中国资本市场的国际化

20年来,我国在证券市场国际化方面迈出了可喜的步伐。当前经济全球化条件下，资本市场不仅加快了与国际接轨的进程，而且在按照国际惯例指导运做方面的速度也在不断提高。

著名金融学家、中国资本市场研究会会长刘鸿儒，曾在中美合办的“21世纪前10年的中国资本市场――亚洲资本论坛第二届大会”上指出，新世纪的前10年将是我国资本市场加速发展和走向成熟的关键10年，必须加快市场化、国际化的步伐。

然而，在谈到我国资本市场国际化的同时，我们必须正确的认识到我国资本市场存在的种种缺陷：我国以前的资本市场是新兴市场，不完善的市场，不成熟的市场，具有强烈的政府行政干预特色，市场有许多扭曲状态，出现了与国际市场变化不一致的地方，人家涨，可能我们是跌的；财务状况不好，股票可能是涨的。

要想适应经济发展的需要，使我们的资本市场变成世界水平的市场，必须加快市场化，国际化。政府有关部门正采取措施，向这个方向努力。例如：上市公司的选择和上市后的公司运作必须按市场原则进行，增强信息披露的透明度，提高上市公司的质量；股票市场的发行价和交易价都应由市场决定，不能用行政办法直接干预；规范股票上市和交易行为，依法运行，增强透明度，防止黑箱操作；资金流动也要尊重市场规律，融通范围广，周转快，效率就高，不能人为造成分割状态；资金的“价格”――利率也应加快市场化的步伐，为资本市场的运行提供良好条件；中介机构，包括投资银行、基金管理公司、会计师事务所、律师事务所等都应该按照市场经济的要求建立相应的经营机制，不能走国营企业的老路，严格依法运行；证券从业人员也要在市场中培养、选拔、淘汰，形成高素质的专家队伍。与此同时，要加快国际化步伐，特别是加入WTO以后，既要逐步引进外资，又要主动进入国际资本市场，更要提高自身管理水平，增强竞争力。迎接新的国际竞争和挑战。

一、中国资本市场开放的益处及存在的问题

当前，随着我国资本市场的发展，我们应该采取与国内国外企业同等待遇原则。这样做的理由是：

1、中国证券市场既要为国有企业，也要为包括三资企业在内的外资企业以及其他所有制企业服务，这样才能体现公平竞争。二，加入世贸组织的需要。加入世贸组织后，按照国际上通行的原则，对于境内的外资企业实行国民。三，优秀的外资企业上市，对提高我国上市公司的素质，提高我国资本市场运作的质量都有一定的好处。四，通过吸收更多的三资企业上市，可以作为我们加快与国际接轨的一种形式。过去，是中资企业在国外上市，如今是外资企业在国内上市，这样也会加快资本市场的国际化。

中国资本市场开放，存在着诸多阻碍其有效发挥缺陷如：一、市场准入机制的缺陷这一缺陷与当初我们对股市的定位息息相关。由于我们把为国企脱困服务作为市场的目标定位，这样就使得市场在很大程度上听命于政府，服从和服务于政府目标的制度安排。上市的额度管理和审批制度，则进一步强化了企业上市过程中的非市场行为。于是“跑指标，凑资产，做业绩”，成为好多企业上市的必由之路，而一些真正符合上市要求的优质企业，却因为指标限制很难进入市场。因此，在市场准入这个关口，金融资源配置就不是优化的。在上市公司已达相当数量，市场日趋规范的今天，这种机制缺陷对市场发展和市场功能。

2、公司法人治理结构方面的缺陷。较之西方国家的上市公司，中国的上市公司具有独特的生成机制和股权结构。上市公司大多脱胎于国有企业，其对公司享有的权力并非个人出资形成的经济授权而是一种行政授权，公司的经营绩效与其个人经济利益没有直接联系。由于没有完善、规范的法人治理结构，公司经理层感受不到来自市场的外部竞争压力和股东的内部压力，缺少炽烈的逐利动机和进取创新精神。在这种情况下，自然也就无法提高金融资源的配置效率。

3、股票定价机制的缺陷。股票定价机制的完善程度，亦即股票定价的准确程度，直接关系到市场资源配置功能的发挥程度。就现实情况看，股票交易价格与公司的治理质量、经营业绩和内在价值存在较大程度的背离。推动股价上扬的不是公司实实在在的经营成果和成长性，而是庄家精心炮制的各种“概念”和“题材”。扭曲的股价信号不仅会导致金融资源的低效甚至错误配置，助长股市泡沫，而且对业绩优良的公司的经理层也是一种精神上的打击。

4、信息披露方面的缺陷 。只有保证信息披露的真实性和及时性，才有可能形成公正、合理的股票交易价格。但在中国，信息披露中的虚假现象和资本市场的发展形影不离、相伴相随。市场的公信力被严重破坏，投资者对上市公司和市场的信心受到了很大影响。少数上市公司与“庄家”配合，利用内部信息或散布虚假信息联手进行市场操纵，谋取私利。在这种情况下，股价被“庄家”玩弄于股掌之上，与股票的内在价值毫不相干，其正确配置金融资源的导向功能丧失殆尽。

5、市场退出机制的缺陷。一，这种机制对上市公司过于宽容和忍让。其二，虽然“公司法”对公司退市有相应规定，但线条较粗，实际执行中没有一个科学的、客观的衡量标准，缺乏具体的、操作性强的实施规则，退市没有做到规范化、经常化、制度化，即没有实现“无差别退市”。退市机制的这些缺陷，使投资者利益得不到有效保护，上市公司的整体质量也无法保证，从而成为掣肘资本市场功能的一个重要因素。

二、中国资本市场开放应该注意的问题

首先，应该看到，资本市场的风险很大。国际的金融资本势力雄厚。在监管及资金的运作方面我们经验不足，研究不够，稍不注意就容易被人利用。所以在这个问题上，我们要百倍地提高警惕，既要坚持开放原则又要防范风险，保障资本市场的安全。

第二，资本市场要逐步开放，不能强求一步到位。东南亚金融危机对我们的教训十分深刻。开放是大势所趋，是不可抗拒的历史潮流，同时意识到我们国家的诸多条件仍不成熟，国家经济实力还不够强大，国际竞争力还比较 弱，我们参与国际资本的时间不够长，经验也比较缺乏，因此，资本市场开放方面，应该是循序渐进，不要急于求成，这样才能降低风险。

第三，在法律上、法规政策方面要进行一些调整。调整的原则是按照国际惯例，有些不符合国际惯例的法律、法规政策要逐渐修改。

第四，要根据新情况研究、改进我们的监管措施。虽然国外的一些企业制度比较规范，好企业不少，但是要防止国外的企业象中国的某些企业那样弄虚作假，骗去市场资金，只有加强监管，才能使国外的企业进来后对我国的股市形成有益的影响，保证我国股市能健康发展。

三、未来资本市场开放的形式

当前，经济全球化条件下，资本市场与国际接轨主要采取的多种方式，具体讲有3种方式：一是发行B股；二是发行H股；三是红筹股。

中国加入世贸后，资本市场进一步国际化是一个必然趋势，今后资本市场的开放形式还有：第一，创造条件让国外的优秀企业到中国上市，才能使我国的证券市场真正国际化。我们不仅要允许和鼓励三资企业在国内上市，而且在条件具备的时候，还要准备允许国外的企业在国内上市，主要是吸取一些好的，符合我过上市条件的企业在我国上市。这样使中国的市场能够更快地跟国际接轨，更快得按照国际惯例来办事。第二，要允许中外投资基金进入A股市场。建立一个中外共同投资基金来参与中国股市的活动，一方面可以增加国内资本市场的资金供应，另一方面也会提高机构投资者的比重，同时也会促进中国的资本市场质量提高。

四、资本市场的发展前景

2000年1月15日，在人民大学金融与证券研究所等单位主办的第四届中国资本市场论坛上，了一份由中国人民大学金融与证券研究所吴晓求主持研究的未来十年中国资本市场发展的报告，其中对未来十年中国资本市场的发展前景作出了预测。

1、从现在到2010年，在名义国内生产总值增长保持10%到11%，实际国内生产总值增长保持7%到8%的前提下，中国股票市场的市价总值将达到13万亿元，占名义国内生产总值的比重将达到50%，相当于中等发达国家的水平。届时，上市公司的所有股权，法律上都将允许流通。

2、十年后中国上市公司的数量将由目前的1000家增加到2000家，上证综合指数将由目前的1400点达到6000点，深圳成份指数由4000点达到1.8万点。

3、在多次重组的基础上，中国将产生五家左右以投资银行业务为主体业务，资产超过5000亿元的国际性投资银行。与此同时，随着资本市场财富积聚速度的加快，中国将出现证券化资产达到100亿元以上的若干超级自然人投资者。

4、十年后，中国的市场交易制度和交易体系将发生重大变化，网上交易将成为一种重要的交易方式，现行的营业部体制将逐渐衰弱。证券投资基金市值将占股票市值的25%，可流通的证券化资产占非证券化金融资产的比重将达40%。

5、未来十年内中国将分阶段推出包括股指期货、股票期权、外汇期货和期权在内的重要金融衍生商品。

6、完成A股和B股的合并。除某些产业有股权投资比例限制外，大部分产业的资本性投资都将开放，中国资本市场国际化的主要障碍基本消除。

7、十年内中国将逐步完成与国际资本市场规则的接轨，市场环境有根本性改善，市场透明度大大提高，证券发行制度由核准制过渡到注册制。

8、由于金融业竞争的加剧和市场金融化需求的日益多样化，中国金融业的发展模式将实现从分业经营到混业经营的过渡，金融监管也将从分业监管走向综合监管。

除了以上我们对中国资本市场现状各个方面地分析外，为把中国建设成为世界级的资本市场，我们更应该深入地探讨并密切关注国际资本市场发展的重要特点和趋势。最近国际资本市场中，国际资本大规模流动，最近2-3年，各国货币管理当局越来越重视利率的作用，全球股市投资旺盛，股价普遍大幅上涨而且持续时间较长，亚洲国家和地区加大了直接融资的力度，外资流入增加较快，互联网普及使电子商贸和电子交易得以实现。这些将对传统金融机构的交易方式、投资方式发生重大冲击，引起重大变革。

总之，从全球角度看，资本市场的国际化已经进入一个快速发展、不可逆转的阶段。但是，对于新兴市场国家来说，这个过程利弊兼具：利用得当，国际化不断加深的资本市场可以为其提供低成本和便利的资金来源，加速其经济发展；相反，如果该过程失控，则可能对其金融体系产生毁灭性的打击。成败的关键在于对国际化过程节奏的有效掌握、市场监管技术的进步和市场稳定能力的提高。

参考文献：

[1]《上海证券报》11月12日评论|：WTO将给中国股市带来什么

[2]《中国资本市场的培育与发展》 李扬 等编著 出版社：经济管理出版社 出版日期：1999-1-1

[3]《资本市场与金融服务: 全球化背景下的思考》蔡锦云编著 上海远东出版社 2001年09月出版

[4]人民大学金融研究中心：www.省略

（作者单位：海口市排水收费所）