私募资本与民营企业融资

当前加快民营经济发展中需要解决的一个重要问题就是民营企业“融资难”问题。“融资难”既是我国民营经济发展中长期存在的一个重要制约因素，也是当前加快我国民营经济发展中普遍存在的一个重要现实障碍。改革开放以来，我国政府一直致力于努力从增加银行借款和证券融资两个方面解决企业经济增长和发展的资金瓶颈制约问题。但直到现在，企业资金来源仍主要依靠增加贷款。我国企业贷款、国债、企业债券和股票融资的比重中，银行贷款比例仍高达八成。然而占整个我国企业资金来源八成的贷款又主要是贷给国有企业和大型企业的。世行研究表明，中国私人公司的发展资金包括信用社在内的银行贷款仅占1/5左右。有81%的中小企业认为“一年内的流动资金不能满足需要”；60.5%的企业认为“没有中长期贷款。”据全国工商联一份调查报告显示：在2400家私营企业中，也有约80%的企业认为，“融资难”是他们面临的主要制约因素。“融资难”已成为企业加快发展的关键性制约因素和严重现实障碍。

造成民营企业“融资难”的原因是多方面的，但其重要的原因就在于受现行金融制度和政策限制，首先是民营企业银行信贷融资受到了方方面面的限制。由于民营企业，一般规模都比较小，经济实力不强。长期以来，银行贷款都受“重大轻小”、“重国轻民”经营观念支配，很难从银行等中介机构中筹措生产经营资金。特别是根本不可能从银行等金融中介机构筹措企业快速成长、拓展所需要的巨额资金。较长时间以来，商业银行对少数信用较好的国有企业放贷。非国有银行有限资金供给民营企业资金，资金供给总量严重不足，很不适应民营企业扩张对资金需求快速增长的需要。国有银行风险防范与企业的信用保证也存在较大矛盾。由于民营中小企业存在规模较小，设备工艺较落后，产品档次较低，产品结构雷同，管理方式较落后等自身缺陷；同时，民营企业一般可供抵押和担保的有效资金数量不多，并且普遍缺乏规范化财务信息，金融部门难以对它们进行准确的财务和风险分析，信贷管理成本也很高。所以，也难以给更多民营企业银行贷款。银行实行了贷款终身负责制，这也使得银行难给民营企业投放贷款。其次是民营企业资本市场直接融资也受到方方面面的限制。我国现行证券市场设立的初衷，主要是为了解决国有大中型企业面向社会公众直接融资问题。入市门槛较高。一般民营企业，特别是广大中小型民营企业是不能进入现行证券市场直接融资的。

解决民营企业融资难问题的根本还是在于扩大民营企业融资来源，私募资本是民营企业融资的解决方式之一。“私募”作为一种资本募集方式，是与“公募”相对应的概念。私募资本是指无须经由政府监管部门审核或注册的、非公开募集的证券性资本。

私募资本与公募资本的特点主要有：1、、没有公开募集那么多的约束。私募对募集者的资格基本上没有什么限制，无论募集者是法人还是自然人，原则上都可以进行私募。2、、成本比公开募集低得多。公开募集要花很高的注册费用、中介机构费用和承销费用，而私募却不需要注册，也不需要严格的评估和审计，甚至不需要券商的承销。

私募资本有利于民营企业迅速成长：

（一）私募资本可以参与民营企业的创立。一方面由于自由资金的不足，民营企业家在创业之初总是积极谋求外部资本的支持；另一方面为了降低民营企业所承担的创业风险，即使不受财富约束，企业也会利用自有资本的杠杆作用，积极利用外部资金。为了在民营企业中也达到这样的目的，私募资本可以发挥很大的作用。私募资本既可以突破正式金融对融资者的信用记录、规模、赢利性、担保等方面的限制，又能够以灵活的条款设计（包括高利率）来吸引投资者和补偿投资风险，所以是企业创业融资的一个好方式。

（二）组建民营企业发展需要的风险基金。在民营企业发展的前期阶段由于企业本身前景不明朗，经营风险很大，企业很难从外部获得追求当期财务效益的资金，只有具有风险投资性质的基金才会选择此时进入企业。在美国等资本市场比较发达的国家，风险资本绝大部分是以私募方式募集的。

（三）参与民营企业规模扩大、技术改造和新产品开发。企业发展的规模扩大阶段需要大量的资金支持和私募资本的灵活性。

（四）有利于企业更灵活地募集资金和实施财务管理。由于私募资本没有对募集者的资格进行限制，不需要注册和严格的评估和审计，甚至不需要券商的承销，更易于创新，目标性更强，可以有针对性地面对特定的投资者，投资者更专业一些，也更理性一些，可以使发行价格在一定程度上避免证券行情波动的影响。

从民营企业成长的融资过程看，我国民营企业融资困难不仅仅是贷款困难的问题，贷款只是其资金链条中一个比较偏后的环节。传统的商业银行是不会冒着风险提前进入企业的融资范围，这不是大银行小银行的问题。从实际情况看，无论银行规模如何，不例外地都尽量把进入企业的时间后延。在办理大额贷款业务时，主要服务于大企业，在这方面，小的银行往往更是如此。从所占的比例来看，大银行的小企业客户往往实际是高于小银行的。

有学者主张通过建立民营企业信用担保公司的方式来减少商业银行的风险，加大对民营企业贷款的额度，这样可能对缓解民营企业融资难的问题起到一定的作用，但这不是解决问题的根本。如果担保公司对企业实施严格的审查，选择较好的民营企业提供担保。而这些企业可能银行不需要担保，银行也愿意提供贷款。这样的选择成本很高，如果选择的过程和银行贷款的过程一样，就无法给解决民营企业融资难的问题提供多大的帮助。如果审核松懈，担保公司自身的风险升高。

在我国民营企业融资难的问题上更重要的方面是，在企业前期发展的几个阶段，融资服务制度安排缺位，缺乏像私募资本市场等服务于民营企业、有成长潜力的企业的服务机制。虽然我国并没有私募资本的概念和相应的法律法规，但私募资本是客观存在的。我国民间金融向来比较活跃，按照国际上对私募资本的界定，许多民间金融活动都可以纳入私募资本的范围。正当的、健康的私募资本对我国经济发展正在起着积极的作用。

完善我国私募资本市场：

（一）美国私募资本市场对我国民营企业的借鉴。美国中小企业资金的一个极为重要的来源就是“非公开权益资本市场”，其规模几乎能占到商业银行和商业证券发行总和的1/6，并且这个市场还在迅速发展。从1980年到1994年，美国有组织的非公开权益资本市场所管理的资金数量从47亿美元发展到100亿美元。这些情况表明企业处于中小规模阶段，资本性融资并不依靠公开或正式的资本市场，而主要依靠非正式的资本市场。因为非公开资本市场的投资主体都是富裕的家庭、企业及金融机构，投资的方式是投资双方根据普通的民商法私下商定的直接投资。并且在这个资本市场，企业筹资无需有信用历史、不需要在融资活动中注册登记、不需要以自己的资产作抵押。另一方面，对于投资者而言，尽管高科技企业具有高投入、高风险的特点，但他的高报酬吸引了很多风险投资家。这些特点恰恰适应我国民营企业初期的融资需求。但实现这种融资方式的前提条件是必须由政府出台一套健全的保护投资者和被投资者权益的法律制度，否则，发展私募资本市场将成为泡影。

（二）封闭的市场适合民营企业寻找更好的投资机遇。首先，有限合伙公司的投资主体主要是富裕家庭、企业及金融机构，投资方式是直接投资，不需要在大众面前披露企业各项信息，因而这个市场相对比较封闭，信息不流通，常常存在许许多多高风险、高收益的投资机会。其次，私募资本市场规模较小，与公开市场相比，所筹集资金的数量及每笔资金的数额相对较少，容易筹集。再次，民营企业之初的小规模正适合社会发展的需求。其原因有三：第一，科技革命在向着大型化、集体化发展的同时，更注重向高、精、尖专业化发展，中小型民营企业就可以围绕大企业的需求生产专业化的产品。第二，随着人们消费观念和消费方式的变化，对产品的需求日益向着多样化、个性化方向发展，而民营企业的灵活性恰好适应这一发展要求。第三，民营企业又是大量高新技术成果的试验场，成为大企业的初试、中试车间，从而推动了科学的进步。■