资本成本的分析及应用案例

摘要：资本成本实际上是一种预测成本。在市场经济环境中，诸多因素的综合作用决定企业资本成本的高低，并且与资本的时间价值有关，有特定的计算对象和计算方法。资本成本是企业进行筹资决策的基本依据，同时也是企业进行投资决策的基本依据，在实践中有广泛的应用基础。

关键词：资本成本；预测成本；时间价值；分类；应用

中图分类号：F27 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）07-0-02

企业资本成本是企业进行筹资决策，投资决策的基本依据。分析资本成本对加强企业管理，提高企业盈利能力有深远的意义。

一、资本成本的定义

资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价。资本成本包括资本筹集费用和资本占用费用两部分。资本筹集费用指资本筹集过程中支付的各种费用，如为股票、债券发行支付的印刷费、律师费、公证费、担保费、广告宣传费等。需要注意的是，企业发行股票和债券时，支付给发行公司的手续费不作为企业筹集费用。资本占用费是指占用他人资本应支付的费用，或者说是资本所有者凭借其对资本所有权向资本所有者取得的报酬。如股息、红利、债券及银行借款支持的利息。

二、资本成本实际上是一种预测成本

设计方案在前，实施方案在后。通过资本成本大小的比较来设计筹资方案，从而为将要实施的投资方案提供依据。作为设计筹资方案的一种有效手段，计算不同筹资方式下的成本，有利于降低其投资成本，提高投资效益。因此，资本成本计算是设计筹资方案的一项基础性工作，其计算结果即为预测数。如股票筹资成本，它着眼于投资者希望付出多大的成本(股票发行价)以及对于股票未来收益的期望值是否得到满足等因素而定。

三、决定资本成本高低的因素

在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低，其中主要有：经济环境、证券市场条件、内部的经营和融资状况、融资规模。

①经济环境。经济环境决定了整个经济中资本的供给和需求，以及预期通货膨胀的水平。经济环境变化的影响，反映在无风险报酬率上。如果整个社会经济中的资金需求和供给发生变动，或者通货膨胀水平发生变动，投资者应改变其所需求的收益率。如果货币需求增加，而供给没有相应的增加，投资人便会提高其投资收益率，企业的资本成本就会上升；反之，则会降低其要求的投资收率，使资本成本下降。如果预期通货膨胀水平上升，货币购买力下降，投资者就会提出更高的收益率来补偿预期的投资损失，导致企业资本成本的上升。②证券市场条件。证券市场条件影响证券投资的风险。证券市场条件包括证券的市场流动性难易程度和价格波动的程度，如果某种证券市场的流动性不好，投资者想买或卖出证券相对困难，变现风险加大，要求的收益率就会提高；或者虽然存在对某证券的需求，但其价格波动较大，投资的风险大，要求的收益率也会提高。③内部的经营和融资状况。经营风险是企业投资决策的结果，表现在资产收益率的变动上；财务风险是企业筹资决策的结果，表现在普通股收益率的变动上。如果企业的经营风险和财务风险大，投资者便会提高投资收益率。④融资规模。融资规模是影响企业资本成本的另一重要因素。如果企业的融资规模大，资本成本就会较高。例如，企业发行的证券金额很大，资金筹资费和资金的占用费都会上升，而且证券发行规模的增大还会降低其发行价格，会增加企业的资本成本。

四、资本成本与资本时间价值的关系

让渡资本的使用权而向企业索取成本，对债权人来说属于投资收益，与资本时间价值有关。作为利润再分配的基本形态，资本成本是一种投资收益；而时间价值是指不考虑风险报酬和通货膨胀贴水后的社会平均资本利润率或报酬率。当资本所有者出让资本，其投资风险与市场平均风险一致时，资本成本即为时间价值；当所有者出让资本，其投资风险与市场平均风险有偏差时，其资本成本应为平均收益率加上投资风险报酬率。

五、资本成本的分类

按具体内容可分为个别资本成本和加权平均资本成本。个别资本成本可分为借款成本、债券筹资成本、股票筹资成本、留存收益成本等，主要用于项目投资效率的分析与决策；加权平均资本成本是对上述各项具体成本，按比重加权来计算的综合成本，因此，加权平均成本很难作为具体投资效益的决策依据，只是企业总体效益的分析依据。

六、资本成本计算的对象

一般认为，资本成本计算只涉及长期资本项目，而不考虑短期资本来源项目，其主要理由是短期资本将在一年内偿还。这种看法有失公允。长期资本肯定必须考虑其成本，而是否考虑短期资本成本，应具体看短期资本用途而定：如这些资本被用于非恒定性资产，则不予考虑；如这些资本被用于恒定性的流动资产，则应予考虑。因此，不是所有的短期资本都不计成本，也不是所有短期资本项目都要计算成本。需要计算成本的短期资本应是流动资本减去免费短期资本的差额部分，也就是恒定性资产占用部分。

七、资本成本在财务管理中的作用

1.资本成本是企业进行筹资决策的基本依据。考虑资本成本是一个十分重要的因素。如果按筹资方式进行比较，在其他条件相同的情况下，应选择资本成本最低的筹资方式。如果进一步分析比较，不同资本的数量及其成本的大小都会影响企业总资本成本的大小，因此，在筹资决策中必须考察所选择的筹资方式对企业总资本成本的影响，只有企业总资本成本最小的筹资方式才是最佳筹资方案。

2.资本成本是企业进行投资决策的基本依据。企业在进行投资决策中，要从所设计的众多投资备选方案中，选择最经济、最有效的投资方案，合理的分配资金。由于资本成本是某项投资项目必须挣得的最低报酬率，这一报酬率对众多投资方案的选择是非常重要的，所以资本成本就成为决定投资方案取舍的客观标准。

八、应用案例分析

1.边际资本成本在企业筹资决策中的运用。边际资本成本即企业新增筹的资本成本。由于企业筹集新资本都按一定的数额批量增加，企业在追加筹资时，需要知道在什么数额上会引起资本成本的变化，因此，企业在追加筹资的决策中，必须预先计算边际资本成本随追加筹资总额及其资本结构变化的情况。

案例一：甲企业普通股成本，优先股成本，债务成本分别为17.1%、13.8%、6.5%，普通股、优先股，债务分别占总资本的比重是50%、10%、40%。此时该企业的加权平均资成本=17.1%×50%+13.8%×10%+6.5%×40%=12.53%。该企业所能筹集的资本是400万元。如果超过400万元后，资本结构不变，企业再要筹措新资本至800万元，各类资本的成本将会上升，如下表所示：

由此可见，当企业新增资本从400万元增至800万元时，其边际成本为13.65%。新增筹资会引起各类资本成本增加1.12%。

案例二：企业最佳资本结构的确定。企业的最佳资本结构应当是可使企业的总价值最高，不一定是每股收益最大的结构，却是资本成本最低的。

假如某企业现无债务，期望的每年EBIT=100万元，且固定不变。企业的税后净收益全部发放股利，g=0，T=40%，证券市场的数据为：=5.0%，=13.3%，企业现有普通股100万股。企业计划改变现有的资本结构，增加负债(B)，利用财务杠杆使企业价值(V=S+B)提高，预测的有关数据如下表，试测算该企业的最佳资本结构。

该企业在不同财务杠杆下的价值等数据如下表：()

由此可知：当B/V=16.13%时，企业价值最大，V=310万元；最小，为13.50%，为该企业的最佳资本结构。

参考文献：

[1]中国注册会计师协会,编.资本成本和资本结构,财务成本管理[M].经济科学出版社,2005,4.

[2]舒瑾.资本成本和资本结构理论,公司理财[M].西南财政大学出版社,2002,2.