科技精英财技较量

由于科技新贵们创业时所处的领域不同，因而很难对其创业技巧进行比较，但从个人财富管理的角度，或许可以考较出他们财技的高低。由于这些新贵的财富主要以所持旗下公司股权为主，因此，我们试图通过对其减持或增持股票效果的考察，对其财技进行比较。

陈天桥、江南春、李彦宏：IP0抛售兑现创富成果

除沈南鹏之外，2004年之后上市的高科技公司的创始人，普遍在IPO时就进行了套现。其中，盛大创始人陈天桥套现约2．07亿元，分众传媒创始人江南春套现约1．74亿元，百度创始人李彦宏套现约0．54亿元。通过套现，他们可以将前期努力的成果兑现，用以提升自己的生活水平。江南春曾透露，2000万元可以满足中产以上的生活方式，而经过IPO时的套现，江南春已拥有了能保证8倍于中产阶级生活水平的资金。

从财富增值的角度来看，这似乎不是最好的选择，因为在度过禁售期之后，这些公司的股价均一度走高，如分众传媒的股票最高达到70美元。但是通过在IPO阶段出售股票，江南春避免了将来股价波动的任何风险，包括禁售期之后股票价格一时甚至一直走低。

这种情况在新浪、搜狐和网易的历史上都曾出现。这三大门户网站在上市不久即遭遇科技股泡沫破灭，加上盈利模式不清晰，因此均在上市不久即跌破发行价，并且股价长期在1美元徘徊，直到2003年初才走出U型谷底。三大门户的创始人在长达3年的时间里实际失去了套现的机会，美国证监会公开资料也显示，直到2003年中开始，三大门户内部人员才大规模开始减持股票。

与之相比，股价一直低迷的亚信创始人损失更大。亚信2000年3月赶上互联网高潮时登陆纳斯达克，招股价为24美元。亚信股价在禁售期(总共6个月)的前5个月表现良好，一直保持在40美元之上，最高曾达到100美元，但其后急转直下，并在禁售期结束后的第6天即2000年9月12日跌破发行价，直到现在也没有回到招股价之上。而亚信的相关注册文件显示，在这6天里，亚信内部人员中只有创始人之一、当时的高级副总裁赵耀有过较大的售股行为，这意味着，其他亚信创始人如果没有在IPO时出售股票，其所得将只有IPO套现的1／3(1PO之后亚信平均股价仅为8美元)。

段永基：股价上升期连续减持

新浪董事会主席段永基在新浪股价稳定上升期间连续抛售原有股票，获得了相对较高的平均身家。其中，他通过“四通阳光”抛售变现12．12亿元，通过个人执行期权变现5369万元。

2001年11月，段永基控制公司“四通电子”、杨澜与吴征夫妇控制公司“阳光媒体投资公司”分别将各自拥有新浪网10．6％、10％权益注入“四通阳光”，“四通阳光”共持有948万股新浪网股票。2003年2月19日到2004年2月12日，“四通阳光”进行了纳斯达克上市的中国公司中最为庞大的抛售，分3个阶段减持466．89万股新浪股票，套现约12．12亿元。此外，在2004年2月新浪股票几乎接近历史最高点时，段永基执行期权15．75万股，抛售价格约为42．5美元，共入账5369万元，扣除期权的成本1429万元，净收入为3940万元(图2)。

减持行为并没有影响段永基对新浪的控制权，到现在，他还持有约250万股新浪股票，占新浪股份总额约4．7％。这在一定程度上是必要的，因为剩余的股份使之能够在股权分散的新浪保持话语权。一个明显的佐证是，段永基到现在仍是新浪董事会主席。

张朝阳：高抛低吸暗藏风险

搜狐董事会主席张朝阳也在搜狐股价处于相对高位时大手笔卖出，并不断通过执行期权、公开市场购买等手法低价增持搜狐股票，一方面保持了对公司的控制权，同时实现了高位减持套利。

张朝阳原持有892万股搜狐股票，在搜狐股票处于1美元时期，他从公开市场连续买入5．4万股，总成本为49．92万元。在2003年搜狐股价走出谷底后，当年他又在2月、5月、8月三个时间段，总共减持160万股，套现约3．9亿元。2004年之后，张朝阳通过执行期权与公开市场买入，共增持111．65万股，成本约0．85亿元，令其持股总数增加到849万股。纵观全部过程，通过低买高卖，张朝阳在持股仅减少43万股的情况下，实现了净收益3．05亿元(图3)。

虽然从结果看，张朝阳通过高抛低吸，实现了财富的增值，但其操作仍属于集中股权投资。事实上，在不失去对公司控制的情况下，张朝阳仍可以通过公开市场实现更多套现。首先，根据1999年10月18日订立的股东协议，搜狐董事会现在实际上主要受张朝阳、尼古拉斯・尼葛洛庞帝和香港晨兴科技的控制，而尼古拉斯・尼葛洛庞帝是张朝阳在美国麻省理工大学的老师，因此，搜狐董事会在很大程度上被张朝阳左右。其次，搜狐在2001年为预防北大青鸟可能的恶意收购，曾订立“毒丸计划”，从法律上确保任何对搜狐的兼并都需要公司董事会同意。所以，从财富管理的角度出发，张朝阳可以选择将更多的股票套现，分散投资风险。

吴鹰：内部人增持损失惨重

尽管“内部人”可能掌握更多的公司发展机密，但比较“内部人”的买入纪录和之后公司的股价表现后我们发现，“内部人”的判断并不一定完全准确，同时，“CEO过度自信”反而会妨碍他们进行有益于财富增值的操作。以吴鹰为代表的UT斯达康创业团队就有这样的教训。

2003年，由于政策层面的放宽，UT斯达康的“小灵通”业务实现爆发性增长，其收入、利润分别由当年第一季的3．3亿美元、3734万美元增长到第四季的6．43亿美元、6636万美元。当年一季报后，UT斯达康股价也从20美元启动，迅速爬升并保持在30美元以上，还一度摸高45美元。在此期间，现任UT斯达康副董事长的吴鹰实现高价减持，从2003年7月到2004年1月，共8次减持59．5万股，套现约1．83亿元，其中约42．5万股是执行期权，成本仅为290万元。从2004年1月开始，UT斯达康股价从40美元高位下滑，至9月初回落到15美元。可能为了对市场表示信心，也可能是看好公司在“小灵通”之后的产品、技术转型，2004年9月22日到24日，吴鹰、LIT斯达康董事长兼首席执行官陆弘亮、首席财务官SophieMichael、首席技术官黄晓庆、董事HomerLarry同时大举增持公司股票，其中，吴鹰和陆弘亮分别斥资2794万元、599万元购入24．7万股、5万股，其他人均增持2万股左右(图4)。

此举不但未能扭转UT斯达康的股价跌势，还使其创业团队损失惨重。2003年以后，由于“小灵通”业务贡献逐渐降低，公司也没有新的盈利增长点，UT斯达康盈利不断下滑，从2005年第二季度开始持续亏损，亏损额一度高达4．05亿美元。尽管UT斯达康内部人大幅增持后，股价曾短暂反弹至20美元，但从2005年1月起不断下跌至5美元附近，以2006年7月21日收盘价7．6美元计算，吴鹰和陆弘亮账面浮亏分别为1291万元、295万元。

从财富管理的角度出发，吴鹰虽然实现了高位减持，但套现之后投资不当招致损失惨重。事实上，根据成熟的财富管理经验，企业创始人在套现后的投资中，不仅要错开自己的公司股票，还需要避开同类型的公司股票，以分散行业风险。

陈天桥、丁磊：业务稳定期减持回避转型影响

与UT斯达康创业团队相比，陈天桥与丁磊在公司转型期的财务处理就显得颇有准备。

去年下半年以来，盛大的转型不力有目共睹，由于“盛大盒子”推广受阻，《传奇》等原收费游戏改为免费模式，加上投资韩国Actoz公司的市值损失，盛大在2005年第四季度亏损约5．38亿元。但鲜为人知的是，2005年，陈天桥可能通过公开市场套现约3．75亿元(附注)。通过在经营稳定阶段减持股票，陈天桥从一定程度减小了经营转型对个人财富的影响。

虽然网易首席运营官董瑞豹在2006年第一季度报告后指出，网易在2006年的重点是保证新款游戏《大唐豪侠》和《天下》能延续《大话西游》系列的成功。但根据相关媒体的报道，网易的游戏用户仍集中于《大话西游》系列，《大唐豪侠》的玩家几乎可以忽略不计，网易实际上面临产品更替的风险。对此丁磊似乎有所准备。相关资料显示，丁磊早在2005年8月之后曾经在75美元左右抛售网易股票套现约8．72亿元，而2006年第一季度之后，网易股票逐渐下跌约28％(图5)。

与这两家公司业务相仿的九城，也面临同样的问题。九城今年第二季度的报表显示，其营收总额为3390万美元，其中《魔兽世界》的收入为3200万美元，即九城的收入约95％由一款游戏贡献。《魔兽世界》自2005年6月5日结束公测，到现在已经运行约一年多，仍处于增长周期内，其2006年第二季度收入环比增长22％。或许是对将来的发展具有信心，朱骏到现在还没有抛售股票的情况。但是，《魔兽世界》早晚会经历衰退，趁其仍稳健贡献收入时兑现一部分经营成果，无论是调整资产配置还是回避或有风险，对于保证朱骏本人的财富水平都是大有裨益的。