我国上市公司可转换债券分析

摘要：可转换债券作为一种金融衍生产品，最早起源于十九世纪的美国，它具有债权、股权、期权等多种属性，在融资方面具有独特的优势。本文首先分析了我国可转换债券的发行条款，接着探讨了可转换债券对上市公司的影响，最后给出了发展可转换债券的建议。

关键词：可转换债券 发行条款 每股收益 资本结构

一、引言

可转换债券是上市公司再融资的一种方式，它允许可转债持有人在规定期限内按约定价格将债券转换为公司股票。它在形式上是发行公司的债券，但其实质上包涵了嵌入式期权，即可转换债券实际上就是普通债券和普通股看涨期权的混合体。

二、可转换债券发行条款分析

下文选择了在2012年公布可转换债券发行公告且在2013年上市的全部4只可转换债券来研究，分别为隧道转债、东华转债、久立转债以及泰尔转债。

（一）票面利率

票面利率是指可转换债券作为普通债券所应支付的利息率。可转换债券的票面利率通常远低于其他不可转换债券利率。这是因为可转换债券这种对投资者有利的含权债券的价格，可以看作普通无期权债券的价格加上单独期权的价格。因为债券价格和收益率的负相关性，可转换债券的价格更高，故其相应的利率就越低。可转换债券的低票面利率设计，使其相对于其他融资方式可以降低上市公司的融资成本。

（二）赎回条款

赎回条款是指上市公司在可转换债券发行结束后的某个时期内，可以按条款约定的价格强制收回发行在外的还未转换的可转换债券。赎回条款使可转换债券的现金流具有不确定性，但它可以起到保护上市公司的作用。具体来说赎回条款可以使上市公司回避利率风险。通过上文可知可转换债券的发行期限通常较长，在此期间如果市场利率大幅下降，发行人可以赎回债券，然后再以较低的利率重新融资，从而降低了公司的融资成本。

（三）回售条款

回售条款是指当上市公司的股票长期表现不好时，可转换债券的持有人有权利要求发行公司以约定的价格购回发行在外的可转换债券。我国上市公司可转换债券的回售条款都是条件回售，且对回售条款的实施条件作了严格的规定。

三、可转换债券对上市公司的影响

（一）可转换债券对公司每股收益的影响

首先，把可转换债券与股票和普通债券进行比较可以发现：同股票相比可转换债券拥有利息税盾的优势，与普通债券相比可转换债券有低利息成本优势。其次，就可转换债券自身来看当其进入转换期，由于转股导致股本数量增加分母变大，同时可转换债券利息扣除税收后增加了净利润分子也变大，此时要根据转股数量和利息的影响权衡可转债每股收益的稀释效果。从上文可转换债券的财务指标可以看到，东华转债以及久立转债的营业利润2013都比2012年有了较大增长，但是久立转债的每股收益2013比2012有了增长，而东华转债的每股收益2013比2012降低。这是因为2013年久立转债的转股量比东华转债要少。

（二）可转换债券对公司资本结构的影响

可转换债券的转股量如果大则资产负债率会下降，反之上升。2013年久立转债的转股量比东华转债要少，因此久立转债的资产负债率比2012年有所上升，东华转债的资产负债率比2012年有所下降。另外从上文可知可转换债券的发行期限通常较长，这是因为公司的投资项目一般都具有较长的投资回收期，这时公司会面临投资风险。如果公司投资项目能在可转换债券存续期内获得效益，则既可以因股价上扬获得可转换债券转股的好处，又可以免除公司偿付到期债券本息的义务;但如果因外部原因或公司经营不善，公司投资项目没有在可转换债券存续期内获得效益，则会使公司面临现金枯竭的困境。

（三）可转换债券对公司营业利润的影响

从上述财务指标可以看到东华转债以及久立转债的营业利润2013年都比2012年有了较大增长，说明可转换债券的投资项目产生了较大的效益，降低了公司的财务风险。

四、发展可转换债券的建议

第一，合理的选择发行可转换债券。要根据公司的内部因素，如公司所处的行业及成长阶段、负债水平以及投资项目的产品市场需求等，来考虑是否发行可转换债券。

第二，合理设计发行条款。可转换债券发行条款的设计是其能否成功发行与转股的关键，也是发行公司所筹措的资金能否取得最佳经济效益的重要因素。发行条件的设计不仅要使可转换债券具备一定的投资吸引力，还要有助于发行公司提高经济效益，保证财务结构安全，实现其既定筹资目标。

参考文献：

[1]谢丽娟，刘忻.当前可转换债券融资发展的动因及制约因素分析[J].商业研究.2002（2）

[2]陆大荣.可转换公司债券设计缺陷分析[J].经济师.2002（2）

[3]李楠.可转换公司债券影响我国上市公司业绩的研究[D].四川：西南财经大学，2012