中国资本项目自由化进程研究

【文章摘要】

伴随着金融全球化趋势的不断向前发展，促进了各国在开放条件下推动本国经济的进一步发展。我国在深化金融市场改革、推动金融市场开放的发展进程中，对资本项目自由化采取主动性、渐进性和可控性的策略。推进人民币资本项目的逐步自由化、最终实现人民币的完全自由兑换始终是我国金融改革的长远战略目标之一。

【关键词】

资本项目自由化；外汇储备；人民币国际化

0 引言

我国于1996年实现了人民币在经常项目下的可自由兑换后，人民币在资本项目下可自由兑换成为我国金融改革的下一个重要目标。但由于资本项目自由化对于国家经济发展水平、宏观经济环境和经济制度的完善程度等要求颇高，同时在资本项目自由化进程中，存在的潜在不确定性风险较大，需根据本国特点，采取针对性的步骤和策略。加之世界其它发展中国家在资本项目自由化的经验中，有许多惨痛教训，使得我国在资本项目上一直持审慎态度。而后爆发的1997年亚洲金融危机，也使我们清楚认识到在资本项目自由化的过程中，力戒盲目、激进的闯关。

自2001年我国加入世界贸易组织（WTO）以来，我国资本项目自由化的环境发生了加速变化，首先资本流入大量增加，同时资本项目持续顺差并开始超过经常项目，成为国际收支顺差的主要组成部分，随着我国对外经济与贸易的快速发展，外汇储备保持了高速增长，推进人民币资本项目的逐步自由化、最终实现人民币的完全自由兑换始终是我国金融改革的长远战略目标之一。在目前外汇储备高企、人民币国际化等经济背景下，资本项目自由化问题成为讨论热点。

本文通过对资本项目自由化的定义及理论研究，进而对世界各国在资本项目自由化进程的经验分析，以及我国资本项目自由化的现状思考，来探讨我国资本项目自由化的实现路径。

1 理论综述

长期以来，国际学术界关于资本项目自由化的理论基础有着不同的看法，发展至今，主要可以归纳为以下三种理论：

1.1 金融自由化理论

罗纳德·麦金农（R.J.Mckinnon）等在研究发展中国家的金融抑制问题时提出发展中国家必须通过金融自由化来放松金融抑制，促进金融发展，进而达到促进经济发展的目的。金融自由化包括对内和对外自由化两方面内容：对内是指一个国家的金融部门运行从由政府管制转变为由市场决定的过程，包括汇率和利率的自由化、业务经营自由化、市场准入自由化；对外则包括市场对外开放和资本流动自由化，其核心内容是资本项目自由化。

1.2 资本项目开放方式的理论

资本项目开放的方式可分为激进式和渐进式。激进式即对资本项目开放采取一步到位，取消所有的汇兑管制；渐进式即对资本项目开放采取循序渐进的做法。

渐进式和激进式理论各有优缺点，因此应根据各国所具备的条件来决定资本项目开放是采取渐进还是激进的方式。

1.3 克鲁格曼三角难题

在资本自由流动、固定汇率制度和货币政策的独立性这三大政策目标中，一国最多只能同时选择其中的两个。即资本项目开放，资本可以自由流动的条件下，若要继续维持固定汇率制度，那么货币政策的独立性则不可能保证。这种在资本项目开放条件下不能同时控制三个政策工具的方案选择被称为“蒙代尔三角”。美国经济学家保罗·克鲁格曼（Paul R.Krugma）在1999年提出：“永恒的三角形”（The Eternal Triangle），是对“蒙代尔三角”内在原理的进一步深化研究。

2 资本项目自由化国际发展进程回顾

2.1 发达国家资本项目自由化进程

发达国家在20 世纪80年代以后，资本项目自由兑换进程才明显加快发展，总结其成功经验主要包括：第一，持续渐进的资本自由兑换进程；第二，更具弹性的汇率机制；第三，紧密的经济配套方案提供稳定的宏观经济环境。

2.2 发展中国家资本项目自由化进程

发展中国家推进资本项目自由化的实践经验具有较大差异性，不同地区的类型各有不同，但与发达国家的共性在于推进资本项目自由化的进程中都选择更具弹性的汇率制度。

发展中国家资本项目开放相关经验及教训可概括为：第一，环境和条件的变化加快了资本项目自由兑换进程；第二，典型的渐进式改革；第三，必须与其它金融自由化政策相配套，必须与一国金融监管能力相适应，决不能盲目、激进的进行资本项目自由化的闯关。

3 我国资本项目自由化现状

3.1 我国资本项目自由化的必要性

在不同的经济发展阶段，一国资本项目开放策略取决于其经济结构性质。当经济结构发生变化时，其对外金融状况也会发生相应变化，而对外金融状况变化又会进一步引起利益关系变化，进而最终影响资本项目开放策略的调整，因此资本项目自由化是一个动态过程。

随着我国对外经贸快速发展，外汇储备保持了高速增长，同时人民币国际化的发展趋势，均对进一步加快金融市场改革，实现资本项目自由化提出了强烈需求。从长期发展来看，开放的资本和金融市场的优点表现为：资本的自由流动将会提高我国金融服务水平，给金融部门带来动态的经济效益；国际资本流动能够推动资源的更有效配置；资本项目开放将使国内居民有机会在国际范围内对其证券资产进行分散组合，增强其收入和财富的稳定性。

3.2 资本项目自由化的经济条件

资本自由化必须在具备一些稳定的条件基础后，才能进行实施，这些条件包括：具备充足的国际储备；经济规模和开放程度必须达到一定程度；宏观经济的稳定；贸易自由化和经常账户的开放；国内金融自由化；监管体系的建立；良好的微观经济基础。

3.3 我国资本项目自由化的现状分析

对于我国资本项目自由化的定义，可分为2个方面：一是人民币在资本项目下可自由兑换，二是对外开放我国的金融市场。

我国资本项目逐步开放的步伐也一直未有停顿，根据国家外汇管理局的评估，在IMF考察的资本项目管制的7大类40项中，我国已经有75%的项目起码实现了部分开放。

虽然我国已经实现75%的资本项目部分开放，比如：对我国的直接投资以及与贸易有关的信贷已经有相当高程度的自由。但是，我国资本项目的真正开放意味着人民币在资本项目下可自由兑换以及我国金融市场的对外开放。

从2009年7月我国开展跨境贸易“人民币结算”试点开始，实现了人民币国际化的重要起步。人民币结算从无到有，再到爆发式增长。截至2011年10月，人民币结算业务已经完成在144个国家和地区布局，“人民币结算”累计突破2万亿。人民币离岸市场的快速发展，也是资本项目自由化的一个重要的步骤。

2011年的“国家十二五”规划纲要，明确提出了“扩大人民币跨境使用，逐步实现人民币资本项目可兑换”的目标。

开放资本项目，是我国保持高速增长和提升国际地位的重要条件。我国经过30年的改革和发展，已经积累了一些基本的有利条件，有些条件可以在改革中创造。如果采取积极稳妥地推进，是可以在预期内实现资本项目下基本可兑换目标。

4 我国资本项目自由化的风险及策略建议

4.1 资本项目自由化面临的风险

当然资本项目自由化也有成本，金融风险可能上升，严重情况下，甚至会酿成金融危机。目前我国资本项目自由化面临的风险包括：大量风险资本的流入和资本的突然性逆转影响宏观经济稳定；过度借款和道德风险危及银行体系稳定；大量的私人资本通过银行中介进入，导致银行存款激增；为国际投机资本特别是国外套利基金冲击本国金融市场打开方便之门。

4.2 我国资本项目自由化策略建议

作为世界第二大经济体，资本项目自由化需稳步向前发展。人民币资本项目下的可自由兑换、汇率及利率制度市场化改革、人民币国际化是我国金融战略的三大核心内容，这三者之间的进程要考虑好节奏与配合，循序渐进。

通过分析世界各国资本项目自由化的进程，有些国家在开放后效率提高，增长加速，有些国家却发生了金融危机。这些不同经历，恰好说明了稳妥地实施资本项目开放的关键性，主要包括：第一，资本项目自由化需要具备的基本经济前提条件，目前我国已经具备了宏观经济稳定、完善的金融监管、较充足的外汇储备、金融机构稳健，但在汇率及利率市场化方面，仍有较大空间；第二，不同领域的开放要有一个适当的次序，主要集中在资本项目可自由兑换与汇率利率市场化孰先孰后，以及资本项目可兑换与人民币国际化的关系问题；第三，在资本账户开放的同时，尽快加强并完善金融监管，对于涉及不同类型的资本跨境流动应采取不同的管制思路。

因此采取主动性、渐进性和可控性的策略，借鉴其它国家在资本项目自由化进程中的教训与经验，逐步实现人民币资本项目可自由兑换，稳步实现金融市场开放。

对于资本项目自由化的基本原则，包括有：先流入后流出、先直接投资后证券投资、先长期投资后短期投资、先机构后个人、先债权类工具后股权类工具和金融衍生产品、先发行市场后交易市场、先放开有真实背景的交易后放开无真实背景的交易。

逐步实现资本项目可自由兑换的主要内容包括：第一，进一步放宽境内机构对外直接投资限制，拓宽境内外汇资金投资渠道，允许合格境内机构投资者投资境外证券市场，让人民币走出去；第二，探索利用外资新方式，逐步放宽对合格境外机构投资者投资于境内的限制，创设人民币离岸市场，扩大人民币的持有需求，加快人民币国际化；第三，有控制地让人民币回流，增加了人民币回流通道，同时加快相关配套措施的推进和相关法律的完善。