的政策,如减免交易环节税收、适当松绑二套房贷政策、降低按揭贷款利率等,这些政策与此前,即2008年10月刚刚推出的“国十条”均体现出国家要将房地产市场转向消费型为主导的宏观调控目的。著名学者易宪容认为,房地产作为扩大内需切入点,重点应放在保障性住房及自住性住房的发展上。政府希望通过财政支出来加强廉租屋、棚户区住房改造、农村居民的危房来改善弱势居民基本居住条件。这样,不仅可以通过政府直接财政投入增加投资及改善居民的住房条件,也可以扩大居民的住房条件来带动居民内需。同时,对于个人合理的自住型住房购买,政府通过信贷优惠政策、税收优惠政策、生产中小套型住房、激活二手房市场等鼓励个人住房购买。因此,未来的商品房市场应是以消费为主导的市场。这一系列刺激政策的出台也是2009年一季度出现房市“小阳春”的重要因素之一。

然而,尽管诸多刺激政策的推出一定程度上起到刺激房地产市场需求、扩大商品房成交量的作用,但效果仍不明显。据国家统计局公布数据显示,2009年1―4月,全国完成房地产开发投资7 290亿元,同比增长49%,增幅比1―3月提高08个百分点,比2008年同期回落272个百分点。其中,商品住宅完成投资5 114亿元,同比增长34%,比1―3月提高02个百分点,比2008年同期回落318个百分点。截至4月份,全国房地产开发景气指数为9476,比3月份回落008点,比2008年同期回落931点。因此,在针对需求方的刺激方案收效不明显时,中央政府适时推出了既定的针对供给方的资本金比例下调方案,通过降低房地产业融资门槛,促进房地产投资增速回升,扭转当前房地产市场投资不旺、供应减弱的局面,从而实现扩大内需,保证宏观经济稳定增长。但是,对比2008年国家推出税收、信贷等方面优惠政策的力度,此次针对房地产市场供给方的宏观调控显得格外谨慎。虽然,调整幅度较大――超过40%,但国务院同期公布了《关于2009年深化经济体制改革工作的意见》,决议研究开征物业税,将争议颇多的物业税又提上了议事日程。诚然,根据目前中国的国情,物业税的开征的确存在较大难度和障碍,如多税种合并引发的一系列法律法规修订甚至废止;新设税种的审批程序复杂;地方政府会损失巨额的土地出让金等,因此,在下调房地产资本金比例的同时,将开征物业税提上议事日程,其中政策的组合调控作用不言而喻,且其“信号意义”要多于“实质意义”。

2房地产资本金比例下调的政策效果分析

对于此次房地产资本金比例下调的政策效果几何,业界存在不同的声音。持乐观态度者认为,房地产资本金比例的下调有利于降低房地产业贷款门槛,缓解其资金压力,刺激房地产投资;同时可以有效阻止房价的进一步上涨。他们的理由是,2009年一季度,房地产投资增速处于历史最低水平,即使目前的商品房空置率依旧较高,但在几年之内也会逐渐消化。从房地产开发的周期来看,从获得土地到商品房上市销售需要2―3年,如果迟迟不能促进开发商拿地,那么一旦空置商品房逐渐消化,却无新楼盘上市,市场上的房屋供应量减少,将会导致房价再次上涨。因此,国务院下调房地产项目资本金比例有利于缓解开发商资金压力,开发商能以较少的资金量获取更多的贷款支持,促进其拿地和投资,这样市场上的房源还将持续增多,并防止房价后续上涨。资本金比例13年来首次放宽是直接对开发企业的利好,有利于带动关联产业的发展。

相反,持悲观或观望态度者认为,此次下调房地产资本金比例对于解决当前房地产市场投资不足、供给不畅的相对低迷局面,并无实质性作用。其理由有二:其一,下调房地产资本金比例是一把“双刃剑”。房地产企业可以获得更多的信贷支持,目前趋势就是逐步放松的开发贷款,而这种支持的资金大部分会进入房地产企业的负债中,这样的贷款就可以被展期,但银行的抵押品风险却只能是还未出售的商品房。随着资本金比例的降低,期房将更加“期房化”,而市场的低迷并不会因为供应量的增加而改变,同时,市场供应与需求水平的不对应,或者是过高供应预期,和过低的消费能力之间的博弈在短时间内仍没有弥合的可能,因此,增加的市场供应并不能对整个地产市场产生彻底的翻身;其二,房企未必会将资金加大投资。毫无疑问,降低资本金比例后房企资金压力会得以缓解,但由于前期资金链紧张,相当一部分房企的当务之急是弥补财务成本的窟窿,而并非加大投资。

对未发生之事的预测远远难过对已发生之事的评价。由于此次调整发生在焦点时期,又最大幅度影响到焦点产业,因此,对于房地产资本金比例下调产生的政策效果的分析和预判成为争议的中心。我们认为,此次调整对房地产市场难有直接的、正面的作用,更多的是配合国家拉动内需的整体政策,并非针对房地产市场而特别制定的政策。诚然,从长期看,新规定允许房企可以降低投入房地产项目的自有资金总量,更多使用银行的贷款进行项目投资,降低了进入房地产业的行业壁垒,既有助于开发商增加开工量,也会吸引更多资金投入房地产业,最终使得住房供应量增加,进而有利于降低房价水平。但这仅仅是从资本金比例下调可以促进市场供应增加的长远效果的分析得出的结论,而短期内,其效果甚至多为负面。

首先,短期内会推动房价进一步上涨,与政府政策预期背离。目前房企资金较为紧张,资本金比例的下调,会缓解其本欲尽快出售存货以回笼资金的压力,变相提高了其惜售或捂盘的实力。即使在建项目的资本金比例不能更改,但房企仍然可以通过设立新项目来套取银行新贷款,再调拨给资金紧张的项目。由于新的资本金比例规定使得房企总体上有能力捂盘更久,市场的积存房就难有降价的压力,从而推进了房价短期走高。

其次,商业银行信贷风险陡增,但信贷风险的规避倾向又抵消了政策效果预期。房地产资本金比例的下调,意味着房企可以用更少的自有资金向银行贷出更多的信贷资金。由于目前房地产市场持续低迷,银行业面临的信用风险进一步放大,甚至遭受房地产开发贷款违约等风险。因此,降低房企的融资门槛必将以银行承受较高信贷风险为代价。出于对信贷风险的规避,银行施行的诸多防范风险的措施又抵消了政策效果的预期。实际上,在没有降低资本金比例之前,由于房地产正处于深度调整周期之中,商业银行以防范风险为理由而不向大量中小开发商发放贷款。降低资本金比例后,意味着给中小房企发放开发贷款的风险可能更高。因此,商业银行几乎不可能大量增加向中小房企发放开发贷款,无法有效刺激房地产投资的增长。

三、由“治标”转向“治本”

房地产资本金比例下调政策是中央政府新一轮经济刺激方案的举措之一,其政策预期先为刺激房地产投资,拉动国内投资总量,保证经济增长速度;再为扩大房地产供应量,寻求供需平衡,扩大国内需求增长。但此政策实为“治标”之举,未能触及并解决房地产存在的根源性问题,难以“治本”。可以说,目前中国社会的核心问题是房地产问题,而房地产市场核心问题的表征是房价,2007年中国内地的相对房价已经接近发达国家水平,先于人均GDP和人均国民收入达到世界了“领先水平”。根据经典经济学理论,供给与需求共同决定了价格,而中国房地产价格的决定者却并非仅有“供与求”,地方财政模式,或是地方政府在很大程度上成为房价的最大决定因素。甚至可以说,地方政府是中国房价高居不下,出离真实价值的始作俑者。

在房地产市场的各方主体中,地方政府有其特殊地位。其既要配合和执行中央政府的宏观调控政策,又要对房地产商进行监督和管理;既要保证区域经济长期稳定增长、社会安定和谐,又要考虑相关利益集团的短期利益。地方政府作为辖区管理者与必要设施和服务的提供者,在房地产开发中起着重要作用,通过颁布和执行法律、征税、行政管理、补贴、基础设施建设和出让土地、提供服务等,影响房地产商的开发行为。地方政府拥有自身独特的资源禀赋,使其具有诱发“寻租”行为的能力和意愿。地方政府与房地产商存在结成“反管制联盟”的可能性,因为地方政府处于相对强势地位,房地产商处于相对弱势地位,房地产商通过支付“寻租租金”,获取额外收益。因此,可以认为,地方政府与房地产商结成联盟具有可能性,并存在均衡解。因为二者联盟旨在对抗中央政府的管制政策,且联盟形成后亦的确消除了原本由地方政府承担的管制成本。

由前文所述,房地产资本金比例下调政策更似为“治标”之策,若从根本上解决房地产市场中存在的诸多问题,发挥其在经济中的应有作用,必须施用“治本”的措施。

第一,强调中央政府与地方政府的战略目标一致性。无论中央或是地方政府,其战略目标都是社会和谐进步、经济持续健康增长和民众福利不断提高,各级政府的一切工作都应围绕这一战略目标展开,一致的目标,决定了共同的利益。房地产市场健康与否是关乎国计民生的大事,中央与地方政府必须采取协同统一的政策,共同引导治理,而不应是“政策与对策”的关系。

第二,中央政府应通过适度的激励措施,鼓励地方政府积极配合中央政府的政策执行。具体方式可以包括:调整利益分配比例,适当提高地方政府在房地产市场中的收益比例;对积极配合执行中央政策的地方政府及房地产市场有序稳定的地方政府进行各种形式的奖励,并将其作为政绩考核的重要指标。

第三,对于阳奉阴违,与房地产商结成所谓“反管制联盟”的地方政府,应加大惩罚力度。中央政府应继续严控城市开发用地数量,包括严格限制旧城拆迁的规模,以达到放缓商品房投资规模和创造被动需求之目的,并明确土地的国有属性,在土地收入上确定国家与地方之间的分配比例;结合开发用地的“招拍挂”,规定土地在地方政府预算外收入中所占的比例上限,控制这一收入比例不断提高的趋势;实行土地收入双线收支,防止地方政府在城市建设上的短期扩张冲动;强化地方“一把手”问责制,避免房地产市场的“寻租”行为。

第四,调整金融信贷政策,强化银行房地产信贷的发放和监管,从资金供给上规范房地产商的行为。金融机构在提供信贷支持和服务时,要坚持独立审贷,切实防范金融风险。要根据借款主体和项目实际情况,参照国家规定的资本金比例要求,对资本金的真实性、投资收益和贷款风险进行全面审查和评估,自主决定是否发放贷款以及具体的贷款数量和比例。同时,应改变传统授信决策中银行对信用等级、财务指标简单套用的做法,从授信管理的本质出发,强化银行风险管理,并将新巴塞尔协议倡导的全面风险管理理念融入到房地产授信额度核定中,杜绝房地产金融信贷风险,规范房地产商行为。

第五,加大福利性、保障性住房的开发力度。

日前,南方某大城市的市长被接受调查,也体现中央对于治理地方政府与房地产商勾结的决心。

社会福利性住房是指在政府资助下,由非盈利性住宅公司、国家经营的住房管理局,社会自治团体等部门向子女多、低收入、领取救济金或养老金少的家庭,出租或出售低租金、低价格的住宅。各国经验表明,政府提供廉价租房,无疑是抑制房价过快上涨、保障社会低收入者住房的重要举措。大力推行福利性、保障性住房,增加经济适用房、廉租房和小面积商品房的供应量,使房地产市场的供应结构更加合理,促使房价回归理性。

参考文献:

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[4] 姚玲珍,刘旦中国房地产市场财富效应分析[J]云南财经大学学报,2007,(6)

资金市场分析篇5

一、期货投资基金的产生与发展

1868年，英国成立海外及殖民地政府信托基金，这是世界上第一只投资基金。在此之后，尤其是随着战后全球资本市场的快速发展，投资基金在美国、西欧、日本等西方国家取得巨大成功，成为世界金融市场上最流行的投资工具之一。据统计，到1999年底，全球各类基金达23万亿美元，其中美国约有16000只投资基金，资产达13万亿美元，全美有47%的家庭，近8000万人持有基金股份。在美国资本市场上，基金、银行、保险三分天下，而早在1994年，基金的资产就已经超过了商业银行。在各种投资基金中，共同基金占很大一部分。有资料显示，截止2000年5月，全球共同基金10.4万亿美元，其中美国有共同基金7791个，434家基金管理公司，资产总额约6.9万亿美元。期货投资基金作为共同基金的一种，是基金业发展到一定阶段的必然产物。

20世纪80年代以来，随着金融期货的蓬勃发展，随着现资组合理论和技术的进步，大型机构投资者和投资组合经理人开始运用期货投资基金，使期货投资基金得到前所未有的快速发展。1988年，美国期货投资基金的规模为60亿美元，到1996年就增加到300亿美元，年平均增长率高达50%.从20世纪80年代起，EastmanKodak、Alcoa、Amoco等大公司就已经开始把部分养老金投资于期货投资基金，到1993年，美国200家最大的养老基金中约有一半涉足衍生品市场。这表明，期货投资基金受到机构投资者的普遍欢迎，有很好的发展前景。目前，期货投资基金主要集中在美国市场，但欧洲、日本和澳大利亚等国家与地区已步入快速发展轨道。

期货投资基金的出现是资本市场风险管理的需要，是推动期货市场进一步稳定发展的重要步骤之一。期货投资基金的顺利发展，除了要具备相关的法律条件之外(如法规制度健全)，还必须具备以下两个基本要求：一是期货市场基础要好，期货市场无论从规模和规范性方面，均需符合一定要求;其二，市场投资者主观上要有利用基金回避风险的动机和需求。随着市场风险的不断增大，许多企业急需利用期货市场来套期保值和回避风险，但苦于企业缺乏专业人才，不敢贸然入市或因操作不当而造成不必要的损失，企业很希望有一种专家理财的渠道来满足其套期保值和回避风险需要，这个问题完全可以通过期货投资基金的组织创新，即通过设立套期保值基金来解决。

二、我国期货市场发展现状

我国自1993年开始期货试点，经历了无序发展和清理整顿两个主要阶段，在经过了长达7年的清理整顿之后，期货业的规范程度大大提高了，期货业的规范形象已初步树立起来。无论内部条件，还是外部环境，我国期货市场都已经具备了发展期货投资基金的基本条件。

(一)清理整顿任务基本完成，期市规范程度大大提高。

从期货市场自身条件来看，经过清理整顿，期市规范化程度显著提高，这主要表现在四个方面：

一是有了一套比较系统的法规体系。国务院颁布的《期货交易管理暂行条例》及证监会出台的四个管理办法已正式施行一年多，为期货市场的长期规范发展提供了法制保障。

二是监管体系和市场结构逐步完整。我国期货市场的监管体制发生重大改变，初步建立了中国证监会垂直管理体系，监管思路符合市场规律，监管能力显著提高。期货交易所从14家撤并到3家，经纪公司从原来的300家压缩到170家，期货经纪公司充实了资本金，管理人员和业务人员经培训和考核获得了从业资格，交易所和期货经纪公司的抗风险能力显著增强，规范运作的自觉性显著提高。

三是经过几次升级和改造，期货市场的交易和信息系统更加成熟，其容量、速度、安全等主要指标都达到了国际先进水平。四是投资者操作日趋理性。经过十年磨练，投资者对期货市场的功能特征、运行规律有了更深刻的认识，操作手段日趋成熟和理性，法制意识和自我保护意识明显增强。

总之，经过几年实践，期货市场已建成一套严密的交易、结算与风险控制制度，特别是经过一系列风险事件的洗礼，期货市场风险监控技术与能力得到大幅提高，目前已能有效遏制期货市场较大风险事件的发生。现有的市场基础和条件，非常有利于推出期货投资基金。

(二)实践造就了一批专业的期货管理与投资者队伍。

目前，我国专业期货经纪公司有170余家，期货经纪公司的最低注册资金由原来的一千万元提高到三千万元，大大增强了经济实力，一些大型期货经纪公司脱颖而出。另一方面，期货经纪公司不得从事自营业务的规定，使经纪公司的风险大大降低，自有资金显得比较充足，这就为发起成立期货投资基金创造了条件。同时，期货经纪公司不从事自营业务，也可以避免关联交易的发生，打消投资者的顾虑，这从制度上保障了期货投资基金的公正性。此外，通过培训和长期实践，期货市场从业人员的素质得到提高，造就了一支既懂期货理论又有实践经验的期货管理人员、经纪人与投资者队伍，为期货投资基金的试点成功奠定了人才基础。

(三)期货市场达到一定的规模。

在经过长期的低迷之后，目前我国期货市场恢复性增长势头良好。2003年中国期货市场在国内外大环境趋好的背景下，大连、上海和郑州国内三大期货市场全面活跃，交易规模已创历史最好水平。据统计，2003年，全年交易额累计达10.84万亿元，一举刷新了1995年创下的10.12万亿元的历史新纪录。这说明，我国期货市场经过几年规范整顿，正逐渐迎来新一轮发展空间，已经进入规范发展新阶段。权威部门预测，我国期货市场未来发展的环境继续看好，理由如下：

第一，中国经济已经进入新一轮经济增长周期，较快的经济增长速度，带来了市场供求关系的变化，进而引起包括生产资料、农产品等一系列商品价格的剧烈波动，增加了生产、经营者利用期货市场套期保值、回避价格风险的需求;

第二，中国经济增长的增量，成为国际市场供求变化的主要变数，在铜、铝、大豆等主要期货品种上，中国期货价格对国际期货市场价格的影响不断增大，中国期货市场的国际地位不断提高;第三，党的十六大三中全会通过的《关于完善社会主义市场经济体制若干决定》中明确指出稳步发展期货市场，确定了期货市场的重要地位，为期货市场的发展指明了方向。因此，有理由相信，我国期货市场容量将继续扩大，交易规模将更加扩大。

三、中国发展期货投资基金的有利因素

(一)利用后发优势，有丰富的国际国内经验可资借鉴。

期货投资基金在国外已经过了半个多世纪的实践，在组织、监理和运作等方面都积累了许多成功经验。我们可以直接吸取这些经验教训，在设计和规划期货投资基金时免去摸索之苦，避免别人曾经走过的弯路。充分利用这种后发优势，可以使我国的期货投资基金从一开始就以规范的面貌出现。另外，我国虽然没有期货投资基金的直接经验，但是，我国证券投资基金经过几年的发展已达到相当的规模，取得了许多有关基金管理与运作的丰富经验，而期货与证券属于相关行业，两者间有许多相近的地方，期货投资基金在管理与运作上与证券投资基金是相似的。《证券投资基金管理暂行办法》和《开放式证券投资基金试点办法》中的大部分条款对期货投资基金实际上也是适用的，这就减少了期货投资基金监管和立法的难度。

(二)社会资金充裕，有进入期货市场的欲望。

当前，社会资金充裕，存款突破了11万亿，社会各界投资欲望强烈，希望资本市场提供更多的投资渠道。即使在股票市场不太景气的2003年，机构投资者的资金规模仍有大幅度增加。截至12月19日，2003年共发行25只股票型基金(债券与保本基金合计13只)，首发规模为401.44亿元。截至2003年10月31日，保险公司基金的投资金额达到449.43亿元，占股票基金规模30%左右。目前国内股票基金中，三分之一的基金是保险公司持有的。这些机构投资者入市交易，必然需要风险管理工具，期货投资基金不失为一种工具创新的尝试。

(三)市场对期货投资基金有强烈的内在需求。

随着我国金融市场的发展，金融投资领域发生了深刻的变革。投资手段已由过去单一的储蓄发展为债券投资、股票投资等多种手段，居民个人资产也开始由储蓄向投资转移。但作为个人，无法抽出大量的时间对投资工具进行研究，无暇亲身投入到投资市场进行具体交易，因此，他们对期货投资基金有极大的需求。期货投资基金作为一种风险投资工具，将为大众投资者提供一种新的投资途径，把个人投资者的资金引向金融市场，可使居民个人和金融市场同时受益。目前，我国投资基金已有数十家，资产数百亿，但其投资结构非常单一，未能充分地利用金融工具进行组合投资，这不利于基金功能的发挥。当然，这和我国金融工具单一、金融市场不发达有密切的关系。因此，发展期货投资基金，使其成为投资基金组合投资的重要组成部分，是我国资本市场发展与投资基金发展的必然结果。

四、设立期货投资基金对我国期市发展的作用和现实意义

期货投资基金是在法律的监管下，以专业投资机构为操作主体的期货投资活动。创造条件，促进期货投资基金的设立对我国证券与期货市场的发展与完善有着积极的意义。

(一)有利于创造性地培育机构投资者。

目前，我国期货市场投资者以中小散户为主，缺乏机构投资者，而在美国的期货市场中，投资者则以机构投资者为主。因此，不改变投资者结构，不利于我国期货市场的长期和健康发展。据统计，美国期货市场的个人投资者亏损面越来越大，1969年的数字是62%，目前已达80-95%，这说明，个人投资者正逐步被现代期货市场所淘汰。截止2000年9月30日，在NFA登记注册的CPO和CTA分别有1416人和935人，正是这少数的专业人士管理着庞大的期市投资资金，促进了美国期市的繁荣。

同样，设立期货投资基金也有利于我国期货市场机构投资者的培育，有利于改变期货市场的投资者结构。从某种意义上讲，设立我国期货投资基金也有利于我国证券市场机构投资者的培育与发展。因为，开放式基金和社保基金都已入市，庞大的资金带来同样庞大的风险。根据国外经验，这些大型基金都需要股指期货等金融期货作为避险或分散投资的工具，而期货投资基金极有可能成为它们进入金融期货的有效途径。

(二)有利于期货市场的稳定和社会安定。

期货市场的投资结构改变之后，机构投资者占到主要地位，有利于期货市场的稳定和社会安定。因为，机构投资者操作比较理性，其决策是建立在对基本面和技术面的理性分析的基础上，可以有效避免市场的剧烈和非理性波动;另外，机构投资者的风险承受能力较强，对因自己投资决策失误所造成的损失有一定心理准备，不会将自己投资决策的失误归罪于政府或交易所，也不会采取极端措施引起社会的动荡。因此，期货投资基金可以在期货市场和社会之间建立起一座防火墙，避免了期货市场风险波及到社会，有利于安定团结，有利于社会稳定。

(三)有利于保护期货市场中小投资者的利益。

对绝大多数中小投资者来说，由于在知识、经验、资金规模、技术手段、信息、投资成本、交易渠道和心理素质等方面同投资大户相比处于劣势，所以在投资活动中往往失败多于成功，最终成为市场的牺牲品。而期货投资基金的投资交易活动是由专业投资机构进行的，较中小投资者有较大优势，期货投资基金可以集中众多中小投资者的资金为一体，统一调度、统一使用，这将能为期货投资争取到较好的条件，并大大降低交易成本。同时，由于资金充裕，基金可以分散操作，分别投资于不同的市场和品种，这将大大降低投资风险，实现规模投资效益。

另外，较之个人经纪人，期货投资基金也有明显的优点：首先，期货投资基金有明确的法律地位，一旦出现违法或违规，投资者可以依法追究;其次，在分配上，个人经纪人的报酬以获取佣金为主，这里面隐含着巨大的道德风险，而期货投资基金除了按规定收取正常的管理费用外，可以按预定的比例与客户分享赢利，这就从机制上迫使基金管理者将基金赢利放在首位;最后，在专业管理和风险管理能力上，基金更胜个人经纪人。所以，期货投资基金将给投资者提供一种新颖且可以放心的投资工具。

(四)有利于推动我国金融创新的发展。

为应对WTO的挑战，我国金融创新的步伐必将大大加快，开放式证券投资基金、风险投资基金、股指期货、利率期货等一大批金融创新产品将会成为我国资本市场上的主导力量，这些金融品种有些十分需要机构投资者，有些则本身就是机构投资者。期货投资基金则是大型机构投资者进行投资组合的一种很好的组合品种。根据马可维兹分散理论，用相关性低，甚至具有负相关性的投资工具作组合能有效地降低投资组合的整体风险，使投资组合做到充分的分散化。一般来说，相关性越低，投资组合的风险水平也越低。根据Lintner博士的研究，期货组合与股票、债券组合之间的相关性很弱，甚至为负值，如果一项组合投资中加入期货基金，即可减少组合的波动并提高收益。

(五)有利于期货市场的规范运作和功能发挥。

投资者投资行为的规范是期货市场规范化运作的必要条件。期货投资基金的投资活动是通过专业性的期货投资机构进行的，在投资之前，投资者同受托的投资机构间将会明确双方的责、权、利，形成具有法律效力的委托投资协议文件，文件将在资金管理、交易原则、投资政策等诸方面对投资机构的投资行为加以约束，以使投资活动科学化、理性化，从而保护投资者的利益。因而这种投资活动除受到政府监管部门和交易所的监督之外，还要受到与切身利益直接相关的投资者的监督。从而使投资行为符合规范运作的要求。通过期货投资基金的形式可使众多中小投资者的资金集中起来由基金经理统一运作，也为政府对期货市场的管理创造了便利的手段。

资金市场分析篇6

论文摘要：由于四大国有商业银行一直以来存在着比较多的问题，而且我国金融市场在2006年底全面向外资金融机构开放，这将导致传统上由四大商业银行独占市场的格局会随着外资银行的进入而逐渐被打破。本文利用垄断市场以及斯坦克尔伯格模型来分析外资金融机构的进入对我国商业银行利润方面的影响，同时也对金融市场开放后商业银行的融资环境进行一些阐述，并主要针对上述影响及融资环境的变化提出我国商业银行的主要融资策略方法，以应对日益竞争激烈的金融市场。

一、我国商业银行的现状

1不良资产比例过高。2005年末，我国商业银行的整体不良贷款比率首次达到8.6%，但是不良贷款分类中的损失类贷款却为4806.8亿元，比2005年第三季度大幅增长了1064亿元。这一方面是因为国有商业银行自成立以来，就承担大量的政策性贷款，大多贷给了经营效率低下的国有企业，最终难以收回；另一方面则与银行的经营管理有关，银行的管理制度尤其是信贷制度还有很大缺陷，导致商业银行在选择客户方面不能严格按照审批制度进行，关系贷款严重。

2金融创新落后，利润来源单一。我国四大商业银行由于受国家控制而在金融市场中处于垄断地位，导致其创新动力严重不足。目前国有商业银行的主要利润来源仍然是以存款、贷款、结汇等传统的业务收入为主，金融产品品种非常少，利润来源单一，使其缺乏应有的核心竞争力。

3资本充足率低。2004年末我国商业银行的平均资本充足率达到7.3%，2005年中国银行业行业研究报告），这与《巴塞尔协议》要求的最低标准相差甚远。

二、商业银行在金融市场开放前后的均衡分析

1金融开放前商业银行的均衡需求量（或产量）以及利润。金融市场开放前，可以认为四大国有商业银行处于金融市场的垄断地位，为了便于分析，我们把四大国有商业银行看作是一家超级国有银行，该银行已经完全符合垄断市场的条件，并可以运用垄断市场的模型进行分析。假设该超级国有银行的需求函数取如下线性形式：p=a-q（为了分析方便，我们假设该曲线的斜率为1），且具有不变单位成本c，利用垄断市场下的均衡分析可知，其在垄断金融市场的最优产量和均衡利润为：maxπ=q(a-q-c)，求关于q一阶倒数，可以得到该银行的最优需求量为，均衡价格为p=a-1/2(a-c)=1/2(a+c) ，均衡利润为这个利润就是国有银行在金融市场垄断条件下获得的均衡利润。由以上推导可以看出，在a>c的情况下，国有银行的利润总是为正的。在这种金融垄断的情况下，商业银行是不用担心融资方面问题的，因为每年单居民储蓄存款就达好几万亿。

2金融市场开放后商业银行的均衡需求量以及利润。在金融市场刚刚开放阶段，虽然外资金融机构有资金或是技术管理方面的优势，但毕竟刚进入中国金融市场，在地缘方面、与政府关系方面或是客户关系方面都面临很大的劣势，尤其是国有银行虽然市场地位随着金融市场的开放有所增强，但政府的隐含担保支持以及一些优惠政策，或对一些外资银行制定限制性措施，使得国有银行在开放之初的金融市场仍占主导地位。我们利用博弈论中的“斯坦克尔伯格”模型进行分析。

在斯坦克尔伯格模型中，由于国有商业银行在市场上占主导地位，所以其会首先选择市场份额q1>0&，外资银行观测到q1以后才对自己的市场份额q2>0作出选择。因此，这是一种信息动态博弈过程。

三、金融市场开放后商业银行融资环境分析

由以上商业银行在金融市场开放前后的均衡分析可以看出，在金融市场开放后，虽然国有商业银行仍占有主导地位，但必须是在具备“先动优势”的前提下才获得与垄断时候一样的需求量，而利润会要比金融市场开放前的利润低。面对外资银行的进入，商业银行有必要拓宽其融资渠道以占有应有的市场份额。而金融市场开放后商业银行面临的融资环境也发生了一些变化。

1传统的融资市场不能满足商业银行的融资需要。我国商业银行融资市场主要是由存款市场、同业间借贷市场和债券市场组成。但是这三种融资市场现在的运行状况却不尽如人意。存款市场虽然仍是我国商业银行传统的融资方式，但是其市场竞争已趋于白热化程度，尤其是随着我国股改的顺利完成以及在人民币继续升值的预期下，很多机构甚至中小储户都把原先的银行储蓄投到了证券市场，这说明目前资本市场的发展已经在一定程度上分化了居民存款，商业银行现在面临变化着而不再稳定的资金来源；同业拆借市场于1993年1月3日开始运行以后，确实解决了商业银行间短期融资的一些需要，但由于融资成本以及管理成本偏高，并且无法满足银行长期发展的需要，所以商业银行也不能经常在此市场上进行融资；债券市场虽有所发展，但可交易的尤其面向供中小投资者的金融品种较少，导致债券市场上的供求关系失衡，远不能满足商业银行的融资需要。在这种格局a反映在微观的商业银行经营管理中a就表现为银行负债结构单一、融资渠道偏窄，无法分散其经营风险，一旦出现经营流动性问题，很容易引起市场恐慌甚至发生挤兑风潮。

2外资银行的进入，直接在金融市场与商业银行进行资金的竞争，融资环境相对恶化。外资银行在中国分支机构的扩张自中国加入wto以后就明显加速，在上海，截至2005年3月末，外资银行的各项外汇贷款余额首次超过中资银行，如果以总资产而论，则外资银行的资产已占上海银行业的12%，在深圳也存在同样的情况。这说明随着我国金融市场的不断开放，尤其是在2006年允许外资银行经营人民币业务以后，外资银行会利用在外汇业务、中间业务、国际结算等方面的优势，直接与商业银行在资金上进行竞争。同时外资银行信誉好、资金充足、服务和管理相对完善等因素，也使得商业银行在一开始就可能在资金竞争方面处于劣势。加之我国商业银行的资本充足率相对较低，如果在金融市场资金的竞争上劣于外资银行，那么商业银行很可能面临经营上的困境，严重者还会出现流动性危机。

3我国资本项目开放以及利率市场化的顺利实现需要有一个良好的融资环境。资本项目的对外开放是一国金融发展的必然趋势，但同时也等于拆除了能抵御国际投机的“防火墙”，使我国的金融体系暴露在国际环境中，很容易引起投机分子的借机炒作。如果我国银行没有多方面的融资渠道，没有很好的抵御外来风险的措施，那么很可能会重蹈1997年亚洲金融危机之覆辙。同时，我国正在积极推进利率市场化改革，利率市场化一个最重要的标志就是利率由市场上的货币供给和需求决定。在全面向外资金融机构开放尤其是允许外资银行经营人民币业务以后，谁拥有资金上的优势，谁就可能主导货币的供给与需求，谁就能在利率市场化的进程中有更多的话语权，从而处于优势地位。但资金的来源不能单靠政府提供，因为容易引发通货膨胀。这就要求商业银行要拓展其融资渠道，增加融资手段。

四、商业银行的融资渠道及策略分析

由以上分析可以看出，商业银行要想在融资环境发生变化的情况下仍处于不败之地，首先要拓宽其融资渠道，保持资金上的优势，从而才能更好地发挥地域优势，以适应开放后的激烈竞争。

1国家政策性注资。虽然我国正在积极推行商业银行股份制改革，但四大商业银行在性质上仍归国家所有，所以国家是有责任帮助其进行坏账剥离或资产重组等有利于提高商业银行资本充足率的融资安排，2005年上半年中国工商银行的不良贷款由2004年底的13.2%降到8.8%，主要原因是国家为其核销了大约7000亿的不良贷款。可是随着商业银行股份制改革的完成，其市场地位正逐步加强，单纯靠国家注资的行为也将越来越少。所以国家政策性注资虽不失为一个很好的融资渠道，但商业银行还必须积极寻求其他的融资途径，以摆脱融资渠道太过单一的窘境。

2商业银行要加快股份制改革进程，进行上市融资。这是增强商业银行独立市场地位的最好方法，也是商业银行进行融资很重要的方式。中国建设银行股份有限公司（代号为“0939”）于2005年10月27日成功在香港联合交易所挂牌上市。这是国务院决定实施国有独资银行改革以后，首次公开发行上市的国有商业银行，备受海内外投资人士的关注。建行上市招股面向全球发售264.86亿股h股，发行比例为12%国际配售244.99亿股，发行总金额约为622亿港元。建行的成功上市融资为其他国有银行的上市融资提供了很好的借鉴。2006年作为中国最大的国有商业银行中国工商银行股份有限公司和中国银行也都分别成功地在香港和内地上市。随后还有一些国有银行将陆续排队上市融资，这说明我国政府和商业银行已注意到上市融资的好处，并开始主动采取股份制改革的方法来积极应对新的发展需要，同时享受在市场经济中进行上市融资的机会和好处。

3引进国外战略投资者。国外战略投资者拥有雄厚的资金实力和先进的管理经验，引入战略投资者，可以优化国内银行业机构的股权结构，改变国家股一股独大的僵化局面，还可以引入先进的管理经验、技术和产品，增强商业银行的市场竞争力。同时，引入国际知名的股东，还能提升国内银行业在国际上的市场形象，增加国内银行海外上市与融资的能力，提升国有银行本身的价值。建行上市之初，首先完成了与美国银行和淡马锡的股份首次交割，交割完成后，美国银行和淡马锡的全资子公司亚洲金融控股有限公司分别持有建设银行9.0%和5.1%的股份；工商银行上市之初，于2005年的9月份与美国高盛集团牵头的投资团签署了一份谅解备忘录，根据该协议投资团将斥资35亿至40亿收购工商银行10%的股份；而在中行上市之初，2005年8月18日，中国银行与苏格兰皇家银行集团签署了战略性的投资协议，根据协议规定，苏格兰皇家银行将支付16亿美元认购中国银行5.16%的股份，而投资银行美林和香港富豪李嘉诚将共同出资15亿美元认购该行4.84%的股份，同时淡马锡的全资子公司亚洲金融控股有限公司将投资31亿美元收购其另外10%的股份。这些例子都充分说明引进战略投资者，尤其是国际有名的投资者，对拓宽我国商业银行的融资渠道以及提高商业银行的管理水平都很有重要的战略意义。

4充分发挥国内市场与国际市场融资相结合的方式。我国金融业的发展不仅要实行“引进来”的战略，还要积极利用加入wto的机会实施“走出去”的战略，到国外的金融市场上去进行融资。据统计，到20世纪90年代末，中资银行海外资产总额已达到1638.55亿美元。但中资境外金融机构大多设在香港和澳门地区，真正走向欧美日等发达地区的实际并不多，而且没有形成跨国经营的网络，业务品种也比较单一，严重制约了中资金融机构向纵深方向发展。所以国有商业银行应加强海外市场和业务的拓展，增加在发达国家金融市场上的融资力度。在国内市场要加大金融债券的创新，发展适合中小投资者的金融债券品种。中国银行于2004年7月7日通过全国银行间债券市场发行了总额为100亿美元的10年期固定利率发行人可赎回债券，这是我国金融市场一项很重要的金融创新，中国银行的此举以及随后发行的数百亿的次级债券为补充附属资本具有很重要的作用，直接提高了其资本充足率，也为中行上市提供了良好的条件。同时，我们还要积极发行国际债券从国际市场上进行融资。西方很多投资机构对我国经济长期看好，尤其是在人民币升值的情况下，如果商业银行能在国际融资市场上发行国际债券如欧洲债券或是以人民币标价的债券，那么其融资量将是不容忽视的，且其稳定性要远远高于国内的资金市场。中国国际信托投资公司1982年在日本发行了第一笔外国债券，从此我国的金融机构便先后在伦敦、香港、法兰克福等国际金融市场上发行了以日元、美元、马克为币种的金融债券，但总体融资规模比较小，融资的品种也不多，国际债券市场融资方式还有待完善。如果能很好地完善和发展国际融资市场，那么对推进我国商业银行的国际化以及对我国利率的市场化和资本项目的全面开放都有很好的现实意义。

5国有商业银行还可以适时吸引民营资本。民营经济在中国经济的发展中已经凸现出越来越重要的地位，民营经济的发展直接带来了民营资本的壮大，而且一些民营企业的发展也是值得国有商业银行学习和借鉴的。吸纳民营企业入股，一方面，银行可以提高抗风险能力，通过引入民间资本，提高资本充足率，进而把经营规模做大。另一方面，四大商业银行现有股东以国有背景居多，股权结构不利于其灵活运作，而引入民间资本，可以借机完善法人治理结构，尤其是民营资本的引入可以在一定程度上拓宽商业银行的信贷渠道，可以利用民营企业家的优势识别一些具有发展潜力的中小企业进行信贷，一方面增加了利润来源，同时一定程度上也解决了我国中小企业融资难的问题。

6推出资产证券化品种，变暂时不流动的资产为流动资产，可以满足商业银行的短期融资需要。我国首只资产证券化项目是国家开发银行2005年第一期开元信贷资产支持证券，它是以人民币标价、以长期贷款资产组合为支持的债权资产证券产品，贷款资产合计42亿人民币。由此可见，资产证券化品种的推出在我国正处于刚刚起步阶段，所以商业银行应该根据本机构的特点并借鉴发达国家成功的设计经验，将那些具有可预见现金流的资产打包，以证券的形式在金融市场上进行发售。这一方面增加银行的融资渠道，促进银行盈利模式的转变，提高了其资本充足率；另一方面可以改善银行的信贷期限结构，分散信用风险，适应金融市场的对外开放。

参考文献

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[5]建设银行在香港成功上市全球发行264.86亿股[n]人民日报，2005-10-28

资金市场分析篇7

关键词：长三角；多层次资本市场；上海国际金融中心

中图分类号：F830.30　文献标识码：　A文章编号：1006－1894(2007)04－0005－05

一、长三角金融腹地：上海国际金融中心形成的基本依托

在地域金融和金融资源流动方面的研究，主要有Leyshon和Thrift(1997)，Martin(1999)对货币、资本流动性的研究；Hau(1999)对国际投资地理分布与组合的研究；P0rteS和Rey(2000)对股权资本跨界流动决定性因素的研究；Clark(2003)对全世界时空范围内金融资本流动的研究等。在金融中心与金融地域方面的研究，主要有Friedman(1982)、Scott(2001)对金融资本在大都市区集聚的研究；Dahm和Green(1995)对金融中心发展与萎缩问题的研究；Porteous(1995，1999)、Martin(1999)对金融中心产生金融集聚原因的研究；张凤超(2006)对金融地域系统的研究等。

在现代经济社会中，金融成为经济活动的重要构成要素，是资源配置的核心和枢纽。在金融资源进行时空的传导与配置过程中，金融中心城市与周边金融腹地之间存在着传导和对流的互动，以资本市场为核心配置方式的金融地域系统构成金融流、信息流、物流和人才流的空间结构体系，通过资本市场的集聚、辐射、渗透等功能，由金融中心源源不断地通过金融腹地向外传输金融资源，并以开放的状态，保持与外部地域的循环与交换，促进整个地域金融效率的提升。在现实金融活动中，金融中心的辐射是通过多维的金融腹地为依托的。金融作为经济社会的一种特殊资源，包括资金市场和资本市场，其分布格局不能均衡配置于整个地域。考察国际上金融中心的形成发展过程与实际布局，一般都先集中于经济发达地域核心位置的中心城市，然后依据不同级次城市金融资源的差异性，进行非均衡配置，形成以金融中心为核心，赖以互相关联的金融增长极和金融支点的腹地，向外部金融产业集聚地扩散。

由于地域资源禀赋的差别就决定着金融具有地域差异性，金融资源融入地域经济活动，成为引导区域经济发展和调节经济结构最活跃的方式。金融中心功能的实现，一是需要通过量的扩张，金融资源总量对经济总量的贡献度，随着地域金融产业的成长，金融资源数量得到不断扩张和增加，从而带动经济增长。二是当金融资源数量扩张到一定程度时，由于金融创新等因素促使出现质的转换，促使金融产业的成长在结构优化和效率提升中得以展开。

因此，金融中心首先必须是经济中心，即拥有雄厚的经济实力和较强的经济集聚和扩散能力，与相邻的腹地有紧密的经济联系，进而影响腹地经济发展的规模和速度。同时，如果没有广阔的金融腹地，没有一体化的区域经济支持，金融中心的发展和功能发挥就会受到极大的限制。这在世界各金融中心展开激烈竞争并日益注重培植核心竞争力的今天，就显得更为重要了。

上海建设国际金融中心最大的优势在于自身是一个能量极大的经济中心，而且长江三角洲是中国最大的经济圈，上海拥有长三角乃至长江流域巨大的经济腹地和金融腹地、亚洲一流的制造业基地和较高的人均经济水平等综合经济优势。以上海为首的长三角都市群位处中国南北两极的中间，具有极强的辐射空间，上海国际金融中心通过辐射长三角区域经济，进而辐射全国经济乃至国际经济。在此过程中上海国际金融中心得以获得长三角经济区域与中国经济崛起的能量推动。长三角经济区域的经济成长位居国内前列，对上海国际金融中心具有极大的资金需求拉动，形成上海建设国际金融中心须有的充足资金需求，构成上海建成资金需求拉动型国际金融中心的基础条件。因此，上海国际金融中心在近期选择以长三角经济乃至国内经济发展为基本依托、以资金需求拉动为特征并为国内经济建设提供金融支持，并逐步增强国际影响的发展战略，将十分有利于近期的拓展壮大与持久的长远发展。

二、多层次资本市场：上海国际金融中心的有效支撑

世界经济发展的历史进程证明，资本市场不仅推动了本地区及本国经济的迅速发展，而且对国际经济一体化具有深远的影响。同时，国际著名的金融中心如纽约、伦敦、东京等，不仅均以都市经济圈为金融腹地依托，而且都拥有成熟的多层次资本市场，即拥有证券交易市场，还包括场外交易、柜台交易、直接的产权转让等多层次、多形式的资本交易，而证券交易所内部又细分为包括主板和创业板市场的证券集中竞价交易、大宗交易、非流通股转让等资本运营的平台，并对通过资本市场功能对世界经济运行产生重大影响。因此，面对长三角资本市场发展状况，上海在建成国际金融中心的进程中，构建和完善长三角多层次资本市场，不断拓展金融腹地的金融资源能量，促进长三角经济一体化，已是十分紧迫。

1．从长三角整个金融市场体系协调和发展来看，多层次资本市场是坚实的基础　由于历史原因造成市场发育的不完善，特别是缺乏一个安全、高效的多层次资本市场体系，使得长三角地区经济至今还难以一体化，难以实现区域金融资源优化配置，加上现行资本市场的规模限制与实际缺陷，不能解决不同行业和企业之间存在差异，也难以消除不同地区的资本市场条件存在的差异性；当前区域经济发展程度差异相当明显，不同企业之间的发展状况也有很大的差别，如果仅仅只有一个单一的标准、仅仅只有一个单一的行政管制下的资本市场，那么，这个标准对于经济相对落后的地区和中小企业往往会形成事实上的制约，就会导致单一资本市场的适应性大为弱化，显然不利于经济可持续发展。因此，这就要求整个经济区域需要不同层次的资本市场来配置金融资源，不断提升资本市场的效率。

2．从企业发展角度出发，多层次资本市场是活力的源泉　不同企业对资本市场需求不一样，上市门槛也不一样；结构合理的多层次资本市场可以满足不同企业包括中小企业、高科技创新企业的融资需求，而这些企业正是长三角经济增长中最为活跃的因素。为这些活跃的市场群体提供有力的金融支持，就是为长三角地区经济可持续增长提供了新的动力。同时，多层次资本市场的发展有利于降低金融领域的多元结构，推动区域金融深化与金融发展。

3．从融资结构上分析，多层次资本市场是调节的手段　目前，在长三角地区金融市场现有体系中，间接融资仍占据主导地位，间接融资中商业银行则是主导性的，银行贷款偏重国有大中型企业、偏向大中城市。结构合理的多层次资本市场能够带动直接融资和间接融资结构的调整，对于改变过多依赖以银行贷款主导的间接融资的融资结构具有积极的作用。长三角地区经济庞大的规模和丰富的层次决定了企业直接融资问题的解决不可

能仅仅依靠主板市场，而必须依赖于多层次的资本市场来完成。资本市场只有通过面向需求的最大可能的细分来最大限度地满足多样化的市场主体对资本的供给与需求，才能高效率地实现供求的均衡，推动区域融资结构的调整和创新，促进长三角经济全面、协调和可持续发展。

4．金融业作为服务业，检验其最终效率的尺度永远是实体部门的结构优化程度　长三角地区实体经济部门仍然存在两个明显的结构失衡现象：一是横向结构失衡，表现为传统产业与高科技产业获得资金的失衡，不少资金都流入了与基建相关的传统产业部门，二是纵向结构失衡，主要表现是国内储蓄不能有效地转化为国内投资，集中了全社会绝大部分货币资源的银行经常有过大的存贷差，降低了金融资源的使用效率。多层次资本市场的建设有利于提高金融市场的整合程度，降低其分割程度，从而推动金融体制的改革和改善长三角地区金融资源的配置效率。

5．多层次资本市场的发展也必然会推动监管体制和资本市场制度建设的创新 单一层次的证券市场的融资和资源配置功能总体上非常有限，而且将不同风险偏好的企业集中在一个较高标准的主板市场上市，同时缺乏其他可供选择的直接融资渠道，那么，这种单一市场不仅不能满足各个层次的融资者和投资者的需求，而且还会导致资本市场金融资源的错位配置，形成资金的流动性过剩，助长投机行为。从市场监管的角度看，如能对企业多层次的融资需求作出合理的、多层次的市场体系安排，监管部门相应地就能针对不同市场上企业的特点作出不同的监管安排，这样也是有利于市场的协调发展的。

总之，一个金融市场发达的地区，必然经济金融化程度就较高，同时，金融市场化程度的提高必然导致金融资产品种的扩大，期限与种类的增多，周边甚至更广阔的区域对金融产品和金融服务需求增加，金融机构和金融人才的不断集聚，中介服务机构和信用体系完善，为各类金融交易提供方便、自由的交易平台，金融信息产生和传递增加等。这些都是国际金融中心形成的必备条件。长三角地区多层次资本市场的构建，将极大地改善上海及周边地区金融的基础条件，加速推进上海国际金融中心的形成和建设。

三、发展长三角多层次资本市场：促进上海国际金融中心建设

从现实条件来看，目前经济充满活力的长三角地区发展多层次资本市场条件已经基本成熟，适时推出可谓水到渠成，应尽快构建层次结构合理、地域分工清晰、运作效率高的多层次资本市场体系。当然，发展多层次资本市场也是一项系统工程，需要在发展过程中积极推进制度建设和体制创新，其中尤为迫切的是采取切实有效的措施，建立严格的、市场化的退出机制，高效率地实现资本市场供求平衡，合理界定不同层次市场的功能定位，发挥多层次资本市场的功能。

1．继续发挥主板市场(集中交易市场)功能　上海证券交易所依然是长三角地区乃至我国大中型企业上市融资的主要市场，对国际资本市场的影响日益增加，同时也需要在发展思路和战略上进行布局和谋划。从总量与规模上看，上海证券交易市场依然是长三角经济区域多层次市场体系的主体部分。特别是上海在建设世界金融中心的进程中，积极配合国家金融宏观调控部门和监管部门，加快形成金融产品创新中心、金融市场交易中心和国内外金融机构集聚中心。继续发挥货币、证券、期货、黄金等全国性金融市场的作用，促进金融衍生品、保险再保险、离岸金融、企业债券等市场和业务发展。同时，积极引进国内外金融机构，发展新兴金融机构，优化整合地方金融资源。完善金融风险防范和处置机制，优化金融发展环境，充分发挥上海证券交易所的融资功能，区域内的投融资主体充分利用上海证券交易所来扩大直接融资比重，开拓资本市场融资渠道，改善投融资结构、提升投资效率，并对生产力地域空间布局战略的形成提供坚实的金融支撑。

2．积极推出二板市场　二板市场的定位是为具有高成长性的中小型企业，特别是高科技企业提供上市融资的便利，以促进科技产业的扩张与发展；同时也为投资于这些高风险、高收益企业的风险资本提供了一条正常的退出通道。建立活跃的创业板市场(二板市场)是较好的风险投资退出渠道，政府应从各项政策与制度上大力支持。创业板市场是多层次资本市场的重要组成部分，要在借鉴和吸取海外创业市场发展经验教训的基础上加快推进创业板市场建设。基于差异性极大的区域金融市场特征，实际上在长三角经济区域的中小企业等已经开创了多种形式的直接融资渠道，应予以引导和规范。

中小企业板的建立是构建多层次资本市场的重要步骤。目前，进一步加快中小企业直接融资市场建设速度的时机和条件已经成熟，要积极创造条件，适时在长三角地区开设区域性中小企业板或创业板，完善长三角经济区域资本市场结构，满足区域内极具活力和发展空间的中小企业的融资需求。尽快为主业突出、业绩优，良二、运作规范的中小企业建立直接融资的绿色通道。在现有法律框架节，对符合《公司法》、《证券法》相关规定的中小企业，应放宽上市条件，缩短发行周期，简化相关程序，优先扶持优质企业进入资本市场，建立一个方便、快捷、低成本的融资机制。

3．健全三板市场(场外交易市场)　目前长三角地区已形成以上海产权交易所为龙头的长江流域产权交易共同市场，成员为长江流域省市的产权交易机构；近年来，地方产权交易市场的发展十分迅猛。产权市场是多层次资本市场的重要组成部分，作为企业资本运营的平台，产权市场是实现生产要素加快流动、资源有效合理配置的重要手段。目前长江三角洲的产权市场呈现出良好发展势头，形成上海产权交易所、浙江(杭州)产权交易市场和江苏(南京)产权交易市场三足鼎立的格局，成交活跃，但目前市场尚处于相互分割状况。在发展长三角产权交易市场的进程中，需形成以上海产权交易所为中心、以浙江(杭州)产权交易市场和江苏(南京)产权交易市场为依托，向地(市)级城市发展的一体化产权交易市场，并向城市及其他地区辐射；实现信息共享、交易标的统一挂牌、统一结算的市场体系的构建内容，在功能上补充上海证券交易所对区域经济推进的缺陷。为此，在重新构造新的产权交易市场的体系、运作模式和制度、功能评价等基础上，尽快建立和完善统一的产权交易管理信息系统、实现交易联网运行；在共同市场内部实现交易程序的统一；加快推动跨行政区的产权市场一体化交易的管理机构，发展非政府性的市场中介组织，以推进产权市场一体化的有效运作；逐步实现交易规则和审核标准的统一；从区域间结算转移支付体系的建立，逐步向统一的结算交割体系过渡；并逐步形成统一的监管制度和监管体系。

4．拓展金融衍生品市场　在建立长三角地区多层次的资本市场体系的进程中，在考虑如何满足中小企业融资需求的同时，还要考虑提供各种为规避金融风险而引申的金融衍生品交易场所的建设问题。上海资本市场发展到今天，对金融衍生品市场的需求已愈来愈显迫切。金融衍生工具在规避风险、提高资本利用效率等方面发挥的作用不可替代。加入WTO后，象征我国已经从过去封闭的计划经济体系中脱离出来，我国的经济体系将由市场的力量和全球贸易来确定。引入金融衍生品对于加快长三角地区经济发展具有举足轻重的意义，以通过发展金融衍生品市场，强化和提升上海国际金融中心对生产要素资源价格与企业资产定价的话言权，并不断降低资本市场的系统性风险。

资金市场分析篇8

如果按照传统的金融理论指导金融投资，很难起到对投资者正确指导，使投资者更为理性地进行投资活动。所以，传统金融理论难以适应时代的发展，亟待对传统金融学进行其他学科知识理论的补充，积极研究并吸收其他学科的研究方法，不断地拓展金融学研究范围。目前，随着行为金融学的出现，有效地解决了关于投资的诸多问题。行为金融学是集心理学和金融学于一体的相互融合的学科。该学科的研究对象是金融市场中交易者非理性投资行为。具体分析，行为金融学是借助心理学的有关知识，分析投资者的心理活动，以此为基础评价投资者的非理性投资行为，也就是说行为金融学主要研究投资者心理因素导致在金融市场上的非理性投资行为。结合传统投资理论在金融市场的投资范式，分析评估交易者在金融市场中投资决策时犯系统性错误的原因，指导投资者认识到自己的非理性投资行为，进而对非理性投资行为进行修正，达到科学理性投资，降低投资风险的目的。行为金融学融合了心理学的有关理论知识，从心理学角度分析金融市场上投资决策可得出如下结论：基于投资者心理因素的影响，会造成投资者在金融市场投资时容易犯下主观判断失误，使得投资者在金融市场投资行为活动变得反应过度或者反应不足，严重影响投资者的预期收益。所以，行为金融学研究的主要内容就是投资者非理性投资行为的动因，结合金融学的有关知识，建立完善的金融投资理论体系，为投资者在金融投资活动中提供重要的理论依据，使投资者的投资行为趋于理性化、科学化。

二、金融市场上的心理分析方法

长期以来，在金融市场上投资者最为常用的投资分析法有两种，即基本面分析法和技术面分析法。基本面分析法所采用的分析依据是投资对象的经营业绩以及经济发展形势；技术面分析法针对经济市场走势进性数据统计，并编制图表，根据图表定量分析未来投资的方向以及前景。而行为金融学的投资分析方法主要是对投资者心理因素的探究，依据心理学原理及相关知识分析投资者的心理状况对金融投资造成的正负面影响。从金融学角度分析，在金融市场交易行为活动中，投资者对金融决策的依据主要是基于主观判断和客观地对金融市场走势进行分析、估测。然而心理分析法是传统分析法的补充和改进，心理分析法是主要是以传统分析法为依据，将心理分析法融合到整个金融市场投资环境中，强调以分析投资者的心理因素，突出投资者的主观性为主要研究方向。然而过于强调投资者的主观能动因素而忽视机械交易的客观性，会导致投资者的交易行为受到人性弱点的干扰。因此，基于金融市场上的心理分析法还应以基本面分析法和技术面分析法为依据。

三、健康的心理范式利于正确投资决策的形成

行为金融学强调的是提高投资者在金融市场中良好心理的形成，有助于投资者做出正确的金融投资决策，对规避投资风险和降低投资风向具有重要的意义。为此，我们应基于行为金融学的原理，加强对行为金融学中心理学科的探讨，建立健全正确的心理范式，帮助投资者在金融市场中形成良好的金融投资心态，确保金融投资者投资受益最大化。具体来讲健康的心理范式的建立需要通过以下几方面来实现。

1.提高情商。

按照投资心理层次的不同可将其划分为理性层面和非理性层面。理性层面我们可以理解为投资者的智商，而非理性层面可以理解为投资者的情商。投资心理理性层面主要考察的是投资者智力的高低，投资心理非理性层面主要考察的是投资者在投资过程中投资者情绪的控制把握力度和体验深度。从金融市场投资行为分析，行为金融学更多的还是考察投资者的情商。这是因为心理因素对投资者投资行为的影响远远大于理性层面的影响。所以，提高投资者情商是避免投资者在金融市场投资行为出现错误，降低投资风险的重要思路。应作为行为金融学研究的重点内容。

2.培养规避错误信息的能力。

具有良好的规避错误信息的能力是投资者做出正确投资决策的前提条件。在金融市场中有关投资的虚假信息无处不在，如果投资者不能正确地判断信息的准确性，可靠性，而是盲目地、不理性地进行投资，很有可能会增加投资风险，收益受损。所以，作为投资者应具有良好的规避错误信息的能力，只有这样才能提高投资的收益，得到较好的投资回报。第一，投资者对金融市场信息认真地主观客观地分析鉴定，甄别。避免偏听偏信，对客观的信息融入过多的主观色彩，导致对信息错误判断。不能因为信息同自己的主观思路相符就愿意相信，愿意接受，愿意投资，而对于那些同自己主观思路不相符的信息就不予理睬。第二，投资者不应有盲目从众的心理，就是我们常说的“羊群效应”；不能人云亦云，受别思想、意见左右，这主要是因为金融市场是个复杂的环境，同其他社会活动不同，具有较大的风险。其他人对金融投资的判断结果并不是完全正确的。第三，在投资过程中投资者要心态平和，时刻保持冷静的头脑，避免因反应不足或者反应过快做出缺乏理智的投资决策，进而增加投资风险；第四，投资者要对投资收益期望值保持平和的心态，要学会等待，从等待中获得应有的预期收益，而不是急于求成。对于各类利空或利好的信息投资者都需用辩证的角度去分析对待。这是因为投资市场是瞬息万变的，市场是动态的市场，随时都有可能产生新的变化，如利空向利好转化，利好向利空转化等。第五，投资者应学会用动态的眼光去分析投资问题，根据金融市场的变化实时对原来的决策做出调整。因为只有投资者的主观判断同市场的动态发展实际相符，其投资才是有意义和价值的。

3.学会远离市场上的投资氛围。

金融市场环境复杂万变，影响投资者心理范式形成的因素众多，比如投资群体的思想观念、行为习惯以及投资经验等。如果作为一名投资者不能同金融市场保持一定的距离，势必会或多或少地影响投资者对金融市场的认识和投资决策。所以，为了能够避免金融市场投资群体的思想观念、投资习惯以及投资经验对投资主体造成影响，投资主体应学会远离金融市场上的投资氛围。充分地发挥自己的主观能动性，发散思维，独立地对金融投资活动的可行性进行分析判断，而不是以从众的心理进行盲目性地投资，这样会加大投资风险，难以获得预期的投资收益。