资本结构与公司绩效相关关系的实证研究

摘 要:资本结构与公司绩效的相关关系一直是国内外财务会计领域的热点问题，国内外学者进行了大量的理论与实际研究，并得出了二者存在着正向相关和负向相关两种相悖的观点。该文以2006年沪深两市上市公司为研究对象，运用横截面模型对资本结构与公司绩效之间的相关性进行实证分析。

关键词：资本结构；公司绩效；回归分析法

一、问题的提出

企业融资结构，或称资本结构，反映的是企业债务与股权的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标。合理的融资结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有资金收益率。资本结构与公司绩效的相关关系一直是国内外学术研究的经典课题，但从未得到一致的结论。合理的资本结构对于加强企业内部管理、规范企业经营行为、优化企业资源配置、提升企业价值等具有重要的现实意义。基于此，笔者认为有必要进行进一步的研究。

二、理论综述

现代资本结构理论是由莫迪格利安尼与米勒（简称MM）基于完美市场的假设条件提出的，其基本观点是：企业价值是由其全部资产的盈利能力决定的，而与实现资产融资的负债与权益资本的结构无关。

国内外学者以MM理论为研究起点，不断放宽假设，从不同的视角对资本结构进行了大量研究，形成了具有代表性的两大主流理论：权衡理论与优序融资理论，它们对于公司绩效与资本结构的关系得出了完全相反的结论。权衡理论认为公司绩效与资本结构成正相关关系，较高的资产负债率可以给企业带来较好的效益。优序融资理论认为公司绩效与资本结构成负相关关系，即资产负债率越低，企业效益越高。

三、模型设定

（一）研究假设

本文在总结前人研究成果的基础上，运用现有可掌握的资料和数据对公司绩效与资本结构相关关系进行研究分析。并提出以下假设：

假设：资本结构与公司绩效成负相关关系。

（二）样本选取

本文所使用的数据主要来源于国泰安信息技术有限公司开发的CSMAR中国上市公司财务报表数据库、财务指标数据库，将2006年上市公司全样本数据作为研究对象，最后筛选了1455个样本进行研究。研究过程中运用Eviews5.1统计分析软件的OLS 多元线性回归技术。

（三）变量选择与内涵定义

1.被解释变量：公司业绩(ROA)

2.解释变量：资本结构（Leverage）

本文采用资产负债率作为衡量资本结构的指标。

3.控制变量

(1)公司规模（InSIZE）

用总资产度量公司规模。

(2)股东获利能力（EPS）

(3)公司成长能力（Grow）

用公司营业利润增长率作为公司成长能力的衡量指标。

（四）模型建立

权衡各种方法的利弊、借鉴前人的经验、结合本研究的数据特征，本文选择回归分析方法，根据上文所提假设，建立如下模型：ROA=B0=B1Leverage+B2EPS+B3InSIZE+B4Grow+ei

四、实证分析

由相关系数矩阵分析，各自变量之间的相关系数较小，没有强多重共线性，故可分别作为单独的影响变量对因变量进行回归。

根据Eviews多元回归结果，可决系数=0.993339，表明模型整体拟合效果较好，DW=2.009717处于2附近，说明模型残差不存在自相关问题，F统计量也大于给定5%的置信水平下的临界值，说明模型中的线性关系是显著的。

本研究模型估计的最终结果为：

ROA=4.410324-2.466345Leverage+0.733038EPS+4.203578InA-0.001517Grow(0.187338) (0.005613)(0.260995) (0.217365)(0.001539)

t=(23.54212) (-439.4096) (2.80863) (19.33879) (-0.985579)

R2 =0.993339DW=2.009717

资产负债率的t统计量为负的，并且其绝对值大于给定5%置信水平下的临界值，可以认为通过了显著性检验，资本机构与公司业绩呈显著的负相关关系，与预期相符。

每股收益与公司绩效正相关。每股收益的t 统计量的值为正值，能通过给定5%置信水平的显著性检验，说明二者存在较为显著的正相关关系，与预期相符。

总资产与公司绩效正相关。总资产的t 统计量为正值，大于给定5%置信水平下的临界值，可以认为通过了显著性检验。规模大的公司有条件实施多元化经营，能够分散企业经营风险，可以均衡不同产品生命周期的利润水平，给企业带来更为稳定的收益。

主营业务利润增长率与公司绩效正相关。其t 统计量为负值，和预期相反，且无法通过给定10%置信水平的显著性水平，证明其与公司绩效没有显著的相关关系。

五、结束语

通过实证分析可以看到，企业绩效与资本结构密切相关，合理的资本结构是企业不断提高自身价值的最重要的保证之一。

本文考虑到取得时序序列数据受到制约，从截面数据角度的分析是合理的。利用Eviews5.1统计软件分析了2006年上市公司资本结构与公司绩效的关系，并且引入了总资产、每股收益、主营业务利润增长率作为控制变量，分析影响公司绩效的其他因素。通过多元线性回归技术的实证分析表明，资本结构与公司绩效呈负相关关系，企业在筹集资本的过程中，遵循着先内源融资后外源融资的基本顺序，合理的资本结构有利于降低公司治理成本。企业规模和主营业务利润增长率也是影响公司业绩的重要因素，在公司的长期发展中，应转变经营观念，采用更科学的决策方法，用长远的眼光选择更加适合企业生产经营的融资方式，将内源融资和负债融资作为主要的融资方式，对于提升企业绩效水平具有重要的意义。

参考文献：

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