货币政策对武汉市房价的影响

【摘 要】本文根据协整理论建立VECM模型与格兰杰因果检验，研究中长期贷款利率，M1，银行房地产贷款投资额对二线城市武汉房价的影响。结果表明，武汉地区房价受中长期贷款利率影响比较明显，而货币供给和银行对于房地产贷款的投资额对于调控房价作用不大。

【关键词】武汉房价；货币政策；VECM；格兰杰因果检验

我国房地产业经过20多年的发展已进入快速增长时期，市场化程度不断提高，并逐渐成为国民经济的支柱产业。房地产市场的逐步成熟使房价承载和传导货币政策信号的能力不断加强，并进一步对整个宏观经济产生实质影响。与此同时，我国一线二线城市房价居高不下，学术界和政府都十分关注房价的调控。如何有效的调节房价成了学术领域中亟待解决的问题。本文从金融政策的变动对二线城市武汉地区房价的影响入手，分析不同的金融变量对于房价的作用大小的情况有何不同，并给出相关的建议。

一、数据选择

1.货币工具。货币政策是通过货币政策工具对宏观经济加以调节的的手段。本文选择银行三到五年期贷款利率R，货币供应量M1，银行投资额为变量TOUZI。货币供应量（M1）的变动与经济增长是同步的，是可控的。银行贷款利率与银行投资额对房地产价格有着直接的影响。理论上讲，银行中长期贷款利率上升会导致房地产商的投资增加，因而房地产价格会上升。而由于房地产投资中来自银行的额度已经越来越多了，所以从理论上讲，投资额的的变化会明显影响房地产价格。因而本文选择这三个变量对武汉地区住宅房价的影响做分析。

2.基本模型与数据分析。本文在向量自回归模型的基础上建立向量误差修正模型，以此分析货币政策对武汉地区房价的短期与长期的影响。VAR模型是用模型中所有当期变量对所有变量的若干滞后变量进行回归，用来估计联合内生变量的动态关系带有任何约束条件。假设Yt是一个N×1阶时间序列向量，Yt=（y1t，y2t…ynt）/，则k阶VAR模型可写为Yt=∑ki=1∏iYt-i+Ut，Ut～IID（0，Ω），用VAR（k）表示，其中∏i都是N×N阶参数矩阵，Ut是N×1阶随机误差列向量。Ω是N×N阶方差协方差矩阵。位移项、趋势项和季节虚拟变量也可以包含在上述VAR模型中。数据的选择上，选取2008年4月到2012年12月武汉地区住宅房价（p）来自，三到五年银行贷款利率（R）来自数据汇，货币供应量（M1）来自数据汇，银行对房地产的投资额当月累计值，数据来源于中经网。

二、模型的建立

1.时间序列的平稳性检验。在检验一组时间序列是否存在协整关系之前，应该先检验这些时间序列的非平稳性（单整性）及其单整阶数。因为根据协整检验规则，协整变量必须具有相同的单整阶数。本文采用ADF方法对所有变量进行单位根检验，以AIC值确定滞后阶数，发现其皆为非平稳时间序列，但其一阶差分皆在5%显著水平上拒绝单位根假设，即所有变量皆为一阶单整。本文利用EVIEWS6.0进行分析，结果如下：

2.协整检验。1987年Engle和Granger提出的协整理论及其方法，为非平稳序列的建模提供了另一种途径。虽然一些经济变量的本身是非平稳序列，但是，它们的线性组合却有可能是平稳序列。这种平稳的线性组合被称为协整方程，且可解释为变量之间的长期稳定的均衡关系。协整检验主要有两种方法：一种是Engel和Granger提出的两步法平稳性检验（基于回归的残差序列检验）；另一种是Johansen协整检验（基于VAR模型回归系数的协整检验）。前者主要针对单方程而言；后者是一种进行多变量协整检验的较好的方法。得到下列表2的协整检验结果：

协整检验表明在5%的显著水平下，有一个协整关系或者3个协整关系。同样，通过经济含义判断，三个变量与房价都应同向变动，因此有三个协整关系。Lnp=0.790407lnm1+e，（1）。（1）式表达了武汉地区房价与各个货币政策和银行投资规模之间长期均衡的关系。括号中的数字表示t值。长期来看，基础货币流量增加1%，房价提升0.79%。向量误差修正模型VECM的建立，我们采用EG两步法，建立滞后阶数为1的VECM模型。

3.VECM模型构建。由上文可知，滞后阶数为1，构建VECM模型。

我们得到VECM模型为：

4.脉冲响应与方差分解。为了更好地刻画房价渠道中两个阶段的货币政策传导效率，本文应用脉冲响应分析进行进一步研究。其基本思想是分析模型中随机扰动项单位标准差冲击对各内生变量当前及未来的影响。本文选用不依赖于变量次序的广义脉冲。我们对模型进行脉冲响应，得到组合图示如下。

结论：（1）短期之内，房价受到前期价格影响较大，长期影响减少；（2）随着时间的增长，M1影响加大；（3）银行投资额短期内呈现负影响，长期呈现正影响。

5.方差分解。我们对武汉市房价进行方差分解，随着时间长度的不同，每个变量的影响也不同。

我们发现，在长期中投资额度对房价的影响为20%，而M1的影响为37%，房价受自身前期数据的影响为28.9%，受到中长期利率的影响为15%。

6.格兰杰因果检验。我们对几个变量分别作格兰杰因果检验，得到如下结果：

结论：（1）武汉地区房价是投资额度的格兰杰原因，然而投资额度并不是房价的格兰杰原因；（2）M1是武汉地区房价的格兰杰原因。

三、结论

基于VECM模型我们得到如下结论：（1）从协整方程来看，武汉地区房价和投资额度，中长期银行贷款，M1在长期有均衡关系。（2）从误差修正模型来看，短期内武汉房价受到自身的影响比较大，随着时间的推进，M1和中长期利率对于房价的影响加大，而投资额度最初是有反向作用，而后正向作用。

参 考 文 献

[1]胡丽琴.时间序列分析[J].2012

[2]丁晨，屠梅曾.论房价在货币政策中的传导机制中的作用[J].2007