财务管理中风险与报酬的关系范文

财务管理中风险与报酬的关系篇1

关键词：企业 财务管理 目标

企业财务管理目标具体指的是在一定条件及一定环境下，企业的财务管理所取得的预期结果，财务管理目标是整个企业财务管理工作的出发点、定向机制以及归宿，并且也是财务管理实务及理论的重要导向。在企业财务管理的实务当中，企业财务管理的总体目标为财务管理活动有待达到的根本性目的。所以，对财务管理的总目标科学的加以设置，是将财务管理目的切实实现的必要前提。由此可知，研究企业的财务管理目标，对企业的健康及有序的发展而言，是非常必要和重要的。

一、企业财务管理目标的作用及功能

企业财务管理理论中尤为重要的一大要素便是财务管理目标，对研究财务管理理论发挥着必不可缺的指导性作用，是企业财务管理理论研究的重要起点，由此所派生得出的企业财务管理职能、内容以及对象等诸多问题，是构建财务管理方法和确立理财原则所需充分考虑的问题。众所周知，企业发展和管理所采取的方法和所走的道路是由企业制定的目标决定的，在具体的实践活动当中，企业的财务管理目标有着对财务管理活动进行衡量、约束和指导的作用。财务管理目标在一定程度上制约着、影响着、主导着财务管理活动的方向，促使各项财务管理活动均紧紧的围绕财务管理目标展开。作为一个尺度，财务管理目标时时刻刻的评价和衡量所有相关的财务管理工作，并且也能够对财务管理活动的结果进行考核。在有效运行监督约束制度和考核制度的情况下，财务管理目标的限制约束作用才能够发挥出来，而一个独立的财务管理目标仅仅是有限的作用，不能将财务管理目标的作用过分的夸大。企业在日常的财务管理工作中应当明确，没有完美的财务管理目标，只有最优化的财务管理目标，需要有效的发挥出各种管理制度作用，才能够避免财务管理工作的缺陷，才能够将财务管理目标真正的实现。

二、企业财务管理目标的诸多影响因素分析

（一）投资报酬率

单位投资额得到的报酬水平就是投资报酬率，它与企业管理当局的管理战略、经营理念以及投资决策有着直接的联系。在相同的风险状况下，有着较高的预期投资报酬率的企业往往比较易于受到广大投资者的青睐。

（二）风险

一般风险是事物可能在一定时期以及一定条件下发生的诸多结果变动的具体程度。无论是何种企业的决策均朝向的是未来，同时不可避免的会遇到多多少少的风险。企业只有在决策阶段对报酬与风险充分的加以权衡，才可以得到相对较好的结果。企业的财务决策不应当仅仅对每股盈余的多少进行考虑，也不能忽视对风险的考虑，当期望得到的报酬和所承担的风险相称时，那么才能够选取这样的方案。投资者如果对企业预期的风险偏大，而预期所得到的报酬一般，那么该企业便无法受到广大投资者的青睐，为企业的所具备的市场价值则一定会不断的降低。

（三）投资项目

企业投资风险及投资报酬率的主要决定因素就是投资项目。通常而言，企业所采纳的投资项目必须有助于企业报酬的增加，有助于企业股东财富的增加，否则企业便不应当对该项目加以投资。除此之外，不管是何种性质的项目基本上都会存在不同程度的风险，具体的区别就是风险的大小是不尽相同的。所以，企业投资的项目会将投资风险与投资报酬率改变，同时还会对企业的市场价值带来直接的影响。

（四）资本结构

所谓资本结构是指负债与所有者权益之间的比例关系，资本结构会对企业的投资风险和投资报酬率带来突出的影响。一般情况下，如果投资预期报酬率高于债务的利息率时，企业可以借助于借债促进预期每股盈余的提高，但是也会将企业未来的风险加大。这是由于，但凡企业的经营状况改变，比如管理失误、销售萎缩及产品滞销等等，均会导致债务的利息率高于实际的报酬率，这样企业的负债不仅无法将每股盈余提高，还会因本息的无法按时交付而导致企业破产的发生。大量的实例有效的表明，安排资本结构不善，通常是企业破产的一大重要原因。

（五）股利分配政策

在实现最大化企业价值的财务管理目标当中，企业经常性的会由于财务活动会广泛的涉及到不同利益主体之间不均衡的利益，进而导致不协调行为的产生，如果不予以及时的解决，那么必然会对企业整体目标的实现带来负面性影响。在社会、股东、债权人和经营者之间，企业的财务管理目标会发生诸多矛盾及冲突，与此同时，构成了最重要的财务管理的财务关系，需要对他们之间的关系正确的加以处理。债权人和股东均为企业的发展及经营提供了所需的资金来源，然而他们并不会切身的参与到实际的管理工作中，只有企业的经营管理者直接投身于管理工作中，这便难以避免的导致各方利益发生冲突。

三、企业财务管理目标的构建

对于企业财务管理的总体目标，应当是企业资本积累目标、企业财务成果目标以及企业财务状况目标的有机综合体。根据总目标的具体要求，企业不仅应当得到理想的财务成果，同时还应当具备满意的财务状况，并且始终保持恰当的积累水准。满意的财务状况具体指的是企业拥有正常经营管理活动所需的现金流量和科学合理的资本结构，进而具备较强的偿债能力与较低的资金成本水平；理想的财务成果具体指的是企业得到相对较好的资本报酬率；恰当的积累水平则指的是在对远期利息与近期利用关系加以正确处理的基础上，使企业自身能够始终保持稳健而又长期发展的盈利水平。企业财务指标设置的主要目的就是评价及考核实现财务管理目标的程度。根据财务指标所反映的不同内容，可以把财务指标划分成反映企业增值保值能力指标、偿债能力指标、获利能力指标和营运能力指标四大类。财务管理目标应当有着一定的可分解性和可控性，只有这样在企业的实际财务管理活动中才能够切实的发挥作用。企业既然是借助于预设财务指标值反映具体的目标实现要求的，那么预设财务指标值的科学合理程度，对实现财务管理目标的程度有着直接的影响。所以，为了与当前财务管理环境的不断变化相适应，企业应当从资本积累、财务成果以及财务状况等方面构建财务管理目标体系。而企业发展与生存的不竭源泉是较高的资本报酬，企业生存的基础是良好的财务状况，企业持续发展的可靠保证则是适度的资本积累，只有有机的协调和统一这三方面，才能够从根本上获取企业发展及生存的现实条件。

参考文献：

[1]巫绪芬，林向红.企业财务管理目标研究的新视角[J].安

徽农业科学，2007（1）

[2]杨静.现代企业财务管理目标探讨[J].产业与科技论

财务管理中风险与报酬的关系篇2

论文摘要：文章比较了作为财务管理目标的三个观点，即股东财富最大化、净资产报酬率、经济增加值，指出股东财富最大化和净资产报酬率作为财务管理的目标有其合理之处，但同时也存在着局限性。文章还分析了以经济增加值（eva）作为财务管理目标的合理性以及其相对前两者的优点，指出eva可以作为投资决策的取舍标准，衡量了风险，能够改善公司的管理职能，克服了净资产报酬率存在的时间性问题，因此是较好的财务管理目标的选择。

一、 股东财富最大化作为财务管理目标分析

1． 股东财富最大化作为财务管理目标合理性分析。公司的基本目标是什么？传统的观点是，因为股东实际拥有并控制公司，因此，公司的管理者应为股东的利益而服务，公司的目标应是为股东增加价值。公司管理者应该努力提高公司的股价，以使股东的财富最大化。支持以股东财富最大化为目标的观点主要有以下几种：

（1）公司契约集合理论。公司契约集合理论认为企业是一系列契约的集合，包括公司管理者与股东之间，公司职工与公司管理者之间，公司债权人与股东之间的契约等。所有者权益是对企业资产的剩余索取权。在这种观点下，所有者权益可以定义为一种委托关系。公司管理者是人，公司所有者是委托人。委托理论假设委托人与人均是追求自身利益最大化的经济人，因此公司管理者与公司所有者的利益并不总是一致的。契约集合理论认为，公司股东可以通过契约建立对公司管理者的激励与约束机制，以使公司管理者的行为符合所有者的利益，尽量减少管理者背离股东利益的行为。该理论认为公司管理者的行为一般都是以股东利益为重的，因此，股东的目标就是公司管理者的目标。

（2）管理者目标的观点。在实际中，管理者的目标不同于股东的目标。威廉森提出费用偏好的概念。他指出管理者通过某些费用支出获得了价值，如对公司汽车、办公家具、办公地点以及自主决策的投资而获得效用。但多那德森通过对一些大公司的高层管理者的访谈，认为公司管理者的目标与股东的目标是一致的。他认为，公司的管理者受到两种基本激励的影响：第一是生存，组织的生存意味着管理者总是要控制足够的资源来防止企业被淘汰；第二是独立性与自我满足，这意味着公司管理者能够不受外界干扰和不依赖于外部的资本市场而进行独立的决策。多那德森由此认为，管理者不喜欢发行新股，管理者基本的财务目标是使公司的财富最大化，从而管理者能控制更多的资源并限制筹集新的权益资本。而且，从多那德森的观点引申可以认为，公司管理者通过使股东财富的增加以减少被其他公司收购的可能性。经理市场的竞争也促使公司的管理者以股东的权益为重。

2．以股东财富最大化作为财务管理目标的局限性分析。以股东财富最大化为目标有理论基础支持，易于直观理解，同时在实际中也有其合理之处。如股价的高低，代表了投资者对公司价值的客观评价。它以每股价格表示，反映了资本与获利之间的关系。它受预期每股盈余的影响，反映的盈余的大小和取得的时间。它受企业风险大小的影响，可以反映每股盈余的风险。但以股东财富最大化也存在以下几点局限性：

（1）股东财富最大化难以对公司经营决策具有指导价值。目标应对行为有指导作用才有意义。但是公司的管理者很难知道其经营决策是如何影响公司股价的。既然管理者无法明确知道其决策对股价产生什么样的影响，增加公司股价的目标也就不能对公司的经营决策起指导作用了。

（2）信息不对称问题。一般而言，公司的管理者比外部的投资者更了解公司的状况。那么，为什么公司管理者会以了解较少信息的外界投资者的评价作为其目标呢？如果资本市场是强有效的话，外部投资者对公司的评价可能与管理者的评价是一致的。但至今也没有证据表明资本市场是强有效的，即使是西方发达的资本市场。而且也很难衡量企业的分部门对公司股价的贡献，使得很难考察分部门的业绩和事先设定的分部门的标准比较。

（3）目标的可控制性。股价的高低，取决于很多因素，如政治，宏观经济状况，人们的心理预期，公司所处的行业等第。而其中的许多因素都是公司所不能控制的。比如公司的股价上升了，谁能明确的知道股价的上升是宏观经济环境改善引起的呢？还是公司的经营业绩提高引起的？而且，股价的变动能否随时提供反馈信息，从而使得管理者能及时的采取措施纠正偏差也是值得考虑的。从我国的实际情况来看，我国上市公司较少，股权结构尚不完善，资本市场有效性不足。因此，公司的股价不能客观的反映公司的基本状况，股价经常偏离了公司的基本财务状况。

二、 净资产报酬率作为公司财务管理目标的分析

实践中净资产报酬率常被作为公司的财务目标和衡量公司业绩的标准。净资产报酬率指标作为公司财务目标的合理之处是它告诉了公司的管理者如何提高净资产报酬率，从而满足了目标应能指导行为的原则。

1． 净资产报酬率指标的合理性分析。

净资产报酬率可以分解如下：净资产报酬率=销售净利润率 资产周转率 权益乘数。

从该公式可以看出，决定净资产报酬率的大小有三个指标，这样分解之后就更能说明净资产报酬率这一综合性的指标变化的原因，也给公司管理者如何提高净资产报酬率指明了方向。销售利润率衡量的是每单位销售收入能产生的净利润。这个指标对于营业经理而言极为重要，因为该指标反映了公司的定价策略和控制成本的能力。资产周转率反映的公司每单位的资产能产生的销售收入。毫无疑问，公司的竞争战略和产品影响公司的资产周转率，但管理者的勤奋和创造性也起了重要的作用。资产周转率有可以进一步分解为存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率等。这样能为公司管理者及时发现偏差，采取措施纠正提供了方便。影响净资产报酬率的第三个指标是权益乘数，可以通过公司的财务杠杆来衡量。这个指标不像前两个指标越大越好，要求财务经理如何合理的确定公司的最佳财务结构。

2．净资产报酬率的局限性分析。从以上分析可以看出，净资产报酬率既考察了营业经理工作的效果，又考察了财务经理的工作效果。并且，指出了如何提高净资产报酬率，其影响因素大多数也是可控的。但净资产报酬率作为财务管理目标，存在着以下几点局限性：

（1）短视问题。成功的经理应是前瞻性并有长远眼光的。但净资产报酬率恰恰相反，是回顾性的，并且集中于一个期间。因此，净资产报酬率不能完全反映公司的经营业绩。如公司如果为了引进新的产品而承当了大量的研发费用的话，当年的净利润必然下降，但这并不能说明公司的经营业绩下降了。而且净资产报酬率集中考察一个会计期间的业绩，不能反映多期间决策对公司业绩的影响。

（2）风险问题。净资产报酬率是一个收益型的指标，未考虑公司承担的风险。但是对于任何公司或者投资而言，收益和风险总是紧密的联系在一起的，仅仅考虑其中的任何一个因素都是不全面的。而且，收益与风险的关系是风险驱动收益，而不是相反。因此，公司管理者与其说是在管理收益，不如说是在管理风险。而净资产报酬率不能说明为了获得该收益率而承当的风险。一般而言，风险厌恶的投资者的目标是获得最大的风险报酬率，通常以夏普比率来衡量。可见，风险也是设定目标时必须考虑的。

（3）价值问题。净资产报酬率衡量的是股东权益的账面价值的报酬率，而不是市场价值的报酬率，从而导致实际的净资产报酬率产生误差。如在有的情况下，由于技术的进步，导致机器设备的老化陈旧，使得账面价值远低于实际的市场价值，从而低估了净资产报酬率。而在更多的情况下是权益的市场价值大于账面价值，从而高估了净资产报酬率。对于权益的价值而言，市场价值比账面价值更有意义，因为市场价值代表了股东能够实现的现时的权益价值，而账面价值仅仅记录的是资产的历史成本。对于资产的价值而言，决定因素是未来的现金流量，权益的市场价值体现了这一点。但简单的以权益的市场价值代替账面价值计算净资产报酬率也是不合理的。因为一旦股票发行之后，股价的变动对公司的净资产无影响了。比如公司的股价上升了，但上升的这部分资产并没有为公司所控制，仅仅是虚拟的金融资产。要求公司的管理者为所不能控制的资源负责也是不合理的。

三、 经济增加值，更好的财务管理目标

综上所述，股东财富最大化与净资产报酬率作为公司财务管理的目标，有其合理之处，但也存在着许多的局限。公司为股东创造价值是对的，但如何把创造价值转化为合理的财务目标是另外一回事。1993年财富杂志提出了经济增加值这个指标（eva），认为经济增加值是通向价值创造的关键。经济增加值的思想很简单，认为投资所期望的收益超过其成本时才是有价值的。同样，公司只有在起营业利润超过其所使用的资本成本时，才可以为股东创造价值，用公式表达如下：

eva=ebit（1-t）-k×c

其中，k是公司使用的资本的加权平均成本，t为税率，c为公司使用的资本，包括付息债务以及权益。债务应当排除不付息的负债，权益以账面价值计算。

1． eva指作为公司财务管理目标的合理性分析。

（1）eva可指导公司的投资决策。一项投资的eva现金流的现值与该项目的npv是相等的。而npv是投资决策中最基本的参考标准，npv基于未来现金流量的现值，通过折现率的大小考虑了风险。而且，npv直接衡量了项目对股东财富的影响，是优良的投资决策指标。既然eva与npv相等，eva也可以作为投资决策的参考标准。

（2）eva衡量了风险。净资产报酬率的最大缺陷可能是未衡量收益的风险。而eva则通过引入资本的成本而克服了这一缺陷。如果投资者认为企业面临的风险较高，则要求的资本收益率也较高，从而高风险的公司，在其他条件相当的情况下，eva较小，反映了大多数投资者厌恶风险这一事实。

（3）eva量化了公司的价值。股东财富最大化是通过股价的高低来衡量的。但是股价是个绝对数，股价中还包含了投资成本。eva剔除了资本的成本，考察的是公司为股东创造的超额价值。而且eva量化了公司的价值，满足目标必须量化和实现目标所要承当的成本原则。第二是股价易于波动，而eva相对稳定，使得eva作为目标更为切实可行。第三，股东的超额收益是由eva决定的，因此，eva应当与股价存在很大的正相关性。

（4）eva指标能够改善公司的管理职能。eva实际上综合了公司管理者的三项的关键职能：资本预算，业绩评估，以及制定激励报酬。这些职能本应能正面影响公司管理者的行为，但实际上往往达不到这个要求。比如，公司的管理者被告知在评价投资项目时，应该使用净现值或内部报酬率作为标准。而实际上在衡量部门的业绩时，又以净资产报酬率或投资报酬率作为标准。因此，公司的管理者常常面对相互不一致的目标无所适从，导致索性不认真考虑这些指标，而依赖于自己的经验。

（5）eva克服了净资产报酬率存在的时间性问题。eva既可以考虑单期间的，又可以如同计算npv一样，用未来预计的现金流来计算其现值，从而克服了净资产报酬率不能很好的衡量多期间决策对公司业绩的影响。

综上所述，用eva作为公司的财务管理目标是可行的，而且也适合我国目前公司的实际状况。公司资本预算的决策可以用合适的资本成本计算eva作为标准。企业分部门的eva可以作为评价部门业绩的标准。而激励报酬可以通过与一个合适的事先确定的目标eva对比而确定。以上三点体现了eva作为财务管理目标的优点：简单，明确，切实可行。

当然，最后必须指出的是，eva也是有其局限之处的，特别是资本的成本如何衡量的问题。但eva解决了净资产报酬率与股东财富最大化作为财务目标存在的许多不足，尤其是eva将为股东创造价值从仅仅是一个口号转化为实际的管理工具。

参考文献：

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10．王璞，陆艳红．财务管理咨询实务．北京：中信出版社，2004：50-55．

财务管理中风险与报酬的关系篇3

资金的时间价值观念：

(一)资金时间价值概念

资金时间价值有两种表现形式：

其一是相对数，即时间价值率，是扣除风险报酬和通货膨胀缩水后的平均资金利润率或平均报酬率;

其二是绝对数，即时间价值额，是资金在生产经营过程中带来的真实增值额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积。在假设没有风险和通货膨胀的情况下,即可以利率和和利息代表时间价值。

(二)资金时间价值的计算

在资金可以再投资的假设基础上，资金的时间价值通常是按复利计算的。下面分一次性收付款项和年金两种情况，分别介绍资金时间价值的计算。

1.一次性收付款项的复利终值与现值

(1)一次性收付款项的复利终值。

在某一特定时点上一次性支付(或收取)，经过一段时间后再相应地一次性收取(或支付)的款项，即为一性收付款项。终值又称将来值，是现在一定量现金在未来某一时点上的价值，俗称本利和。假设：

i——即期利率;

n——计息周期数;

P——现值

F——终值

2.年金终值与现值

年金是指在一定时期内发生的等额、定期的系列收付款项。定期缴纳保险费、用直线法提取的固定资产折旧、分期付款购房、等额支付贷款等都是年金问题。

年金按其每次收付发生的时点不同，可分为后付年金、先付年金、递延年金、永续年金等几种。

(1)后付年金的终值与现值。

后付年金又称普通年金，即各期期末发生的年金。

风险价值观念：

企业的财务决策都是在一定的风险情况下作出的，因此必须充分考虑投资的风险价值，运用风险报酬原理作出正确的财务决策。

(一)风险价值概念

风险是事件本身的不确定性。从财务管理角度来说，风险是指由于未来影响因素的不确定性而导致其财务成果的不确定性。

投资者一般都厌恶风险，力求回避风险。投资者进行风险投资是因为风险投资可以得到额外的报酬——风险报酬。

在不考虑通货膨胀的情况下，投资者预期的投资收益率包括两部分：

一是资金的时间价值(投资者推迟消费要求得到的补偿)，它是不考虑投资风险而得到的价值，即无风险的投资收益率;

二是风险价值，即风险报酬率。投资者预期报酬率可以用下面的公式表示：

投资者预期报酬率=资金时间价值(无风险报酬率)+风险报酬率

(二)单项资产(或单项投资项目)的风险衡量

风险的衡量与概率相关，并由此同期望值、标准离差、标准离差率等相关。对风险的衡量通常会有以下几个环节：

(1)确定概率分布。概率是用百分数或小数来表示随机事件发生可能性及出现某种结果

可能性大小的数值。将随机事件各种可能的结果按一定的规则进行排列，同时列出各种结果 出现的相应概率,这一完整的描述称为概率分布。

(三)风险报酬估计

上面介绍了如何计算标准离差率来反映投资方案风险程度的大小，但标准离差率还不是风险报酬率。我们在标准离差率的基础上，引入一个风险报酬系数b来计算风险报酬率。计算公式如下：

风险报酬率=风险报酬系数×标准离差率

财务管理中风险与报酬的关系篇4

关键词：贴现现金流量法；股东现金流量法；项目评价；投资价值评估 

一、实体现金流量法与股东现金流量法

实体现金流量法是以企业实体为背景，确定项目对企业现金流量的影响，用加权平均成本为折现率评价项目可行性的方法。股东现金流量法则是以股东为背景，确定项目对股东现金流量的影响，用股东要求的报酬率为折现率评价项目的方法。任何一个利用了负债筹集部分资金的公司投资项目都可以通过两个不同的角度来评估同一项目的可行性。即站在公司实体的角度和站在股东角度，虽然从原理上讲两种角度评价的结论没有性质上的差异，但却常常使理财人员混淆其在应用上的差异，并因此而得出错误的投资决策。

在实际应用上述分析技术时，往往容易忽视不同分析角度存在的对应关系，以至于作出错误的判断，如将股东内含报酬率与企业实体下的加权平均成本（此中包含债务资本成本）进行比较而得出该方案比临界点状态更有吸引力结论，或将债权人内含报酬率与加权平均资本成本比较而得出该方案比临界点状态要差的结论。

对于股东权益来讲，由于其利用负债融资，所产生的现金流量受杠杆作用就必然比原始现金流量的风险大，这就需要一个较高的风险调整贴现率，即股东要求的必要报酬率（股东权益成本）将会提高。而对于债权人来讲，债权人的利息是相对稳定而低风险的。因此其现金流量的风险低，债权人要求的报酬率（债券资本成本）也就低，就公司实体来讲，其现金流量的风险介于股东权益和债权人之间，其加权平均资本成本的含义就是要保证每个资本供应者都获得等值于其机会成本的收益。如果注意到现金流量与相应折现率之间的对应关系，则无论采用股权现金流量还是实体现金流量评价项目得出的结论都是一致的。必须指出的是，股东现金流量法的主要问题是：

1．股东权益的内含报酬率会随着所用杠杆作用的大小而变动。

2．由于采用负债融资，股东现金流量的风险将会包含财务风险，股东要求的报酬率（股东权益资本成本）不但受经营风险的影响而且受财务杠杆的影响。一方面我们要考虑负债融资带来的收益，另一方面也必须考虑，股东权益报酬应随财务杠杆大小发生变化，但是要估计股东权益成本应随杠杆作用变动多少，却是十分困难的。

而站在债权人角度考虑采用债权人现金流量评价项目的主要问题是：债权人的终极目标是保证其债权本息的安全性，其对投资索取的现金流量仅是本息。而对投资的“剩余价值”并不关心（除非影响到他们的本息安全性）。因此也就无法从此角度考虑投资的真正价值，或投资对股东财富的意义。

从以上分析可以看出：较好的办法是将投资和筹资分开考虑，首先站在公司实体的角度评估投资本身的经济价值，而不管筹资的方式如何，如果投资项目的内含报酬率大于加权资本成本，即能产生正的净现值，然后再去处理筹资的细节问题，筹资只是如何分配净现值的问题。

二、名义报酬与实际报酬

在估计投资的现金流量时，若存在明显的通货膨胀的影响，则又会出现实际资本成本与实际内含报酬率，名义资本成本与名义内含报酬率的对应关系，在实际决策时，投资者通常无意之中已将通货膨胀因素包含在资本成本（或贴现率）中而在估计现金流量时，却未专门考虑通货膨胀的影响，这种不当的匹配的结果是使公司作出投资决策时过于保守，尤其是关于长期资产的决策与评估。

通货膨胀下的资本预算的关键是始终只对同类的量做比较。当现金流量是名义值时，应对应名义贴现率，而当现金流量是实际或稳定币值时，应对应实际贴现率。 

从上述分析来看，从原理上讲，只要注意内含报酬率与资本成本间的对比关系，两种比较结果都不会影响投资的选择，但在实际应用中，较好的办法还是利用名义现金流量计算的名义内含报酬率与名义资本成本进行比较作出选择。若使用实际资本成本与实际内含报酬率比较不仅增加计算量，而且因为其复杂性也会增加出错机会。

三、期权价值的作用

期权是指不附带义务的权利，它是有经济价值的，在财务上，一个明确的期权合约经常是按照预先约定的价格买卖一项资产的权利。

广义的期权不限于财务合约，任何不附带义务的权利都属于期权，就资本预算而言，通常在决策者选定了某一项目后，并不会就此袖手旁观，任由事情的发展变化，而是在其有能力改变项目的情况下，充分施展其“后续选择权”（即期权）。控制项目效益的发展或将可能发生的损失降到最低，如：将投资推迟至较后日期的期权，在需求变动时改变经营规模的期权，当原材料价格变动时改变投入构成的期权以及在最初的投资成功（或失败）后继续（或放弃）投资的期权等，在每种情形下，管理者可以改变投资的性质与范围来对最初决策时未知的新信息做出回应。由于这种权利并不附带义务，因而能增强投资价值。

1．管理者运用贴现现金流量评价项目的过程是一个动态的过程，往往可以根据项目的实际情况作出一些调整和选择，如放弃或推迟决策或根据前面投资情况决定是否扩大投资，这些行为都可能增加投资的实际价值。

2．对投资项目动态选择的过程实质上是管理者充分利用期权调整投资价值的过程，由于期权价值增加项目的净现值。因此对期权的选择有助于管理者正确应对高风险高盈利的投资机会而不至于盲目低估投资价值。

四、忽视风险分散化效应

如果企业每年有很多各自独立的投资项目，投资者就应从投资组合的角度来考虑项目的风险，并以此为依据确定项目的风险调整贴现率而不是孤立地考察并度量每个项目自身的风险，因为按照投资组合理论，即使每个项目的风险程序都较高这些项目组合在一起，单个项目的大部分风险也不能在企业内部分散掉。

从企业整体角度看，新投资项目自身特有的风险也可以通过与企业内部其他项目和资产的组合而分散掉一部分；而从股东角度看，一部分风险又能被企业股东的资产多样化组合而分散掉，所有这些都应是在合理确定项目贴现率时必须考虑的因素。

参考文献

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[2]张云亭．顶级财务总监（修订版）[M]．北京：中信出版社，2003．

[3]汪平．财务理论（第一版）[M]．北京：经济管理出版社，2003．

财务管理中风险与报酬的关系篇5

2006年以来，在沪深两地上市的股份制企业中有近60多家上市公司制定并公布了包括股票和股票期权在内的股权激励方案。随着公司治理机制的进一步完善，更多的上市公司正准备将股权激励引入其管理层薪酬激励之中，中国上市公司正进入一个现金激励与股权激励并举的时代。

然而，在2007年中国股市一路高涨之际，三花股份、思源电气、新和成等多家上市公司高管辞职套现的群体性现象，也引起了包括投资者在内的市场参与各方的广泛关注，并由此引发了社会各界对股权激励机制的反思和质疑。

现有的相关研究表明，股权激励既有增加管理层薪酬的业绩敏感性，缓解经理层与股东利益冲突的有利一面，也存在增加公司薪酬支出、引致经理人过度投资和红利减少等潜在风险。股权激励的有效性及水平受资产规模、负债水平、成长机会、行业特征、市场竞争环境等因素的综合影响，不同行业或同一行业处于不同发展阶段的企业，其股权激励的效果及影响因素可能会有所不同。

股权激励的内在机制:激励与风险并存

股权激励的根本目的在于将经理人的财富与企业未来股票价格的变化直接相联系，以激励管理层最大化股东的财富。这一目的主要通过两种途径来实现:

其一，将经理的薪酬与公司业绩相联系，增加经理人薪酬对公司业绩的敏感性。在股东无法完全观察和监督经理人的行为和企业面临的投资机会时，管理层激励机制设计的核心是如何使管理层努力的成果与其报酬和财富相关联，以此激励管理层最大化自己的努力程度。股权激励薪酬合同正是将经理的财富同股票价格相联系，以增加经理人薪酬对公司业绩的敏感性，缓解经理层与股东的冲突。

其二，降低经理人的风险厌恶程度，增加经理人薪酬补偿对企业价值变动的敏感性。由于人力资本以及薪酬合同中资产的不可分散性，一般认为经理为风险厌恶者;而可将资产分散化投资的股东则被认为是风险中性的，因此两者风险态度的不同可能导致经理人采取过度保守的投资策略。风险厌恶的经理人可能会放弃具有较大风险但净现值为正的投资机会，导致投资不足问题的发生。将股票期权引入经理人的薪酬合同将增加薪酬对企业价值变动的敏感性，使经理的财富与公司业绩相联系以减少经理的风险厌恶程度，降低与风险厌恶相关的问题。

然而，对股东而言，股权激励也存在着潜在的风险和成本。股权激励虽然可以增加管理层报酬对企业股票价格变动的敏感性，克服投资不足问题，但对具有高负债水平的企业而言，股票期权有可能引致管理层在投资决策时偏向高风险的项目以增加资产收益的波动性，从而增大企业的风险;同时，股权激励将经理的财富与企业股票价格的变动相联系，而企业股票价格的变化受多种因素的影响，并非与经理人的努力程度完全正相关，这导致经理人财富变化的风险加大，风险厌恶的经理人往往要求企业支付更多的现金报酬以作为其承担风险的溢价，从而增加企业的整体薪酬支出。

另一方面，由于股票期权的价值随企业红利支出的增加而降低，持有股票期权的管理层往往会减少红利的发放以增加其股票期权的价值。

再者，掌握内部信息的经理人有动机和机会控制内部信息传递到市场的时间进程，在期权授予前以降低行权价格，在期权到期时抬高公司股票价格，以便从中获得高额的期权收益。

最后，现有的股权激励中期权的价值大多是基于布莱克―斯科尔斯期权定价公式来衡量的。该定价理论的前提条件是期权持有者随时可以在市场上通过套期保值交易来分散风险。然而与外部期权投资者不同，公司管理层对其所持有股票期权的交易受到一定的限制，该期权也丧失了套期保值的功能。

股权激励的有效性和水平:因企业与行业特征而异

股权激励的有效性受行业、企业和管理层自身的特质因素所影响，行业特征、资产规模、资本结构、成长机会、任职年限、市场外部监管等因素综合决定了企业管理层薪酬补偿的水平和结构。

就企业的特质因素而言，资产规模较大的企业在管理上需要聘请更多贤能的高管人员，为激励高管人员努力工作.其薪酬合同中增加股票及期权的比重,将有利于提高其报酬对公司业绩的敏感性。同时,公司的规模过大会使董事会难于直接对经理的行为进行监督，而且这类公司也愿意对使用期权这种较为复杂的激励机制支付管理费用,因此规模较大的公司会更多地使用股票期权。

负债经营或提高债务比率有利于降低经理人与股东之间的成本，但也有可能导致股东通过增加投资项目的风险获利，从而损害债权人的利益。前述表明，高负债企业实施股权激励有可能增大企业的风险。从债权人权益保护和降低融资成本的角度来看，高负债企业管理层薪酬补偿中股权激励的比例应随杠杆率的上升而下降。

董事会最重要的职能之一就是决定经理层薪酬补偿的水平与结构。由于外部董事较内部董事（例如经理）更能代表股东的利益，并且与内部董事相比，外部董事仍存在着信息不对称的问题，所以以外部董事为主的董事会将更多地运用基于股权的激励机制，用以解决外部董事可能存在的监管不足问题。

当企业拥有更多的投资机会时，经理能够掌握更多关于这些投资机会的信息,信息不对称的情况更加严重。因此，随着企业投资机会的增多，董事会更有可能将经理的报酬与企业的价值相联系;当企业拥有更多的未来成长机会时（如那些刚起步的公司）,反映企业过去业绩的财务指标则不能准确反映公司的实际价值。此时，减少基于财务指标的报酬激励而增加基于市场业绩指标的激励比重将有利于提高激励的效果。因此，成长机会较高的企业会相应增加股票期权在报酬补偿中的比重。

当企业股权结构较为集中时，大股东与管理层之间的信息不对称程度相对较低，大股东既有能力又有动力去监督管理层。此时，大股东会倾向于减少基于股权性质的报酬补偿。

从行业特征的角度来看，对于高风险、高收益、潜在成长机会较多行业（如IT行业）中的企业而言，经理人的绩效考核较为困难，在此类行业的企业中采用股权激励较为有效;相反，在产品和市场都相对成熟的行业，企业的现金流稳定，经理人的绩效考核较为容易，股权激励的必要性和有效性也大为降低。在产品同质化程度较高、内部竞争程度激烈的行业，采用行业平均水平来考核经理人的业绩较为容易，而且这种市场上经理人在人力资本上的专用资产投资较少，董事会对业绩较差的经理人更迭的成本也较低。因此，在产品同质化程度较高的行业，报酬补偿契约中股票期权的比例会较低。

财务管理中风险与报酬的关系篇6

关键词：BOT项目财务决策

引言

当代的中国，正处在市场经济的背景下，许多企业纷纷走上了新型发展的道路，BOT作为一种新兴的投资方式，在工程建设中起着十分重要的作用。一个正确的财务决策对整个企业的发展十分重要，它关系到企业的未来，对工程BOT项目来说，财务决策分析的作用也十分重要，项目公司可以根据财务决策分析中预见的风险，提出应对相应风险的策略。

1.工程BOT项目的简介

1.1 工程BOT项目定义及特点

BOT（Build－Operate－Transfer）就是“建设－经营－转让”。是一种用于公共基础建设的项目融资的一种模式，BOT 就是通过政府和项目公司达成协议，由项目公司对基础设施进行投资与建设以及经营的一种方式，由政府向项目公司颁布特许，允许项目公司在一定时期内筹集资金建设某一基础设施，之后由项目公司（或由合作伙伴）经营管理该基础设施。政府机构通过特许权协议，给予签约方承担公共性基础设施项目的融资、建造、经营和维护；在双方协议规定的期限内，基础设施建设的所有权归签约项目公司所有，并且在协议期限内政府允许项目公司向设施的使用者收取合理的费用，以让项目公司收回成本并获得一定的回报。当政府颁发超过了政府允许的期限后，项目公司就应讲基础设施无偿地转交给政府机构。

工程BOT项目不仅能够充分发挥市场经济的作用，同时政府也能进行适当的宏观调控，具体的特点可以归纳为以下几点：①能够保证市场机制作用的发挥；②为政府的干预提供了一个有效的途径；③项目公司承担项目的大部分或全部的风险；④工程项目本身投资大、技术要求高、且建设周期长。以上就是工程BOT项目的主要特点。

1.2　工程BOT项目运作方式及实施过程

根据世界银行定义工程BOT项目的运作和实施过程主要有以下三种模式：①BOT（build－operate－transfer）就是遵循建设－经营－转让的模式。在有意争取新项目建设特许权的项目公司中，政府机构常常选用BOT运行模式。这种方式就是某些财团通过融资投资项目的建设，之后由项目公司或合伙公司对建设好的设施进行管理运营，在特许期满后移交给政府机构的模式。②BOOT（build－own－operate－transfer）就是遵循建设－拥有－经营－转让的模式。这种模式和BOT的主要区别就是项目完成后遵循BOOT模式的项目公司在政府特许期内拥有所建成的项目或设施的所有权和经营权。③BOO（build－own－operate）就是遵循建设－拥有－经营的模式。这种模式和前面两种模式的区别就是项目公司不用将项目或设施转交给政府机构，只要在特许期内建设运营就行。［2］

1.3　工程BOT项目风险分析

工程BOT项目是一个高投资高收益的项目，但是也存在着很高的风险，工程BOT项目存在的风险有：①政治风险，主要是由政局的稳定性与政府的政策等有关；②经济风险，这主要由汇率的变动、市场物价的升降、经济危机等经济因素引起的；③法律风险，主要跟外汇管理、法律制度、税收制度、劳资关系这些因素有关；④运营风险；主要跟项目公司的管理经营以及市场作用有关；⑤自然风险，主要是有那些不可抗力（地震、台风等）的因素引起的。

2.工程BOT项目财务决策分析

2.1 财务决策分析方法及要点

现代财务决策分析已成为经营管理的一个不可缺少的部分，财务决策分析是会计信息使用者对公司的业绩与经营现状的评价与剖析的方法，主要是评价项目公司的获利能力、偿还债务能力以及对贷款利息和股利的支撑能力等。

项目公司在进行财务决策分析时应该注意以下几个要点：①根据流动比率指标来评价项目公司短期的还债能力；②根据项目公司的资产负债指标评价长期还债能力；③根据资产收益指标评价公司的获利能力；④根据利息保障倍数和税后的净利润来评价项目公司对利息和股利的支撑能力；⑤根据预测的风险制定相应的财政保障。

2. 2　工程BOT项目内含报酬率

内含报酬率就是在项目长期投资的决策分析中虑货币时间价值的一种财务分析方法，在单个长期或多个相互排斥的投资方案的选择中常常使用这种方法。这种方法就是通过判断净现值是否大于或等于零，如果净现值大于零就说明相应方案的内含报酬率大于成本。在多个方案的选择当中，项目公司不能只看净现值和内含报酬率的大小来进行方案的选择，方案的内含报酬率的最大不能决定方案的净现值就是最大的，同时，方案的净现值最大也不能决定方案的内含报酬率是最大的。因此，项目公司要综合考虑各项指标，选出最为合理的方案。［4］

工程BOT项目的内含报酬率就是工程项目在长期投资方案实施后所期望达到的报酬率，工程项目公司的现金流要通过这个报酬率来进行折现。可以说，工程BOT项目内含报酬率分析就是使投资方案的净现值等于零。内含报酬率分析，就是用工程BOT项目的各个备选方案的内含报酬率与资金成本的大小来确定净现值是否大于零。然后在根据净现值确定投资方案是否可行的一种投资方案的筛选方法。如果工程BOT项目的投资方案的净现值大于零（即内含报酬率大于资金成本），那么该投资方案就可行；如果工程BOT项目的净现值小于零（即内含报酬率小于资金成本），那么该投资方案就不可行。在内涵报酬率都大于资金成本的两个或两个以上互斥的方案中，项目公司就应该根据具体的工程项目情况来选取最优的方案。

2.3　工程BOT项目财务决策分析的意义

工程BOT项目财务决策分析是把收集、审查与项目公司财务状况有关的信息为起点，并以偿债能力与盈利能力为财务决策分析的重点，并以财务报表和其他财务资料为依据，采用专门的工程BOT项目财务分析的方法，系统分析与评价项目公司的财务状况和经营成果以及现金流量状况。工程BOT项目财务决策分析目的是评价项目公司的经营业绩，不但要衡量现在的财务状况，项目公司还要预测未来的发展趋势。

工程BOT项目财务决策分析的重要意义有以下几点：①在财务循环中有着承上启下的作用。工程BOT财务决策分析就是对已完成的财务活动的总结，同时又是财务预测的前提。②财务决策分析可以为债权人和投资者提供正确信息来实施决策。项目公司的投资者可通过财务决策分析不但可以了解企业获利情况和偿还债务的能力，还可以预测投资后的风险程度及收益情况，为做出正确的决策提供依据。③降低工程BOT项目财务风险。财务决策分析已经成为在市场经济条件下可以满足债权人以及投资者所需要信息的重要分析方法。④为项目公司内部管理者了解经营情况及方向、挖掘发展潜力、找出薄弱环节，为提高经济效益、加强管理提供可靠资料。⑤有利于对项目公司资源的整合。通过对财务状况的分析，可以找出未利用资源，然后可以对这些资源进行有效的整合，促进项目公司向价值最大化目标前进。

3.降低工程BOT项目财务风险的建议

3.1 树立正确的风险观

项目公司具备承受各种风险的思想准备，把风险看做提高项目公司水平的机会。认真积极地分析引起各种风险的因素，做好面对风险的准备。不但要利用好风险的盈利机会，还要认真分析把风险造成的损失降到最低。

3.2 提高财务决策分析数据的可靠性

财务分析数据的可靠性对公司的决策者很重要，项目公司可以通过以下几点来加强：①不断拓展财务报告所披露的信息；②缩短财务报告周期提高时效性；③加强对会计信息的监督；④完善财务指标体系；⑤加强财务人员的专业素质。

3.3 制定合理有效的风险对策

对工程BOT项目可能会遇到的风险制定出合理有效的对策，比如：面对项目的政治风险，项目公司可以寻找政府及有关部门对现行的政策作一定的保证，可以通过政府书面协议来降低项目的政治风险；面对项目的法律风险，项目公司可以通过聘任当地的法律顾问来降低工程项目的法律风险；面对工程项目的经济风险，项目公司可以寻求更大的集团公司支持；面对经营风险，项目公司可以通过需求有实力的合作伙伴来解决；面对不可抗力的风险，项目公司可以对项目进行投保。

4.结束语

工程BOT项目是一种新兴的投资模式，在基础设施建设的领域起着非常重要的作用。这种模式不但可以解决政府在缺少资金的情况下对大的基础设施项目的建设，同时也带动了项目公司的发展。工程BOT项目在实际执行过程中会遇到各种各样的风险，只要做好各方面的应对措施，充分利用工程BOT项目的财务分析数据，做好面对各种项目风险的准备，项目公司就会达到预期的结果。（作者单位：上海吴淞市政建设有限公司）



参考文献

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［4］冯幻子. 净现值法与内含报酬率法比较分析［J］. 合作经济与科技, 2010,(15)

［5］廖桂侠. BOT项目可行性的财务评价研究［J］. 财经界(学术版), 2011,(08)

财务管理中风险与报酬的关系篇7

关键词：内部报告体系；业财融合；涉财风险

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）01-0-02

一、内部报告体系建立的背景

随着会计信息系统的发展与完善，人们将会计分为对内的管理会计和对外的财务会计，与之相对应的会计报告被分为外部报告和内部报告。其中外部报告是企业对外提供的财务会计报告，内部报告是企业对内提供的管理报告，内部报告的服务对象为企业的内部管理者。内部报告通常被定义为企业根据其内部管理需要编制，并在企业内部传递，为董事会、管理者和其他员工所使用，为企业经营提供预测、决策、控制和评价等信息的报告。

企业财务信息的准确性，有赖于前端业务执行的合规性。然而，随着经营压力的增大，部分地市公司在宏观经济下行及行业竞争不利变化下，收入增长趋缓，成本空间缩小，但粗放式的管理方式尚未改变，刚性成本扩张难以控制。从而造成财务集中后地市公司财务权利和责任的不对等，出现下属地市公司运用不对称信息来操控业绩以达成KPI目标的现象。同时，业务部门在签订合同或者办理业务的时候，对于财务政策规定的要求和严肃性缺乏足够认识，可能为公司运营及财务管理带来隐患和潜在风险。因此，要确保财务信息的准确性，必须将财务视角延伸至业务前端，面向业财融合建立发现、预警、整改机制。

对于国有企业尤其是央企来说，由于内部控制自防范国有资产流失中的重要性，内部报告更加偏重于风险控制问题的报告和解决。而作为集中化核算的财务共享中心，由于存在对下属地市公司财务审核及业务稽核的特殊地位，在发现内部控制中存在的问题、防范财务风险方面发挥着重要的作用，从而成为内部报告的主体。

为此，国企尤其是央企在对外定期报告的基础上，通过财务集中监控和业财数据整合，构建内部管理报告体系，面向管理层、地市公司、业务部门、员工等针对性的财务管理信息，有利于提升业务部门的财务风险意识，促进国有资产的保值增值和高效运用。

二、内部报告体系的内容

面向业财融合和价值管理的内部报告体系是以内部控制为主的报告体系。企业内部控制从目标角度可分为实现经营活动有效性控制、会计信息相关可靠性控制和遵循相关法规的控制。在这三种控制中，经营活动有效性控制属于内部管理控制，会计信息相关可靠性控制属于内部会计控制，遵循相关法规的控制属于法规控制。从内部控制目标看，企业决策与控制所需要的相关和可靠的会计信息，本身就包括对外报告信息和内部报告信息；要实现企业战略目标、经营目标和作业目标，关键在于内部经营管理决策，而内部报告信息的相关与可靠程度将决定这些内部决策与控制目标的实现。从内部控制要素看，报告信息都是必要和关键的要素，编制控制报告是进行内部控制的中心任务，而内部报告又是控制报告的有机组成部分。

业财融合不仅要求财务集中在发挥会计监督职能过程中与业务部门紧密协作、沟通，对发现的问题及时传递至业务部门整改，更是业务和财务协同处理跨部门、跨地市的风险问题，有效推动风险问题的整改和解决。价值管理是指以财务集中核算人员为风险管理的主体，以价值异常变动为风险的着眼点，以价值保障为风险管理的目的，以企业价值最大化作为业财融合防范风险的基础。

以风险管控为目标的内部报告体系在完善的财务集中风险控制机制下形成。财务集中风险控制机制是指对涉财风险问题的财务集中监控发现、预警整改、报告巩固的流程和制度体系，明确了业务部门和财务部门在涉财风险问题防范及治理中的责任和行为。

（一）风险问题发现机制

随着财务集中的全面完成，中国移动广东公司财务共享中心以“核算零缺陷”为目标，逐步将视野转向业务规范管理和业财风险的防范，强化会计管理和会计监督职能。

从2010年开始，财务共享中心构建会计发现机制，将在核算过程中发现的有关的财务问题及业务风险汇编成《会计发现》简报，并提出整改措施，由内控管理人员定期检查地市公司整改情况，形成对核算质量管理、业财风险管理的闭环。

具体实施如下：

1.风险问题发现机制，借助财务集中管理平台，集中核算人员在进行账务审核时，对支出的合同安排内容是否合理合法、合同支付额度是否合规，业务模式是否符合财务规定等进行有效监控。通过与业务计费和收费系统集成的营收款稽核系统，对具体业务的应收、实收差异进行稽核，对合作模式及合同的合理性进行审核，从而发现业务设计的不合规风险点。核算人员在发现风险问题后，分析不合规风险问题的性质、违规情况及可能存在的风险，从而形成条目式会计发现备忘。

2.会计发现简报通报制度，内部报告小组负责整理收集核算人员提交的会计发现备忘，并对备忘中记录的会计发现点进行审核确认问题是否属实，讨论确定后汇编成《会计发现》简报，向全省各地市、中心财务一把手通报，以形成风险管控信息共享机制和警示。

通过以上措施，一方面发挥了集中核算人员的会计管理和会计监督作用，提升核算对业务管控的价值；另一方面通过通报形式形成风险警示、信息共享，地市公司有则改之、无则加勉，从而以点带面消除风险隐患。

（二）风险问题预警整改机制

为促进省、市公司对涉财风险问题的及时协同整改、解决，财务部制定了《财务会计问题预警办法》，对财务会计问题的预警—整改—反馈机制进行规范，以有效防范公司运营风险，确保公司可持续发展。

预警分为黄、橙、红、黑四个级别。财务会计问题出现时即予以黄色预警；问题发生单位对财务会计问题特定时间内不响应或整改不力，将自动进行预警升级。根据预警级别，省公司向市公司发送点对点短信进行报告，并发送省公司相关专业部门。预警级别越高，所发送短信的领导级别也越高，从地市财务、专业部门经理到地市公司总经理，省公司分管领导到省公司总经理。

在接收到省公司的财务会计问题预警后，地市公司及时开展相关工作，发生问题的业务部门与所在财务部门协同处理，最终从根本上消除会计风险问题。在问题处理和整改完成后，责任单位（市公司）应及时向省公司提交财务会计问题预警整改处理结果报告。省公司预警工作组评估后解除问题预警。

必要时，由内控人员对地市公司的问题发现及整改情况进行重点巡检，对于会计发现问题遗漏未整改或者整改不力的情况敦促其深入落实执行。

针对本部各部门的风险问题，可通过督办机制来强化问题整改执行力，将风险问题的描述以及性质、金额、整改措施、整改日期等纳入督办，各部门于次月内部报告会议之前反馈督办情况，从而保证了业务部门风险问题的整改。

（三）涉财内部报告机制

财务共享中心为更好地加强本部部门层面的业财信息沟通，进一步推动业财融合，促进发现问题的解决与整改，可建立“涉财内部报告会制度”，定期组织召开本部部门层面涉财内部管理报告会。

会议由财务部编写报告材料，内容主要是近期财务集中监控及财务管理中发现的风险事项，近期重要涉财事项解读及工作安排。会议邀请涉财内部报告中的风险事项相关的部门的分管公司领导、部门领导及业务骨干参加。与会业务部门对报告内容进行充分的讨论，对有关风险问题防范及整改措施、如何强化市公司执行力等问题提出建设性的意见。会议后，形成会议纪要，与内部报告汇报材料一同，形成一期涉财内部报告进行，由相关部门跟进风险事项的整改。

通过涉财内部报告会这个平台，财务部宣传财务政策，扩大财务影响，建立良好的理财环境，树立财务权威的窗口。 针对与会部门的涉财信息需求，财务部应做好信息沟通传达、服务支撑工作，获得相关部门的配合支持。

三、内部报告的类型及成效

内部报告体系面向业财融合，支撑公司价值管理，在财务集中平台上充分发挥会计监督职能，对不合规的涉财业务风险进行记录、报告和整改，有效强化涉财业务合规性风险管控，强化业务人员的涉财风险意识，提高业务部门对财务风险问题的认识和风险管控的自觉性，与业务部门建立业财伙伴关系，提升业财合作的和谐氛围。

中国移动广东公司在上述涉财风险问题的发现、预警、整改、报告机制下，针对公司运营管理战略支撑的热点和财务风险管控的重点，先后形成了公司运营管理分析报告、全称本管理信息报告、酬金监控报告、收入分成类结算报告、资金全方位监控报告、库存管理报告、投资一体化专项报告、一站式财务服务报告等内部报告，取得了良好的成效。

经营分析报告对公司经营战略的执行进行监控，为公司的战略制定提供决策参考，促进公司整体持续稳健发展。

全成本管理信息报告以全成本管理信息共享，搭建业财联动的桥梁，助力管理会计核算体系的实现。

酬金监控专项报告，实现酬金预提模板的统一，建立闭环式全在线酬金管理模式，确保酬金管理的准确性、及时性和完整性。

收入类结算内部报告的实施，有效防范结算人为失误的风险，杜绝了重复付款的可能；大大提高工作效率，将付款周期从45天缩短至30天内，账务处理人工耗时减少了50%以上。

资金全方位监控报告借助财务集中监控系统，对省市公司银行资金、营收资金进行一体化、可视化监控管理，保障公司资金的安全和高效增值。

库存管理报告实施后，累计完成库存闲置物资处置约6828万元，占总额2.03亿的33%。全省总体库龄超6个月库存物资比例达到20%以下。

投资一体化实施后，2011年转资率达到70.8%，完成集团公司下达的转资率目标。2011年工程建设进度及转资效率加快，较以前年度同期转资率大幅提升。

三位一体的一站式财务服务得到员工的肯定，财务服务满意度水平逐年提升，从96%提升到99%。

公司将在此基础上，推动内部报告机制的常态化运作和报告体系的全方位覆盖，加强督办整改执行力，发挥内部报告体系对公司的价值保障和价值筹划功能。

面向业财融合和价值管理的内部报告体系有着明确的管理机制和报告机制，重点在于防范企业的资源运用的违规、低效、信息失真等风险，强化省市之间的财务治理和不对称信息下的财务监控，对于国企尤其是央企集团对下属省市公司的管控有着积极的借鉴意义。

参考文献：

[1]刘艳艳.基于价值创造的内部报告体系研究[D].东北财经大学硕士论文.

[2]张先治.企业内部报告及其应用领域[J].财务与会计，2008.

[3]张先治，刘媛媛.企业内部报告框架构建研究[J].会计研究，2010.

[4]张先治，戴文涛.基于会计相关性的企业内部报告问卷调查与分析[J].会计研究，2011.

财务管理中风险与报酬的关系篇8

【关键词】纳什均衡；绩效评价；管理者薪酬

制定合理的管理者薪酬是现代企业管理成功的关键。良好的薪酬管理计划可以协调企业目标与管理者目标，引导企业朝着战略目标健康发展，从而增加所有者财富，提升企业价值。期望理论为管理者薪酬的设计提供了管理学角度的理论指导，而纳什均衡理论又可以从经济学的角度探讨管理者激励薪酬的设计。

一、管理者激励薪酬及其业绩指标的特点

企业是由多层级的委托关系构成的，委托人和人之间存在信息不对称，使得冲突、利益冲突在出资者与经营者之间不可避免。二者在企业管理目标上必定存在着差异甚至背离。在委托关系的链条中，为了防止利益冲突和非均衡性，保证人的行为符合委托人的意志，应在激励机制方面设计一套科学的方案，制定的企业管理者薪酬契约应使出资者利益、经营者利益之间实现最大程度的协调与统一。期望理论为设立合适的企业管理者薪酬契约提供了理论指导。

期望理论认为，人总是渴求满足一定的需要并设法达到一定的目标。这个目标在尚未实现时，表现为一种期望，这时目标反过来对个人的动机又是一种激发的力量，反映为：个人努力个人成绩（绩效）组织奖励（薪酬）个人需要。

在这个期望模式中的四个因素，体现了三个方面的关系：努力和绩效的关系；绩效与奖励的关系；奖励和个人需要的关系。可以看出，只有设立合理的激励薪酬机制，协调管理者和企业之间的利益冲突，才能促进企业健康发展，提升企业价值。

如何计划管理者薪酬，对于激励管理者，协调所有者利益与管理者利益，提升企业价值起着至关重要的作用。而合理的管理者薪酬计划应以合理的绩效评价指标为基础。合理的，能起到激励作用的绩效评价指标应具有如下特点：

第一，绩效评价指标应当明确、具体，设置的目标要考虑到被激励者的能力，让他经过努力是可以达到的。第二，要考虑组织目标和被激励者的需要，被激励者对自己看重的目标会努力奋斗；如果企业管理的目标落后于时展，与企业所处的政治、经济环境不相协调，就不能起到激励员工士气的作用。第三，对管理者绩效的评价指标必须符合整体性和长远性要求。另外，合理的绩效指标必须保障企业持续稳定发展，避免在经营过程中因企业的短期行为而影响企业的长远利益。第四，为管理者设立的绩效评价指标必须具有可行性。第五，制定的绩效评价指标应使成本尽可能低，使利益各方的目标达到协调一致。最后，企业不同的决策活动应有不同的细化的绩效评价指标，而不应该仅仅笼统地采用利润率，每股收益或EVA指标来衡量企业整体绩效。

二、管理者激励薪酬的纳什均衡分析

合理的管理者薪酬计划的作用之一就是协调委托人和人之间的利益，但是由于二者对待风险的态度不同，信息不对称，实施监督的困难性等原因，二者之间永远存在利益冲突，从而产生成本。成本包括：对管理者的激励薪酬成本；监督管理者行为的成本；管理者行为偏离所有者利益的成本。合理的管理者薪酬应该使成本尽可能低。从管理者的角度看，管理者因自己的行为给所有者带来的收益不会全部归管理者，因此，他有动机减少此类能带给所有者利益却不能满足它自身期望利益的决策行为，同时也有将公司资源转移给自身消费的动机。这形成了很大的成本。管理者薪酬与企业绩效评价指标应能将所有者利益与管理者利益统一起来，股东财富的变化应能影响管理者财富的变化。

管理者薪酬可以通过纳什均衡理论来设计。用G表示一个博弈，如该博弈有n个博弈方，每个博弈方可选择的策略的集合为Si（i从1-n），Sij表示博弈方i的第j个策略，P表示博弈方j的得益，是各博弈方策略的多元函数；在博弈G={Si，Pj}中，如果由每个博弈方的各一个策略组成的某个策略组合{S1，S2，…，Sn}中，任一博弈方i的策略Si都是对其余博弈方策略的组合的最佳策略对策，则（S1，S2，…，Sn）为G的一个“纳什均衡”。在企业的委托关系中，主要存在委托人（所有者）和人（管理者）两个博弈方。设人有机会成本O，其努力水平E分布在一个连续空间，其产出（业绩）P=P（E），努力的负效用C=C（E），此外，由于与人的努力水平无关的不确定性风险R的存在，委托人需向人支付固定薪水F（R），F（R）相对于E来说，是个常量。则：

委托人支付的薪酬W=W（P）=W[P（E）]+F（R）；

委托人的得益函数为P-W=P（E）-W[P（E）]-F（R）；

人的得益函数为W-C=W[P（E）]+F（R）-C（E）。

当人的得益不小于其接受委托的机会成本O时，才愿意接受委托，即，W[P（E）]+F（R）-C（E）≥O。在人接受委托的前提下，委托人则希望支付的薪酬越小越好，则约束条件为W+F（R）=C（E）+O。因此，委托人的得益函数为P（E）

-W[P（E）]-F（R）=P（E）-C（E）-O。因此，委托人必须找出一个努力水平E*，对于任意E，使他的得益函数P（E*）-C（E*）-O

≥P（E）-C（E）-O。

但人根据自身利益最大化来行为，其努力水平不一定选E*。要使人自觉选择努力水平E*，必须使W[P（E*）]+F（R）-C（E*）最大，即，对于任意E，W[P（E*）+F（R）-C（E*）≥W[P（E）]+F（R）-C（E）

如果委托人按这两个条件设计薪酬函数，就可以使人的行为符合自己的利益，即，对E求导，使：

P′(E)-C′（E）=0

W′[P(E)]-C′（E）=0

即，当W′[P(E)]=P′(E)时，达到了两个博弈方的均衡。可以看出，为了达到这个纳什均衡，关键是对企业绩效评价指标P(E)和以此为基础的管理者薪酬W[P(E)]的合理设计和分析。

上述分析中，为了简化明了，隐藏了债权利益。需要注意的是，这里的管理者薪酬W[P(E)]尽管只是企业绩效P(E)的函数，但也包含着债权人利益这一隐函数对管理者薪酬的影响。

三、不同资本结构下管理者薪酬的均衡分析

（一）无负债企业管理者薪酬的纳什均衡

无负债公司由于没有债权人，此类企业的成本就是管理者与所有者之间的冲突成本，包括管理者的激励薪酬成本，监督管理者行为的成本和管理者行为偏离所有者利益的成本，不含债务成本。从这个角度讲，管理者的任何决策都只会影响所有者和管理者两方的利益，不会涉及第三方利益。即企业的绩效与所有者利益是统一的，管理者的薪酬应该和公司的绩效高度相关。在这种情况下，不存在债权人利益，管理者的薪酬W[P(E)]只需考虑企业绩效函数P(E)，就可以达到纳什均衡。

以投资决策为例，假设公司有两个投资机会，一个是无风险项目，一个是风险项目，投资额相同。无风险项目的投资回报的现值为I。风险项目可能有高回报，也可能有低回报，获得高回报的现值为H，概率为p；获得低回报的现值为L，概率为1-p，则风险项目的投资回报现值为p×H+(1-P)×L。其中，H≥I≥L。

当p×H+(1-P)×L≥I时，投资风险项目会增加所有者财富，反之，应投资无风险项目。在没有约束的条件下，管理者选择何种投资只会考虑自身利益，而不会关注所有者财富是否会增加，这种情况下，管理者的薪酬应该按如下方法设计，才能使管理者的决策符合所有者利益。管理者的薪酬应该包括固定薪酬F，如果投资风险项目获得高回报H，则管理者取得激励性薪酬а×H，а相当于绩效的提成比例；如果获得低回报L，则受到失职性惩罚β；如果投资无风险项目，管理者的薪酬为F+а×I，а同上。在这种情况下，如果满足条件：（1）p×(F+а×H)+(1-p)×(F-β)≥F+а×I，管理者就会选择风险项目。而这同时应满足条件：（2）p×H+(1-P)×L

≥I。对条件（1）进行整理，得p×H+(1-p)×L（-β/а）≥I，与条件（2）结合，得出结论，只要（-β/а）≤L，管理者就会选择符合所有者利益的决策。即，在设计管理者薪酬时，考虑投资失败时的惩罚性额度β，投资成功时的奖励提成比例а与投资失败的回报L时三者的关系满足（-β/а）≤L即可约束管理者行为，使其作出的决策符合所有者利益。

（二）有负债企业管理者薪酬的纳什均衡

当企业的资本结构中包括负债时，企业存在两方面的成本，其一是所有者与管理者之间的权益成本；其二是所有者与债权人之间的成本。前者的成本内容上文已分析，不再赘述。后者的成本主要是来自所有者和债权人之间的利益冲突，即，所有者财富的增加可能建立在债权人利益减少的基础上。权益性成本和债务性成本二者此消彼长。当企业制定的管理者薪酬合约将管理者利益与所有者财富相统一时，管理者会采取增加自身利益（同时增加所有者财富）的行为，从而减少权益成本。但这种行为有可能损害债权人利益。理智的债权人意识到这种情况发生的可能性，就会在债券市场上采取行动，迫使公司发行的债券价格下降，从而产生主要的债务成本。所以，当企业的资本结构中包括债务时，最优的管理者薪酬合约应该是在所有者财富、债权人利益和管理者利益之间达到一个“纳什均衡”。

仍以上述投资决策为例，由于增加了博弈方债权人，企业在制定管理者薪酬计划时，须考虑债务成本，表现为向债权人偿还的本金和支付的利息，设其现值为ф，当，①p×（H-ф）+(1-p)×（L-ф）≥I-ф时，应满足条件：②p×[F+а×（H-ф）]+(1-p)×(F-β)≥F+а×（I-ф）。整理条件②得出结论，只要（-β/а）≤（L-ф），就会使管理者利益与所有者财富一致。而要使全部成本最低，还应满足权益成本与债权成本之和最低，所有者财富才能达到最大。二者的关系可以用图1表示。

坐标的横轴表示管理者利益与所有者财富的一致程度，纵轴表示企业成本，L1是权益成本，随着管理者利益与所有者财富一致程度的提高而降低，L2是债务成本，随着管理者利益与所有者财富一致程度的提高而上升。L1与L2的交点P是所有者财富最大的点。即，企业制定的管理者薪酬应该使债务成本与权益成本相等，这时二者之和最小，所有者财富最大。

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