资产负债的关系范文

资产负债的关系篇1

一、引言

立足于本文的述评重点，笔者不准备对涉及投融资关系的所有文献予以回顾，而只是通过对企业投资支出与负债水平关系的研究文献进行梳理和归纳，结合学者们关于产品市场竞争与企业微观决策关系的主要研究成果，从产品市场竞争的视角来探讨企业投融资关系的进一步研究方向。

二、文献回顾

（一）负债融资和投资行为关系研究

资产负债的关系篇2

关键词：自然资源资产负债表 资源环境经济核算体系 基本理论

党的十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》（以下简称“决定”）提出：“探索编制自然资源资产负债表，对领导干部实行自然资源资产离任审计。建立生态环境损害责任终身追究制”。截至2014年2月15日，已有广东、贵州、江西、青海、内蒙5个省及重庆、深圳等数个城市在2014年的政府工作报告中将“探索编制自然资源资产负债表”列为2014年的重点工作。但是，什么是自然资源资产负债表？自然资源资产负债表具有什么特征？谁来编制自然资源资产负债表？如何通过自然资产负债表反映环境、资源生态变化？自然资源资产负债表与目前流行的资源环境经济核算体系（SEEA）有何关系？这一系列问题亟待回答，本文仅谈谈个人看法。

一、自然资源资产负债表的性质和编制目的

（一）自然资源资产负债表的内涵界定

资产负债表作为一种会计学工具，目前广泛运用于记录社会各经济责任主体的财务状况。企业资产负债表是反应企业在一定时期内全部资产、负债和所有者权益的财务报表，是企业经营活动的静态体现。它是根据“资产=负债+所有者权益”这一平衡公式，依照一定的分类标准和一定的次序，将某一特定日期的资产、负债、所有者权益的具体项目予以适当的排列编制而成。国家资产负债表是指将一个国家所有经济部门的资产和负债进行分类，然后分别加总得到的报表。一张完整的国家资产负债表一般由政府、居民、企业和金融机构四个经济部门的子报表构成，显示了一个国家在某一时点上的“家底”。不难看出，国家资产负债表类似于合并资产负债表，是把全社会所有经济责任主体的资产、负债和所有者权益汇总合并后的总报表。借鉴上述资产负债表的内涵，我们初步认为，所谓自然资源资产负债表，就是利用会计学中的资产负债表工具，客观全面反映生态责任主体在某一时点的自然资源静态存量的报表。

然而，值得注意的是，“自然资源资产负债表”这一提法，与企业资产负债表、国家资产负债表、甚或事业单位（非盈利组织）资产负债表的常规提法并不一致。一般而言，企业资产负债表、事业单位（非盈利组织）资产负债表、国家资产负债表，反映的是企业、事业单位（非盈利组织）、国家等经济责任主体的财务状况，侧重强调的是资产负债表的经济责任（权利）主体。而自然资源资产负债表，则侧重于强调资产负债表工具核算反映的对象是“自然资源”这一客体对象。导致这种提法出现的主要原因，主要在于自然资源的特殊属性所致。在历史相当长时间内，自然资源长期被当作大自然的恩赐之物，既不具有商品属性，也不具有产品属性；既不具有稀缺性，也不具有排他性；自然资源长期被视为公共资源而非生产性资产供人类无偿利用，长期被排除在经济核算之外。事实上，自然资源资产负债表核算反映的会计主体仍然是企业、事业单位（非盈利组织）、国家等生态责任主体，之所以专门提出自然资源资产负债表，就是为了强调该资产负债表反映的客体是自然资源。自然资源资产负债表的提出，与“合并资产负债表”这一提法强调该资产负债表来源于“合并方法”有异曲同工之妙。

（二）自然资源资产负债表的编制目的

随着中国工业化、城市化的不断推进，经济发展与资源环境保护的矛盾日益突出。探索编制自然资源资产负债表，通过核算的办法，如实反映社会经济发展过程中自然资源的总体存量及其变化利用情况，并对自然资源的使用和破坏情况、对生态环境的损害情况进行审计，追求相关领导的责任。这是党中央关于生态文明建设的一次重大战略决定和制度创新，将会对未来资源环境保护、未来经济发展产生深远影响。

根据《决议》的要求，编制自然资源资产负债表的目的，一是对领导干部实行自然资源资产的离任审计，二是建立生态环境损害责任终身追究制度。从这两个目的可以看出，自然资源资产负债表一方面要能够核算领导干部任职期间的自然资源资产的状况，另一方面也要能够核算领导干部任职期间对生态环境的损害状况，前者就是自然资源资产的状况，后者就是自然资源负债的状况。这就要求自然资源资产负债表即要能够揭示某个地区自然资源资产和负债的状况，又要能够反映自然资源开发、使用和生态环境损害、保护的状况。这和企业、国家的资产负债表有所不同，企业和国家资产负债表揭示的是企业和国家某个时点的财务状况，自然资源资产负债表揭示的是某个时点自然资源的拥有、使用、收益和损害状况。

长期以来，人们习惯于将自然资源看作是大自然的恩赐之物，被视为公共资源而非生产性资产供人类无偿利用，并将其排除在经济核算之外。致使自然资源既不被看作是商品或者产品，也不具有稀缺性和排他性，形成了比较严重的资源浪费和生态环境恶化。编制自然资源资产负债表，就是要客观反映某个地区某个时点的自然资源的存量及其变化，对自然资源和生态环境的变化进行计量和考核，以确定资源环境保护主体的任期责任。

二、自然资源资产负债表的编制主体和编制频率

（一）自然资源资产负债表的编制主体

探索编制自然资源资产负债表，首先涉及的问题就是由谁来编制的问题。笔者认为，资产负债表的编制主体应该是自然资源保护和使用的责任（权利）主体。在资源环境经济核算体系（SEEA）中，同环境及资源有关的核算主体主要指人类，其中既包括了在环境中生活着的居住者、享受环境服务的利用者，也包括了消耗外部资源用于生产生活的全体使用者。一国经济主体在参与经济活动过程中，时时刻刻同环境以及资源发生着密切的关系。因此，从理论上来看，自然资源资产负债表的编制主体应该与资源环境经济核算体系所界定的核算主体大体相同，主要是我国地理范围内的环境及资源服务的使用者、受益者及受影响者。从实践来看，由于我国自然资源具有公共产权属性，且大部分自然资源属于各级政府，因此自然资源资产负债表的主要编制主体应该是各级政府。对于设立专门机构承担明确责任的自然保护区、生态保护区、生态林区、水源涵养区等主体功能区或者国家公园，也是自然资源资产负债表的编制主体。

值得注意的是，当前我国自然资源的管理体制较为分散。比如，从自然中取水，这是资源问题；排放废水，这是污染问题；过度取水和过度排放，会引起水体生态系统问题。同一种资源在不同的使用环节或状态目前由多个部门进行统计和管理，这些部门有环保部门、水利部门、地矿部门、林业部门、海洋管理部门、农业部门等。因此，在自然资源责任主体分散于政府各组成部门的情况下，各级政府应该是自然资源资产负债表的编制责任主体，但从具体操作上来看，应该由有一个部门来牵头。

由于自然资源涉及到的部门非常广泛，环境保护部门可能难以胜任牵头部门的职责，考虑到与国民经济核算口径和主管单位的一致性，由统计系统牵头负责自然资源资产负债表的统计、核算、编制工作，可能更加合理一些。但统计部门的统计数据，常常会受到各级政府的行政干预，并且自然资源资产负债表的编制涉及到需要专业问题和技术评价问题，因此也可以将自然资源资产负债表的编制工作由环境保护部门委托给大专院校或科研机构承担。让这些机构独立编制自然资源资产负债表的好处是可以保证编制质量，又不易受责任主体的过多影响，那个在一定程度上保证所编制数据的客观性和公正性。

（二）自然资源资产负债表的编制频率

由于自然资源本身的复杂性和不可全面计量性，导致自然资源资产负债表很难像企业资产负债表那样形成一个严格的会计平衡关系，即形成“资产=负债+权益”的数量关系。自然资源资产负债表的编制、列报内容和范围，可从生态文明建设绩效考核的实际需要出发，将评价自然资源、生态环境的主要指标均可纳入其中，即可进行数量统计也可进行质量和价值量统计，既要提供静态时点数据，又要提供动态变化数据。这便使得自然资源资产负债的编制，成为一件比较复杂、繁重的工作，根据领导干部离任审计和责任追究的需要，建议以三年或者五年编制一次的频率来编报自然资源资产负债表更加合理。

三、自然资源资产负债表与资源环境经济核算体系的关系

（一）自然资源资产负债表与资源环境经济核算体系的联系

编制自然资源资产负债表绕不开的问题是如何处理与资源环境经济核算体系（SEEA）的关系。资源环境经济核算体系，又称绿色国民经济核算体系、综合环境经济核算体系（联合国有关文献使用的概念是System of Integrated Environmental and Economic Accounting，简称SEEA），是关于资源环境经济核算的一套理论方法。所谓资源环境经济核算，是在原有国民经济核算体系基础上，将资源环境因素纳入其中，核算描述资源环境与经济之间的关系，为分析、决策和评价资源环境与经济的关系提供数据依据。中国的环境经济核算体系（CSEEA）也已基本上建立，曾经在一些地区进行了编报试点。它是以国民经济核算体系（SNA）为基本理论和方法编制的。国民经济核算体系联合国、欧洲理事会、国际货币基金组织、经济发展与合作组织、世界银行等五大机构共同的，目前通行的2008版采用账户表、矩阵表、平衡表等工具对国民经济运行过程进行刻画。中国环境经济核算体系也是在国民经济核算体系基础上建立起来的，目前已经形成了SNA2008（国民经济核算体系，2008）、SEEA2003（环境经济综合核算手册2003）以及由我国环保部门和统计部门联合编写的《中国环境经济核算技术指南》三个框架性、编制方法性文件。

资源环境经济核算体系（SEEA）应该作为编制自然资源资产负债表的重要理论基础和数据来源。从方法上来看，自然资源资产负债核算与资源环境经济核算体系（SEEA）中实物及复合账户体系、环境与资源相关经济活动的核算、主要资源核算以及环境耗减、退化等等方面的数据应该相互衔接、相互补充和验证。从内容上看，资源环境经济核算体系（SEEA）中自然资源环境核算的内容多，既有存量数据，又有流量数据，这和自然资源资产负债表的考核要求应该是一致的。从作用上看，资源环境经济核算揭示的是环境、资源增减变动后宏观经济总量指标的变化，反映的是考虑了资源环境影响的经济增长，而自然资源资产负债揭示的是一个国家或地区自然资源在某一个时点的状况，反映的是考虑了自然资源资产负债关系之后的生态建设水平。因此，自然资源资产负债表的编制和资源环境经济核算之间是一种互相补充的关系，但二者也具有明显的差异，不能相互替代。

（二）自然资源资产负债表与资源环境经济核算体系的区别

自然资源资产负债表偏重于按照会计等式进行关系核算，资源环境经济核算体系（SEEA）偏重于按照指标进行数据统计。尽管自然资源资产负债表与资源环境经济核算体系（SEEA）两者都强调对自然资源、生态环境的记录计量核算，但由于目的不同，关注重点不同，两者在数据利用上存在较大差别：自然资源资产负债表强调对自然资源资产、负债的记录、计量，力求客观反映自然资源资产、负债的存量，强调自然资源相关资产、负债的数量对应关系，侧重揭示生态资产、生态负债的内部经济关系，并以此评价责任主体的生态建设成效，偏重于按照会计等式进行关系核算；资源环境经济核算体系（SEEA）侧重于对自然资源的种类、数量、质量进行客观反映，以揭示森林、河流、湖泊等自然资源和空气质量、噪音污染等自然生态环境的现状，广泛涵盖社会、经济、生态、质量、种类等多领域指标，偏重于按照指标进行数据统计。

自然资源资产负债表系统性强，但核算范围较窄；资源环境经济核算体系（SEEA）逻辑性弱，但核算范围广。自然资源资产负债表揭示的是生态责任主体在某一时刻的自然资源静态存量状态，既能够全面反映自然资源资产、负债和权益的存量状况，又能反映各项自然资源在不同时点上的动态变化，具有系统性强、逻辑严密特点，不足之处是对一些数量关系联系不是很紧密的数据，难以通过会计等式衡量记录的数据，不能进行多指标综合核算，因此核算范围较窄；而资源环境经济核算体系（SEEA）中既有静态性的存量指标，又有自然资源变量变化的动态指标。既有经济方面的价值指标，又有环境、技术领域的专业指标，核算的理论性框架逻辑性不足，但核算范围相对较广。

参考文献：

[1]高敏雪，刘晓静.环境产业：统计和分析框架[J].中国人民大学学，2009（002）：55―61

[2]李金华.环境综合评价指标系统的构造与运行[J].华侨大学学报：哲学社会科学版，2003（003）：20―25

[3] 李金华.中国国民经济核算体系的扩展与延伸――来自联合国三大核算体系比较研究的启示[J].经济研究，2009（3）：125―137

[4]王金南，於方，曹东.中国绿色经济核算研究报告2004[M].中国环境科学出版社，2006

[5]於方.中国环境经济核算技术指南[M].中国环境科学出版社，2009

〔本文系国家科技支撑计划“重点生态功能区生态补偿关键技术研究”（课题编号：2013BAC03B05）、“气候变化综合评价模型构建与模拟的关键技术研究”（课题编号：2012BAC20B01）阶段性研究成果〕

资产负债的关系篇3

关键词：客户关系；商业银行；资产负债管理

中图分类号：F830.33

文献标识码：A

文章编号：1003-9031(2007)08-0052-04

20世纪90年代以来，金融市场竞争加剧。一方面银行与非银行金融机构、银行同业之间在市场的争夺中，使客户关系变得越来越重要(注: 银行客户关系是指为客户服务、给客户贷款和吸收存款战略复合体，这种客户关系决定商业银行制度特点。)；另一方面竞争导致银行净利差越来越薄，银行已不能单纯依靠较薄的利差来消化风险带来的损失，必须主动地将风险控制在适度的范围中，利率风险管理和信用风险管理已成为现代商业银行资产负债管理的核心内容。因此，现代商业银行资产负债管理不仅要对利率风险、信用风险等进行全面和全过程的管理，而且要对利率风险、信用风险和客户关系进行协调管理。同时，银行在资产负债风险管理活动中必须认真考虑资产负债行为对客户关系的影响，并加以解决。

一、客户关系已成为现代商业银行资产负债管理的第三个关键变量

Joseph F・Sinkey(1992)认为商业银行资产负债管理有两个关键的变量，是净利息收入和银行资本价值，即商业银行资产负债管理的短期目标变量和长期目标变量。[1]商业银行资产负债管理的短期目标为在银行可接受的风险水平内使净利息收入最大，或在一定净利息收入上，使风险最小。在商业银行庞大的资产负债组合中，一般来说，除了少量的现金外，可视为一个风险资产组合(注: 虽然商业银行资产中包括无违约风险和利息率确定的政府债券。但从现代资产组合理论来看，无风险资产必须满足以下条件：第一，必须没有违约风险；第二，没有市场风险，即无风险资产的到期日必须与资金来源的期限严格一致。任何一种到期日超过或早于计划期的资产（或证券）都不是无风险资产。政府债券虽然满足第一个条件，但要满足第二个条件则相当困难。)。由于现金不产生收益，当生息资产不变时，影响净利息收入主要是净利息收益率。所以商业银行资产负债管理的短期目标也可表述为：在一定的风险下使净利息收益率最大，或在一定的净利息收益率上使风险最小。商业银行资产负债管理的短期目标可用图1表示。

图1是一个由风险和预期收益构成的坐标图，曲线SS'为现代资产组合理论中的有效前沿，曲线上的每一点都代表在一定时期内商业银行最优资产负债组合的风险与收益关系。A点代表某商业银行资产负债组合的风险-收益，从图1中可以看出，这不是最优组合，因此，A点必须向SS'曲线移动，其路径有多条。我们关注两条路径：一是从A点到B点。此时，商业银行资产负债组合风险不变，收益达到最大。二是从A点到C点。此时，商业银行资产负债组合收益不变，风险最小。这样，从A点到B点或从A点到C点，就反映了商业银行资产负债管理短期目标的实现过程。其实，图1也反映出了商业银行资产负债管理长期目标的实现，当从A点到C点时，风险不变，收益达到最大，此时银行资本价值也会达到最大；同样由A点到C点时，也会使银行资本价值增加。

以现代资产组合观点来看，要使AB或AC的关键在于：一是如何有效控制组合中资产收益间的相关性；二是如何有效地调整资产负债结构。因此，在商业银行资产负债组合的利率风险管理中，利率敏感性缺口分析和久期缺口分析都是一种决策技术，能否取得预计的效果，还取决于银行调整资产负债组合的能力。对于信用风险管理，则需要通过分散化来调整资产负债组合中各资产或负债收益间的相关性。所以，能否实现商业银行资产负债管理目标，不仅取决于银行资产负债管理的决策能力，还取决于商业银行对资产负债组合的配置和调整能力。与一般工商企业不同，商业银行是经营货币的企业，资产负债是其与市场上交易对手即客户进行交易的结果，如要调整资产负债结构，势必会影响客户的利益，即影响与客户的关系。

商业银行是服务型企业，提供金融服务以满足客户的金融需求，保留客户是服务企业所要面对的关键战略问题。随着金融同业间竞争日益激烈，如何保持客户的忠诚度成为商业银行面临的主要问题，而且客户关系也会直接影响银行股票价值。[2]资产负债业务是银行最主要的服务活动，资产负债管理作为占主流地位的现代银行经营管理方法，在其实现银行资本价值最大化过程中，应充分考虑银行与客户的关系。因此，在竞争激烈的环境中，良好客户关系成为商业银行资产负债管理在实现银行经营目标过程中的第三个关键变量。

二、未考虑客户关系是目前商业银行资产负债管理行为的主要缺陷

当前商业银行资产负债管理的基本思维方式和管理理念是以银行为中心，在控制银行资产负债组合风险的过程中，较小或没有主动地考虑其资产负债组合配置或调整行为对客户关系的影响。

这种管理的思维方式在银行信贷市场上最典型的体现就是“信贷配给”(注: 信贷配给可分为均衡信贷配给和非均衡信贷配给。非均衡信贷配给是指某些制度上的制约所得到的长期非均衡现象（Scott，1957）。文中的信贷配给是指均衡信贷配给。)。所谓信贷配给是指当某些借款人愿意支付合同中的所有价格因素和非价格因素时，其贷款需求还得不到满足的情形，其中的价格因素是指银行要求的，且不受政府约束的贷款利息水平。传统商业银行资产负债管理中充分体现了“信贷配给”的工作方式，如商业银行规定对同一借款客户贷款余额与银行资本净额的比例，规定对最大十家客户发放的贷款总额与银行资本净额的比例等，这都是商业银行典型的信贷配给方式。信贷配给是银行资产分散的一种工作方式，在特定时期，这种工作方式对银行控制违约风险是有作用的，因此是一种帕累托改进。[3]但采取信贷配给的思维方式是以银行为中心，银行为控制违约风险，即使客户完全满足银行的要求，银行也不满足客户的全部贷款需求，这种工作方式不利于银企保持长期的合作关系，而银行贷款的价值来源于长期的银企关系。[4]这使银行常常处于业务关系和风险保全不可兼得的困境。

利率敏感性缺口分析和久期缺口分析作为商业银行管理资产负债组合利率风险的决策分析技术和决策工具是有效的。但如果是通过调整银行资产负债表内项目(特别是存贷款)的规模和期限来实现决策目标，有可能将利率风险转嫁给自己的客户，这不仅会影响银行与客户的关系，也会使银行资产负债管理的效果受影响。一是当客户不愿意接受银行转嫁的利率风险，或不能承受银行转嫁的利率风险时，将会增加违约的可能，使银行在降低其资产负债组合利率风险的同时增加了违约风险，同时也损害了客户关系；二是银行想通过表内项目调整来平衡其资产负债组合缺口，但以客户为主的市场力量如不愿接受这种调整，将会采取一些所谓的反平衡行为(注：反平衡行为指银行客户根据对市场利率的预期而作出的一些不利于银行平衡资产负债组合缺口的行为。)，会使缺口管理的效果不能如愿以偿。

三、对客户关系和风险协调管理是现代商业银行资产负债管理的重要内容

以银行为中心的资产负债管理方法只能适应市场竞争不激烈、金融市场不够发达，客户投融资渠道窄、银行在金融市场中占主导地位的经营环境。当金融市场相当发达，企业、居民等投融资渠道增多，银行之间、银行和非银行金融机构之间竞争激烈，以银行为中心的资产负债管理思维方式将难以适应。

现代商业银行资产负债管理的基本理念应是以客户为中心，即在不影响客户关系的基础上实现商业银行资产负债管理的短期目标和长期目标。风险是银行资产负债行为与之俱生的，管理风险并不是目的，而是有助于商业银行资产负债管理的实现。商业银行资产负债组合风险管理的目标应是在维护客户关系的基础上使银行净利息收入和银行资本价值不受风险因素变动的影响或在一定的风险水平下使两者最大。因此，这要求商业银行在资产负债管理过程中，对客户关系和资产负债组合风险进行协调管理。

四、商业银行资产负债组合风险与客户关系协调管理的思路

从维护客户关系的角度来看，商业银行资产负债行为将更象Ho-Saunders银行资产负债行为分析框架中的做市商。银行在存贷市场上提出合理的买入价(即存款利率)和合理的卖出价(即贷款利率)，贷款者或存款者在相应的价格下金融需求得到满足。这种行为方式将使银行资产负债结构的不匹配更加突出。一方面信贷资产在地域、行业和单个借款者之间的分布将不能满足银行信用风险分散化的要求，潜在的信用风险可能加大；另一方面，资产负债期限不匹配也将更为突出，利率风险也可能增加。因此，该种资产负债行为方式将使风险管理显得更为重要。

风险管理的一个重要原则是风险必须由愿意接受风险并有能力承受风险的市场参与者承担，当客户不愿接受风险时是不能转嫁给客户的，必须通过金融市场交易来转嫁和分散。信用风险是银行固有的、必须承担的风险。因为银行资产转换的职能要求银行必须进行信用评估并承担一定的风险，信用风险往往与单笔贷款的违约率相联系。因此信用风险在很大程度上是一种非系统性风险，通过有效的信用评估和分散化能减少。银行资产负债期限不匹配，可能产生流动性风险。在利率多变的环境中，还会产生利率风险。利率风险是一种总量风险，其风险与单笔资产或负债业务关系不大，与银行资产负债组合缺口有关。同时利率风险是系统风险，只能通过转嫁来减少。由于信用风险与利率风险的性质不同，控制方式不同，这决定了银行对两种风险的管理目的不一样。对于信用风险，银行必须承担一部分风险；对于利率风险，银行可以不承担，也可以承担一部分风险。因此，不可能通过金融市场交易同时对信用风险和利率风险进行管理。笔者认为解决问题的思路就是利用金融工程的剥离技术，将利率风险从银行资产负债组合中剥离出来单独进行管理，这样就可以利用利率衍生工具来进行管理。其实利率衍生工具就是将利率风险从标的资产中剥离出来，对利率风险进行交易。

当利率风险从商业银行资产负债组合剥离出去以后，笔者认为利率风险、流动性风险(有时加上汇率风险)应交给专门机构进行专业化管理。这样银行分支机构就只须关注交易对手的信用风险，不必考虑资金期限的匹配问题、流动性问题、利率和汇率的变化问题。由于银行分支机构不再对利率风险管理负有直接责任，因此，资产负债组合中的期限匹配等问题，也就不必通过对存贷款结构调整来解决，而主要应通过金融市场的交易来完成，这就不会影响银行与客户的关系。

信用风险的分散也不是全部靠对某些行业、地区或单个贷款者进行数量限制来达到，更多的是通过市场化交易来分散。更进一步的做法是将部分信用风险从贷款资产中剥离出来单独进行管理，即利用信用衍生工具交易来分散信用风险。所以将商业银行资产负债组合中的利率风险和信用风险适当分离并单独管理，通过金融市场来转嫁或分散就能够实现协调管理。

五、运用金融衍生工具进行套期保值是实现协调管理的重要手段

协调管理要求在不影响客户关系的条件下，对银行资产负债组合的利率风险和信用风险进行有效的管理，从而实现商业银行资产负债管理的目标。金融衍生工具套期保值方法在银行资产负债管理中的应用，其实质是通过买卖金融衍生工具来构建虚拟的资产或负债，使虚拟的资产或负债的利率敏感性状况与银行及时持有的资产或负债正好相反，而这种虚拟的资产或负债不会影响银行与客户的关系。

一些研究表明商业银行运用套期保值能对其资产负债组合中的风险进行有效地控制。Diamond(1984)通过信用中介模型分析指出，利用衍生工具能增强银行作为被委托为监视者在信息方面具有比较优势的可信度。[5]而Géczy、Minton、Schrand(1997)同意市场信息不对称是激励商业银行套期保值的必要条件。[6]这说明套期保值是商业银行应对市场信息不对称的有效方法，因此可缓解银行贷款的信贷配给。Schrand和Unal(1998)认为银行套期保值是用来协调风险管理，主要是控制信用风险和利率风险。[7]

由此可见，现代商业银行资产负债组合风险控制和客户关系协调管理问题可以运用套期保值方法来解决。辛基(2002)指出，虽然衍生工具、持续期和证券化代表了管理风险的创新方法或更深的方法，而许多银行并未使用这些技术来管理资产和负债，它们的资产负债管理也相当成功。但是现在还无法确定在没有这些现代方法的情况下，银行是否能继续成功地进行资产负债管理。

参考文献：

[1] Sinkey，J.F.Jr，mercial Bank Financial Management[M].Macmillan Publishing Company.

[2] Sinkey， J.F.， Jr.， Carter， D.A， 1999. The Reaction of Bank Stock Prices to News of Derivatives Losses by Corporate Clients[J].Journal of Banking and Finance，23.

[3] 周鸿卫.信贷配给的效率分析[J].财经理论与实践，2001，(6).

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[5] Diamond，D，1984.Financial Intermediation and Delegated monitoring[J].Review of Economic Studies，51.

[6] Géczy，C.，Minton，B.A.，Schrand，C，1997.Why Firms Use Currency Derivatives[J].Journal of Finance，52.

[7] Schrand，C.M.，Unal，H，1998. Hedging and coordinated risk management：evidence from thrift conversions[J].Journal of Finance，53.

A Study on Customer Relationship and Modern Asset and Liability Management of commercial banks

ZHOU Hong-wei，ZHANG Rong

(Finance college of Hunan university， Changsha410079，China)

Abstract： The paper proves the important role of customer relationship in modern commercial banks' asset - liability management (ALM)， and points out that the primary limitation of traditional ALM in commercial banks is the pretermission of customer relationship. The basic concept of modern commercial banks' ALM should be customer-centric， and achieve short-term and long-term objectives without affecting the customer relationship. The paper advocates using stripping technique of finance engineering to strip interest rate risk and partial credit risk out from asset and liability portfolio， and using hedging techniques to coordinate risk control and customer relationship.

资产负债的关系篇4

一、为什么要研究负债资金的结构

负债结构是指企业负债中各种负债数量比例关系，其中最主要的是短期负债与长期负债的比例关系。因此，负债结构问题，实际上是短期负债在全部负债中所占的比例关系问题。笔者认为，在研究企业资金结构时，不能忽略短期负债资金问题，这是因为：

1.短期负债影响企业价值。短期负债属于企业风险最大的融资方式，但也是资金成本最低的筹资方式，因此，短期负债比例的高低，必然会影响企业价值。研究资金结构就是要通过分析各种资金之间的比率关系，揭示财务风险与资金成本是否达到均衡。在现代市场经济中，随着资金市场和各种融资工具的发展，短期债务资金由于其可转换性、灵活性和多样性，更便于企业资金结构的调整。因此，判断企业是否拥有最佳资金结构，已不能完全依靠长期负债资金和权益资金的比例关系，必须考虑短期负债的影响。

2.短期负债中的大部分具有相对稳定性。反对将短期负债纳入资金结构研究范畴的人通常认为，短期负债完全是波动的，没有任何规律可循。我们认为，在一个正常生产经营的企业，短期负债中的大部分具有经常占用性和一定的稳定性。例如，工业企业最低的原材料储备、在产品储备和商业企业中存货最低储备等占用的资金，虽然采用短期负债方式筹集资金，但一般都是短期资金长期占用。一笔短期资金不断循环使用，也有一定的规律性，需要纳入资金结构进行研究。

3.短期负债的偿还问题。从短期负债的偿还顺序可以看出，企业首先要偿还短期负债，其次才是长期负债，而长期负债在其到期之前要转化为短期负债，与已有的短期负债一起构成企业在短期内需要偿还的负债总额，形成企业的偿债压力。所以，企业在分析财务风险时，要充分考虑短期负债给企业带来的风险。从实践上来看，企业所偿还的均是短期债务，因为长期债务在转化为短期债务后才面临偿还问题。我国目前企业偿债能力较弱，主要是短期负债过度所致。这与理论上不注意研究负债结构有直接关系。

二、长、短期负债优缺点的分析

当企业资金总额一定、负债与权益的比例关系一定时，短期负债和长期负债的比例就成为此消彼长的关系。现分析长期负债结构。

1.资金成本。一般而言，长期负债的成本比短期负债的成本高。这是因为：①长期负债的利息率要高于短期负债的利息率。②长期负债缺少弹性。企业取得长期负债，在债务期间内，即使没有资金需求，也不易提前归还，只好继续支付利息。但如果使用短期负债，当生产经营紧缩，企业资金需要减少时，企业可以逐渐偿还债务，减少利息支出。

2.财务风险。一般来说，短期负债的财务风险比长期负债的财务风险高，这是因为：①短期负债到期日近，容易出现不能按时偿还本金的风险。②短期负债在利息成本方面也有较大的不确定性。因为利用短期负债筹集资金，必须不断更新债务，此次借款到期以后，下次借款的利息为多少是不确定的。金融市场上的短期负债的利息率就很不稳定。

3.难易程度。一般而言，短期负债的取得比较容易、迅速，而长期负债的取得却比较难，花费的时间也比较多。这是因为，债权人在提供长期资金时，往往承担较大的财务风险，一般都要对借款的企业进行详细的信用评估，有时还要求以一定的资产做抵押。

三、影响负债结构的基本因素

在企业负债总额一定的情况下，究竟安排多少流动负债、多少长期负债，需要考虑如下因素。

1.销售状况。如果企业销售稳定增长，便会提供稳定的现金流量，以便用于偿还到期债务。反之，如果企业销售处于萎缩状态或者波动的幅度比较大，则大量借入短期债务就要承担较大风险。因此，销售稳定增长的企业可以较多地利用短期负债，而销售大幅度波动的企业，应少利用短期负债。

2.资产结构。资产结构对负债结构会产生重要影响。一般而言，长期资产比重较大的企业应少利用短期负债，多利用长期负债或发行股票筹资；反之，流动资产所占比重较大的企业，则可更多地利用流动负债来筹集资金。

3.行业特点。各行业的经营特点不同，企业负债结构存在较大差异。利用流动负债筹集的资金主要用于存货和应收账款，这两项流动资产的占用水平主要取决于企业所处的行业，如美国矿产行业流动负债占总资金的比重为15.5％，而批发行业为47.1％。

4.企业规模。经营规模对企业负债结构有重要影响，在金融市场较发达的国家，大企业的流动负债较少，小企业的流动负债较多。大企业因其规模大、信誉好，可以采用发行债券的方式，在金融市场上以较低的成本筹集长期资金，因而，利用流动负债较少。

5.利率状况。当长期负债的利率和短期负债的利率相差较少时，企业一般较多地利用长期负债，较少使用流动负债；反之，当长期负债的利率远远高于短期负债利率时，则会促使企业较多地利用流动负债，以便降低资金成本。

四、负债结构的确定

1.确定负债结构的基本假设。在研究负债结构时，为了顺利地进行分析，我们可作如下假设：①利用短期负债可以降低资金成本，提高企业报酬；②利用短期负债会增加企业风险；③企业资金总额一定，负债与权益的比例已经确定；④企业的营业现金流量可以准确预测。上述假设中的前两项假设说明在财务风险得到控制的情况下，应尽量多利用短期负债。第三项假设排除了负债结构与资金总量、负债与权益结构同时变动的可能性，有利于简化分析过程。第四项假设说明的是现金流量的可预测性，因为企业的短期负债最终要通过营业现金流量来偿还，如果现金流量无法预测，我们便无法确定负债的结构。

2.传统分析方法的缺陷。在中外财务管理中，一般都是通过一定的资产与流动负债的对比来分析短期偿债能力和流动负债水平是否合理。例如，通过流动资产与流动负债进行对比计算流动比率，通过速动资产与流动负债进行对比计算速动比率，并根据这两项比率来分析企业短期偿债能力以及流动负债的水平是否合理。笔者认为，采用上述指标来分析企业短期偿债能力，有一定的合理性。但这种分析思路存在一些问题：①这是一种静态的分析方法，没有把企业经营中产生的现金流量考虑进来。②这是一种被动的分析方法，当企业无力偿债时被迫出售流动资产以便还债，实际上这种资产的出售会影响企业的正常经营。

3.充分考虑现金流量的作用，合理确定企业的负债结构。企业的短期负债最终由企业经营中产生的现金流量来偿还，以现金流量为基础来确定企业的流动负债水平是合理的。在确定企业负债结构时，只要使企业在一个年度内需要归还的负债小于或等于该期间企业的营业净现金流量，这样，即使在该年度内企业发生筹资困难，也能保证用营业产生的现金流量来归还到期债务，即能够保证有足够的偿债能力。这种以企业营业净现金流量为基础来保证企业短期偿债能力的方法，是从动态上保证企业的短期偿债能力，比以流动资产、速动资产等从静态上来保证更客观、更可信。

当然，由于流动资产变现能力较强，在实际确定负债结构时，可以将流动资产与现金流量结合起来使用。这样，确定负债结构便有如下三种计算基础：一是以流动资产为基础；二是以营业净现金流量为计算基础；三是将流动资产和营业净现金流量结合起来作为计算基础。当把二者结合在一起时，又可细分为如下几种方法：①简单最低限额法。在采用此种方法时，流动负债不能低于流动资产或营业净现金流量中较低者。②简单最高限额法。在采用此种方法时，流动负债不能超过流动资产和营业净现金流量中的较高者。③加权平均法。在采用此种方法时，流动负债不能超过流动资产和营业净现金流量的加权平均数（权数可根据具体情况确定）。此时确定流动负债的计算公式为：流动负债＝流动资产×b＋营业净现金流量×（1－b）

式中：b为流动资产应取的权数，（1－b）为营业净现金流量应取的权数。

资产负债的关系篇5

关于债务期限结构与企业价值的关系，国外已经形成了比较成熟的理论，包括成本理论、信号传递理论、税收理论、期限匹配理论等。国内学者在国外学者的研究基础上，针对各种理论和我国实际进行了不少实证检验。（一）债务期限结构理论检验杨兴全、吕琚以部分行业为例，对我国上市公司的负债融资期限结构进行了实证研究，研究结果支持期限匹配理论，部分支持成本，信号传递理论与税收理论并未得到实证结论的支持。［7］肖作平采用混合回归、横截面回归和固定效应回归等技术，研究了上市公司债务期限结构的影响因素，发现拥有大量自由现金流量的公司使用更多的短期债务以降低伴随自由现金流量的成本，支持理论。［8］匡海波等选择2003年～2004年非金融类上市公司数据为样本，对我国上市公司的资本结构、债务期限结构与公司收益的相关性进行了实证研究，发现：短期负债所占比例与公司收益呈显著负相关关系，短期负债所占比例越低，公司收益越高。这为债务期限结构的税收理论提供了证据支持，而与理论相悖。［9］（二）债务期限结构对企业绩效影响的实证检验检验结果认为短期债务与企业绩效正相关的有：田美玉、孙敏以2002年12月31日前在沪深两市上市的A股公司为原始样本。选取2005～2008年数据为研究对象，得出长期债务融资率与公司绩效显著负相关，短期债务在增加公司绩效方面的积极作用。资产负债率与公司绩效显著负相关。［10］陈国欣、张梅玉、张昶利用上市公司2003～2007年的数据，对我国上市公司的债务期限结构进行分析，研究发现我国上市公司债务期限与公司业绩之间存在显著的正相关，并且二者相互影响，但是债务期限对于企业绩效的影响更为显著。［11］姜涛、汤颖梅、王怀明以2001～2006年度农业上市公司为研究样本，系统研究了农业上市公司负债总体水平、债务期限结构与农业上市公司企业价值间的相关关系。实证研究结果表明：农业上市公司总体负债水平能有效提高企业市场价值；在债务期限结构方面，短期借款能显著提高企业价值。［12］陶安通过对上海证券交易所733家A股上市公司的分析，以2004年横截面数据为基础，检验了债务期限结构与公司价值之间的经验关系，得出债务总体上具有强化公司治理机制、减少公司自由现金流、提高公司投资效率和增加公司价值的积极作用。［13］进一步发现，短期财务杠杆具有更强的管理激励功能，能够更有效地迫使管理者改善经营效率和提升公司价值。检验结果认为短期债务与企业绩效负相关的有：袁卫秋以2000年12月31日前在沪深两地上市的905家公司为研究对象，考察了债务期限结构对公司经营业绩的影响状况。研究结果表明，债务期限结构对上市公司的经营业绩具有显著的正向影响作用；短期债务并没有如理论预期的那样———能够提高公司的投资效率，从而最终提高公司的经营业绩。［14］胜、张顺葆选取沪深证交所2003～2006年上市的制造业公司为样本，研究了负债期限结构对公司绩效的影响。研究结果显示，短期负债比率与公司绩效显著负相关，长期债务比率与公司绩效显著正相关。［15］王晓红、边林丽利用我国A股农业上市公司2003年到2008年的数据，对债务期限与企业价值之间的关系进行实证研究，结果表明，债务期限结构对企业价值有正效应，但流动负债的增加更容易对企业价值产生不利影响，长期债务的增加有利于企业价值的提升。［16］

资产质量与债务期限结构研究综述

关于资产质量与债务期限结构两者间关系的研究，国内外几乎是空白，没有人进行直接的研究。只有在研究影响债务期限结构的因素时作为公司特征的一个变量被提及，即资产质量是反映公司特征的一个重要因素。Schiantarelli和Sriwastava（1996）使用印度私有化公司面板数据经验检查公司债务期限结构影响因素且检查了公司债务期限结构对公司业绩的影响，研究发现公司债务期限结构的一个重要决定因素是资产的构成，具有较高固定资产比例的公司支持较高的债务期限，更长的债务期限与随后更高盈利性、销售增长率呈显著正相关关系。资产构成是影响资产质量的一个重要因素，这个实证研究结果也可以为资产质量与债务期限结构的选择提供一定的经验数据支持。谭小平选取A股上市公司1996～2003年的数据对公司特征与债务期限结构进行实证检验时用主营业务收入与总资产之比的自然对数作为衡量公司资产质量的替代变量，提出假设主营业务收入越多的公司就会有使用更多短期债务的趋势，以充分利用短期债务的好处。通过回归分析得出主营业务收入与总资产之比的自然对数的回归系数为负数，表明每单位资产所带来的主营业务收入越多的公司，就越倾向于使用较多的短期债务，资产特征假设得到了验证。［17］张静采用我国制造业上市公司的面板数据，对资产专用性与债务期限结构的关系进行探索性研究，得出：资产专用性与债务期限结构负相关，即随着资产专用性的提高，企业应该使用更多的短期负债融资。［18］上述研究分别从资产的构成、资产的收益性和资产的专用性方面研究了资产质量对债务期限结构有何影响，但这些研究仅涉及资产质量的一个特征或方面，不能全面反映资产质量与债务期限结构的关系，有必要对这一问题进行系统的研究。

资产质量、债务期限结构与企业价值研究综述

甘丽凝、张鸣选取我国2001～2005年A股上市公司为样本，对资产质量、债务融资与企业价值之间的相关关系进行了实证研究。研究得出：在国有控制公司中，高资产质量公司的债务融资与企业价值为正相关关系；低资产质量公司的债务融资与企业价值为负相关关系。在非国有控制公司中，这种关系并不显著。并得出资产质量与企业价值正相关。基于此提出影响企业价值的是资产质量，而不是债务融资，债务融资只不过是一种中间表现形式。［19］甘丽凝的研究只局限于资产质量、债务融资比例对企业价值的影响，对债务期限结构并未提及。关于资产质量与债务融资比例之间是什么关系，她认为资产质量是影响企业价值的最终因素，债务融资是一种中间表现形式。

通过前面的文献综述可知，目前对资产质量与企业价值直接进行研究的很少，主要研究资产质量对企业盈利能力、对企业绩效、对企业成长性等是否有影响。有关债务期限结构与企业价值的研究文献很多，包括西方学者提出的各种理论，成本理论、信号传递理论、税收理论、期限匹配理论等。我国学者对这些理论进行了实证检验，但检验结果并不一致。所以有必要对债务期限结构与企业价值的关系进行进一步研究。对资产质量与债务期限结构两者间关系的研究，只是在研究影响债务期限结构的因素时作为代表公司特征的一个变量被提及，分别从资产的构成、资产的收益性和资产的专用性方面研究了资产对债务期限结构有何影响，这些研究仅涉及资产质量的一个特征或方面，不能全面反映资产质量与债务期限结构的关系，所以有必要对这一问题进行系统的研究。但这些研究成果说明了资产质量、债务期限结构与企业价值三者之间是存在一定关系的，企业可以通过资产质量的高低合理安排债务期限结构以提升企业价值，只是有待进一步的理论说明和实证检验。

资产负债的关系篇6

关键词：资本结构；企业规模；盈利能力；偿债能

资本结构是企业的自有资本与债务资本的比例以及债务资本中各种债务的不同比例关系。公司的资本结构决策问题，主要是债务资本的比例安排问题。近年来，对公司资本结构影响因素的实证研究在国内外都较多，但结合食品饮料行业上市公司特点进行资本结构的影响因素的研究文献偏少。因此，本文通过实证方式研究我国食品饮料行业上市公司资本结构的影响因素，为其安排合适的资本结构提供参考，并对完善公司资本结构决策提出一些建议。

一、研究设计

1.样本的确定

文章的研究对象主要为我国食品饮料上市公司，在样本的选取中，剔除ST类公司以及财务数据或公司治理数据不完整的公司，最终选出55家符合研究要求的食品饮料上市公司作为样本分析上述因素对该类行业资本结构的影响。

2.变量定义

（1）被解释变量

本文运用资产负债率来衡量资本结构。用Y代表资产负债率，表述为：Y=负债/资产。

（2）解释变量及其期望关系

假设1：企业规模与资本结构正相关

相对小企业而言，大公司经营多元化，更容易分散企业经营风险，且一般具有更强的偿债能力和更高的信誉。尤其在我国，企业规模越大，越易得到政府的扶持，享有银行信贷。因此，规模大的企业越倾向于举债进行融资。企业规模应与债务水平呈正相关关系。本文用企业总资产的自然对数来表示企业规模。

X1=总资产的自然对数=LN（总资产）

假设2：偿债能力与资本结构负相关

本文用流动比率衡量食品饮料类上市公司的偿债能力。在食品饮料企业的债务结构中，绝大部分为短期债务。短期债务的偿还能力，很大程度上影响着企业对全部债务的偿还能力。因此，企业要维持一定的流动比率以树立良好的偿债形象。本文运用流动比率X2来度量企业的偿债能力。

X2=流动比率=流动资产/流动负债

假设3：盈利能力与资本结构负相关

一般来说，企业盈利能力越强，内部资金越充足，债务水平就越低。盈利能力越强的公司，利用留存收益进行融资的倾向性越强，相应地负债融资的比例就会越低。本文采用净资产收益率（ROA）X3来表示盈利能力。

X3=净资产收益率=净利润/股东权益

假设4：企业产生内部资源的能力与资本结构负相关

企业拥有的内部资源的数量和质量决定了企业的竞争优势。优序融资理论认为，由于企业的信息存在不对称的可能性，使企业内部产生的资源比负债更优，企业融资的一般顺序是保留盈余、债权融资、股权融资。因此，产生内部资源的能力应与资本结构负相关。现金流量可以反映企业偿还债务、支付投资利润的能力，谨慎判断企业财务状况，因此用现金流量衡量产生内部资源能力。本文用X4表示企业产生内部资源的能力。

X4=现金流量总额/总资产

（3）研究模型

本文主要运用多元线性回归分析方法研究食品饮料上市公司价值资本结构与各解释变量之间的关系。构建的线性模型为：Y=C+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+μ

二、实证结果与分析

描述统计分析

描述统计分析表

如表所示是对样本公司各变量特征情况的描述。在样本公司年报中显示，平均的资产负债率只有45.6%，即总资产中只有百分之四十多是通过借债来筹资的，企业运用债权融资的比率不足。其中最高为81.96%，最低为14.17%，资产负债率在不同的食品饮料公司中存在较大差别。为了研究各因素对资本结构造成的影响，本文进行回归统计分析。

三、结论分析与建议

本文运用我国食品饮料上市公司的数据资料，通过对企业规模、偿债能力、盈利能力、企业产生内部资源的能力与资本结构相互关系的实证研究，得到如下结论：

1.结论分析

（1）我国食品饮料上市公司的资产负债率比例偏低

通常，公司的资产负债率应控制在50%左右，但也有的认为资产负债率在60%-70%，比较合理、稳健。2015年我国食品饮料上市公司的资产负债率均值仅为45.57，在所抽取的样本当中，资产负债率超过50%的只有21家，占被研究企业的31.18。究其原因，一部分是由于企业的资产负债优化，一部分则是行业自身充分竞争的必然结果。

（2）我国食品饮料上市公司的资本结构与偿能力负相关

对于变现能力比较强的企业来说，如果资金能够满足企业所需的情况下，可以少利用财务杠杆，毕竟举债也有一定的财务风险。相反，变现能力较弱的企业，资金不能满足自身扩大生产的需要，可采取外部筹资，而根据优序融资理论，最好的选择顺序是发行债券，提高资产负债率。因此，食品饮料上市公司可以适当提高公司的偿债能力以使企业的资产负债率保持一个较稳定、较适合行业发展的水平。

2.建议

（1）适当运用负债经营

食品饮料行业上市公司整体资产负债率水平不高，这说明大多数企业的财务政策比较保守。合理的负债水平能够发挥债务的避税作用以及它对于财富的放大作用。同时，企业债务的存在能够缓解因市场变动而给企业带来的损失。在所有债务中，流动负债比非流动负债的风险要高得多。因此，企业在条件允许的情况下，应适当加大长期负债比率，降低短期负债给企业带来的资金链断裂风险。规模较大、盈利能力较强的企业，更容易获得资本负债经营，更应该鼓励他们去负债经营。

（2）完善证券市场

本文分析得出，企业产生内部资源的能力与资本结构有着显著的正相关关系，即产生内部资源的能力越强，企业越倾向于用负债融资来筹集资本。当前，企业债券市场的发展仍与发达国家存在较大的距离，在证券市场上没有充分发挥其作用。加之，证券市场监管机制不完善，对股权再融资的资金投向缺乏严格审查，许多上市公司的资金运用不合理，股市强、债市弱；国债强，企业债弱的特征尤其明显。

因此，政府应创造更多条件为上市公司发行企业债券提供便利，从减少不必要的行政干预以及完善法规体系等方式，完善企业债券市场的发展。对产生内部资源能力强的企业鼓励其采用债权融资。扩大企业债券的发行规模，减少对发债主体资格的限制。同时使债券品种多元化，适当缩短债券期限以及减少对债券利率的限制。

（3）提高企业偿债能力

鉴于实证结果研究分析，食品饮料上市公司的偿债能力与资本结构存在负相关关系。为了预防和减少财务风险，企业更要在经营中增加内部资金的积累，增强企业的经济实力，提高企业的偿债能力，保持科学的负债规模，因为过高的资产负债率会增加企业的财务风险。

参考文献：

[1]赵选民，尹晓娇.上市公司资本结构影响因素分析[J].财会通讯，2013（3）：19-22.

[2]童年成.上市公司资本结构影响因素分析[J].商业研究，2010（10）：136-140.

资产负债的关系篇7

[关键词] 资产专用性 债务期限结构 面板数据

一、引言

1958年,Modigliani和Miller发表的《资本结构、公司财务与资本》将经济学的局部均衡分析法引入财务领域。至20世纪70年代,金融经济学者提出了一系列基于不完美资本市场的新模型,但这些理论都建立在资产同质、债务同质的前提条件之下,并没有特别关注资产异质带来的专用性问题,以及股权与债务资金内部的各种比例关系。这个假设与实际并不相符,不同类型的资产与不同期限的债务结构会对企业的财务、运营,以及公司治理结构产生不同影响。所以,进一步研究公司的资产专用性与负债期限结构的关系应该是现代资本结构理论和公司治理理论的自然延伸和拓展。

遗憾的是,目前而言,探讨资产专用性与资本结构关系的文章为数不多,且大多是从交易成本理的角度指出两者的关系,并没有再对两者的关系继续深入,所以对资产专用性与债务期限结构的关系的研究则鲜有。加之我国企业所处的融资环境及股权融资中遭遇的软约束,使得对债权融资的研究在我国更具有实际意义。企业的负债期限结构到底受哪些因素的影响?资产专用性对企业债务期限结构会产生显著影响吗?而这种影响会给我们带来哪些方面的启示呢?

因此,本文试图将资产专用性作为影响企业债务期限结构的因素进行理论分析并运用1998年～2007年84家制造业上市公司的面板数据进行单位根检验和面板协整检验后,选择合适的面板数据回归方法对理论分析结果进行普遍性检验,从而得出最后结论。

二、文献综述

由于没有关于资产专用性与债务期限结构的相关文献,本文将首先对资产专用性与资本结构的关系进行文献回顾。考察资产专用性与资本结构的历史演进,具有方法论上的重要意义。然后再对债务期限结构进行文献回顾。

1.资产专用性与资本结构

资产专用性最早由对特殊雇员间题的讨论的埃尔弗雷德.马歇尔所提出,指在不牺牲生产价值的条件下,资产可用于不同用途和由不同使用者利用的程度。其对资本结构的影响作为一种理论体系首先由Williamson基于交易成本经济学提出,不同学科背景的学者都试图把各自学科的理论和方法应用到资产专用性对资本结构影响的研究中,这样就形成了基于不同角度的专用性资产对资本结构理论流派。

国外的研究主要聚焦于以下两种理论流派:资源的战略管理理论和交易成本理论。资源的战略管理理论将专用性的资产看作公司的一种独特的资源,可以帮助公司在其产品市场上建立起竞争优势。这会影响到公司的筹资成本进而影响公司的最佳资本结构选择。交易成本经济学视角下的公司融资理论指出,对债务与权益的具体选择主要取决于公司的资产专用性。

国外实证研究大多支持资产专用性与资本结构正相关的结论,其中有代表性的实证研究有:Srinivasan Balakrishnan和Isaac Fox就公司专用性资产和其他特点对公司资本结构的影响程度进行了实证研究,表明企业专用性资产对财务杠杆差异的影响最大。国内研究则主要集中在运用交易成本理论对资产专用性与资本结构进行实证分析,理论分析大多借鉴国外研究成果。

2.债务期限结构

债务的期限结构是指短期债务与长期债务之间的构成及其比例关系。其主要理论研究成果如表1所示。

国外实证方面的标志性研究有Guedes和Opler利用1982年～1993年美国上市公司的数据对影响公司负债期限结构的因素进行了实证分析。国内关于债务期限结构的理论研究其实不多。

三、实证检验

理论上不同流派基本赞成资产专用性与公司的负债期限结构负相关(见后文研究假设)。以下将运用制造业上市公司的面板数据,对资产专用性与负债期限结构的关系进行普遍性和敏感性检验。而后,将实证结果与理论结果进行对比分析。

1.研究假设

承袭资产专业性于资本结构研究的方法论,本文将从资源的战略管理和交易成本两个角度对资产专用性与企业负债期限结构的关系进行理论分析,并在此基础上提出本文的研究假设。

从资源的战略管理角度而言,随着信息技术的普及和市场经济的纵深发展,企业正逐渐从依靠低成本或者垄断资源赢得竞争优势转向依靠创新展开核心竞争力较量的“超级竞争”阶段。专用性的资源是公司组织所拥有的有价值资源,也是公司维持和获取可持续竞争优势的主要来源之一,且产品市场竞争程度越激烈,公司越易投资于专用性较高的资产,以获得更高的投资报酬率。由于信息不对称不可避免的存在,当企业拥有较高的专用性资产时,债权人不会对企业的资产专用性程度进行评估后再决定是否提高报酬率或追加限制性条款,因此企业向外界融资时,为了规避长期债务带来的交易费用的提高和债务到期时的现金压力,加之短期负债可以约束资产替代行为和防止定价偏差,就会多进行短期债务融资。

其次,交易成本理论认为交易资产的不同程度的专用性水平会导致不同的交易成本,从而决定了不同的融资方式。企业对其资产保持一定的专用性是为了使自己的产品和其他竞争对手的产品产生差异,但这会使得该资产很难再用于其他方面。此时,债权融资的契约条款就会被逆向调整,债权人会索取较高的利息或者追加限制性条款作为高风险的补偿。如果贷方在此时坚持使用负债融资,那么这种交易的成本将会更高。就企业本身而言,长期债务意味着更高的风险和更大的债权融资交易成本,可能抑制对高专用性资产的投资,导致生产效率的下降,但是对专用性资产的投资又可以降低生产费用、提高产品质量、并使自己的产品与其他产品不同。所以债务治理将抑制公司对专用性资产的投资,换句话说,当公司想要投资于专用性资产时,通过短期债务筹集资金将更方便。

由此提出假设:资产专用性与债务期限结构负相关。

2.实证模型及变量界定

(1)被解释变量负债期限结构的计量

对于负债期限结构的计量,本文采用Ozkan等人的方法,用一年以上的债务占全部债务的比例,并用符号Y表示。

(2)解释变量资产专用性的计量

考虑微观基础的企业资产所涉及的内容将资产分为人力资产和非人力资产,本文主要是对非人力资产的专用性问题进行研究。采用Titmna和Wesses的做法,将销售费用与销售额之比作为资产专用性的替代指标。

(3)控制变量的计量

本文选取控制变量的基本依据是表1中各种债务期限结构理论假说,在此基础上,重点参考了国内学者对债务期限结构的实证研究结果而得以最终确定,各变量定义表如表2所示。

3.样本选择与数据来源

本文选取样本遵循以下原则:(1)选取1998年到2007年持续经营的沪深两市仅发行A股的制造业上市公司;(2)剔除ST、*ST、SST、S*ST和PT类处于财务状况异常的上市公司;(3)剔除1998年至2007年中任一年未被划分为制造业的公司,若不剔除这些个体,将使得所得样本为分平衡面板数据而影响回归结果的准确性;(4)为了保证所选个体的边际税率取值范围为0到1,保证税盾作用的存在构造检验税收理的前提条件,剔除1998年～2007年中任一年所得税不为正或者税前利润为负,以及少数边际税率大于1的公司。经过这样的筛选,最终选取沪深两市84家上市公司1998年～2007年的数据,共840个观测样本。研究中所用数据均来自于CSMAR数据库。

四、实证结果与分析

1.模型的合理性检验

(1)面板数据的单位根检验

对各变量原值采用不同的面板单位根方法进行检验,所有变量或多或少的有几个指标显示存在单位根,因此这些变量可以看做都是不稳定的。一阶差分值的面板单位根检验结果显示除了SIZE和PE的Breitung指标之外,所有变量在远远小于1%的显著性水平下是稳定的。然而Breitung指标的检验是基于面板同质,其所得的检验结果相对与面板异质而言,可信程度较低。所以,从不同方法对差分值进行的面板单位根检验基本可以确定,所有变量的一阶差分值都是稳定的,即所有变量都是一阶求积即序列,也就是说本文模型所用变量是非平稳变量。因此需要进行协整检验,以判断是否可能属于伪回归。

(2)面板数据的协整检验

Pedroni. Shiller & Perron , Perron ,Pierse and Snell 检验对时间维度非常敏感。同时如果使用Johansen进行多参数协整检验,滞后差分选择是敏感的。因此,在短的时间序列,Johansen 协整检验是不可靠的。因此本文采用Pedroni以回归残差为基础构造出7个统计量进行面板协整检验。

资产专用性与负债期限结构的面板协整检验结果表明,Pedroni以回归残差为基础构造出7个统计量都在远小于1%的显著性水平下拒绝原假设(原假设:不存在面板协整关系)。因此两者存在协整关系,即存在长期稳定关系。

2.回归结果分析

(1)资产专用性和债务期限结构描述性统计比较

通过对样本的描述性统计可以知道:我国上市公司的债务以短期债务为主,长期债务和资产专用性的平均比例为17.37%和5.58%,中位数为12.06%和3.58%,表明长期融资比例较高的公司和资产专用性比例较高的公司均占少数。为什么我国上市公司对短期融资有着如此明显的偏好呢?首先从债务的成本角度而言,短期债务由于能够约束企业的资产替代行为及降低定价偏差的相对优势而使得自身的成本较低,作为理性的债权人,会将此反映到债务资金的价格中,即长期债务的成本较高,短期债务成本较低。其次,长期债务较之短期债务更高的利率也可以看成是其高成本的补偿。企业从降低负债融资成本的角度出发,自然会选择利率较低的短期负债。

(2)回归结果

采用HAUSMAN检验的结果如表3所示,从HAUSMAN检验的结果可以确定:本文的面板数据将采用随机效应模型进行最后的回归,结果如表4所示。

从回归结果可知,资产专用性和债务期限结构关系的随机效应回归方程支持了负债期限结构中的成本假说、期限匹配假说和税收假设理论,信号传递假说的结论则没有在本模型中得到支持。回归方程中资产专用性的符号为负,且在远小于1%的显著性水平下通过了检验,说明资产专用性对企业的负债期限结构有显著的负向影响,即企业的资产专用性程度越高其长期负债的比例越小,与前文理论分析的结果一致。

资产负债率的符号为正,支持了Myers(1977,1984)关于债务期限与杠杆水平之间存在正相关性的论断。其它的内部因素:资产期限、杠杆水平、企业规模和税盾作用这些前人研究较成熟的企业内部因素对债务期限结构的选择均具有显著影响,且影响方向与预期方向一致。企业资产期限、杠杆和规模与债务期限结构正相关,说明企业的资产期限越长、资产负债率越高或规模越大,其将会倾向于发行越多的长期负债。公司的债务税盾与债务期限结构负相关,说明边际税率更低的企业倾向于选择长期负债,此结果支持了税收理论。

公司质量对债务期限结构的影响不显著,没有支持信号传递理论,但是其对债务期限结构的影响方向与理论分析是一致的。这并不能说明信号传递理论的错误,而只能说明公司质量优劣的信号对企业的债务期限结构决策的影响并不重大。从对各变量的描述性统计的表4可以看出,市盈率的平均值为58.583,与西方成熟资本市场的市盈率相差较大;中位数为32.672,市盈率较均值更高的公司占了大多数,这也反映出我国资本市场的不完善,其所传递的信息的可靠程度本身就值得质疑。

3.敏感性分析

上文的回归检验中,被解释变量中的长期负债直接采用了企业的“长期负债合计”科目所列示数值,但是从企业债务政策及其实际选择看,流动负债项下的“一年内到期的长期负债”只是因为债务的自然到期而被归到流动负债项目之下,在性质上仍然属于长期债务,这样分类才能更准确的反映企业债务的真正性质,以及企业对不同期限债务的实际决策。因此,用(长期负债合计+一年内到期的长期负债)/总负债表示债务期限结构应该更合理。在进行了这样的变换之后,所得回归结果与上文基本是一致的。

五、研究结论

本文根据国内外关于企业资产专用性与资本结构关系方面已有的研究成果,借鉴其研究的方法论,采用我国制造业上市公司的面板数据,对专用性资产与债务期限结构的关系进行了探索性的研究,在控制其他众多因素的条件下,得出了与理论分析一致的结论:资产专用性与债务期限结构负相关,即随着资产专用性的提高,企业应该使用更多的短期负债来融资。

资产专用性是影响我国企业债务融资的主要因素,其次才会考虑负债期限结构与资产期限匹配、权衡长短期债务成本、税收税盾作用和成本。需要指出的是:从研究结果中发现上市公司的债务期限与其资产期限是呈显著正向关系的,且上市公司的短期债务普遍偏高,这意味着上市公司的固定资产普遍较少,也意味着上市公司存在着固定资产投资不足的倾向。因此,从整个国民经济可持续增长的角度来讲,当前应积极发展长期债务市场努力降低上市公司进行长期债务融资的成本,从而诱使其借入更多的长期债务,以便有更多的长期资金用于其长期资产的投资,从而切实提高其盈利能力的可持续性。

由于上市公司信息披露的限制,本文只选取了一个指标来衡量资产专用性,这就无法保证本文所选取的资产专用性的替代指标可以完全反应公司的资产专用性程度。因此,未来研究的方向之一便是完善测度企业资产专用性的指标体系。

参考文献:

[1]李青原 王永海:资产专用性与公司资本结构――来自中国制造业股份有限公司的经验证据.会计研究,2006(7),66～72

[2]朱 磊:负债期限结构对企业投资行为影响的实证研究.软科学,2008(7),128～133

[3]郑建明 谢潇潇:我国上市公司债务期限结构的决定因素――来自三大行业120家企业的证据.当代财经,2008(2),55～60

资产负债的关系篇8

关键词：股权结构；融资结构；债务融资

一、国内外相关研究综述

成本的资本结构理论认为，股权结构及资本结构或许能被用于最小化总成本，因此，提出股权结构和财务杠杆之间有着一定的相关性。资本结构管理控制学派认为，内部人持股比例与资本结构有密切的关系，管理者持股比例将随着企业负债水平的上升而增加。Agrawal等人的实证分析发现，内部股东持股比率与企业负债水平呈现显著的正相关关系[1]。Friend和Lang认为，作为内部人的管理者所持有的股份越高，他们根据自我利益来调整公司负债比率的能力和动机就越强[2]。Jensen等人的实证研究发现，管理者持股与公司债务比率、股利数量成反比[3]。Chaganti和Damanpour发现，内部所有者持股不影响企业资本结构[4]。国内在债务融资影响因素的研究方面成果很多。陆正飞、辛宇及吕长江、韩慧博用多元线性回归分析的方法[5]，以及冯根福、吴林江、刘世彦用主成分分析与多元回归分析相结合的方法对资本结构的可能影响因素进行实证检验。冯根福研究了股权结构与资本结构的关系，得到控股股东结构与账面短期负债比率及账面资产负债率负相关、股权流动性与账面短期负债比率及市值资产负债率负相关的结论[6]。这些研究为寻求我国企业最优的资本结构做出了可贵的探索。然而，这些研究存在一定程度的缺陷。第一，由于这些模型均为线性模型，而经济变量之间更多的是呈曲线关系，此时如果仍用线性模型去拟合，一是拟合效果很差，二是可能误导我们。第二，假设这些模型的形式是正确的，但这些模型所做的统计检验几乎都表现出模型的拟合程度很差，系数的显著性低。依据这样的模型去分析解释变量与被解释变量之间的正向或负向关系显然比较勉强，其结论也就蕴涵着一定的风险。

二、研究假设

本文用三个不同指标来衡量公司的融资结构，即总负债/总资产(DEBT)、长期负债/总资产(L-DB)、流动负债/总资产(S-DB)。在指标设计中，借鉴国内外学者的研究方法，兼顾我国上市公司信息披露的局限性特别是财务报表的具体情况，选取如下变量：

1.第一大股东持股比例与债务融资。由于我国上市公司实际上处于大股东的超强控制状态，从而决定了第一大股东在公司的股东大会上对公司的重大决策拥有绝对的控制权，因此，将第一大股东持股比例(SHAR)作为重要的考虑因素。

2.管理层持股比例与债务融资。理论和实证研究表明，没有分散人力资本风险的管理者有保持公司持续经营以降低其人力资本风险的激励。其中一个降低其未分散就业风险的方法就是减少公司的债务持有量[2]。因此，管理者持股比例(PSM，percentageofstockheldbymanagement)应该与公司负债负相关。

3.国家股比例与债务融资。国家股的存在体现了我国上市公司的特殊性。由于没有真正解决谁是国家股的代表而引起产权主体缺位，或者由于作为国家股人的国有资产管理机构在公司的治理结构中并不是积极的治理者，所以其难以对管理者进行有效的控制和监督。由此，国家股的存在将加剧公司的内部人控制并引发较严重的道德风险，从而进一步放大了管理者的权益成本。本文用PSS(percentageofstockheldbystate)表示国家股比例。

尽管本文的研究重点是股权结构对债务融资的影响，但是还有许多因素会对公司的融资结构产生内在的影响。为了更全面地考察我国上市公司债务融资的影响因素，使研究结果更具有现实的意义，在实证研究中将其他一些重要的影响因素作为控制变量同时纳入分析框架。具体有：

4.公司规模。本文用总资产的对数(SIZE：LnTA)表示公司规模。

5.公司盈利能力。本文用净资产收益率(ROE)来表示公司盈利能力变量。

6.公司成长性。本文用主营业务增长率(GROW)来表示公司成长性。

7.资产结构。多数资本结构理论都认为公司资产的组成结构对公司融资模式选择有一定影响。本文用固定资产占总资产的比重(ASSET：FA/TA)来表示抵押资产的特性。

8.非负债税盾(Non-debttaxshields)。本文采用累计折旧/总资产(NDTXSHD：De/TA)来表示公司的非负债税盾程度。

受数据来源所限，本文所有变量都将用账面值衡量。

三、样本数据说明与分析

1.样本数据来源。本文所选取的样本是沪深两市2001—2003年年末A股全部上市公司，来源于证券之星网站。研究所使用的财务数据主要来源于聚源数据证券投资分析系统的数据库、巨灵证券信息网及证券之星网站等。研究所使用的是SPSS统计分析软件。

2.样本确定。样本的选取基于以下程序：(1)剔除金融保险类公司；(2)剔除负债指标为负的公司；(3)剔除股票全流通的上市公司；(4)剔除财务指标异常的公司。按上述标准，本文最终选取了2001—2003年沪深A股共2716家上市公司的样本作为分析对象。

3.样本统计描述

下表是对样本自变量和因变量的统计描述。从表中可以看出，在样本公司三年的负债结构中，负债主要是流动负债，长期负债占的比重较小。由此可以推断，相关性分析中自变量对长期负债的影响会相对较小。

四、实证分析结果

根据有关数据可以得出以下结论：

1.总负债率和流动负债率的股权结构各个指标都通过了显著性检验。其中，第一大股东持股比例的影响显著为负，与研究假设相符，表明第一大股东持股比例对负债率的影响很明显，第一大股东对公司的债务融资有直接的影响作用，进一步验证了我国上市公司第一大股东对公司融资决策的超强控制。这说明大股东监督和负债约束的假设在我国上市公司都有一定的体现，虽然程度不同，但二者能够减少所有者——管理者的摩擦，而且它们在降低成本方面，存在较强的相互替代性。高管股比例对应的相关系数都大于0，且通过了显著性检验，表明管理者持股比例与融资结构确实有着必然的联系。但相关系数较小，说明管理者持股对负债率的影响程度相对较弱，这与我国上市公司管理层持股数量较少不无关系。同样，国家股比例的相关系数也通过了显著性检验，且符号为负，与假设相反，说明国家股比重越高，并不必然导致公司负债比例的提高。其原因可能在于国家持股比例高的企业转制不彻底，国家作为股东的监督约束功能没有得到充分发挥，进而导致管理者有意降低负债率，回避破产风险。再加上上市公司的国有股不流通，国家并不能从企业融资结构优化所导致的公司价值增加中获益，因而缺乏优化融资结构的动力，也弱化了国家股东的监督机制。

2.非负债税收庇护通过了显著性检验，系数较大，说明非负债税盾越高，来源于折旧融资的内源融资就越多，负债融资就相应减少，支持了冯根福等的结论。对我国上市公司实证分析发现，固定资产比例也通过了显著性检验，且系数较大，公司杠杆率与抵押资产规模负相关。

3.本文的实证分析显示公司成长性对负债率的影响显著为正，即公司的成长速度越快，负债率越高，说明成长快速的公司因具有良好的前景而与成长缓慢的公司相比倾向于使用更多的负债，这样的公司不但本身的扩张欲望较强，而且也易于得到债权人的青睐。但是，受国内债券市场发展滞后的限制，债务融资更多的是利用短期债务，而非长期债务。

4.资产规模对负债率有显著的影响，而公司规模越大，越容易获得债权人的信任，其进入银行和其他债务市场就更容易。一般来说，因为业务的多样化，大型公司不太可能出现债务违约，可以让比较小的企业更多地负债。因此，公司的规模越大，就越有实力获得更多的负债资金。而且在我国，企业规模越大，越容易得到政府扶持，享有银行信贷。因此，企业的规模与负债率变化方向相同。

5.净资产收益率变量通过了显著性检验，业绩越好，现金流越大的公司杠杆率越低，这从一个侧面证明了在流动性约束较小的情况下，公司融资从内部融资、债权融资到股权融资的PeckingOrder理论。但是，若考虑到净资产收益率同时也是我国上市公司增发、配股等股权再融资渠道的主要门槛指标这一特征，对该结果的另一种解释是盈利能力强的公司可能更依赖于权益融资，从而降低了负债率。

整体上看，关于总负债率和流动负债率的假设基本都成立。

6.第一大股东持股比例、高管股比例、国家股比例对长期负债率的影响不但相关系数极小，而且都没有通过显著性检验，表明股权结构的各个指标对长期负债率基本上无影响。

7.长期负债率的影响因素比较特殊。公司抵押资产价值越大，长期负债率越高，这与Jensen和Meckling(1976)的结论一致，中国的现实情况也容易证明这一点：公众债券市场极不发达，长期债务的主要来源是银行，获得银行贷款的主要手段是资产抵押，因此，可抵押资产额较大的公司更容易获得长期银行贷款。与总负债率和流动负债率相同，公司规模越大，越容易获得债权人的信任，就更容易获得银行长期贷款或进入其他外部长期债务市场，长期负债率就越高。

五、研究结论

本文基于资本结构的相关理论，结合我国上市公司独特的股权结构特征，着重研究了我国上市公司的股权结构与债务融资之间的关系，同时也考察了决定债务融资的其他因素。研究结果显示，第一大股东持股比例对负债率的影响最为显著，说明我国上市公司的融资结构反映了大股东的偏好。国家股比例对流动负债率和总负债率均有影响，管理者持股比例对流动负债率和总负债率也有微弱影响。

结果也表明，资产规模影响股权结构与公司杠杆率的关系，公司的资产结构、成长性及非负债税盾也是影响我国上市公司融资结构的重要因素，这说明影响发达国家公司杠杆率的部分因素确实也以类似的方式影响中国上市公司的融资结构。但同时，中国公司融资结构的影响因素也具有经济转轨时期的特点，主要体现在第一大股东对融资结构的决定性作用和高管股比例对融资结构的微弱影响上。

本文的实证结果表明，虽然中国上市公司的股权结构和融资结构具有一定的特殊性，但二者在减少所有者——管理者利益摩擦和降低成本等方面仍然发挥着一定程度的积极作用。这一结论一方面说明了资本结构、控制权理论、成本等相关理论对于我国上市公司具有一定的适用性，从而为我们寻找理想的融资结构、股权结构提供了有益的启示；另一方面也表明我国上市公司特定的股权结构、融资结构和控制权结构存在着被我们所忽视的正面影响和仍有待于进一步研究的治理机制。因而，客观公正地评价我国现存的股权结构和融资结构模式，并在此基础上深入研究其与控制权的相互作用机制和客观效果，具有十分重要的理论和现实意义。

参考文献：

[1]Mehran，H.，Executiveincentiveplans，corporatecontrol，andcapitalstructure，JournalofFinancialandQuantitativeAnaly

sis12，1992，539-560.

[2]Friend，I.，andLang，L.，Anempiricaltestoftheimpactofmanagerialself-interestoncorporatecapitalstructure，Journalof

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[3]Jensen，M.C.，Solberg，D.P.andZorn，T.S.，Simultaneousdeterminationofinsiderownership，debt，anddividendpolicies，Jour

nalofFinancialandQuantitativeAnalysis6，1992，247-263.

[4]Chaganti，R.andF.Damanpour，Institutionalownership，capitalstructure，andfirmperformance，StrategicManagementJour

nal7，1991，479-491.

[5]陆正飞，辛宇.上市公司资本结构主要影响因素之实证研究[J].会计研究，1998，(8)：34-37.