中国股市十年牛市刚刚起步

股市进万家，万家“忧愁”多。我不知道这句话能否描述大部分股票投资者的心情，但是近十年来股市的涨跌应该让很多投资者“忧愁”。在经历了2001年到2006年漫长的熊市以后，又经历了2007狂涨、2008暴跌、2009反弹、2010回落的过山车。不论怎样，一个多亿的股票账户让股市成为大批国民撕扯不断的牵挂。

在这分分秒秒波动的股票价格和股民情绪中，我们忽略了一个更大的影响股市发展的因素：以股权分置改革为代表的中国资本市场制度建设必然使2006年成为中国股市发展的另一个分水岭。借用张五常教授的话：在新的资本市场制度下，中国上市公司的生产力就会爆发出来，因而中国股市十年牛市刚刚起步。

大、中、小股东利益更趋一致

2005年开始的股权分置改革曾一度被称为中国股市的第二次革命。之所以称之为革命，是因为它对我国股市的发展具有重大深远的影响。今天，当我们每天吵着明天股指该涨该跌时，我们可能已经忘记了这场革命的意义。

2005年以前，我国股市的一大特点是股票被区分为流通股和非流通股，而控制上市公司管理层和重大经营决策的基本是持有非流通股的大股东。在这样的制度安排下，大股东缺乏把上市公司做好的动力，因为他们的努力所增加的业绩和随之而来的股价上涨并不能给大股东带来投资回报。既然从做好上市公司业绩、推动股价上涨中得不到好处，大量的大股东选择了通过其他方式侵占上市公司利益，包括直接占用上市公司资金。

根据一项研究，上市公司年报中的“其他应收款”科目余额在2000年前后长期占到上市公司总资产的10%左右，经过监管机构不断打击，截至2004年，还占到5.7%。占比最高的10%的上市公司该指标平均达到30%。而“其他应收款”科目的最重要构成部分是大股东直接占用的上市公司资金。

大股东一方面缺乏做好上市公司业绩的动力，另一方面大量占用上市公司资金导致2005年以前我国上市公司在宏观经济蓬勃发展的时候盈利能力不断下滑。根据另一项研究，1995年，所有上市公司平均总资产回报率（ROA）为6.4%，股东权益回报率（ROE）为9.3%。然后一路下滑到2004年的2.6%ROA和2.7%ROE。这样的业绩不难说明为什么2001年以后我国股市进入长期的熊市。

2006年结束的股权分置改革以及伴随的大股东占款治理整顿从制度上基本根除了以上问题。今天，随着限售期的逐渐到来，非流通股的概念已经逐渐成为历史。即使部分重点行业、重要企业的大股东持股由于国家政策限制明确要继续持有，但是和非流通股已经完全是两回事。股市上大股东减持的案例已经越来越多。

而在新的制度环境下，大股东的利益和中、小股东的利益比股权分置改革前要一致得太多。上市公司业绩提高了、股价上涨了，也就真正代表了大股东财富的增长，所以大股东有了做好上市公司的动力。大股东可以像中、小股东一样通过减持股票来满足自身的资金需求，而没必要通过占款等违法违规的途径来满足。大、中、小股东利益的趋同是股权分置改革的革命性意义，是我国股市健康科学发展的重要制度保障。

当然，股权分置改革并不能使所有大股东都停止通过违法违规的途径侵占上市公司利益，但是侵占行为的频率和程度都已经和以前远远不在同一个量级上。

科学投资理念广泛推广

股权分置改革完成以后的三年来，尤其是最近一年来，监管机构在资本市场发展方面的其他举措同样朝着有利于股市长远健康科学发展的方向努力。