利率市场化范文

利率市场化篇1

关键词：利率市场化；金融市场；利率风险

中图分类号：F83文献标识码：A

一、引言

利率市场化是一把双刃剑，要想趋利避害，防范风险，驾驭好它的走向，让它最大限度地服务于我国经济，就必须对其有一个全面清晰的认识。本文正是从多角度分析了利率市场化的各个方面，包括利率市场化内涵、影响、风险以及相关的应对措施。本文将从以下几个方面对其进行阐述。

二、利率市场化的内涵

利率市场化是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平由市场供求来决定，它包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。实际上就是将利率的决策权交给金融机构，由金融机构自己根据资金状况和对金融市场动向的判断来自主调节利率水平，最终形成以中央银行基准利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求决定金融结构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。

三、利率市场化的影响

（一）我国利率市场化对国有企业的影响。国有企业是我国国民经济的命脉，它影响着一国宏观经济的安定与繁荣。在我国推行利率市场化的改革进程中，不可避免地会和国有企业现在的经营管理模式产生冲突。这在一定程度上要求国有企业要转变经营管理模式，建立适应其发展的现代企业制度，以适应利率市场化的改革要求。但就目前来说，国有企业对利率变动还是缺乏弹性的，甚至是麻木的，这就给利率市场化带来了一定的阻力，纵观各种原因，这与我国长期存在的一些不完善的企业制度相联系的。长期以来，在一些国有企业经营者的理念上存在着一个不争的思想，国有企业归国家所有，国家所有实际上是政府所有，而代表国家或政府对企业行使管理权的他们，主要将面对的是市场和政府两个方面的评估，而政府评估对国有企业的经营者更为重要，经营者为了能使企业运行并实现规模扩张进而达到业绩提高，地位升迁的目的，普遍存在着轻预算约束和重投资的倾向，这点恰好与国有企业在取得贷款的权利和还本付息的责任上不对称。因此，要更加深化地推进市场化，就必须转变国有企业现在的落后经营模式，去接受市场的考验，去接受市场化的利率资本，而不是依靠国家扶持以低于市场利率而取的垄断利润来维持生存。只有把国有企业同我国众多的民营企业放在同一个利率化的水平线上，才能彻底挖掘国有企业的潜力，才能真正发挥国有企业这一国家命脉的作用，我国的利率市场化改革也才能更进一步深化。

（二）利率市场化对商业银行的影响

1、导致商业银行竞争加剧。随着利率市场化的发展，可能会导致由于商业银行对储户和存款的追求而形成的不良竞争。会导致存款利率的大幅度提高，使得银行的盈利减小，而有些较小的商业银行会因为承受不了竞争压力而面临破产。美国、法国在市场化进程中都出现了这样的情况。而我国现在的一些城市商业银行和区域性商业银行正处于起步阶段，很难像四大商业银行那样承受如此压力，势必会导致资金集中于几大国家控股商业银行中，而导致市场的不稳定。目前，我国通过限定存款利率的上限和贷款利率的下线限定了借入和贷出资金的最高和最低价格，在一定程度上稳定了货币市场。但是，不完全的竞争也会使市场缺乏必要的淘汰机制。

随着金融市场化的发展，国内商业银行还要应对外资银行的挑战，而利率市场化使国内商业银行丧失了保护机制，那些资金雄厚、经营效益好、管理水平高的商业银行，势必会得到更大的发展，从而在竞争中胜出，但是那些资金薄弱、经营管理差的商业银行，必将会面临倒闭的风险。

2、对商业银行的中间业务和表外业务提出了更高的要求。由于存贷款利差的减少，商业银行为了增加盈利，势必会加强对中间业务和表外业务的发展。目前，我国商业银行的中间业务和表外业务占总收入的比重，与一些西方发达国家相比都明显过少，一方面由于商业银行对中间业务和表外业务的宣传力度不够，导致客户对业务的了解有所不足；另一方面由于商业银行对中间业务和表外业务的创新力度不够，导致业务品种数量较少。利率市场化之后，商业银行应加强对中间业务和表外业务的创新、宣传力度。

3、对商业银行的风险管理提出了更高的要求。利率风险是指金融市场利率波动通过存款、贷款、资金交易、投资等利率敏感业务影响商业银行的收益、净现金流和市场价值的可能性。由于存贷款利率的接近，就会要求有更好的投资渠道、更安全的投资方法和投资环境，这些都对商业银行的风险管理提出新的要求，这就要求商业银行加强对贷款企业的贷前调查和贷后跟踪，加强商业银行对企业经营状况的了解。商业银行还应该考虑到贷款中的信用风险、利率风险、政策风险、通胀风险、汇率风险等情况。

四、我国利率市场化的风险

（一）资金的长期短缺，可能导致利率水平升高。我国正处于经济高速发展阶段，资金短缺的矛盾日渐突出，资金短缺的程度虽没有其他发展中国家严重，但在短期内这种矛盾还难以解决，在这种情况下利率市场化一般会带来利率水平的升高。主要表现在：筹资成本增加，使得投资规模受到限制。企业的筹资成本增加，会降低企业投资的积极性；政府发行国债的成本增加将增加政府的财政负担，导致政府基础设施的投资缩减。

（二）外汇过度流入和信贷资金流入高风险行业，带来宏观经济的不稳定因素。在利率市场化的情况下，超高利率会吸引外汇过度流入，严重的情况下还可能引起通货膨胀。另一方面，利率市场化后，对信贷资金的投向管制将会大大放松，大量银行信贷资金会投向高回报和高收益的股市、房地产等高风险行业，造成这些部门的资产价格膨胀和“泡沫经济”。日本、英国和韩国等国家在利率市场化过程中都出现过这种危机，其所蕴含的风险要引起我们的重视，否则就会造成我国宏观经济的不稳定。

（三）利率市场化可能造成银行不良资产的增加。在银行贷款自主定价还没放开阶段，银行在相同收益的情况下，首要选择的贷款投向是低风险的企业，这也是近年来我国银行普遍“惜贷”的主要原因。一旦利率放开，银行对高风险行业的资金定价必定是高收益的，在高收益的利益驱使下，银行就会冒高风险去获取高收益，企业也会不惜代价去申请高息贷款，一旦效益不好势必造成无力还贷，银行的不良资产就会相应增加。

（四）可能带来金融腐败。利率市场化后，银行不仅有贷与不贷的权利，还具备了贷款价格制定权，特别是在我国金融体制改革还没有完全到位的情况下，银行国有，投资主体单一，银行垄断地位将在一段时间内存在，银行风险内控和利率定价经验不足，银行管理层的任用体制还不完善，“人情利率”和“关系利率”就会出现，人为降低贷款利率就可能在金融机构出现。

（五）利率市场化可能会引发银行间的激烈竞争，从而导致银行体系的不稳定。目前，我国金融体制较为单一，四大国有商业银行占据垄断地位，放开利率后，可能会出现谁贷款利率低谁吃亏，这样易造成银行过度竞争，中小金融机构出局的局面。这样的局面不利于我国金融市场的完善和建设，不利于我国银行体系的稳定和发展。

五、利率市场化应对措施

（一）提高利率市场化的程度

1、进一步加强货币市场建设。进一步拓展货币市场的深度和广度，充分发挥货币市场功能，建立起我国以场外市场为主体、场内市场为补充的统一、高效、开放的货币市场，并以此提高金融机构流动性管理水平和市场化方式筹资能力。

2、进一步健全金融机构内部定价机制、成本约束机制和风险防范机制。引导并督促商业银行加大投入，重视并充分利用新的电子信息设备，采集、分析各种数据信息，建立科学的成本定价、内部授权、利率风险预警等先进管理制度。

3、提高市场利率的透明度，有效降低利率风险。建立公正、透明的信息披露制度，保证金融机构信息披露的真实性；加强利率调控和监管，规范金融机构利率行为，提高市场利率的透明度，正确引导金融机构和其他社会公众对市场利率的理性判断；出台利率风险指引，强化金融机构利率风险意识，提高利率风险管理水平。

4、进一步增强监管能力和调控能力。放开利率管制，银行必须具备自我约束能力，同时有关部门要能够适应新的商业银行定价机制，进行审慎性监管。否则，利率市场化改革出现风险的可能性会增大。在稳妥推进利率市场化改革的同时，要加强对金融机构法人的利率监管。各金融机构一级法人统一管理本系统利率，负责制定有关规章制度、日常利率管理和调整等。人民银行要运用货币政策工具积极进行调控，加强对行业自律组织的指导，对已经放开的存贷款利率建立行业自律约束机制。

5、改变国有独资商业银行存贷款业务的垄断化局面。改变商业银行所有制结构，对四家国有独资商业银行实行股份制改造，同时，加快民营金融机构的建立，提高市场竞争的充分程度，适应经济多元化的发展趋势。

（二）提高利率市场化的途径

1、国家要建立良好的外部环境。加强各项立法和管理条例，为利率市场化和商业金融市场化奠定良好的外部基础。

2、加快金融市场建设。扩大市场规模，规范金融市场的操作形式，使货币和证券市场同步发展，还要大力发展目前不完善的金融衍生品市场，加强商业银行竞争的合理性。

3、仍要加强对利率的控制，使利率水平在开放的基础上量化在一个可以控制的范围内。同时，要加强对商业银行资本的监管。

4、商业银行要强化金融创新能力。在股份制的自负盈亏的条件下，必须加强盈利，强化金融创新，加强中间业务和表外业务的发展，提高中间业务和表外业务的比率，积极开发新的金融产品，只有这样才能保持盈利。

5、商业银行要建立起风险预防机制。利率风险管理应该成为我国各商业银行资产负债管理的核心内容，西方商业银行此机制已经较为完善和发达，而我国刚刚处于起步阶段，应该大力完善，才不至于在激烈的竞争中处于劣势。

六、结束语

由于我国长期实行利率管制，严重束缚了金融市场的自由发展和资金的使用效率，现阶段利率市场化已经成为不可逆转的趋势。但是，如何提高利率市场化的程度，防范风险，趋利避害，就需要决策者从多方面考虑，全方位把握利率市场化，审慎地作出决策，从而使利率市场化服务于我国经济发展。

（作者单位：海南师范大学经济与管理学院）

主要参考文献：

[1]谢云山.试论我国利率改革的难点与对策[J].财经研究，2000.1.

[2]蒋正浩.我国利率市场化改革与我国经济发展研究分析[J].商情，2009.14.

利率市场化篇2

2012年6月8日，中国人民银行宣布下调金融机构存、贷款利率，同时将贷款利率下限调整为利率基准的0.8倍（事隔不到一个月的7月5日，又放宽到0.7倍），将存款利率上限调整为利率基准的1.1倍。这不是一次简单的降息，与历次不同，其里程碑式的意义在于：首次允许金融机构存款利率高于其法定基准，虽幅度有限，但却吹响了向利率市场化最后一个堡垒发起总攻的号角。

双轨利率体系之弊

长期以来，中国实行的其实是双轨利率体系：一边是以存贷款利率为代表的管制利率；另一边则是市场化程度已相当高、影响日益深入和广泛的金融市场利率，包括债券利率、回购利率、同业拆借利率和掉期利率等，甚至理财产品利率也完全由市场决定。

这种利率体系有相当多不尽合理之处，需要改进的环节很多。核心的问题或许主要在于：一方面是较强的利率管制，另一方面是不同的利率市场彼此封闭。利率体系的当前架构，有其存在的内在逻辑，但注定是利率市场化进程中过渡阶段的产物。而利率市场化是非常复杂的系统工程，其最终完成，所需时间会相当漫长，且自始至终，两个体系的磨擦与碰撞断难避免。除此之外，作为货币政策的主要工具之一，管制利率的调整与变动并非可以完全自主，受到开放的程度、汇率制度选择、传导机制和利益平衡等多方面的制约。以上因素，导致中国的利率体系和利率结构非常复杂，不易为外人理解。

为了推进利率市场化，已经采取了不少举措，包括放开贷款利率上限和存款利率下限，贷款利率可在基准之下有一定浮动等，这些措施，也都发挥了积极作用。比如，在贷款利率上限被完全打开的前提下，2011年贷款基准利率1年期为6.56%，5年以上也不过7.05%，但当年银行体系实际加权平均贷款利率高达8.1%，贷款利率下限的约束性降低，通过压低利率争夺客户的倾向大大减弱等——这意味着较之存款，贷款利率的市场化程度有明显提高。以此观之，存款利率的放开，实为利率市场化取得突破的关键。

银行理财松动存款利率根基

金融市场利率早已显著脱离银行利率而独立变动。而最近几年，金融脱媒及金融资产结构的变化，大大松动了存款利率的根基，因为其派生出来的各类理财产品，资金大都来源于存款，但其利率却显著提高，并随行就市，实际上相当于间接打开了存款利率上限。

更重要的是，理财产品的大规模涌现，使全社会都直接参与到利率的决定当中，促进了利率市场化的进程。此前利率的决定局限在相对狭小的传统金融市场参与方。而如今，资金的供应方包括普通个人、私人银行高端以及各类金融机构与非金融机构、上市公司与非上市公司；资金的需求方也多样化；资金中介方既有正规金融机构，也包括影子银行；所涉及的基础资产更是丰富多样。这实际上打通了官方借贷与民间借贷、正规金融与影子银行之间的隔墙。

从这个意义上讲，利率决定已经超越原有的金融体系，超越原有的参与者，相互渗透，实体经济与虚拟金融结合更紧密，其结果是资金逐渐实现在全社会范围内配置。2011年首次出现并持续的U型收益率曲线，在一定程度上反映了这一变化。中国的利率市场化程度远比通常认为的要高。在讨论中国的利率市场化进程时，忽视这一因素，会产生很大的偏差。

存款利率差异化时代开启

存款利率差异化的时代就此开启——这是松动存款利率上限的直接结果，也是重要标志。以往所有银行的存款利率都是一个面孔。此次政策出台后，短短数周几经变化，目前银行存款利率开始多样化：活期存款利率均上浮到顶；对于一年以内的存款利率，一些银行维持降息前不变，另外一些银行则上浮到顶；对于两年期以上的存款利率，大型银行多下调至基准水平，而相当一部分中小型银行或维持降息前不变，或上浮到顶。

对存款利率上浮一般都附加了条件。有的（如南京银行）对金额一万元以上的存款才上浮，这是在主动选择客户，通过有进有出完善结构；有的（如兴业银行）对保证金存款不执行上浮利率；还有银行（如恒丰银行）对两年期以上个人存款上浮1.1倍，而对公存款则执行新的基准利率。可见，从自身的情况出发，银行的策略意识初步显现。

当然，反观整个过程，银行心态的复杂以及现实的压力也一览无余。银行的第一反应是设法稳定息差，因在贷款利率重心下移的情况下，存款利率若上升，必定减少净息差。所以，较为自信的银行先是将所有定期存款利率均锚定为新基准；但面对其他行的压力，随后又接连上调至有竞争力的水平。存款利率的频繁调整，一时间令人眼花缭乱，目不暇接，有媒体用“三级跳”、“一日游”等词汇加以描述，颇为形象生动。

银行在行动。随着存款利率弹性加大和差异化，定价能力至关重要。一段时间以来，银行早已通过搭配色拉油、购物券、充值卡或实物黄金等方式，在竞争存款。但定价能力不能完全通过小恩小惠来改善。利率差异化后，需要拼的是服务，服务的差异化决定了定价的差异化，这是关键，也正是各方都希望看到的。唯有如此，银行的竞争力才能真正提高，存款利率也才能够真正市场化。

利率市场化早已破局。此次则是向纵深发展，或者说进入攻坚阶段，由之前的羞羞答答，到现在不再遮掩。原来有很多担心，所以一直未触及实质问题，这次触到了，是一次预演，也是评估其效果的绝佳时机，可以认为，效果已经相当明显。

因为存款利率可以上浮，贷款利率下浮空间进一步提高，使得在分析利率变动的影响时，首先要把这一因素考虑在内，观察净利差、借款成本及存款收益的变化，并需要单独分析存款利率和贷款利率变动的影响。存款利率始终很重要，长期以来，一直是整个利率体系的基础之一，是测定其他利率的标尺。现在很多金融产品的定价，都还以其为参照。另外，存款余额庞大，影响力强。所以，当利率最终完成并轨后，中国的利率体系将发生天翻地覆的变化。同时，可以预期的下一个自然的结果是，货币政策的中间目标也必将有所调整。

利率市场化篇3

利率平价理论就是阐述在资本完全流动的条件下利率与汇率关系的一种非常重要的理论，是凯恩斯在1923年提出来的。它主要用来解释利率与即期汇率、远期汇率之间的关系。该理论认为，利率与汇率的关系是极其密切的，两国货币的利差影响并决定了远期汇率与即期汇率的关系。即期汇率与远期会率之间的这种关系用公式可表示为：

Et=E0（1+id）／（1+if）（1）

式（1）中，d代表本国，f代表外国，i为利息率，E为汇率（直接标价法），0与t为时间。式（1）表明，如果if＞id，则E0＞Et，这意味着远期外汇出现贴水，即本币贬值，外币升值；如果if＜id，则E0＜Et，这意味着远期外汇出现升水，即本币升值，外币贬值。如果if=id，则E0=Et，即当前的汇率水平不会发生变化。

为了下文分析的方便，可以将式（1）简单做个变换，得：

Et=E0（1+icd）／（1+i$f）（2）

式（2）中，E0为美元的人民币即期价格，Et为美元的人民币远期（时间为t）价格，设icd表示人民币的利率水平，i$f表示同期世界美元市场利率水平。

显然，如果不考虑资本管制及其他因素对利率的影响，也就是说，在资本完全流动的情况下，只有当人民币与美元的利率水平相等时（即icd=i$f），美元的人民币即期价格才等于其远期价格。如果人民币与美元的利率水平出现差异，则直接会导致二者间比价的变化。如果icd＞i$f，Et＞E0，即人民币对美元的比价远期趋于贬值。与之相反的情形是，icd＜i$f，E0＜Et，即人民币对美元的比价远期趋于升值。这就是利率平价理论中所阐述的基本思想，在资本流动的条件下，高利率货币远期贴水，低利率货币远期升水，利率相等则为平价。

2资本项目管制条件下的套利分析

利率平价理论的一个重要假定就是资本自由流动，显然，资本管制会造成国内外利率的差异。因为如果对资本的跨国流动实行较严格的控制，本币在资本项目下还没有实行自由兑换，资本的跨国流动就比较困难，这会使国内利率与国外利率经常会出现差异。当然这种利率差异是有一个限度的，超过了这个限度，套利资本仍然会通过各种非法渠道进行跨国流动。目前，我国国际收支平衡表中错误与遗漏项目的资金规模不断扩大就是一例证。

在一国实行了经常项目下无条件的自由兑换，则意味着该国国内的投资者有多种（合法与非法）渠道获得外汇（下面以美元为例）。如果该国同时实行利率管制，则会出现国内本币与外币利率上的不一致。因为政府对本币与外币的利率管制与调整，不可能完全反映国内市场对本币与外币的需求及其变化。这就会出现国内本币与外币之间的套利（见附图）。

附图显示了人民币与国内外美元可能出现的两种套利机制，第一种情形上图用①表示，即如果人民币与国内美元之间存在利率差异，人民币与国内美元之间就会出现套利；第二种情形上图用②表示，即如果国内美元与国外美元之间存在利率差异，就会出现国内美元与国外美元之间的套利。由于我国实行人民币在经常项目下的自由兑换，而资本项目下仍实行严格的管制，所以国外美元只有通过某种（合法与非法）途径流入国内，也就是这儿所谓的国内美元，才可能与人民币进行套利。如果人民币在资本项目下也实行了自由兑换，则人民币流出国门，就可能发生人民币在国际市场上与国外美元直接套利。

用δ表示因风险、资本管制等因素造成国内美元利率高于国外美元利率的部分。正如前文指出，δ的值不可能很大（因此，本文第三部分的分析将忽略δ）。

在资本项目、国内美元市场与人民币市场都处于均衡状态时，显然会存在

icd=i$f+δ，i$d=icd。

如果i$d≠i$f+δ，就会发生国内美元与国外美元之间的套利。当i$d＞i$f+δ时，出现的情形是资本流入超过资本流出。这正是造成我国近年来资本项目持续大量顺差的一个重要原因。当i$d＜i$f+δ时，就会出现资本流出超过资本流入，该国国际收支的资本项目就是逆差。如果i$d≠icd，就会发生国内美元与人民币之间的套利。当i$d＞icd时，人们将持有的人民币及人民币资产转换为美元及美元资产，显然这会引起国内金融市场对美元需求的增加，对人民币需求的减少。当i$d＜icd时，情形刚好相反。

现实生活中，这两种机制是同时发挥作用的。也正是由于这两种机制的相互作用，才使得国内金融市场与国外金融处于均衡状态。那么，会不会出现i$d=i$f+δ，i$d≠icd，或者是i$d≠i$f+δ，i$d=icd？也就是说，在考虑的条件下，会不会出现国内美元利率与国外美元利率相等而国内美元利率与人民币利率不相等的情形，或者是国内美元利率与人民币利率相等而国内美元利率与国外美元利率不相等的情形？理论上讲应该不会出现这两种情形。

显然，这两种套利机制的相互作用，会引起国内美元与人民币需求量的变化，进而可能影响人民币与美元之间的比价关系——汇率。下面结合我国人民币汇率制度来分析因利率差异造成需求量的变化可能对人民币汇率制度的冲击。

3固定汇率制度下利率市场化的局限分析

我国外币存贷款利率管理从2000年9月21日起已经进行了重大改革，放开了外币贷款利率。中国人民银行在2003年早些时候的《2002年中国货币政策执行报告》中公布了我国利率市场化改革的总体思路：先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额。

下面利用利率平价理论来分析人民币盯住美元的汇率制度对利率市场化改革的约束。

从人民币利率可以浮动的假定开始分析。利率平价理论揭示的是利率差异会引起汇率的波动，是将利率作为汇率变化的因素来考虑的。那么，汇率的变化对两国利率水平又会有什么影响呢？将式（2）简单变形，可得：

icd=+•i$f（3）

从式（3）可以看出，影响国内人民币的利率水平的因素有即期汇率、远期汇率以及世界市场利率水平，简而言之，汇率的变化以及国外利率水平的变化会引起人民币利率的变化。当然这是建立在人民币利率市场化以及人民币实行浮动汇率制度的假设前提下的。

我国自1994年1月1日以来就实行了以市场为基础的、单一的、有管理的汇率制度，但是自1997年亚洲金融危机爆发以后，这种制度事实上就演变成了人民币盯住美元的汇率制度。也就是说，自1997年后，人民币与美元之间的比价基本保持不变。鉴于近些年来我国国内经济发展态势较好，外汇储备持续增加，而主要西方发达国家，如美国、日本的经济发展形势欠佳而指责人民币定值过低，多次要求人民币升值，因此，金融市场普遍存在人民币币值上浮的预期。为了避免人民币过快升值对国内经济发展的冲击，我国官方多次重申当前的人民币币值定值适当。鉴于此，人民币汇率制度的稳定应该是我国金融领域改革首先要考虑的问题。因此，利率市场化的改革在坚持人民币盯住美元这一制度下进行的，固定汇率制度是利率市场化的约束条件。用等式来表示就是：

Et=E0（4）

如果式（4）成立，则必然会存在：

icd=i$f（5）

当然，式（5）没有考虑除利率以外其他影响汇率的因素。如果考虑其他因素，人民币汇率不发生变化，要求市场处于均衡状态，即有i$d=i$f+δ，i$d=icd。

利率市场化篇4

一、我国利率市场化改革总体评析

利率市场化是一个国家金融深化质的标志，是提高金融市场化程度的重要一环，它不仅是利率定价机制的深刻转变，而且是金融深化的前提条件和核心内容。利率市场化首先是一个过程，是一个逐步实现利率定价机制由政府或货币当局管制向市场决定的转变过程，是一个利率体制和利率决定机制变迁的过程，随着这一过程的不断深化，整个利率体系由借贷双方根据市场供求关系决定的利率的比例越来越多，由政府或货币当局直接干预的成分越来越小。从范围过程来看，即是从部分利率市场化向全部利率市场化过渡的过程；从程度过程来看，即是从较低程度的利率市场化向较高程度的利率市场化转变的过程；从阶段过程来看，完整的利率市场化过程包括利率市场化准备、利率市场化进展和利率市场化成熟三个阶段。作为一个动态过程，利率市场化从时间上观察，在短期内利率可能会维持在相对稳定的水平上，但从长期来看，其变动由市场货币供求决定。同时，利率市场化又是一种状态，是一种金融生态的可持续状态，在理论上是指利率能否灵敏地反映资金供求状况，其衡量标志主要是金融机构有没有确定利率的自；作为其阶段性目标，利率调整频度以及浮动幅度，也是衡量利率市场化的重要指标，其最终目标是实现社会资金及社会资源的优化配置、金融经济的和谐发展与可持续发展。

利率市场化作为一项既涉及金融体制改革，又涵盖了经济体制改革的系统性改革，中国经济特定的体制背景和金融环境决定了中国利率市场化改革的长期性、多样性和复杂性。利率市场化的长期性是指始于1978年的中国利率市场化的过程，直至1996年6月，才真正揭开了我国利率市场化改革的第一幕，放开了银行间同业拆借市场利率；直至2000年9月21日，才迈出具有真正实质性的第一步，实现外币贷款利率的市场化；到目前为止才基本走到了存贷款利率市场化的最后攻坚和破解阶段，这不仅与激进式改革相差甚远，与中国经济其它领域的渐进改革比较，利率体制改革也是滞后的。利率市场化的多样性是指利率市场化的改革模式、体系内涵、程度范围、次序安排等是层多面广、不一而同的，既有利率市场化内涵的多样化，包括利率决定的市场化、利率传导的市场化和利率形成机制的市场化；也有利率市场化体系的多样化，包括中央银行基准利率市场化、金融机构法定存贷款利率市场化、银行间利率市场化和债券利率市场化，只有以上部分均得以实现市场化，才是真正实现利率市场化。利率市场化的复杂性是指衍生于融资活动的利率制度与金融产权制度、金融市场建设、社会信用体系建设等错综交杂，相伴相随，无论是对宏观经济社会，还是对银行、企业和个人，都将产生较为深远的影响。由于与中国市场经济改革相符合的金融产权制度约束的弱化、金融市场机制及结构的不完善、中国企业和银行的不完全市场化、金融救援机制的不健全等障碍的存在，不可避免地给中国利率市场化未来的改革增添了变数和难度。

二、我国利率市场化改革进程评析

从1978年起，我国开始了对整个经济体制的改革，金融体制改革随之进行。利率体制改革作为金融体制改革的重要内容之一也在逐步深化，根据利率走势和利率改革内容，可将我国利率改革分为前期的调整利率水平和结构、改革利率生成机制和利率市场化快速推进等三个阶段。在调整利率水平和结构阶段（1978年—1993年）：经过近15年的改革，基本改变了负利率和零利差的现象，偏低的利率水平逐步得到纠正，利率期限档次和种类得到合理设定，利率水平和利率结构得到了不同程度的改善，银行部门的利益逐步得到重视。在改革利率生成机制阶段（1993年—1996年）：利率改革主要任务是不断通过扩大利率浮动范围，放松对利率的管制，促使利率水平在调整市场行为中发挥作用，以逐步建立一个有效宏观调控的利率管理体制。中央银行的基准利率水平和结构是金融市场交易主体确定利率水平和结构的参照系，中央银行主要是根据社会平均利润率、资金供求状况、通货膨胀率和宏观经济形势的变化及世界金融市场利率水平，合理确定基准利率，利率逐渐被作为调节金融资源配置的重要手段，成为国家对经济进行宏观调控的杠杆。但在此期间，我国的利率管理权限仍然是高度集中的。在利率市场化快速推进阶段（1996年—至今）：从1996年开始，中央银行才在利率市场化方面进行了一些根本性的尝试和探索，推出一些新的举措，其目的在于建立一种由中央银行引导市场利率的新型体制，实现利率管理直接调控向间接调控的过渡。同业拆借利率、贴现率与再贴现率、政策性银行金融债券发行利率、国债发行利率、3000万元以上和期限在5年以上的保险公司存款利率、外币贷款利率、300万元美元（或等值的其他外币）以上外币定期存款利率先后得以放开，开展了利率衍生工具试点，银行间市场利率基本实现市场化，金融机构存贷款利率的市场化机制正在逐步增强和深化。尽管部分金融市场的利率市场化程度大大提高，但利率市场化改革的进程还远未结束。其主要表现特征如下：

（一）社会资金配置的市场化机制正在逐步形成

1.以基准利率为核心的利率体系正逐步形成。经过多年的改革实践，我国利率体系已出现两个变化：一个是基准利率种类越来越少，如存贷款利率种类得到简化，大部分优惠贷款利率被取消，外币利率管理的币种减少，并正在朝最终保留一年期存贷款基准利率方向前进；另一个是各金融交易主体实际执行市场化利率越来越多，过去单一性地执行基准利率的时代已被执行以基准利率为核心上下浮动的利率体系时代所取代。中央银行通过基准利率的变动，在短暂的时间内对货币市场利率和商业银行存贷款利率产生影响，货币市场利率对中央银行利率的变动做出快速反应，而商业银行存贷款利率则对中央银行利率和货币市场利率做出充分的响应。从实际情况来看，商业银行对存贷款利率执行浮动制度越来越多，其利率水平基本围绕着中央银行基准利率这一轴心而变动；其他各种金融产品的利率水平也受一个时期内平均基准利率的影响，并充分反映长期资金供求关系和各种心理预期，一个以央行基准利率为核心、以市场利率为主导的多层次利率体系正逐步形成。

2.部分领域资金定价初步实现市场化。近年来，国家尝试将一些资金置于市场中，通过市场机制来确定其价格，在部分领域实现了资金定价的市场化。从市场来看，包括银行同业拆借市场、银行间债券市场、贴现、再贴现市场等在内的货币市场以及外汇市场，已基本实现了市场化；从区域来看，在农村先行试行了存贷款利率市场化；从产品来看，国债、金融债券等非存款金融工具的市场利率已基本实行放开，大额外币利率初步实现了市场化，金融机构存贷款利率管制已经放松到“存款利率只管住上限，贷款利率只管制下限”的阶段，利率市场化改革的阶段性目标基本得以实现。就市场化程度而言，贷款利率市场化程度要高于存款利率，外币利率市场化程度要高于本币利率，农村利率市场化程度要高于城市利率，大额利率市场化程度要高于小额利率，长期利率市场化程度要高于短期利率，随着企业、居民金融意识的提高和商业银行经营机制改革的推进，利率的全面市场化目标距离我们已经越来越近。到目前阶段利率市场化改革已经只剩下少数关键步骤，已经到了厚积薄发的攻坚阶段，但是利率市场化的改革道路还依旧漫长，促使利率形成机制的市场化仍将是未来金融改革的重点。

（二）利率市场化的实际程度落后于名义上的利率市场化

尽管我国利率市场化改革已经取得阶段性进展，但是各类金融市场上资金的互相流动问题没有真正解决，利率的微观机制还是不完善的，价格机制、市场机制的不健全性和存款利率的强管制性，导致了中国利率市场化的实际程度要落后于名义上的利率市场化的程度。其主要表现为：

1.操作层面上的利率市场化程度落后于制度层面的利率市场化。制度层面的利率市场化是指根据制度框架设计利率可以按照价值规律自发调节高低；操作层面的利率市场化是指金融机构特别是商业银行具备利用利率自主对各类资金合理定价的能力。在某种意义上，制度层面的利率市场化是具有象征意义和法律意义的市场化，操作层面的利率能否实现市场化才是利率能否真正市场化的关键。从我国利率体系的现实情况来看，现在除了贷款下限和存款上限以外，其他各类利率基本是可以浮动的。也就是说，从制度层面看，中国利率体系的“市场化”水平已经比较高了。但是“新兴加转轨”的经济体系，经济结构中非市场化成分较多。对各商业银行来说，长期以来，利率只是计算利息的指标，并没有被真正作为资金价格来控制成本和风险，利率的功能并没有发挥其真正的作用。银行也没有根据经济形势和市场风险调整利率的能力，在操作层面上利率的市场化程度是比较低的。

2.中央银行利率作为基准利率的调节作用和导向引力小。首先，调整中央银行基准利率起不到调整货币供应量的作用。在发达市场经济国家，调整基准利率政策的同时也就是调整货币供应量。准确地说，在这些国家中，存在基准利率水平与货币供应总量反向变动的联系。在中国情况可能就不是这样：利率的变动并不意味着流动性的相反变动，主要基准利率和货币供应两者之间不具备显著的关联效应。其次，现行的利率管理体制下，中央银行有权管理和制定包含基准利率在内的几乎所有银行利率，如存贷款利率水平、种类和期限档次等，“只缘身在此山中”，因而中央银行利率作为基准利率很难起到导向和调节作用。第三，再贷款利率调整对商业银行的影响很小。因为中国农业发展银行以财政贴息为前提的再贷款在全部再贷款余额中占比高达54%，剩余不到一半比例的再贷款又有相当一部分是因农村信用社的改革而享受准备金低利率优惠，故对再贷款利率的调整几乎没有弹性，再贷款利率的影响面越来越小。第四，再贴现利率因再贴现量规模较小，而难以担当起中央银行基准利率的功能。第五，货币市场利率对中央银行利率形成的贡献度不大，同业拆借利率和中央银行基准利率之间的相互关系比较弱。

3.利率浮动定价机制执行缺乏现实基础。金融机构普遍未建立或使用贷款利率定价模型，没有形成一整套完善的利率管理办法，利率管理机制僵硬，大部分商业银行分行以下没有设置专门的利率管理机构，利率管理人员大多是兼职，利率管理基本上还是停留在文件的上传下达、报表上报等日常事务上，有的业务人员素质较低，对浮动利率定价机制的形成、具体浮动利率标准的确定及资金成本的测算等相关业务知识知之甚少，无法掌握具有相对难度的浮动贷款利率政策，执行起来就存在严重的偏差。也就是说，所谓的利率管制已基本取消，只是假象，缺乏现实基础。例如，金融机构没有形成合理的贷款浮动利率定价机制，要么“浮而不动”，要么操作手法简单、“一浮到顶”。同时，国有商业银行的浮动利率定价机制和贷款浮动利率水平总体上由各自总行制定，层层上报审批增加了贷款决策的成本、延长了资金流动周期，也影响了基层行工作的积极性。

4.利率的风险结构和水平不尽合理。现在的利率结构和水平没能反映预期投资回报率与风险之间的关系，例如，享有国家信用的“金边债券”——国债的实际利率高于同期的银行存款利率，没有体现“高风险高收益，低风险低收益”的匹配原则，中长期的存贷款利率的差异程度不能够真实反映现实的风险程度和水平。

三、我国利率市场化改革模式评析

从世界范围内主要发达国家和发展中国家利率市场化改革的经验来看，主要有激进式改革和渐进式改革两种不同模式，一国选择何种改革模式推进利率市场化，要根据本国具体情况而定。根据我国利率市场化改革稳步推进、分步进行的主要特点，可以判定我国推进实施的改革模式是渐进式改革模式。

（一）我国利率市场化改革选择实施渐进模式是适宜的

众所周知，利率市场化改革的方式选择与模式确定至关重要，它在一定程度上决定了改革的成功与失败。从总体而言，我国利率市场化改革选择实施渐进模式是正确和适宜的，也是符合我国经济金融现状的，其原因在于：第一，我国经济体制改革采取的是渐进性改革，利率市场化改革是整个经济市场取向改革的组成部分，我国从计划经济向市场经济转轨采取渐进方式，从实际效果看，改革是成功的。故而，利率市场化改革方式应当与经济体制市场化改革相适应。第二，从国外利率市场化的过程来看，尽管有部分发达国家采取的是激进的方式进行，这与它们的经济发展水平较高、金融市场比较成熟、金融监管比较有效、各种法规相对完备等因素密切相关，这些条件在我国还不具备和完善。同时，当今世界各国再也不会象二十世纪七、八十年代那样盲目的开放和放松管制，而是更加注重利率市场化对一国经济所造成的风险，认真研究利率市场化所需要具备的条件，对利率市场化改革大多采取了渐进的和谨慎的做法。所以，简单效仿发达国家利率市场化方式是不可取的。第三，我国和其它发展中国家一样，随着市场经济改革的推进，利率市场化已成为金融改革的必然趋势，我们不能因为存在风险而裹步不前，也不能因为盲目而造成全面的金融风险，而要认真学习和借鉴其它国家的经验和教训，针对自己的实际情况，制订相应开放策略和步骤。鉴于我国整体经济发展水平不高以及金融市场发育还不够完善等实际情况，采取审慎态度推进利率市场化，是一种能在最大程度上避免风险和维护改革成果的现实选择。例如，确立“贷款利率管下限、存款利率管上限”这一目标本身就反映了我国利率市场化改革力求稳健的特点，充分考虑了我国金融机构自身约束力和市场机制约束力水平，以防止那些经营上出问题的金融机构通过高息揽存来掩盖现金流不足，从而严重扰乱存款市场秩序的风险，有助于维护金融机构的稳健经营和金融市场的稳定。第四，我国经济正处于转轨阶段，经济和金融的整体水平有待提高，这就决定了我国利率市场化的过程实际也是创造利率市场化条件的过程，必须渐进推进，稳扎稳打，步步为营，急于求成必然适得其反。

（二）我国利率市场化改革继续维持渐进模式是必要的

利率市场化改革涉及到中国利率经营管理体制的制度化和市场化的内容。这一改革实质上在上世纪90年代初期开始，在“摸着石头过河”的渐进模式下持续了10余年之久并仍然保持着改革的势头。由于这方面的改革对国内和国外经济金融因素的影响十分的敏感，其进程渐进渐续，其改革的内容主要有：利率体制的完善和制度化、利率市场化制度和配套制度的改进、利率衍生创新工具的逐一放开以及利率风险管理渠道的逐步拓宽等。因此，“利率市场化的每一小步，对20多年来的中国银行业改革来说都是一大步”。

尽管有部分国家采取激进式改革方式并获得了成功，但与此同时，我们也可清楚地看到，发展中国家效法激进式改革方式的，鲜有成功。所以，效仿发达国家利率市场化方式是不可取的。也许有人认为，在渐进若干年后的当今，可以改以激进方式解决前一阶段渐进改革效率太低的问题。其实正是国家付出了金融资源低效率配置（产生了巨额的政策性不良资产）这个巨大的隐性改革成本才买来了中国的渐进改革，否则体制内产出（国有经济）将必然出现较明显的下滑，渐进改革将难以为继。若改渐进改革为激进改革必然使改革成本显性化，会在短期内导致GDP增速下降和失业率上升。由于国家绝对无法承担如此之大的改革成本在短时期内迅速显性化，因为这有可能直接导致民心不稳，社会矛盾激化，这不仅是政府肯定无法承受的，也是广大人民群众绝对不愿看到的，所以维持渐进改革模式是正确的和必要的。现行的管制性存贷利率水平能使我国商业银行一般性地坐享300多个基点的利差收入，通过利率税，巧妙地实现了改革成本在空间上的现实摊配和时间上的实际置换。故此，继续维持渐进模式推进利率市场化，其实是一个攒累实力，厚积薄发的过程；它能在一个较长的时期内逐步消化利率市场化所带来的巨大影响，并在实施利率市场化的渐进过程中，根据实施的具体情况适时调整策略，减少对宏观经济的冲击，保持经济运行的稳定，为利率市场化的最终实现创造理想条件。

四、我国利率市场化改革风险评析

（一）利率市场化改革次序安排具有双刃剑效应

利率市场化的实施步骤与次序安排是由各种利率在国民经济中的地位、作用以及本身成熟程度来决定，它直接影响着改革进程的步伐和节奏，犹如一把“双刃剑”，既有其有利的一面，也有其不利的一面。

1.利率市场化改革次序安排的正面效应。指的是在正确的改革次序下，推进利率市场化改革，可以边放边看，边放边调，不但利率管制放得彻底，没有反复，而且放开后对国内经济运行冲击较小，过渡也较平稳，改革成功的把握性较大。例如美国是先存款利率，后贷款利率，最后扩展到所有利率的市场化；日本是先国债，后其他品种，先银行同业后银行与客户，先后期利率后短期利率，先大额交易，后小额交易；韩国是非银行机构的利率放开速度快于银行利率的放开速度，贷款利率的放开比存款利率的放开要快，合适的改革次序确保了改革的最终成功。

2.利率市场化改革次序安排的负面效应。(1)利率市场化渐进改革下的次序安排，造成了不同类别利率的市场化进程的不均衡性。由于改革的渐进安排，有正在市场化的利率，比如银行贷款利率、企业发债利率；有一部分已经市场化的利率，人民币协议存款利率、大额外币贷款利率等；还有就是非市场化的利率，如中央银行的再贷款利率，准备金利率，还有超额准备金利率等。不同类别利率的市场化进程的不均衡性，导致中国的利率政策对经济影响的部分非理性。在发达市场经济国家，利率的调整通常是针对基准利率进行的。由于全部利率都是密切联系的，所以中央银行对基准利率所采取的行动将全面影响到全社会的各种利率。但中国的情况不是这样，由于存在比较市场化、半市场化以及基本上没有市场化的领域，也由于中央银行手中掌握着诸种利率工具之间的关系尚未完全理顺，中国不可能调整一项利率就能够达成整个利率体系都跟随着变化的结果。(2)利率市场化的渐进次序安排可能带来另一层面的金融效率损失或风险影响。例如，我国利率市场化进程中，采取先农村后城市的做法可能会加大农村金融风险，不能很好地贯彻和体现支持“三农”和“建设社会主义新农村”精神，贷款利率浮动区间在农村先行扩大后，可能导致有些农村金融机构（如信用社等）错误理解央行意图，在放贷过程中，没有综合考虑农户的信用状况、规模大小、经营状况、发展前景等因素，一律执行“一浮到顶”的政策，极大加重了农民的利息负担。(3)利率市场化按照既定次序，按部就班，循序渐进，容易丧失市场商机，丢失加速扩大改革成果的可能性。(4)利率市场化渐进改革下的次序安排，容易给人以“且进就进”的感觉，易导致创新的惰性。

（二）利率市场化渐进式改革可能存在路径依赖

在利率市场化改革进程中，由于重大利益调整措施的后置性及改革所具有的再分配性质，权力介入市场领域，寻租活动普遍存在，既得利益呈现刚性，使得改革难以进入实质性的存量利益调整阶段，并有可能滑入错误的路径依赖。其特征如下：

1.动力逐显不足。渐进式利率市场化改革前期收益巨大使人们对其他改革方案存在排斥心理，尤其是我国渐进式改革前期属于“帕累托改进”(Paretoimprovement)和“卡尔多改进”(Kaldorimprovement)①，人们的总体利益得到改善；从总体看，经济仍在增长，社会局面保持稳定，因而政府及货币当局可以不急于进行旧体制的深入改革，从而导致动力惰性，倾向于维持既有改革，而不愿支持激进的改革方案。

2.阻力或有增大。我国利率市场化渐进式改革内在的优势恰恰有一部分是造成不良路径依赖的根源，如渐进改革所强调的改革次序安排，其实类同于“试验推广”的做法，它依赖于国家政府或货币当局对利率不同领域和不同层面的强制性和行政性的隔离与割裂，在不同经济部门或领域造成了竞争机会和市场环境的不平等性，割裂了市场机制的整体性，导致不同经济部门或领域的发展与改革的不均衡性；同时，局部的改革方式使宏观环境的改革相对滞后，运行不好，改革可能进入僵滞状态。

3.持续创新不够。渐进式改革的收益主要来源于增量改革和新体制成分的增长，而新体制创造出来的收入增量，可以用来对旧体制进行“补贴”，从而延缓了矛盾的充分暴露。如商业银行作为现行利率体制的最大受益者，是社会资金积累和供给的主要通道，中国90%以上的融资来自于它们，但商业银行对于利率市场化改革却没有冲动，因为现行的管制性存贷利率水平可保证中资银行坐享300多个基点的利差收入，这迟缓了银行经营机制等方面存矛盾的暴露，也导致它们缺乏足够的创新精神。

（三）利率市场化改革滞后于其他金融体制改革

利率市场化是发展现代货币政策工具的前提。在现代经济条件下，金融制度和手段的改革与创新，是金融货币政策发挥应有作用的重要前提之一。我国金融改革一些关键举措都或多或少受制于利率市场化，特别是金融机构和银行的微观制度创新要想取得重大突破，必须经受利率市场化的撞击，仅靠股份制改革是远远不够的，银行风险定价机制和现代经营管理机制的建立更是别无他途。同样，货币政策要充分发挥作用，离不开市场化条件下健全的货币和利率政策工具。而管制利率因为不是反映市场供求的均衡利率，必然限制市场化条件下货币和利率政策工具的发育及有效作用。

如同中国的经济体制发轫于价格改革一样，利率的市场化方向的改革和其他体制性因素一起，正在推动中国金融业进入一个深刻的转型时期，利率的经济杠杆功能重新得到了承认和重视，尤其是1996年以来，中国经济的货币化发展呈现了加速态势，中国的金融相关率快速上升，中国利率市场化改革进入快速推进时期，部分金融市场的利率市场化程度大大提高，但是利率对投资等经济要素的刺激作用依然有限，利率还不是刺激或紧缩全社会投资的有力杠杆，利率仍处在政府的管制之下，不能够真正反映资金的供求状况，利率市场化的进程远没结束，国内有人将利率市场化改革称为“中国金融改革的最后一座堡垒”，利率机制在中国金融资源配置中还没有发挥其基础性作用。与此同时，其他方面的金融体制改革正在如火如荼进行和加速推进，如商业银行混业经营已现端倪，严格分业经营的做法在实践中已经开始被突破，出现了在集团控股下分设银行、证券、保险机构的模式，特别是几家商业银行已经设立了基金公司，保险资金按一定比例直接进入资本市场；汇率体制改革深入推进，资本项目的管制逐渐放松；国有商业银行股份制改造和上市工作加速推进；信托投资公司经营业务得到恢复和扩大等等。因此，总的来说，中国利率市场化改革滞后于整体金融发展形势，利率市场化改革的迟滞已经成为我国经济金融体制改革的“瓶颈”，深化我国利率市场化改革已经变得越来越紧迫。

五、结语

利率市场化是我国金融产业走向市场的重要步骤之一，也是国民经济运行体制转变到社会主义市场经济上来的基本标志之一。我国金融业正经历着利率市场化的微观消化过程，许多矛盾和扭曲正在影响着这一改革的质量和下一步抉择。我国金融体制的既有框架容纳了现行的我国的利率体系、利率政策和利率水平决定机制，也决定了我国利率市场化改革所必然经历的路径以及所能达到的最终效果，而利率制度的效率则最终决定了我国金融体系的效率。创造条件、沿渐进路径从边际调整中有序推进、尽早防范后利率市场化问题无疑是利率体制改革目前最为重要也是具有战略意义的三项工作。

注释：

利率市场化篇5

利率市场化是指国家控制基准利率，其它利率基本放开，由市场即资金供求关系确定。它不仅包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化，而且要最终形成以中央银行基准利率为引导，各种利率保持合理利差和分层有效传导的利率体系。利率市场化是我国建设社会主义市场经济体制，优化资源配置的需要是顺利实施货币政策目标的内在要求，是我国金融间接调控的关键，也是完善金融机构自主经营机制提高竞争力的必要条件。

一、我国推行利率市场化的意义

1、有利于形成比较规范的金融市场环境。我国金融市场尚处于发育和形成之中，全国统一的金融市场还没有完全建立起来。由于我国金融市场总体规模不大，市场主体单一，融资工具少，市场机制不健全，运转效率低下，造成金融市场的垄断和分割，资金不能在地区之间、行业之间、银行之间以及各金融子市场之间有效进出和自由流动。特别是货币市场和资本市场的分割与脱节，打断了资金在社会再生产各个环节的有效循环，造成金融资源的刚性配置、结构性失衡和寻租行为。在加快我国金融统一市场建设，促进货币市场和资本市场的协调发展中，利率的市场化具有决定性的作用。

2、有利于促进国有银行经营机制的根本性转变。我国资金流通和运作的中心是银行，银行改革的成功与否对整个金融改革具有决定性的影响。我国银行改革的总体目标是商业化经营和企业化管理，这就要求在银行体制改革方面合理界定中央银行与商业银行的职能，并按照现代企业制度要求构建相应的产权制度和治理结构，使商业银行成为真正自主经营、自负盈亏、自我约束、自我发展的法人实体和市场竞争主体；在银行经营机制转换方面强化中央银行对金融业的宏观调控，实现由行政管理向市场导向管理的转变，推动银行经营理念、经营目标、经营行为、经营方式创新，以效率最大化为目标，以市场化发展为导向。在这种情况下，利率对银行的特殊重要性更加明显。

3、有利于完善货币政策的微观传导机制。金融机构参照中央银行基准利率掌握一定的存款利率浮动权是货币政策顺畅传导的条件之一。在市场经济条件下，国家对国民经济的宏观调控是以经济手段为主的间接调控，其中又主要依靠财政政策和货币政策的运作来实现的。利率作为货币政策的主要工具和经济杠杆，对国家有效行使宏观调控职能具有不可替代的作用。没有利率市场化，就不可能真正形成连接个人、企业、银行、财政等金融市场主体的有效途径，也不可能产生利率的形成机制、传导机制和反馈机制，利率的杠杆作用就会完全失效，政府很难获得真正的市场价格信号，任何间接的宏观调控政策都可能遭受失败。

4、利率市场化改革是加入wto与国际接轨的必然要求。根据wto金融服务协议的要求，wto各成员方都要按照市场准入、非歧视性、公平竞争和扩大透明度的原则开放金融服务市场，实行金融服务贸易自由化。我国对加入wto开放国内金融市场做出了具体承诺和开放时间表，“入世”后两年我国将对外资银行放开所有人民币公司业务、五年后放开所有人民币零售业务。随着国内金融市场对外开放和外资银行的大举进入，国外银行的现代管理水平和资金技术实力必然会给我国银行业带来巨大的冲击。为了尽快实现国内金融业的转轨，使国内市场与国际市场有效对接，客观上要求我们积极主动地加快利率市场化进程。     二、我国利率市场化改革存在的问题

1、目前的利率调控体系过渡性特征明显。金融机构的存贷款利率还没有完全由市场决定，城乡信用社贷款利率仍有上限管制，商业银行存贷款利率虽有较大定价自主权，但贷款利率仍有下限规定，存款利率不允许上浮。中央银行对金融机构存贷款利率的影响主要通过调整存贷款基准利率的直接调控方式进行，致使央行利率变动对银行存款利率影响较小。

2、银行存款利率调整的有效性不强。利率调控体系不完善，就难以正确确定利率的风险结构和期限结构，更难以体现市场对价格走势的预期，再加之利率调整的决策过程较长、利率决定方式多样，所以，银行利率调整对投资，消费的影响不明显，由于利率与居民储蓄，消费之间的关联性微弱，影响了利率调整的效果。

3、银行间市场利率变动难以反映货币政策操作意图。我国货币政策操作以数量调控为主，即央行通过调节基础货币来调节商业银行的流动性，商业银行则通过调整超额准备率来应对中央银行货币政策的调整，这种数量调整不一定是对资金供求价格的反映，而且在一定程度上可抵消货币政策操作的作用，使货币政策操作的灵敏度降低。

三、我国推进利率市场化的对策

1、理顺货币政策传导机制，完善央行利率调控体系。利率是货币政策的重要传导渠道，应强化中央银行利率引导市场利率的作用，而且要通过货币政策工具间接影响金融机构存贷款利率，改变直接调整金融机构存贷款利率的调控方式。

2、理顺目前利率体系中存在的扭曲关系。由于目前利率决定方式的多样化，利率关系扭曲现象存在，要通过金融市场的建设和完善，使利率水平和结构由市场供求关系决定，以便利率政策能更好地发挥作用。

3、完善货币市场，提高央行货币政策操作的灵敏度。银行间市场的交易主体以商业银行为主，非银行金融机构的交易份额较小；且交易主要表现为国有商业银行向其他机构提供资金，交易主体单一，难以形成真正的货币市场，市场的流动性也难以回归到正常水平，货币市场利率的市场性自然降低，央行货币政策操作的灵敏度自然难以增强。

利率市场化篇6

一、利率市场化的作用

（一）利率市场化是建立社会主义市场经济的需要。在市场经济条件下，价格随供求变动，并通过后者调节资源配置和利益分配，是一种最一般、最基础、最有效的安排。利率是资金的价格，自然也不能例外。

（二）利率市场化是优化资金配置的客观要求。优化资金配置是利率的主要功能。过去，由于我国实行严格的利率管制，使得利率不能很好地反映资金供求，利率丧失了价格信号的功能。而利率市场化使利率真正成为信贷资金的价格，从而引导资金由效益低的部门流向效益高的部门，实现资金资源的合理配置，最终促进经济的发展。

（三）利率市场化是完善利率体系，实施货币政策目标的内在要求。中央银行货币政策工具与最终目标之间需要一个中介目标，而市场化的利率则是中央银行货币政策中介目标的理想选择。我国目前是以再贷款利率作为基准利率的，由于再贷款利率的确定并非以市场利率作为基础，因而不能反映资金供求的真实状况，中央银行货币政策的效果也就相应地受到限制。利率市场化后，中央银行根据市场化的利率确定基准利率，并通过变动基准利率或公开市场业务进行调控。此时，中央银行的调控工具将具有更大的作用空间。

（四）利率市场化是我国金融业开放的客观要求。我国金融与国际金融接轨的条件之一就是以利率和汇率为中心的金融商品价格形成市场化。由于我国金融机构缺乏管理利率波动带来市场风险的经验，与外资机构普遍存在较大的差距。在开放的市场经济条件下，逐步放松利率管制，将有利于完善金融机构自主经营机制，提高竞争力。

二、当前我国利率市场化的制约因素

（一）微观经济主体缺乏利益约束机制。一方面国有企业仍然具有“预算软约束”特征，资金需求弹性很

小，不怕利率高，只怕借不到钱，国有企业连本金都可以不还，利息的约束自然就很小了；另一方面我国利率市场化后，贷款利率必然有较大幅度的上升，必然会有相当一部分国有企业出现亏损甚至破产，这使国家、银行以及国有企业职工难以承受。

（二）金融市场、特别是货币市场发展不完善。金融市场的发展、金融体制的完善是进行利率改革的基础。利率作为资金的价格，其高低变化反映着资金市场的供求，因此没有一个发达和完善的金融市场就不可能存在一个价格形成的市场机制，利率市场化就不可能真正地实现。我国的金融市场虽已初步形成以同业拆借为主的短期资金市场和以各种有价证券发行和交易为主的长期资金市场，但从总体而言，我国的资金市场还不够统一和规范，货币市场发展相对滞后，各市场均处于起步阶段，市场的效率和管理、经济主体的行为、市场的规模等都有待进一步提高。这些都不利于市场利率的最终形成，同时还影响着利率调节的有效性和准确性。

（三）金融机构对利率的调控、反应不灵敏。金融企业对利率信号反应不灵敏，利率市场化缺乏一个良好的微观金融制度基础。

（四）中央银行宏观调控手段不健全。中央银行对经济的宏观调控应该通过间接的货币工具来进行，通常是以市场利率和货币供应量为中间目标，采取利率政策或公开市场业务操作实施对经济的干预。而我国中央银行过去主要运用直接的行政手段来进行宏观调控，近年来逐渐摸索着使用间接的、经济的宏观调控手段，但还不成熟。如，公开市场业务开办时间还不长，再贴现业务量还不是很大，存款准备金在我国的作用还不太突出等，都可能制约利率市场化的进程。

利率市场化篇7

【关键词】利率市场化，银行业，证券市场，信贷市场

2013年7月，央行宣布全面放开金融机构贷款利率管制，取消金融机构0.7倍的贷款下限，这表明了政府对推动利率市场化改革的决心，也为利率上限的开放埋下了伏笔。利率是衡量经济发展情况的重要指标之一，能对经济发展带来不容忽视的影响。

利率市场化的理论来自卡普 （Kapur）经济增长函数和马西森（Mathieson）建立的均衡利率的决定公式。他们的理论证明应该以渐进的方式实现利率市场化以使实际利率等于均衡利率，提高过低的利率水平促进经济增长。这些得到了大多数经济学家的认同，我国也在2000年正式开始了利率市场化改革。改革中，银行业面临着最大的挑战。我国的商业银行长时间在管制甚至保护的状况下发展，各金融机构对利率风险的研究和规避并不成熟。在利率市场化之后，不可避免的就是利率水平的升高，阶段性来看，我国的银行业将面临着诸如偿债负担变重，财政负担转嫁过多，风险承担变多，资金来源竞争加剧，项目申请逆选择等问题。但由于贷款的定价多取决于贷款的需求，所以实际的贷款利率受到的影响不大。而从恒久性风险的角度来看，银行的利差收入将会受到影响。银行的盈利水平定会有所降低。利率市场化对理财产品也有不小的影响。2012年我国进行了两次存贷款利率调整，央行一方面下调了金融机构存贷款基准利率，另一方面还将贷款利率浮动区间下限扩大到0.7倍，银行的存贷款利差进一步收缩。2013年利率市场化的大幅放开则使银行的利差水平进一步降低，传统的依靠存贷款利差为主要来源的银行业经营模式受到极大动摇。为摆脱困境，银行业不得不加大力度发展中间业务，尤其是理财产品。一方面银行推出理财产品的数量大幅增加，另一方面，银行也非常注重理财产品的结构化和资产证券化转型。银行业开始大量发行以债券市场、货币市场或者二者混合搭配为标的的理财产品。为争取客户，各大银行不遗余力地推出设计精良，投资范围广，组合科学的理财产品，满足客户对稳定或者高收益以及投资多样化的需求。

利率市场化给证券市场也带来了不小的影响。由股票贴现模型：股票价格=每股收益/（无风险收益率+风险溢价）可知，股价对无风险收益率非常敏感，而利率变动将通过对无风险收益率的作用较大地影响到股票价格。之前，一年期定期存款的利率为3%，对比同时期理财产品5%左右的收益率，可见银行存款利率受到的压制。股市的无风险利率将因为越来越多的理财产品或基金替代存款而上升，股价的合理估值将出现成倍增长。不过，利率会影响到未来现金流的现值，股价也是未来现金流的折现，所以股价在这方面也受到利率变动的影响。利率市场化后，利率上升，公司借款成本增加，公司会对生产规模有所压缩，再加上未来现金流的现值进一步减少，公司股价会有所下跌。另外，在流动性偏好较强时，利率上升，投资者会将将资金抽离股市转而把目光投向储蓄或者债券，这也会导致股价的下跌。不过，利率作为一种国家调控市场的的重要信号的功能或许会有所减弱，利率市场化以前，央行决定利率，利率成为反映货币政策和经济状况的一种信号，会影响投资者的心态，股票的价格会随着利率的调整起起落落。如果利率上调，投资者会减少股票投资，利率降低时，股票市场又受到追捧。债券市场则很可能受益于改革。利率是一种货币现象，由货币供给关系决定。凯恩斯的相关理论表明，当货币供应总量一定时，人们放弃货币流动性所得到的利息收入和持有货币得到流动性偏好满足的程度相等。流动性偏好强，利率上升时，资金会向债券市场有所转移。同时，由于资产组合的可替代性，利率市场化后，部分资金会通过资产重组，经过资本流动，流向债券市场，推动推动债券市场的发展。

在企业方面，利率市场化则有许多制度要突破。银行常愿意以简单的授信方式为国有大企业或政府融资平台提供信贷，对中小企业贷款的发放则非常严格。随着利率市场化的推进，贷款利率的上限将被取消，中小企业贷款时将面临前所未有的高利率。国家经济发展离不开实体经济的发展，离不开广大中小企业的繁荣。国家进行利率市场化改革的根本目的是实现资源的优化配置。但基于我国的信贷文化和一些体制带来的道德风险问题，信贷市场利率的“市场化”很可能遇到问题，波及中小企业的发展。所以，利率市场化的改革要与相关制度的改革配套，才能起到应有的作用。

在利率市场化改革进行多年后，我国已进入改革的关键时期。改革中最具挑战的一步即存款利率市场化已拉开帷幕，这场改革已是公认的不可阻挡的大势，对银行业，证券业和中小企业的影响将更为深入。为打好攻坚战，除了要靠国家对利率市场化改革力度和方式的精心调控和布局，更要对受到影响的经济领域应对改革的能力提出要求。比如银行业，为应对改革带来的高息揽储现象，必须加紧完善利率风险管理的相关制度，如存款保险制度，还要不断开辟和完善新的增长点，如加强对理财产品的结构化和精细化。证券市场也要抓住机遇直面挑战，规范股市和债券市场的相关条款。而广大中小企业则必须正视改革带来的挑战，灵活思变。可见，利率市场化改革带来的影响不只在于改革本身对经济的促进作用，也在于对各经济领域对困难与挑战的应对能力的提高，和对政府在宏观调控中松紧自如的能力的锻炼。这必将促进我国金融业和广大中小企业的进一步成熟，使我国经济发展迈上新的台阶。

参考文献：

[1]易纲，《中国改革开放三十年的利率市场化改革》，《金融研究》，2009年第1期

[2] Edward S. Shaw，1988，《经济发展中的金融深化》，上海三联书店

利率市场化篇8

七次利率政策调整,为我国利率体系改革积累了不少经验,这在当前宏观经济稳定、金融市场初具规模、人们对利率波动敏感性和预期心理不断增强的形势下,无疑已使我国利率市场化进程向前推进了重要的一步。因此,探讨和研究推进利率市场化改革,是现实发展的迫切要求。但是,现行利率管理体制中利率改革的基础条件、传导机制与外部环境尚不完备,直接影响我国利率市场化改革的全面实施。

一是目前我国利率管理体制较为单一,利率弹性较低,影响了利率政策效应的传导与发挥。货币政策的有效性很大程度上取决于传导机制的有效性。利率作为货币政策工具,它的传导机制一直主要依靠行政手段,而非经济手段。首先,我国对利率目标的确定和调整具有相当程度的短期性,只重利率调节利益分配、减轻企业负担等财政化作用,忽视了利率对优化资源配置方面的功能,市场传导作用(如储蓄―――投资―――消费的转化)没有得到充分发挥;其次,中央银行制定各项法定利率,各金融机构只有遵照执行,而其自行确定利率标准的自很小,金融机构经营风险与收益不成正比,很难形成市场化的利率及其政策效应。

二是利率市场化的条件及其重要组成部分尚不完善。首先,从国外利率市场化的发展经验看,在开放的金融市场中,利率(资金的价格)主要取决于银行间同业拆借利率水平。我国银行间同业拆借市场虽已建立,但没有形成真正意义上的市场基准利率,发展中还需进一步完善。其次,我国国债发行市场化程度不高,国债利率未发挥带动作用。另外,目前我国各种金融市场之间还处于相互分割状态,各个金融市场之间的利率关联度各不相同,因而中央银行以金融市场为调控对象的货币政策实施效应不理想。

三是作为资金需求方―――企业,尚未建立自主经营、自负盈亏、自我约束、自求发展的现代企业制度,企业管理机制不规范,企业行为未完全市场化,预算软约束,对利率(尤其是贷款利率)信号反应不敏感,加之部分企业信用观念淡薄,“三角债”严重,经济合同和信贷约束淡化,使利率的约束性几乎丧失。

四是作为资金供给方―――银行,商业化改革也并不到位。经营观念上的转变不够彻底,内部管理制度还有待健全。尤其是商业银行经营本身讲求的就是“三性”原则,可现阶段银行对信贷风险的认识程度、防范能力及处理手段等方面尚存在诸多亟需提高的问题;对获利的保障和保护能力也不足,对贷款定价水平与质量衡量标准不定,对完全利率市场化可能带来的金融腐败行为也缺乏有力、有效的监督、控制手段。

由于上述这些问题的存在,决定了当前我国利率市场化改革不会也不可能一步到位、一蹴而就。因此,根据国际经验,结合我国目前经济金融发展的实际情况,提出如下建议:

一、加快企业(包括商业银行)的改革,尽快建立起现代企业制度,从而为推进利率市场化改革创造良好的基础和外部环境。只要企业产权明晰,经营机制健全,就能减少企业在资金运用上的风险性,往往在借款时企业就会更多顾及因利率变化而引起的经营风险以及自身的实际偿还能力,考虑企业的长远利益和债权人―――银行的利益;这也将有助于银行的商业化改革,一定程度上强化银行信贷风险,增强其经营积极性和开拓性,从而使全社会的信用程度均得到提高,这才能为利率市场化的全面改革提供前提条件与基本保障。

二、积极创造实施利率市场化的条件,促进市场利率体系的形成和完善。首先要大力推进货币市场的发展,促进整个利率市场化改革中的基准性利率的形成。市场化的利率信号是在货币市场上形成的,发展货币市场有利于使这一信号能够准确地反映市场资金的供求变化,形成可靠的基准性利率,以此为导向,及时调整贷款利率,最终放开存款利率,才能真正实行基准利率引导下的市场利率体系。发展货币市场,其重点应是尽快完善同业拆借市场业务。在货币市场的各个子市场中拆借市场的利率最能及时体现资金供求变动状况,对整个货币市场的利率结构具有导向性,因而发展拆借市场是利率市场化改革的突破口。其次要进一步完善资本市场的建设,规范证券市场的运作,推动我国国债一、二级市场发展。利率市场化的一个有效环节是增加市场上交易品种,使社会金融资产多元化,并加强各个市场之间的联系,以国债为基础的回购交易所形成的利率将是市场利率的主导性指标之一。第三,要进一步加大存款准备金制度的改革力度,适时调整存款准备金利率,促进银行参与市场交易的积极性,防止资金沉淀,刺激资金流向市场,由此形成一个完善的利率市场化体系。

三、采取先外币、后本币;先贷款、后存款;先小行、后大行;先调整幅度、后彻底放开的方式,循序渐进、逐步到位。先进行外币利率改革,通过外币利率的市场化改革,能够为本币利率市场化积累经验;先进行贷款利率改革,适当放开其浮动范围、浮动幅度,由商业银行根据企业不同的资信情况和市场状况,在中央银行确定的基准利率基础上加以浮动,确定对企业的各期限、档次实际贷款利率,不仅体现了商业银行经营中的“三性”统一原则,有利于促进商业银行对中央银行利率意图向市场的及时传递,也有利于通过商业银行贷款行为把客观经济运行状况的变化及时传递到利率体系上来。对于存款利率的改革,可适当增加存款利率档次,并可在贷款利率改革基础上进一步规范、统一存贷款间计结息规则,使二者建立相关对称关系,也可对一定金额以上的定期存款给予一定的波动等等,从而为今后全面进行存款利率改革打下基础;先进行非国有商业银行利率改革,基于这些银行相对于四家国有商业银行成立较晚,规模尚小,但其经营灵活、包袱不重,使其先进行利率改革便于积累经验教训,且不会引发整个金融业经营中大的波动。四、实行利率市场化改革,并非等于全面的自由化,而是要进一步加强中央银行的监管。从现实情况看,还必须进一步提高中央银行监管人员的素质,加强业务培训,建立健全各种相关的监管法规制度,不断规范各项操作规程,不仅要加大中央银行的监管力度,而且要做到“管而不死”、“放而不乱”,从而防范金融风险,维护金融秩序的稳定。中央银行监管水平的提高,是实施利率市场化改革的必要准备。