职业经理人套现:谁是赢家

除了上市公司的创始人，职业经理人同样面临集中股权投资的退出问题。事实上，职业经理人拥有的往往是上市公司的期权，若在职期间没有兑现收益，赶上因为业绩不利、股价低迷遭到辞退，便会面临十分被动的局面。因此，在比创业者风险更大的情况下，职业经理人更需要及时将纸上富贵落袋为安。

根据我们的研究，纳斯达克上市的中国公司高管层普遍获得了数量可观的期权，但是，由于采取了不同的处置方式，这些职业经理人从中获取的财富也相差甚远。

汪延、曹国伟成功套现

2000年上市后即逢网络泡沫破灭的新浪，到2002年第四季度才首次实现盈利。自此，新浪进入了两年的稳定快速增长期：其经营收入在2005年第一季度之前一直保持高速增长，2004年第四季度收入额是2002年第四季度的4．4倍，净利润除在2003年第四季度由于税收等因素出现波动，一直保持稳定增长，每股收益从-0．01元增加到0．3元。与经营向好对应，新浪股价在2002年底逐渐回升，2003年6月走出U型碗底，其后直到2004年11月，股价主要在30-50美元的区间内波动(图2)。

新浪两任CEO汪延、曹国伟均在新浪盈利稳定之后，在股价高位减持，获得丰厚收益。据新浪向SEC提交的内部人交易记录F-4表格披露，汪延从2003年7月31日到2004年11月19日共5次行使期权，出售28．9万股，套现约8605万元，除去期权成本约808万元，净收益为7797万元。曹国伟从2003年7月31日到2004年11月19日共6次行使期权，出售35．5万股，套现约1．06亿元，除去期权成本约1192万元，净收益为9408万元。

由于汪延的期权多在新浪股价处于低潮期间获得，其中3．125美元、1．35美元、1．88美元期权分别在2001年8月1日、2001年8月29日和2002年8月14日授出，而其减持又在高位进行，因此，他在套现时收益颇丰。若汪延并非在任期内持续抛出，而等到今年辞任之后再行处置，那么，由于新浪股价此时已下跌到25美元左右，其期权的收益将打对折。

张醒生所获无几

2003年4月，张醒生从爱立信空降亚信，接任亚信CEO。同时，其在公开市场大手笔买入亚信股票，以示信心。据亚信向SEC提交的内部人交易记录F-4表格披露，张醒生分别在2003年4月、2004年5月分别以4．3美元、4．5美元买入23500股、30000股，共计花费188．84万元(图6)。此外，张醒生还分别在2003年4月1日、2004年4月1日得到共120万股期权，行权价分别为4．1美元、6．75美元。

亚信2003年第一季度亏损2900万美元，张醒生加入亚信后的第二季度亏损减少到100万美元，第三季度实现盈利225万美元。盈利改善的同时，亚信股价也一度走出低谷，张醒生加入亚信时，股价在4美元左右，当年7月曾经达到12美元，并在2004年4月28日之前一直保持6美元之上。但2003年第三季度之后，亚信收入增长陷于停滞，盈利不断波动并一度亏损，股价也在2004年5月中旬开始下降到4．5美元左右的水平。

经营不利，加上股价低迷，在两年合同到期之后，张醒生于2005年4月结束亚信CEO的任职。尽管亚信股票曾经一路走高，但张醒生在亚信任职期间没有抛售股票、行使期权，直到被辞退3个月后才清理相关资产。据亚信F-4表格披露，张醒生在2005年7月28日到2005年8月17日共四次行权23．75万股，套现约129万元，但扣除期权成本99万元，实际所得仅30万元。

此外，张醒生继续持有在公开市场所购入53500股亚信股票。而亚信股票一直表现低迷，2005年8月至今最低曾回落至3．52美元，最高反弹也只到5．1美元，平均股价为4．39美元，也就是说，张醒生基本没有出售股票获利的机会。而以2006年7月21日收盘价4．15美元计算，其浮亏11．22万元。如果张醒生意识到职业经理人的风险，并在亚信股价走高之后抛售股票，将会有不同的结果。以2003年6月12日到2003年8月12日亚信平均股价8．38美元计算，其抛售所持有股票将能盈利169．82万元。

唐骏：理智减持有助维持生活水准

44岁生日那天主办了“首届中国挑战杯高尔夫球赛”，并自掏腰包拿出劳力士手表、三辆奔驰S600作为奖品；晚上，又在黄涌江上包了一条游船举办生日Party；今年初，还从英国订购了一辆黑色古董车。唐骏能够维持这样高水准的生活方式，与其善于理财也许不无关系。

根据盛大招股说明书，身为盛大总裁的唐骏共获得了约266万股盛大期权，执行价格为5．5美元，执行期为2004年2月12日到2014年2月12日。纳斯达克的F-144表格显示，唐骏从2005年6月开始执行期权、抛售股票套现。其中，在2005年6月和8月两次大规模减持7．5万份、17万份ADR股份，按照公告期平均价格计算，套现约7006万元。之后，他在2005年11月和2006年5月共三次抛售了共约11．7万份ADR股份，套现约1433万元。除去期权成本约3185万元，其五次减持共实现净收入5254万元。其中值得注意的是，唐骏在2006年2月22日公告称计划减持3．9万份ADR股份，而盛大于2月27日2005年第四季度业绩报告，净亏损6680万美元，当天股价下泻19．98％(图7)。

虽然唐骏减持时盛大的股价有高有低――2005年6月抛售时盛大股价处于上市以来的最高点，而2006年2月则几乎是最低点，从收益来说这似乎并不高明，但是，唐骏减持的可取之处，在于适时抛售股票，实现职业收益。或许因为唐骏在微软打拼时体会到职业经理人面临的风险，因此持续抛售，见好就收，作出理性的选择。在完成抛售后，唐骏曾在接受媒体采访时说：“既然做不了比尔・盖茨，我就享受现在。”