企业改制与融资方式的选择

一、企业改制为股份公司是选择多种融资方式的必要条件

为实现公开发行股票并上市的目的，我国企业在改制设立股份公司及股份公司的发展过程中，必须着重解决好以下两方面的问题：

第一，规范健全公司治理结构，建立现代企业制度

公司制企业是由许多人集资创办并组成的一个法人实体，在法律上具有独立人格，有权以自己名义提出法律诉讼。这是公司制企业与业主制、合伙制企业的重要区别。公司制企业是一种现代企业的组织形式，体现着现代企业制度的共同特征。它主要由有限责任公司和股份有限公司两种形式组成，股东以其出资额对公司制企业承担有限责任。党的十五届四中全会通过了《中共中央关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定》，此决定旗帜鲜明地提出了公司法人治理结构是公司制的核心，是建立现代企业制度的主要内容。这一重大理论创新与政策规定，对于我国国有企业乃至所有企业实现公司化改制具有极其重要指导意义和现实意义。根据目前的有关企业改制及股票发行上市的改制要求，国有企业在改制设立股份公司时应通过改制设立规范的、符合申请发行股票并上市条件的股份有限公司，建立规范的法人治理结构、科学的管理制度，真正实现企业的自主经营，自负盈亏，自我发展，自我约束，建立“产权明晰、权责明确、政企分开、管理科学”的现代企业制度，做到业务、资产、人员、机构、财务独立，能够面向市场自主经营，独立承担风险和责任，增强企业活力；建立公司治理的基础，股东大会、董事会、经理层能够规范运作。例如，《关于进一步规范股票首次发行上市有关工作的通知》中就规定，发行人必须具有面向市场独立经营的能力，与大股东在产品销售或原料采购方面的关联交易额占主营业务收入或外购原材料金额的比例不得超过30%；必须具有完整的业务体系，与大股东在委托销售或委托采购方面的关联交易额占主营业务收入或外购原材料金额的比例不得超过30%；必须具有开展生产经营所必备的资产，利用大股东资产取得的收入，不得超过主营业务收入的30%。

第二，股份公司应具有良好的经营业绩和财务状况

股份公司若希望发行的上市，必须先有良好的经营业绩和财务状况。我国目前股票发行为，股份公司有发行股票，必须由有主承销资格的券商向中国证监会推荐。主承销商在向中国证监会进行推荐前，对拟发行公司要进行内部审核。以一些有主承销资格的券商的内核标准为例，拟发行新股的股份公司，除一般性地满足国家法律、法规的要求外，应满足如下标准：1、经营性现金流量为正；2、流动比率大于1；3、速度比率大于09；4、资产负债率小于60%；5、每股收益(扣除非经常性损益和补贴)大于015元(基础产业除外)；6、净资产收益率大于10%(基础产业除外)；7、发行前股本大于3000万元(含)；8、关联交易占主营业务收入的30%以下；9、主要经营性资产独立(非租赁取得)；10、无大额股东欠款；11、会计政策审慎等等。只有满足了上述财务指标，才有可能被券商推荐到中国证监会接受中国证监会的发行审核，才有机会成为上市公司，进入资本市场。

二、规范公司治理结构、建立现代企业制度是企业改制的关键问题

第一，公司治理结构的好坏会影响投资者意向。麦肯锡公司最近发表了一份关于股东如何评价和衡量一个公司的治理结构价值的报告，参加问卷调查的有200家大型的机构投资者，共管理325万亿美元的资产。调查结果表明，四分之三的投资者认为，在他们选择投资对象时，公司的治理结构，特别是董事会的治理结构和绩效与该公司财务指标和绩效至少是一样重要。

第二，公司治理结构的好坏会影响公司治理价格。对于公司治理结构好的公司，投资者通常愿意出更高的价格。例如，对于同样的盈利和财务状况的英国公司的股票，治理结构好的投资者愿意以高出其股价18%的价格购买；对于意大利的公司来说，治理结构好的公司股票溢价为22%；对于印度尼西亚的公司来说，治理结构好的公司股票溢价为27%。