对中国外汇储备迅速增长的思考

摘要：截至目前，中国的外汇储备余额已经达到近2万亿美元。这个数目已经是超额储备了。超额外汇储备对国民经济发展负面作用很大，即持有外汇储备的机会成本增加；货币政策的独立性减弱；人民币被动升值的压力增大等。通过改变外贸增长方式、优化投资结构、收购国外金融机构等方式有利于有效的利用外汇。

关键词：外汇储备　适度规模　汇率

一、引言

外汇储备是指一个国家由货币当局持有的，可自由支配和自由交换的非本国货币，是用于弥补国际收支赤字，维持本国货币汇率稳定及应付经济支付需要而应持有的国际间可以接受的外汇资产。中国的外汇储备从无到有，由于出口结构和外汇体制方面的原因，近年来中国的外汇储备额一路狂增，从2006年2月的8536.72亿美元上升到2008年9月的19055.85亿美元，短短2年的时间翻了一番，外汇是否越多越好?这涉及到一个适度储备额的问题。

二、中国的外汇储备规模

适度外汇储备量是指一国货币当局持有的，既能满足对外支付与干预外汇市场的需求。进而促进对外贸易和整个国民经济的发展，又能保证持有的机会成本最小而不致造成储备浪费的外汇储备量。国际上通常将外汇储备支持外贸进口、外汇储备支持外债和外汇储备支持外商直接投资利润返还的用汇需求作为衡量外汇储备水平的3大重要指标。

(一)外汇储备支持外贸进口

1947年，美国耶鲁大学教授Robea Triffin提出了最具代表性的进口比例分析法，即用国际储备对进口的比例来测算最适度储备量。Triffin根据实证分析得出：一国的储备量应与它的进口贸易额保持一定的比例关系，该比例以40％为上限标准，20％为下限标准，即一国的储备量应以满足3―4个月的进口为宜。人们称这一成果为特里芬法则。依据此法则，若按40％来计算，2008年上半年的进口额是5375亿美元，这样我国的外汇储备额应该是2150亿美元。

(二)外汇储备支持外债

外汇储备是一国现实的清偿债务的能力，它必须要保证一国清偿外债的需要。根据国际经验，一国应当持有外债余额30％左右的外汇储备，以此作为用于偿还外债本息的用汇需求。截至2008年6月份中国的外债余额是4274亿美元(不包括港、澳、台地区对外余额)，按照30％的比例来算，需要的外汇储备余额是1282.2亿美元。

(三)外商直接投资利润返还的用汇需求

我国政府要保证外国投资者的利润及经营结束时的本金能够顺利的汇出，外商投资到期的利润汇出额也是我国外汇储备需要应对的问题之一。据估计外商来华直接投资企业的平均利润率为外商直接投资余额的10％至15％。这里用15％作为平均利润率,2008年上半年，我国的外资净流人是741亿美元，则我国需保留约111.15亿美元的外汇储备来应付外商直接投资收益的汇出。

由下表可以看出，我国共需要3543.35亿美元的外汇储备，而实际的外汇储备额是17969.61亿美元。在经济危机还没有见底的情况下，为了应对不可预见的局面，我们可以把中国的适度规模外汇定为1万亿美元。那么中国的超额外汇规模还是超出了近1万亿美元。中国庞大的外汇储备额缩水的话。遭受的损失无疑是巨大的。

三、超额外汇储备的负面效应

外汇储备在稳定币值、抵御国际游资的冲击方面，发挥着不可替代的作用。传统观点也认为外汇的增加就是国力上升，外汇是越多越好。但是事物都是有两面性的，超额的外汇储备相当是我们在为别人保存财富。并且还必须为别人的消费买单。

(一)持有外汇储备的机会成本增加

据美国财政部统计，我国官方的外汇储备中大约有2／3是美元资产，其中约有4500亿美元是美国政府部门发行的各种证券和其他长期金融资产。而这种债券的收益很低，实际收益率只有0.7％-1.7％。而我国在国际金融市场上筹措资金时，往往被加上风险溢价而支付过高的利息。在目前人民币利率高过美元利率的情况下。把大量外汇资产投资到低利率的国外债券，同时又以较高的利率从国外借外债，潜在利率损失巨大。2007年8月次贷危机后，美元贬值速度加快，对世界主要货币贬值6％，仅2008年3月，美元相对国际主要货币跌去了2.6％。如果假定中国外汇储备中90％是美元，2008年3月就蒸发了357亿美元，这相当于说中国1个月内就被击沉了4艘航空母舰。

(二)货币政策的独立性减弱

外汇储备增加使通过外汇占款投放的基础货币也在相应地被动增加，统计数据显示。央行因收购外汇储备而投放的外汇占款规模呈刚性扩张的态势，甚至超过了基础货币总量。尽管央行不断地增发票据进行对冲，但其基础货币回笼力度仍然远远未能“覆盖”外汇占款的猛烈增长，在2006年只能对冲基础货币增量的54.95％，其余的形成刚性的货币投放造成流动性泛滥引发房地产价格、股票价格、债券价格甚至收藏品价格的大幅上涨。这就意味着我们要付出通货膨胀的代价。这种被动的局面使政策的独立性大大降低。

(三)人民币被动升值的压力增加

2005年7月21日人民币汇率形成机制改革后，人民币不断地呈升值趋势。据国际清算银行(BIS)测算，2008年6月，按照贸易权重加权的人民币名义有效汇率指数为102.92。较汇改前升值9.78％，较2007年12月升值4.13％；扣除通货膨胀差异的人民币实际有效汇率指数为101.02，较汇改前升值13.25％。较2007年12月升值2.29％。一般认为，人民币升值会导致出口下降，使得中国以制造业为主的经济受到打击：人民币不升值会使顺差加大，容易导致国际利益冲突越大，因而人民币汇率似乎陷入两难境地。中国保证每年8％以上的增长率，才能提供足够的工作岗位给新加入市场的劳动力。在“美洲消费、亚洲加工”的体制下。中国出口的商品多是劳动密集型产品，如果人民币的大幅升值，必将使相关的产业出口下降，更多相关产业的劳动人员面临失业的危险。

四、优化外汇储备的方法

(一)改革结售汇制度

现行银行结售汇的强制性和银行间外汇市场的封闭性是造成人民币汇率形成机制缺陷的重要因素。随着外汇市场进一步完善以及外汇管理体制改革的深化。银行结售汇制度将由现行强制性的结售汇制度过渡到未来的比例结汇或意愿结汇。根据我国外汇储备实际状况，应增加企业持有外汇的数额，扩大外汇储备持有与投资的主体，促使储备投资主体与策略的多元化，提高储备的经营效率和效益。目前，ODII制度的出台，为减轻外汇储备压力全部集中于国家身上起到很好的作用。另外，利用金汇之间的特殊关系，以及我国黄金需求严重不足，未来对黄金需求将有很大空间，以“藏金于民”推动“藏汇于民”。

(二)改变外贸增长方式

长期以来。中国外贸增长方式采取“以量取胜原则，出

口大部分是低技术含量、低附加值劳动密集型的产品和消耗资源较多的产品。虽在一段时间大大缓解了外汇紧张局面，但在提升核心竞争力上却越走越远。在外汇储备相对过剩的情况下，可以有计划地引进一批关键技术，如环保、冶金、计算机、精密机床制造等方面的技术，切实提高科技含量。促进深加工、高附加值产品出口的增长。立足由“以量取胜”模式转变为“以质取胜”模式，调整进出口结构，促进加工贸易转型升级，大力发展服务贸易。

(三)优化投资结构

投资主要有直接投资和间接投资。直接投资方面主要是加强FDI产业导向政策激励FDI流向新兴、高新技术产业，促进产业结构升级，同时限制其流入低附加值、高能耗、高污染产业，改变外商投资于劳动力密集型的简单加工贸易比重过高的状况。经过多年的发展。中国信息产业有了很大发展，但与美国、西欧国家相比还有很大的差距，这时应利用此良机引进大批的先进技术。促进信息产业的进一步发展。科技产业高增长的特点有利于实现8％的年增长率。但是这并不是要唱衰中国的劳动密集型产业。中国有23亿的农民工，如果都搞高科技，这些农民工的就业怎么办?间接对外投资目前主要是收购国外的股权和债权，鉴于目前形式还应以债权为主。

中国目前的投资渠道很有限。投资的风险也很大。尽管美元的不确定增加了中国外汇的风险，但这种损失是可以估计的，中国的外汇储备主要是靠中国人民的劳动和资源创造的，如果说中国现在有1万亿美元的超额储备，如何利用庞大的外汇储备是迫切而紧要的问题。目前中国所要做解决的两大难题是扩大内需和外汇的保值增值，改变结售汇制度也不是一时的功夫，扩大内需更要多管齐下。如果将外汇资金用于国内建设将大大扩大内需。但是这会遇到技术上的难题，就是美元不可以在中国市场上流通，如果将美元兑换成人民币又势必造成通货膨胀，也就是一边急需资金，而另一边确实有巨额的资金无法利用。我们可以发行一种债券。不妨取名为“黄金券”。这种债券的发行以一定量的美元为基础。比如是以4000亿美元为基础，发行的这种证券可以在国内购买商品，也可以由居民兑换成美元，实现“藏汇于民”。这样既解决了外汇保值的压力，又扩大了中国的内需，从而在二者之间架起一个桥梁。实现资金的转化。

(四)完善国际储备结构

一国的国际储备应当多元化。这样才能保证安全。除了外汇还应当储存黄金、石油、重金属等战略性物质。中国黄金网上显示2008年3月份黄金占全部储备资产的比例美国为79.8％，意大利为70.4％，德国为68.9％，法国为59.7％，而中国为1.1％。我国的国际储备资产中至少应保持8％到10％的黄金储备，黄金储备量应保持在4000～5000吨之间。但是，现在中国的黄金储备处于一种“被看住的位置”，虽然目前中国金饰品的零售价没有大的上扬，但黄金期货的价格却有大幅的上涨。一旦中国动用大规模的外汇储备购买黄金，黄金的价格完全可能被抄出天价。增加黄金储备并不能作为应急的手段，而是今后外汇储备变革的方向。

(五)收购国外金融机构

随着美国经济危机的加深，一大批美国的商业机构面临着倒闭，在这时中国可以参股国外规模较大但暂时资金流动有困难的企业。2009年国家外汇管理局表示继续完善境外投资外汇管理，放宽跨境融资限制，便利境内企业“走出去”所需外汇资金的获取和运用。2009年2月12日，中铝、力拓公告称。中铝向力拓注资195亿美元。力拓集团亚洲及中国区总裁路久成表示，中铝注资是最适合力拓的方案。但是也应该看到力拓市值蒸发逾400亿美元。因而在“走出去”的时候，选择对象要十分慎重。