公开发行置换债券资金使用情况的跟踪考察及相关思考

摘要：本文对吉林抚松县2016年部分公开发行置换债券资金使用情况的经济效果予以总结，并选取一家具有代表性且管理较为规范的企业进行了跟踪考察，以期从最基本处揭示公开发行置换债券资金使用中存在的问题并提出相关建议。

关键词：地方政府债券 置换债券 企业融资

吉林省2016年累计发行地方政府债券904.47亿元，其中公开发行置换债券145.92亿元，定向承销置换债券476.9亿元，新增债券281.65亿元。在当前宏观经济景气程度下行的大背景下，新增债券为吉林省各项建设事业提供了极为可贵的资金支持，定向承销置换债券显著减轻了政府债务利息支出负担，公开发行置换债券更是为作为政府债务债权人的企业等市场主体及时补充了资金血液。

新增债券资金的使用主要是随项目工程建设进度逐步支出，囿于东北地区漫长的冬季停工期，其经济效果在跨年度考察时才更明显；定向承销置换债券的经济效果通过简单比较债券的低利息与所置换融资项目的高利息成本就可准确计算、清楚呈现；而公开发行置换债券资金因为偿付至企业等市场主体，直接作为企业经营现金流进入经济循环，其经济效果通过跟踪企业对债券资金的使用情况，会呈现出较为直观、丰满和全面的特征，可以“知微见著”。本文拟对抚松县2016年部分公开发行置换债券资金使用情况的经济效果与调查了解的相关企业经营情况进行交叉分析，以期从最基本处揭示问题、提出建议。基于上述目的，本文选取了一家具有代表性且管理较为规范的企业，标识为A企业。

抚松县县域经济基本情况

截至2015年末，抚松县常住人口为29.82万。2015年抚松县地区生产总值为177亿元，地方一般公共预算收入为11.85亿元，完成固定资产投资145.5亿元，全县金融机构存款余额131.32亿元，全县金融机构贷款余额为77.71亿元。从企业纳税情况看，2015年抚松县辖区内纳税数额1000万元（含）以上的企业有7户，纳税数额在500万元（含）至1000万元的企业有6户，纳税数额在100万元（含）至500万元的企业有43户。可见，纳税数额在100万元至1000万元的企业是抚松县财政税源的基干力量。

A企业使用公开发行置换债券资金情况考察及分析

（一）A企业基本情况

A企业是路桥类建筑企业，主要承揽市政道路、农村公路、高速公路等建设工程，原系县建设部门下属国企，后改制为全体职工持股的股份制企业。多年来，该企业承建了县内大量的政府工程，近年年产值保持在4000万元到8000万元之间，2013年至2015年抚松县辖区内纳税额分别为391万元、389万元和508万元。可以判断，该企业属于抚松县内的重点税源企业。

（二）A企业2016年获得公开发行置换债券资金的情况

2016年8月，A企业作为债权人，共有三项纳入地方政府债务管理系统的债务项目获得公开发行置换债券资金，金额共计2629.9万元。其一为2004―2005年某项市政建设工程拖欠工程款521万元，其二为某乡镇2011年镇区主干道及配套设施建设工程拖欠工程款780.9万元，其三为县内2012―2013年农村公路建设工程拖欠工程款1328f元。三项历史债务均为政府负有直接偿还责任的债务。

（三）A企业对公开发行置换债券资金的使用情况

1.提前偿付银行贷款800万元，较2017年正常到期偿还节约利息70万元左右；

2.提前偿付公司职工及民间融资欠款900万元，较原约定期限（剩余两月）偿付节约利息36万元；

3.支付已拖欠四个月的企业职工（近150人）工资216万元；

4.支付承建的某高速公路项目250万元沥青材料款；

5.中标县内某工程（工程拦标价为2930万元），为满足业主方要求，向银行存入293万元作为保证金开具出工程履约保函，具备了签订施工合同的条件；

6.中标县内某机电工程项目（工程拦标价为1500万元），为满足业主方要求，向银行存入150万元作为保证金开具出工程履约保函，具备了签订施工合同的条件；

7.剩余20.9万元作为流动资金处理。

由于该笔置换债券资金对应三项工程涉及的税收，A企业均在以前年度完成了缴纳，因此该笔债券资金使用中并未包含缴纳税金的用途。

（四）对A企业的延伸考察及相关分析

1.A企业偿还的800万元银行贷款和900万元民间融资借款合计1700万元，约占企业当前各项融资借款总额的四成左右，节省的利息开支相当于正常经营条件下企业近两个月的经营净利润。

2.443万元存入银行开具出工程履约保函，保证了企业顺利新获合同额4430万元，企业预期可以在2017年正常开展生产经营。

3.支付的250万元沥青材料款帮助企业重新获得材料供应商一定期限的赊购账期，保障了企业在建项目能在冬季停工期到来前顺利竣工。

4.2016年5月1日“营改增”全面实施之前，A企业在3―4月份共缴纳各项税费700余万元，因当时正值承建工程陆续开工，企业经营性支出大增，资金周转困难，所缴纳的700余万元税费几乎都是借贷筹得，进一步加剧了企业利息支出负担。实施“营改增”之后的近半年时间里，企业反映虽然法定增值税率为11%，但综合测算后，由于企业在部分进项税额如人工、材料等方面无法取得增值税发票，其实际税率可达14.4%，抵扣后的实际纳税税率在6%～7%之间，较原营业税3%的税率高出一倍多，企业税收负担反而加重。

5.A企业2015年各项融资借款利息支出总额达到近600万元，截至2015年底承揽的各项政府性工程被拖欠工程款5000余万元，在2016年公开发行置换债券资金偿付到位后，拖欠工程款金额仍接近4000万元，由此可计算出企业综合融资成本在12%～15%之间。因政府工程拖欠工程款，A企业不仅资金周转经常处于紧绷状态，扩大再生产能力受限制，而且被迫背上了极为沉重的债务和利息支出负担，原本可以用于增加职工收入和增强企业实力的经营利润被吞噬巨大，导致企业经营规模无法继续扩大，成长性始终处于被压抑的状态。

相关思考

第一，A企业2016年获得的公开发行置换债券资金2629.9万元可按照1：3：3：3的比例分配为3年期、5年期、7年期和10年期四档期限债券，其发行年利率分别为2.54%、2.69%、2.89%和2.99%，综合计算，政府为偿付2629.9万元的债券，10年内的利息支出总成本为476万元。可以看出，置换债券使政府减少利息支出的同时，也降低了企业身上极沉重的杠杆；政府的市场信用得以恢复，企业获得了极为宝贵的流动资金支持，金融机构贷款得到正常偿还，区域乃至宏观经济被阻塞的循环链条变得通畅。

第二，按照通行的1元建筑业产值带动上下游1.85元产值的关联度计算，A企业2016年获得的公开发行置换债券资金直接或间接带动相关产业产值将超过8000万元，如果加上企业预计可实现产值，带来的产值将超过1.2亿元，相当于2015年抚松县地区生产总值的0.68%。假设2016年吉林省公开发行置换债券资金中有100亿元用以偿还拖欠的政府工程款，按照前述关联度估算，则直接或间接带动的产值可达数百亿元，为全省GDP增长的贡献率将超过一个百分点。在当前的形势下，置换债券资金实际上另辟蹊径起到了融货币政策与财政政策双重积极效果于一体的经济刺激作用，通过符合经济规律和逻辑的清偿历史债务措施，将资金直接注入企业等市场主体，同时起到了降低社总杠杆率、为企业补充有效率的资金支持、增强固定资产投资对“稳增长”的支撑作用以及维护金融秩序稳定等多方面的积极作用。

第三，国务院提出推进供给侧结构性改革的重点在于“三去一降一补”，即“去产能、去库存、去杠杆，降成本，补短板”，这些都与平衡公共部门与企业部门的债务关系、减轻高企的债务对国民经济循环链条的堵塞拖滞等密切相关。财政部提出要用三年的时间将纳入地方政府债务管理系统管理的政府债务全部置换为政府债券，这就为各地推进供给侧结构性改革提供了难得的机遇，通过严格的政府债务限额管理和债务风险监控，辅之以化解债务的激励性措施和各项债券发行，以政府的“有形之手”为经济转型和增长提供强有力的支撑。

第四，市场经济的实质是信用经济和法治经济，新《预算法》规定地方政府只能以发行地方政府债券的方式举借债务，意味着地方政府的融资举债乃至预算管理都要接受资本市场的有力约束。地方政府要切实转变观念，充分认识到在市场起决定作用的市场经济中，即使是作为社会和市场管理者的政府，也要遵从法律和规则；债券资金今后将作为地方政府财政收入的重要组成部分，其特殊性就在于约束政府的预算管理行为、提高预算执行的透明度和科学性、增强政府的信用意识与法治意识。