机构投资策略辑要

2010年的神马已是浮云，2011年的开门红，有了个“给力”的开始。今年是“十二五”规划的开局之年，中国由此步入经济转型的关键时期，宏观经济可望继续稳步增长，支撑A股市场上涨动力依然充足。不过，货币政策回归常态化，收缩流动性，从而给A股市场带来了诸多的不确定性。如何在兔年的“上蹿下跳”行情中把握住投资机会呢？以下我们汇集了十大知名券商机构的投资策略，希望能为各位投资者指点迷津。

中信证券：穿越宏观调控周期

全球经济转型期中国的发展形势好坏并存，关键看宏调部门应对化解的能力。这可从纵横两个角度研究，纵向是指国内政策动向，解决楼市与通胀的软着陆；横向关注国际尤其是美国的动向，涵盖了金融、贸易、政治等等博弈，当然前者更重要。未来策略研究应建立事件时问表进行相机抉择。

一季度关注中央经济工作会议的延续及两会，预计其间将伴随产业政策出台和人民币升值；二季度货币政策预期变化、欧债风险提升、中美博弈、OE2结束等或带来市场压力；三、四季度关注经济回升的力度。我们对2011年四个季度的市场走势分别判断为：“上涨、下跌、修复、上涨”。预计2011年上市公司业绩增长22％，业绩波动空间（14-27％），PE估值区间（15-20倍），上证指数估值中枢3500点。全年市场表现仍具有典型的“周期股的阶段性和成长股的持续性”特征。

投资策略

投资周期股的阶段：周期股行业的机会来自于股息率、行业政策、国内货币政策、美元流动性多个因素的合力刺激，预计2011年一季度金融股受拨贷比政策、人民币升值、美元指数下跌支撑，将修复估值；资源股（除稀有金属）受控通胀政策、资源税因素压制；地产股则需关注房地产税和REITS推出时机。三、四季度周期股主导因素为通胀回落程度与经济增长力度。

寻找穿越宏调周期的公司，仓位调整与行业轮动模式风光不再，投资模式从“投资趋势”转向“投资结构”。历史经验看能穿越经济周期和宏观调控的公司，通常其需求能够跨越存货、投资、政策等类型的短周期，而契合人口、技术、制度等类型的长周期，并具有清晰的业绩释放路径。重点关注“十二五”规划的十大成长领域：保障房建设、通信、污水污泥处理、脱硝、节能服务、核电、高速铁路、水利、高端装备制造、地方重大工程等。传统的白马公司则可以通过涉足新兴产业领域、央企横向整合、央企整合地方国企等模式实现跨周期成长。

国信证券：经济新秩序构建中的投资机会

A股面临三大周期的叠加。一是货币与美元脱钩的周期，也是经济秩序的重构。重启量化宽松（QE2）引发了对美元的不信任，人民币试图与美元脱钩。这种金融现象，背后驱动是人民币升值压力下中国经济模式的改变；二是中国经济转型的周期。“十二五”规划的元年，城镇化率的提升、保持“适当投资率”、提升消费率是促经济增长的重要驱动力；三是从紧的政策周期。投资策略是转型决定行业配置，通胀与从紧政策的博弈、美元和人民币走势决定市场方向和时机。

2011年总体看是一个震荡市，基于目前的估值水平我们谨慎乐观。上半年的机会在于春节后通胀的缓解和经济的好转。我们认为沪深300的动态估值目标在12-19倍之间，这是因为历史上最低的10-11倍持续时间不长，赢利上也不支持。另外全流通和减持的压力使得估值中枢有所下移，估值应低于历史平均水平，因此给定沪深300的高点估值在19倍，对应上证的核心运行区间在2500-3600点。

投资策略

基于以下四个维度寻找投资机会：一是新兴战略产业和传统有技术优势升级的产业是长期的投资机会，主要体现在制造业上。偏好“十二五”规划中投资受鼓励和出口升级周期中的细分行业；二是受益于收入普遍较快增长的消费品行业，包括汽车和相关服务，公用事业行业中的节能减排，旅游休闲，医疗保健，食品和服装中的高端产品等值得看好；三是关注城镇化进程中的保障性住房受益的行业，如水泥、家电和部分化工；四是随着通胀缓解下把握强周期的资源性行业的投资机会。综上，当前超配的行业是机械、电力设备、通信设备、建材、计算机、航空、家电、汽配、医药、零售、食品饮料和农业。春节后通胀压力缓解下，基于政策力度放缓的预期配置强周期板块。

招商证券：天地革而四时成

从历史上看，高通胀以及相应的货币紧缩会对股市产生压力，而且影响一般分为两个阶段：估值下降和业绩预期下调。流动性收缩会直接产生估值下降压力，在流动性持续收缩一段时间后市场通常会下调经济增长和业绩增速预期。

在通胀冲高回落之前，股市维持弱势震荡是大概率。因周期类行业估值在调控地产时已大幅下降，故此次控通胀对市场的负面冲击将远小于2004年。在高通胀压力化解和货币紧缩结束时，市场将进入上升过程，通胀见顶回落的拐点大体会发生在一、二季度之交。

投资策略

在货币紧缩过程中，消费品仍值得配置。由于货币收缩对消费品的估值冲击和业绩冲击都明显小于周期性行业，而新兴产业具有较好的政策导向，所以在一季度消费品和新兴产业仍有配置机会。但由于消费品和新兴产业估值较高，预计以震荡小涨为主。

一季度末布局周期性行业。周期性行业和大盘股估值较低，但受紧缩货币的负面影响，预计一季度底前此类行业以震荡盘整或小跌为主；二季度通胀回落后有望再次保增长，周期性行业将出现系统性估值修复行情，建议一季度底布局周期性行业。但在此之前，上游的资源品如有色、煤炭等受国际价格影响，可能会有间歇性行情。

装备、电子、生物医药和生物农业、航空航天和新材料是新兴产业和产业升级领域最值得重视的。新兴产业的重要性已得到重视，“十二五”期间仍是重点，但我们认为当前关键是要寻找在中国最具潜力、估值仍有优势的子行业和公司，如下行业最值得重视：核电和风电、高压输变电、高铁和轨道交通、节能、信息网络、集成电路及显示设备、生物医药、生物农业、航空航天和新材料等。

华泰证券：从主题回归业绩

 调控政策的力度和节奏是决定市场的主要因素。2011年宏观政策将在增长和通胀中寻求微妙的平衡。管理层使用调控工具时不仅仅考虑物价，还要考虑增长就业，因此固定资产投资、新开工项目以及不同政策的效果都是管理层考虑的因素。经过2010年年底的系列紧缩后，调控力度有望阶段性放缓。市场预期的加息预计主要分布在一季度末和二季度。

 2010年的市场结构性特征被演绎至极致，大小盘估值差异创了历史高点。2011年估值结构整体提升缺乏必要的资金和业绩条件，而估值结构的纠偏有望成为整体估值上升的阶段性动力。总体上我们判断市场没有趋势性的机会，2011年市场将呈现震荡走势。宏观调控阶段性的紧缩后，2011年一季度前期市场有望表现活跃，其后在再次的紧缩中市场将展开调整震荡，预计随着四季度紧缩的放松，市场才有望重拾升势。

投资策略

2010年在转轨和结构调整为主线的投资逻辑面临业绩支撑的考验，2011年有望从主题投资回归业绩的确定性。2011年自下而上的选股策略似乎更有效。

1、由主题推动回归业绩推动，关注估值修复。业绩的超预期和估值的持续低估是周期性行业估值修复的主要动力，建议关注：房地产、机械、建筑建材、煤炭、有色金属。

2、选择性的关注业绩增长非常确定的新兴产业，关注高铁、核电、节能减排。

3、看好传统产业的新增长：钢结构和旅游。

4、关注重新获得防御功能的大消费。消费类行业作为经济结构调整的受益行业，其未来的增长仍将保持稳定并有可能提高，建议关注食品饮料、商业贸易和旅游。

国泰君安证券：周期如何均衡演绎

2011年是寻求经济稳定的关键之年，股市先反映过程，后反应结果，形成先抑后扬的

趋势。2011年是货币恢复正常化的起始年，货币正常化构成转型的基础。从资金面讲，2010 年投资者高仓位造成的局部大牛市是2011年股市的起点；而实体资金偏紧的状态和房地产从严政策下房价的波动将是理解流动性的关键。2009年8月以来形成的增长、通胀的股价压力通道与2010 年三季度形成经济回升与流动性充足的股价上升通道，在2011年前两个季度将形成冲撞，一季度压力通道的乐观预期象限可提供股市的底部支撑；而下半年伴随经济进入稳态，上升通道的中性区间可以提供引导。

投资策略

寻找周期的领先力量往往是最具困难性的，只是从平衡通胀与增长之间的大方向来说，我们需要中国的经济体在未来更加运营的有效率，因此具备创新动能的技术装备、生产业是方向所在；另一方面是在于既然周期均衡的起点修复了价格与增长之间的矛盾，那么这一形式应该很好的体现在房地产身上，因此房地产市场可能并不会产生如同2005年之后的牛市，但是房地产股票的投资价值在2011年中期之后依然值得关注。重点推荐行业：先进装备制造、信息通讯设备、建筑建材、商业零售、物流运输、保险、房地产。

申银万国证券：追踪制造升级

目前，中国经济的复苏态势良好，但通胀压力极为明显，关系民生的产品价格正在大幅上涨，而且房价环比仍在上涨，我们预计在未来的三个月，政策紧缩的风险将非常显著，特别是一些行政性手段的动用，会对股指构成压力。在经历了及时而且持续的调控后，预计二季度以后的通胀压力和房价压力都将有所减小，从而进入政策观察期。同时，对经济增长的担忧情绪可能升温，这将产生对政策放松的期待，进而有助于股市的企稳回升。我们预计2011年上证综指的核心波动区间（2600-3800点），节奏上，先防御，后进攻。

投资策略

贯穿2011年全年的主题：制造升级。2011 年是“十二五”的开局年，由于制造业升级既是“十二五”实现“发展”与“转型”相统一的重要突破口，又会受到正在加速的城镇化需求以及正在转向内需市场的企业供给这两股力量的带动，因此我们看好制造升级所蕴含的投资机会，并推崇能实现“传统+新兴”完美结合的企业。

一季度，防御的需要将使市场偏好“消费+新兴产业”的组合（当然，低仓位是最好的防御）；二季度以后，政策的趋稳、投资增速的回升将带动市场偏好回归周期性行业。全年首推行业：装备制造业（铁路设备、通信传输设备、输变电设备、重型机械、冶金矿采设备、建筑机械）。这些行业是“制造业升级”这个全年主题下的最大受益者，并且目前的估值较低，仍有较大提升潜力。

安信证券：上半年看大宗商品和新兴产业 下半年看房地产

中国经济的表现与新兴经济体的其它国家相似。一方面，经济保持较快增速；另一方面，受低端劳动力短缺和食品周期双重叠加的影响，过剩的流动性推动通胀在年末加速上升。通货膨胀问题已经成为影响2011年实体经济和资本市场走向的关键性问题。我们预计管理层2011年将不得不采取加息、收紧信贷规模等多种方式抑制通货膨胀，这些政策同时也会抑制实体经济中的总需求。即便如此，本轮通货膨胀也可能延续到2011年中期才会结束。预计2011年信贷增速和M2增速均低于16%，因此，2011年的流动性整体不利于资本市场。

在企业盈利和流动性均无亮点的情景下，我们预计2011年资本市场继续保持平淡格局，上证综指突破箱体高点3500点的概率很小。相对而言，我们认为一季度（信贷大量投放期）和四季度（通胀快速下降期）资本市场的表现将好于二、三季度。

投资策略

我们预计2011年将是复杂和混乱的一年。估值、盈利和行业前景的匹配均已发展到极致，存在修正的可能性。在一季度工业增加值回升（受节能减排运动结束的影响）、“十二五”规划开局之际，我们相对看好新兴产业、大宗商品和主题投资。而下半年一旦通胀消退，预计房地产产业链将获得超额收益。基于人口结构变化这样的长期因素，我们长期看好医药和消费品行业。但是鉴于这些行业在过去两年获得的超额收益巨大，预计2011年它们的表现将相对平稳，超额收益主要来自于自下而上的机会。

西南证券：与新周期共舞

2011年是“十二五”的开局之年，新的经济功能区和新的经济增长点将带动国内经济继续协调较快增长，全年经济预期增长8.9%。由于国内经济正在步入工业化的中后期，原材料将失去高增长，重装工业方兴未艾。高速列车、核电投资、新能源、航空航天以及大型船舶工业的发展都进入了新的历史时期，将成为下一轮中国经济拉动的最主要动力。这些行业将同时拉动信息、新材料等新兴战略性产业的发展。

良好的业绩增长将使市场具备很强的估值基础，沪深300指数目前动态市盈率已经低于15倍，仅14.51倍，静态市盈率19.51倍，在全球市场中估值优势不强，但部分指标相当；我们预期2011年一季度和三季度末至年底存在比较好的投资机会，全年市场将运行在2630-4050点之间。

投资策略

我们预期2011年一季度仍然存在年报行情，二季度行情不是很乐观，CPI以及货币政策会在这个季度有充分的体现。因此我们建议在2011年年初仍然可以积极配置重装工业的龙头以及受益政策扶持的区域积极板块的股票，对于绩优低估值的金融和消费股，也可以积极配置。重点关注政策性影响比较大的概念股和有重组预期的题材股。如果二季度市场出现有效回落，那么三季度后期仍然是积极布局跨年度行情的好机会。

2011年继续看好大市值为代表的金融、交运设备制造、通用设备、专用设备和机电设备制造为代表的装备制造业，尤其看好轨道交通设备、航空运输设备、海洋工程设备、矿山设备以及核电设备领域的龙头股、生物医药、纺织服装中的品牌消费、TMT板块中的通信设备制造、电子器件和元件制造以及受重装备拉动的相关材料、核心配件和软件服务类资产。

宏源证券：乘“十二五”东风 执新兴产业牛耳

发达国家低利率、持续量化宽松政策，新兴市场国家加息周期、本币升值预期不断吸引全球流动性，预计2011年流动性东流趋势仍在一定时期内持续，时间取决于发达国家加息进程以及新兴国家采取的资本管制措施，国内面临较强的热钱流入压力。

2011年国内货币政策基调转向“稳健”，但是作为“十二五”规划的第一年，信贷结构未来将更多倾向“十二五”重点规划七大新兴产业以及与扩大内需相关行业，流动性结构性宽松。综合考虑，2011年指数估值主要波动区间在14-18倍PE之间，预计2011年上证综指波动区间为2700-3800点之间。

投资策略

新兴产业和消费是主要的经济结构调整方向，因此相关行业在2011年开始将面临一个长期向好的经济环境，从而给相关上市公司带来良好的成长预期，这也给资本市场带来良好的投资机遇，我们认为符合经济转型方向并且能在业绩增长上得到确认的细分子行业和个股将会是2011年最重要的投资机会。因此2011年依然应该坚持“淡化指数、主题投资”的投资思路，紧紧围绕国家“扩内需、调结构”的政策方向，把握交易型机会。资产配置上，标配传统防御性行业，超配高成长新兴产业和消费行业，低配强周期行业。

国金证券：追寻新一轮增长的方向

2011年，外部压力以及内部政策的主导将推动中国经济进入新一轮发展周期。全球新兴市场与传统发达经济体基本面分化加大，货币政策分歧和裂痕扩大，导致全球流动性泛滥、资产泡沫堆积、贸易纠纷以及资本管制等冲突不断，这对中国经济转型提供了外部压力。内部来看，经过2010年果断的政策退出，信贷投放、房地产泡沫进而银行资产质量等经济中长期运行风险得到了初步控制，摆在管理层面前更为关键的不再是内部风险，而是新一轮发展的要求和机遇，新兴产业规划的陆续出台已经显示管理层促进新一轮发展的战略意图。

2011年A股牛市，先抑后扬。通胀对政策以及经济运行的负面冲击将在2011年Q2 以后减弱，政策主基调将从稳定物价逐渐转向推进经济新一轮发展上；宏观经济复苏仍将是2011年的主要格局，并推动企业盈利的稳步增长，上证A股盈利有望较2010年增长20%，增速呈现逐季攀升之势。在货币政策正常化导致的富裕流动性萎缩的同时，存量流动性再配置将为A股提供新增资金来源。我们预计CPI引致的政策紧缩对市场的压制将集中体现在2011年Q1，压力释放后A股仍将震荡上行，2011年总体仍是牛市格局，上证综指波动区间（2700-4200点）。

投资策略

 从更长的时间来看，我们认为市场的主题将顺应经济发展大方向，消费主升浪以及新兴产业跨越式发展仍将是引导市场的大趋势。我们认为，劳动力供求关系的改变以及政策的支持将推动未来10年居民收入和消费的加速增长。依据人口结构特征，未来医药、保险、汽车、电子消费增长更为突出；同时，我们看好未来10年新兴产业跨越式发展的机遇，推荐估值和成长性具有优势的节能环保、新能源和高端装备制造业。