国际热钱进入我国的动机、路径及对我国经济产生影响研究

【摘 要】热钱在历次金融危机中扮演了重要的角色，它的快速大量流入和流出是货币危机的直接导火索。在我国改革开放的不断深入的制度环境和当前国内外复杂变化的经济形势下，开展热钱的相关研究更具重要性和特殊意义。本文界定了热钱的概念和特性，简要梳理了国际热钱进入中国的动机和路径，分析了国际热钱流入对我国经济产生的影响，提出了加强我国热钱监管的对策建议。

【关键词】国际热钱；人民币升值预期；宏观经济；金融安全

一、热钱的概念和特征

热钱（Hot Money），又称游资，或叫投机性短期资金。它是只为追求高回报而在市场上迅速流动的短期投机性资金，其目的在于用尽量少的时间以钱生钱。根据其活动范围可分为国际热钱和国内热钱。本文探讨的范围仅限于国际热钱。另外，驱动热钱流动的主要动因是国家间的利率差、汇率差及一国投机行业的利润率。因此，当一国具备上述条件时，大规模的热钱将流入进行套利，导致该国投机行业泡沫增加；然而在相反情况下，热钱将全面快速地撤出，加剧该国金融波动，增大经济危机风险。总体来说，热钱具有高度投机性、高回报率、高敏锐性、速动性、短暂性、高风险性和高危害性七个特点。这些特点相互依存于热钱从流入到撤出的全过程之中。

二、热钱流入中国的动机

（1）对我国经济发展长期看好。2000年以来，我国GDP始终保持8%以上的良好增长态势，经济总量已经居于世界第二。目前虽受经济危机影响，但新一届领导层将进一步推动社会经济改革，中国经济增长的红利远没结束，未来预计我国经济仍将保持较高增速。在经济表现良好的情况下，中国经济增长强劲，加之目前全球流动性泛滥，热钱流入的速度肯定会越来越快。（2）对人民币升值的预期看好。人民币升值潜力巨大也成为热钱流入的诱因。人民币预期汇率与名义汇率的差距不断拉大，形成较大的套价和套汇空间，企业、机构和个人就会将持有的国外资产挪回来结汇，一些境外资金也会通过各种渠道进行投机套利，导致我国外汇收支不断出现巨大顺差，使套汇和套价成为国外热钱流入我国的重要原因之一。（3）中美之间利差拉大。伴随着中国利率市场化程度不断深化，其国际传导效应不断增强，若国内利率高于国外利率时，会引发热钱流入中国来进行套利。热钱流入后，其收益大约为人民币升值幅度加利率，也就是包含人民币升值后的汇兑收益加上利息收益。现阶段人民币一年期利率在3.3%左右，美国联邦基准利率接近于零，所以热钱只要流入中国，就可获取套汇和套利的双重收益（见图1）。

三、热钱流入中国的路径

一般来说，国际热钱通过经常项目中的贸易收支和居民个人的外汇收入、直接投资、资本市场、房地产等方式流入我国。对外交往活动的各个方式几乎都会成为热钱进入的渠道，它存在于现代市场经济的各个角落。（1）通过经常项目下货物贸易渠道流入我国。国内从事外贸的企业既可以通过低报进口、高报出口的方式引入热钱，也可以通过预收货款或延迟付款等方式将资金截留在国内，还可以通过编制假合同来虚报贸易出口。（2）通过经常项目下非货物贸易渠道进入我国。国际热钱通过非货物贸易项目流入我国主要有两个途径：一是企业的非货物贸易收汇，其通过把价格定高，高出实际费用的部分汇入国内，虚增外汇额度；二是个人收汇，经济个体可以很方便的携待外汇入境，如侨汇，个人捐款等。目前国内无法很好地对其进行审查，也就方便了国际热钱大量流入我国。（3）以资本项目的名义流入我国。目前，我国逐渐对资本项目放开管制，也为国际热钱进入我国提供了便利。在资本项目下，国内经济个体一般在境外成立某些特定目的的公司，通过多种方式在国外筹集资金，然后再投资于国内；同时，国外的一些大型跨国公司和金融机构把集团或机构内部的资金或其他资金，从国外投资到国内的高投机行业，热钱便名正言顺的流入国内。另外，由于地方政府都在积极进行招商引资，国际热钱便以此通过虚假投资，进入到房地产，证券等行业。我国外汇监管体系的不完善和疏漏，为国际热钱通过转换资本的使用用途进入国内提供了可乘之机。（4）热钱通过香港市场流入内地。国际投机者利用香港是国际金融中心，并且港币与人民币可自由兑换这一独特优势，将大量热钱囤积于香港，伺机进入中国内地。比如说，往返于香港和内地的车辆变成了流通媒介，常夹杂着一定数额的人民币进入内地，即便是海关查到也有机会搪塞过关。（5）通过地下钱庄进入我国。地下钱庄是外资进出最为快捷的方式。它的主要功能在于满足一些通过合法渠道无法进出中国国境的资金需要。很多地下钱庄运作是这样的：假设你在香港或者境外某地把钱打到当地某一个指定的账户上，经确认后，内地的地下钱庄便会帮你开户，把你的外币转成人民币。其间根本就不需要有外币进来。

四、热钱流入对中国经济的影响

（1）催生资产价格泡沫，造成经济的虚假繁荣，影响国民经济健康发展。国外热钱凭借着中国房地产市场的高利润率进入后获得了远高于其他国家和地区房地产的投资报酬率，尤其是在北京、上海等一线二线城市，其年收益率有的能达到60%左右，远高于欧美国家房地产投资的平均年报酬率。热钱流入致使我国楼市价格虚高，带动了二、三线城市房价的普遍上涨，增大了房地产泡沫，造成房地产市场的虚假繁荣。在股市方面，抬高股市，造成股市虚假繁荣，增大股票市场的风险，加剧资本市场的矛盾。另外，热钱流入我国农副产品市场，先是炒作大蒜、生姜、绿豆，后是炒作棉花、白糖，致使许多农产品价格大起大落，严重干扰了农产品的生产、流通和正常消费。（2）冲击货币体系，扰乱货币市场，助推通货膨胀。热钱流入严重冲击了我国现有的货币体系，干扰了货币流动性管理。现阶段，中国资本项目仍然受到管制，在国际热钱的不断大量涌入的情况下，央行为了避免人民币升值过快，保持人民币汇率的稳定性，被迫发行大量的人民币来维持国际收支平衡，并且购买外汇市场上过多的外汇，这在很大程度上增加了外汇占款和基础货币的供应量。目前我国外汇储备已经跃居世界第一位，且还在不断增长之中。外汇储备的快速增多，增加了外汇占款数。在货币乘数效应的影响下，市场上流通的人民币急剧增加，助推了通货膨胀的产生和恶化。（3）影响货币政策的自主性和有效性，增大了宏观调控的难度。央行在国际热钱大量流入的巨大压力下，会在公开市场上运用大量票据来强行抵消，使得外汇占款规模增大，货币供给量急剧增多，加剧国内通货膨胀的程度，扰乱金融体系的稳定性和正常运行。这一切都会影响政府货币政策和财政政策的正常有效实施，增大了央行的实施成本和难度，同时也使我国货币政策的主动性降低，货币政策效果大打折扣，不利于宏观调控的正常进行。目前，我国的广义货币供应量M2仍然大于狭义货币供应量Ml，Ml增速依然比M2增速快。这反映了央行被迫发行货币，向市场注入流动性的无奈之举。同时因为货币政策具有一些时滞性，而热钱具有高度流动性，这可能使央行的政策措施适得其反，加剧经济形势恶化。（4）推升外汇储备增长，人为加大了人民币对外升值的压力。人民币相对于美元一直处于升值区间，特别是2006年以来，我国贸易顺差每年都以两位数的速度增长，说明人民币升值预期吸引了大量国际热钱通过贸易渠道涌入。当热钱大量流入时，外汇储备迅速增长，处于虚高状态，外汇的波动也会影响到汇率的稳定。导致市场对人民币普遍存在升值预期，而这种升值预期将会进一步吸引更多的热钱大量涌入，加之中国正处于高速发展期，而美国等国家认为人民币被严重低估，不断施压人民币升值，同时由于缺乏负面预期，从而使人民币被迫陷入了不断升值的怪圈。（5）热钱的大量快速流出，加大金融体系风险，加剧宏观经济波动，影响我国经济健康稳定发展。热钱的流出，会使经济剧烈波动。如果热钱大规模迅速流出，会使市场价格大幅波动，如房地产价格迅速回落、债券价格以及股票市场大幅震荡等。泰国在1997年前奉行高利率政策，大量热钱涌入泰国，泰铢贬值后，“热钱”迅速逃逸，使泰国的经济崩溃，诱发东南亚经济危机。

五、中国对于国际热钱的管控思路

面对大规模的国际热钱流入中国，中国政府需要采取强有力的政策措施，有效控制国际热钱的集中大量外逃，防范金融风险，维护经济稳定。（1）加强对热钱流动的监测统计，控制热钱流入数量。热钱监控的重点应放在加强对外汇收支账户的监控力度上，应查明各种进出动的真实信息，分析资金流动的真实目的，重点监控流动频率快且数额巨大的资金项目，建立独立的外汇资金流动信息监测网络，强化预警系统。具体可运用账户、互联网等手段及时掌握外汇账户的开立和收支等情况。同时对热钱可能的流入渠道进行管制。（2）加快利率和汇率的改革步伐。根据“三元悖论”理论，本国货币政策的独立性、汇率的稳定性、资本的完全流动性这三者不能同时实现。中国要首先保持自身货币政策的独立和汇率的稳定，推迟资本项目的开放。在保持经济持续稳定增长条件下，逐步实行浮动汇率制，使汇率能够及时真实反映本币的供求状况。同时，提高利率的市场化水平，利用利率对资本流动性的调节作用，发挥货币政策的调控效果，不断缩小热钱的获利空间。（3）加强各部门的协调监管力度。对热钱的监管关乎一国的经济和金融安全，一旦出现监管不力，将会带来严重的后果，因此对热钱的监管应由海关、外汇管理局、金融监管机构、公安以及地方政府多部门协调配合，实现资源共享，发挥合力，步调一致开展监管活动，打击金融违法犯罪行为，维护市场经济运行秩序。（4）推动宏观经济协调健康发展。如果我们能够合理运用热钱，将其投入到实体经济中去，就能变害为利，弥补经济发展资金不足，推动中国经济持续发展。这都依赖于建立一个完善的宏观经济环境。应从产业结构入手，在合理布局产业结构的同时加快产业结构升级，增加就业，刺激国内消费，改善贸易结构，出口高附加值产品，提升国际竞争力。另外，完善企业融资渠道，使企业健康发展的同时增强宏观经济的稳定性和发展活力。

参 考 文 献

[1]王世华，何帆.中国的短期国际资本流动[J].世界经济.2007（7）

[2]李振宇，于文涛.国际热钱流入的影响分析与建议[J].中国经贸导刊.2008（7）

[3]刘莉亚.境外“热钱”是否推动了股市、房市的上涨？[J].金融研究.2008（10）