营运资金管理论文范文
时间：2023-11-25 17:23:46
营运资金管理论文篇1
本文采用描述统计的方法选取饲料行业2012年在深交所和上交所上市的A股非ST上市公司作为研究对象分析其营运资金管理的状况。剔除存在异常数据，相关参数无法计算的公司，进入研究样本的公司共9家，分析数据来源于2009年~2012年9家饲料行业上市公司年报。鉴于营运资金管理资金结构平衡、财务弹性与经营效率及衡量风险与收益的原则，选取营运资金充足率，销售对营运资金比率、长期债务与营运资金比率，营运资金主营业务利润率和营运资金销售百分比作为评价指标。
2结果与分析
2.1效率分析
营运资金充足率反映营运资金的充足程度，一般情况下该比率说明企业营运资金充裕，但比率过大则可能是企业存在资金呆滞的现象，营运资金不足，财务风险增大。销售对营运资金比率用于衡量企业的营运能力，比率高说明企业能以较少的营运资金带来较多的销售收入，营运资金运行有效率，但比率过高，可能是企业营运资金不足，相反则反映企业营运资金运行效率低。表1和表2分别列出的是9家饲料行业上市公司2009年~2012年营运资金充足率和销售对营运资金比率。海大集团和中牧股份营运资金较为充足，海大集团连续三年营运资金充足率均大于1，中牧股份保持1左右，海大集团今后应注意营运资金运行中的风险，资金管理应更稳健，中牧股份营运资金使用效率一般，但结合营运资金充足率和销售对营运资金比率可以发现该公司管理较为稳健。荣华实业营运资金使用效率略低，营运资金充足率略高，应注意可能出现资金呆滞的现象。新希望销售对营运资金比率过高，营运资金充足率低，说明企业营运资金不足，在没有其他资金可用时，可能造成不利后果。正虹科技营运资金充足率低，销售对营运资金比率2009年~2011年过低、2012年过高，这说明其2009年~2011年营运资金使用效率不高，而2012年又出现了营运资金不足的现象。天邦股份、正邦科技和通威股份销售对营运资金比率忽高忽低，说明这3家公司营运资金使用效率极不稳定，
2.2结构分析
长期债务接近到期日时就会变为企业的流动负债，需要流动资产来偿还。确保营运资金小于长期债务，流动资产大于流动负债，可以增强债权人收回贷款的信心。长期债务与营运资金比率低反映企业拥有较强的短期偿债能力和长期偿债能力。但该比率过低则显示企业未能充分利用财务杠杆进行有效融资。9家饲料行业上市公司2009年~2012年长期债务与营运资金比率如表3所示。从表3可以看出除通威股份外各公司长期债务与营运资金比率均较低，说明饲料行业上市公司利用长期债务融资的较少，虽然偿债压力小，但也说明这些企业未能合理运用财务杠杆融资，融资策略稍显保守。新希望2009年~2010年债务与营运资金比率较低，2011年~2012年上升说明其偿债压力变大但开始注意利用财务杠杆融资，通威股份的指标表明企业偿债能力不稳定。正虹科技和通威股份的长期债务与营运资金比率较低，已开始注重财务杠杆融资，降低成本。天邦股份、正虹科技则相反，这几家公司偿债能力都不太稳定。海大集团、中牧股份和天康生物长期债务与营运资金比率低显示其偿债能力较强且比较稳定。在营运资金融资策略方面9家饲料行业上市公司中2011年和2012年荣华实业营运资金充足率都保持在2左右，数值偏高，营运资金较为充足，但销售对营运资金比率仅在1左右徘徊，营运资金使用效率偏低，总体看其两项指标比较均衡、合理，风险可控，而企业保持了合适的营运资金持有量，属稳健型营运资金融资策略。中牧股份营运资金充足率在1左右，显示营运资金充足，销售对营运资金比率高于1，各项指标良好，风险控制较好，资金结构合理，采用激进型融资策略。新希望、天康生物营运资金持有量较小，依靠商业信用融通流动资产，采用配合型偏激进融资策略，增强了企业盈利能力，提高了营运资金运用效率。而通威股份和正虹科技的融资策略则完成了由偏激进型向配合型偏激进型的转换，企业能及时加强营运资金管理，提高营运资金管理的绩效。天邦股份和正邦科技融资策略则由配合型偏激进向偏激进转换，可能企业的诉求是由于营运资金的充分使用而带来的销售增长和营运资金使用效率的提高，但需注意由此而产生的企业营运资金不足的风险。海大集团融资策略是由稳健型向配合型偏激进转换，这可能源自企业的战略调整但也要注意保持合理的营运资金持有量。
2.3风险与收益分析
主营业务利润剔除了净利润中包含的非正常非经常性的项目，可以更精准地评估企业的获利能力。营运资金主营业务利润率反映企业的盈利能力，比率高显示企业能以较少的营运资金带来较多的利润，营运资金运行有效，相反营运资金运行效率低，出现资金呆滞现象。9家饲料行业上市公司2009年~2012年营运资金主营业务利润率如表4所示。通过分析对比表2，表4数据可以看出海大集团，中牧股份和天康生物销售对营运资金比率和营运资金主营业务利润率虽然都不高但较稳定且为正值，说明企业营运能力稳定。中牧股份和天康生物利能力相对较好，营运资金主营业务利率在几家公司中也较高，通威股份营运资金主营业利润率虽然不高但比较稳定。新希望、正邦科技、正虹科技2012年相比2009年，2010年和2011年三年的变化较大。新希望和正虹科技盈利能力有所增强，但还不够稳定，而且其销售对营运资金比率过高，可能是营运资金不足造成，在没有其他资金可运用时有可能导致企业破产或者其他问题。其他公司的指标偏低，显示营运资金的资金运行效率较低。总的来说，饲料行业上市公司销售对营运资金比率还是远高于营运资金主营业务利润率，说明饲料行业生产成本较高，存在较大的成本压缩空间，饲料行业上市公司应加强成本管理，保持存货持最佳持有量，材料和产品配比，在生产和销售的各个环节坚持不浪费不必要的营运资金，营运资金管理水平以改进，提高盈利能力，从而扩大企业利润。营运资金需求是指经营中资金占用和资金来源的差额。企业经营中营运资金需求可以体现资金供给和需求是否平衡。营运资金销售百分比可以反映出企业营运资金运行的效率。9家饲料行业上市公司2009年~2012年营运资金销售百分比如表5所示。由表5可以看出天康生物营运资金销售百分比与行业均值较为接近，其营运资金供需平衡且营运资金周转速度较高。其他企业总体来看指标值都不高，个别公司如正邦科技2009年和荣华实业2011年指标值偏高，但应注意出现营运资金需求大但来源不足。
3讨论
由上述分析可知，饲料行业上市公司普遍缺乏对营运资金的有效管理。由以上分析发现，天康生物、海大集团、中牧股份在2009年~2012年各项指标总体来看较稳定，表明企业经营情况稳定，营运资金管理政策无较大变化，其余公司各年指标变动较大尤其是新希望和正虹科技，说明其公司政策及经营环境的变化大，发展不稳定，营运资金运行风险较大，营运资金运用效率有所下降，缺乏有效的营运资金管理手段，未能合理运用营运资金相关指标分析，改进营运资金管理水平。整体上饲料行业上市公司营运资金管理还处于较低的水平，企业对营运资金缺乏有效管理，管理政策变化较大不够稳定，应通过提高企业营运能力、盈利能力、融资投资能力来增强营运资金管理水平。饲料行业上市公司应保持合理的营运资金持有量，并提高资金的使用效率，做到企业价值最大化，结合自身资金运行规模、经营理念、经营环境、风险意识等制定企业合理的营运资金持有量，并细化到不同环节不同部门上提高资金运行效率，使其不断增值。降低采购成本，保持材料和产品之间的配比，加快存货周转、应收账款的周转，提高流动资金的使用效率。在饲料行业上市公司整体上资金使用效率不高的情况下更应注意保持合理营运资金持有量提高资金使用效率。企业的盈利能力是利用各种资源赚取利润的能力，是企业营销能力、获取现金能力、降低成本能力及规避风险能力的综合体现，也是企业经营结果的具体表现。饲料行业上市公司在日常资金管理过程中应不断加强资金的盈利能力，从而扩大企业规模，通过销售对营运资金比率与营运资金主营业务利润率可以看到饲料行业上市公司盈利能力不稳，还有很大成本压缩空间，整体盈利水平还有待进一步提高，饲料行业上市公司应保持稳定的获利水平，压缩成本、保持存货最佳持有量，加强销售，建立信用政策、加大对应收账款的回收力度，可以建立按应收账款回收金额高低对人员进行奖励的机制。融资策略与经营战略、投资战略密切相关，应该结合饲料行业上市公司不同阶段经营战略和投资战略的不同安排制定相应的融资策略，从企业的经营特点与财务安排来制定相应的投资融资策略，还要考虑企业的的偿债能力，在保持一定现金持有水平下充分利用财务杠杆达到以低的资金成本获得较大的利润。目前饲料行业上市公司长期债务与营运资金比率均较低，偿债能力强了，但也说明没有很好利用财务杠杆有效融资，融资政策偏向保守。饲料行业上市公司可以基于行业平均负债水平结合企业实际情况及市场状态确定负债水平，融资安排方面注重长期利益，投放企业熟悉的领域，这样能够有效利用资金去影响主业的发展。在保持合适现金持有量水平时可借助多种方式融通资金，同时，应注意提高债务的清偿能力。同时，饲料行业上市公司应强化企业资金成本的控制，减少不必要的消耗，编制资金预算防止营运资金被挪用或占用，提高资金使用的计划性，合理调剂资金余缺，加强预算的控制和约束力等多种手段提升饲料行业上市公司整体的营运资金管理水平。
营运资金管理论文篇2
（一）基于要素的营运资金管理绩效分析
李宁公司成立于1990年，经过二十多年的探索，已逐步成为国际领先的运动品牌公司。李宁公司于2004年6月在香港联交主板成功上市后，公司业绩连续六年保持高速增长，2009年全年营业收入更是达到83.87亿人民币。然而2011年上半年，李宁净利下降85%，创下上市来首次全年亏损。2011年年报显示，李宁公司全年营业收入89.31亿元人民币，同比下降5.84%，净利润3.86亿元，同比下降达65.19%，多年来连续攀升的业绩开始下滑。2012年上半年实现销售收入38.8亿元，同比下滑9.54%；归属于上市公司股东的净利润0.44亿元，同比大跌84.92%。销售收入和净利润双双下滑。李宁公司2012年亏损19.79亿元，期内毛利率下跌3.1%，至44.2%；经营盈利率下跌5.6%，至4.7%。传统的营运资金管理绩效评价是基于要素的绩效评价，把营运资金周转期分为存货周转期、应付账款周转期和应收账款周转期三个部分，简单地认为存货周转期和应收账款周转期与营运资金管理效率呈反向关系，而应付账款周转期对营运资金管理的效率是正向的作用。根据传统营运资金管理绩效评价理论对李宁公司2008~2012年的财务报表相关指标进行分析。李宁公司每年的存货周转期、应付账款周转期和应收账款周转期都有不同程度的增长，最大增幅出现在2010年初，而李宁公司利润的大幅下降也始于2010年末。其中，李宁公司2012年的营运资金周转期达到了75天，相当于企业一年只能流畅的运行营运资金5次，这个运行速度在同行业中是很慢的。营运资金周转过慢将会占用大部分流动资金，相应加大企业的资本成本，由此产生的机会成本也会增大。2011年开始，李宁公司的营运资金周转期远大于前几年的平均周期，从而增加了资金的占用成本。存货周转期的增大说明企业存货占用的资金在增加，收入在不断减少；应付账款周转期增大对企业有利，可以使企业平均留用资金增多，却会降低企业信用额度；应收账款周转期增大会使企业坏账概率增大，企业资金成本也会提高。分析表明，企业应当增加应付账款周转期，并相应减少应收账款周转期和存货周转期。
（二）基于渠道的营运资金管理绩效分析
针对传统营运资金管理绩效评价理论上的不足，我国引入了基于渠道的营运资金管理评价体系，即将渠道理论思想与供应链理论结合，把营运资金周期分为采购渠道、生产渠道和营销渠道营运资金。将营运资金各项目联系起来，不是简单的将存货、应付账款和应收账款结合在一起，而是更多的考虑预付账款、其他应收款、应付职工薪酬等。这种方法更能体现营运资金的使用效率情况。根据前述对营运资金管理绩效评价的理论分析，笔者构建如图1的模型。在营销渠道营运资金周转期的公式中，不用营业收入作为周转额，而用营业成本计算营销渠道资金周转期。使用营业成本指标主要是由于其更能体现存货的销售及管理水平，而不是简单地体现销售水平。
（1）采购渠道营运资金管理
采购是企业生产的起点，也是渠道理论研究中的初始环节。采购渠道营运资金周转期的下降主要考虑应付账款和预付账款的影响。李宁公司采购渠道营运资金管理周转期由2008年的-29天下降为2012年的-50天，呈现下降趋势。在其他条件不变的情况下，应付账款占用的资金越多，营运资金管理效率会越高。研究李宁公司财务报表可以发现，2008~2012年应付款项占采购渠道营运资金的比例一直居高不下，分别为82.4%、80.9%、80.0%、81.0%、81.3%，而预付账款占比很小。这对李宁公司来说是一个利好信号，说明可以更多地占用企业的流动资金，更好地为企业生产服务，李宁公司应付账款占用比例大主要是由于原材料供应商比较稳定，公司的信任度较高，从而承担的信用风险较低。作为体育服装产业巨头，李宁公司对消费者的影响力远远大于其原材料供应商的影响力，因而能够获得主动权，更多地占用供应商的资金。整体上，2008~2012年李宁公司对供应商的资金占用有增无减，其中2012年波动较小，这一年主要受存货积压的影响，导致公司对原材料需求降低，对采购产生一定影响。
（2）生产渠道营运资金管理
生产渠道是渠道理论的中间环节，是供应链关系的上下游企业连结点。生产渠道的营运资金占用主要取决于存货的生产，这个环节不是简单地考虑在产品存货，而是更多的将其他应收款、应付职工薪酬和其他应付款结合起来。李宁公司采购渠道营运资金管理周转期由2008年的-19天下降为2012年的-36天，整体呈现下降趋势。2008~2012年在产品存货占用资金增加了10倍，产成品存货及材料存货占用资金也大量增加，2012年增幅最大的是其他应收款，这说明随着存货积压，在产品存货占用资金越来越多，直接影响了生产渠道的营运资金管理周期。作为中间的生产环节，既要受到采购环节的影响，又要考虑对营销环节的影响，这就使得生产环节缺乏自主性，企业应做好与供应链上下游企业的沟通，充分了解上游企业的信用政策及下游企业的需求信息。
（3）营销渠道营运资金管理
营销渠道是三大渠道中的最后环节，也是与企业收入和利润关系最大的环节。由表2可知，李宁公司营销渠道营运资金管理周转期由2008年的40天上升为2012年的112天，整体呈现急剧上升趋势。通过分析其公司年报数据可以发现，在营销渠道营运资金占用中，产品存货资金上升很快，2008~2012年李宁公司产品存货占营业收入的比重分别为9.7%、7.7%、9.2%、14.0%、21.34%。大量存货导致李宁公司2008年至2012年营销渠道周转期一直居高不下，这在一定程度上表明李宁公司营销渠道的营运资金管理有较大改进空间。具体而言，李宁公司的营销渠道营运资金周转天数，其2012年相比于2008年增加了180%，2011年较2010年增加了100%，2012年较2011年增加了64.71%，而公司利润却大幅度下降。应收款项资金起初稳步上升，在2011年出现急剧下降，下降了29.1%。应收账款急剧下降意味着公司的营业额在大幅度减少，直接影响营销渠道营运资金。李宁公司营销渠道周转期的延长直接导致其存货积压。
二、结论与建议
李宁公司营运资金周转出现问题主要是由于其忽视了渠道理论的影响，导致生产渠道与营销渠道出现问题。在生产渠道中主要是对市场把握不准，大量生产产品，从而占用了营运资金；在营销渠道中，主要是存货管理的效率低下；但在采购渠道中李宁公司的做法值得借鉴。
（一）采购渠道改进措施
做好采购资金计划，加大与供应商的信息共享，充分利用企业的商业信用。资金计划是企业预算的核心内容，根据本年度的企业存货和销售情况合理制定采购资金计划，能够很大程度地提高采购环节资金利用效率。加大与供应商信息共享，将采购成本控制在较低点。企业对原材料的采购会相应增加应付账款，应付账款数值越大、期限越长，相应体现的商业信用就会越大，应付账款的偿还与商业信用是相互影响的，企业可以合理利用其商业信用，为应付账款获得更多的周转时间。
（二）生产渠道改进措施
加大产品技术创新，做好生产渠道的信息工作，及时了解生产渠道和营销渠道的完成情况。避免生产环节占用更多的资金主要是要做好与生产渠道及营销渠道的沟通工作，生产具有一定的被动性，这就需要建立完善的生产管理信息系统，根据以前的信息合理估算本时期内的生产情况，同时加大对生产产品的技术创新。在技术创新的同时也要更新设备，生产环节的资金占用主要体现在设备和职工薪酬上，企业应力求在设备的使用期限内使职工薪酬的减少远远大于设备的更新费用，减少生产环节的营运资金占用，加速营运资金运转。
（三）营销渠道改进措施
建立高效完善的存货信息系统。由本量利分析模型可知，企业要想将利润最大化，需要存在一定数量的存货，根据对销量的估算将存货数量控制在一个最佳点，才能使采购成本降至更低，相应地减少营销渠道占用资金。企业应从整体上建立适合本企业的存货管理信息系统，尽可能按企业的需要量进行生产，与生产环节、采购环节做好沟通，在企业存货数量接近下限进行补充，同时按照存货的重要程度对存货进行分类，在资金短缺的情况下对不同程度的存货采用不同管理方法，这样也能充分利用存货占用资金，使营运资金周转加快。在基于渠道的营运资金管理中，采购、生产和营销渠道中任何一个环节出现了问题，其他的环节也会相应的出现问题，所以要利用好其整体价值。处于供应链中游的企业，既要与上游的采购供应商建立好合作伙伴关系，提高自己的信用等级，也要与下游的终端客户建立电子平台，及时进行沟通，从而更好地满足客户需求。同样，处于供应链上游的企业应当充分了解中游企业的需求信息，这样才能使供应链效率最大化。
营运资金管理论文篇3
关键词：营运资金；渠道管理；供应链管理
中图分类号：F230 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）01-0154-02
一、基于渠道理论下营运资金的分类
（一）营运资金及营运资金管理的内函
营运资金是指在企业生产经营活动中占用在流动资产上的资金。营运资金有广义和狭义之分，广义的营运资金又称毛营运资金，是指一个企业流动产的总额；狭义的营运资金又称净营运资金，是指流动资产与流动负债的余额。营运资金的管理既包括流动资产的管理，也包括流动负债的管理。流动资产是指可以在一年以内的营业周期内实现变现或运用的资产，主要包括货币资金、短期投资、应收票据、应收账款和存货。流动资产具有占用时间短、周转快、易变现等特点。企业拥有较多的流动资产，可在一定程度上降低财务风险。流动负债又称短期融资，是指需要在一年或者超过一年的一个营业周期内偿还的债务，主要包括短期借款、应付票据、应付账款、应付短期融资券。流动负债具有成本低、偿还期短的特点，必须认真进行管理，否则，将使企业承受较大的风险。
（二）渠道管理理论
渠道是使产品或服务能顺利消费或使用的相互依存的组织，它有益于消费者与制造商减少交易次数、简化搜寻过程和交易手续、降低分销成本。渠道管理主要集中在渠道结构、渠道行为与渠道关系三个方面的管理。生产厂商、中间商与客户之间相互依赖，形成供应链渠道。但由于渠道成员间难免从自己的利益出发考虑问题，因而会产生利益冲突，这种冲突会影响渠道畅通，因此建立无缝渠道便成了人们追求的目标。也就是说，各成员能明确自己在渠道中的地位、权利与义务；渠道中存在一个渠道成员认同度较高的目标；成员间能相互信任和沟通；渠道成员能重视相互之间的依赖关系。总的来讲，在渠道系统中主要涉及合作、权利和冲突三个方面。那么，企业将渠道管理理论运用到营运资金管理，须建立自上游供应商、企业、销售商与终端消费者的渠道控制网，从整体上把握企业营运资金的流转。
（三）营运资金的分类
传统的营运资金管理将营运资金分为现金、存货、应收账款、应付账款。基于渠道管理理论，营运资金管理重心向渠道管理转移，按照营运资金是否直接参加经营活动，将营运资金分为经营活动和理财活动营运资金。经营活动营运资金又可细分为采购渠道营运资金、生产渠道营运资金和销售渠道营运资金。采购渠道营运资金包括材料存货、预付账款、应付账款、应付票据等；生产渠道营运资金由在产品、半成品、其他应收款、应付职工薪酬、其他应付款、预提费用与待摊费用组成；营销渠道营运资金主要由成品存货、应收款项（包括应收账款与应收票据）、预收账款、应交税费等项目组成。理财活动营运资金包括筹资活动营运资金与投资活动营运资金，其中投资活动营运资金还可细分为货币资金、交易性金融资产与负债、应收利息、应收股利、一年内到期的非流动负债、短期借款、应付利息、应付股利等。
二、传统的营运资金管理中存在的问题分析
（一）营运资金分类存在着不足
传统的营运资金管理简单地将营运资金分为现金、存货、应收账款三个部分，而没有从企业经营管理的角度考虑其他在经营活动中发生的营运资金，例如材料存货、在产品存货、库存商品、应收票据、预付账款、其他应收款、应付票据、预收账款、应付职工薪酬、应交税费、其他应付款等项目。而对某个行业或企业而言，这些项目的数额可能占据企业营运资金的绝大部分，不能忽略不计。
（二）营运资金管理缺乏整体性
传统的营运资金的重在调控营运资金的规模，分配营运资金的结构，管理重心集中在对营运资金的主要项目的管理上，忽略了营运资金项目之间的内在联系。而在企业整体的价值链管理中，营运资金管理涉及到采购、生产、销售等几个阶段，与企业的供应链管理、生产管理、成本控制、客户关系管理都紧密相关。营运资金各项目的单独管理使本来相互紧密联系的各部分营运资金分离开来，不能对统一有机整体的营运资金进行有效管理，难以从总体上把握营运资金的发展和变化，从而导致企业很难提高资金使用效率。
（三）营运资金管理绩效评价体系存在缺陷
传统的营运资金管理绩效评价体系主要对应收账款、存货和应付账款周转绩效进行评价，采用的指标包括应收账款周转率（次数）或周转天数、存货周转率（次数）或周转天数和应付账款周转率（次数）或周转天数。在计算时，大多数统一采用销售收入作为周转额除以占用的营运资金平均余额，不能准确恰当地评价营运资金的实际周转效率。
三、基于渠道理论营运资金管理模式的分析
（一）营运资金管理与渠道紧密结合，改善了营运资金的管理
基于渠道理论的营运资金的管理，将供应链管理、渠道关系管理、客户关系管理广泛地应用于营运资金的管理中，这些理论改善了企业的业务管理，通过信息共享平台同时获取各渠道的信息，使各渠道任务目标明确，使企业与客户、供应商打交道的时候得到更多的信息，解决了渠道间信息不对称、发送不及时的缺陷，大大提高了各部门的工作效率，提升决策者决策的正确性，最重要的是能够加强对各渠道资金的掌控情况，从而大大提高营运资金的管理效率。
（二）营运资金管理与流程管理相结合，体现了营运资金管理的整体性
传统营运资金管理模式，具体在改善营运资金管理的时候，总是孤立地去改善应收账款、存货、应付账款，例如，发现应收账款周转率下降了，就想去改变赊销政策和信用政策，虽然考虑到风险和收益，但是有可能治标不治本。基于渠道理论的营运资金管理，则是从业务管理出发，利用20 世纪在企业管理领域最广泛的理论――供应链管理等理论去改善与上下游企业的关系。从而，实现纵向一体化的资金链管理，充分了解客户的需求，与客户达成共识，建立长久良好的合作关系，使企业快速、方便地获得上下游企业的库存、采购、生产、销售等方面的信息，实时准确地掌握客户的需求，进一步科学地合理安排生产经营活动，从整体上优化部门间资金的使用，提高存货周转率，降低营运资金周转期，实现了营运资金的有效管理。
（三）营运资金管理绩效评价体系具体到各渠营运资金的周转期，更具有科学性
在新模式下，营运资金按渠道进行分类并对各渠道营运资金需求进行规范分析的基础上，构建了基于渠道的营运资金管理绩效评价体系。具体指标如下：
1.营销渠道营运资金周转期=365/（全年销售收入/营销渠道营运资金）=365×（平均成品存货+平均应收账款+平均应收票据-平均预收账款-平均应交税费）/全年销售收入
2.生产渠道营运资金周转期=365/（全年完工产品成本/生产渠道营运资金）=365×（平均在产品存货+平均半成品存货+平均其他应收款+平均待摊费用-平均应付职工薪酬-平均其他应付款-平均预提费用）/全年完工产品成本
3.采购渠道营运资金周转期=365/（全年材料采购金额/生产渠道营运资金）=365×（平均材料存货+平均预付账款-平均应付账款-平均应付票据）/全年材料采购金额
4.经营活动营运资金周转期=365/经营活动营运资金总额÷（全年销售收入）=（营销渠道营运资金+生产渠道营运资金+采购渠道营运资金）÷（全年销售收入/365）
5.非经营活动营运资金周转期=365/非经营活动营运资金周转率=365×全年销售收入÷非经营活动营运资金总额
6.营运资金周转期=营运资金总额÷（全年销售收入/365）=（经营活动营运资金+非经营活动营运资金）÷（全年销售收入/365）=经营活动营运资金周转期+非经营活动营运资金周转期
上述评价指标具体到各渠道营运资金周转期，不但避免了各要素之间的矛盾和冲突，又体现了渠道管理的思想。在基于渠道理论的营运资金分类方法下，从供应链管理和渠道控制、流程优化的角度去寻求改善营运资金管理的途经，建立指标体系，去考察企业营销渠道、生产渠道、采购渠道营运资金、总体营运资金的利用情况，既评价了局部营运资金的管理好坏，又评价了营运资金整体的绩效管理水平。因此，基于渠道理论的营运资金的绩效评价更具有科学性。
四、结论
营运资金运营的好坏直接取决于业务流程的管理，即在供应链、客户关系、营销等的管理。随着供应链、渠道、客户关系理论和实践的不断完善，尝试以供应链渠道为基础的产业融合已成为一种趋势。通过产业融合，大大提高增加值、扩大销售、降低风险等目的，同时加紧上下游产业链条的衔接，实现从原料到市场的一体化管理，有利于企业更加灵活、迅速地应对市场变化，进而加快资金周转，提高营运资金管理效率。基于渠道理论的营运资金管理模式，开辟了一种研究营运资金管理的新思路。这一管理模式的提出，将企业的采购、生产、营销紧密地结合在一起，通过全面系统地分析，去寻找业务管理的缺陷，通过对业务管理的改善，从而达到营运资金管理的改善，最大限度地从全局实现对营运资金的管理。
参考文献：
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[3] 卢占风.论营运资金政策[J].湖北社会科学，2007，（8）.
营运资金管理论文篇4
【关键词】价值链 导向 企业运营 资金管理
经济全球化的影响，根本性的改变了企业的竞争环境，导致企业经营理念以顾客价值为导向，财务的管理目标也从利润最大化转变成实现企业价值最大化。实现企业价值最大化的主要因素是价值链导向发挥的作用，价值链是企业的互不相同但又相互关联的生产经营活动，构成的一个创造价值的动态过程。企业发展主要影响因素是资金，其是价值链上最薄弱的一个环节。企业的运营资金管理如何在价值链导向下发挥作用，实现企业价值最大化，将是本文讨论的要点。
一、价值链管理模式与企业的运营资金管理使用的现况
（1）价值链是企业的互不相同又相互关联的生产经营活动，
构成的一个创造价值的动态过程。价值链思想认为企业之间的竞争，不是单个环节竞争，而是整个价值链的竞争。实现企业价值最大化是价值链的根本目标，其每一项增值性活动主要涉及信息资源的增值活动以及在市场中的基于物质资源的各类增值活动。价值链内的价值网活动是以顾客为主，由企业、供应商等构成的多元的价值创造体系，从顾客开始，直至顾客价值实现的一系价值增值活动。价值链理念主要应用在成本、会计、财务管理上，包括价值链中的战略成本控制和会计研究、财务管理，可有效的为企业创造最大化的价值，保证企业的价值链能够合理、规范、高效的运作。
（2）企业营运资金管理的现况。企业资金营运管理是一个较科学和系统的体系，但主要侧重于优化企业的资金结构，协调资金和强化定量控制资金，管理企业一定时间段的流动资产和流动负债。企业的价值活动可分为基本活动（生产运营、市场销售等）和辅助活动（采购等），但现行的资金营运管理只单纯涉及某一环节，密封性强，物流、信息流、资金流的沟通不够，信息滞后，不能把企业的生产、销售、财务、人力资源等有机结合起来。同时，企业的营运资金管理存在一些不合理的问题：结构不合理。结构关系主要是流动资产和流动负债比例问题，没有科学合理规范营运资金的内部结构，资金流动不协调等。不合理的资金各项目管理。现金管理问题，财务管理机构不健全，不完善的内控制度，资金活动环节监控不力或是人为监控。应收账款管理出现各种问题，缺乏风险意识，信用管理薄弱；缺位性的内部控制，管理无章法；缺乏科学合理的存货管理方式，缺乏可行的存货计划和定期监督检查，导致该项管理占用资金过多，停滞时间长，成本高，周转速度慢等。落后的企业营运资金使用观念及落后的资金管理技术手段和方法。
二、企业的运营资金管理何如在价值链导向下发挥作用
（1）价值链导向下的企业营运资金管理是以企业的价值链内的营运资金活动为主，用价值链的观点去优化企业的价值链，使用现代的信息技术，从营运资金管理的战略和其的技术、方法入手，确保企业的资金营运流动性和安全性，目的在于提高企业的盈利能力，实现企业价值最大化。
（2）价值链导向下的企业营运资金管理的管理理念，以整体的观点看待企业的发展，并关注潜在的价值增值活动，价值链的外在组成部分包括供应商、顾客、竞争对手等，因此，一定要注意合作关系的构建，在整个价值联盟价值增值基础之上实现自己的价值增值，实现多赢。
价值链管理强调企业的内外合作与协调关系。企业的营运资金管理作为企业财务管理中最活跃的组成部分，应该围绕着价值链的价值增值观念来开展管理。
构成企业核心竞争力的基础是价值活动，价值活动因为本身的性质，决定它不可能是一些独立活动的集成者，价值活动是一个相互依存、相互联系构成的系统，“链”的实现贯彻到价值链管理的各个方面，因此，企业的运营资金管理也应执行“链”的思想，将企业的内部价值活动作为一个整体，实现企业内部的协调相互合作关系，同时，重视企业的外部价值链，切实分析外部价值链对企业的影响，努力实现合作共赢，从运营资金管理的角度去管理企业的供应商、顾客、竞争对手等。
价值链管理的基础技术是信息技术的应用。企业的运营资金管理强调信息的生成、收集、分析的及时性，采用多维的计算方式，那么企业必须建立一个发达的信息系统，满足运营资金管理对信息即时性以及庞大信息流的要求，应该要进行实时管理与控制，有机融合企业的营运资金管理活动和企业的增值活动，通过有效的利用信息技术，实现企业价值最大化。
（3）价值链导向下的企业营运资金管理的目标。其最终目标是实现企业价值最大化，以价值链理论为方针，探讨企业的营运资金管理的工作应该做，如何有效的管理，如何管理营运资金，使其在企业中发挥最大的作用。其基本目标是提高企业的营运资金的管理效率，提高安全性，提高营运资金的利用率和周转速度，保证适当的偿债能力，不断的提高企业的整体盈利能力。
企业的运营资金管理如何在价值链导向下发挥作用，本节发表了一些见解，在价值链的导向之下，对企业的营运资金进行管理，有利于优化企业的价值链，企业的市场竞争力可以得到提高，同时，能够帮助企业建立与市场相适应、信息化的管理模式，弥补了企业营运资金管理在组织结构、业务流程、信息化管理等方面的不足，完善了企业营运资金管理模式，降低组织成本，提高经营管理水平，实现企业价值最大化。
三、总结
使用价值链对企业的营运资金管理可以得到很大的成效，本文谈论了价值链的管理模式及企业的营运资金管理存在的一些问题，再探讨企业的运营资金管理何如在价值链导向下发挥作用，发表了一些见解。本文的理论知识点较多，仅供相关的专业人士进行研究和讨论。
参考文献：
[1]黄媛娜，浅谈如何加强企业营运资金管理[J]，中国乡镇企业会计，2009，（5）.
[2]江梅，浅析企业营运资金管理的问题[J]，中小企业管理与科技，2011，（31）.
营运资金管理论文篇5
关键词：盈余管理 审计意见收买 风险承受能力 道德底线
一、引言
营运资金管理是企业财务管理的重要内容。尽管企业财务总监的大部分时间和精力用于营运资金管理，大量的企业倒闭仍然要归因于财务管理人员无法正确地规划和控制各自公司的流动资产和流动负债（Smith，1973）。因此，有必要探求可持续的营运资金管理的方法。国外关于营运资金管理的研究始于20世纪30年代。营运资金管理研究内容已经从单独流动资产管理转移到整体营运资金管理，营运资金管理绩效评价也从流动资产周转率转移到了营运资金周转期，而营运资金管理方法则从单纯的数学方法转向到以供应链优化和管理为重心（王竹泉，2007）。20世纪90年代随着与国际惯例接轨的会计制度的实施，营运资金概念才开始被引入我国。毛付根（1995）认为要制定合理的营运资金政策应从流动资产与流动负债之间的相互关系着手，从总体上观察和研究如何将流动资金的存量配置与其相应资金来源联系起来。杨雄胜等（2000）认为周转额应是某一形态的垫支资金不断回到其原有状态的数额，并结合中国现实提出了对现行应收账款周转率、存货周转率指标进行修改和细化补充的若干建议。王竹泉、马广林（2005）认为应将跨地区经营企业营运资金管理的重心转移到渠道控制上，要将营运资金管理研究与供应链管理、渠道管理和客户关系管理等研究有机结合起来。自1997年始，美国REL咨询公司和CFO杂志开始对美国最大的1000家企业开展营运资金调查（The Working Capital Survey），并采用营运资金周转期（DWC=DSO+DIO-DPO）对企业营运资金管理绩效进行排名。使用同样的方法Manoj Anand（2002）对印度427家上市公司1999至2001年间营运资金管理绩效情况进行调查分析和排名，Mohammad Moniruzzaman Siddiqueet和Shaem Mahmud Khan（2009）则对孟加拉国83家上市公司2003年至2007年间营运资金管理绩效进行了调查分析和排名。王竹泉等（2007）按营运资金周转期指标分别了“2006年度中国上市公司营运资金管理绩效排行榜”，此后王竹泉等（2010）分行业考察了2007年至2008年中国上市公司营运资金管理的状况和变化趋势，并用“经营活动营运资金周转期（按要素）”和“经营活动营运资金周转期（按渠道）”指标对上市公司营运资金管理绩效进行了排行。以上对上市公司营运资金管理的调查研究中，一般使用EXCEL软件对相关数据进行描述性统计，虽然比较全面地反映了我国上市公司营运资金管理绩效的实际状况，但没有对不同公司营运资金管理绩效差异的规律性做更进一步的系统分析，这难免会影响营运资金管理绩效排行在营运资金管理理论研究和实践应用中的指导意义。本文采用描述性统计、混合最小二乘、参数和非参数检验等方法对我国上市公司营运资金管理绩效做系统研究和实证检验，以期发现不同公司营运资金管理绩效差异的规律性，为我国营运资金管理理论与实践水平的提升尽绵薄之力。
二、研究设计
（一）样本选取和数据来源 本文所使用的数据信息来自由北京大学中国经济研究中心和北京色诺芬信息服务公司联合开发中国经济金融数据库系统CCER金融数据库。样本选取遵循以下原则：公司上市时间选择在1999年12月31日之前；剔除金融类上市公司；剔除在2000年至2009年之间无法连续获得相关数据以及数据缺损的公司。基于上述原则，最终得到842家分布12个行业门类的非金融上市公司，以这842家公司2000年至2009年组成的平衡面板数据（Balance panel data）为研究样本。（表1）是根据中国证监会2001年3月6日颁布的《中国上市公司行业分类指引》对这842家非金融上市公司，共8420个样本观察值按行业门类进行分类的结果。中国上市公司大多数分布在制造业中，842家公司中有507家公司分布在制造业中，占总样本的60.21%。
（二）变量定义 为了分析我国上市公司的营运资金管理绩效差异的规律性，本文选取王竹泉等（2010）采用的经营活动营运资金周转期（按要素）（DOC）。DOC反映流动性风险。如果流动负债超过应收款和库存的总和，DOC是负的。营运资金是负的，意味着该公司需要采取加快库存周转的策略，尽快回收其应收款项，并且在不增加延期付款的无形成本的前提下，尽可能推迟应付款项和支付。 DOC是一个公司的营运资金融资决策的结果。
经营活动营运资金周转期（按要素） （DOC）=存货周转期+应收账款周转期-应付账款周转期
其中：存货周转期=存货÷（营业收入/360）；应收账款周转期= （应收账款+应收票据等）÷（营业收入/360）；应付账款周转期= （应付账款+应付票据等）÷（营业收入/360）。公式中的营业收入来源于上市公司年度利润表中的“营业收入”项目金额，存货、应收账款、应收票据、应付账款、应付票据等项目均为资产负债表中期末余额。
三、实证结果分析
（一）描述性统计 本文首先采用描述性统计对这842家非金融上市公司营运资本管理绩效趋势（2000年至2009年）进行描述（见表2）。样本公司在2000年12月31日的经营活动营运资金周转期（按要素）的均值为261.98天，2005年前呈下降趋势，波动较小，2005年后呈上升趋势，波动增大。2009年12月31日的均值分别为322.45天。（图1）进一步形象地描述了样本公司（2000年至2009年）变现效率和经营活动营运资金周转期的年度变化趋势。另外，混合样本的平均经营活动营运资金周转期为211.16天。总的说来，中国上市公司经营活动营运资金周转效率明显偏低。根据Haitham Nobanee（2009）对日本企业的研究，1990年至2004年间其企业经营活动营运资金周转期均值为77.91天，存货周转天数、应收账款周转天数和应付账款周转天数分别为67.41天，89.57天和78.63天。根据Pedro Juan García-Teruel（2006）对西班牙中小型企业的研究，1996年至2002年间其企业经营活动营运资金周转期均值为76.31天，，存货周转天数、应收账款周转天数和应付账款周转天数分别为77.21天，96.83天和97.81天。
（二）行业特征和营运资金管理绩效 营运资金管理的理论和经验研究表明，行业特征影响营运资金管理的绩效，但这些文章只是在回归模型中加入行业虚拟变量作为控制变量，没有对行业特征和营运资金管理绩效之间的关系做一系统研究。在本研究中，作者采用描述性统计、混合最小二乘、参数和非参数检验等方法对混合样本行业特征与营运资金管理绩效指标之间的关系做一系统研究。（表3）报告了混合样本12个行业门类经营活动营运资金周转期的均值、标准差和行业虚拟变量系数。从（表3）可见，混合样本（2000年至2009年）行业门类经营活动营运资金周转期最短的行业是交通运输仓储业（F），为28.29天，最长的是房地产业（J），为1529.88天。为了检验行业门类之间平均运营资金管理绩效的差异的统计显著性，本文采用了Bradley，Jarrell和Kim（1984）的方法，即使用行业虚拟变量的方差标准分析。（表3）报告了混合样本12个行业虚拟变量对经营活动营运资金周转期的回归系数（由于农牧业和社会服务业的经营活动营运资金周转期的均值与混合样本均值接近，为了减缓多重共线性问题，分别被删去）。（表3）报告的R2统计量表明：经营活动营运资金周转期13.6%的变异可以由行业门类加以解释。
（三）上市公司区域分布和营运资金管理绩效 在中国，各个省份、自治区和直辖市在地方政府管制、市场化程度、金融业发展水平、经济发展水平、信用文化甚至是法规或法律制度环境等方面存在着相当大的差异。因此，在不同地区上市的公司，债务期限结构可能存在差异。（表4）报告了混合样本不同地区上市公司经营周期均值、标准差和区域虚拟变量系数。为了检验地区之间平均营运资金管理绩效指标均值所观察到的差异的统计显著性，本文使用地区虚拟变量方差标准分析。（表4）中的“区域虚拟变量系数”栏报告了混合样本31个地区虚拟变量对债务期限结构的混合回归系数（为了减缓多重共线性问题，海南省和天津市被删去）。（表4）中“地区虚拟变量系数”下第Ⅰ栏报告的R2统计量表明：经营活动营运资金周转期4.1%的变异可以由地区虚拟变量加以解释。“地区虚拟变量系数”下第Ⅱ栏是在控制行业特征下的混合回归结果。在控制行业特征下，R和F统计量都大大提高。变现效率4.0%的变异，经营活动营运资金周转期6%的变异可以由地区虚拟变量加以解释。变现效率（CCE）的F统计量从10.2上升到11.72，经营活动营运资金周转期（DOC）的F统计量从12.26上升到17.33。在各地区虚拟变量回归系数中有变现效率（CCE）有18个，经营活动营运资金周转期（DOC）有27个回归系数在常规置信水平上显著。（表5）是对2000年至2009年混合数据进行参数（多元方差分析――使用行业门类和地区为因素）和非参数检验（Kruksal-Wallis H检验）的结果。可见，方差分析的F统计量和Kruskal-Wallis 检验的Chi-Square值都在1%的置信水平上显著。检验结果支持上市公司在不同地区和行业之间的营运资金管理绩效存在显著性差异的论点。
四、结论
西方营运资金管理理论，如成本假说、信号传递假说和税收假说等，是在一定时期、一定的制度背景下形成的。这些理论能否解释中国上市公司的营运资金管理绩效，有待经验分析。中国正处于经济转轨中，由于历史、体制等原因，中国上市公司存在特殊制度环境（如股权结构较独特，投资者法律保护不健全，公司治理结构有缺陷，资本市场发展不平衡等等）。中国的特殊制度背景可能会使中国上市公司形成其自身特有的营运资金管理绩效。本文以深、沪上市的842家公司2000年至2009年10年组成的平行面板数据（总共8420个年•公司观察值）为研究样本，采用描述性统计、混合最小二乘、参数和非参数检验等方法对中国上市公司营运资金管理绩效进行了系统分析。本文主要从中国上市公司营运资金管理绩效总体趋势、行业特征和营运资金管理绩效、中国上市公司地域分布和营运资金管理绩效等方面来分析中国上市公司营运资金管理绩效。研究发现，混合样本的平均经营活动营运资金周转期为211.16天，中值为分别为90.54天。行业虚拟变量和地区虚拟变量显著影响营运资金管理绩效，不同行业和不同地区的上市公司营运资金管理绩效之间存在显著差异。经营活动营运资金周转期13.6%的变异可以由行业门类加以解释。在控制行业特征下，经营活动营运资金周转期6%的变异可以由地区虚拟变量加以解释。
*本文系上海市教育委员会重点学科建设项目“会计学”（项目编号：J51701）阶段性成果
参考文献：
［1］王竹泉、逄咏梅、孙建强：《国内外营运资金管理研究的回顾与展望》，《会计研究》2007年第2期。
［2］毛付根：《论营运资金管理的基本原理》，《会计研究》1995年第1期。
［3］杨雄胜、缪艳娟、刘彩霞：《改进周转率指标的现实思考》，《会计研究》2000年第4期。
［4］王竹泉、马广林：《分销渠道控制:跨区分销企业营运资金管理的重心》，《会计研究》2005年第6期。
［5］王竹泉、刘文静、高芳：《中国上市公司营运资金管理调查――1997―2006》，《会计研究》2007年第12期。
［6］王竹泉、刘文静、高芳：《中国上市公司营运资金管理调查――2007―2008》，《会计研究》2010年第9期。
［7］Smith Keith V.. State of the art of working capital management. Financial Management， 1973.
［8］Manoj Anand. Working Capital Performance of Corporate India: An Empirical Survey for the Year 2000-2001.省略/abstract=621103.
［9］Mohammad Moniruzzaman Siddiquee and Shaem Mahmud Khan. Analyzing Working Capital Performance: Evidence from Dhaka Stock Exchange （DSE） Ltd..省略/abstract=1374210.
［10］Haitham Nobanee. A Note on Working Capital Management and Corporate Profitability of Japanese Firms.省略/abstract=1433243， 2009.
［11］Pedro Juan García-Teruel. Effects of Working Capital Management on SME Profitability.省略/abstract=894865， 2006.
营运资金管理论文篇6
关键词：营运资金绩效评价 渠道 要素 蓝筹股
一、引言
营运资金管理水平的高低关系到企业的流动性与盈利性，资金链的连续性甚至关系到企业的存亡。莱瑞・吉特曼和查尔斯・马克斯维尔两位学者对美国一千家大型企业财务经理的调查表明，财务经理在营运资金管理上所花费的时间几乎占了三分之一，可见营运资金管理在财务管理中的显著地位。Randy Myers（2009）在CFO杂志上的营运资金管理调查报告中指出“一个在营运资金管理方面有着出色表现的企业，在顾客需求的预测、产品和服务的传递、供应商关系的管理等方面也应当有着较强的能力，同时这可以推动企业不断节约成本”。良好的营运资金管理是企业发展的前提和基础。营运资金管理绩效评价体系也因此至关重要。随着研究的不断深入和拓展，营运资金管理绩效评价体系经历了由单一要素周转率向综合指标的转变。具有代表性的主要有Richard & Laughlin（1980）提出的现金周转期（以下简称要素评价体系），REL咨询公司和CFO杂志提出的绩效评价体系和王竹泉教授等（2007）在基于渠道管理理念下创新出的渠道指标体系。要素指标体系（现金周转期）和渠道指标体系哪一个绩效评价体系更有效呢？本文对比了两套指标体系下蓝筹股样本的营运资金管理绩效与上市公司平均水平，意在检验两套评价体系的有效性。对比分析得到：要素指标体系下蓝筹股样本企业的营运资金管理绩效差于或相当于上市公司平均水平，而渠道指标体系下蓝筹股样本的营运资金管理绩效明显优于上市公司平均水平或两种指标体系下蓝筹股样本企业营运资金管理绩效均优于上市公司平均水平，但是渠道指标体系下的区分敏感度更高，从而得出结论：与传统要素指标体系相比，渠道指标体系对蓝筹股有更高的甄别度，能更真实地评价企业的营运资金管理绩效，本文进一步对上述结果背后机理进行了剖析。
二、营运资金绩效评价体系研究回顾
在早期的营运资金管理绩效评价体系中，大多采用流动资产周转期，主要包括存货周转期，应收账款周转期等。由于这一评价体系各个要素间缺乏联系，相互割裂，并且没有考虑流动负债的影响，因此众多学者提出了综合性、动态性的营运资金管理绩效评价体系，具有代表性的有三种：Richard &Laughlin（1980）提出的现金周转期（本文以下都称之为要素评价体系），REL咨询公司和CFO杂志提出的绩效评价体系和王竹泉教授等（2007）基于渠道管理理念创新出的渠道指标体系。
（一）现金周转期
首次提出现金周转期这一概念的是Hampton C，Hager（1976）。随后Richard &Laughlin（1980）进一步将现金周转期定义为：现金周期=应收账款周转期+存货周转期-应付账款周转期，反映了从现金采购到销售货物收回现金的过程。
（二）REL咨询公司和CFO杂志提出的绩效评价体系
从1997年开始，REL咨询公司和CFO杂志每年对美国1 000家企业开展营运资金管理调查，并营运资金管理调查报告。该报告起初采用的是营运资金周转期和变现效率指标，该营运资金周期与Richard &Laughlin的现金周转期实质一样，变现效率则是经营现金流量/销售收入。2003年后该报告仅以营运资金周转期作为企业排行的唯一指标。
（三）渠道指标体系
自20世纪90年代中期以来，在实践中营运资金管理已经向供应链优化的方向转变。王竹泉、马广林（2005）提出了“将跨地区经营企业营运资金管理的重心转移到渠道控制上”的新理念，并倡导将营运资金管理研究与供应链管理、渠道管理和客户关系管理等研究有机结合起来。基于这一思路，以王竹泉教授为代表的学者，对营运资金管理进行了创新，构建了基于渠道管理的营运资金管理绩效评价体系。王竹泉等（2007）提出在将营运资金分为经营活动营运资金和理财活动营运资金的基础上，可以进一步将经营活动营运资金按照其与供应链或渠道的关系分为营销渠道的营运资金、生产渠道的营运资金和采购渠道的营运资金，并建立了“中国上市公司营运资金管理数据库”。按渠道的指标体系计算公式如下：
经营活动营运资金周转期（按渠道）=经营活动营运资金总额（按渠道）÷（营业收入/360）
=（营销渠道营运资金+生产渠道营运资金+采购渠道营运资金）÷（营业收入/360）
营销渠道营运资金周转期=营销渠道营运资金÷（营业收入/360）
=（成品存货+应收账款、应收票据-预收账款-应交税费等）÷（营业收入/360）
生产渠道营运资金周转期=生产渠道营运资金÷（营业收入/360）
=（在产品存货+其他应收款-应付职工薪酬-其他应付款等）÷（营业收入/360）
采购渠道营运资金周转期=采购渠道营运资金÷（营业收入/360）=（材料存货+预付账款-应付账款、应付票据等）÷（营业收入/360）
三、样本选取
本文以2010年至2012年三年沪深两市A股上市公司中的蓝筹股为研究对象，蓝筹股样本的选取标准如下：上海证券交易所公布的上证180指数成分股和中证证券交易所公布的沪深300指数成分股中在深圳证券交易所上市的股份。此外样本的选取主要依据了同“中国上市公司营运资金管理调查”相同的原则：“（1）数据完备，可以计算相关参数；（2）剔除金融类公司；（3）剔除数据明显异常的公司”。基于上述原则，本文得到了三年的蓝筹股样本：2010年231个，2011年232个，2012年227个。三年来蓝筹股主要集中于采掘业、制造业、房地产业。本文使用的原始数据均来自于中国上市公司营运资金管理数据库（http：//）。
四、营运资金管理绩效评价体系对比分析
正常情况下，蓝筹股企业总体经营业绩和营运资金管理绩效较好，与上市公司总样本经营活动营运资金平均周转期（以下简称上市公司平均周转期）相比，蓝筹股企业的经营活动营运资金周转期（以下简称经营周转期）要小。为此，本文将两套指标体系下蓝筹股经营周转期分别与上市公司平均周转期进行对比，如果蓝筹股经营周转期（渠道）小于上市公司平均周转期，经营周转期（要素）大于上市公司平均周转期，或者在两套指标体系下，蓝筹股经营周转期均小于上市公司平均周转期，但与要素指标体系相比较，渠道指标体系下的蓝筹股经营周转期偏离上市公司平均周转期程度更大，就可以认为渠道指标体系能更有效地甄别蓝筹股，能更真实地反映企业营运资金管理绩效。
基于此，本文从整体和行业两个维度对以上两套指标体系下的营运资金管理绩效进行了对比分析。针对2010-2012年数据，计算了两套指标体系下对应的绩效指标。其中按渠道计算的指标有营销渠道周转期、生产渠道周转期、采购渠道周转期、经营活动周转期（渠道）；按要素计算的指标有存货周转期、应收账款周转期、应付账款周转期、经营活动周转期（要素）。首先计算了蓝筹股样本各指标和上市公司总样本指标；其次，又分行业计算了其相应指标。其中，本文将蓝筹股经营周转期对上市公司平均周转期的偏离程度定义为敏感度，具体公式如下：
敏感度=（蓝筹股经营周转期-上市公司平均周转期）/ABS（上市公司平均周转期）
其中负号表示蓝筹股经营周转期
（一）三年整体分析
2010年至2012年上市公司和蓝筹股经营活动周转期（按渠道和按要素）。
表1是2010-2012三年中，两套指标体系下蓝筹股和上市公司经营活动周转期的对比分析结果。总体来看，在渠道指标体系下敏感度都为负值，而在要素指标体系下，2010年的敏感度却为正值。这说明渠道指标评价体系能更有效地甄别蓝筹股，而要素指标体系只能对蓝筹股部分甄别；2011年与2012年，在两套指标体系下，敏感度都为负值，但渠道指标体系下敏感度的绝对值远远大于要素渠道指标体系下敏感度的绝对值，这说明在两套评价指标体系都能识别出蓝筹股的情况下，渠道指标体系甄别度更高、更灵敏，表现出了比传统要素评价体系的优越性。
（二）行业分析
针对各个行业，本文经过对数据的整理分别得到三年各行业的营运资金管理绩效评价结果，如下页表2所示。
基于下页表2，现对各个行业的分析如下：
采掘业中，2010年、2011年蓝筹股经营周转期（渠道）小于上市公司平均周转期，而经营周转期（要素）大于上市公司平均周转期；2012年在两套指标体系下，蓝筹股经营周转期均小于上市公司平均周转期，但从相对量来看，渠道指标体系下的敏感度的绝对值更大。这说明渠道指标体系比传统要素指标体系能更灵敏地识别出蓝筹股。
制造业中，三年呈现出一致的情况，即在两套指标体系下，蓝筹股经营周转期均小于上市公司平均周转期，但从相对量来看，渠道指标体系下的敏感度的绝对值要大，这说明渠道指标体系比传统要素指标体系能更有效地鉴别蓝筹股。
房地产行业中，2010年在两套指标体系下，蓝筹股经营周转期均大于上市公司平均周转期，但渠道指标体系下的敏感度的绝对值要小于要素指标体系下的，这说明由于某些特殊的原因，两套指标都不能完全鉴别蓝筹股的情况下，渠道指标体系比传统要素指标体系更接近公司的真实情况；2011年与2012年数据呈现结果一致，即在两套指标体系下，蓝筹股经营周转期均小于上市公司平均周转期，但从相对量来看，渠道指标体系下敏感度的绝对值更大。
其他行业中，2010年与2011年蓝筹股样本的经营周转期均小于上市公司平均周转期，但从相对量来看，渠道指标体系下敏感度的绝对值更大；2012年蓝筹股经营周转期（渠道）小于上市公司平均周转期，但蓝筹股周转期（要素）大于上市公司平均周转期，即要素指标体系未识别出蓝筹股。
综上，在各个行业中，蓝筹股经营周转期（渠道）大都小于上市公司平均周转期，且有较高的敏感度；而在要素指标体系下，蓝筹股经营周转期与上市公司平均周转期相比或大或小，即使在某个年度某些行业比上市公司平均周转期要小，但与渠道指标体系下的计算结果相比较，敏感度较低。
（三）深度剖析
经过以上整体分析和行业分析，本文得出如下结论：与传统要素指标体系相比，渠道指标体系对蓝筹股有较高的甄别度，更真实地评价了企业营运资金管理绩效。渠道指标体系之所以显现出其优越性，其主要原因有如下几个方面：
1.传统要素指标体系对于营运资金的分类过于简单，只是从应付账款、存货、应收账款这三个要素来计算营运资金周转期，对影响营运资金周转期的其他因素如应交税费、应付职工薪酬等都未进行考虑；渠道指标体系下，对于营运资金的分类不仅分为了三个渠道，并且在各个渠道内涉及更广泛，考虑了经营活动中应交税费、应付职工薪酬等要素，更加全面真实地衡量了一个企业的营运资金周转效率。
2.传统要素指标体系下的各个要素是割裂的，并没有与企业的经营管理活动紧密联系起来，其与渠道管理，顾客、供应商管理等关系都是模糊的；只是简单的数学推演，没有先进的管理理论支持；而渠道指标体系基于企业整体供应链的视角，详细地计算了采购、生产、销售渠道的周转期，使营运资金管理与渠道管理紧密相连，为企业分析营运资金管理的内在机理和运行机制奠定了基础，引导企业管理层从利益相关者管理的角度如顾客、供应商等方面改善营运资金管理绩效，从而为企业提升营运资金管理绩效提供新的途径和思路。
五、结论
本文通过整体分析和行业分析表明蓝筹股经营周转期（渠道），不论是总样本还是各个行业，大都小于上市公司平均周转期，且有较高的敏感度；而在要素指标体系下，蓝筹股经营周转期，不论是总样本还是各个行业，与上市公司平均周转期相比或大或小，即使在某个年度某些行业比上市公司平均周转期小，但与渠道指标体系下的计算结果相比较，其敏感度较低。综上，与传统要素指标体系相比，渠道指标体系显示了其优越性，即渠道指标体系能更有效地甄别出蓝筹股，更真实地反映企业的营运资金管理绩效。
参考文献：
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营运资金管理论文篇7
论文关键词：中小企业，营运资本，绩效，现金周期
一、引言
对我国众多中小企业来说，融资困难往往是因为自身资本实力较弱，受资金不足的困扰，中小企业的资产结构通常主要由流动资产组成，因难于在资本市场筹集长期资金，流动负债成为主要外源性融资渠道。因此，实施有效的营运资本[①]管理对中小企业尤其重要。20世纪80年代以来，随着理论界对财务管理企业价值最大化目标认识的趋同，营运资本管理的理论和实践都取得了迅速发展，已经成为财务管理体系中与融资管理、投资管理和股利政策同样重要的决策领域。营运资本管理的有效性，涉及流动性及其盈利性的权衡。流动性是蕴含于企业经营过程中的动态意义上的偿付能力企业管理论文，保持充分的流动性对规避经营风险和适应环境变化具有重要作用，由于流动性越强的资本其盈利性越弱，过度强调流动性必然会牺牲盈利性，而盈利性的提高又有赖于营运资本的加速周转。营运资本管理的目标应该是通过实施有效管理，在保证营运资本的安全性和流动性的前提下，实现流动资产与流动负债结构上的合理搭配，并尽可能加速营运资本周转，提高企业营运资本的盈利能力。
传统营运资本管理理念认为，由于应收账款与应付账款的期限结构和属性结构很难做到完全匹配，而且存货变现需要很长时间，很难做到精确的资本预测，因而企业必须持有一定量的营运资本，才能保证充分的流动性和安全性。然而，西方企业中“零营运资本”和“负营运资本”的理论与实践对传统的营运资本管理理念提出了挑战。“零营运资本”理论对营运资本的界定为“存货+应收账款-应付账款”，认为保持流动性并不意味着必然要维持很高的营运资本，只要企业能够合理安排流动资产和流动负债的数量和期限，保证它们之间的衔接与匹配，并且加速应收账款和存货周转，就可以通过对供应商应付账款的延期支付提供存货资金，动态地保证偿债能力，将营运资本降至为零甚至为负的水平，从而实现企业价值的提升[1]。
中小企业受管理者知识、理念和经验的制约企业管理论文，在营运资金管理方面无论是观念、方法、还是手段上都与发达国家有明显差距中国学术期刊网。长期以来，财务管理研究的核心内容倾向于投资管理、融资管理和股利政策的研究，营运资本管理在我国财务管理理论研究和实践应用中并未受到应有的关注，这是由于营运资本作为一个财务概念是1993年我国实行与国际惯例接轨的会计制度以后才引入我国的。全面实证考察中小企业营运资本管理效率与经营绩效之间的关系，有助于丰富我国营运资本管理的实证研究成果，为中小企业制定营运资本管理政策、提高营运资本管理效率提供理论依据。
二、文献回顾与理论假设
营运资本是企业资本中最具有活力的组成部分，其投入和收回是一个循环往复的过程。只有实现营运资本的有效管理和运转，才能保证供产销各环节的衔接，中小企业才能得以生存与发展。反映企业营运资本管理效率的综合指标是现金周期，Richard V．D．and E．J．Laughlin提出采用现金周期指标反映营运资金管理状况的全貌，将现金周期定义为从供应商处购买原材料支付现金到向客户销售产品收回货款之间的时间，等于应收账款周转期与存货周转期之和减去应付账款周转期[2]，现金周转期模型如图1所示。现金周期越长，营运资本投资越大，较长的现金周期通常源于应收账款周转期或存货周转期较长，或者应付账款周转期较短。应收账款周转期和存货周转期较长，可能带来销售收入的提高，但如果持有较高应收账款和存货投资的边际成本超过边际收益，则会带来企业盈利能力的下降。应付账款周转期较短，通常表明企业的应收账款和存货中有些部分需要靠成本较高的长期资金维持，从而降低企业的盈利能力。
国外学者对企业营运资本管理效率的研究已经形成了一个比较科学、系统的体系，其主要摘要素的最佳余额企业管理论文，有效管理应收账款、存货和应付账款[5]。然而，大量投资于应收账款和存货会同时带来机会成本、坏账损失和管理费用的增加，降低资产使用效率，从而导致盈利能力下降。应付账款是经营过程中自然形成的资本来源，一般成本较低而且比较灵活，延迟应付账款的支付可以提高企业盈利能力。然而，如果供应商提供早期付款折扣优惠，放弃现金折扣将具有很高的隐含融资成本。在使用现金周期作为综合指标考察企业营运资本管理效率对企业绩效的影响方面，Shin and Soenen对美国企业进行实证分析，发现现金周期与盈利能力之间存在显著的负相关关系，即将现金周期降低至合理的较低水平可以提高企业盈利能力，为股东创造价值[6]。Deloof研究证明，存货周转期、应收账款周转期与盈利能力之间存在显著的负相关关系，企业可以通过缩短应收账款周转期和存货周转期提高盈利能力。研究还发现，盈利能力差的企业一般都会延期支付供应商货款[7]。Lazaridis and Tryofonidis认为延期支付供应商货款有助于提高企业盈利能力[8]。Garcia-teruel and Martinez-solano认为应付账款周转期对盈利能力没有显著影响[9]。
由于营运资本管理在我国起步较晚，探讨营运资本管理效率的实证研究较少。毛付根最早采用规范方法对营运资本的结构管理进行分析，从流动资产和流动负债之间的相互关系上着手，将流动资金的存量配置与其相应资金来源联系起来，从总体上观察和研究流动资产、流动负债以及两者变动引起的盈利与风险之间的消长关系，据此制定合理的营运资金管理政策[10]。杨雄胜等结合中国现实分析了应收账款周转期、存货周转期指标在理论与方法上存在的不足，指出周转额应是某一形态的垫支资金不断回到其原有状态的数额，建议将应收账款周转期改为应收账款平均账龄指标企业管理论文，并采用应收账款逾期率作辅助指标，将存货周转期改为存货平均占用期，并按其内容进行材料平均储存期、在产品平均生产期以及产成品平均库存期等指标细化，以揭示存货在不同环节的营运效率[11]中国学术期刊网。王竹泉等提出将跨地区经营企业营运资金管理的重心转移到渠道控制上的理念，倡导将营运资金管理研究与供应链管理、渠道管理和客户关系管理等研究有机结合起来，建立营运资本管理理论新框架[12]。汪平和闫甜采用多元回归分析方法研究营运资本政策与企业价值的关系，为“零营运资本”概念与技术的运用提供经验支持，并对营运资本政策决定因素进行了回归分析和检验[13]。孔宁宁等考察了制造企业上市公司营运资本管理效率对公司盈利能力的影响，认为公司盈利能力与应收账款周转期、存货周转期和应付账款周转期显著负相关[14]。本文借鉴国外营运资本管理效率与企业盈利能力的研究成果，结合我国当前资本市场环境，实证研究我国中小企业营运资本管理效率与绩效之间的关系，考察应收账款周转期、存货周转期、应付账款周转期和现金周期与盈利能力的相关性，提出以下基本假设：
H1：应收账款周转期与中小企业业绩负相关
H2：存货周转期与中小企业业绩负相关
H3：应付账款周转期与中小企业业绩正相关
H4：现金周期与中小企业业绩负相关
三、研究设计
1．样本选取和数据来源
基于2007年我国开始实施新的会计准则，报表中各项指标的计算口径和范围按照一贯性原则的要求进行编制，数据具有可比性，可以消除异常样本对研究结论的影响。因此，本文选取截止2006年上市的222家中小企业作为研究对象。样本企业的具体筛选过程如下：①剔除每年被ST的上市中小企业5家；②剔除金融类上市的中小企业1家；③剔除研究所需样本财务数据不完备的中小企业6家；④剔除各变量的1%异常值的上市中小企业11家。经过筛选，共获得199家样本中小企业597个有效观测值。
文中数据来源于深市中小企业版网上信息披露平台cninfo.com.cn/sme/gsgg/nb.html和巨潮资讯网提供的相关上市中小企业年报数据，具体财务指标由作者根据199家上市中小企业2007-2009年年报基础财务数据整理和计算得出。
2．模型设计和变量安排
(1)模型设计
本文借鉴国外相关研究成果，结合我国中小企业实际情况，构建以下模型考察营运资本管理效率对绩效的影响：
ROEit =α0+α1Sizeit+α2Levit+α3Sgrowit+α4ARDit+μit(1)
ROEit =α0+α1Sizeit+α2Levit+α3Sgrowit+α4INVDit+μ(2)
ROEit=α0+α1Sizeit+α2Levit+α3Sgrowit+α4APDit+μit(3)
ROEit=α0+α1Sizeit+α2Levit+α3Sgrowit+α4CCDit+μit(4)
其中，下标i代表各家公司(横截面维度)企业管理论文，变动范围为从1到199；t代表年数(时间序列维度)，变动范围为从l到3。
(2)变量安排
①因变量：中小企业绩效指标
本文采用净资产收益率(ROE)作为因变量来衡量中小企业的绩效能力。从财务管理角度看，净资产收益率是反映企业盈利能力的最主要指标，作为企业销售规模、成本控制、资产营运、筹资结构的综合体现，是企业营运能力、偿债能力和盈利能力综合作用的结果，直接表明所有者拥有净资产的获利能力和收益水平，即企业盈利的真正绩效。采用净资产收益率绩效指标，试图更加准确地描述营运资本管理效率与中小企业业绩的相关性。
②自变量：营运资本管理效率评价指标
本文使用现金周期作为营运资本管理效率的衡量指标。现金周期(CCD)是衡量营运资本管理效率的综合指标，可以分解为应收账款周转期、存货周转期和应付账款周转期三个组成部分。本文使用主营业务收入作为计算应收账款周转期的周转额，使用主营业务成本作为计算存货周转期和应付账款周转期的周转额。为深入分析现金周期对中小企业绩效的影响程度，本文进一步研究应收账款周转期(ARD)、存货周转期(INVD)和应付账款周转期(APD)对绩效的影响，也将它们作为营运资本管理效率的衡量指标。应收账款周转期=[(期初应收账款+期末应收账款)×365]／[2×主营业务收入]，存货周转期=[(期初存货+期末存货)×365]／[2×主营业务成本]，应付账款周转期=[(期初应付账款+期末应付账款)×365]／[2×主营业务成本]。
③控制变量
第一，中小企业规模(Size)。国内外相关研究表明，企业规模可以影响组织结构和决策能力，进而影响企业绩效[15]，因此本文把中小企业规模作为控制变量纳入模型。由于本文研究营运资本管理效率与中小企业绩效的相关性，因此使用主营业务收入来控制企业规模和市场需求对绩效影响，但考虑到年度主营业务收入规模较大，对其取自然对数以减小不同年度之间主营业务收入差距，使数据更接近正态分布中国学术期刊网。
第二企业管理论文，财务杠杆(Lev)。财务杠杆水平的高低反映中小企业财务风险程度。由于中小企业外源性融资主要采用借款等债务融资方式，财务杠杆反映了债权人和所有者对企业的影响程度，对企业绩效具有较大影响。因此，本文在控制变量中引入财务杠杆，以控制不同财务状况对中小企业绩效的影响，本文使用平均负债总额/平均资产总额作为财务杠杆。
第三，销售增长率(Sgrow)。销售增长率反映企业的成长能力和发展速度，从动态角度体现企业的盈利能力。一般而言，较高的销售增长率表明企业具有较强的发展势头和盈利能力。
表1 变量描述与研究假设[②]
变量
描述
相关性假设
净资产收益率(ROE)
净利润/平均净资产
应收账款周转期(ARD)
平均应收账款×365/主营业务收入
（-）
存货周转期(INVD)
平均存货×365/主营业务成本
（-）
应付账款周转期(APD)
平均应付账款×365/主营业务成本
（+）
现金周期(CCD)
ARD+ INVD- APD
（-）
企业规模(Size)
Ln(主营业务收入)
（+）
财务杠杆(Lev)
平均负债总额/平均资产总额
（+）
销售增长率(Sgrow)
（本年主营业务收入-上年主营业务收入）/上年主营业务收入
（+）
四、实证结果分析
1．描述性统计分析
本文对2007-2009年中小企业样本观测值利用SPSS13.0进行描述性统计分析，结果如表2所示。
表2 样本观测值描述性统计
变量
变量名
观测值
均值
中位数
极小值
极大值
标准差
ROE
净资产收益率
597
13.47%
11.44%
-26.28%
300.36%
18.25%
ARD
应收账款周转期
597
69.18
62.76
1.62
356.03
47.93
INVD
存货周转期
597
119.80
96.93
5.37
722.83
97.27
APD
应付账款周转期
597
66.28
61.94
2.14
680.45
54.09
CCD
现金周期
597
122.70
105.39
-156.74
787.98
106.55
Size
企业规模
597
20.42
20.40
17.42
24.79
0.98
Lev
财务杠杆
597
41.34%
41.69%
4.26%
80.82%
15.72%
Sgrow
销售增长率
597
22.85%
16.23%
-49.50%
977.99%
57.03%
统计结果表明，净资产收益率均值为13.47%，反映出样本总体的平均绩效水平较低。现金周期均值为122.7天，中位数为105.39天；应收账款周转期均值为69.18天，中位数为62.76天；存货周转期均值为119.80天，中位数为96.93天；应付账款周转期均值为66.28天，中位数为61.94天。通过比较可以看出，中小企业从供应商处获得的平均信用期66.28天小于给予客户的平均信用期69.18天，存货的平均周转期119.8天，周转速度较慢。财务杠杆均值为41.34％，中位数为41.69％，说明中小企业总体债务水平适中，经营安全企业管理论文，风险水平不高；销售增长率均值为22.85％，中位数为16.23％，说明中小企业的销售额整体上保持着较快的增长速度。
2．变量相关性分析
表3列示了模型所有变量利用SPSS13.0运行的Pearson相关系数，结果如表3所示。
表3 各变量的Pearson相关系数
ROE
ARD
INVD
APD
CCD
Size
Lev
Sgrow
ROE
1
ARD
-0.117**
（0.000）
1
INVD
0.021*
（0.603）
0.229**
（0.000）
1
APD
0.173**
（0.000）
0.346**
（0.000）
0.349**
（0.000）
1
CCD
-0.76
（0.063）
0.483**
（0.000）
0.839**
（0.000）
-0.033
（0.419）
1
Size
0.194**
（0.000）
-0.380**
（0.000）
-0.339**
（0.000）
-0.158**
（0.000）
-0.400**
（0.000）
1
Lev
0.013*
（0.757）
-0.167**
（0.000）
-0.158**
（0.000）
0.177**（0.000）
-0.198**
（0.000）
0.484**
（0.000）
1
Sgrow
0.148**
（0.000）
-0.069
（0.092）
-0.045
（0.277）
-0.034
（0.408）
-0.055
（0.184）
0.090*
（0.027）
0.075
（0.066）
1
注：**表示0.01的显著性水平，*表示0.05的显著性水平。
结果表明，绩效指标净资产收益率与营运资本管理效率指标应收账款周转期在1％的水平上显著负相关，与本文的预期相符，表明加速收款会提高中小企业绩效。净资产收益率与存货周转期在5％的水平上显著正相关，与本文预期不相符，表明加速存货周转意味着存货占用水平过低和频繁发生存货缺货。净资产收益率与应付账款周转期在1%的水平上显著正相关，与本文预期相符，表明延期支付货款有助于绩效水平的提高。净资产收益率与现金周期高度负相关，也与预期相符，表明缩短现金周期可以提高盈利能力，从而证实了有效的营运资本管理对绩效的影响。净资产收益率与控制变量中小企业规模在1％的水平上显著正相关，说明规模较大的中小企业盈利能力较强。净资产收益率与财务杠杆在5％的水平上显著正相关，说明负债率越高，可以发挥财务杠杆的作用，中小企业绩效水平越好；净资产收益率与销售增长率在1％的水平上显著正相关，说明销售增长越快中小企业的绩效越好中国学术期刊网。各自变量之间的相关性总体较弱，只有现金周期与应收账款周转期、存货周转期和净资产收益率的相关系数较高，分别为0.483、0.839和-0.76企业管理论文，为避免潜在共线性问题，需要在随后的多元回归分析中对此加以关注。
3．回归分析
本文利用回归分析考察营运资本管理效率对中小企业绩效的影响，使用时间权重的固定效应模型进行估计，表4列示了采用Eviews6.0运行后模型1-4的回归结果。
表4 回归分析结果
Model
Variable
Coefficient
Std.Error
Prob.
(1)
C
Lev
Sgrow
Size
ARD
-0.7041
0.1681
0.0476
0.0432
-0.1632
0.1207
0.0335
0.0100
0.0010
0.0001
0.0000**
0.0000**
0.0000**
0.0000**
0.0000**
(2)
C
Lev
Sgrow
Size
INVD
-0.6788
0.1671
0.0462
0.0421
0.0001
0.1185
0.0337
0.0100
0.0060
0.0001
0.0000**
0.0000**
0.0000**
0.0000**
0.0628*
(3)
C
Lev
Sgrow
Size
APD
-0.6521
0.1662
0.0446
0.0405
0.1023
0.1153
0.0351
0.0100
0.0059
0.0009
0.0000**
0.0000**
0.0000**
0.0000**
0.0000**
(4)
C
Lev
Sgrow
Size
CCD
-0.6549
0.1658
0.0472
0.0412
-0.1605
0.1218
0.0336
0.0101
0.0061
0.0015
0.0000**
0.0000**
0.0000**
0.0000**
0.0000**
注：**表示0.01的显著性水平，*表示0.05的显著性水平。
从运行结果上看，绩效指标净资产收益率与应收账款周转期在1％的水平上显著负相关，与本文的预期相符，表明应收账款回收的速度越快，资金被其他单位占用的时间越短，管理应收账款的效率越高。但是奉行过于严格的信用政策，采取过于苛刻的信用标准和付款条件会限制销售收入的扩大，造成存货的积压和流动资金周转的缓慢。延长客户付款期限可能带来销售收入的增加，进而增加利润水平，但同时会带来资金成本和坏账损失等费用的增加，对绩效水平产生负面影响。因此，要制定合理的信用政策，通过对客户的资信状况进行调查和评估，严格控制应收账款的规模有助于提高绩效水平。净资产收益率与存货周转期在5％的水平上显著正相关，与本文预期不符，表明延长存货周转期有助于提高中小企业盈利能力，也反映出存货周转率过快，存货储备水平不足企业管理论文，造成存货缺乏、生产中断或销售紧张，影响供货和销售水平。净资产收益率与应付账款周转期在1%的水平上显著正相关，与本文预期相符，表明延期支付货款可以提升绩效水平。然而，应付账款规模和期限的大小不仅与自身的信用有关，而且与销货方提供的信用条件有关。如果中小企业意欲展延付款期拖欠货款不还，就会导致因信誉恶化而丧失供应商乃至其他客户的信用，或招致日后更加苛刻的信用条件。净资产收益率与现金周期在1％的水平上显著负相关，也与预期相符，表明治理机构可以通过缩短现金周期提高盈利能力。现金周期是对应收账款周转期、存货周转期和应付账款周转期的综合分析。应收账款周转期与绩效能力负相关对现金周期与绩效能力的负相关关系具有正面影响，存货周转期与绩效能力正相关、应付账款周转期与绩效能力负相关对现金周期与绩效能力的负相关关系具有负面影响。现金周期与绩效能力关系回归结果的显著负相关，表明应收账款周转期对现金周期的变动趋势具有更大的影响作用。
在时间权重的固定效应模型中，各控制变量与因变量的相关性均为显著。中小企业绩效与规模在1％的水平上显著正相关，表明规模较大的中小企业有可能创造较高利润。绩效水平与财务杠杆在1％的水平上显著正相关，表明具有较高财务杠杆中小企业的盈利能力较好。绩效水平与销售增长率在1％水平上显著正相关，表明市场机会是企业得以提高盈利能力的重要因素，具有较高销售增长率的中小企业绩效能力更强。
五、研究结论与启示
本文选取截止2006年在我国深市上市的199家中小企业2007—2009报表数据作为研究样本，实证考察营运资本管理效率与绩效能力之间的关系中国学术期刊网。研究结果表明，我国上市中小企业的盈利能力与应收账款周转期、现金周期显著负相关；延长存货周转期、应付账款周转期有助于提升中小企业的绩效；采取高负债利用财务杠杆融资策略会提升绩效；扩大中小企业规模、提高销售增长率有助于增强中小企业实力，进而增加盈利水平。
尽管本文研究结论的得出是基于上市中小企业的数据，但对其它非上市中小企业同样具有借鉴意义。(1)中小企业管理者应将营运资本管理作为财务管理的重要部分，据以了解经营情况和管理水平。中小企业资本周转状况与供、产、销各环节密切相关企业管理论文，采取恰当的信用政策、加强存货的科学管理、选择最优债务支付时机和支付方式等措施，将现金周期、应收账款周转期、存货周转期和应付账款周转期控制在合理的最优水平，在保证充分流动性和安全性的前提下，实现营运资本的高效运转。(2) 净资产收益率与应收账款周转期负相关表明，对管理水平和经济实力相对较弱的中小企业来说，缩短收款时间可以有效降低应收账款机会成本、管理成本和坏账成本，其变现能力直接影响到中小企业的盈利能力。(3)净资产收益率与应付账款周转期的正相关关系表明，中小企业因难于在资本市场筹集长期资金，正规金融和商业信用成为其主要外源融资渠道，会导致中小企业过于依赖甚至长期拖欠上游客户账款，进而影响自身的信誉状况。因此，中小企业不宜片面追求延期付款带来的成本收益，而应权衡在供应链中所处位置，制定适合自身的付款政策。(4) 净资产收益率与现金周期的显著负相关表明，应收账款周转期对现金周期的变动趋势具有更大的影响作用，应该通过加速应收账款周转和合理控制存货水平实现对现金周期的最佳控制。
本文研究的主要缺陷：一是在营运资本管理效率评价指标中，选择现金周期及其组成部分作为衡量指标，可能会使研究结果存在一定测量偏差。二是研究资料仅涉及2007-2009三年数据，在一定程度上会影响研究结论的可靠性。
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营运资金管理论文篇8
关键词：个人账户养老基金；信托；运营管理
中图分类号：C9137 文献标识码：A 文章编号：1006-723X（2012）10-0058-05
一、引言
自1991年我国建立个人账户养老基金以来，基金的投资运营模式一直是学者们研究的重点。从国外来看，大部分国家的养老基金都进行了市场化运营，唯独中国养老基金没有进行市场化运营（社保基金理事会除外），而对于市场化运营的模式也随着基金的空账运行和贬值使得学者们对基金的投资运营模式的研究更加热衷。总体上看，对于个人账户基金运营模式的选择，目前仍没有定论，政府也没有明确的意见，只是在2010年12月提出要对个人账户基金进行市场化运营，国内学者也没有对个人账户基金进行深层次的制度分析，本文就是围绕个人账户基金投资运营模式改革而展开讨论的。
二、个人账户养老基金管理现状
（一）个人账户基金保值增值难
（二）个人账户基金分散管理导致基金管理机构的多重身份
长期以来，我国养老基金的统筹层次较低，各级政府各自为政，各自管理，管理水平也是参差不齐，这种分散管理模式的直接后果就是导致了基金管理机构的多重身份，即基金管理机构既是基金的委托人，又是基金的监管人，还是基金的投资运营人，这种集多种身份为一体的管理模式使得个人账户基金在一种无效监督的情况下运营，导致基金的滥用、挪用、违规借贷等现象不断发生，也加剧了管理成本，进而加剧了基金的空账运营。此外，个人账户基金的制度设计之初就为管理混乱埋下了隐患，中央政府给予地方政府的权力过大，且没有明确其权责问题，导致了地方政府把个人账户基金作为“财政的银行”进行挪用，使得基金空账运营。总的来说，个人账户基金的运营管理是一种“地方管理、中央兜底，权责不清”的管理模式，这一模式本质缺陷就是本应属于地方政府承担的责任却让中央政府承担，由受益人所有的权力却被地方政府和中央政府给剥夺了，中央政府实质上成了自身制度设计缺陷的最终承担者。[1]
（三）个人账户基金产权不清晰
从西方产权理论来看个人账户养老基金，个人账户基金是个人缴费形成的，产权应该归个人，也就是说，个人对个人账户基金拥有支配权、使用权和监督权。但是，长期以来，受益人的这些产权属性都被政府所忽视，个人应该享有的权利没有真正的落实，致使个人账户基金的管理者集各种产权属性于一身，个人账户基金的贬值和空账运营就可想而知。所以，政府应该还原产权所有人的产权属性，重新构建基金的产权分配体系和运营体系，规范个人账户使用权、支配权和管理、监督职能。
三、个人账户养老基金信托运营
管理模式的优势分析 （一）信托制度的建立和完善为其奠定了良好的市场基础
（二）信托制度本身的特点为其基金保值增值提供了好的制度保障
信托制度作为“代人理财”的一种制度安排，有其特殊特点：一是信托财产管理是一种长期管理，而非短期管理，从国外社保基金的投资来看，长期投资的收益率要远远高于短期投资，其风险也往往小于短期投资；二是信托管理都是大集团管理，是进行大额运作的一种金融管理工具，能够将分散的个人账户基金聚集起来进行集中管理、集中投资运营；三是信托契约一旦生效，信托财产将独立于委托人的其他固有财产，也独立于受托人、受益人的固有财产。[2]（P74）信托财产这种独立性就为个人账户基金的产权属性的分配奠定了基础，也保证了基金不被其他部门或个人侵占、挪用、贪污等。
（三）信托更适合于进行实业投资，风险系数也较低