企业跨国经营对资本成本与资本结构的影响

[摘要] 近年来越来越多的我国企业开展跨国经营，这将给企业资本成本与资本结构带来多方面的影响。本文首先阐述了跨国经营企业资本结构设置的目标，然后分析了跨国经营条件下企业资本结构中权益资本成本与债务资本成本的变化，最后得出结论，即应权衡跨国经营给企业资本成本带来的正负影响，合理设定企业资本结构。

[关键词] 跨国经营资本成本资本结构

跨国经营的企业与纯粹国内经营的企业相比，具有独特的运作形式，其资本结构问题的复杂程度随之增加。正因如此，跨国经营企业资本结构的研究受到国外专家学者的普遍关注。相比之下，我国在这一领域的研究却十分少见，关于企业资本结构的研究绝大多数着眼于国内经营企业的传统模式，这与我国企业跨国经营日益蓬勃发展的现状已不相适应。在这种情况下，加快对跨国经营企业资本结构的研究已是势在必行，本文即对此问题作出一些探讨。

一、跨国经营企业资本结构的目标

资本结构是指企业各种长期资本筹集来源的构成和比例关系。在通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成，资本构成就是指这两者各占多大比例，企业通过债务工具和权益工具筹集资金时，要分别承担相应的债务成本和权益成本，此时就要寻找一个最佳组合比例，即目标资本结构，使得债务与权益两者综合而成的企业总资本成本最低，从而有利于实现企业价值最大化。

二、跨国经营对企业权益资本成本的影响

企业权益资本包括留存收益和股票筹资，权益资本成本就是投资者购买或持有该企业股份所要求的投资收益率。根据CAPM模型，权益资本成本等于无风险报酬率加上风险溢价：Ks=Rf+β(Km―Rf)，其中Ks代表企业权益资本成本，Rf代表无风险收益率（常以国库券收益率代替），Km代表市场组合收益率（即市场所有股票的平均收益率），β系数反映该企业股票的系统性风险。可见，企业权益成本受以下三个因素影响：无风险收益率、市场组合收益率、该股票的β系数。

对某个企业来说，无风险收益率、市场组合收益率都是既定的，自身无法影响，但β值却与企业自身有着密切关系。通常情况下，CAPM模型中的市场组合代表的是国内市场组合，衡量企业系统性风险的指标β值也只表明用国内市场组合衡量的风险。而企业进行跨国经营后，可以更多地考虑在国际市场上进行权益筹资，这时的β值是根据国际市场投资组合计算出来的，相应便会降低。其原因在于，国际股票市场比国内股票市场有更多的选择，投资者能够更好地分散风险，通过投资范围的扩大将在国内市场上无法分散的某些系统性风险给规避掉。企业的β值下降，导致权益成本的下降，也即企业跨国经营带来了权益资本成本的下降。

三、跨国经营时企业债务资本成本的影响

与跨国经营有利于降低权益资本成本的情况不同，债务资本成本会受到企业跨国经营行为正负两方面的影响。

1.跨国经营对债务资本成本的降低作用

首先，企业开展跨国经营可以涉及较广泛的范围，在多个市场获得收入，这些现金流是不完全相关的。与投资组合理论相类似，企业整体现金流波动的方差就会减小，即出现现金流危机的概率降低。这样无疑能够提高债权人的信心，从而降低跨国经营企业利用债务筹集资本的成本。

其次，开展跨国经营的企业如果在海外设立子公司，还可以拥有财务灵活性以降低债务资本成本。比如当子公司所处东道国的公司所得税率较低时，该子公司可能比处于高税率国家的子公司有较高的税后收益，而这种税率差异优势可以通过跨国经营企业内部协调来实现，即通过跨国运作调节所属子公司的资本结构来减少公司收益的税收侵蚀。因此开展跨国经营的企业在削减债务融资风险和降低债务融资成本方面的能力要强于纯粹的国内经营企业。

2.跨国经营对债务资本成本的拉升作用

首先，公司跨国经营后会面临较高的财务拮据成本。这是指当财务拮据发生，企业没有足够的偿还能力及时偿还到期债务时有破产风险，即使不会破产，也会发生大量的额外费用和机会成本。跨国经营的企业由于面临着政治风险和汇率风险，财务拮据成本比纯粹的国内企业要高。如在非固定汇率制下，跨国经营的企业容易受到汇率波动的影响，公司现金流波动变大；同时，东道国不确定的税收政策，存在侵夺公司资产的可能性等国际政治风险也加大了跨国经营企业的现金流的波动，同样会增加财务拮据成本，提高企业的债务资本成本。

其次，债权人在提供资金时会考虑成本的因素。企业在国外开展经营使得债权人和公司管理层之间的信息不对称情况比国内经营时更加严重，债权人很难监督企业是否将债务资本投资到借款合同条款规定以外的用途，也很难根据公司披露的财务信息来掌握公司内部真实的财务状况，因此，债权人必然要求更高的投资回报率，从而提高了跨国经营企业的债务资本成本。

四、结论

综上所述，企业开展跨国经营会对其资本成本和资本结构产生多方面的影响。跨国经营的企业应该充分利用其在资本成本特别是债务资本成本方面的优势，因为相比股权筹资，债务筹资可以更加灵活地进行。但同时也应该看到，资本结构中债务资本成分并非越高越好，因为随着债务比重的不断上升，财务拮据成本和成本的负面影响不可忽视。开展跨国经营的企业应当根据自身情况，慎重决定资本结构，把权益资本成本和债务资本成本设定在最优的水平，并根据企业发展的情况不断调整，以使得整体资本成本最低，提升企业价值。

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