人民币汇率“异动”

今年“两会”期间，管理层多次表示人民币汇率已接近均衡水平，增强双向浮动弹性时机已到。3月以来，银行间市场美元兑人民币汇率中间价积极“响应”，隔日波幅明显放大。

3月12日，美元兑人民币汇率中间价较上一交易日下跌209个基点，跌幅之巨为汇改后罕见，据《财经》记者统计，在3月前13个交易日中，中间价隔日波幅均值约为89个基点，远高于2月份29个基点的均值。

一位接近央行系统内部人士对《财经》记者表示，“波幅扩大主要是为打消市场对人民币的单边预期。”

3月5日的《政府工作报告》中提出，完善人民币汇率形成机制，增强人民币汇率双向浮动弹性。从最近交易特征来看，人民币中间价的“跳涨跳跌”，已令汇率呈现出波幅扩大的趋势。

“只有中间价波动了，日间波动才有意义。”上述接近央行系统内部人士解释称，“不管日间有多大波幅，如果第二天中间价还定在‘附近’的话，银行很容易做错方向。”

在央行3月12日的记者会上，央行副行长、外管局局长易纲回答记者关于汇率扩大波幅的提问时表示，“无论从国际收支平衡看，还是从市场的预期看，现在的条件是日臻成熟的。”

在苏格兰皇家银行首席中国经济学家崔历看来，汇率波幅的扩大，宏观层面上能减少人民币单向升值预期、缓解热钱流入压力、增加货币政策独立运作空间，同时亦可提高市场参与者避险的意识、增加相应的金融产品成长空间。

隔日波幅扩大

“从3月5日起，人民币中间价波动幅度明显拉宽，对国际市场美元涨跌变得较为敏感，3月12日人民币中间价甚至较前一个交易日下跌超过200点。”招商银行金融市场部高级分析师刘东亮撰文指出，“这种现象是2005年汇改以来十分罕见的。”

相对于银行间市场人民币兑美元0.5％的日间波动区间限制，央行对于隔日汇率波幅并无约束，但此前隔日汇率日均波幅十分有限，今年3月以前，隔日波幅多在0.1％以内，如此狭窄的空间既影响了商业银行外汇交易，也无法反映供求关系。

“去年12月人民币多次盘中跌停，曾出现银行持有外汇头寸，却不愿意出售的现象，因为虽然当天跌停，但银行担心次日开出的中间价仍然升值。”上述接近央行系统内部人士表示，“如果银行头一天卖了，第二天用什么价格买回来啊，这种定价下，银行没法操作。”

在此前人民币单边升值预期下，银行所持外汇头寸大多逼近下限，若当天售出而次日无法补回的话，银行就不得不持有负头寸，而这将受到外汇主管部门相应处罚。

2011年10月，银行间市场中间价与香港即期汇率定盘价一度背离，由于后者市场化程度高，而前者易受央行掌控，因此，市场当时对银行间市场中间价质疑不断。

这种情况在最近发生了变化，尤其是进入3月份以来，随着隔日波幅的扩大，中间价与定盘价的价差逐渐缩小，变化方向基本一致。

在隔日波幅扩大的背景下，日间波动区间的扩容也被论及,原央行货币政策委员会委员、清华大学教授李稻葵在全国“两会”上表示，今年人民币汇率兑美元的波幅可能从0.5％，扩大到0.7％或者0.75％。

2007年5月，央行出于进一步完善汇率浮动制度的考虑，曾将日间价波幅由之前的0.3％扩大到0.5％。

刘东亮在上述文章中表示，由于日内上下0.5％的波动区间并未用尽，暂无扩大日内波幅限制的必要，相反，以中间价的波动引导即期市场的波动，不失为一种行之有效的办法。

汇率趋向均衡

人民币汇率中间价“有涨有跌”的走势在近期愈加明显，截至3月21日，在三月份前15个交易日内，中间价出现了7次涨跌幅的转向，隔日波幅亦有所扩大。

央行行长周小川在上述记者会上表示，人民币汇率越是接近均衡点，市场供求就会起到更大的作用。

周小川亦称，央行在市场中的参与和干预的程度会有序地减弱，以便更好体现以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。

一位国有大行资深外汇交易员对《财经》记者证实，央行虽仍能够影响中间价的制定，但通过交易形式直接干预汇率价格已经很少。

在对外经贸大学金融学院教授丁志杰看来，汇率趋近均衡时扩大波幅，可以避免对外汇市场产生大的冲击，“相反，在汇率高估或低估时放开干预，均可能出现价格‘一边倒’的局势”。

事实上，波幅的扩大也有助于寻找均衡汇率，上海商业银行深圳分行副行长王幸平对《财经》记者表示，央行在试探一步步开放，以期通过波幅扩大而达到汇率均衡水平。

自2011年9月底以来，美元兑人民币汇率已逐渐趋近均衡。这种变化直接体现在金融机构外汇占款上，2011年四季度，外汇占款连续三个月减少，当年10月、11月、12月的减幅分别为249亿美元、279亿美元和1003亿美元。

今年1月，外汇占款虽然出现了1409亿美元的增幅，但到了2月，增幅又萎缩至251亿美元，与此前动辄数千亿美元的月均增幅相去甚远。

近年来，随着大量外部流动性涌入，外汇占款成为央行基础货币投放的主要渠道，但为防通胀，央行不得不多次上调存款准备金率对冲，然而，在去年四季度，央行曾持续卖出美元，这种操作为近十年来的首次。

崔历认为，扩大汇率波幅，可以减少人民币单向升值预期，缓解热钱流入和央行对冲压力，并增加利率政策的独立运作空间。

单边升值预期的改变，还影响了企业结售汇意愿，收汇结汇率和付汇售汇率分别反映企业结汇和售汇意愿，从这两个指标近期波动看，美元兑人民币汇率双向浮动预期明显。

去年10月份，付汇售汇率在时隔16个月后首次高于收汇结汇率，短短3个月之后，收汇结汇率在今年1月份再次超过付汇售汇率，二者如此频繁“换位”殊为罕见，自外管局2010年1月公布银行代客结售汇数据之后，由于单边升值预期，收汇结汇率此前长期高于付汇售汇率。

国际收支谜局

外管局2月公布的初步数据显示，2011年四季度，我国资本金融项目呈现474亿美元逆差，经常项目与资本金融项目双顺差趋势终结。

在上述接近央行人士看来，一段时间内，这种经常项目顺差、资本项目逆差的国际收支形势仍会维持。

然而，2月份贸易逆差数据的公布却加深了市场的担忧，海关总署3月10日公布的数据显示，2012年2月，货物贸易进出口呈现314亿美元的逆差，1月-2月累计逆差为42亿美元。

数据甫一公布，汇率市场立即反应。3月12日，美元兑人民币汇率中间价跌幅达209个基点，与此同时，香港即期汇率定盘价也大跌160个基点。

“外汇市场上的各种交易商，对每个月所公布的货物贸易的平衡状况非常敏感，因此往往货物贸易的数字一公布，市场上立刻就有反应。”周小川在上述记者会上表示。在他看来，市场供求关系对汇率正起到越来越重要的作用，而经常项目的平衡就是重要的观察数据。

“年初的逆差应是暂时的。”崔历对《财经》记者表示，“季节因素之外，包括铜、原油等原材料进口增长持续强劲，反映了企业对后市需求的信心。”

她预计，2012年全年贸易项下仍会呈现小幅顺差，进口强劲而外需疲软的情况会有一定缓解。央行行长周小川在上述记者会上也表示，未来出口数据的变化还需要时间观察。

可资对比的是，2011年一季度，我国贸易也曾出现10.2亿美元的逆差，但全年仍录得逾1500亿美元顺差。

在1月7日－8日举行的全国外汇管理工作会上，易纲曾表示，2012年全年外汇资金总体保持净流入，但流入总量将大大低于过去几年的平均水平。

易纲当时亦将今年外汇收支形势分为两个阶段：第一阶段外汇收支可能基本平衡，个别月份出现小幅净流出。第二阶段外汇收支走势将取决于届时国际金融市场状况。

未来汇率走势

人民币汇率 “涨跌互现”的走势，也让市场破费心思。

多位接受《财经》记者采访的业内人士均表示，从经济基本面来看，中国经济仍将维持7.5％以上的高速增长，加之出口顺差会得以维持，未来人民币会呈现“小升”态势。

尽管升值被认为是大趋势，但年初以来的市场却表现出了人民币小幅贬值，3月21日，美元兑人民币汇率中间价报6.3092，人民币较3月初贬值76个基点，较年初贬值91个基点，与此同时，香港一年期美元兑人民币汇率远期也显示出人民币小幅贬值趋势。

在刘东亮看来，年初预估的3％升幅可能过于乐观，今后升值或进入到在剧烈震荡中缓慢爬行的阶段，并间或创出新高。

崔历表示，中国的国际收支基本面仍较好，如果国内通胀得到有效抑制， 人民币应不会相对一篮子货币持续贬值。若美元走弱，人民币中长期相对美元仍会走强，但是升值速度减缓，双边浮动增大。

近日，美元指数重回80以下，结束了之前数日的连续上攻态势，由于美元在一篮子货币中权重最高，因此，其走势对未来人民币升值与否关系密切。

崔历认为，短期来看，由于美国就业市场、消费者信心指数等经济数据向好，五年调期利率等中期利率的提升，使美元获得了支撑，但中长期情况复杂，从外债情况来看，美元走弱的可能性相对较大，但这也要取决于其他主要经济体的情况和外汇市场对美元的偏好是否改变。

此外，人民币升值的外在压力依然存在，美国财政部长盖特纳3月20日向众议院议员们表示，在使人民币汇率更加市场化以及更好地反映市场基本面因素问题上，中国仍需做出努力。