我国上市公司股票回购动因研究

（青岛大学 商学院， 山东 青岛 266071）

[摘 要] 通过对宁波华翔公司、远光软件股份有限公司、金融街等公司的典型股票回购的动因进行分析，从而推导出我国股票回购的主要动因。并通过与国外股票回购的发展状况作对比，对我国上市公司股票回购提出了若干建议。股票回购对我国的经济有重大的影响，了解股票回购的动因将会使我国的经济得到更好的发展。

[关键词] 上市公司；股票回购；动因；建议

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2017. 07. 054

[中图分类号] F830.91 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2017）07- 0115- 04

1 引 言

在经济迅速发展的社会中，资本市场不断成熟、不断完善，上市公司渐渐开始关注并逐步开始运用股票回购，资本市场发展到一定的阶段必然出现股票回购这一资本运作工具，股票回购相比较于其他的工具更具有独到之处。

美国是最早出现股票回购的国家，为了防止联邦政府颁布政策来限制公司发放现金股利，上市公司采取回购本公司的股票、向股东发放股票股利来代替发放现金股利。伴随着半个世纪的运用与发展，股票回购成为上市公司一种常用的财务管理方法。在21世纪，国外已经将股票回购视为重要的金融活动。

相比较于外国，我国的股票回购还处于初级阶段。据不完全统计，我国证券市场在2008年上半年中，有53家上市公司通^股票公开市场回购了股票，公司总金额达到了8.4亿元，其中包括联想、励晶太平洋等。我国在借鉴国外的先进经验的同时要结合我国股票回购的实际情况，制定出符合我国股票回购情况的相应政策等，以促进股票回购在我国的健康发展。

2 股票回购的基本理论概述

2.1 股票回购的定义

股票回购是指上市公司利用现金等的方式，从股票市场上重新购回本公司发行在外的一定数额的股票。国内外的公司对回购股的处理由于政策的不同而不同，国外的上市公司在绝大多数情况下会保留其所回购的股票，将其作为“库存股”处理，在以后的日子里，可以转化成债券发行，或者当做员工福利发放给职工，而我国的政策明确表示，“库存股”在中国是不被允许存在的，我国《公司法》规定：公司依照规定收购本公司的股票后，必须在十日内注销该部分股份，依照法律、行政法规办理变更登记并公告。

2.2 我国股票回购的情形

根据我国《公司法》的规定，公司只有在以下四种情形下才能进行回购本公司的股份。

（1） 减少公司注册资本；

（2）与持有本公司股份的其他公司合并；

（3）将股份奖励给本公司职工；

（4）股东因对股东大会作出的合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份。

3 我国股票回购的动因及典型案例

3.1 提升股价型股票回购――宁波华翔电子股份有限公司

宁波华翔电子股份有限公司成立于2001年，于2005年6月3日在深圳证券交易所中的中小板块中正式上市，股票代码为002048，当天，公司总共向社会发行了三千万股股票。

2011年6月24日，宁波华翔召开了第二次临时股东大会，在此会议中，股东投票表决通过了在2011年度回购一部分社会公众的股份的方案。截至当年11月底，共计1 394万股股票被公司所回购，花费了大约1.44亿人民币，回购的股数占公司总股本的2.46%。虽然有股票回购提价的帮助，但华翔公司的股价依旧敌不过整个市场的走势不断下降。在这样的情况下，2012年年初，公司大方地推出了回收金额高达11亿元的股票回购方案。第二期股票回购开始后，股票的价格有所上升，从2011年低于7元的价格到第二期回购后超过7.7元的回购价格。

股票回购可以帮助股价上涨。根据公式EPS=（EBIT-I）（1-T）/N，EPS是每股收益，N是股票的数量，在回购社会公众股时，数量减少，每股收益变大，则代表着股票的市价和股东的财富在增加，也因此调动了投资者的积极性，使投资者购买更多本公司的股票，推动了股票价格的上升；而从供求关系来看，该股票供给量减少，相对应它的需求将会增加，供小于求，最终提升了公司股票的价格。

3.2 防止恶意收购型股票回购

金融街控股股份有限公司是一家大型的国有控股公司，主要从事于商业房地产开发，于2000年在深圳证券交易所上市，股票代码为000402。

2010年，在房地产政策的压迫下，金融街的股价在不断的下降。股价不断下降期间， 安邦集团不断增持金融街的股票。2014年4月末， 安邦旗下的公司――和谐健康保险股份有限公司， 宣布累计增持金融街股票1.51亿股， 达到了金融街总股本的5%，首次达到举牌的标准线； 6月底，安邦集团总共拥有金融街30 240.54万股票，达到总股数的9.99%，直逼10%的二度举牌标准线。由于之前安邦集团“势如破竹”的增持行为，又因为安邦集团和生命人寿在争夺金地集团的股权，所以市场认为此次安邦集团对金融街的增持行为不是出于善意的，肯定是另有陷阱。因此，金融街迅速做出应对，使安邦集团持有本公司的股票数减少了550万，将自己的持股比例增加到29.74%，彻底打乱了安邦集团极力避免二度举牌的行为。

抵制恶意收购最主要的要是实现反收购战略。在现实经济生活中，如果企业将大量的现金存放在公司的保险箱中，那么这家公司很容易被恶意的收购者所盯上，公司被收购的几率将会大大增加，而实施股票回购将会减少被恶意收购者关注的几率，股票回购需要有大量的资金，一旦公司进行股票回购，那么公司的可动用资金将会快速减少，使公司的资产负债率上升，给被收购公司展现财务状况相对恶化的假象，这样就会减少恶意收购单位的关注度，降低恶意收购单位的吸引力，使恶意收购公司失去收购的兴趣，降低被收购的风险，并且股票回购的实施，将会在一定程度上提升股票价格，股价的上升增加了收购单位的收购成本，从而增加了收购的难度，在一定程度上减少了恶意收购的几率。

3.3 股权激励型股票回购

远光软件股份有限公司主要向国内公司提供财务信息化软件的上市公司，是中国境内管理软件及服务的主要供应商之一，2006年8月在深圳交易所上市，其股票代码为002063。远光软件于2014年11月8日在《证券时报》、《中国证券报》及经济网上公布了《关于回购股份实施限制性股票激励计划的公告》。回购期为2014年11月10日至2014年12月9日，远光公司预估花费不超过26 975万元的资金回购本公司的股票，计划将回购的股票用于限制性股票激励。股票回购结束后，远光公司实际回购公司股票859万股，约占公司总股本数的1.86%；实际花费资金总额为18 849万元；此次股票回购的价格在21.2～23元每股之间，平均价格在12.93元左右。

公司将其中95.87%的回购股份授予除董事、高级管理人员以外的一般员工，授予价格为10.96元每股。有了股利的激励，员工会更加努力地为公司工作。股票回购能增加激励的筹码，股权激励是提高上市公司高管或其他员工薪酬的手段之一，上市公司可以利用回购的股票实施股权激励方案，为公司保留人才，股权激励可以解决股东、经营者或其他职工等之间的利益分配不公的问题，有利于股东财富最大化目标的实现。所以股票回购的原因之一是为了实施股权激励。

3.4 强化杠杆型股票回购

成立于1999年的烟台杰瑞石油服务集团股份有限公司主要从事于研发制造销售石油的采集设备、天然气的运输设备等，是一家国际化的综合性上市公司，其股票代码为002353，该集团于7月公告⒔行股票回购，至回购结束后，公司总共回购了2.03亿股股票，占公司总股数的0.21%，此次回购总共花费了7.15亿元人民币，股票成交价格在34.01～35.95元每股之间，公司将回购的股票依法进行注销，这样一来就减少了公司的注册资本，又将每股收益增加了0.68%。

当企业拥有大量自由闲置资金时，企业可以通过运用自有资金回购股票使公司的现金减少，从而使公司的资产减少，资产负债率提高，有利于加权平均资产成本的最小化，达到改变公司资本结构的目的，当企业的客观条件（例如资本结构、资本规模等等）不变的情况下，企业所承担的的债务利息不变，当企业的权益也就是息税前利息增加时，它所承担的债务利息就会对应的减少。

杰瑞公司通过回购并注销股份，改变了资产负债结构，强化了杠杆，充分发挥了财务杠杆。股份回购降低了公司的融资成本，使公司财富最大化，增加股东的财富，公司通过回购股票减少了注册资本，也就减少了公司的权益性资本，提高了公司的财务杠杆可以减少权益资本， 从而提高债务筹资比例， 债务利息的税务效应优化了公司的资本结构，提高了公司的价值。这种情况特别适用于拥有很大比例的负债的公司。

3.5 企业合并型股票回购

中国第一例股票合并就很好的说明了这个原因。1992年，大豫园作为小豫园的大股东，大豫园实施股票回购，把小豫园的所有股票都购回并且注销，采用的是协议回购的方式，程序上经过股东大会的批准后经行合并。这一类只适用于控制公司回购股票并购被控制公司。

中化石油有限公司是一家主要从事于石油的开发、成品油的贸易的公司。该公司于2005年与其子公司宁波镇海炼化公司签订协议， 采用股票回购的方式， 已支付现金注销所有镇海炼化H股，在中化石油发出公告当日，镇海炼化有180 000万股内资股是中化石油所拥有的，约占镇海炼化所有发行股数的71.3%，在次年三月完成合并，镇海炼化从香港交易所退市，最终收购价格为10.6元/股，回购股数18亿股，回购支付总价约76.72亿港元。2006年2月，中化石油对其旗下四家子公司进行整合，包括中原油气、扬子石化、石油大明、齐鲁石化公司。中化石油采取股票回购的形式收购子公司进行整体上市，向国际能源企业迈进。

4 我国上市公司采用股票回购策略的若干建议

由于我国股票回购起步比较晚，当股票回购在国外已经成为重要的金融回购时候，我国还处于对股票回购进行摸索的过程中。随着经济的发展，股票回购对我国经济发展起着越来越重要的作用，因此对我国上市公司的股票回购提出了若干建议。

4.1 扩大股票回购的范围，适当放宽限制

国外对于股票回购的立法模式是在原则上是允许的，例外的情况是被禁止，而我国的立法形式则是完全相反的，原则上是禁止的，只有个别破例的是被允许的。这种立法模式相比于国外是相当严格的。如今世界经济全球化，我国与别国经济接触越来越频繁，资本市场也越来越成熟，我国应该适当扩大股票回购的范围，放松股票回购的限制，与国际立法模式相接轨。

我国《公司法》规定，只有在企业合并、减少注册资本和用于股利激励机制等四种情况下才可以进行股票回购，虽然已经由最初的两种扩大为四种，但相比较于西方国家，范围还是比较小的。我国应该扩大股票回购的范围。例如，股东破产时，公司可以回购该股东持有本公司的股份，以避免给公司造成更大的损失，但是，对于用以稳定或提升股价为目的的股票回购应该给予禁止，为了提升股价而进行股票回购会造成市场秩序的紊乱。

我国规定回购的股票必须在10日内进行注销，因公司合并、分立等原因回购的股票要在六个月内进行转让或注销。而国外法律规定，回购的股票可以作为库存股存在，可以用于以后的职工持股计划、可转换债券的发行或在需要资金的时候进行出售，这样能更好的利用回购的股票，我国应该借鉴西方国家的经验，结合我国的实际情况，允许库存股的存在，并建立完善的库存股制度，充分发挥回购的股票的作用。

4.2 完善股票回购法规，实现规范操作

由于我国处于股票回购的初级阶段，还在探索的过程中，所以国家的法律制度并不像西方国家那么完善。我国没有专门制定的法律来约束股票回购，只是在《公司法》、《证券法》、《股票发行与交易管理暂行条例》中制定了一些原则上的规定，简单的规定了股票回购的范围和条件等等。我国应该完善股票回购的相关法律，具体的规定股票回购的范围、内容、程序等等。当然，我们也不能完全照搬西方国家的回购准则，每个国家的情况都是不一样的，我国应该根据我国的国情和真实发生情况来制定适合我国股票回购的法规。