金融期货论文范文

金融期货论文篇1

股指期货将给投资者带来什么？证券投资的盈利模式将会发生什么样的变化？股指期货的推出将给证券市场产生什么样的影响？本文分别对上述问题进行探讨。所谓期货，一般指期货合约，就是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化和约。这个标的物，又叫基础资产，对期货合约所对应的现货，可以是某种商品，如铜或原油，也可以是某个金融工具，如外汇、债券，还可以是某个金融指标，如三个月同业拆借利率或股票指数。期货合约的买方，如果将合约持有到期，那么他有义务买入期货合约对应的标的物；而期货合约的卖方，如果将合约持有到期，那么，他有义务卖出期货合约对应的标的物（有些期货合约在到期时不是进行实物交割而是解算差价，例如股指期货到期就是按照现货指数的某个平均来对在手的期货合约进行最后结算）。当然期货合约的交易者还可以选择在和约到期前进行反向买卖来冲销这种义务。股指期货是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。

简言之，是一种以股票价格指数作为“标的物”的金融期货合约。我国股指期货合约标的是沪深300指数。2005年4月8日，沪深两交易所正式向市场沪深300指数，它以2004年12月31日为基期，基点为1000点。同年8月25日由沪深两交易所共同出资的中证指数有限公司成立，沪深300指数由中证指数有限公司管理。股指期货是在和约到期后，通过现金结算差价的方式来进行交割。

股指期货具有以下特点：

（1）跨期性。股指期货标的物为相应的股票指数。股票价格指数不是一个具体商品，不是看得见摸得着的实物，它代表的是一蓝子股票的价格。股指期货的投资者，根据自己对股市走势的预期，报出不同的价格指数作为股指期货的价格来进行交易。交易双方通过对股票指数变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易的合约。因此，股指期货交易是建立在对未来预期的基础上，预期的准确与否直接决定了投资者的盈亏。

（2）杠杆性。股指期货交易不需要支付合约价值的全额资金，只需支付一定比例的保证金就可以签订较大价值的合约。例如，假设股指期货交易的保证金为10%，投资者只需支付合约价值的10%的资金就可以进行交易。这样，投资者就可以控制10倍于所投资金额的合约资产。当然，在收益可能成倍放大的同时，投资者可能承担的损失也是成倍放大的。

（3）联运性。股指期货的价格与其标的资产——股票指数的变动联系极为紧密。股票指数是指股指期货的基础资产，对股指期货价格的变动具有很大影响。与此同时，股指期货是对未来的价格的预期，因而对股票指数也有一定的引导作用。

（4）高风险性和风险的多样性。股指期货的杠杆性决定了它具有比股票市场更高的风险性。此外，股指期货还存在着特定的市场风险、操作风险、现金流动风险等。

股指期货的主要功能包括以下三点：

（1）风险规避功能。股指期货的风险规避是通过套期保值来实现的，投资者可以通过在股票市场和股指期货市场反向操作达到规避风险的目的。股指期货的引入，为市场提供对冲风险的工具，担心股票市场下跌的投资者可以通过卖出股指期货合约对冲股票市场整体下跌的系统性风险，有利于减轻集体性抛售对股票市场造成的影响。

（2）价格发现功能。股指期货具有价格发现的功能，通过公开、高效的期货市场中众多投资者的竞价，有利于形成更能反映股票真实价值的股票价格。期货市场之所以具有价格发现功能，一方面在于股指期货交易的参与者众多，价格形成当中包含了来自各方面的对价格预期的信息。另一方面在于，股指期货具有交易成本低、杠杆倍数高、指令执行快等优点，投资者更倾向于在收到市场新信息后，由现在期市调整持仓，也使得股指期货价格对信息的反应更快。

（3）资产配置功能。股指期货交易由于采用保证金制度，交易成本很低，因此被机构投资者广泛用来作为资产配置的手段。例如一个以债券为主要投资对的机构投资者，认为近期股市可能出现大幅上涨，打算抓住这次投资机会，但由于投资于债券以外的品种有严格的比例限制，不可能将大部分资金投资于股市，此时该机构投资者可以利用很少的资金买入股指期货，就可以获得股市上涨的平均收益，提高资金总体的配置效率。1982年2月24日，美国堪萨斯期货交易所（KCBT）率先推出价值线指数期货合约，广受市场欢迎，自此各种类型的股指期货品种在美国和世界各主要金融市场上迅速涌现。当前，股指期货品种已经成为全球金融衍生品市场中最具活力的组成部分。经过20多年不断的完善和探索，股指期货市场发展日新月异，交易量逐年递增，在全球金融市场中的地位越来越突出，对全球经济的影响也越来越显著。股指期货的推出对我国的金融市场具有划时代的意义。

具体体现如下：

（1）股指期货作为基础性风险管理工具，具有价格发现、套期保值的功能，它的推出填补了由于我国股票市场缺乏卖空和融券功能，市场缺乏针对系统性风险的管理手段这一空白，将改变证券市场缺乏规避系统性风险工具的现状，为机构投资者提供资产配置和风险管理的全新选择；对于普通投资者而言，则丰富了投资手段，使价值投资理念更加深入人心。

（2）股指期货推出的直接意义就是丰富了期货市场的交易品种，给投资者增加了新的投资品种和风险管理工具。对券商而言，股指期货的推出既可以增加自营品种，也可以开拓新的业务领域，增加了新的利润来源。对基金而言，股指期货的推出既增加了投资品种，也能提高其资产配置的效率。对保险公司而言，股指期货的推出更为其资金管理提供了极为有力的风险管理工具。总之，股指期货的推出，促进了不同投资者投资模式的多元化。

（3）股指期货的推出将股票市场和期货市场连接在一起，改变了两个市场割裂的状态。同时股指期货的做空机制改变了过去单一的只能做多的股市运作模式，给市场带来革命性的变化，对价格发现、资产配置以及套期保值等有至关重要的作用。短期内，期货和证券双方在资金、人才管理等方面可以优势互补，而从长远来说，基本市场

1我国推出股指期货的意义

1.1股指期货的含义

1.2股指期货的特点

交易制度的完善，使国内资本市场向本源意义上的国际发达的资本市场回归。

（4）股指期货的推出为投资者提供了有效的规避与分散风险的工具。投资者可以通过期货和现货的组合投资来规避系统性风险，改变了过去只能以卖出现货股票的方式来规避风险的方式。投资者既可以利用股指期货的杠杆作用进行放大投资以获取高额利润；也可以通过买入看好的股票同时买空股指期货来回避系统风险并获取套期保值的收益。总之，通过股指期货，投资者既可以在牛市中持有股票获利，也可以在股市处于大幅波动时锁定风险而获取稳定收益。

（5）股指期货的推出提高了市场上资源配置的效率。价格发现是股指期货一大功能，因而股指期货在一定程度上能够引导现货价格，从而引导和优化社会资源配置，提高配置效率，促进我国资本市场功能充分、有效的发挥

（6）股指期货的推出可以促进股价的合理波动，充分发挥经济晴雨表的作用。股指期货的交易能够凝聚各种信息，有利于提高股市的透明度。如果股市价格与股指期货市场间价差增大，将会引来两个市场间的大量套利行为，从而抑制股票市场价格的过度波动；通过集合竞价可产生反映国民经济的未来变化不同到期日的股票指数期货合约价格。同时，由于股指期货价格一般领先于股票现货市场的价格，也有利于提高股票市场价格的信息含量。

（7）股指期货的推出，增加了我国证券市场的国际竞争力。在证券全球化的今天，股指期货的推出成为一个国家增强本地资本市场竞争力的突破口，并不断发展成为一种必然趋势。因而，这对促进我国与国际市场接轨，增强我国证券市场的国际竞争力具有举足轻重的意义。（1）对股市资金规模的影响。由于股指期货具有交易成本低、保证金比例低、杠杆倍数高等特点，股指期货的推出在短期内将会降低部分偏爱高风险的投资者由股票市场转向期指市场，产生一定的资金挤出效应，股市的资金会流向期市，造成股市暂时失血。股指期货还有另一个效应，即可吸引场外资金。由于股指期货为投资者提供了一个规避风险的工具，扩大了投资者的选择空间，因此它会吸引大量场外观望资金实质性的介入股票市场。此外，它还可以减少一级市场的资金囤积。

（2）对股市流动性的影响。境外股指期货发展的经验表明，股指期货和股票市场交易具有相辅相承相互促进的关系。股指期货会因套利、套期保值及其他投资策略的大量需求而增加对股票交易的需求，从而增加股票市场的流动性。

（3）对股市结构的影响。股指期货的推出将加大股市的两极分化，改变以前单边市的格局，投资主体和投资模式多元化，市场的博弈规则将更为合理。股票市场的资金配置将大量向指标股倾斜，蓝筹股的资金聚集度进一步加大。

（4）对股价波动率的影响。股指期货在短期有“助涨助跌”的作用，但是股指期货本身并不能改变经济的基本面，不会从根本上改变股市的价格走势，所以长期来看可以稳定股价，使股市估值趋于合理。同时将促进股市更为完善和成熟，使投资者更趋理性，减少股价不正常的暴涨暴跌现象。超级秘书网

在看到我国开设股指期货的积极一面的同时，我们应对开设股指期货可能产生的负面影响进行分析。这些可能产生的负面影响：一是开展股指期货可能会对证券市场造成冲击，导致股市资金的分流与价格的剧烈波动。由于股指期货保证金低，交易较为灵活，可能会分流股票市场的资金；股指期货价格波动大，会增加股票市场价格波动，特别在合约到期日可能会形成指数异常波动。二是可能产生不公平交易、市场操纵等违规行为。机构投资者可能联手进行市场操纵，影响指数的变动，人为造成股指期货与现货指数的偏离，或进行不公平交易、内幕交易等以获取暴利。三是现货市场没有借空机制会造成股指期货功能难以发挥。没有借空机制，导致期货市场与现货市场间套利交易不对称，可能导致股指期货价格的单边上涨，与现货指数脱离。四是股指期货交易风险大，我国缺乏相应的风险监控能力，会不会发生“327”国债等类似风险事件，出现股灾等是值得认真思考的问题。3股指期货对我国证券市场的影响。

参考文献

[1]张骞予.推出我国股指期货的意义及应注意的问题.昆明理工大学学报，2005,1

[2]李强.股指期货对股票市场影响的研究综述.武汉金融，2007,4

[3]周永辉,陈燕.开展股票指数期货交易的若干思考.上海金融，2001,2

[4]麻卫红,李玉红.股指期货与我国股票市场发展.金融教学与研究，2004,5

[5]李强.股指期货对股票市场影响的研究综述.武汉金融，2007,4

金融期货论文篇2

金融市场论文开题报告范文

一、题目来源及研究的理论与实际意义

金融是现代经济的核心，没有现代的金融市场也就没有现代的金融经济，现代金融市场是现代金融经济的核心。由于金融市场的存在，资金从资金富余方流向资金短缺方，从不能投入生产性用途的人手中转移到那些能够将其投入到生产性用途的人手中，通过这一过程经济效率得到提高。而金融衍生工具在现代金融市场中的地位与作用更是越来越重要。自从1982年第一张股票股指期货合约问世以来，经过短短几十年的发展，股指期货已成为仅次于利率期货的第一大金融衍生工具。股指期货本身是一种风险管理的工具，它集中了股票市场的风险，并在固定的场所加以释放和转移。但由于股指期货交易具有以小博大的特性，具有高风险的特征，一旦运用不当，就将会带来巨大的风险，甚至演变成金融灾难。因此，在发展股指期货的同时，如何防范股指期货带来的市场风险，维护金融安全，保持金融稳定一直是国际金融界面临的重大课题。

进入一十世纪九十年代后，国际资本流动日益全球化，同时机构投资者逐渐成为金融市场上的主导力量，从而对风险管理工具和手段提出了更高的要求。在此背下，发达证券市场和新兴证券市场竟相开设股指期货交易，形成了世界性的股指期货交易热潮。中国股票市场建立才十余年，市场的不成熟、不完善和不规范使得国内股市的股价在过去的十年中经常剧烈波动，股票现货市场的系统性风险很大。因此，中国股票市场十分迫切地需要一种能有效规避股票现货市场系统性风险的金融工具一一股指期货。

2002年以来，沉寂了数年的期货市场重新活跃了起来。大品种的全面活跃，期货经纪公司牌照审价飙升，国际期货巨头频频造访寻觅合作等等，无不显示出我国期货市场的勃勃生机。而近期新华社授权的《政府工作报告》中也多次强调要稳步发展股票市场，加快发展债券市场，积极稳妥地发展期货市场。由于开放式基金的推出，股票市场风险的加大，社保资金开始不断进入证券市场以及加入WTO等原因，使得市场对推出股指期货的呼声越来越高。那么，我国是否应该推出股指期货？国内对它推出的必要性和现实条件等等方面的研究已经汗牛充栋了。有的学者认为股指期货的开设有助于价格发现、套期保值、平抑市场波动等；有的学者则认为股指期货的开设可能使得股市风险放大，现实条件还不成熟。但我看来，由于中国已经加入WTO，经济全球一体化正在曲折的发展，种种金融产品进入中国已是不可逆转的潮流，面对这样的机遇和挑战，推出股指期货是顺势而为的选择。

既然发展股指期货是顺势而为的选择，那么我们就有必要去研究发展股指期货对商品期货市场会带来怎样的影响？如何有效化解股指期货带来的种种正负面的影响？我想这些问题都是我国金融市场建设和完善过程中一个不可回避的重大问题。

二、国内外相关研究成果及研究动态综述

1.国内相关研究：

国内对股指期货的理论研究严重滞后于实践的发展，研究相对分散，缺少系统的研究。国内对股指期货的研究始于20世纪90年代初，这中间有1993年海南证券交易中心对股指期货6个品种交易的尝试，但几个月后由于诸多的原因而关闭。

在早期的研究中，国内对股指期货的研究主要集中在海外股指期货基本理论和基本运作知识上的介绍。汪利娜(1996)介绍了英国金融期货市场的发展现状、监管特色，归纳总结了一些值得借鉴的经验。作者认为，期货市场的发展必须正确处理金融现货市场与期货市场的关系，建立独立的清算机构和系统，加强法制建设，完善监管体制。于磊（1996）和梁国勇（1997）对股票股指期货市场的产生与发展、功能、特点等问题进行了具体介绍。朱孟楠(1997对香港金融衍生品的形式及其发展，作用与影响，金融衍生品交易的主要风险及香港金融衍生品交易的管理进行了研究。杨玉川(1998)以国际金融期货期权市场的发展为实证，分析了金融期货期权交易以及现代期货市场发展的总趋势，提出了我国为重开境内期货试点交易积极作好理论和实务准备的观点。胡怀邦(1999)系统分析了金融衍生市场发展及其影响，提出指数相关交易和动态套头交易不是股灾的罪魁祸首，股灾真正原因是不合理的制度安排、股灾前股票价值的高估、以及经济信息的过度反应。作者还进一步指出，衍生产品交易不是泡沫经济形成的直接原因。

进入2000年以后，关于股指期货的研究重心已经转移到可行性、必要性等问题上。傅强(2000)对国内开展股票股指期货交易限制条件做出了全面的分析，指出我国股票现货市场上还没有做空机制，以中小散户为主体的投资者结构以及浓厚的市场投机气氛将使套期保值功能很难实现。同时，我国目前上市公司不进行现金股利分配的现象非常普遍，政府实行较为严格的金融分业经营、分业监管的体制，进一步制约了套利交易发现股指期货合理价格功能的发挥。综合这两方面的因素，作者认为我国尚不具备开展股指期货的条件。王拴红（2002）对中国推行股票股指期货交易的现实意义、可行性条件和策略进行了详细的分析。他们认为中国现阶段推出股票股指期货交易存在着较多的有利因素，但不能否认仍有一些不利的制约因素，因此在中国推行股指期货成功与否的关键还是在于该金融衍生工具能否与中国实际国情相结合。邹新月(2002)在回顾发达国家股指期货交易发展的基础上，分析了中国开展股指期货交易的可行性与必要性。作者认为，股指期货交易具有市场价格发现机制和规避股市系统性风险两大职能，是一国资本市场的一个重要组成部分，中国开展股指期货交易不仅是必要的，而且是可行的。发展股指期货有助于投资者规避系统风险，使股市波动趋于平稳，促进中国股市健康有序发展；有助于推动券商承销业务的发展；有利于增强我国股票现货市场的流动性和活力；有助于经济、金融信息的传递，增加股票现货市场的透明度；有利于增加需求，促进股票市场均衡发展。徐晓光(2003)认为，推出股指期货的不利条件的确存在，但有利条件及市场的需求却使我不能再对股指期货交易采取回避的态度，机构投资者占的比重日益增加，投资者逐渐成熟，规避风险的意识增强，都为股指期货的推出提供了机遇。鲍建平、刘文财（2004）在《规避系统风险需要股指期货》一文中提出要加快股指期货的推出。他们认为ETFS的出现能够提高股指期货的定价效率，从而提高股指期货市场的效率，使股指期货的功能得到更好的发挥；反过来投资ETFS也需要股指期货来规避市场系统风险。2005年9月26日，证监会主席尚福林在上海举行的“中国金融衍生品论坛”上演讲时指出：由于存在股权分置问题，客观上制约了股指期货的推出。随着股权分置这一历史遗留问题的逐步解决，客观上将消除推出股指期货等金融衍生产品的制度性障碍，为资本市场产品创新拓宽道路。2006年9月8日，中国金融期货交易所在上海正式挂牌成立。这标志着我国金融市场体系的建设和完善迈出了关键的一步，这也掀起了国内学者对股指期货研究的热潮。肖辉，刘文财（2006）在《股票指数现货市场与期货市场关系研究》一书中对股指期货的发展的状况进行了介绍，并比较了存在交易成本和现货市场卖空限制条件下的现货市场和期货市场之间的微观结构，丰富和发展了金融市场微观结构理论，同时也就如何控制股票指数期货市场风险问题进行了研究。

总的来看，我们不可否认的是国内对于股指期货相关问题的研究起步较晚，往往是实践迫使理论研究的发展，而不是理论去指导实践，因而缺乏系统的研究体系。但另一方面，可喜的是近些年来已经有越来越多的学者开始关注股指期货并积极推动了相关问题的研究，因此，我们有理由相信随着股指期货的推出，国内理论界对于股指期货必将会有更深入的讨论和研究。

2.国外相关研究：

相对于国内的研究而言，国外对股指期货的研究是广泛而深入的。研究者从多种角度对股指期货的发展动因、股指期货合约的定价、股指期货合约的交易行为，发展股指期货对现货市场的影响等问题进行了研究。在研究中，许多文献都采用了理论分析和实证分析相结合的方法，从而为股指期货的发展提供了比较科学的依据。

Cornell和French在1983年最早对股指期货合约的定价进行了研究。Cornell和French发现，股指期货合约的实际价格明显的低于完美市场模型计算的价格，他们将这种现象归因于投资者纳税时机的选择。Santoni(1987)研究了从1975一1986年的S&P500股指的日和周数据，发现在1982年4月推出股指期货前后股指变化的方差没有大的变化。由此他得出的结论是股指日波动的增加不是由于期货交易的存在引起的。实证研究结果表明：股指期货在期货合约到期日的到期效果，有使股市波动性增加的情况。最主要的原因是当市场参与者持有相对于期货的现货部位时，在期货合约到期前，由于期货与现货价差的拉近，套利者和避险者都要考虑是否持续避险，或者将原先已避险的部分了结，因而使得两个市场的交易增加。若此时股票现货市场不能提供足够的流动性，则交易不平衡的情况将会发生，使得价格波动较为剧烈。Brennan（1990）提出了最优的指数套利策略。他运用模拟分析进一步说明了如何使用该套利策略。Subrahmanyam（1991）运用一个详细的理论模型解释了股指期货巨大的流动性及其信息作用。模型的中心思想是股指期货交易为不知情流动性交易者提供了一种完美的交易媒介，因此相对于个别股票的交易而言，在股指期货市场中不知情交易者因与知情交易者进行反向交易而遭受损失的可能性将会降低。Kuserk和Cocke(1994)等人对美国股市进行的实证研究表明，开展股指期货交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的规模和流动性都有较大的提高，且股票市场和期货市场交易量呈双向推动的态势。

引进股指期货之后，许多文献对引进股指期货对股票现货市场的影响进行了研究。1987年股灾之后，许多报告均将矛头指向了股指期货，其中最有名的是美国的布雷迪报告。由于1987年10月19日当日开盘的S&P500价格就比现货价格低，所以布雷迪直指股指期货的程序化交易，而当时报告中多处提到程序化交易造成的瀑布效应(CascadeEffect)。由于股市下跌，组合避险者卖出股指期货以降低持股比例，期货的卖压使期货合约低于理论价格，计算机程序认为有套利机会，进而买进股指同时卖出股票，致使股市再度下跌，继而又触发了避险者的期货卖压，如此恶性循环，最终使股市大跌。同时，他还证实在危机中现货市场和股指期货市场之间存在脱节现象。换句话说，在危机出现时，现货市场和股指期货市场俨然像两个独立的实体分开运作。随着价格的急速下跌，套利活动变得风险很大，现货市场和股指期货市场之间的经济联系已经被打破。当两个市场之间的联系中断后，期货市场很难再执行风险管理的职能。

近年来，国外许多研究开始引入了不同的方法来研究股指期货市场对现货市场的影响，包括简单的方差分析、线性回归分析。研究者们除了对发达国家市场进行研究以外，一些已经开始关注新兴市场，如马来西亚、中国。

三、主要研究内容

金融期货论文篇3

【关键词】中国金融期货市场金融期货品种法律制度自律监管

一、文献综述

20世纪70年代，由于布雷顿森林体系崩溃、金融自由化和金融创新浪潮的冲击,国际经济环境动荡，全球范围内利率、汇率波动风险增加，具有套期保值功能的期货应运而生。此时，一些西方学者利用随机过程展开始对市场价格进行研究，获得了许多关于金融期货理论的研究成果。至20世纪90年代，国内也出现了许多对金融期货基本问题的研究。金融期货研究组（1993）孙超英（1995）等基本上都介绍了金融期货的基本情况及功能，并对于中国金融期货市场的发展提出了相关意见。杨玉川（1998）以国际金融期权期货发展为实证，对我国发展期货期货市场进行探讨。钱小安（1995）还曾从市场关系角度对金融期货进行研究，认为国债期货存在崩溃可能，但由于之后国债期货被暂停，这方面研究并未继续深入。21世纪以来，国内对期货研究逐渐增多，武春晓、姚文平（2001）讨论了股指期货交易规模问题，吕晓峰（2003）基于效率层面对金融期权、期货与基础市场间的关系进行了研究，但我国对金融期货市场研究仍有待进一步的深入探讨。

二、我国金融期货市场交易品种少、创新性不足

金融期货是指以金融工具为标的物的期货合约。金融期货作为期货交易中的一种,具有期货交易的一般特点,同样具有发现价格、回避风险、套期保值的功能。但与商品期货相比较,其合约标的物不是实物商品,而是传统的金融商品,如证券、货币、汇率,利率等。我国金融期货市场经历了二十多年历程，时间稍短，因此在交易品种方面还是有所欠缺。相较于国外发达的金融期货市场，我国金融期货市场品种稍显匮乏。20世纪90年代，我国曾推出外汇期货、国债期货和股票期货等金融期货品种，但由于当时市场的问题，大多期货类型都未形成规模，只有国债期货得以幸免，但国债期货后又由于327国债事件被停止。如今我国金融期货市场上外汇期货市场难以运行，股指期货交易品种数量少。而交易品种数量过少直接限制了中国金融期货市场的交易规模，使巨额资金有机会对金融期货价格进行干预，为大资金操纵金融期货提供了可乘之机。早在2007年就有过关于沪深300指数是否被人为操纵的讨论，今年股指期货正式受监管层同意批复之后,中信证券就曾出炉一份报告,暗示股指期货存在纵的可能。倘若金融期货市场不进行品种创新，使金融期货的品种更加丰富，金融期货交易规模因此扩大，就难以消除被大资金操纵的风险。此外，品种缺乏还抑制了金融期货的交易需求。金融期货品种是金融期货市场的交易对象，是金融期货市场赖以生存和发展的基本资源，期货市场所具有的价格发现和规避风险的功能也是依托于期货交易品种展开的。我国金融期货市场上金融期货品种过少，不仅导致大多数行业规避风险的需求不能得到满足，而且容易造成市场系统性风险积聚，即可能产生大笔资金相对集中于少数几个品种的现象，造成市场集聚效应，个别品种不堪重负，市场泡沫化；甚至引发金融震荡，成为社会不安定的诱因。我国金融期货市场品种单一，主要是由于缺乏适宜的运行环境，市场参与者对金融期货了解不够深入，市场不够成熟。加之新品种上市机制存在缺陷，一个新的金融期货品种上市往往需要经过复杂的审批程序，面临环节多、成本高、周期长、不确定性大等问题，一定程度上造成了我国金融期货市场品种单一的问题。他山之石，可以攻玉。针对品种匮乏问题，可以积极学习和引进国外先进的经验，并依据中国金融期货市场的现状进行一定改造，优化品种结构，改善金融期货市场中的问题。

三、中国金融期货市场相关法律制度尚不完善

我国期货市场的往往法规是当某方面问题发生后针对相关问题制定的，金融期货市场利益诱人，易出现各种类型的非法事件，而发生的问题越多相关的法规也随之增加，过多的法规给期货市场上的执行造成了一定的困难。如中国证监会针对期货主要市场的问题就制定了十几个规范市场运行、控制市场风险、严厉打击操纵市场行为的文件。不过是主要问题便已经制定十余个文件，那么要想解决市场上其他林林总总的问题所需要制定的规范性文件数量之多便可想而知了。若是以这种方法用来全面规范我国金融期货市场的问题，那么将是繁复低效的。规范性文件过多只是我国金融期货市场法律制度不完善的问题之一，中国金融期货市场的法律监管方面同样存在着问题。在我国，虽然有许多关于金融期货市场的行政命令与法规，但到现在仍没有一部期货交易的法律，只是依靠效力层次和权威性并不足够的法律法规支撑，行政色彩过于浓厚，十分不利于期货市场的监管和规范。哪怕是美国，从创建期货市场到法律法规逐渐完善也经历了一百多年的时间，何况由于历史局限性，中国在金融期货市场走的是“先发展，后立法”的路子，因此法律体系存在不完善的情况情有可原，但法律制度中存在的问题还是必须着手解决。要想改善我国金融期货市场存在的法律缺陷首先必须建立全国性的立法支持，使得监管能够有法可依，监管进行起来能够“底气十足”；其次还要转变“一事一立法”的法规制定方式，建立一套完备的期货市场法律体系，更好的对金融期货交易进行监督，减少市场中违规行为的发生，我国金融期货市场的平稳运行。四、期货交易所的自律监管问题随着市场经济的推行与改革开放的扩大，中国金融期货市场继续深入发展的趋势不会改变。相较于发达的资本主义国家我国的金融期货市场还很年轻，金融期货交易所自律监管也难免存在缺陷。首先，中国金融期货交易所定位模糊，导致交易所自律性受损。《期货交易管理条例》规定期货交易所是不以营利为目的法人，而《期货交易所管理办法》又明确规定金融期货交易为公司制的组织形式，二者内容相互矛盾，中国金融期货交易所定位不明确。不同法律主体的目标是不尽相同的，如果实行公司制，那么交易所将以营利为目标，而实行会员制则相反。如今的中国金融期货交易所处在一个尴尬的地位，若是以公司制为出发点，那么交易所很有可能会为了获得更多利益而减少自律监管的支出，放松对会员交易行为的监管，交易所的自律性自然也就大打折扣。其次，中国金融期货交易所自律监管自身的积极性不足。中国金融证券交易所是经国务院同意，中国证监会批准，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的交易所，属于期货交易所，与证券交易所的性质相同，共同收到中国证监会的监督管理。并且，在金融期货市场问题的处理中交易所的规定和一些行为也是由政府主导的，这种力度的监管大大降低了中国金融期货交易所的独立性与自主性，易滋生其对政府的依赖，自律监管的积极性必然也受到影响。有问题并不可怕，发现问题并解决问题，促进我国金融期货市场成长才最重要。对于交易所自律监管所存在的问题，寻求期货交易所营利性与自律性的平衡是关键，只有定位明确了，中国金融期货交易所才能更明白自身的职责所在。当然，我国政府对期货交易所也应进行适度引导，给予交易所一定的独立性，使其能够积极进行自律监管。

参考文献

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[2]曹琦，郑适，谭亮.中国期货市场存在的问题及解决对策[F].经济纵横，2011.

金融期货论文篇4

[关键词] 货币银行学 管理类专业 教学改革

管理类专业学生系统、全面的接受货币银行学的培训，有利于他们深入了解金融市场的经济规律，帮助他们掌握科学的金融分析方法和思维方式，其重要性不言而喻。然而，在实践教学中管理类各专业开设的《货币银行学》课程通常沿用的是经济学专业的教材、教学模式和教学要求，两者在课程教学上并无任何区别。许多管理类专业的学生由于不习惯抽象的经济学实证分析而觉得《货币银行学》很枯燥、甚至主观上抵制学习。在课时少，学生相对不重视等不利条件下，如何提高教学质量，则是每一位任课教师都须认真思考的问题。

一、管理类专业《货币银行学》教学体系改革的必要性

对一门课程的教学改革首先涉及的就是教学内容体系的改革。从当今国内比较权威的货

币银行学教材来看，货币银行学课程的基本内容大体围绕货币（货币的扩展信用），分为以下三个层次：1.静态的货币，主要研究货币的本质、货币的扩展――信用以及货币借贷的价格――利率；2.动态的货币，研究内容包括货币资金的流通，即直接金融和间接金融，具体涉及到货币、资本市场及其运行机制，商业银行和中央银行等金融中介机构的功能及其经营运作机制等；3.货币与实体经济的相互作用，内容涵盖以货币供求为核心的宏观金融理论，如通货膨胀理论、货币政策理论、汇率理论等。通过以上基本内容可以看出，该门课程是以货币为研究中心内容涉及金融学几乎全部研究领域，具有强烈的“宏观金融”、“机构金融”的色彩，而把真正有可能与企业金融活动有关的微观金融部分放在“金融市场学”和“金融工程”等其他金融专业课程中。这种适应于金融学专业的课程教学体系安排显然对管理类专业的学生有失偏颇，需要进行针对性的改革。

二、管理类专业《货币银行学》教学体系改革的内容

1.以企业金融活动为中心，建立适合于管理类专业的《货币银行学》教学体系。管理类专业《货币银行学》教学体系的内容设计应该更多站在企业金融活动的角度加以取舍，突出以下三个方面：(1)“实用性”。管理类本科教学目标主要是培养应用性人才，而不是从事基础理论研究的人员。《货币银行学》课程内容应避免沉溺于金融经济学中数学逻辑的严密推导，而更应强调在理论联系实际中加深对理论，特别是能作为剖析复杂金融现象的一些基本结论的准确理解和运用，强化金融机构的“管理”、“经营”色彩。让学生更多的从企业、银行经营管理的角度审视金融理论的实践意义。(2)“微观性”。管理学与经济学以微观经济主体为界各有偏重。管理类专业的《货币银行学》课程教学内容的基点应该是设定企业为主体，考察企业在金融市场中的投资、融资行为和理财活动，以及围绕商业银行和非银行金融机构的间接融资活动。(3)“国际性”。随着我国企业经营活动国际化的不断加强，对管理人员国际金融方面的知识要求也越来越高。管理类《货币银行学》课程的教学体系也应迎合这一企业需求，加大国际金融的讲解。因此，在课程改革上，首先要将《货币银行学》宏观金融的特点微观化，内容除保留“货币、信用、银行”三大基本内容外，还应补充或强化金融市场 、金融工程和非银行金融机构、国际金融等相关内容。其中金融市场部分可以重点介绍目前对企业开放的股票、债券市场中有关企业股票、债券的发行、增发以及中小企业板块上市融资的相关规定，在此基础上适度介绍金融经济学中有关资产投资组合理论、资本资产定价模型和无套利因素定价模型的部分内容，借此培养学生科学的风险、投资观念。金融工程部分除了介绍各种基本金融衍生产品的概念、功能外，还可以重点介绍我国目前已有的远期外汇类金融产品的套期保值方法，以及有关商品期货市场的交易、定价、风险管理等方面的知识。国际金融部分除国际收支、外汇与汇率等基本内容外，还应强化外汇市场、汇率风险等管理内容，以及补充我国企业在国际金融市场融资的相关介绍。除了上面有所“取”，在课程体系设计上同样应强调有所“舍”，对于一些涉及货币思想史、政治经济学和宏观经济学的内容，例如，货币的起源、货币形式、货币制度的沿革在政治经济学中都有所介绍；货币的供给、货币的需求、货币供求与利息率的决定、通货膨胀、货币政策等内容都在宏观经济中也有所涉及，为了避免重复，该部分的内容都应舍弃、弱化或不必过多展开。

2.以全景展示，根据形式变化及时补充新知识。经济发展中变化最快的部分莫过于金融系统，这导致现有《货币银行学》教材中许多内容已于现实不符。因此，在该门课程的教学中，授课教师必须根据形势的变化，及时调整教学体系和教学内容，补充新知识。例如在金融市场部分，就应加入伴随我国股权分置改革产生的新型金融产品“权证”的有关介绍；在国际金融部分，就应适当增加人民币升值的经济影响分析；在商业银行部分，可以加入商业银行改革方面的知识介绍，特别是应加大介绍我国以工、农、中、建四大国有股份制改革为代表的商业银行深化改革的内容，以及网络银行的现代化发展等内容。好的课堂教学除了及时更新教学内容，加强对金融基本理论的传道、授业、解惑外，更应强调通过课堂教学激发学生们的兴趣。教师应在教学中不同穿插金融前沿知识的介绍，为学生们开启一扇扇知识的大门，让他们窥其奥妙，激发他们的求知欲。例如，在金融市场章节的教学过程中，教师就可以适当扩展衍生金融工具的积木综合分析方法。通过收益图形形象的展示期货交易其实可以由一系列的远期交易构成；互换交易可以由远期交易加上无风险证券的交易组成；期权交易既可以组合成远期交易，又可以加上远期交易组合成其他的期权交易。另外，还可以让学生们自己动手，将不同金融工具进行组合，创造出属于自己的金融衍生工具。

参考文献:

[1]李洪梅丁娟娟欧阳智华:国际经济与贸易专业《货币银行学》课程教学改革研究[J].当代经济, 2007(3):74～75

金融期货论文篇5

［关键词］ 碳金融 市场体系 构建

一、绪论

《京都议定书》表明我国在2012年前不承担减排义务，我国的碳交易现阶段主要表现在和发达国家合作，即依托清洁发展机制（CDM）产生的交易，具体说是发达国家提供资金和技术与我国合作，在我国实施具有温室气体减排效果的项目，产生的温室气体减排量用于发达国家履行承诺。我国目前的碳排放压力相对较小，但我国作为一个用碳大国，早晚要承担相应减排额，建立中国特色的碳金融体系对于我国来说势在必行。本文在理论体系的基础上，初步建立了中国特色碳金融体系，有一定的指导意义。

二、中国特色碳金融市场建立的理论基础

1.可持续发展理论

可持续发展指追求经济增长的同时，重视环境资源的保护，统筹安排当前和未来发展，既满足现阶段人们的需要，又要为子孙后代留下充足的发展空间。可持续发展是要以人与自然相和谐的方式来实现发展，不能破坏生态、耗竭能源。可持续发展理论的基本要求就是在促进经济增长的同时保护好环境，当今环境问题中，温室气候问题最为突出，因此，节能减排是可持续发展的要求。

2.外部性理论

经济活动的外部性是指排除在市场作用机制之外，未反映到产品价格中的经济活动的副产品或副作用。二氧化碳排放空间，是一种公共资源，没有进入市场，具有外部性，为使其外部性内部化，要以市场交换方式实现其价值。碳交易市场是有关碳排放的市场，这就确定了二氧化碳排放空间的价值，使其成为非公共物品，成为一种必须付出代价才能得到的资源。

3.期货市场理论

期货交易是指期货交易人依法在期货交易所通过订立标准化期货合同的方式买卖实物期货、金融期货或期货选择权的交易。期货市场交易的是标准的期货合约，这种合约都是在期货交易所内进行的。期货市场有发现价格、套期保值、回避风险、进行金融投资的作用。

三、中国特色的碳金融市场体系构建的基本框架

1.建立中国特色的碳金融法律体系

在起步阶段，我国可借鉴国外已有经验，结合自身特点，制定中国特色的碳金融法律体系。法规应明确规定排放许可分配原则、方式、超量排放的惩罚措施，为碳交易提供法律依据。法规还要进行总量控制，控制一定时段内一定区域排放污染物的总量、地域范围和时间跨度，只有控制了碳排放空间的使用上限，才能使碳排放权成为稀缺的经济物品，碳排放权才可以作为商品在市场上进行交易。

2.建立碳排放的现货交易市场

在发展阶段，要以现货交易为主，双方共同协商签订的协议，交货时间、地点、价格等都由签约双方议定、排放额度有节余和不够用的企业均可以通过交易中介联系，进行一对一的谈判，达成买卖的意向，实现交易。主要的交易对象是：二氧化碳（CO2）、甲烷（CH4）、氧化亚氮（N2O）、氢氟碳化物（HFCs）、全氟化碳（PFCs）、六氟化硫（SF6）。另外，我国是发展中国家，在CDM市场上有很大的发展前景，因此，我国可以大力发展创新CDM项目，在现货市场上大量交易CDM项目中经核准的CO2减排量（CERs）。

在国内交易市场上，交易主体是有资格进行碳排放权交易的个人和组织，国家可以根据欧盟的经验，对各省设置排放上限，各省再将具体额度按规定下发给企业，企业排放总量不得超过该额度上限，可以进行省间交易。在国际交易市场上，交易主体是国内国外进行CDM项目交易的相关企业，缔约方国家相关机构和公司等，国家可以根据现货市场CERs的供需定价，初步在国际市场上进行碳排放权交易。

3.建立碳排放的期权期货交易市场

在完善阶段，我国应该现货交易的基础上，借鉴欧洲气候交易所的经验，逐步建立中国特色的碳排放期权期货交易市场。首先设计出适合中国的标准化碳期权期货合约作为交易对象，其次，建立完善的交易和结算机制，包括市场参与主体、价格形成制度等。再次，建立有效的风险管理机制，包括行之有效的价格波动限额与头寸限额制度、强制平仓制度、风险警示制度等机制，最大限度地抑制非正常投机活动对市场稳定性的破坏，发挥期货市场的积极作用。最后，建立证监会、期货业协会和碳期货交易所三级监管机制，加强对市场的监管。

四、构建我国碳金融市场的建议

1.学习发达国家的碳金融市场经验

我国碳金融必须走符合我国国情的道路，不能照搬发达国家的模式，但发达国家在碳金融领域的做法值得借鉴和参考。发达国家先后成立碳交易中心，有利于聚集与碳交易有关的信息、技术和资金，构建一、二级市场，保证碳金融市场的流动性，提高社会资金参与性。发达国家的参与机构广泛，金融服务功能齐全，产品多，先后推出各种衍生金融产品和中间业务产品，满足各方面的要求。

2.加强金融创新，服务碳金融市场

银行等碳金融主体要善于捕捉越来越多的低碳经济机会，研究开发环境和金融互动下的金融工具创新。还应在制度层面上构建发展环境金融的激励机制，鼓励银行等金融机构提高自身的环境责任意识，推动适合中国国情的环境金融产品的发展。政府应加快培育可再生能源市场，增加促进再生能源发展的政策，提供更多的交易对象和方式，拓展交易的范围。

3.加强国际交流

我国政府和企业要积极参与国际对话，在建立一个国际社会能够普遍接受的国际碳交易市场的努力中发挥自己的影响和作用，呼吁在国际碳交易市场框架的制定中听取不同国家组织的意见。我国还应通过加强对外合作与交流，学习国外先进技术和管理经验，对国内碳交易市场作科学的引导。

参考文献：

[1]任辉.环境保护与可持续金融体系构建[J].财经问题研究.2008(7).

[2]阎庆民:构建以碳金融为标志的绿色金融服务体系[J]. 中国金融.2010(4).

[3]周卫锋:我国碳金融体系构建研究[D].吉林大学，2010.

金融期货论文篇6

[论文摘要]本文从金融衍生品的特点入手，介绍了国内金融衍生品的发展状况，分析了股指期货的需求与可行性，国债期货的需求与可行性，最后对在

金融资产的衍生工具是金融创新的产物，也就是通过创造金融工具来帮助金融机构管理者更好地进行风险控制，这种工具就叫金融衍生工具。目前最主要的金融衍生工具有：远期合同、金融期货、期权和互换等。在

事实上，根据我们近期所做的经验实证研究，发现通过设立涨停跌板交易制度，st、pt制度、定期公布基金重仓股和大力 发展 机构投资者，

（二）国债期货的需求与可行性 

在目前世界上所有的 金融 衍生品交易中，无论是场内还是场外交易，利率衍生品是份额是绝对最大的。利率衍生品主要表现为国债期货与期权。 

金融期货论文篇7

关键词:新兴市场国;资本项目开放;货币政策;金融加速器

中图分类号:F821　文献标识码:A　文章编号:1006-1428(2010)11-0041-04

一、新兴市场国家国际资本流动及结果

近二十年来,以东亚、拉美等国家为代表的新兴市场国,凭其经济发展的强劲势头吸引了国际资本的注意力,国际资本流动的规模和过去相比有了极大的增长。国际资本的流入一方面推动了新兴市场国的经济繁荣,另一方面也构成了这些国家经济不稳定的重要根源,同时也为货币政策带来了挑战。由资本流动引发的资本逆转、债务美元化以及资本流动顺周期特征,是新兴市场国特有的经济现象,也是传统的货币理论所不能解释的,研究新兴市场国的货币政策选择必须正视这些问题给货币政策带来的挑战。

(一)资本流动的强顺周期性

新兴市场国和发达国家相比,资本流动呈现出极强的顺周期性(procyclical nature)。资本流动顺周期性是指,当这些新兴市场国经济表现较好时,资本大量流入,资金融资成本降低,继续推动经济的繁荣,相反在经济出现滑坡时,资本又会争先退出新兴市场,融资成本上升,使得这些新兴市场国经济雪上加霜。从表1我们可以看到,在发达国家,国际资本流动规模在不同经济阶段中的差异不大,但对于新兴市场国而言,繁荣期的资本净流入要远远高于萧条期。另外,表I也告诉我们当新兴市场国处于经济繁荣时,由于其在国际市场上的信用等级较好,国际资本的融资利率较低,而在经济出现不利因素时,信用等级升级很快,国际资本的利率也攀升很快,相比之下,发达国家的信用等级就稳定很多。新兴市场国的资本流动强顺周期性,不仅使得新兴市场国难以使用国际资本市场来平滑国内经济,反倒加剧了新兴市场国的经济波动,加重了货币政策稳定经济的任务。不仅如此,资本流动的强顺周期性也削弱了新兴市场国的货币政策效力。以萧条期为例,中央银行为了刺激国内需求,需要调低短期利率,以促进长期利率的自动下调,然而在资本流动顺周期影响下,新兴市场国长期利率并不会自动下降,货币政策难以奏效。

(二)资本逆转

资本流动的易变性是新兴市场国国际资本流动的另一个特征,研究发现与发达国家相比新兴市场国容易发生资本逆转现象(sudden stop),即原来呈现的国际资本大规模流入情景会突然停止,甚至变成是资本大规模流出。资本逆转更多发生在新兴市场国而不是发达国家,并且资本逆转给新兴市场国带来的经济破坏力更大。例如Calvo等(2004)的实证检验表明,在大幅本币贬值过程中伴随发生资本逆转的概率,在新兴市场国是63%,而在发达国家却只有17%。多种因素可以对新兴国家的资本突然逆转现象做出解释,其中,新兴市场国落后的金融市场以及低效的财政政策等因素被认为是罪魁祸首。资本逆转的可能性极大地加大了新兴市场国货币政策的实施难度。首先,资本逆转弱化了新兴市场国货币当局的最后贷款人功能。中央银行稳定经济的能力也因此被削弱。第二,资本逆转会修改货币传导机制。资本逆转改变汇率、利率的传导机制。例如Chfistiano等(2002)指出,在资本逆转的经济中如果在贸易部门和非贸易部门之间存在着生产调整的障碍,中央银行下调利率反倒带来经济紧缩的效果。第三,资本逆转下中央银行难以实现稳定通胀的目标。稳定通货膨胀已被广泛接受为中央银行的主要货币政策目标,通货膨胀目标制无论在发达国家还是在发展中国家都极为盛行,但是资本逆转却对通货膨胀目标制直接构成了威胁。因此我们对新兴市场国的货币政策分析不能忽视这一特征。

(三)债务美元化及货币错配

新兴市场国的资本流动会引发债务美元化及货币错配现象。债务美元化,是指承担的债务的计值货币和偿还货币都不是本币,货币错配是指在债务美元化下,经济体的收入与支出、资产和负债存在着计值货币的差异。表2告诉我们新兴市场国的债务美元化问题非常严重。当债务的计值和偿还是以美元为代表的外币计值,而能产生归还能力的收入却是本币,这就产生了货币错配。那么货币错配为什么是集中在新兴市场国?这可以用“原罪论”来解释。原罪现象是指这些国家的长期借贷市场不发达,因此长期资金的融资依赖国外金融市场。由于这些国家一方面不能从国际市场上获得本币资金,另一方面在国内又缺少固定利率的长期借贷市场,就在这双方面制约下,新兴市场国的长期资金只能借助于国际市场上的外币资金。至于为什么新兴市场国会有原罪现象,相关的因素有金融发展水平落后、货币可靠性低、财政稳健性差、信贷市场不完全,等等。债务美元化及相应的货币错配对新兴市场国货币政策影响深远。首先,债务美元化下,汇率对经济的作用变得复杂起来。债务美元化缩小了汇率制度的选择空间,使得发展中国家不敢让汇率更自由地浮动。其次,新兴市场国债务美元化以及货币错配的经济特征,也改变了货币政策的作用效果。就如Cook(2004)指出。新兴国家债务美元化现象,让原本膨胀性的货币政策反倒体现出紧缩效应,逆周期的货币政策不能再有效地发挥平稳经济功能。再次,债务美元化下,新兴市场国金融体系稳健性降低,经济体变得更为脆弱,因此也会加剧资本波动及相应的投资和产出波动。最后,受债务美元化和资本逆转现象的共同作用,新兴市场国中央银行的最后贷款人功能已被严重削弱。因此。我们若要对新兴市场国的货币政策选择提供中肯的建议,必须要注视债务美元化及货币错配的可能后果。

从上文我们看到新兴市场国的国际资本流动带有强烈的顺周期性,并且带来资本逆转、债务美元化以及货币错配等问题,这些现象加重了新兴市场国货币政策稳定经济的负担,又修改了汇率、利率等的货币传导机制,削弱甚至颠倒了货币政策的执行效果,缩小了货币政策的可选择空间。因此每一个欲更多开放该国资本项目的新兴市场国,应当密切关注这些经济现象,以及给货币政策带来的挑战。

三、传统货币理论的局限性

研究开放经济货币政策的传统理论主要有蒙代尔一弗莱明模型以及多恩布什的汇率超调理论,另外由Obsffeld和Rooff(1995)f121提出的新开放宏观经济模型影响力巨大,也常见于开放经济的货币政策分

析。然而这些理论难以对新兴市场国上述的经济现象作出解释,更难以用于这些背景下的货币政策分析。

首先,传统理论中对消费者的行为设定和国际资本的顺周期特征难以相容,资本流动的顺周期性不能由传统的开放经济禀赋模型所解释。在传统理论中,消费者的消费行为被刻划为在生命期限内平稳消费,这样在经济繁荣的年份要有储蓄,在国际经济活动中表现为向海外借出资金,资本流动表现为净流出,在经济萧条年份为了保持理想的消费水准,需要从海外借人资金,资本流动表现为净流入。因此依据传统理论的观点,资本流动表现为逆周期性。

其次,传统模型对国际金融市场、国际资本市场的完全性假设,也排斥了资本逆转现象的发生。不论是在无摩擦的实际经济周期模型中,还是在价格粘性的凯恩斯模型中,国际资本市场、国际金融市场被设定为在消费平衡、风险分担以及信贷分配方面是完全的,国际市场为各国居民提供了平滑消费的渠道。在这样的安排下,资本逆转是根本不会发生的,因为当一个国家被卷入到不利的状态中,其他国家会和这个国家共同承担个别收入波动的风险。其他国家的资本流入该国帮助该国经济恢复到正常水平。可见在传统理论的假设安排下,资本逆转根本没有发生的可能。

资本流动的顺周期性、资本逆转等现象和传统理论的假设相互冲突,债务美元化和货币错配也难以在传统理论框架中体现出来,所以我们若在新兴市场国的货币政策分析中,完全以传统理论作为分析框架。必然会得出具有误导性的政策结论。若要研究新兴市场国的货币政策,寻找合适的货币政策规则,我们就必须要有能反映新兴市场国经济特征的理论框架。

四、金融加速器模型在新兴市场国研究中的运用

传统货币理论因为建立在国际金融市场的完全性假设基础上,因此难以适应新兴市场国货币政策的需要。所幸的是,金融市场的不完全及对宏观经济的作用,这方面的研究已被新凯恩斯主义学者所重视。特别是最近十年中,已有多位学者开始重视新兴市场国在国际金融市场的特殊地位,研究国际金融市场不完全性对新兴市场货币政策的影响。这些模型可以归类为开放经济的金融加速器模型。

金融市场的不完全被认为是新兴市场国区别于发达国家的典型特征之一。新兴市场所面临的金融市场不完全包括两个层面,即国际金融市场的不完全和国内金融市场的不完全。众所周知,和发达国家相比新兴市场国难以从国际金融市场获得资金,为了获得资金必须要承担比发达国家高得多的利率成本,这就是国际金融市场不完全的体现。金融市场的不完全性对于整个经济的作用被解释为金融加速器(Finaneial aeeelerator)。这个概念首先由Bemanke等(1996)提出的,所谓“金融加速器”,其意思就是金融市场好比一个加速装置,当经济中出现一点很小的冲击,如货币冲击、技术冲击、政府支出冲击等等,不完全的金融市场能把该冲击的作用扩大,以至于该冲击对整个经济社会产生巨大的后果。在金融加速器的概念刚提出的时候,分析还是停留在封闭经济中,分析国内金融市场不完全的作用。后来,在Gertler等(2001)的努力下,金融加速器机制已成功地扩展到开放经济宏观模型的分析中,从而揭示了国际金融市场不完全的影响。开放经济的金融加速器模型包含了汇率的金融加速器机制,该机制强调在资本项目开放的经济体中,汇率会改变公司净值。从而影响海外的融资成本,该机制图1所示。

透过该机制新兴市场国资本流动的特殊性及后果都可以在模型中体现出来。首先,该机制可以体现资本流动的顺周期性。在该类模型中,以信贷形式流入新兴市场国的国外资金成本被设定为和公司收入、净值相挂钩,在繁荣时期,公司收入提高,净值提高。风险溢价和外部融资成本也因此而降,资本流入增加,反之则反是。其次,该机制也蕴含资本逆转的可能。在金融加速器模型中,风险溢价这个关键变量是传统模型所没有的,我们只需把该变量设定为外生冲击变量,就可以将资本逆转现象融入模型中。最后,该机制也能解释债务美元化现象。在模型中,承受外债的经济主体如果主要是非贸易部门生产商或资本经营商,那么此时模型就可以体现新兴市场国债务美元化以及货币错配的独特经济特征。正因为开放经济的金融加速器模型具有上述这些优势。所以自Gertler等(2001)以后,多位学者都用该模型分析新兴市场国的货币政策,如Chang&Velasco(2001)、Cook(2004)、De vereLlX等(2006)、Curdia(2007)、C6spedes等(2001,2002)。

然而我们发现同是运用开放经济的金融加速器模型,上述研究新兴市场国货币政策的文章所得的结论却是大不一样,有些认为新兴市场国应使用浮动汇率为特征的货币政策,有些则认为固定汇率更优。分析表明,汇率的金融加速器机制的大小差异是导致结论差异的主要原因。汇率的金融加速器机制大小和经济体的杠杆率、债务美元化比例、汇率对价格的传递率、产出在贸易品和非贸易品中的比重、非贸易部分垄断利润归属等因素有关。因此要运用开放经济的金融加速器模型来分析新兴市场国的货币政策,就应当对上述因素有正确的设定。

金融期货论文篇8

虚拟经济规模总量测度指标的适应性标准

从已有文献的理论和实证层次来看，社会融资总额、广义货币供应量、金融资产总量都是实体经济从虚拟经济系统中融获资金总额的度量，都可以作为虚拟经济规模总量的测度指标，但虚拟经济的发展是随着实体经济发展而发展，并且为实体经济发展服务。另外，从现有的虚拟经济与实体经济发展过程看，因两者定价系统的差异性使得虚拟经济与实体经济逐渐出现背离情况，虚拟经济呈现独立化的运动趋势(刘骏明，伍超明，2004)[4]，进而使得在对实体经济调控中，很难辨析指标的适应性。尽管实体经济的快速发展能够带来虚拟经济的繁荣，但是当实体经济走下坡路时，虚拟经济仍可能维持相对优势，所以社会融资总额、广义货币供应量、金融资产总量不一定都是对与促进实体经济发展需要的相应虚拟经济规模的准确测度。基于此，本文假设与实体经济发展关联性最强的虚拟经济规模总量测度指标为虚拟经济适度规模的准确测度指标。

虚拟经济规模总量测度指标适应性分析的理论模型

本文采用灰色关联度分析方法研究虚拟经济规模总量测度指标与下文所选取的实体经济发展指标之间关联程度。灰色关联分析的基本思想是根据序列曲线几何形状的相似程度来判断其联系是否紧密，曲线越接近，相应序列之间关联度就越大，反之就越小；灰色关联分析的基本任务是基于行为因子序列微观或宏观的几何接近，分析和确定因子之间的影响程度或因子对主行为的贡献程度（邓聚龙,2002）[5]。因此通过分析虚拟经济规模总量指标时间序列与实体经济发展指标时间序列曲线的几何接近，计算虚拟经济规模总量指标与实体经济指标之间的灰色绝对关联度、相对关联度、综合关联度来判断社会融资总额、广义货币供应量及金融资产总量对实体经济发展的贡献程度，从而筛选出最适合的虚拟经济规模总量的测度指标。

中国虚拟经济规模总量测度指标适应性的实证分析

指标描述与数据来源说明本文选取的虚拟经济规模总量测度指标为社会融资总额X1、广义货币供应量X2、金融资产总量X3。基于数据的可获得性，社会融资总额包括人民币各项贷款、金融机构有价证券及投资、股票筹资额、企业债券发行额、保险公司赔款及给付；广义货币供应量理论上包括M2、金融债券、商业票据、大额可转让定期存单，考虑到金融创新在我国暂未测算，因而本文的广义货币供应量的数据仅包含M2；金融资产总量由股票市场交易额、债券市场交易额、基金市场交易额、期货市场交易额、外汇市场交易额、房地产市场投机交易额（由商品房本年销售额减去住宅本年销售额代替）数据加总所得。本文是基于虚拟经济与实体经济适应性，进而对虚拟经济规模总量测度指标进行选择，故指标选择包括实体经济指标。根据反映实体经济发展情况和指标数据可获得性，实体经济发展指标选择国内生产总值Y1、货物进出口总额Y2、全社会固定资产投资额Y3、社会消费品零售总额Y4、存货增加值Y5。指标选取的时间维度为1998年至2010年，以此为时间维度是因为证券投资基金交易额统计从1998年开始，时间频率为年度数据。本文所选指标数据主要来源于中经网统计数据库，国家统计数据库。

结论

依据我国的经济发展实际，本文在设立虚拟经济规模总量测度指标和筛选实体经济发展指标的基础上，运用灰色关联分析方法，分别分析了社会融资总额、广义货币供应量、金融资产总量与国内生产总值、货物进出口总额、全社会固定资产投资额、社会消费品零售总额、存货增加值之间1998~2010年的灰色绝对关联度、灰色相对关联度和灰色综合关联度，得出结论如下：第一，社会融资总额与实体经济各发展指标的灰色绝对关联度、相对关联度、综合关联度较广义货币供应量、金融资产总量强，这说明社会融资总额与实体经济的联系最紧密，其合理适度增长有助于促进实体经济的发展，因此将社会融资总额作为虚拟经济的规模总量的测度指标较广义货币供应量、金融资产总量更为合理。但从上述结果也看到社会融资总额与国内生产总值的关联度最强，其关联数值也未超过0.9。由此可以看出，社会融资总额并未与实体经济发展的需要完全适应，其规模还需要进行适当调整。第二，在上述的三种灰色关联结果中，金融资产总量与实体经济各指标之间的灰色关联度最弱，而由上文定义可知金融资产总量是股票市场交易额、债券市场交易额、基金市场交易额、期货市场交易额、外汇市场交易额、房地产市场投机交易额加总得到的，这说明我国的虚拟市场主体——资本市场中的各类交易并没有真正意义上的为实体经济服务，其中的投机交易成分过多。