浅析资本成本决策

摘要:当企业的资金需要量大于企业的资金拥有量时,为保证企业生产经营活动的正常进行,就需要筹集资金。追求正确的筹资决策,就必须对资本成本、加权平均的资本成本、资本的边际成本进行分析研究,从而用较少的投入,取得企业所需资金,提高企业筹资效益。

关键词:资本成本决策

一、关于资本成本的内涵

通常,资本成本被定义为企业使用各种来源的资金所付出的代价。这种定义方式容易使人忽略了那些成本形式不明显的资金使用成本如权益资本的成本,而且这种理解方式已经渗透到企业利润的计算中去了――我们通常所计算的利润总额只扣除了负债的利息费用(使用各种负债资本的资本成本),而未扣除使用权益资本的成本,这导致了管理者认为权益资本成本为零而忽略了使用权益资本的效率,并在筹资方式上放弃债务筹资,一味地通过发行新股、配股等方式筹集资金以满足企业各种资金需求,从而使企业的资本结构难以优化。因此,资本成本的定义不宜从企业角度出发,而应从投资者角度出发,以纠正企业的经营者对资本成本的错误理解。笔者以为可以将资本成本定义为投资者投资于企业所希望获得的报酬率。

二、资本成本理念在企业财务决策中的作用

从投资者角度看,资本成本是投资者在资本市场投资特定的项目所要求的收益率,或者机会成本。如果有更具吸引力的投资选择意味着更高的期望收益率,投资者将转移其投资。从企业角度看,资本成本是企业为实现特定的投资机会、吸引资本市场资金必须支付的最低价格。如果企业资本收益低于投资者要求的收益率,则难以在资本市场上吸引投资者进行投资。资本成本是以股东价值最大化为财务目标的反映。任何资产的价值都是资本市场对该资产未来预期能够产生的现金流的现值,而现值是用反映资产未来预期现金流收益风险的贴现率,即资本成本贴现未来预期现金流所得。资本成本隐含的价值理念体现在企业投资、融资、经营等活动的评价标准上:一是作为企业取舍投资机会的财务基准,或贴现率。只有当投资机会的预期收益率超过资本成本,才应进行该项投资。二是用于企业评估内部正在经营的业务单元资本经营绩效,为业务/资产重组或继续追加资金提供决策依据。只有投资收益率高于资本成本,业务单元继续经营才有经济价值。三是作为企业根据预期收益风险变化动态调整资本结构的依据。预期收益稳定的企业可以通过增加低成本的长期债务,减少高成本的股权资本来降低加权资本成本。四是作为资本市场评价企业是否为股东创造价值、资本是否保值增值的指标。另外,采用贴现现金流方法评估企业整体价值时,也要估算资本成本。我们理解资本成本要注意:资本成本取决于投资项目的预期收益风险,由资本使用决定。不同企业、同一企业不同投资机会和不同企业的资本成本不同。资本成本不是企业自己设定的,而是由资本市场评价,必须到资本市场上去发现。资本成本计算建立在市场价值、而不是帐面价值基础上。

三、项目的资本成本不同于企业整体的加权平均资本成本

项目的资本成本是指项目的投资者期望从该项目中获得的回报率;而企业整体的加权平均资本成本则是企业的债权人与股东期望从企业获得的报酬率的加权平均数,也可以说是企业拥有并经营全部资产的期望回报率。但是投资者一般都是直接投资于企业而不是企业的某一项目,因此,要计算项目的资本成本,我们必须首先找到一家与该项目风险相当的企业,以此来推算出某一项目的资本成本是多少。只有当某企业所处行业与该项目所属行业相同时,它们的风险才会相当。例如,某一食品加工企业欲进军快餐业,则其风险程度就与当地的麦当劳、肯德基的风险程度相当。我们必须区分项目的资本成本与企业的资本成本,在对一个项目进行决策时起决定作用的是项目的资本成本而不是企业的资本成本,若不注意这一点,很可能导致投资失误,不仅没有给企业创造价值,反而使企业价值受损。但是,由于支付给投资者的股利和利息都来自于企业整体创造的现金流,因此就有人认为既然如此,那么公司承担的任何项目的资本成本都必然等于企业的资本成本。但事实上,每个不同的项目都有各自不同的资本成本,它们分别等于与其风险相当的企业或项目的期望回报率。不幸的是,有许多企业仍然将整个企业的资本成本作为项目评价的标准,从而导致了决策失误。

四、资本成本应用于财务决策中存在的问题

1、我国企业目前运用资本成本的现状。观念上忽视了资本成本。在我国的公司财务实务中,资本成本的运用是一个十分薄弱的环节。最突出的一个表现就是对各类资本成本不加区分,而笼统地以银行贷款利率作为资本成本用于各项财务决策。应该说,这种作法是十分有害的。资本成本操作上存在很大的困难资本成本在具体决策中应用,一方面依赖于理论研究的进步,另一方面依赖于一个完善的资本市场,能对企业的经营状况作出合理的反应来,提供真实有用信息。众所周知,对我国资本市场的批判已经很多,总结起来就是我国资本市场比较混乱,效率极低。由此导致资本成本,特别是权益资本成本的估算存在很大障碍。

2、中小企业资本成本较高由于人们的“好大”综合症,在实际融资中存在着对中小企业的“歧视”,银行设立的信贷条件中小企业大大高于大企业,中小企业在银行取得的多是短期贷款,其成本高于长期贷款,而资本市场的门槛就更高了。由于以上的原因,中小企业扩大生产经营所需的资金来源主要来自内部融资和银行的外部贷款融资。留存收益的成本要比债务资本的成本高,而银行的贷款成本相对大企业也是较高的,因此,总体上决定了,我国中小企业的资本成本处在一个较高的水平上。从财务管理的角度讲,较高的资本成本不利于中小企业的发展壮大,也不利于与其他企业的竞争。

3、资本成本决策应用范围的狭隘性非营利组织在社会上的作用将越来越大,越来越受到人们的关注。目前的资本成本的研究基本上集中在企业层面上,基本上以盈利组织为研究对象。而较少考虑非盈利组织。这不免使资本成本的应用受到限制。虽然非盈利组织的资源主要来自于捐赠和无偿的政府调拨,出资者不要求回报。但是,非营利组织却在应用着社会的资源,在非盈利组织中也存在着管理效率效果的问题,如果能将资本成本用于考量非营利组织的效率,在一定程度上可以体现出非盈利组织的管理水平来$例如考量公益基金的收益情况等。因此,从这个角度讲又投资的地方,就应当考虑资本成本,或者这个地方叫资金成本&对决策和经营的影响。

参考文献:

[1]张风琴、张仁博.谈资本成本在现代企业理财中的作用[J].理论界,2004(2):48-49.