论资本成本对财务决策的影响

【摘要】资本成本是财务管理理论中最重要的研究内容之一，在企业的筹资、融资等决策中都起着关键作用。主要阐述资本成本的计量方法及其对财务决策中的影响。

【关键词】资本成本 资金成本 计量模式 财务决策

一、资本成本的内涵

我国财务管理理论对资本成本和资金成本的概念不做严格区分，诸多学者以及财务管理教科书中对资本成本概念的解释为：企业在筹集和使用资金过程中所付出的代价，包括资金的使用费用和筹集费用两部分，通常用相对数即资本成本率来衡量资本成本的大小。这一观点主要是站在资金使用者的一方来考察资本成本的概念，此虽然直观地表达了资本成本的表象，但是未能解释资本成本的本质。在这种观点的解释下，会给人一种“资金使用者决定资本成本大小”的假象，而且在具体计量时，由于权益资本中资金的使用费用主要是股票股利，而我国上市公司普遍存在股利发放不规律，甚至有些上市公司数年都不发放股利，给股票资本成本的计量带来很大的障碍，从计量结果看，好像股票的资本成本低于债务资金从而给筹资决策带来错误的引导。

西方财务管理财务管理理论界普遍认可的观点是从投资者要求的“最低报酬率”角度来阐述资本成本的涵义。主要站在投资者的角

度来研究资本成本的概念。对于资本成本两种观点，笔者认为既可以从既可以从投资者角度观察，也可以从筹资者角度观察，而这两者计算的结果应该是一致的。

二、资本成本的计量方法

资本成本的计量主要包括单项资本成本、综合资本成本和边际资本成本的计量，一般在对现有资本计算资本成本时时考虑单项资本成本和综合资本成本，在追加筹资时应考虑边际资本成本。

（一）单项资本成本的计量

企业的长期资本按照性质不同分为权益资金和债务资金两大类。债务资本主要包括银行长期借款和长期债权，权益资金主要是股票和留存收益。

债务资本成本的计算。债务资本主要是指银行长期借款和长期债券，其资本成本主要是借款利息费用，因为利息费用可以在税前扣除，所以实际承担的资金金时间价值，以债务资本的筹资净额为筹资初期的现金流入量，以后各期的利息及到期偿还的本金作为现金流出量，债务资本的资本成本率即为使整个项目的净现值为零时对应的折现率。

权益资本成本的计算。折现模式。基本思路是：以企业利用普通股筹资净额作为初始现金流入量，以未来各期预计支付的股利作为现金流出量，普通股的资本成本就是使整个项目净现值等于零时对应的折现率。资本资产定价模式。该模式是将资本成本的计量从筹资者角度转向投资者角度，在考虑风险价值的前提下，资本成本率的大小与投资者将资本进行投资要求的预期收益率从数量上是相等的。

（二）加权平均资本成本

当企业采用不止一种方式筹集资金时，就需要计算加权平均资本成本。其计算公式为：Kw=■KiWi。

式中：Kw――企业的综合资本成本率；Ki――第i种资本的个别资本成本率；Wi――第i种资本在企业总资本中所占的比重。

（三）边际资本成本

边际资金成本属于增量资金成本的范畴，是指企业每增加单位资金而增加的资金成本。边际资金成本计算的目的就是要确定引起边际资金成本变动的“筹资总额突破点”及边际资金成本保持不变的范围，然后根据不同筹资规模下的综合资本成本做出科学的筹资决策。

三、资本成本在财务决策中的作用

（一）资本成本在企业融资决策中的作用

资本成本是企业选择筹资方式，进行筹资决策的主要依据，个别资本成本是进行单项筹资决策时考虑的主要因素，综合资本成本是进行筹资组合时主要考虑的因素。我们应该优先选择资本成本最低的方案。

（二）资本成本在投资决策中的作用

资本成本是评价各个投资项目是否可行的首要因素，资本成本率是投资者将资本投资到具体项目中要求的最低投资报酬率。当有多个投资方案可供选择时，应首先排除掉投资报酬率低于资本成本率的方案，然后在投资报酬率大于资本成本率的方案中选择投资报酬率最大的方案。

（三）资本成本在评价企业管理绩效方面的作用

衡量企业经营管理业绩的一个重要指标就是投资收益率，投资收益率只有在高于资本成本率时，企业经营才算真正获利。若一个企业的投资收益率低于资本成本率，实际上意味着企业在经营中发生了亏损，需要管理者积极改进经营管理方法，提高企业的投资收益率，进而提升企业整体的业绩。

四、资本成本应用中存在的问题及改进措施

我国企业管理中对于资本成本的理解和应用却存在以下问题：

忽视资本成本的存在。我国很多企业在对资本成本涵义的把握上对采用资金成本的概念，即用资金占用费用占筹资净额的比重来量化，这样在进行计算时就会出现一些问题，比如，对于若干年不发放股利的普通股，其用资费用就比较小，计算出来的资本成本可能会低于债务资本成本，但是这种结果是不符合实际的。

资本成本实际工作中难以量化。对于不同性质的资本成本，计算方法应不完全相同，对于利息率相同的债务资本，资本成本的计算方法可近似采用资金成本的计算方法，但是对于股利支付比较复杂的股票的资本成本，其资本成本的计算要综合考虑资本的风险和时间价值，比较难以计量。

融资决策与资本成本理论相背离。按照资本成本理论，由于权益资本的投资者承担的风险大于债务投资者，所以权益投资者要求的投资报酬要高于债务投资者，所以，权益资本成本要高于债务资本，根据筹资决策，企业应优先选择资本成本低的融资方式，所以，企业的融资顺序应该优先考虑是债务融资然后权益融资。但是我国上市公司融资的方式主要是权益筹资，很多上市公司上市的目的之一就是通过上市这种权益筹资方式“圈钱”，甚至被比喻成“自动取款机”，这种现象有悖于资本成本理论。

通过上述资本成本目前在理论理解和企业实际应用中存在的诸多问题，笔者认为随着我国资本市场的逐步完善，企业的管理者应该更好地树立资本成本意识，使资本成本理论在企业的融资、投资和各项财务决策中发挥更好的作用。