全民炒股:一个虚构的命题

自2005年6月份开始，中国股市逐渐摆脱了持续低迷的格局，进入了上升通道。两年过去了，整个市场格局发生了巨大的变化，不但股指有了大幅上涨，成交量也有了飞快的增长。中央登记结算公司显示，各类证券账户的开户数曾经一度达到每天30万户，总数已经超过1亿户。于是乎，也就有了“全民炒股”之说。一些人认为，现在国内上上下下都在谈股票，出现了“全民炒股”的局面，这是很不正常的，不但干扰了实体经济的运行，而且还影响到了社会的稳定，助长了股市泡沫的形成。因此，要对股市进行降温，首先就要改变“全民炒股”的状况。

那么，中国是否真的出现了“全民炒股”？老百姓对股票感兴趣，究竟是好是坏？目前这种储蓄向股票分流、人们投资意识增强的趋势，有没有可能继续发展下去？看来这些问题的确有讨论的必要。

“全民炒股”论出现于十年前

其实，熟悉中国股市的人都知道，“全民炒股”论并不是现在才出现的，它的最早传播可以追溯到十年前。1996年，沪深股市也有过一轮大行情，当时的背景是整个市场规模还不是很大，但是几乎全国各地都有了上市公司，证券营业网点也在主要的大中城市落脚，在理论上股市已经从试点走向推广，从少数地区走向全国。随着大量的上市公司发行股票，很多人第一次开始接触资本市场，并且成为了股民。于是，当时就有人提出，中国炒股票的人太多了，出现了“全民炒股”的现象。当年年底时，权威媒体曾经发表过对股市的直接评论，从而导致大盘出现连续三个跌停板。评论中抨击了各种“不正常现象”，其中就有对“全民炒股”的批判。不过，由于始于1996年的股市行情到次年的5月份宣告结束，而且那时真正入市的股民大概也就是上百万，很难与“全民炒股”挂上钩，所以“全民炒股”论在提出以后也并没有引起太大的反响。

不过，仅仅过了4年，“全民炒股”论又卷土重来，而这次影响就大了。在2000年的时候，股市处于又一轮高潮之中，沪市突破了2000点。与1996年相比，买股票的人更多了。而且由于一些市场力量出于申购新股以及坐庄的需要，大量搜集身份证开设自然人账户，以至开户数快速增加。有统计显示，在2000年年底的时候，沪深两市的股票账户已经达到了3000万个以上，而实际上真正进行股票投资的人数，应该也接近1000万人。这种状况，引起了一些人士的担忧，有人把这种状况与那时股市所出现的某些违规现象联系起来。提出了有名的“股市三论”，即赌场论、泡沫论、全民炒股论。这番很有震撼力的言论在媒体一公布，就在市场上掀起了一阵狂澜。此后，股市也确实出现了大幅下跌，直到2005年跌破1000点才告结束。应该说，这次“全民炒股论”的提出，对于市场的回落，是发挥了重要影响的。

今年的状况人们就更清楚了，特别是春节以后，随着股市的大幅上涨，开户人数也不断增加，证券经营网点再度出现人满为患的局面。在一些媒体上，随之也出现了诸如“全民炒股今又重来”之类的评论，同样也有知名人士在分析市场时，指出由于全民炒股，极大地增加了市场风险，也是股市形成泡沫的一大原因。更有甚者，在狠狠地讽刺了“洗脚妹”、“擦鞋童”也在炒股票的现象后，干脆就把“全民炒股”作为社会的不稳定因素提了出来。于是就出现了这样的现象：一方面是股市越来越成为人们日常谈论的重要话题；另一方面舆论界似乎认定炒股票的人多绝对是件坏事，全民炒股更是不可容忍的。

中国并没有出现“全民炒股”

其实，说到底，无论是在十年前，还是在今天，“全民炒股论”一直是个虚构的命题。

为什么这样说呢？尽管没有人对“全民炒股”作出一个标准的解释，但一般都认为，所谓的“全民炒股”，是指大多数居民都开始买卖股票。在一些人看来，中国老百姓并不富裕，风险承受能力低，所以大多数人是不适合炒股票的。但问题是，即便到了现在，中国也并没有出现严格意义上的“全民炒股”现象。举例来说，目前虽然开设了上亿个证券账户，但这里面包括沪市与深市的A、B股以及基金账户等。对于多数投资者来说，至少都有两个账户。这样，真正持有股东账户的人，充其量也就5000万。还有，过去开设的部分账户由于不规范，不符合实名制的要求，现在已不能再用。另外，客观上现在还存在一部分长期不操作的“休眠”账户。在充分考虑到上述这些因素以后，时下逾1亿的证券账户估计至少要打8折。如此算来，实际上持有有效账户的股东大概不会超过4000万人。当然，这4000万人应该看作是相应的家庭的代表，因此实际涉及人口会超过1亿。相对于我国现在13亿人口来说，现在大约10％左右直接或者间接与股票相关。在新西兰，这个比例超过70％，美国则超过50％。在我国的台湾、香港地区，这个比例是在60％上下。由此可以看出，我国大陆目前10％左右的比例，实在是不高，距离“全民炒股”的程度，还很遥远。当然，目前入市的人群，相对比较富裕，并且高度集中在大城市，因此也容易引起关注。但是，人们不能因为在城市里看到有人在排队开户，就说整个国家出现了“全民炒股”现象，因为这是两件事情。

同样的，人们还可以从居民金融资产结构的角度来分析。我国大陆现在居民储蓄余额是17万亿元，对应的股票市值大约是16万亿元，其中流通市值不到6亿元。在香港地区，居民储蓄余额是4万亿元，对应的股票流通市值是15万亿元。当然，两地发展水平不同，金融资产的分布也不一样。但在这里也不难看出，大陆居民现在最重要的金融资产依然是储蓄，股票资产所占的比例还很低。在这种情况下，是不可能存在“全民炒股”问题的。也因为这样，可以说“全民炒股”论，并非是建立在科学调研、理性分析的基础之上，所以是个虚构的命题。

全民投资意识的提高是件好事

有人针对“全民炒股”论，提出了一个相反的话题：如果全民不炒股，那么究竟是好事还是坏事呢？显然，没有广大投资者的参与，我国的资本市场不可能发展到现在这个水平，资产证券化、股份制改造等，都只能是空话。十多年来，正是广大投资者执着的坚持和不懈的投入，才有了现在股市的大发展。毫无疑问，这些投资者，是为股市的繁荣作出重大贡献的，而且其中不少人还为之付出了不菲的代价。当然，现在大家也开始分享到了股市发展、经济增长的成果。假如今后还有更多的投资者愿意介入到股市中来，那么完全应该予以鼓励，根本就不应该去反对。在这个意义上，指摘“全民炒股”是毫无道理的。

也许有人会说，反对“全民炒股”，是反对盲目投资，很多人没有风险承受能力，进入股市是不合适的。这种说法看上去似乎也没有什么不对，但问题是什么叫盲目投资？什么叫没有风险承受能力？现在居民储蓄利率实际上是负的，这难道不也是风险吗？在这里，加强投资者教育是必要的，这主要是让大家看到股市有风险，认识到“买者自负”的道理。但不能因为股市存在风险，就一概反对人们进入股市，无论是谁，都有权力投资资本市场，既承担风险，也分享经济增长的成果。

随着中国经济的发展，老百姓解决了温饱问题，逐步走向小康。在这个大背景下，慢慢富裕起来的人们，都面临着一个怎样理财的问题。显然，被动地进行储蓄是不够的，需要开展主动的投资。人们投资意识的觉醒，既是经济发展的产物，也是思想观念的更新。因此，宏观地说，储蓄资金向股市分流是大趋势；而且从政策层面上说，也符合发展直接融资、推进资产证券化、利用资本市场加快经济发展的大趋势。因此，今后一定会有更多的人进入证券市场来，这是好事而不是坏事。多年来，“全民炒股”论如“紧箍咒”一般，对市场发展构成了负面影响，现在是到了解放思想、重新认识这个问题的时候了。换言之，也只有充分认识到巩固证券市场群众基础的重要性，看清居民投资股票已经是一个必然的趋势，才会对当前中国的资本市场有一个完整而深刻的认识。

（作者为申银万国证券研究所首席分析师）