我国证券市场融资融券业务及其风险控制

中图分类号：F832 文献标识：A 文章编号：1009-4202（2011）05-074-03

摘 要 开展融资融券业务是一个国家证券市场发展成熟的重要标志之一，是我国证券市场国际化的必然要求。融资融券制度能够促进市场的价格发现，为市场提供双向盈利的模式，是整个市场运行的稳定器，因此该制度对于我国证券市场的发展具有划时代的意义。然而我国的证券市场还不成熟，融资融券制度本身具有很强的风险性，如何对融资融券风险进行合理控制，成为一个紧迫而现实的问题。

关键词 融资融券 风险控制

沪深两个证券交易所从2010年3月31日开始接受券商的融资融券交易申报，经过4年时间准备的融资融券交易正式进入市场操作阶段。融资融券业务推出后，一方面券商可以向投资者出借资金供其买入上市证券，日后卖出证券再把本金和利息还给券商；另一方面，投资者可以从券商那里借来上市证券卖出，等到证券价格下跌后，再买回来还给券商，从中赚差价。在融资融券交易下，融资行为的存在提高了买方的购买能力，扩大了需求；融券行为满足了空方的卖出意愿，有利于投资者利用衍生工具的交易进行避险和套利。然而，融资融券又是一把“双刃剑”，它在促进市场完善、提高市场有效性的同时，也会增大市场波动性，助长市场的投机气氛。作为一种金融创新的交易工具，融资融券业务的推出，在给我国证券市场带来机遇的同时也面临着严峻的考验。

一、融资融券的涵义业务模式及功能

1．融资融券的涵义

融资融券交易是证券信用交易的一种形式。相对于证券现货交易而言，证券信用交易是交易客户在买卖股票等有价证券时，向经纪人支付一定比例的现金或者证券，其差额部分由经纪人或者银行通过借贷而补足的一种交易形式，其又被称为保证金交易或垫头交易。在我国是指投资者向具有上海证券交易所或深圳证券交易所会员资格的证券公司提供担保物，借入资金买入本所上市证券或借入本所上市证券并卖出的行为。包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。

2．融资融券的业务模式

（1）分散信用模式

投资者向证券公司申请融资融券，由证券公司直接对其提供信用。当证券公司的资金或股票不足时；向金融市场融通或通过标借取得相应的资金和股票。这种模式建立在发达的金融市场基础上，不存在专门从事信用交易融资的机构。这种模式以美国为代表，香港市场也采用类似的模式。

（2）集中信用模式

券商对投资者提供融资融券，同时设立半官方性质的、带有一定垄断性质的证券金融公司为证券公司提供资金和证券的转融通，以此来调控流入和流出证券市场的信用资金和证券量，对证券市场信用交易活动进行机动灵活的管理。这种模式以日本、韩国为代表。

（3）双轨制信用模式

在证券公司中，只有一部分拥有直接融资融券的许可证的公司可以给客户提供融资融券服务，然后再从证券金融公司转融通。而没有许可的证券公司只能接受客户的委托，客户的融资融券申请，由证券金融公司来完成直接融资融券的服务。这种模式以中国台湾地区为代表。

我国目前的融资融券制度，是在借鉴台湾地区的“双轨制”模式的基础上建立起来的，证券金融公司掌控了所有再融通交易，即控制了融资融券业务的数量、价格、时间等关键性要素。这样，监管者只要通过控制证券金融公司，就可以调控进出证券市场的资金和证券流量，从而能控制融资融券的放大倍数，调控市场。证券交易经纪公司掌握客户资源，也具有一定的话语权。选择这一模式既有利于防范由于我国资本市场不成熟、市场信用薄弱等缺陷所带来的市场风险，又避免了像日本采用“单轨制”所带来的市场垄断弊端，有利于融资融券市场竞争。我国融资融券业务模式可用图1展示。

3．融资融券的功能

（1）市场稳定功能。市场稳定功能有助于市场内在的稳定的价格机制的形成。在完善的市场体系下，信用交易制度能发挥价格稳定器的作用。当市场存在过度投机或者做庄导致某一股票价格暴涨时，投资者可通过融券卖出方式卖出股票，从而促使股价下跌；反之，当某一股票价值低估时，投资者可通过融资买进方式购入股票，从而促使股价上涨。

（2）价格发现功能。价格发现功能使证券价格能更充分地反映证券的内在价值。每个人都可以根据自己的预测，采取相应的保值或投机措施。关键在于，投资者通过融资或融券的方式在一定程度上减少了“流动性约束”，进而放大自己的预测对市场价格的影响。这样，众多投资者预测的总体趋势就能够对证券的价格做出较“合理的预期”，从而实现价格发现功能。

（3）避险功能。长期以来，我国市场属于单边市场，只能做多，这就使得投资者投资策略单一，不能够防范股价下降带来的风险。融券交易可以做空的机制，为避免证券价格下跌所导致的损失，投资者出于对冲的目的可进行“持有卖空”。投资者卖空后，如果证券价格真正下跌，其持有的证券下跌的损失可以通过卖空的盈利弥补；如果证券价格上涨，卖空的损失可以通过实际持有的证券价格上涨获得的盈利弥补，从而达到避险的功能。

（4）增强流动。引入融资融券的虚拟供求，使投资者可以超出自身实力进行交易，从而有足够的交易活动可以活跃市场，进而维持证券价格的连续性，从而提高市场效率。融资融券业务有利于增大市场交易量，从而达到增强流动性的功能。

二、我国证券市场融资融券业务面临的主要风险

1．客户信用风险

信用风险的发生主要是由于客户在其账面损失超过缴纳的保证金后由于实施违约行为而产生的风险。在融资交易中，证券公司以自有资金或依法筹集的资金以信用担保的方式供客户使用，可能会面临到期融资客户不能偿还融资款，甚至对其质押证券平仓后所得资金还不足偿还融资款的信用风险，证券公司可能会因此遭受一定的资产损失。

2．市场风险

市场风险主要是指因不可预见和控制的因素导致市场波动，交易异常，造成证券交易所融资融券交易无法正常进行、危及市场安全，或造成证券公司客户担保品贬值、维持担保品比例不足，且证券公司无法实施强制平仓收回融出资金（证券）而导致损失的可能性。

3．业务规模及集中度风险

业务规模及集中度风险主要是指证券公司融资融券规模失控，对单个客户融资融券规模过大、期限过长，而造成证券公司资产流动性不足、净资本规模和比例不符合监管规定的可能性。

4．业务管理风险

业务管理风险主要是指证券公司融资融券业务经营中因制度不全、管理不善、控制不力、操作失误等原因导致业务经营损失的可能性。

5．信息技术风险

信息技术风险主要是指因证券公司融资融券交易信息系统故障致使交易中断、监控失效而导致承担客户资产损失的赔偿责任或无法收回到期债权的可能性。

三、融券业务的风险控制

1．客户信用风险的控制

（1）建立客户选择与授信制度，明确规定客户选择与授信的程序和权限。制定融资融券业务客户选择标准和开户审查制度，明确客户从事融资融券交易应当具备的条件和开户申请材料的审查要点与程序。建立客户信用评估制度，根据客户身份、财产与收入状况、证券投资经验、风险偏好等因素，将客户划分为不同类别的层次，确定每一类别和层次客户获得授信的额度、利率或费率。明确客户征信的内容、程序和方式，验证客户资料的真实性、准确性，了解客户的资信状况，评估客户的风险承担能力和违约的可能性。记录和分析客户持仓品种及其交易情况，根据客户的操作情况与资信变化等因素，适时调整其授信等级和额度。

（2）严格合同管理、履行风险提示。证券公司应统一制定符合监管部门规定、内容完备的融资融券合同标准文本。同时，合同应由公司总部统一印刷、管理和与客户签订。

证券公司在与客户签订融资融券业务合同前，应以书面方式向客户提示投资规模放大、对市场走势判断错误、因不能及时补交担保物而被强制平仓等可能导致的投资损失风险，还应指定专人向客户讲解融资融券的业务规则、业务流程和合同条款。

（3）证券公司应当在符合有关规定的基础上，确定可充抵保证金的证券的种类及折算率、客户可融资买入和融券卖出的证券的种类、保证金比例和最低维持担保比例，并在营业场所内公示。

（4）建立健全预警补仓和强制平仓制度。证券公司应当指定专人实时监控客户担保物价值与客户债务价值及其比例的变动情况，当该比例低于合同约定的最低维持担保比例时，应当按照约定方式及时通知客户补足担保物。当客户不能按约定补足担保物，维持担保比例触及平仓维持担保比例时，及时向客户发送平仓通知，并启动强制平仓。

2．市场风险的控制

对市场风险可能导致的市场波动、交易异常及危及市场安全等问题，一般由证券交易所通过对市场运行情况和融资融券交易的监控，针对不同情况采取如下措施进行控制：

（1）单只标的证券的融资余额达到该证券上市可流通市值的25%时，交易所可以在次一交易日暂停其融资买入，并向市场公布。当该标的证券的融资余额降低至20%以下时，交易所可以在次一交易日恢复其融资买入，并向市场公布。

（2）单只标的证券的融券余量达到该证券上市可流通量的25%时，交易所可以在次一交易日暂停其融券卖出，并向市场公布。当该标的证券的融券余量降低至20%以下时，交易所可以在次一交易日恢复其融券卖出，并向市场公布。

（3）当融资融券交易出现异常时，交易所可视情况采取以下措施并向市场公布：调整标的证券标准或范围；调整可充抵保证金有价证券的折算率；调整融资、融券保证金比例；调整维持担保比例；暂停特定标的证券的融资买入或融券卖出交易；暂停整个市场的融资买入或融券卖出交易等。

（4）融资融券交易存在异常交易行为的，交易所可以视情况采取限制相关账户交易等措施。证券公司应当按照交易所的要求，对融资融券交易进行监控，并主动、及时地向交易所报告其客户的异常融资融券交易行为。

对市场风险可能给证券公司造成的损失，证券公司一般根据市场波动情况及交易所的信息披露和风险提示，通过采取调整担保品范围及品种、可充抵保证金有价证券的折算率、保证金比例以及担保比例等措施进行控制。

3．业务规模和集中度风险的控制

（1）证券公司要根据自有资金和证券状况，在净资本总额和比例符合监管要求、保持正常的资产流动性、风险可承受的前提下确定融资融券业务总规模。融资融券业务总规模一旦确定则不得随意扩大，并需通过技术手段进行实时监控。

（2）证券公司对客户的授信和融出资金、证券均应由公司总部统一控制和办理，严禁分支机构擅自对外办理相关业务。

（3）业务集中度严格控制在监管部门的有关规定范围内。对单一客户融资业务规模不得超过净资本的5%，对单一客户融券业务规模不得超过净资本的5%，接受单只担保股票的市值不得超过该只股票总市值的20%。

4．业务管理风险的控制

（1）制定完备的内部控制制度、业务操作规范、风险管理措施等，并加强对相关业务人员进行管理制度和业务知识的培训。

（2）对重要的业务环节，如征信调查、合同签署、开立账户、担保品审核、授信审批等实行双人双岗复核、审批，并强制留痕。

（3）公司总部对业务经营情况、主要风险指标和每个客户的账户动态进行实时监控，并明确相应的处置措施，发现问题按相关规定及时处置。

（4）公司业务合规和风险管理部门对营业部和融资融券业务管理部门的业务操作进行定期或不定期检查或稽核。

5．信息技术风险的控制

（1）建立完善的融资融券业务信息技术系统，包括日常业务运行系统。容错备份系统和灾难备份系统，并制定完善的备份方案和应急处理预案。

（2）制定并严格执行信息技术系统日常运行管理制度，加强系统日常维护，确保系统正常运行。

（3）定期或不定期组织融资融券业务管理部门和营业部对备份方案和应急预案进行演练，确保相关部门和人员熟悉相关内容和应急操作。

四、结论

融资融券业务是一项复杂的、系统性和风险性很强的业务，具有很强的社会性、综合性和交叉性，是成熟资本市场必备的交易手段。我们应当清醒地认识到，融资融券交易作为我国新推出的交易方式，既为证券行业发展带来了新的交易方式和赢利模式，同时也应认识到它是一把双刃剑。参与融资融券交易的各方应当充分挖掘它的潜力，发挥它的积极作用，在控制风险的条件下，大力发展证券信用交易，完善我国的证券交易机制，促进我国资本市场的健康、和谐发展。

参考文献：

[1]融资融券交易模式.证券时报网.2010.01.09.www.省略.

[2]融资融券业务模式比较.和讯网.stock.省略.

[3]窦曼莉.融资融券业务对我国证券市场的影响.现代商业.2010:15.

[4]杨学松,王应贵.融资融券、交易制度与风险防范探讨.新金融.2010.04.

[5]中国证券业协会.证券交易.2010.06.

注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文