中国主要价格传导机制的检验分析

【前言】中国主要价格传导机制的检验分析由文秘帮小编整理而成，但愿对你的学习工作带来帮助。（一）检验方法模型说明 目前，依照生产消费链条理论，运用格兰杰（Granger）因果检验方法判别分析不同价格指数间的传导关系，已经成为国内外实证研究的标准分析模式。早期的研究多借助于水平型VAR模型、差分型VAR模型或VEC模型三种形式进行价格传导的判断和分析。后...

摘要：本文依照生产消费链条理论，选取RMPI、PPI、CGPI、CPI四个价格指数，借助格兰杰检验的改进方法，对中国价格传导机制进行了检验分析。结果表明，中国的价格变动仍较多地是由需求因素驱动。

关键词：价格传导机制 格兰杰检验

当前，影响中国债券市场长期利率波动的主要因素是以CPI为代表的价格变动因素和以工业增加值或GDP为代表的经济增长因素，两大因素共同驱动长期利率的变化方向。其中，CPI传达着宏观经济运行中消费端的需求变动信息，在绝大多数时期，CPI的变化方向与长期利率密切相关（见图1）。

然而，CPI的变化是生产-消费链条上采购、生产、流通、消费等环节诸多价格变化的结果。按照所属环节的关系，生产-消费链条诸多价格又可以勾勒出一定的上下链条关系。在现实经济运行中，价格信号变动依附商品的生产-消费链条而在相应的价格指数上相互传递，进而形成不同的传导关系和作用机制。因此，实证检验中国主要价格的传导机制，揭示价格变化的基本规律，对把握债券市场运行动态就显得愈加重要。

方法模型与变量数据说明

（一）检验方法模型说明

目前，依照生产消费链条理论，运用格兰杰（Granger）因果检验方法判别分析不同价格指数间的传导关系，已经成为国内外实证研究的标准分析模式。早期的研究多借助于水平型VAR模型、差分型VAR模型或VEC模型三种形式进行价格传导的判断和分析。后来的研究发现，Granger因果关系检验会受系统变量单整或协整性质的影响，在模型形式上会出现较大的不确定性和随意性，进而导致结果上的不确定性甚至虚假性。为此，Toda和Yamamoto、Dolado和Lütkepohl提出了另外一种无需考虑系统单整或协整性质的检验方法，具体是在标准VAR模型的基础上引入额外的滞后期阶数d（d为n个待检验变量的最大单整阶数），得到如下模型：

（1）

其中， 为 维待检验变量向量， 为 维系数矩阵， 为 维独立同分布的扰动向量，k为模型滞后阶数，其可以根据LR准则、FPE准则、AIC准则、SC准则、HQ准则综合确定。

在Granger非因果性的零假设下，检验统计量为修正Wald统计量，其分布为渐进 分布，因而可进行Granger因果检验。

（二）数据变量来源与处理说明

在债券市场投资研究者的视野中，经常关注的价格指数有：原材料燃料动力购进价格指数（RMPI）、工业品出厂价格指数（PPI）、企业商品交易价格指数（CGPI）和居民消费价格指数（CPI）。其中，RMPI是反映工业企业作为生产投入而从物质交易市场和能源、原材料生产企业购买原材料、燃料和动力产品时，所支付的价格水平变动趋势和程度的统计指标；PPI是反映全部工业产品出厂价格总水平的变动趋势和程度的相对数；CGPI是反映国内企业之间物质商品交易批发价格变动情况的指数；CPI是综合反映各种消费品和生活服务价格的变动程度的统计指数。根据生产消费链理论，四大价格指数间的关系可描绘为：RMPI（原材料成本）PPI（工业品制造成本）CGPI（批发成本）CPI（零售成本）。

本研究变量的数据来源于中经网数据库，数据频率为月度，相应的样本区间设定为1998年1月至2012年6月。四大价格变量的原始数据均为年度同比数据，若假定1998年12个月份价格水平为100，就可以将年度同比数据转换为定基数据，然后采用X-12方法进行季节调整，再取自然对数。

在建模之前需要检验确定变量的单整阶数，这里采用ADF检验方法进行检验，结果发现，四个变量的水平序列均为非平稳过程，一阶差分序列均为平稳过程。换句话说，四个变量的单整性质为I（1）过程。

检验结果及分析

（一）Granger因果检验结果

这里借助于EViews软件，选取RMPI、PPI、CGPI和CPI四个变量，采用上述方法，构建四元的Granger因果关系检验模型。其中，根据单位根检验结果确定d的取值为1，根据LR准则、FPE准则、AIC准则、SC准则、HQ准则绝大多数结果确定k的取值为2。在四元模型框架下，各变量间Granger因果关系的检验结果是：在生产链条内部，RMPI与PPI之间存在双向因果关系；在消费链条内部，CGPI与CPI之间存在双向因果关系；而在生产链条到消费链条之间，仅存在从CGPI到PPI、从CGPI到RMPI、从PPI到CPI的单向因果关系。这些因果关系结果用示意图表示如图2。

这些结果意味着中国的价格传导机制是：从传导关系上看，在生产链条和消费链条内部，价格信号的正向和逆向传导较为顺畅；在生产链条和消费链条之间，价格信号的正向传导存在阻塞，而逆向传导相对顺畅。从传导作用机制上看，主要价格指数的反向因果关系相对较多，这意味着，尽管不能完全排除供给因素的影响，但中国的价格变动较多地是由需求因素驱动。

（二）结果分析

中国需求相对主导的价格传导作用机制同当前中国的基本国情和社会经济特征密切相关。20世纪90年代中后期以来，我国经济逐渐步入了买方市场时代，在生产链条上，政府投资和固定资产投资过热，形成了庞大的生产加工能力，造成供给严重过剩；而在消费链条上，消费市场疲软，消费需求相对不足。在这一“高投资、低消费”的背景下，投资、出口等需求面冲击更容易成为中国宏观经济波动的一大诱因，进而引致其中的价格波动。

由于不同市场的环境、定价机制、库存等因素差异，导致价格传导有所差异。在原材料环节，企业多为自然垄断经营，企业定价能力较强；在工业品制造环节，市场进入壁垒小，完全竞争市场特征明显，企业多为价格的接受者；在批发环节，企业采购量较大，并持有较大库存，其议价能力通常较强；在零售市场环节，为数众多的消费者消费金额较少，议价能力相对较差。因此，供给过剩的工业品的价格变化通常很难为批发企业所接受，而其他价格变化则相对容易进行上下游传递。

对债券市场的启示

上述结论对债券市场运行动态分析和投资策略选择有着重要的启示意义。第一，在中国目前的“高投资、低消费”的国民经济格局下，当高投资尚未有效转化为高消费需求时，市场预期和现实经济情况出现落差，债券收益率会出现异常波动，增加债市风险，因此判断经济运行实际驱动力（需求拉动还是供给推动）尤为重要。第二，由于中国通货膨胀更多地决定长期利率的变化方向，其影响的主要驱动力在于绝对水平的高低和后期变化形态两方面。因此，在分析未来通货膨胀时，应首先根据预测的年度CPI平均水平来预判长期利率的平均重心水平，然后根据未来月度CPI的变化方向、政策面和市场情绪来综合评估市场关注焦点，及时调整投资策略。

参考文献

1.刘凤良、鲁旭，CPI与PPI的“虚假传导”及其修正：一个相对稳健的实证框架[J]，《数量经济技术经济研究》，2011 年第8 期。

2.Toda， H.Y. and T. Yamamoto. 1995，Statistical Inference in Vector Autoregressions with Possibly Integrated Processes， Journal of Econometrics 66：225-250。

3.Dolado， J.J. and H. Lütkepohl. 1996， Making Wald Tests Work for Cointegrated VAR Systems，Econometric Reviews 15：369-386。

作者单位：吕光明 杨滨嘉 北京师范大学

吕百芳 河南新安县公路管理局