我国资本项目可兑换问题浅议

该文阐述了我国资本项目可兑换的概念、现状、意义，并对其推进提出了一些建议。

资本项目；可兑换；循序渐进

1.概念简介

A.概念

资本项目可兑换是指一种货币不仅在国际收支经常性往来中可以本国货币自由兑换成其他货币，而且在资本项目上也可以自由兑换。这意味着一国取消对一切外汇收支的管制，居民所获外汇既可在外汇市场上出售，也可自行在国内或国外持有；国内外居民也可以将本币换成外币在国内外持有，满足资产需求。

对于资本项目可兑换的界定，有两种观点：

①资本项目可兑换就是取消有关资本项目下交易的汇兑限制。

②资本项目可兑换不仅包括取消有关资本项目下交易的兑换限制，还包括取消对有关资本交易本身的限制。

B.我国资本账户的发展现状

自1997年开始，我国成为IMF第八个成员国，实现了人民币经常项目可兑换。另一方面，资本项目虽然实现了部分可兑换，但仍然存在管制。

2002年11月8日在中国证监会和中国人民银行联合下发《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》（简称《办法》），标志着QFII制度在中国内地的确立和实施。2007年5~7月，中国银监会、中国保监会、中国证监会分别颁布境内机构境外投资的规定，我国QDII进入了规范和加速发展阶段。QFII、QDII是在人民币资本项目下不可兑换、资本市场未开放条件下的过渡性的制度安排。

2.我国实现资本项目可兑换的必要性

A.是我国实现“引进来，走出去”开放政策的需要

我国已明确提出“引进来，走出去”的多层次、全方位的对外开放策略，而目前资本账户在资本流出入方面都存在严格的限制。这不仅阻碍了我国吸收国外风险资产发展新技术产业的进程，还严重影响了国内企业的对外投资、参与国际竞争的能力。实践证明，我国彩电、冰箱、洗衣机等家电产品国际竞争力的提高，就与放松管制、取消保护、实行开放分不开。因此，我国要想成为世界经济强国，就需要加快推进人民币资本账户可兑换的进程，这也是适应新的经济形势和企业发展的需要。

B.是完善国内金融市场的需要

金融市场是金融活动的主要载体，我国自改革开放以来，已初步建立了适应我国市场经济发展的金融体系，以银行间债券市场、同业拆借市场、票据市场为主体的货币市场初具规模，建立了全国统一的外汇交易市场，资本市场也有了快速的发展。但是，由于市场交易品种单一、监管体系不规范、投资者缺乏合理的投资理念等原因，我国金融市场的发展仍停留在初级阶段，大大影响了经济发展的进程。资本账户的开放有利于我国引进国外理性的投资理念，促进国内资本市场健康发展。

C.是解决资本项目可兑换存在的问题、降低管制成本的需要

随着我国开放的扩大，尤其是国家经济实力、应对风险能力的提高，推进资本项目逐步可兑换已成为必然。目前，我国人民币资本项目很多限制较多的项目可以简化审批、放松管制，限制较少的项目可以取消管制。比如考虑取消资本项目在所有制和内外待遇方面的差异，因为随着经济规模扩大、跨境资本流动的流量流速加大，这种双轨性的制度将加大管理成本，降低管制效率，甚至导致资本外逃。

D.是人民币区域化、国际化的需要

随着我国经济实力的不断增强，人民币应当在国际货币体系中获得应有的地位。虽然我国的经济总量和贸易额已列世界前茅，但人民币的国际地位却与之远不相称。因此，从长远看，人民币也应当逐步区域化、国际化。而人民币要实现区域化和国际化，就必须首先成为可兑换货币。

3.资本项目可兑换的推进

A.适时灵活调整资本项目可兑换的顺序

关于资本项目开放的顺序问题，国内学者已有高度统一的共识，即应遵循以下基本原则：先流入后流出；先直接投资后证券投资；先长期投资后短期投资；先机构、后个人；先债权类工具后股权类工具和金融衍生产品；先发行市场后交易市场；先放开有真实背景的交易，后放开无真实背景的交易。但是人民币资本项目可兑换的上述顺序只能是原则性的，决不可将其模式化或固定化，应根据我国经济发展的实际以及国际金融环境的变化进行适时灵活调整。例如，近年来人民币汇率升值预期不断加剧、国际游资为追求投机利润蜂拥而入，导致我国外汇储备持续高增长。为缓解这一压力，我国外汇管理的政策取向已经由过去的“宽进严出”转变为“严进宽出”。反映在人民币资本项目可兑换上，其重点应放在放开资本流出上，相应减少或取消对资本流入的鼓励措施。因此，人民币资本项目可兑换应根据不同阶段、不同项目、不同政策侧重点以及平衡国际收支的需要，灵活调整限制与放开的重点。

B.改革要统筹规划、循序渐进

资本项目可兑换是一项涉及经济、金融、外汇等诸多方面的复杂的系统工程，需要与其他改革相互配套、循序渐进。我国“十一五”规划曾提出“稳步推进利率市场化改革，完善有管理的浮动汇率制度，逐步实现人民币资本项目可兑换”，这表明，利率市场化改革、完善人民币汇率制度与逐步实现人民币资本项目可兑换三者之间存在着逻辑顺序，即人民币资本项目可兑换的进程将取决于利率市场化和人民币汇率制度改革的状况。为此，一是稳步推进利率市场化改革，为逐步实现人民币资本项目可兑换奠定基础。二是应完善有管理的浮动汇率制。完善人民币汇率形成机制的核心内容至少包括五个方面：完善人民币汇率的决定基础；矫正汇率形成机制的扭曲，比如实行意愿结售汇制度；健全和完善外汇市场；增加人民币汇率的灵活性；改进人民币汇率调节机制等。

C.健全和完善资本项目可兑换的法律

健全和完善法律是顺利实现人民币资本项目可兑换的重要保证。目前我国资本项目可兑换的法制环境还存在较多问题，突出表现为：一是资本项目外汇管理的法律层级较低、法律效力弱化。例如，政府规章在资本项目外汇管理中占有较大比重、临时性规定较多，交易与汇兑各环节的管理政出多门、缺乏协调，影响法律效力的发挥。二是资本项目外汇管理的手段落后。我国的资本项目外汇管理仍属于直接管制与行政管制，主要通过明令禁止、数量控制或批准程序对资本交易本身及与之相关的资金支付和转移进行管制。这种管理方法容易引发寻租行为，存在道德风险。而国际上通行的资本项目外汇管理方法主要是利用价格手段，通过对税收、利率等的调整来增加资本流动的成本从而达到管制的目的。健全和完善资本项目可兑换的法律，亟待解决的问题主要有：一是理顺资本项目外汇管理的法律体系；二是建立国际资本流动监管的法律框架；三是改善资本项目外汇管理的方法。

D.保持充足的外汇储备

外汇储备是一国货币当局可随时动用并控制在手的外部资产。有了充足的外汇储备才能确保政府面临危机时能够实行宏观调控，确保币值稳定，这是实现人民币可自由兑换的坚实屏障。基于上述分析，应优化产业结构，鼓励技术创新，同时大力发展服务贸易行业，以此来保持国际收支的基本平衡和合理的外汇储备，推动人民币资本项目可兑换进程。

4.结论

逐步放松资本管制，实现人民币可自由兑换是我国经济体制改革的长远目标，也是我国适应世界经济发展潮流的客观选择。由于资本项目对一国经济有着至关重要的影响，所以在坚持对外开放、鼓励竞争的同时，对资本项目的开放应采取谨慎的态度，采取渐进式模式逐步放开资本市场，稳健推进人民币自由兑换的进程。

[1]谢太峰.把握好资本项目可兑换的进程[N]中国经济导报.2009.08.11

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