地方发展资本市场客观必然性试析论文

[摘要]：甘肃资本市场在过去十几年的发展中为甘肃经济发展作出了巨大贡献，但与发达地区相比，在促进社会经济发展和利用资本市场进行资源有效配置等方面还有很大差距。作为推进国企及其它经济成份改组为现代公司制度的必要条件，资本市场在经济发展中的地位决定了它对市场经济的发展具有不可替代的作用。甘肃要完成“十一五”经济社会发展的要求，在金融领域大力发展甘肃资本市场就成为一种客观必然，其中制度创新是发展甘肃资本市场的真正使命。

[关键词]：甘肃资本市场制度创新

资本市场是指一年以上的中长期资金交易关系的总和。是提供一种将资金从储蓄者（同时又是金融资产持有者）手中转移到投资者（即企业或政府，它们同时是金融资产发行者）手中的转移机制。它的产生，是为了满足政府筹集资金以弥补财政收入的不足，或者是为了满足企业筹集长期资金的需要。资本市场的形成已有几百年的历史，但市场经济发展到今天，资本市场的意义已经远远地超出了其原始内涵，成为社会资源配置和各种经济交易的多层次的市场体系。我国资本市场经过10多年的发展，已达到一定规模，成为我国金融体系的重要组成部分。推进资本市场改革开放和稳定发展，是党中央、国务院从全局和战略高度出发做出的一项重大决策。多年来，甘肃资本市场有了长足的发展，资本市场初具规模，上市公司数量和融资额不断增加；资本市场体系逐步完善，市场规范化程度明显提高；在筹集社会资金、扩大融资规模、优化资源配置、推动产业结构调整和企业产权制度改革等方面发挥了积极作用。但与发达地区相比，甘肃省在促进资本市场发展和利用资本市场融资方面还有很大差距，国民经济证券化程度较低，如浙江等一些发达省份已实现了上市公司数量与GDP在全国位次的一致，而我省资本市场发育程度与全省经济持续增长的要求极不相符，资本市场还存在许多缺陷。因此，我们必须增强紧迫感，“十一五”期间要达到全省上市公司数量和直接融资额在2000年的基础上增长50%，上市公司产出GDP在全国的位次与甘肃GDP在全国的位次相一致，就必须抓住国家大力发展资本市场的机遇，多渠道、多方式筹集资本，扩大直接融资规模，实现经济超常规发展和制度创新等，这对培育具有较强竞争力的企业、实现税收与财政收入可持续增长，促进产业结构优化升级有积极的作用。

一、资本市场发展滞后限制了甘肃经济发展的步伐

从资本市场发展的十多年来看，甘肃省在利用国内资本市场方面取得了显著成绩并积累了一些成功经验。企业通过资本市场上市融资，已经使得一些像酒钢宏兴、兰州铝业、祁连山等一批优秀企业及时筹措到了巨额资金，得到了快速发展。不言而喻，如果这些企业不与资本市场接轨、不从资本市场融资，相信一定不会有今天的业绩。

社会再生产是一个连续不断的投入和产出的过程。投入产出规模的不断扩大，即国民生产总值的增大是经济发展的中心。总结现代经济增长理论，影响经济增长的自然因素和条件是多方面的，但有四个基本要素：资本、劳动力、土地和技术进步。罗默.斯科等人认为：劳动力和土地在长期内是稳定的，技术进步对经济增长的影响至关重要。知识和技术对劳动质量和劳动效率有着重要影响。但技术进步不是一个单纯的力量，它与投资是一体的。资本投资是技术进步的源泉，是经济增长的决定因素。以我国经济增长因素分析，由资本形成能力决定的投资规模扩张始终是推动经济增长的主要力量。甘肃省是一个原材料大省，资源丰富，人才也不比沿海省份少，经济开发的最大困难是启动资金的短缺。而资金的来源不外乎有以下几个方面：引进外资、中央投资、争取东部地区资金和自身积累资金。市场规则决定了资本总是向投资收益率高的区域流动。由于历史、社会及其他诸多客观原因的影响，甘肃省地区经济发展落后于东部地区，而且存在着严重的金融压抑现象。这主要表现在一是金融资产总量不足；二是金融资产结构扭曲，直接融资比重偏低；三是金融资产流动性差。这样过度金融压抑的存在,不仅加剧了本地区资金紧张的状况，也极大地抑制了储蓄向投资转换机制的发展，导致本地区资本市场发展所需资金大量外流，制约了国企改革和经济结构的战略性调整。资本市场的一个核心功能就是在全社会范围内合理地配置资本资源。资本具有惟利是图的本性，哪里有投资机会，资本就流向哪里。既然甘肃省是一个原材料大省，经济资源丰富，那么资本就没有理由不流向甘肃，这是市场运行的客观规律。但是，目前实际流向甘肃的社会资本规模却十分有限，远远不能满足甘肃经济发展的现实需要，与甘肃拥有的丰富资源和巨大的投资机会极不匹配。

目前甘肃上市公司数量少，后备资源严重匮乏，这是阻碍资本市场发展的一个重要因素。与全国平均水平相比，甘肃资本市场发展一直滞后，国民经济证券化程度较低。证券化率是指上市公司的股票市值与GDP之比，用这个指标可反映一个地区对证券市场的利用程度。甘肃省的证券化率一直低于全国水平，有实力企业长期积累的实物资本难以快速地向金融资本转化，不能形成新的经济发展动力源和活力源，造成资本的积淀和闲置。资本市场的规模在很大程度上依赖于上市公司的数量及规模。2004年底甘肃上市公司总数（20家）仅占全国总数的1.45%，十多年来，累计筹资96.54亿元，而浙江省2004年新增上市公司就有24家，融资总额达66.38亿元人民币，而且“十五”期间上市新增数仅有3家。形成这一局面的原因主要在于资本市场效率低下，企业的股份制改造以及兼并重组没有一个高效运作和规模效应的资本市场的支撑；国企缺乏管理层改制上市利益驱动动机；地方改制上市管理机制不顺；企业文化缺乏，认识不到充分利用资本市场做大做强企业的意义。甘肃省目前进入辅导期的拟上市公司截止2005年2月底仅有9家，其中：中核华源钛白公司已过会，等待上市；兰州好为尔生物科技股份有限公司，甘肃稀土新材料股份有限公司，天水华天科技股份有限公司3家已辅导完毕，尚未过会；另有5家公司因为企业经营无起色，发展太慢，财务状况不好等原因不符合上市条件，暂停辅导。现有的股份公司由于股份制改造不彻底或经济效益太差，达不到发行股票的基本条件，甘肃今后几年将没有新的符合条件的公司上市，直接融资的大门暂时被关闭。

二、发展甘肃资本市场是实现各项制度创新的保证

资本市场的发展与创新是金融创新的主要组成部分，也是整个体制创新的生力军。从创新的基础动力、出发点和归宿点来看，创新是手段目的是为了发展。各项创新统统可归之于制度创新，而制度创新就是甘肃资本市场的真正使命。从制度经济学的观点来看，在社会变迁和经济转轨中，资本市场的各项功能可归为一点即制度创新。从这个意义上说，甘肃资本市场发展及创新既是为了解决资金短缺，为经济发展筹资的问题，但又不仅仅是为了解决资金短缺的问题，从更大范围和更深的层次上说，甘肃进行资本市场发展和创新的根本目的应该是实现制度创新和体制创新。单就第一个功能来说，出于经济省份对资本的渴求，人们往往会直观地把筹资作为资本市场的主要功能，但应该同时看到，投资者已经越来越成熟，如果没有良好的投资环境和良好的企业群体，没有持续的创新努力，就不可能从市场上获得持续的资本支持。从第二个功能来说，资本市场的内在发展规律及动力要求具有不断的综合创新能力，即技术创新、金融创新、人才机制创新、环境创新等，这就要求我们必须多视角地透视甘肃资本市场。因此，大力发展甘肃资本市场，推动甘肃经济发展就成为一种客观必然。

（一）资本市场与投融资制度的创新

甘肃资本市场的发展和完善使甘肃的企业在外部融资方面拥有了多种可供选择的途径和方式，也为甘肃的企业进行成本—效益分析及投融资决策提供了一种全新的制度环境。以资本市场为基础的投融资制度实际上是一种市场主导型的制度，其革命性和示范性在经济相对落后的省份是不言而喻的，对于长期在传统计划经济下运行的企业具有极大的吸引力。资本市场的发展改变了融资结构，拓宽了融资渠道，为经济发展提供了更多的资金来源。它改变了企业以银行为中介的间接融资渠道的格局，为企业发展了直接融资的方式，使越来越多的企业认识到，企业外部融资不能再主要依靠财政和银行贷款。与此同时，这种市场主导型投融资体制的确立还有利于企业融资成本的降低和投资规模的扩大，有利于促进甘肃储蓄向投资的转化及降低银行体系的风险，从而拉动金融的创新。也有利于促进银行业努力改善金融服务，提高管理水平和加速资金周转，进一步降低资金资本，有利于金融和经济的稳定。

（二）资本市场创新与产业结构调整模式及技术的创新

产业结构不合理一直是制约甘肃经济持续与稳定发展的一个主要因素。国民经济运行中产业结构的合理与否，从静态上看，是决定于存量资本的结构状态；从动态上分析，则与资本的投入紧密相关。对产业结构的调整与优化，一般是通过增量资本与存量资本调整两个基本途径来实现。在甘肃的产业结构调整中，政府的政策引导及资金支持是必要的，政府的第一推动在甘肃这样的省份尤为重要。但同时应看到，产业结构调整的模式也应进行创新。总结甘肃几十年调而不动的经验教训，我们应认识到，过分依靠政府是有害的，应大力发展和主要依托甘肃区域资本市场进行产业结构调整。这是因为：资本市场是一个竞争性的市场，具有发展前途及潜在价值，经济效益和社会效益良好的企业才具有竞争的优势，才能获得社会公众的支持，优胜劣汰是这一市场的根本法则；资本市场具有有效约束及激励、监督企业自身经营状况及结构的功能。企业在资本市场作用下积极主动地调整产品结构和经营结构的行为是产业结构调整的最主要的行为，因为产业的根基是产品，产品的生产和经营靠企业，如果缺少了企业的这种自觉行为，政府的积极愿望只能是空谈；资本市场作为市场经济条件下实现资源合理配置的基本场所，存在着对存量结构和增量结构内在的调节机制，资本市场可以完成产业结构调整中要求的存量调整，如资产重组、收购和兼并等一系列运作，使产业结构调整平衡进行；通过解决产业结构调整中所需的增量资本，如可以通过债券、股票等融资手段，增加能源、交通运输、原材料和农业等基础产业和基础设施的投资，加快产业结构调整中新兴产业的发展，以缓解和消除“瓶颈”产业对经济增长的制约。资本市场的资源配置功能，同时发挥着增量和存量调整的作用，是其他调节手段所不能替代的；资本市场还可通过风险投资体制解决产业结构调整及新兴产业发展中的技术进步和技术投入问题，在技术上进行创新。

（三）资本市场创新与现代企业制度的创新

企业制度，是根据资源配置要求和经济目标要求来设立企业及其机构、组织企业运营的机制原则系统。目前国内企业制度改革的核心问题是对国有企业实行股份制改造，而资本市场在这一方面为国有企业的股份制改造提供了必需的资源安排和市场机制。一方面，资本市场具有的筹资功能为国有企业的股份制改造提供了必需的资金支持，它本身拥有的股票、债券、期货等交易工具又为市场主体提供了便捷的交易机制；另一方面，企业为了上市，首先必须进行股份制改造，深化企业改革，转变经营机制，建立现代企业制度，从而促进公司治理结构的改变和完善；最后，资本市场具备的产权界定功能又规定了国有企业的资金占有与运用的条件，这对于国有企业革新其产权结构，形成健全的公司治理结构提供了外部约束。可以说，企业制度的基础和核心问题是产权制度问题。甘肃企业制度落后的主要表现就是产权的单一化，国有企业在企业总量及资产规模中占绝对比重。这种单一的所有制形式形成了预算约束软化，企业发展缺乏动力，企业责、权、利不真正明确和协调的情况。现代企业制度要求所有权明晰，企业经营好坏要与所有者权益相关，从而形成有效的内部与外部约束及激励机制。上市公司的外部约束更为有效，可集中、公开、及时地表现为公司股票价格的涨落。资本市场能极大地推进企业制度及产权制度的改革，并可以在优化所有制结构上起积极的作用。证券的一级市场为产权的分割、融合和明晰创造了条件，二级市场则为公司股权结构的进一步优化重组创造了条件。

（四）资本市场创新实现企业家培育方式的创新

企业家是经济发展和创新的主体，是现代企业的灵魂。甘肃区域经济发展的一个重要途径是发现和培育一支企业家队伍这已为许多事实所证实，也可以说是甘肃人才机制创新的关键所在。能否造就一批优秀企业家是甘肃经济能否腾飞的关键。资本市场在发现和培育企业家方面有着独特的作用：资本市场优胜劣汰的体制有利于企业家的发现与发展；资本市场巨大的活动空间为企业家提供了施展本领的舞台；资本市场的不断创新及发展，为企业家提供了发展的动力和激励机制。

综上所述，资本市场的多种功能优势，是其他市场所不具备的，尤其在培育现代企业制度上更是具有不可替代的重要作用。客观地说，目前甘肃许多国有企业都面临较大的困难，发展甘肃资本市场不可能根本解决国有企业的所有问题，并使其得到根本改善。但可以肯定，发展资本市场是推进国企改组为现代公司制度的必要条件，可以在解决国有企业的困难和促进国有企业改革中发挥非常大的作用。

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