别小看营运资本

具备强大的品牌和议价能力的公司，能凭借营运资本，创造宝贵的免息资金，既支撑企业发展，又避免财务风险。

经常有许多企业表现出缺钱，不得不向银行借钱，从而付出高昂的利息成本。但是，某类型的公司却因为其对供应商和消费者的强大议价能力，而为自身创造了宝贵的免息资金，进而为企业发展提供源源不断的动力，又避免因为高昂资金成本造成的财务风险。

这类型的公司其实是拥有良好的营运资本。所谓营运资本需求量即指用流动资产中的应收账款、存货和预付费用之和减去流动负债中的应付账款、预收账款等应计费用。

营运资本创造免息资金

先看青岛啤酒（600600.SH），其最新公布的三季报显示，营业收入增长11%，归属母公司扣除非经常性损益净利润增长13.59%，加权平均净资产收益率增长1.87%。支撑青岛啤酒三季报业绩增长除了本身产品强大的盈利能力以外，还有其本身的营运资本创造了免息现金流，为企业成长提供了宝贵的资金。

以三季报为例，截至9月30日，其营运资本需求量为负81.42亿元，按上述定义，即青岛啤酒其日常经营中利用应收和应付之差即为企业提供了80多亿元免息资金。

该指标可以与年初对比，其营运资本需求量为负41.8亿元，因此青岛啤酒营运资本需求量9月30日与1月1日对比，营运资本需求量又为其增加39.6亿元资金。与2012年三季报时的营运资本需求量（负59.56亿元）相比，又为其多提供近22亿元免息资金。

由于青岛啤酒营运资本需求量为其创造免息资金，因此公司并不需要大量的银行借款，从其三季报现金流量表也可以看到，1-9月筹资方面借款仅2300多万元，同比大幅减少60%，而偿还债务2亿元，同比增加162%。另外，从其利润表也可以看出，财务费用一项为负1.79亿元，而大量的现金还为其增加银行存款利息。2013年三季报，青岛啤酒货币资金为107亿元，比期初增加50%。

再看格力电器（000651.SZ），其最新公布的三季报显示，营业收入增长14.65%，归属母公司扣除非经常性损益净利润增长23%，加权平均净资产收益率增长2.46%。支撑格力电器三季报业绩增长的原因与青岛啤酒一样，除了本身产品强大的盈利能力以外，还有其本身营运资本创造了免息现金流。

截至9月30日，其营运资本需求量为负667亿元，该指标可以与年初对比，年初其营运资本需求量为负434亿元，因此格力电器营运资本需求量9月30日与1月1日对比，营运资本需求量又为其增加233亿元资金。与2012年三季报相比，其营运资本需求量为负486亿元，又为其多提供近181亿元免息资金。

从其现金流量表也可以看出，三季报显示，1-9月与2012年同期相比，银行借款与还款净增加额仅在1亿元左右，而截至9月30日，货币资金高达442亿元，比年初增加153亿元，可见基本上均为营业资本带来的免息资金，而其利润表里显示财务费用为负1.3亿元。

最后来看青岛海尔（600690.SH），三季报显示，营业收入增长9.78%，归属母公司扣除非经常性损益净利润增长15.47%，加权平均净资产收益率减少1.37%。截至9月30日，其营运资本需求量为负123亿元，而年初其营运资本需求量为负98亿元，因此青岛海尔营运资本需求量9月30日与1月1日对比，营运资本需求量为其增加25亿元资金。与2012年三季报相比，其营运资本需求量为负125亿元，意味着同比减少提供了3亿元免息资金。

筹资方面，从其现金流量表可以看出，与2012年同期相比，借款与还款净增加额仅为8000多万元。而货币资金三季报高达196亿元，相比年初增加33亿元，这与其强大的营业资本运营提供免息资金有极大的关系。同样在利润表里财务费用也与上述两家公司情况一样，为负964万元。

高份额的产品市场占有率

青岛啤酒、格力电器和青岛海尔都是A股优秀上市公司，从其上市以来市值增加也可以看出对其卓越营运能力的评价。青岛啤酒1993年上市以来至今市值增长4倍多，格力电器1996年登陆深交所至今市值增长近130倍，青岛海尔1993年末在上交所上市至今市值增长18倍多。以上三家公司相比，格力电器市值增长最大，而其在营运资金需求方面免息提供的资金量也最大，2013年三季报就高达667亿元，相比青岛啤酒多提供586亿元免息资金，相比青岛海尔也多提供544亿元免息资金。

以上三家公司之所以能够在营运资金需求方面带来免息资金，与其产品在市场上强大品牌效应有关。青岛啤酒其啤酒销量市场份额高达近20%，青岛海尔在冰箱、洗衣机方面也在行业处于绝对领先地位，格力电器在家用空调市场已经取得霸主地位。由于较高的市场占有率，因此其产品不论对消费者还是供应商而言，都具有较高的议价能力。

具体从营运资金来看，其一般在支付供应商货款之前就能收到下游的现金。以三家公司2013年三季报为例，青岛啤酒应收账款1.5亿元、预付账款为7400万元，两者之和也仅为2.3亿元，而其预收账款则高达6亿多元，同时应付账款则为34亿元。预收款和应付款之和高达40亿元，与应收款和预付款之和2.3亿元之差就带来近38亿元营运资金。

格力电器应收款与预付款之和为40亿元，而预收款与应付款之和却为457亿元，两者之差为417亿元。青岛海尔应收款与预付款之和为74亿元，预收款与应付款之和为177亿元，两者之差为103亿元。

在评价公司经营管理方面，美国财富杂志以单位销售收入所需要的营业资本最少的指标来衡量公司卓越性。仍以三季报为例，青岛啤酒为负0.37，格力电器为负0.76，青岛海尔为负0.2。可见格力电器该指标表现最为突出，每一元销售收入就带来0.76元的营运资金。

由于营运资金带来可观的资金，因此三家公司并不需要太多的有息借款。以有息债务净额（有息债务减去货币资金）除以投入资本（所有者权益与有息债务净额之和）指标来考量，三季报青岛啤酒为负0.64，格力电器负0.87，青岛海尔负0.35，可见格力电器该指标最低。如果不考虑货币资金，则青岛啤酒为0.14、格力电器为0.498、青岛海尔为0.69，如此青岛啤酒该指标最低。

有效避免财务成本困境

这三家公司利用营运资金带来免息资金，才为企业节约了利息成本，因此也减少了有息负债的比例。因为企业在发展经营中既面临业务风险，也面临财务风险，如果有息负债过高，则一旦企业面临行业衰退期，则立即须承担两种风险，而过高的财务风险，甚至导致企业面临破产的困境。

在A股上市公司里，房地产领域有息负债处于较高水平。笔者以营运资金需求来看万保金招四家地产公司与上述三家企业的对比。以下数据均采用2013年三季报。

万科（000002.SZ）营运资金需求量为1268亿元，保利地产（600048.SH）为1144亿元，金地集团（600383.SH）为446亿元，招商地产（000024.SZ）为321亿元。可见万保金招日常营运资金需求量非常大。正是如此，万保金招不得不向银行举债。以有息债务净额与投入资本之比来衡量，万科28.5%、保利地产50.6%、金地集团36.5%、招商地产16.6%。当然如果行业处于成长期，债务将加速企业发展。

并非营运资金需求量为负值都是创造价值的优秀企业，笔者以人人乐（002336.SZ）和新华百货（600785.SH）为例，从2012年年报数据来看，人人乐营运资金需求量为负6.24亿元，新华百货为负5亿元，两家公司其营运资金都提供了免息资金，但是其经营业绩并不乐观。2012年，人人乐营业收入同比增长6.79%，归属母公司扣除非经常性损益净利润同比减少156%，同时净资产收益率也呈现下降态势。2012年新华百货营业收入增长13.39%，归属母公司扣除非经常性损益净利润同比减少1.17%，加权平均净资产收益率也下降了3个多点。

虽然新华百货和人人乐其营运资金需求量都为企业带来宝贵的免息资金，但是并非就一定因为此原因就为企业带来利润增长。具体决定企业价值成长的因素诸多，比如行业周期、管理经验等复杂因素。

假如企业正好处于行业周期低谷，那么营运资金需求量为负的企业仅仅面临业务风险，财务风险很小。

比如人人乐尽管企业业绩呈现下降态势，但是其财务风险极小，以2012年年报为例，其有息借款为零，而新华百货有息借款仅为银行长期借款2亿元。而且两家公司经营现金流净额都保持正值，人人乐尽管2012年利润呈现亏损，但其经营现金流净额5.24亿元，而且保有货币资金高达20多亿元，新华百货经营现金流净额为3.7亿元，货币资金也高达8.3亿元，这为企业今后发展提供了难得的资金，也为日后利润增长提供了机会。