人民币境外规模估计以及影响因素分析

中图分类号：F832 文献标识：A 文章编号：1009-4202（2010）11-085-01

摘 要 去年年中，国务院常务会议正式决定开展跨境贸易人民币结算试点。较好的估计境外人民币的规模能为我们分析人民币境外流通的影响因素提供实证的基础。本文就此问题展开讨论。

关键词 跨境贸易结算 境外规模

一、模型设计

董继华（2008）用1999年到2005年的数据对人民币在香港的存量进行估计。该文的最大特点是用广义货币（M2）与GDP的比例代替城镇人口占总人口的比例来表达货币化的程度，并加入了税收（Tax）这一新的变量。

本文采用间接法，思路主要借鉴董继华的模型，并将税收这一不显著的因素去掉，模型为：

（1）

其中，M0为境内本币的需求量，P为价格指数，GDP为国内生产总值，X为货币化的程度，本文用（M2/GDP）来表示。

大多数的学者认同真正大规模的人民币境外流通是从亚洲金融危机后开始的，因此本文将1998年作为临界点，用1995年至1998年的数据构建模得到的规模作为境内的人民币需求量，1998年到2009年之间的数据构建模型得到的规模一部分在境内流通，另一部分即为境外的本币存量。

需要说明的是，GDP的数据由于国家统计局只有季报，因此本文参考了大量文献以及适当的实证检验后，用季度GDP除以季度工业增加值得到一个比值，再用该比值乘以月度的工业增加值，所得即为当月的GDP。

二、模型建立

1．协整检验

在各变量通过了单位根检验之后，本文选择用JJ检验法进行协整检验。结果显示，变量之间是存在协整关系，可以进行回归分析。

2．回归分析

对上述方程（1）进行回归，并且进行必要的模型调整（加入AR项）之后，得到如下方程：

Ln（M0/P）= 1.492102+0.528324Ln（GDP/P）+ 0.062890X+0.465075AR（1）（2）

t=（3.859704） （6.620510） （9.304676） （3.865573）

对回归结果进行分析：（1）各变量是显著的；（2）方程整体显著；（3）Adjusted R-squared为0.84，模型拟合度较高；（4）D.W=1.93，说明不存在自相关。由此，可以进行下一步的估计。

三、境外规模估计

将1999年1月-2009年6月的数据代入方程（2），就可以估算出这段时间内我国国内需要的货币现金Ln（M0/P），将预测值与真实的货币现金量进行比较，其差额就是境外的人民币流通金额，其趋势图显示我国境外人民币流通数量具有明显的周期性并且在逐步增加。

四、人民币境外接受程度影响因素分析

在得到了估计的境外人民币规模之后，本文拟采用实证分析的手段来分析对境外人民币规模的影响因素。选用1999年到2008年月度以及年度的GDP、通胀率、名义汇率、进出口总额、外汇储备以及境外旅游人数作为实证分析的变量来考察人民币境外规模短期及长期的影响因素。

1．月度数据分析

由于不能得到确切的出境游人数的月度数据，因此在进行月度分析时，将这一因素去掉。

用单变量模型考察各个因素对因变量的影响可以得到解释变量GDP，INFLATION，FX，TRADE，RESERVE的R-squared分别为0.169985，0.117425，0.009986，0.072862和0.011621。

从结果来看，FX和RESERVE调整后的R-squared很小，说明对Y的解释度很小。其他四个自变量虽然情况较好，但是调整后的R-squared还是比较小的，最大的是GDP，接近17%。

2．年度数据分析

经过单变量对解释变量的回归，可以得到GDP，INFLATION，FX，TRADE，RESERVE，TRAVEL的R-squared分别为0.679169，0.560545，0.779032.，0.577225，0.744436和0.5015920。

从结果可以得到以下结果：（1）除了出境旅游人数这一变量之外，其他变量都能通过置信区间为1%的检验；（2）调整后的R-squared都比较高，都能较多程度的解释Y因变量。（3）名义汇率与境外人民币存量成反向变动关系，其余都与境外人民币存量成正向变动关系。

五、结论

从上述分析来看，其结果基本一致，不同的地方大致有以下两点：第一，整体上来讲，年度数据比月度数据对因变量的解释性更加高，这主要在于，长期数据抵消了由于月度和季度周期所产生的不确定性，剔除了偶然的数据偏离，使得数列更加平稳。第二，月度分析中，最能对境外货币存量做出解释的是GDP，而在年度分析型中，最能对境外货币存量做出解释的是名义汇率。月度数据反映短期的特征比较明显，因此可能GDP的影响比较大；而名义汇率是一个长期波动的过程，在短期变动并不明显，尤其是在我国，实行的是汇率管制，因此从短期上来看，影响最大的是GDP。而从长期上来讲，影响最大的是名义利率，即人民币的币值越稳定，境外居民就更愿意持有人民币。

参考文献：

[1]董继华.人民币境外需求规模估计:1999－2005.经济科学.2008(1).

[2]马荣华.人民币境外流通对我国经济影响的实证研究.财经研究.2006(4).

[3]李婧,管涛,何帆.人民币跨境流通的现状以及对中国经济的影响.管理世界.2004(9).