我国风险投资退出方式探讨

【摘要】文章论述了风险投资的特征和作用，探究了中国风险投资的发展及退出方式。第一，首次公开发行（IPO），是风险投资最有效的退出途径；第二，企业并购，不但能收回全部投入资金，还能从中取得可观的收益；第三，股份回购，风险企业创业者们自己出钱将风险投资所持的股份购回。

【关键词】资本市场；风险投资；资本退出

一、风险投资的特征与作用

1、风险投资的特征

（1）风险投资的高收益性、高风险性。风险投资通常以为具有高科技、尚未起步或规模不大的创新型中小企业为目标，因为这种类型的中小企业具有潜在的技术能力和巨大市场潜力。所以，其高风险存在于市场、技术、资金、环境和管理等各方面，其失败率很高，甚至达到80%。但根据利险对应的原则，风险投资只要成功，就可获得高额垄断利润。近年美国有项调查，对218家风险投资企业的投资收益进行调查，完全没有收益的占14.7%，收益部分的占24.8%，且有60%的投资收益率超过100%。[1]

（2）风险投资的权益性、中长期性。风险投资公司进行股权投资往往采用参股的形式，其目的是等到企业成长到一定规模，资产增值到一定程度，通过卖出股份获取高额差价。风险投资的投资周期一般要经历新产品研究开发、产品试制造、正式投入生产、扩大生产规模等过程，直至企业股票上市，投资者才能卖出股份，获得超额投资利润。事实证明，这一过程少则需要3至5年，多则7至10年，所以我们说风险投资是一种中长期投资。

（3）风险投资的组合性、专业性。投资者一般采用联合投资和组合投资的方法来分散风险。风险投资指是由专业机构或专家为具备较大增长潜力的中小企业进行的股权性投资，与传统工业信贷不同，传统信贷只提供资金但不参与企业的管理活动，而风投不仅提供资金，且还向企业提供资本经营服务，比如为企业制定业务风险、改造组织结构、加强财务管理、开拓潜在市场、树立企业形象。

2、风险投资的作用

（1）对技术创新起到推动作用。自20世纪50年代以后第三次科技革命以来，科学技术在经济发展中所占比重越来越大，但是科学技术的转化为生产力离不开资本的支持。在科学技术这座茂密的森林里，每天都有许多的幼苗破土而出，但是它们的前景却是难料的，没有人知道哪棵幼苗能够存活多久，所以大部分人们将注意力集中在已经长成的大树上，只有少部分人才会去关注这些幼苗，从中去辨认、选择未来能成为栋梁之材的幼苗并加以培育，这就是风险投资。风险投资是科学技术的丛林生机勃勃，创新不断的前提与保障。［2］

（2）对国家竞争力起到增强作用。一个国家经济的创新能力，以及技术成果直接影响国家经济的竞争力。将高新技术科技转化为商品进而形成产业是增强国家竞争力的重中之重。风险投资主要青睐的对象正是这类高新技术科技领域，因此，风险投资是促进科学技术成果转化为商品与创造发明实施的重要培育措施与推动力量，可以加快高新技术企业健康成长，加快高新技术成果向商品转化，促进高新技术产业飞速发展，进而增强国家在国际上的竞争能力。

（3）对经济增长起到促进作用。提高风险投资项目的成功率可以创造大量的社会财富和就业机会，促进经济高速增长，提高人们的生活水平，稳定社会结构，从而推动社会平稳进步。Intel公司莫过于是最典型的例子了，它所生产的CPU已经极大地改变了我们的生活。风险投资项目的失败则可以帮助人们及时认识并放弃不恰当的产品、技术或想法，进而避免进一步的投入和造成更大的资金损失，因此提高了社会资金的使用效率，这也是风险投资项目对经济发展的另一个贡献。［3］

（4）起到拓展融资渠道作用。高新技术产业化的特点是高投入、高风险、高收益。对于这些高风险项目，传统的融资渠道不能满足其发展需要，风险投资便成了这些项目得以实现、发展的重要资金来源之一，并且风险投资机构还可以进一步拓展其他融资渠道，为项目的发展打下良好的基础。

（5）对中小企业发展起到支持作用。在美国，有近80%的新科学技术企业是在风险投资的支持下或按照风险投资模式发展壮大起来的，并且这些企业为美国经济增长贡献也是至关重要。我们耳熟能详的大企业像联邦快递、国际数据设备、英特尔、苹果、微软等公司，都是风险投资“　孵化”的产物，可以说，如果当初没有风险投资，也就没有这些企业今天的辉煌。风险企业一旦资产壮大，风险投资的孵化使命便宣告完成，风险投资退出资本市场，形成更大的投资能力，拥有更多的资本去寻找新的投资机会，达到一种良性的循环，从而促使新科学技术企业不断形成和发展。［4］

二、风险投资的退出方式

在国际上，常用的风险投资的退出渠道有如下几个：首次公开上市（IPO）、企业并购（M&A）、创业企业股份回购和破产清算等。据《中国统计年鉴（2010）》数据统计表明，在以上几种主要的退出机制中，通过公开上市交易退出的资金占30%，通过破产清算的占10%，通过兼并回购的占55%，从这组数据表明，大部分风险企业最后是被兼并回购退出资本市场，通过首次公开上市交易成功的是比较少的。

（1）首次公开发行（IPO）。IPO是风险投资最有效的退出途径，是风险投资家不断追求的目标。具有适合风险企业上市的证券市场是实现IPO的前提条件，NASDAQ是美国最主要的风险投资公司的上市渠道。IPO是风险投资公司获得回报最高的退出方式，因为在实现IPO的风险投资度过一定期限的禁售期以后，便可以将其持有的股份抛售变现从中获得收益。需要特别说明的是，说IPO是最有效的退出方式是就风司的投资收益率来说的，但事实上就数量来说，IPO并不是风险投资公司所广泛应用退出方式，只有大概20%至30%的风险企业能够实现IPO，其他超过60%甚至更多的企业采用兼并回购的方式作为退出方式。

（2）企业并购。企业并购指其他投资者收购即将退出的风险投资公司将所持股份，或者将其公司兼并。这种情况通常发生在风险企业达不到上市的要求，无法公开出售其公司股权的情况下。但如果企业具有良好的前景、独特的技术，就会有其他的企业或投资者对其感兴趣，把它购买下来并发展壮大。风险投资公司可以借此机会抽身而退，不但能收回全部投入资金，还能从中取得可观的收益。

（3）股份回购。当风险企业发展到较高阶段，资金数量积累到一定规模、市场前景一片大好的时候，这时风险企业创业者们便不愿继续受风险投资者们的控制，也不愿意看到本企业股份被继续转让给第三者，于是就自己出钱将风险投资所持的股份购回。