资本化去杠杆

重庆市市长黄奇帆曾2013年末撰文提出了四种市场化资本补充机制的方式以化解企业高负债局面，具体包括企业留存利润补充、股票上市补充、私募基金补充和股权转让补充。

十八届三中全会《决定》在“完善金融市场体系”中提到，健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。

整体看，中国企业直接融资仍处在相对较低的水平。据中国证监会研究中心数据，截至2013年，发达国家的直接融资（包括国债、公司债、股票）比重，已从20年前的60%左右增长到70%，其中美国最高，为82%。而发展中国家则从20年以前的40%左右上升至66%，而中国当前仍为42%。

IPO“倾城”

IPO或成为解决企业负债问题的一个重要抓手。2013年12月，暂停超14个月的IPO重新开闸，近千家企业趋之若鹜，足见其对资金的渴求程度。

中国证监会研究中心主任祁斌曾公开提出，中国经济面临两大堰塞湖。一是资金的堰塞湖，即巨量的资金需要找到投资出口；另一个是企业的堰塞湖，即数以万计的中小企业同样需要找到资本支持。

这两方面若处理不善，将给中国经济带来极大的风险。但眼下，两大堰塞湖仍在寻求出口，发展多层次资本市场或为路径之一。

不过，从目前拟IPO企业排队情况看，远不能解决中小企业群体融资和债务化解问题。

2013年以来，在IPO暂停、股市行情不好的情况下，中小企业融资整体上更加困难。特别是2012年初启动的中小企业私募债也进入瓶颈，一直未能实现顺畅融资。

有创投机构人士对《财经国家周刊》记者表示，考察具体项目时，针对企业负债，主要是看企业近几年来新增债务的情况，特别是新增债务在整体债务中的比例。在对资产负债率的考量上，资质较好的企业通常是20%～30%的负债率，而负债率大于30%的，投资人通常会更谨慎些。因为在实体经济不佳的大背景下，隐性的债务风险才是最大的风险。

有某发达地区金融办负责人对记者表示，IPO可以优化企业融资结构，提高市场效率。他表示，其所在地区企业债务情况并不突出，整体质量良好，政府支持鼓励引导企业上市已经有了比较好的氛围，企业上市主要是为了优化融资结构。

有投行人士对记者说，投资企业的负债率50%上下为宜，超过70%的企业被看作是风险高的企业。但他同时表示，问题较大的主要还是房地产企业。目前考虑IPO的企业，绝大多数是资质还不错的企业。

据记者了解，自2013年末IPO开闸后，各地方政府对IPO的响应旋即开展。

以山东省为例――早在2013年11月30日《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》后，山东证监局即牵头组织各大证券公司投行人员对政策作出最新解读。参会人士透露，彼时约有超过200家企业代表参与了专门辅导。

该参会人士介绍，由于此前几年山东省内企业参与直接融资比例不高，企业发展状况与山东经济大省的地位有差距，适逢前证监会主席郭树清任山东省省长，山东省企业与资本市场的对接也更加顺畅。

另外，在注册制预期下，各地政府也不遗余力地对当地企业进行前期辅导，并给出相应的企业服务和优惠奖励政策。

“一些IPO活跃的省份的市政府金融部门都设有专员办，专门服务拟上市企业。政府与企业甚至实现了无障碍沟通，体现了政府对于企业的软性支持。”有江浙地区投行人士对记者表示。

市场化方式消化企业债务

除IPO外，通过发展多层次资本市场和债券市场，进而提高全社会融资效率，或为消化巨额企业负债提供又一路径。

据中国证监会研究中心统计，截至2013年末，中国的中小企业超过了1000万家，浙江销售过亿元的企业约1万家，中关村科技企业达到上市财务标准的有1000家。

祁斌曾公开指出，打通中国经济的两个堰塞湖（资金和企业），办法就是健全多层次资本市场体系。

而作为塔基的新三板则成为多层次资本市场的重要组成部分。2013年下半年，新三板扩容后，该市场的投融资功能已逐渐显现。

据全国中小企业股份转让系统内部统计数据显示，现有挂牌公司自挂牌以来融资总额为112.83亿元。其中股票融资合计38.87亿元，占34.45%；债权类融资合计为73.96亿元，占65.55%。

中国国际经济交流中心副研究员张茉楠建议，推进融资渠道市场化，抑制地方政府竞争性投资，激发民间资本市场活力，进而提高社会资金形成和配置效率。

祁斌曾表示，应在进一步壮大公募和场内债券市场的同时，扩大私募债的发行和场外交易。从美国经验看，其债券市场几乎是股票市场的两倍。

此外，中国还需要大力发展资产证券化产品，尤其是信贷资产证券化产品。发展信贷资产证券化对提高直接融资比重、盘活银行存量资产、降低金融体系风险有重大意义。