中国黄金期货套期保值绩效实证探析

摘要：本文对现货和黄金期货价格之间的均衡关系进行了协整检验分析，使用GARCH模型对黄金期货的最优套期保值比率进行了估算，以验证中国黄金期货套期保值绩效。结果表明，中国当前的现货和黄金期货之间存在着长期的均衡关系，市场的套期保值功能已得到了基本的发挥。文章最后依据实证结果提出了进一步改进的政策建议。

关键词：黄金期货套期保值绩效套期保值比率实证分析

一、引言

2008年1月9日，黄金期货在上海期货交易所正式摊牌上市。由此，国内第一个具有金融属性的期货品种被推出，于是中国黄金市场就已经开始了从现货交易为主向期货交易为主转变。推出黄金期货不仅给投资者提供了全新的投资品种，同时也给黄金的生产，经营及加工企业带来了最佳的黄金套期保 值工具。一者，受市场发育程度的限制，对于黄金期货的研究在国内主要还是定性研究，实证研究的文献相对较少；二者，从推出黄金期货两年来，是否有效的发挥了市场套期保值功能是一个值得研究的课题；在商品期货向金融期货过渡的过程中，黄金期货占据着关键的地位，所以对于期货市场的发展而言，对黄金期货套期保值功能进行分析具有一定的现实意义。

二、研究方法

中国黄金期货套期保值实证研究还处在起步阶段，本文针对黄金期货套期保值绩效采用GARCH模型进行了实证分析，对最优套期保值比率进行了估算，旨在对套期保值绩效进行检验，同时对黄金期货市场的套保功能进行考察，看其功能是否得到了充分的发挥。主要运用了以下几种方法：（1）套期保值绩效的衡量指标；（2）最优套期保值比率的计算；（3）最优套期保值比率估计值的确定。

三、实证分析

(一)选取和处理数据

文章把实证样本分成了样本外和样本内2部分，依据3：1的原则进行了选取。使用在最近期月份进入交割月份后和下一个最近期月份的期货合约价格序列的方式，获得了连续的期货价格数据序列，以克服期货价格数据不连续等缺点。文中期货价格的数据源自Wind资讯，样本内数据共448个数据，选取的时间是2008.1.16-2009.11.17，都是每日的收盘价；样本外数据共150个数据，选取时间是2009.11.18-2010.6.30，也都是每日的收盘价。

本文依据两个条件，即是否具有一定的市场规模和对冲平仓机制，现货样本采用了上海黄金交易所Au(T+D)品种，现货价格的数据源自上海黄金交易所网站。本文主要运用E—views软件进行了实证分析。

(二)ADF检验

对差分后数据与差分前数据分别作了ADF检验后发现，差分后数据的统计量值均比5％显著性水平下的临界值小，由此判定黄金期货价格序列和现货价格序列都是I(1)序列。

表1 ADF检验

(三)协整检验

以下是协整检验，运用OLS法做回归估计，对其残差值做ADF检验，检验的结果见表2：

表2协整检验

在5％和1％的显著水平上都拒绝零假设，这就表明现货和期货价格之间存在协整关系，且具有长期稳定性。

（四）实证结论

以下使用GARCH模型对最优套期保值比率的估计值进行估算，结果见表3：

表3套期保值绩效

1、根据协整检验和单位根检验可知，期货价格的序列和其现货价格的序列都属于一阶平稳，而且显著的存在着较为长期的均衡关系，这说明在长期来看，现货市场和期货市场价格会趋于一致，这是黄金生产企业对套期保值进行开展的前提。

2、由表3可知，样本外的套期保值绩效是88.22％，样本内的套期保值绩效是79.91％，这与国内外学者所获得的经验规律相符合：与期货市场样本内的套期保值绩效相比，样本外的套期保值绩效要更优越。从实证结果来看，中国黄金期货市场的套期保值效果相对较好，已赶上了美围期货市场风险分散水平的80％，这表明经过两年多的发展，中国黄金期货市场已日趋成熟，其套期保值功能已基本上得到了发挥。

四、结束语

依据实证结论可知，虽然中国黄金期货市场的套期保值功能已经得到了基本的发挥，但是近年来的市场实践表明，困扰中国黄金套保发展的主要难题依然是市场流动性的不足。本文从提高市场流动性的角度提出了四点政策建议，以求克服这种情况。一是择机引入做市商制度；二是试点晚间电子盘交易；三是使合约规模适度缩小；四是培育期货机构的投资者。

参考文献：

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