货币政策稳步放松

3月1.01万亿元人民币新增贷款，既缓解了市场对贷款需求放缓的担忧，也开启了货币政策放松的想象空间。

央行4月12日公布的《2012年一季度金融统计数据报告》显示，3月，人民币贷款增加1.01万亿元，同比多增3320亿元；人民币存款增加2.95万亿元，同比多增2712亿元。

在经历了1月至2月两月贷款增速放缓的煎熬后，海内外投行对3月新增贷款预测均值在8000亿元左右，3月金融数据公布后，颇出人意料。

4月12日数据公布当天，上证指数以1.82％的涨幅“响应”，超预期的贷存款数据，让市场弥漫着货币政策放松的乐观预期。

漂亮的数据并不能缓解资金面趋紧的担忧，财政存款的季节性回笼和3月存款猛增所造成的准备金补缴，都会在资金市场“抽血”，而原有外汇占款的“造血”机制也一直不给力。

随后，在一季度金融数据公布之后的第六天，央行就释放了流动性放松的信号。

4月18日，央行有关负责人在回答新华社记者提问时表示，央行下一步将灵活调节银行体系流动性。综合考虑外汇占款流入、市场资金需求变动、短期特殊因素平滑等情况，合理采取有针对性的流动性管理操作。

在政策操作上，上述央行负责人表示，“如通过适时加大逆回购操作力度、下调存款准备金率、央票到期释放流动性等多种方式，稳步增加流动性供应。”

资金压力趋紧

由于财政存款的回笼和存款准备金率缴纳基数的扩大，4月、5月银行间市场的流动性存在“失血”的可能。

光大银行首席宏观分析师盛宏清对《财经》记者表示，4月、5月财政存款的季节性回笼对资金面的影响较大，与此同时，3月存款的巨额增量，放大了银行存款准备金的缴纳基数，也将造成流动性的回收。

2007年－2011年，通过财政存款渠道回笼央行的流动性在4月和5月平均分别为3028亿元和3070亿元，2011年4月财政存款回笼资金为4299亿元，业界预计，今年4月财政存款回笼资金会在3000亿元－4000亿元。

与此同时，由于存款准备金按旬缴纳，4月5日为4月首个存款准备金的缴款日，央行按照3月25日各家银行存款额确定缴纳数额，3月2.95万亿元人民币新增存款，既创单月人民币新增存款之最，也给银行带来了补缴的压力。

4月银行体系不断“失血”，“造血”却并不充分。

作为之前基础货币投放主要渠道的外汇占款，增势下滑。今年1月和2月外汇占款增幅分别为1409亿美元、251亿美元，增幅与之前相去甚远。

盛宏清认为，未来外汇占款的变化不会太大，其对银行间市场流动性的“造血”功能已大大减弱，当前提供流动性的主渠道是新增信贷、准备金率的调整和公开市场操作。

从最新的情况看，这些代替渠道均待挖潜。

4月19日，《21世纪经济报道》援引消息人士表态称，4月前两周，四大行人民币存款流失过万亿，贷款增加无几，与此同时，银行系统的法定存款准备金率两个月未见调整。

WIND统计数据显示，截至4月19日，央行4月货币净投放1340亿元，在此前3个月，公开市场操作为净回笼资金60亿元，由此，今年以来，央行公开市场操作净投放量为1280亿元，货币投放力度明显低于去年同期。

业内人士分析，也许正是意识到资金面可能趋紧，央行有关负责人遂表示，下一步将灵活调节银行体系流动性。综合考虑外汇占款流入、市场资金需求变动、短期特殊因素平滑等情况，合理采取有针对性的流动性管理操作。

从资金价格角度看，开年以来货币流动性处在稳步增加的过程之中。

数据显示，3月银行间市场同业拆借月加权平均利率2.58％，比上月低0.8个百分点，质押式债券回购月加权平均利率2.66％，比上个月低0.92个百分点，利率延续了2月以来的下降势头。

需求增减之辩

在中国间接融资比重较高前提下，实体经济增长对信贷有着天然的依赖。

上述央行负责人在接受新华社采访时指出，下一阶段，将继续引导全国性银行和地方法人金融机构结合贷款需求实际状况，合理安排贷款进度。

一位接近央行的人士对《财经》记者表示，3月新增贷款并不超预期，在他看来，一季度2.46万亿元人民币新增贷款额，使得信贷投放节奏仍然维持在3∶3∶2∶2，此外，3月传统上就是放贷 “大月”。

数字之外，贷款、存款变化趋势对有效需求的反映更为市场关心，1月、2月贷款增速的放缓，一度让市场担忧需求正在萎缩。多位接受采访的业内人士均认为尚不能得出上述结论，但也坦承与去年相比，今年额度不那么紧张。

一位股份制银行信贷部门负责人对《财经》记者表示，不论国有企业还是民营企业，贷款需求依然旺盛，“光是2009年、2010年在建项目的后续资金，就可以把所有新增贷款吃掉”。

在他看来，1月的贷款需求增速放缓主要与春节因素有关，1月只有12个工作日，而2月时，各家银行因为存款不足，限制了贷款的增速。

3月贷款突然放量的同时，新增贷款结构则呈现短期化趋势，数据显示，一季度短期贷款增加1.05万亿元，中长期贷款增加5906亿元，票据融资增加2575亿元，短期贷款和票据融资占了贷款增幅的大部分。

农行战略规划部在4月16日的《宏观经济周评》中指出，一季度2575 亿元的票据融资增量，为2009年一季度以来最高值，说明金融机构通过票据占规模的倾向比较明显，间接说明项目贷款需求疲弱。

这种趋势为宏观经济数据佐证，统计局4月13日的数据显示，中国固定资产投资一季度同比名义增长20.9％，而去年四季度的数据为21.7％。

一位国有大行总行客户经理对《财经》记者表示，今年贷款额度仍然紧张，但程度较去年已有所减弱，大项目明显减少。“去年各省分行均从总行要贷款额度，但今年这种现象少了。”

上述客户经理称，从资金价格来看，目前该行贷款利率为基准利率上浮10个－20个基点，与之前动辄50个基点的上浮幅度已明显缩小，但尚未出现下浮。贷款增幅“超预期”之外，3月存款的激增也出乎市场意料，3月的2.95万亿元存款贡献了一季度存款增量的78.67％，创下存款单月增幅之最。

一位国有大行北京某支行负责人认为，3月存款的增长与表外理财业务转入表内有关，银行冲时点“虚增”存款以满足监管要求。

政策未来走势

保持物价稳定和促进经济增长是央行货币政策的两个目标，但近期公布的经济数据却让其再度面临压力。

3月CPI同比增幅从2月的3.2％升至3.6％，高于市场预期，与此同时，一季度中国GDP同比增长8.1％，低于市场预期，增速连续第五个季度放缓，且是2009年二季度以来的最低水平。

高盛高华中国经济学家宋宇指出,政府对经济增长放缓的担忧应该仍超过对通胀反弹的担心，因而在可预见的将来可能保持相对宽松的政策。

虽然稳步放松的基调已定，但多家投行认为，由于3月通胀形势的反复，降息的预期已大幅下降。业界认为，数量型工具对合理释放流动性、降低贷款利率起到很好的效果，且不会引发市场错误预期，因此，其仍将是未来央行调控市场的主要政策工具。

从央行负责人的表态来看，央行未来可能通过适时加大逆回购操作力度、下调存款准备金率、央票到期释放流动性等方式，稳步增加流动性供应，而这些均是数量型工具。

农行战略规划部报告分析，目前大型金融机构存准率为20.5％，处于历史较高水平，未来仍有下调空间。