二级市场范文

时间:2023-03-16 22:13:22

二级市场

二级市场范文第1篇

欧美经验值得借鉴

私募股权二级市场起源于上世纪80年代的美国市场。伴随着私募股权一级市场的发展,私募股权二级市场目前已经成为欧美调节私募股权一级市场的重要平台,参与者随着不同的经济发展阶。段逐渐丰富。目前主要参与者已经完整地包含大量的卖方、买方、中介机构,并且已经经历了三波增长浪潮。欧美私募股权在发展过程中有几点优势和经验值得国内投资市场借鉴。

其一,私募股权市场发展离不开完整的、成熟的市场参与者。在私募股权二级市场中卖方、买方以及中介机构缺一不可。只有卖方发展到一定程度,具备一定规模和管理能力,需求较为多元化时,市场上才可能形成一定的交易流量,买方入场才能获得较多的投资机会。而对于买方而言,开展直接投资、FOFs等多元化的投资业务能够形成协同效应,运用自身的投资经验才能获得可持续性的收益;伴随市场成长的中介机构也起到对市场投资者教育以及发掘交易、撮合交易的重要作用。

其二,经济周期对二级市场投资机会的识别以及投资策略的选择相当重要。在经济处于下行通道的期间,二级市场买方可以从急于解决流动性问题的卖方手中购得暂时降价但质量较高的资产,从而进行资产储备。在经济处于上行通道时,在选择投资机会时需要寻找有最大价值创造的投资组合,结构化的投资组合能够帮助卖方“量身定做”解决问题,实现更高的资产价格。

其三,对私募股权运作要求较高、信息储备量较大。在私募股权二级市场交易中,通常要求投资人能够充分识别投资机会,熟练运用丰富的投资工具并能够设计出双赢的投资结构,这对私募股权二级市场的从业人员要求较高。其次,在进行尽职调查或对资产做出估值判断的过程中,机构庞大的信息量储备以及过往丰富的行业经验能够使投资事半功倍。

其四,欧美市场在搭建二级市场交易平台方面已有丰富的经验和创新的制度。从欧美市场的发展历程来看,早期多为大型中介机构帮助买卖双方提高交易效率。譬如,著名私募股权二级市场中介机构NYPPEX成立于1998年,目前主要业务已囊括二级市场的大宗交易、咨询、交易执行、信息匹配、市场数据提供以及询价等服务,服务的客户类型十分丰富,包括大型GP、机构投资人、大型金融机构、政府机构、捐赠基金以及富有家族及个人,其中不乏摩根大通、花旗银行、美林证券等全球著名机构。2010年10月,SecondaryCap建立首个全球性专业的电子化二级市场交易平台,GP可以了解更多潜在买方的信息,而LP和中介机构可以更加高效地管理自身资产,减少交易费用,该机构预计未来4年内能够吸纳整个私募股权二级市场上20%的交易流量。可见市场拥有足够多的参与者、一定的交易流量以及先进的交易制度才能实现网络化的交易平台。

二级市场初现雏形

随着中国私募股权一级市场的快速发展,二级市场也在摸索中初现雏形。目前私募股权二级市场交易生态圈尚未形成,二级市场交易平台以及潜在交易机会类型仍然稀缺。

首先,交易生态圈尚未形成。完整的私募股权二级市场是由卖方、买方、以及中介机构构成的。目前中国私募股权市场生态圈未尚未形成,交易碎片化,统一的市场环境与市场规则尚未建立。根据私募股权二级市场在全球的发展历史可以看出,目前中国私募股权市场的发展阶段正处卖方市场培育阶段,对于能够出售基金份额的LP而言,相比国外私募股权二级市场中的LP多以大型金融机构为主,目前中国LP多以散户为主,仅有少数机构投资人、政府机构以及政府引导基金手中有少数基金份额,所拥有份额规模较小并且分散,很难促成大规模的交易量,或集中起来设计交易结构;对于出售直接投资于企业的投资组合来说,目前中国私募股权市场多数GP或少数拥有直接投资组合的LP并无私募股权二级市场交易经验,多持观望态度。

买方市场一般由专注型二级市场买方以及非专注型二级市场买方构成。专注型买方主要包括FOFs、投行、资产管理公司等构成;非专注型买方主要包括一级市场私募股权基金转型成为的买方。目前本土人民币非专注型以及专注型二级市场买方都十分匮乏,买方多为外资FOFs以及外资投资银行,交易多以含有中国地区企业的投资组合为主,数量寥寥无几。

中介机构为私募股权二级市场中重要的参与者,起到粘合剂的作用。目前境内能够起到发展和完善私募股权二级市场的中介机构较少,多数财务顾问、咨询顾问、会计师、律师事务所并不具备相关交易的经验和知识。

其次,国内私募股权二级市场交易平台稀缺。除各方参与者尚未就位之外,现阶段国内私募股权二级市场交易平台稀缺。2010年11月13日,北京金融资产交易所首次“私募股权交易规则”,标志着国内首个私募股权基金二级市场交易平台试水。其推出的PE二级市场交易平台能够为基金机构提供股权转让、基金份额转让以及投资退出等全方位服务,提升市场效率和流动性,拓展PE非公开上市退出渠道。建银国际、汉能投资、华兴资本、国信招标、温州民间资本投资服务中心、华金国投、九次方财富资讯、大成律师事务所等业内知名机构成为首批会员。目前类似北金所的国内二级市场交易平台稀缺,原因是目前二级市场多采用一对一独立交易的方式,每个潜在客户的需求不同,不同的交易涉及的投资组合不同、交易目的也不尽相同。每个交易结构、交易方案都需要通过直接谈判最终确定,中间平台的作用并不显著;此外,亚洲的私募股权二级市场的从业人员要求素质较高,需要在业内有广泛的人脉,对整个市场的GP以及投资案例十分了解,目前此类人才十分稀少,二级市场的从业规模较小。

最后,潜在交易机会类型稀缺。目前中国私募股权市场机构投资人稀缺,部分机构投资人的投资组合尚未丰富,鲜有出于积极的资产管理而出现的投资机会,目前在市场上多存在因流动性需要变卖私募股权资产的卖方。

二级市场范文第2篇

交易的自发性。土地私下交易、隐形交易较为普遍。自2006年以来,全市共办理国有土地使用权转让186宗,平均每年只有62宗,这其中还有117宗涉及土地使用权的分割转让。这与实际发生的土地使用权转让交易量相比有很大的差距。分析其原因,主要是二级市场不完善,交易信息不畅,致使买家找不到卖家,加上交易双方法律意识淡薄,双方私下谈价成交,一些手续不完善的土地甚至轻而易举地转让多次。

交易的非法性。城镇范围内的存量土地,大多为国有划拔用地。有些用地者违反法律规定,采取作价、入股、合资等方法变相、私自流转这些土地;有的将拆迁安置用地或多余的安置用房,私下买卖转让;还有的私自改变土地用途,改变土地的使用条件进行交易。

在城市、城乡结合部和经济较发达村镇,部分单位、村委和农民擅自出租、出售房屋,造成了集体土地的非法流转。

管理的多头性。土地使用权的转让、租赁、抵押等交易行为,主要有三个部门的介入。一是房产管理部门。目前地产和房产分别属于国土部门和建设部门管理。城市国有土地使用权的房屋转让交易还比较规范,但集体土地使用权的房屋转让交易十分不规范,处于“各扫门前雪”的状态。二是人民法院。有些法院在裁定涉及土地使用权方面的案件时,没有充分考虑土地权属是否合法,未经国土部门批准将土地使用权裁定给相关当事人。三是拍卖公司。少数拍卖公司在拍卖房产时,将土地使用权一并转移,扰乱了土地二级市场健康、稳定发展。

解决土地二级交易市场存在的这些问题,必须从以下几方面入手:

在管理中要兼顾土地一、二级市场。国土部门在强化对土地一级市场垄断的同时,必须加强对二级市场的管理。一级市场经营不善,就会促成二级市场混乱无序,二级市场不能有效管理,也会扰乱一级市场的正常秩序,最终影响到土地在经济发展中的宏观调控作用。

认真落实国土资源部关于建立土地有形市场,促进土地使用权规范交易的有关规定。在土地市场各方面相对健全完善的基础上,进一步强化职能,落实责任。建立固定的交易场所,创造条件,建成类似于行政审批式的土地交易大厅;要畅通交易信息,采取多种手段,公布和提供土地供求信息,收集、储存、土地交易行情和交易结果;委托中介机构代办土地交易相关事务,积极拓宽业务渠道和范围,提供土地政策法规、土地市场管理规则、土地利用投资等方面的咨询。

加强农村集体土地使用权转让管理。在农户住宅用地审批过程中,要严把一户一宅关,从源头上制止农村集体土地非法转让。同时,尽快制定出台农村集体土地使用权转让及流转的意见和办法,促进农村集体土地使用权合法流转。

加强对非法土地市场的打击力度。土地交易机构的性质是事业单位,不具备执法的职能,但应积极协助国土执法监察大队查处打击非法土地交易。交易机构要多深入基层、加强调查研究,拓宽渠道,为专业执法机构提供线索和信息。督促交易者主动办理相关手续,最大限度地减少违法交易行为的发生。

二级市场范文第3篇

数千家曾蓬勃兴起的PE,缘何一步步跌入深渊?

政府主导的创新基金,将从这轮行业调整中学到什么?

市场化的民营PE,有何绝处逢生的希望?

2012年,同样遭遇全球性经济寒流席卷的中国PE,面对行业生死骤变,在战略层面发起了反击。在北京市金融局的指导和扶持下,北京金融资产交易所(以下简称“北金所”)率先联合中国创投委、北京PE协会、北京产权交易所、北京股权登记管理中心四个发起单位,于2012年6月28日共同创立了“中国PE二级市场发展联盟”,旨在为急需退出通道的VC/PE搭建新的退出平台。

令人欣喜的是,“联盟”成立仅数月时间,成员已迅速发展至近100家。深创投、昆吾九鼎、银河金控、艾德维克、LGT、高能资本、同创伟业、天图创投、中信银行等国内外知名VC/PE机构,均成为联盟的创始成员,全国主要省市的PE机构和行业协会也加盟其中,联袂缔造了中国第一个国际化PE二级市场交易平台。

目前,联盟倾力打造的20亿规模的中国首只“PE二级市场专项基金”正处于积极筹备中。预计2013年第一季度,将会成功推出。此外,一个转让规模达1.2亿元人民币的LP份额,届时将在此平台实现交易退出。预计,该专项基金成立后,会有更多来自联盟成员的基金份额的交易需求产生。

历史性时刻

中国PE产业的成长需要资本市场的成熟与支持,而资本市场的成熟也需要PE产业的发展来推动。当下,严峻的市场环境正在加速PE行业的洗牌,不论VC还是PE,急需一个IPO以外的退出渠道。因此,构建体系完善的PE二级市场交易平台,推动众多符合条件的优质资产快速流动和增值,已成为行业发展的必由之路。这不仅仅是PE产业链上的一次自我完善,更是中国资本市场的一次重大转折和创新。

诚然,面对空前寒冷的经济形势,中国PE行业能否建立真正的二级市场?中国PE二级市场何以壮大和繁荣?日前,本刊记者在北京金融资产交易所大厦四层,与北金所副总裁、中国PE二级市场发展联盟会长于波先生进行了一次对话。于波认为,当前中国PE正在历经洗礼,并朝一个理性健康发展的阶段回归,PE的二级市场交易机会正在到来。

于波说:“过去几年间,由于创业板的推出及随后产生的创富效应,使行业发展过快,于是,出现了所谓的‘全民PE’现象。很多没有投资经验和基本投资知识的人,也拼凑一个投资管理公司,募集到钱就去各地抢项目、拼价格,一心谋求暴利,很少关心项目未来的退出方式和结果。而现在,这部分PE的退出成了大问题。不过,从积极的角度看,它们毕竟曾阶段性地在助力中国创业企业的成长,因此,帮助其破解退出难题,已经刻不容缓。”

这已不是于波第一次在媒体面前显现忧虑。2011年6月和11月,这位“PE二级市场的践行者”曾连续两次在“联盟”大会上,向与会记者表述了联盟具有 “任重而道远”的使命和职责。

引发他产生强烈责任感的是行业内一连串残酷的现实:被投企业境内外IPO受阻、基金后续募资日益艰难、可供管理的资金越来越少、好项目越加难找、经营管理难以为继等。用清科集团创始人倪正东的话说:“许多号称管理着20多亿基金的人,现在也干不下去了,来找我帮忙找工作。”

突然而至的“褪色”,令于波体会到了PE们受到的严峻挑战。他深知,行业进入谷底的时候,基金退出无门,一定会考虑寻求转让,而此时,一个公信力强且具有充分资源与业务集合能力的PE二级市场平台,将成为基金份额以及所投股权转让最为理想的场所。

为早日建成这一平台,于波在北金所董事长兼总裁熊焰的支持下,率领团队成员多方奔走,积极引进国内外有影响力的PE管理公司和中介服务机构,不断壮大联盟的规模和影响,始终致力于为中国PE二级市场建设铺路架桥,用于波的话讲,他就是一个PE二级市场的“布道者”。

按照联盟的三年规划,2013年,中国PE二级市场发展联盟将发展成员300多家、设立2-3只大型二级市场基金(SPE)、计划转让基金份额和股权50个案例。到2015年,联盟力争扩大成员至1000家,实现PE二级市场交易总量500亿元人民币。

千家会员助力PE退出

一手促成“中国PE二级市场发展联盟”诞生的于波,对搭建PE二级市场交易平台的积极性很高。在采访现场,不停地回复来电并一次次接待来访贵宾的他,眉宇间闪现着几分难抑的兴奋。

于波告诉记者:“2011年11月,在中国股权和创业投资行业协会联盟成立的南京会议上,我向大会汇报完PE二级市场发展联盟成立以来的工作情况后,随后就有来自上海、深圳、广东、福建、江苏、浙江等地的创投协会找我,畅谈合作意向。我当时就觉得,业内这么需要并支持这个PE二级市场交易平台,北金所一定会全力以赴把它做好。”

为此,于波和同事们开始筹划2013年上半年将要在北京举办的一次大型国际峰会——“中国首届PE二级市场发展国际高峰论坛”。按照于波的设想,在此次论坛上,联盟将邀请国外PE二级市场交易平台公司和专注于二级市场基金管理的著名公司齐聚北京与国内同行进行交流。此外,联盟将向全行业嘉宾详细介绍中国PE二级市场的发展规划及案例解读,最大限度地吸引国内外优秀PE二级市场买方、卖方及中介机构加盟,一起壮大PE二级市场,扩大中国PE二级市场的国际影响力。

于波对联盟寄予的厚望,实际上也源于国外PE二级市场成功的发展史。据于波介绍,在2000年至2007年间,国外PE二级市场经历了快速的发展,交易规模由开始的5亿美元猛增至150亿美元。到2011年,PE二级市场总交易规模已飙升至280亿美元。11年间,国外PE二级市场的交易规模增长了近50多倍,当之无愧地成为了私募股权投资产业中不容忽视的重要力量和IPO以外的重要退出渠道。

海外的成功经验令中国业内对搭建PE二级市场交易平台的呼声很高,而对于于波来说,他更是期待同样惊人的交易表现可以在中国市场出现。然而不容乐观的是,当前,中国PE二级市场买方资源十分匮乏,国内仅有2-3家小规模的二级市场基金,其交易状况也不活跃。有人担心,“中国PE二级市场发展联盟果真会如人们期望的那样改善PE退出的困局吗?”

面对疑问,于波的回答充满底气:“如果说十几年来中国PE二级市场退出在行业中一直处于劣势地位,那么,如今的市场格局已然发生了变化。其原因是中国的PE有了大量的退出需求;同时,潜在的买方也正在形成共识并着手集聚更大的力量。所以,这些市场需求的出现,正是PE二级市场诞生和兴起的保障。”

与于波的信心相映照的是,早在2010年,北金所就已成立“PE交易中心”,并相关交易规则引领行业发展。两年后,经过精心探索研究和积极筹备,“中国PE二级市场发展联盟”终于在2012年6月28日正式创建,这标志着全国首个专注于PE二级市场的国有属性的平台正式推向市场。

现在,直接报名通过联盟平台进行交易的基金已有十几只,登记寻求转让的基金份额总规模已达五六亿元人民币。为了进一步壮大夯实平台实力,最近北金所还与国内一家资深的PE二级市场交易投资公司(联盟成员)展开了深入合作。目前,双方已经签署意向性协议。国内知名机构盛世投资负责人也表示,计划将其30多个卖方项目,以合适的方式纳入交易平台。届时,中国PE二级市场交易平台可供交易的规模将迅速增大。

“我们办二级市场联盟和交易平台的目的,就是为了帮助广大买卖双方促成交易。依据联盟现有的发展速度,到2013年,联盟成员将达到300多家。联盟一旦扩大了,买卖成员多了,交易机会也就增加了。所以,乐观来看,只要买卖双方积极加入这个联盟和平台,卖家将不难找到买家。”这是于波的肺腑之言。

事实上,没有买家,谈何卖家。面对严酷的买家短缺现实,深谙资产交易规律的于波,在帮助联盟集聚一定规模的卖方资源后,已经立即转身开始物色买家。

于波是中国证券市场最早的一批建设者之一,1992年刚回国工作,他就加入并参与到深交所的早期建设工作中来,至今已有20年的证券市场管理和实务操作经验,在业内积聚有很深的人脉,而这些资源正一步步转化为壮大中国PE二级发展联盟的爆发力。

于波说:“现在,我们正在与中国证券业协会进行对接,希望它们所管辖的30多家券商直司,也能够了解和关注北金所的各类交易产品,特别是对于股权投资的业务,更要关注PE二级市场的机会。同时,我们还积极与中国基金业协会进行沟通,希望为公募基金管理公司的子公司进行创新业务提供合适的平台和产品,动员他们把一部分股权投资基金的投资转入这个市场中来。与此同时,我们还在与社保基金理事会进行业务接触,期望能为社保基金未来的退出提供服务,也希望社保基金在中国PE二级市场建设初期给予有力的支持。”

四大重量级机构登场接盘

为真正打通PE退出通道,于波希望核心金融机构能够尽早成为推动中国二级市场基金诞生的重要力量。这些核心力量包括,证券公司所属的PE直司、公募基金所属的直司、保险公司可做资产管理的投资公司、银行系的股权投资公司等。这些重量级的机构投资者,都已正式获得国家相关牌照,其资金进入PE的进程也在逐步加速,因此联盟和这些大型金融机构的接洽也已开始启动。于波认为,上述四股新生力量的加入,都有其自身的业务逻辑。

首先,PE行业是朝阳行业,上述投资机构很愿意涉足;其次,PE的暴利期业已过去,中后期的投资越来越不赚钱,开启PE二级市场投资无疑可以帮助这些机构更好地发挥自身资源优势,实现资产组合的科学管理;第三,这些机构投资者强大的资金实力以及稳定的投资周期,将对处于成长阶段的PE二级市场起到强劲的推动作用;第四,这些机构在证券市场上具有丰富的过往经验,一旦进入PE二级市场,就会积极寻找适合自己的标的物进行购买,从而在平台上形成强大的买方力量。

这也正是于波积极争取几大力量的原因。依据相关规定,全国社保基金可投资经发改委批准的产业基金和在发改委备案的市场化股权投资基金,总体投资比例不超过其总资产(按成本计)的10%。按此估算,2011年全国9000亿元资产总额的社保基金,约有900亿元可投向PE领域。

于波坦言:“保险公司可用于投资的资金池里,也有15%-20%的资金可以用于PE投资。目前,中国人寿、阳光保险、新华人寿等资产管理公司,我们都在联系。我们希望这些公司能够充分认识到PE二级市场未来投资的空间和价值。”

在于波看来,还有一个重要因素也在推动几股力量的紧密合作,那便是彼此所具有的“国有”背景。比如社保基金属于国有,而北金所也是国家财政部指定的国有金融资产交易平台,所以,一旦社保基金所持有的PE基金份额需要转让,那么,通过北金所PE二级市场平台进行交易,也就最符合规定。

经过半年多时间的努力,目前登门拜访联盟寻求合作的机构越来越多。在北金所交易大厦,记者亲眼看见了来自瑞士的艾德维克董事长一行前来拜见于波、并就合力完善PE二级市场服务体系展开会谈的情景。

“前不久,诺亚财富的CEO汪静波也来到北金所,探讨与北金所的全面合作,其中利用其FOFs基金投资二级市场,也是诺亚财富的发展计划。现在大家都看见国内PE二级市场的机会了。在资本市场里,哪里有价值洼地,资金就会流到哪里。所以,国内外著名机构主动前来寻求合作,这对我们是一种很大的鼓舞。”于波告诉记者。在采访中能够感受到于波的所有探索、试验和合作,不仅仅是为北金所在探索,也是为行业在探索,更是为推进创新国家建设在探索。

一年来,于波对于PE二级市场壮大和繁荣的决心从未动摇过。但是,市场能否成全他的美意,北金所倾情为PE二级市场所做的一系列前瞻性探索,未来能否转化为预期的利润,答案尚不明确。

在近期一次采访中,一位业内资深人士甚至断言:“这个交易平台在一两年内很难做起来。为什么?因为想卖的人很多,想买的人很少,而且想要转让的项目大多不是好项目,所以,不好的项目不会有人来买。”

据于波介绍,目前,北金所PE二级交易平台的核心业务,是LP所持有的基金份额的交易,其次是基金所持项目的股权转让。对此,上述资深人士称,从事基金份额的转让,必须报经国务院有关部门批准才行,PE二级市场交易平台未经国务院批准进行基金份额转让,这是违反规定的。

但于波向记者表示,LP所持基金份额的转让,不需要任何部门审批,可以依据交易双方的意愿自由交易。于波同时强调:“PE二级市场交易,并非完全转让一些基金持有的不良项目,而是重点转让那些具有投资价值、但因基金存续期到期等问题,无法继续持有的PE份额,即LP无法陪伴企业继续走下去或因特殊情况急需变现资产,才寻求其他基金接棒的交易类别。”

于波指出,迄今为止,尽管私募股权二级市场在国内尚未大规模兴起,但其中的确蕴藏着大量投资机会,预计在不久的将来,这些机会将随着配套制度的完善逐渐显现。

情景估值提升竞争力

“过去出售基金份额时,由于缺乏科学的估值体系,出价不合理,且业内信息不对称,所以退出的成交个案很少。现在有了二级交易平台,不仅汇聚了业内的信息与资源,同时还将催生二级市场基金来专注于退出的交易,且这些基金也具有相对合理的估值体系和资本运作能力,所以,未来购买力会增强许多,交易机会也会大大提升。”于波告诉记者。

选择与近百家国际、国内同行为友,与各种专业资源对接合作,这让北金所的PE二级市场交易平台更具国际化和专业化。尤其是在核心环节“估值”服务上,将形成其品牌竞争力。

于波说:“我们的一家核心联盟成员和境外机构盟员将会负责国内PE的估值;艾德维克将负责外资PE和中外合资PE的估值。这家公司的主要合伙人,是具有十多年二级市场经验的高手,他们在筹谋管理人民币基金、充当二级市场基金的同时,也将为PE二级联盟的交易提供专业化的估值服务。”

于波介绍,那家前面提到的核心盟员估值机构,目前管理着盛世系母基金,已成功完成了对新天域资本、联想投资、松禾资本、同创伟业、九鼎投资、青云创投、德同资本、君丰资本、启明创投、达晨创投、天图创投、长江国泓、达泰资本、钟鼎创投等多只基金的投融资工作。管理团队也为中国多个政府机构、大型企业以及近1000家超高净值财富个人客户提供过各种类型的投资和咨询服务。

而瑞士的艾德维克也是一家业绩排名世界第三的顶级私募股权母基金管理公司,不仅拥有强大的数据库及投资机构研究统计体系、对全球行业动态进行跟踪及数据实时分析,而且对基金的管理团队、投资方向、投资领域、投资回报率、风险控制机制等核心资讯也全面掌握。

于波说:“过去国内估值多采用传统模型,但我不太喜欢这种方式。我们请国内外极具估值经验的机构参与进来,就是为了强化估值的科学性、合理性和安全性,从而让退出项目更具价值和竞争力。”

估值一直是业内高度重视、也是于波经常思考的一个难题。在他看来,“估值模型说”似乎有点简单,因为各种要素变量很大,所涉及的情景也不确定,仅仅将相关要素装入一个模型来简单计算并不科学。所以,于波主导的PE二级市场交易平台的PE估值,不完全沿袭这种方法。他说,任何一个估值数学模型,都应将宏观和微观的因素全部考虑进去,从而实现计算结果的价值回归。为此,情景分析法成为了联盟平台估值过程中不可忽略的重要步骤。

于波告诉记者:“所谓情景分析法,就是通过对项目环境的研究,来识别影响研究主体或主体发展的外部因素,来模拟外部因素可能发生的多种交叉情景和各种可能性前景的分析和预测。举个例子,这种估值除了对企业的财务状况、盈利能力和发展潜力作为依据来评估整个资产的价值,还要对被投企业何时过会、何时上市、不同时期上市、不同的挂牌价格会对企业价值带来怎样的波动做出预判。从而尽可能做到知己、知彼、知环境,真实了解自身以及竞争对手的核心竞争力,并据此做出相应的决策。”

然而,真正要做到这一点并不容易。对此,于波的总结是:有目标,认真学,沉着干,向前走。他说:“先一步一步做起来,等事情做成了,更多的机构就会支持了。”

事实上,对于PE二级市场交易而言,一开始就是一场不见烟雾的估值之战。而对于于波和他的PE二级交易服务平台,每大胆向前一步,都犹如一次PE投资之旅,全程充满了风险和挑战。“所以,一定要稳健,打好估值基础,然后扎根于服务,不断提高流动性,不断提升价值发现,最终让交易双方实现价值最大化。”于波说。

二级市场范文第4篇

一、中国债券二级市场的基本情况

(一)二级市场交易的基本模式

目前中国债券二级市场交易有三种基本模式:一是银行间债券市场交易;二是交易所市场交易;三是商业银行柜台交易。这三种模式的交易方式不同,服务的对象也有所区别。

银行间债券市场,是机构投资者进行大宗批发交易的场外市场,大部分记账式国债和全部政策性银行债券均在银行间债券市场发行交易。场外交易的特点是以询价的方式进行,自主谈判,逐笔成交。银行间债券市场债券交易是依托中央国债登记结算有限责任公司(以下简称“中央国债登记结算公司”)的债券簿记系统和全国银行间同业拆借中心的债券交易系统进行的,也就是说通过全国银行间同业拆借中心的交易系统提供报价信息、办理债券交易,通过中央国债登记结算公司办理债券的登记托管和结算。

交易所市场,是各类投资人包括机构和个人进行债券买卖的场所。交易所市场是场内市场,投资人将买卖需求输入交易所的电子系统,由电子系统集中撮合完成交易。

商业银行柜台交易,是商业银行通过其营业网点,按照其挂出的债券买入价和卖出价,与投资人进行债券买卖,并为投资人办理债券的托管和结算。经过两年多的准备工作,从今年6月份开始,柜台交易业务已在工农中建的部分分行进行试点。

根据国际经验,债券交易主要通过场外进行,场外交易的债券及其衍生工具数量也往往数倍于交易所中的交易。在我国,1993年至1997年6月间的国债交易主要在交易所进行。1997年6月经国务院批准,银行间债券市场成立。目前形成了交易所交易、场外交易和商业银行柜台交易三种方式并存的格局。从债券的发行量和交易量来看,银行间债券市场已成为我国债券市场的主体部分。

(二)二级市场交易品种及交易增长情况

银行间债券市场债券交易主要为现券买卖和回购两种。银行间债券市场正处于发展阶段,债券交易的品种设计选择了最简单的产品,尚未开展债券期货、远期等衍生产品。

银行间债券市场债券交易的券种目前主要为国债和政策性金融债券。交易所市场交易的券种为国债和企业债券。近年来,在银行间债券市场可交易的债券逐年增加。2002年8月末,在中央国债登记结算公司托管的债券为22462亿元,其中国债为13115亿元,政策性金融债券为8926亿元。在交易所托管的债券约为1800亿元。

银行间债券市场交易量逐年上升。市场成立前两年现券交易很少,1999年现券交易仅为37亿元,2001年现券交易增加到840亿元。2002年以来,随着中国人民银行各项措施出台实施,银行间债券市场现券交易出现了大幅度增长。截至2002年7月末,现券交易为2977亿元,同比多增2747亿元,增长了近11倍。

2000年银行间债券市场的回购交易超过了交易所市场的回购交易,特别是2001年以来,银行间市场的回购交易量成倍增长,2001年银行间回购交易为40133亿元,是交易所市场的2.6倍,2002年1至7月,银行间债券市场回购交易为55925亿元,是交易所市场的4.7倍。从两个市场的交易情况看,交易所市场的现券交易比银行间市场活跃,现券交易量一直大于银行间市场现券交易量,但银行间市场的回购交易已大大超过交易所市场。

(三)债券的交易、托管和清算制度

债券产品由于种类不同,定价较为复杂,因此传统的债券交易大多采用电话询价的方式进行。从欧美发达的债券市场发展趋势来看,随着电子技术的发展以及市场透明度的不断提高,通过电子系统进行交易的方式越来越受到投资者的青睐。

根据银行间债券市场债券交易的有关规定,银行间债券市场的债券交易是借助全国银行间同业拆借中心的交易系统和中央国债登记结算公司的簿记系统完成的。全国银行间同业拆借中心利用覆盖全国的数据网络为债券交易提供电子平台,投资者在该平台达成交易后,再通过中央国债登记结算公司办理债券结算。中央国债登记结算公司为债券的登记托管机构,债券交易的债券结算通过中央国债登记结算公司的簿记系统进行;债券交易的资金结算以转帐方式进行,商业银行通过其准备金账户和中国人民银行资金划拨清算系统进行,商业银行与其他参与者、其他参与者之间债券交易的资金结算途径由双方自行商定。债券交易的结算方式包括券款对付、见款付券、见券付款三种。具体方式由交易双方协商选择。

(四)债券市场的参与者

自银行间债券市场成立以来,中国人民银行一直积极采取措施,努力扩大市场参与者。

银行间债券市场建立初期,仅有16家商业银行总行成员。由于交易成员有限,因而交易不活跃。根据各类金融机构的需求,中国人民银行陆续批准了各类金融机构加入市场。2002年4月,为了继续扩大银行间债券市场参与者,促进债券市场发展,中国人民银行调整银行间市场准入制度。从4月15日起,凡符合条件的各类金融机构只要持有效证件到全国银行间同业拆借中心和中央国债登记结算公司开户,并在规定时间向中国人民银行备案,即可从事债券交易。银行间债券市场准入制度的改革,将减少审批环节,提高效率,进一步扩大债券市场参与者。

截至2002年8月末,在银行间市场进行债券交易业务的金融机构已达817家,其中包括商业银行及其授权分行,经营人民币业务的外资银行、财务公司、租赁公司、中外资保险公司、证券公司、证券投资基金和农村信用社联社。从机构种类上看,已包括各种类型的金融机构;绝大部分金融机构已成为债券市场参与者。

市场参与者的类型丰富多样,具有不同的资产负债结构,对经济、利率、通货膨胀的预期不同,都会促进二级市场流动性提高。目前银行间市场参与者还仅限于各类金融机构,今后,应创造条件吸纳非金融机构包括大型企业、各类社会基金参与银行间债券市场。银行间市场将成为金融机构以及非金融机构进行大宗债券批发交易的场外市场,市场参与者的范围覆盖到境内的所有机构投资人。

二、中国人民银行在提高债券市场流动性方面所做的工作

近几年银行间债券市场回购交易量增长较快,同回购相比,现券交易不甚活跃,债券的流动性较差。衡量债券市场流动性的标准是,当投资者买卖大量债券时,能够在较短时间成交,同时不引起价格的大幅度波动。因此,无论是银行间债券市场还是交易所市场都不具备较好的流动性。中国债券市场缺乏流动性的主要原因是:第一,债券供给不足,目前发债主体主要为国债和政策性金融债券。第二,债券期限结构不合理,发行的债券大多在5年期以上,1年以下的短期债券非常少。第三,长期以来,商业银行资产以贷款为主,资产结构很不合理,随着债券市场的发展,商业银行正处于资产结构的调整阶段,对债券的需求量较大。第四,尽管近年来债券市场参与主体的种类不断丰富,但从本质上讲都是国有单位,存在相同的价值取向,对债券投资的需求比较集中。债券市场流动性不足,提高了筹资者的成本,不利于债券市场的完善和发展。

为了提高债券市场的流动性,近来,中国人民银行积极采取措施,扩大市场参与主体,提高市场透明度,通过结算业务和双边报价等方式,积极推动债券市场发展。

(一)开展债券结算业务,帮助中小金融机构进行债券交易

由于银行间市场采用交易对手逐笔谈判、成交的方式,因此信息对交易双方至关重要。随着大量中小金融机构加入银行间债券市场,如何提高市场透明度,帮助中小金融机构及时了解市场信息是非常重要的。另外,中小金融机构顺利进行债券交易,需要在专业人员配备以及设备配置方面达到一定水准。为了解决中小金融机构缺少专业人员和专业知识、缺乏信息等问题,降低其交易成本,提高盈利水平,从1998年起,中国人民银行就在部分地区进行试点工作,由一些规模较大、经营状况好的商业银行中小金融机构进行债券交易。2000年为了进一步推动结算业务,规范业务行为,中国人民银行下发了《关于开办债券结算业务有关问题的通知》(银发[2002]325号)。目前,已有近30家的商业银行开展了中小金融机构进行债券结算业务,商业银行在帮助中小金融机构进行债券交易、提供交易信息等方面发挥了较好的作用,中小金融机构在债券市场的活跃程度明显提高。2000年末,中小金融机构回购交易量占全部交易量的比重为9.27%;2001年末,这一比重增长为10.02%,到2002年8月末已增长为14.04%.

(二)调整银行间债券市场的准入制度,将银行间债券市场的准入由审批制改为备案制

为了进一步扩大银行间债券市场参与者,促进银行间债券市场发展,简化行政审批程序,2002年4月3日,中国人民银行2002年第5号公告,规定金融机构进入全国银行间债券市场实行准入备案制,即金融机构向全国银行间同业拆借中心提交有关材料办理联网手续,同时向中央国债登记结算公司提供有关材料开立债券托管后,即成为全国银行间债券市场的市场参与者,所办手续完毕后三个工作日内向中国人民银行备案。配合准入备案制的实施,中国人民银行组织全国银行间同业拆借中心和中央国债登记结算公司制定了相关配套文件,重新修订了《债券托管账户开销户规程》和《全国银行间同业拆借中心债券交易联网管理办法(暂行)》。按照中国人民银行2002年第5号公告精神,分级落实备案管理。

(三)批准9家双边报价商,开展双边报价业务

为了进一步提高债券市场的流动性,今年6月份中国人民银行批准了工农中建等9家商业银行成为债券双边报价商。双边报价商可以自主选择报价的券种,在交易时间内连续地报出这些券种的买卖双边价格。其他市场参与者如果认为报价商的报价合适,可以即时点击成交。这样,提高了交易效率,节约了交易成本。

三、进一步发展债券二级市场的政策措施

发展具有高流动性、高效率、公平、统一的债券二级市场,具有非常重要的意义,这是我国债券市场今后的发展目标。中国人民银行作为银行间债券市场的主管部门,将加强同财政部、证监会等有关部门协调和配合,积极采取措施,从以下几个方面考虑,建设高流动性的中国债券二级市场。

(一)积极扩大债券市场参与者,丰富投资人结构

为了提高债券市场流动性,必须进一步扩大债券市场参与者,允许具有不同的资金需求和资产负债状况的机构参与债券市场,丰富市场交易主体。目前,一些商业银行已经开展了中小金融机构买卖债券、办理债券结算的业务,但该项业务还未扩展到企业。应尽快通过开展债券结算业务,吸收企业等非金融机构加入银行间债券市场。

(二)增加债券交易品种

根据市场发展需要,有步骤地增加可供交易的债券品种。目前,发债主体只有财政部、国家开发银行和中国进出口银行,商业银行没有发债权,债券发行市场的广度显然不足。可考虑通过发行金融债券、住房抵押贷款债券、企业债券以及市政债券等,丰富债券品种和交易工具。

(三)建立统一的债券市场

银行间债券市场和交易所市场不联通主要表现在两个方面,一是市场参与者无法自由选择交易场所,自1997年商业银行退出交易所市场后,政策上还不允许商业银行到交易所买卖债券,而非金融机构投资者也无法参与银行间债券市场交易;二是在银行间债券市场发行的债券在中央国债登记结算公司托管,在交易所发行的债券在交易所的登记公司托管,除少数券种可以转托管到中央国债登记结算公司外,绝大部分债券不得相互转托管。

银行间市场和交易所市场的分割阻碍了中国债券市场的健康发展。应该尽快解决中国债券市场的分割问题,建立全国统一的债券市场。今年以来,中国人民银行在市场准入政策上已进行了调整,备案制实施5个月以来,已有近100家证券公司、财务公司等非银行金融机构办理了备案手续。因此,跨两个市场进行交易的参与者会逐渐增多,在一定程度上起到平衡两个市场价格和收益率的作用。另外,在适当时机,可尝试允许部分券种在两个市场进行转托管,从而为下一步两个市场之间债券的自由流动摸索经验。

统一的债券市场并不意味着交易方式、交易场所和托管系统的统一,交易方式和托管系统只是技术层面的问题。发达国家的债券市场也分场内市场和场外市场。统一的债券市场应是指交易主体可以在遵守规则的前提下,根据需要自由地选择交易场所和交易方式,资金可以自由地在不同的市场间流动。

(四)进一步加强债券托管体系建设

债券托管体系是债券市场风险防范的核心环节,有关监管部门特别加强了对于债券托管体系的建设和管理。交易所市场的交易、托管系统不断升级,其价格发现机制效率高,市场的流动性强。中央国债登记结算公司对中央债券簿记系统、债券发行系统、公开市场业务系统等计算机网络系统进行了升级改造,以适应市场不断发展的需要。目前,债券簿记系统以及债券交易系统都正在进行升级改造,债券簿记系统同中国人民银行支付系统的接口工作也正在紧张地进行当中,预计明年可实现债券交易的券款对付方式。今后,为了适应债券市场的发展,需要对债券的交易系统、托管系统不断地进行升级,加大资金投入,提高人员素质,完善债券托管结算体系,以加强市场防范风险的能力,提高市场运行效率。

(五)加强市场监管

银行间债券市场成立以来,中国人民银行非常注重法规制度的建设,制定了一系列的管理政策和法规,严格依法管理市场。在市场建立初期,中国人民银行就颁发了《银行间债券回购业务暂行规定》、《关于开办银行间国债现券交易的通知》等有关办法,随后又制定了《银行间债券交易规则》、《银行间债券交易结算规则》。在证券公司和证券基金管理公司加入银行间债券市场前,起草并《证券公司进入银行间同业市场管理规定》和《基金管理公司进入银行间同业市场管理规定》。根据市场发展的需要,中国人民银行制定颁布了《银行间债券市场债券交易管理办法》和《债券回购主协议》,以及《商业银行柜台记账式国债交易管理办法》。由于操作和管理都有法规可循,近几年来,银行间债券市场现券和回购交易从未发生重大违规行为。

二级市场范文第5篇

但预期的交易来源似乎与期望并不匹配。目前,随着市场规范的复原,以及一级市场基金融资的缓慢复苏,二级市场的交易活动正在恢复活力,但对于这一子资产类别怀抱希望的乐观的投资者来说,交易结果却截然不同。

危机和基金洗牌

大部分致力于二级市场交易工具或寻求在去年早些时候成为资产买家的LP们,他们都是想要利用该资产类别明显上升的市场变化进行交易。Adams Street Partners合伙人Jason Gull认为这种方法从根本上来讲是不太恰当的。

“LP视二级交易为利用市场紊乱的短暂时髦机会,问题在于市场中致力于二级交易的群体可供投资的资本约达470亿美元。”他补充道,“供需是大大失衡的。”

2009年,约有总量达600-700亿美元的二级市场交易头寸供给,Partners Group合伙人兼私募股权主管Stephan Schaeli给出这个数字并补充说:“事实上售出的并不很多;我们估计有100亿美元。”

Paul Capital董事总经理兼亚洲事务主管胡可立表示,2009年市场运行速度比许多人所预期的都要缓慢。 Axiom Asia的投资主管兼基金二级投资交易主管Alex Sao-Wei Lee对此表示赞同:“许多LP预期的二级市场交易浪潮并没有在2009年成为现实,定价却从2009年开始有所提高。”

2009年二级交易的缺乏实际上反映出好于预期的私募股权投资业绩。但今年的交易量确实在恢复,即便是以高于预期的价格。“在2009年交易量大幅下挫之后,二级市场投资活动开始大量聚集。”HarbourVest主管Jeff Keay指出:“二级交易量在2010年上半年应已超过2009年的总交易量。”绿色公园资本(Greenpark Capital)投资主管Matthew Arkinstall表示也表示:“在1月份,有着良好品质及合理定价的可交易的交易来源大量来到市场中。”

两难定价

当交易头寸的大量存货已压低卖方的定价能力时,定价问题对于2009年停滞的市场来说是一个根本问题。而2010年更高的市场确定性则已传递出对于估值更佳的相互理解,从而使一些交易的达成成为可能。“我们已看到市场中交易正在达成。”Alex Sao-Wei Lee表示,“折扣范围缩小了,但依然存在一定空间,这取决于正在考量当中的基金。”他所看到的价格区间范围是从零折扣到资产净值的40%之间。

在全球金融危机最糟糕时期发生的二级交易本质上是减价销售。“2009年,积极的卖家都不管价格如何,仍进行着交易。”Matthew Arkinstall指出,他看到50%的卖家“都仅仅因为对于现金的需求所驱动” 。

而就目前市场中发生的交易动因来看,是不大可能为怀抱希望的机构投资者提供物美价廉的机会了。目前的交易售出大部分驱动于积极的投资组合管理、以及优化LP与众多GP关系所采取的行动,Jason Gull认为。这些交易都是可选择性的,而非必要的。“因此,卖方对价格是极其敏感的。”

胡可立表示:“随着市场逐渐趋稳,以及极有可能出现的双谷衰退,我们看到一些卖家正在走出市场。” Jeff Keay确认说,“现在许多卖家是机构投资者,他们在去年检测市场但选择观望。”

Jason Gull补充说,“随着全球LP对于整体回报以及近期的亏损越发敏感,现在交易的市场价格正在以资产净值的85-100%的区间达成。较低价格区间的竞标在特定基金中持续发生,但人们已不对此做更多考虑。”

亚洲二级交易的真正价值

市场中还显现出推动二级交易购买动因的变化,反映出交易者的购买目的。对于买方来说,同其他地方一样,亚洲地区的二级投资往往是为与新公司建立关系而进行的战略举动,从而扩大对于私募股权资产的整体暴露,甚或为更多地了解私募股权。许多新的私募股权市场进入者寻求利用2008-2009年的市场紊乱来建立他们的规划。“二级市场交易依然是与新基金建立关系的一个良好途径。”Stephan Schaeli表示。胡可立对此确认说:“某种程度上讲,组织严密的亚洲LP着眼于投资组合公司的建立,而非寻求投资组合公司的管理。”

然而,许多潜在的亚洲LP买家还都处于了解二级交易市场当中―这已延缓了当地市场的成长。“二级市场的成长主要由LP的认知所推动。”Matthew Arkinstall表示,在亚洲人们对于二级市场的认识“依然处于逐步增加当中”。胡可立则看到亚洲机构投资者的投资机会―通过二级市场交易获得对于多种成熟期项目的进入,一些投资者还会因此而提早实行他们自己的私募股权计划。

二级生态系统的亚洲地位及前景

亚洲依然是私募股权二级市场的新兴市场,甚至比一级市场还具活力。但对于这一新兴市场初期活动的意义,观点各异。Stephan Schaeli表示:“在过去两年里,已有许多有信誉的亚洲基金被筹集起来。”这些基金继而发现他们自己都已成为国际投资者投资组合中的一员。Jason Gull则认为:“有非常少的二级交易发生,而且交易来源也很少。”Stephan Schaeli也承认亚太二级交易来源在全球交易量中也许仍旧只占单数百分比。

有一个重要因素来源于分析或定价亚洲资产所产生的问题。“这是一个不同的市场,因为并不只是一个亚洲;这里存在着许多子市场。”Stephan Schaeli表示。“你需要对亚洲市场中的资产进行非常近距离的了解并进行仔细定价。”成功的亚洲私募股权二级专营公司则确认他们还只是一个小团体。“我们一直是少数几个二级交易资金管理者之一,我们在亚洲的许多二级市场交易中获得了成功。”LGT Capital Partners合伙人Tycho Sneyers表示。

Alex Sao-Wei Lee也认为亚洲的二级市场交易活动水平有限,他表示:“同欧美市场相比,亚洲依然处于一个早期发展阶段。”他还认为亚洲的交易都来源于该区域以外的卖家。目前2010年的市场复苏对于整体形势几乎没有带来任何变化,他补充道:“今年上半年,大部分潜在的卖家都来自美国,许多都是亚洲以外的金融机构。”Stephan Schaeli则表示:“买家的兴趣明显存在,但市场中的许多卖家―即使是那些有出售需求的卖家依然在亚洲建立着根基,因此会首先售出更多的美国或欧洲的资产。”

二级市场范文第6篇

市场问题不在过热

幸福似乎来得太快太猛,让不少人开始不知所措,疑心自己会否成为一个击鼓传花游戏的最后一位接棒人。针对这方面的忧虑,万显然经过了通盘的思考。“翡翠暴涨以来,多数媒体把精力放在搜寻是否有炒作的迹象,想当然地认为必是泡沫。很多媒体采访我也必是从这个角度入手,但我认为这还是先入为主,也并不客观。”

万解释说,翡翠价格上涨,是所有收藏门类中最晚的。早在2003年“非典”结束之后,在推迟数月的拍卖会中,出现了人们意想不到的行情,中国书画开始了长达数年的暴涨。之后,古玩瓷器杂项也开始了大幅度上涨。2005年,中国油画开始大涨,以前卖几十万元一张的油画,现在涨到千万元以上。翡翠行情的启动是在2009年,之所以最晚,恰恰是因为没有泡沫。“我认识很多买古玩字画的客人,他们是投资赚钱的,买的目的是卖。翡翠没有成熟的二级市场,我以前认识的所有买翡翠的客人,都是以下几个用途:一是自己收藏佩戴,二是传给后代子孙,三是送礼,没有一个是为卖而买的。只是到今年,才出现了专业收藏翡翠的基金。”

收藏级翡翠是王道

大众藏家如何收藏翡翠?这是记者抛给万的话题。万认为:收藏者如果认为现在随便买一件翡翠就能升值,显然是大错特错。从清代开始,翡翠的升值幅度就相差很远。从2000年到现在,有的翡翠升值百倍以上,有的翡翠却没有升值。什么样的翡翠最有升值潜力?什么样的翡翠不能买?

万说,所谓大众藏家,首先是非专业收藏者,对翡翠了解不多或者仅仅是业余爱好,对市场现状及未来走势不了解、不掌握;其次,即使有百万元以上的资金用于投资,但不会投入很高的比例在翡翠上。大众藏家占据了市场的绝大多数。在价格上涨到了如此高的情况下,他们是否被排除在了市场之外?万坚信,现在依然有很好的收藏空间,那就是收藏级翡翠。

据万介绍,从2001年以来10年间,万瑞祥翡翠俱乐部先后3次提出了翡翠的收藏方向。在当前,第一个收藏方向主要面向高端藏家,第二三个方向则针对大众藏家。“万瑞祥在2001年时建议收藏绿色玻璃种翡翠。当时绿色玻璃种翡翠由于颜色较浅,价格远低于当时市场上占主流的‘台湾庄’翡翠(指颜色很绿但透明度不高的翡翠),几千元到几万元就能买到。而今这些玻璃种翡翠由于极度稀缺,价格是这些年上涨最惊人的,涨幅在百倍甚至万倍。在2003~2004年提出了收藏级翡翠的概念,即第二个收藏方向。一定要同时达到以下几个要求:一是种好,透明度越高越好;二是色正,颜色不能偏暗偏灰;三是形状饱满周正;四是工艺精湛但不能太复杂。到2009年,随着翡翠原料价格的大幅上涨,万瑞祥扩大了收藏级翡翠的外延,提出了第三个收藏方向,即原料不见得特别好但工艺一定要极有特色,工艺与原料结合得非常好的翡翠。”

第三个方向的收藏级翡翠,现在仍可以用几千元的价格买下来,但在将来肯定会越来越稀缺。万指出,“大众藏家买翡翠,一定要着眼于升值空间大的收藏级翡翠,选择同价位中最顶尖、最有特色和将来可复制性最低的。翡翠并不是越贵越好,贵的也有普通货和垃圾货,也可能存在升值空间有限和变现难的问题。”

换宝大会试水二级市场

“翡翠原料价格大涨是实实在在的,并不是几个人炒作能够实现的。但借着这个大涨的势头,很多垃圾翡翠也在热卖,才是我们应该注意的。另外,收藏者手中翡翠虽然升值不少,但变现却无处可去,没有成形的二级市场,这才是翡翠收藏的最大问题。”万说。

翡翠变现难,妨碍了翡翠市场的更大发展。书画、古玩之所以连续上涨多年,就是因为有非常成熟的二级市场,吸引越来越多的资金进入这一行。如果能建立翡翠的二级市场,对整个翡翠行业和所有翡翠收藏家都是一件好事。

翡翠一级市场发展火热,凸显了二级市场的相对滞后,这似乎是少年维特的成长烦恼。万瑞祥翡翠俱乐部于开拓二级市场方面积极寻求对策,在2009年开创了翡翠换宝大会,每年春秋两季定期举办。会员可以将手中的翡翠委托俱乐部代卖,由俱乐部的专家鉴定把关,并评估价格。换宝价格既能使翡翠收藏者实现升值,又低于市场价格。非俱乐部会员,也可以购买换宝大会的翡翠。品质有保证,价格低于市场行情,确实对买卖双方都是一件非常有益的事。

万指出,“随着这种有益的尝试越来越常规化,翡翠的二级市场能够逐步建立起来。一个收藏门类如果有成熟的二级市场,肯定就会吸引更多的收藏者进入这一门类。而且由于有渠道变现升值,也会吸引更多资金进入,翡翠的市场价值更会水涨船高。那样的话,所有的翡翠收藏家和一级市场的翡翠商人都将从中获益,这对翡翠市场来说,确实是一件好事。”

网上拍卖辟蹊径

大众藏家收藏翡翠的渠道,除了常规的店面和商场柜台销售之外,近年来出现了一种新兴的渠道并很快受到青睐,所占比例越来越大,这就是网上销售。尤其是如果选择了值得信赖的品牌进行网购,不但价格比在实体店更加便宜,而且在品质上也具有保证。纵使售价一两千元的翡翠,也经过了专家层层把关。

万瑞祥淘宝店创办于2009年3月。现在每月进行一次网上拍卖,第19期已于9月10日截止。以本期为例,共有8件拍品,除3件起拍价分别为8400元、19300元和23900元外,其余5件起拍价均为100元。竞买人可去拍品展览地点审看实物。网上拍卖活动不收保证金,每次竞投最少加价100元,最高加价不得超过500元。拍卖以最高出价为结算价,不收取佣金。

据万介绍,万瑞祥历次网上拍卖均受到了藏家的热烈追捧,效果非常成功。她表示非常看好这种形式,万瑞祥将继续以优惠的价格推出更多符合藏家需求的品种。

二级市场范文第7篇

关键词:国债二级市场;货币政策;利率市场化

国债二级市场,又称国债流通市场或国债交易市场,是已发行但尚未到期的国债流通、转让的市场。它与国债一级市场相辅相成,对整个国债市场的正常运转有着重要意义。

一、当前国债二级市场功能的分析

(一)国债二级市场调节着社会资金的运行,使资本配置趋向合理

国债二级市场为一级市场发行的债券提供了流通、转让的渠道。微观上看,通过这个渠道,资金和现券在国债持有者和国债需求者之间相互流动,使国债交易双方的利益需求得到满足。在宏观上,国债二级市场上众多的个体行为形成了一定规模的资本流动,不但调节着社会资金在金融市场内的流量和流向,还调节着资金在社会资金蓄水池和金融市场之间的流动,最终促进资金这种社会稀缺资源在社会范围的配置趋向合理。

(二)国债二级市场为广大投资者提供了风险较低、流动性较好的投资渠道

一般来说,证券投资者作为理性的经济人,他们进行证券投资并不是盲目行事,而是经过理性、审慎思考的;其主要目的是通过规避和化解投资风险,实现资产的保值、增值。国债的收益率较为稳定,且有国家信用作为后盾,因此国债投资具有低风险、高流动性的特点,而国债通常成为稳健型投资者青睐的投资工具。国债二级市场的存在为广大投资者创造了规范化的、方便快捷的国债交易场所;为其资金开辟了一个风险较低、流动性较好的投资渠道。

(三)国债二级市场的价格走势对金融市场具有示范作用

国债二级市场交易价格的形成主要取决于国债品种的收益率曲线(国债利率期限结构),而收益率曲线基本上反映了人们对未来市场利率走势的预测和判断。在利率市场化程度较高的前提下,这种市场利率的预期变化总是先于其实际变化,较早地作用于国债交易价格:同时由于国债交易额很大,所以较之其他证券类型,国债对于利率的敏感性更高,国债二级市场的价格发现功能也更强。在国际上发达的金融市场中,国债利率已成为公认的具有普遍参考价值的基准利率,国债二级市场交易价格的形成对于金融市场上其他金融产品价格的形成有明显的示范作用。在我国利率管制未完全放开的情况下,国债二级市场的价格走势对金融市场示范作用虽然还较弱,但已有所显现。因此,对我国国债二级市场功能的发掘必将推动我国金融市场的发展,也会推动我国利率市场化的进程。

(四)国债二级市场是中央银行进行公开市场业务操作的重要场所

从西方发达国家的实践来看,许多国家的中央银行主要依靠在国债二级市场上进行国债的买卖和回购来及时地调节货币的流量、流向,以控制货币供应量,实现其货币政策的目的。相比之下,我国国债二级市场仍欠发达,一定程度上制约了中央银行公开业务操作的规模和速度,随着我国国债二级市场的发展,这一职能将得到强化。

二、我国国债二级市场现存问题

(一)全国交易市场处于分割状态

我国国债交易市场历经演变与发展,已形成了以银行间国债交易市场为主导,上海、深圳两大交易所市场和凭证式国债买卖市场(银行柜台市场)并行的局面。三个市场基本上处于行政分割状态,不利于国债市场的发展,其负面效应是显而易见的。

第一,人为的分割直接导致国债筹资成本的上升。市场分割使得国债投资主体、国债资金和现券被限制在几个独立的区域中运行,不能自由流动,相互之间衔接不够;导致国债交易主体不能根据自身需要,自由选择参加哪个市场;同时又因为缺乏统一的国债托管结算系统,大大降低了国债二级市场的流动性,增加了国债筹资成本。

第二,阻碍了国债交易市场的均衡发展。银行间国债市场以商业银行、证券公司、基金管理公司、保险公司等金融机构为主要交易参与者,其雄厚的资金实力和强大的专业操作背景不言而喻,该市场已成为我国国债交易的主导市场。2001年,银行间国债市场的交易量达40941亿元,占国内国债交易量的9成以上。与之相比,交易所市场由于交易成本高等原因使交易规模受到限制;而以普通投资者为主体的柜台市场目前基本上只办理凭证式国债的买卖,记账式国债的柜台交易作为试点在北京、上海刚刚起步;三个市场的发展极不平衡。

第三,不利于中央银行宏观调控。央行的货币政策需要有效的传递渠道才能发挥作用。这种分割造成了时滞,使央行在二级市场通过公开市场业务操作传达出的货币政策信号不能一致地同时反映到几个市场,影响了公开市场业务作用的发挥,不利于央行利用国债二级市场进行宏观调控。

(二)我国国债二级市场价格形成机制有待完善

国债交易价格是在国债理论价格的基础上根据市场供求状况来确定的。影响国债供求关系的因素很多,涉及政治、经济、投机程度等各个方面。不同的国债二级市场,其国债理论价格的计算方法及影响国债供求关系变化的因素是不同的。因此,国债价格的形成机制也各不相同。

实践证明,国际国债市场经过长期的演变、发展,已形成了较为完善的价格机制。目前我国国债二级市场发展程度还不高,价格形成机制仍存在着缺陷:

一方面,由于缺乏长期固定的基准利率,我国国债的收益率是参照银行存款利率制定的,是银行利率的从属利率。在市场利率没有完全放开的情况下,一旦银行利率由于管制偏离了正常水平,必然会影响到国债收益率,从而影响国债市场价格,使其与现实供求状况产生差距。这可以从2002年上半年国债市场走势中得到例证,由于前期市场对2002年央行最近一次降息早有预期并开始炒作,国债收益率下降幅度甚至超过了利率下调的幅度,国债收益率曲线被严重扭曲,利率风险陡增,导致未来投资成本难以确定,不利于市场平稳运行。

另一方面,我国金融体系整体不发达,为方便计算,金融机构广泛采用单利利率,国债计价也不例外。这种计算方法在特定的情况下使用有其优越性,但是随着我国国债二级市场的发展和附息国债品种的推出,它将逐渐显露弊端,不利于对国债内在价值的价格发现。尤其在我国已加入WT0,各方面逐步与世界接轨的形势下,使用单利计算方法显然与国际金融市场通行的复利法是不相适应的,会减慢我国国债二级市场的发展速度。

(三)我国国债交易主体结构不合理

1.我国国债持有人结构单一

国债持有人结构就是国债的投资人结构,是最终持有国债的投资群体。在国债二级市场发达的国家,国债持有人主要是退休基金、养老基金、银行、保险公司、基金管理人、政府部门等机构投资者。机构投资者在国债持有者中的比例高达80%-90%;此外,也有少量的个人投资者。而在我国,一方面,国债个人持有者的比例明显过高,达到30%左右;另一方面,外国政府和机构鉴于规定还不能持有我国国内发行的国债。这些因素都使我国国债持有人结构较为单一,不利于国债交易主体的扩大。

2.可参与交易的主体结构不均衡

不同性质的投资者对投资工具的流动性要求也不同。一般来说,机构投资者对国债的流动性要求较高。在我国,绝大部分的国债交易量是由商业银行和非银行金融机构等机构投资者完成的。相比之下,占国债持有人比例60%左右的个人、企业、社保基金等投资者国债交易却不够踊跃。造成这种局面的原因是多方面的。一是个人、企业等更看重国债投资的安全性,而对流动性要求不高。二是社保基金还未人市,不能参加国债交易。三是计账式国债大多不面向全社会发行,在交易所挂牌交易的品种也很有限。四是对于大多数个人、企业来说,进行国债交易必须通过证券交易所系统,按照股票交易的程序进行,交纳一定的手续费,交易成本高。这些因素或多或少制约着更多的主体参与到国债交易中来,造成了目前我国国债交易主体分布不均衡。

(四)我国国债二级市场交易方式单一

常见的国债交易方式主要有现券交易、回购交易、期货交易和期权交易四种。我国国债流通市场是从1988年开始逐步建立起来的。90年代初,国债场内交易迅速发展。从1992年开始,国债衍生工具——期货交易、回购交易陆续推出,衍生工具的推出大大地提高了国债现券的流动性,活跃了市场气氛。但由于当时国债交易规模狭小,交易制度不够规范,投资者投机过度,主管部门监管不力等种种原因,市场长期以来潜伏的危机最终爆发。1994年下半年至1995年5月,上交所国债交易市场和一些场外回购市场出现了一系列严重扰乱市场秩序的违规事件,于是监管层不得不在5月宣告暂停国债期货交易试点并于同年8月关闭了所有场外国债回购市场。此后至今,我国国债二级市场只有现券买卖和场内回购两种交易方式。

不可否认,监管层的措施在当时对清理整顿国债交易市场、维护我国金融市场正常秩序起到了举足轻重的作用,是明智之举。但是随着形势的变化,我们会越来越认识到:一个完善的国债二级市场的最显著特点就是——高流动性。单一不变的交易方式、交易工具不适应“高流动性”的要求,减弱了国债二级市场及时化解价格风险的功能,不能满足投资者日益增长的投资需要。因此,在继续完善现券交易、场内回购的同时,我们也要加快研究新的适合我国国债二级市场发展的交易方式,以降低价格风险,提高市场流动性。

三、完善与发展我国国债二级市场的对策

(一)逐步建立起一个全国统一、多层次、多元化的国债交易市场

我国现存的三个国债交易市场是在特殊的历史条件下形成的,目前各自仍具有阶段性的历史功能,且发展极不平衡,短期内实现其完全统一是不现实的;人为的行政性合并也是不可取的。笔者认为,比较稳健的方法是:在统一全国国债托管和结算的基础上,依托原有试点继续推行国债柜台交易,增加交易所的国债品种,使更多主体参与到银行间国债交易市场中来,打通银行间国债交易市场和其他国债交易市场,推动银行间国债市场朝着公共市场的方向发展,最终使几个市场走向统一。

(二)推进利率市场化改革,完善国债交易价格形成机制

继续推进我国利率市场化改革,增加长期定息国债的发行,有效地在低利率时期锁定国债筹资成本,以奠定国债基准利率的地位;完善我国国债二级市场交易价格形成机制。

(三)优化交易主体结构,培育机构投资者

要优化我国国债交易主体的结构。在条件成熟时可以适当引进国外投资者参与到我国国债二级市场中来。打破中央银行不持有国债的传统观念,使其持有一定比例的国债,以更好地进行公开市场业务操作,控制货币投放量。2002年,银行柜台试点交易的开展得到了社会各界的极大认可,今后要继续推进商业银行柜台交易试点工作,以减轻银行间国债市场的债券持有压力,缓解银行储蓄存款居高不下的状况,拓宽群众投资渠道。

加强国债政策宣传,强化机构投资意识,大力培育机构投资者。进一步完善国债承销团制度。将完善国债一级交易商制度和建立国债一级自营商制度结合起来,充分发挥国债一级交易商的做市商作用,为机构投资者开辟良好的服务渠道;研究和培育专门的国债投资机构,如:国债投资基金等;尽快解决社保基金、房改基金的入市问题。

(四)完善市场制度建设,提高市场流动性

1.加快国债净价交易制度建设。2002年上半年我国交易所国债交易中已实现了净价交易,有效地降低了交易成本,提高了市场流动性。今后,这一制度要扩大推行。

2.完善国债回购市场。制定全国统一的国债回购管理办法,进一步明确国债回购交易的业务开展原则,建立场内国债回购交易集中审批制度,严格执行足额交易规定。继续加强对回购市场资金流量的监控。

3.适时开展其他交易形式。待到条件成熟时,制定国债期货交易法规,恢复国债期货交易,活跃国债交易市场。

(五)搞好货币市场与国债二级市场的配合

要改善商业银行与国债流通市场之间的关系。商业银行要充分利用国债流通市场进行合理的资产负债管理;对其人市交易要严格管理、强化监督,使其为稳定国债流通市场尽到责任,严禁其操纵市场、违规交易;同时,商业银行也要积极配合其他国债交易参与者,为其正常交易提供相应服务,做好货币市场与国债二级市场的配合。

(六)加强对我国国债二级市场的监管

第一,强化监管的法律手段,尽快制定、出台、完善有关法律、法规;对扰乱市场的违规行为要及早发现、及时处理、严惩不贷,有效保证国债交易市场的公开、公平、公正。第二,建立集中统一的监管体系,明确中国人民银行、财政部、证监会之间关于国债交易市场监管的职能分工,密切三者配合协作,共同为我国国债二级市场的完善与发展创造良好的环境。

[1]Bucnanan,JamesM.PublicPrinciplesofPublicDeltHomewood,llinois,RichardD.IrwinCo.,1998.

[2]C.V.BrownandP.M.Jakeson,PublicSectorEconomics,1990,fourthedition,BasilBlackwell

[3]CommitteeonFinancialMarket,GovernmentDebtManagement,OECD,1989.

[4]冯健身。公共债务[M].北京:中国财政经济出版社,2000.

[5]杨大楷。国债市场体系[M].上海:上海财经大学出版社,2000.

[6]肖宇。中国国债市场:发展、比较与前瞻[M].北京:社会科学文献出版社,1999.

[7]曹福海。略论我国国债利率市场化[J].上海财税,1998,(5)。

[8]汪海东,赵勤。增强国债市场流动性[J].财政研究,2000,(5)。

二级市场范文第8篇

“这一交易诠释了PE基金除了千军万马挤‘上市’这根独木桥之外,还有转让所持有的被投资企业股权的退出方式。”上海基母股权投资基金管理有限公司创始人、董事总经理石育斌博士接受《新财经》记者专访时表示,中国PE二级市场正在逐步形成,项目转让将日渐频繁。石育斌,法学博士,被称为“国内LP权益保护第一人”,2011年出版了国内第一本专著《中国私募股权二级市场实务操作指南》。

上市不是PE退出的唯一抉择

由于PE是一种长期投资行为,如果LP(有限合伙人,出资但不参与管理)完全履行出资承诺,则LP投入基金的资金将在存续期内处于相对不流动的状态,其运作机理是资产在相对不流动的情况下实现资产增值,因此,解决PE投资中流动差的问题,成为一个制度性需要。

石育斌说:“逐步建立一个多样化与多层次的PE二级市场,让各类PE基金的LP与GP(一般合伙人,基金管理人)获得‘中途退出游戏’的途径与通道,会在很大程度上缓解当前PE基金流动性差的制度性难题。”

最近,很多基金到了集中退出期,如果到了存续期还未退出,基金就面临清盘的压力,因此,基金会在PE行业内寻找另一家基金接手。二级市场活跃时,主要通过上市退出,而市场低迷时,其他退出方式则借机获得发展。

在国外,并购重组是PE退出的重要渠道,股权转让、换股收购、管理回购等方式都是非常重要的退出渠道。一家老牌外资PE基金投资经理告诉记者:“退出方式短期内仍会以上市为主,因为在中国投资上市项目对PE来说回报仍最高,而并购、PE二级市场和管理层回购在中国市场都还不发达,也可以考虑参股上市公司定向增发,相对而言,收益不高,但流动性更强。”

2010年11月13日,北京金融资产交易所(下称“北金所”)了《北京金融资产交易所私募股权交易规则》,正式启动了私募股权基金的二级市场交易,因此,北金所成为国内第一家从事私募股权交易的二级市场平台。也就是说,PE可以选择在交易所挂牌转让股份,也可以寻找潜在并购对象。

北金所的做法是引入“私募保荐”机制,为企业和投资机构搭建高效的股权融资与交易平台。在北金所董事长熊焰看来,这一时点正是建立PE二级市场的时候。

北金所还成立了私募股权二级市场创投联盟,联盟集聚基金管理公司、LP、FOF、中介服务机构、大型国有银行和股份制商业银行等多方面资源。北金所认为,自2011年三季度开始,市场情况发生了变化,出现了募资难、投资人承诺不到位、退场退出案例减少等情况,借鉴国外同类市场的历史,这往往会成为PE二级市场诞生的起点。

在今年“第四届全球PE北京论坛”上,熊焰表示:“中小企业投融资问题就是PE退出问题,解决低成本融资,低成本退出问题,这需要地方政府支持。我们估计在未来一两年,有可能出现某种突破的机会。”

石育斌认为:“北金所建立的PE二级市场平台偏重于PE基金转让被投资企业股权的交易类型,而对于LP转让基金出资份额似乎没有给予足够的关注。”

据他的观察,除了基金之间转让份额,目前在中国市场上,相对于GP转让,LP转让基金的出资份额需求更大但难度更高,更需要二级市场的帮助。

“当然,由于LP转让出资份额具有私密性,北金所目前较为公开化的交易平台方式可能也未必适合LP转让出资份额。”

石育斌的看法是,LP和PE不需要等到所投企业上市才能退出,实际上,LP可以将已出资份额及尚未出资的出资承诺出售给其他投资者,PE基金也可以在GP的管理和运营下,将投资于一家、数家甚至全部被投资企业中的权益出售给其他投资者。

PE二级市场初见雏形

在中国,二级市场的概念主要指股票、债券、期权等已经公开发行的证券或金融工具,而PE二级市场在国外已经具备相当大的规模。

“PE二级市场在此次金融危机期间发展很快。”道合金泽合伙人葛琦对记者表示,养老金、捐赠基金、银行等机构都讲究资产配置组合,在股票、债券、PE等各个金融投资工具之间的分配比例对于很多机构来说是相对固定的,而要改变这一比例需要经过一个较长的过程。

“金融危机期间,由于其他公开市场的投资组合整体大幅亏损,而投资PE的资产组合相对稳定,这时候投资比重就发生了很大的变化,可能会使得PE这一块的比例变得相对比较高,为了维持相对固定投资比例,机构就必须在市场上卖出一部分PE资产,以调整投资组合满足预先设定好的投资政策要求。”

从全球PE二级市场来看,2000年至今,PE二级市场呈现出快速发展态势,尤其是2005年至2008年,全球PE二级市场的容量基本上实现了每年10%以上的增长。石育斌分析,虽然2008年全球金融危机同样给全球PE二级市场造成了严重的不利影响,但从2009年中期开始,整个PE二级市场开始回暖。

石育斌表示:“在私募股权基金的募资市场中,PE二级市场基金成为一个主要的资金吸纳者,一些基金管理人甚至获得了超过募集目标的资金。”

根据有关机构统计,2010年私募股权二级市场的销售额高达250亿美元,是2009年的3倍,比2008年见顶时还要高出近70%。石育斌判断,从全球范围来看,私募股权二级市场从2010年开始向着新的繁荣周期迈进了。

根据伦敦帝国理工学院管理层收购研究中心(CMBOR)的数据,2011年,欧洲PE二级市场交易增加了43%,达到165个交易案,此项调查的带头人认为,因为欧洲PE规模比美国小,反而PE二级市场已经成为欧洲市场的重要部分。

比较同为金砖国家的邻国印度,2011年的PE二级市场交易势头增长快速,高估值和艰难的IPO市场推动了印度PE二级市场的发展,由于缺乏可行的退出渠道,PE们把份额转让给同行的案例日渐频繁,2011年就见证了价值2亿美元的两大交易案。

引人注目的是,财富基金中司早已布局海外PE二级市场,2010年,中司增加了其在PE二级市场的投资,这家超级LP选中了两家二级市场基金公司,列克星敦投资公司和高盛投资,总计15亿美元的资金流向二级市场收购和风险基金进行投资。

事实上,国内PE二级市场虽未成规模,但已初见雏形。

根据今年3月的报道,成都高投创业投资有限公司拟退出瑞芯电子,据公开资料显示,成都高投2009年入股瑞芯电子,以每股1.40元的价格出资人民币723万元获得公司24.71%的股份,挂牌出让股权后,挂牌价格870万元,折合每股挂牌价格为1.68元左右,溢价幅度为20%。不过截至目前,高价挂牌也使得该转让至今无果。

2011年11月,北京产权交易所公告,北京科桥创业投资中心33.19%财产份额正在挂牌转让,挂牌价格共计2.88亿元。此次股权转让方为北京市国有资产经营有限责任公司,转让完成后,北京国资公司还持有标的公司49%的股权。

一个现实是,目前国内缺乏二级市场转让的权威统计数据,随着PE通过二级市场的方式实现退出的事件越发增多,石育斌作为从业者,能明显感受到市场从无到有,正在向上发展的蓬勃气息。他说:“股市低迷、企业上市频频破发、Pre-IPO项目争夺中的僧多粥少,以及LP受国内资金调控而急需转让基金份额等,这些都是市场需求。”

“为什么三家PE基金购买MBK手中绿叶制药投资份额引起广泛关注?”石育斌认为,这是PE购买PE所持有投资组合公司权益的交易,交易双方均为财务投资者,对于卖方而言是获利退出,对于买方而言是投资操作的开始。

“另外,操作方式具有一定程度的复杂性,是通过收购上市公司母公司控股权的方式间接控股上市公司的并购交易,未来还可能涉及到上市公司被私有化而退市的操作内容。”

二级市场基金呼之欲出

石育斌向《新财经》透露,他们正在筹备一只基金,试水PE二级市场,主要用于购买国内PE市场上LP转让的基金份额。据了解,目前国内还没有一只专门的基金投资二级市场。但市场上总有第一个敢吃螃蟹的先行者。

石育斌说:“我们的投资人已全部到位,投资规模在5亿元人民币,已经准备很长时间,希望没有什么意外,今年上半年要推出。”

二级市场基金在国外已经非常成熟,无论是专门的PE二级市场投资公司,还是大型金融机构,在此领域都相当成功。

据了解,全球领先的从事PE二级市场的公司列克星敦投资自1990年以来,至今已完成320项二级市场交易,价值230亿美元,购买了超过1900个PE基金权益。

2012年2月17日,瑞士信贷集团宣布已为旗下一只PE二级市场基金(Strategic Partners V)募资约30亿美元,这已经是第五期基金,机构的养老金是其主要出资人,资金将主要用于投资并购、房地产和风险投资基金。除了美国、中东和西欧,他们也开始和亚洲及世界上其他地区建立联系。

这家银行的相关部门全球主管Stephen Can上月接受外媒采访时曾表示,本期基金融资额比第四期上升10%,约一年的时间就到位。

PE二级市场与一级市场密不可分,全球经济形势的变化也从一级市场波及到二级市场。卖家多了,买家自然高兴,忙碌意味着有事可做。Can分析,目前PE二级市场上的卖家包括因为监管原因不得不出售其PE资产或份额的金融机构,公共养老金正在积极管理他们的PE配置,以降低GP数量,还有过去几年对冲基金遭遇资产泡沫,它们不得不出售在私募基金中所持有的份额。

石育斌认为,私募二级市场给LP和优秀的GP建立合作关系提供了桥梁,在国外成熟市场,优秀的GP也是稀缺资源。

二级市场范文第9篇

私募股权二级市场目前在中国是一个新兴概念,它能够为投资者提供新的退出渠道,增加资金流动性并且提高资金使用效率。

眼下,中国私募股权市场多数机构在募资、投资、退出环节都承受着来自内外部的不同程度的压力。募资方面,市场整体流动性收紧,行业对LP监管趋于严格,募资难度逐渐加大;投资方面,募资不到位导致后续投资拖延,前期盲目高速扩张导致泡沫隐现,项目估值目前处于下降通道,暗含投资机会;退出方面,退出渠道严重依赖IPO,股价低位运行导致基金退出不畅,投资组合估值降低,流动性问题亟待解决。

私募股权二级市场(Prlvate Equity,Secondary Market)是指从已经存在的有限合伙人手中购买相应的私募股权权益。二级市场交易通常也包括从私募股权基金管理人手中购买私募股权基金中部分或所有的投资组合。一个完整的私募股权二级市场包括大量的卖方、买方以及中介机构。通过私募股权二级市场交易,卖方能够实现增加资产流动性、平衡自身资产组合、减少非核心战略资产的配置等资产管理的目的,实现自身投资组合合理化。

2011年后二级市场投资机会涌现

根据Preqin2012年全球LP(有限合伙人)投资展望调查,现阶段有19%的LP认为私募股权二级市场为最佳投资机会,16%的LP认为在2012年之后依然为较好的投资机会。整体来看,LP认为私募股权二级市场投资机会要高于VC基金、大中型并购基金和成长基金等。

同时,Preqin统计,亚洲及其它地区的二级市场投资组合交易金额在2008年金融危机之后有较快增长,在2009年占比全球交易总金额的14%。在2010年亚洲私募股权市场募资、投资、退出整体回暖,资产价格上升导致亚洲地区二级市场活跃度下降。然而在2011年前11个月,二级市场投资组合交易额再次恢复到金融危机时水平,主要由于尚未明朗的经济形势和市场走向,二级市场卖方快速涌入市场,亚洲乃至中国二级市场机会涌现。

清科研究中心认为,2003~2005年为中国私募股权募资活跃区间,多数基金的投资期在5~6年,目前已投资完毕逐渐进入收获期。由于所投项目收益情况可预见,目前可决定是否将其出售以减少风险敞口。2011年以后涌现二级市场投资机会。

关注三类潜在机会

然而从目前中国私募股权二级市场卖方的需求来看,由于私募股权一级市场发展并不成熟,募资的基金种类与海外市场相比较为单一;从投资来看,投资阶段偏后期的项目体量偏大,经济处于下行通道时偏后期的项目在私募股权二级市场投资机会并不具备吸引力。

针对中国私募股权二级市场卖方动因的投资机会分析,目前主要有解决流动性、迫于收益压力满足投资人回报率要求、资产配置和战略布局考虑以及积极的投资组合管理要求。

由于对于资产管理和资本运作的种类和方式较少,卖方动机出现“两端化”,出于解决流动性和对基金回报的需求较多,而资产配置和战略布局、积极的资产组合管理投资机会较少。主要是由于中国私募股权市场机构投资人稀缺,部分机构投资人的投资组合尚未丰富,鲜有出于积极的资产管理而出现的投资机会,现阶段在市场上多存在因流动性需求变卖私募股权资产的卖方,且这些卖方多为个人投资者,交易碎片化,并未构成稳定的交易流量,在实际操作中面临交易结构设计的困难。

从可行的潜在交易机会来看,目前中国私募股权二级市场中三种类型的交易机会最为普遍:

其一:机会存在于目前募资困难的首次成立基金(First Time Fund)。目前市场上存在2008年左右成立的新基金,由于市场大环境不佳,加之部分基金运作不成熟,管理团队内部存在间隙,在基金二次募集时遇到一定的压力,管理团队以及LP计划出售手中的头寸立场。

其二:早期进入中国市场的外资机构策略调整,部分大中华地区团队基本解散,所管理的投资组合需要找买方接盘。

其三:LP资金链紧张,需要退出VC/PE基金变现,解决其流动性问题。

二级市场范文第10篇

[关键词]省报集团 省域副中心 楚天快报 资源基础理论 整合营销传播

近年,随着中国大陆中心城市平面媒体的竞争激烈及市场饱和,省级报业集团(以下简称省报集团)寻求新的生存空间的需求十分迫切。特别自2003年以来,广东《南方日报》、《南方都市报》在地级城市创办“观察”、“视窗”、“读本”系列,浙江、辽宁、河北、山东等省掀起收购地市报热潮,都表明以省级党报为核心的省报集团,正利用自身的人才、资金、品牌、官方定位等资源优势,寻求新的发展路径。其中,省域副中心城市因经济发展水平仅次于省会城市,而成为省报集团拓展二级市场的首选目标。本文以湖北日报传媒集团在省域副中心城市襄阳市创办《楚天快报》为例,剖析省报集团扩张二级市场的策略及效果。

一、省域副中心城市是省报集团向二级市场扩张的首选目标

1.省域副中心城市经济高速发展。

省域副中心城市,通常是指在一省范围内经济实力较省会或全省中心城市稍逊,但具有一定资源或产业优势,有较强的经济辐射力带动周边地区发展的次中心城市。省域副中心城市这一概念由湖北省社科院学者秦尊文在2001年提出。他认为,湖北人多地广,地域上东窄西宽,省会武汉又偏于鄂东,客观上需要在鄂西确立一个“省域副中心城市”作为省会武汉的“二传手”,以在一个省份的局部地区承担经济发展核心带动作用。[1] 2003年8月,国务院批准了《湖北省城镇体系规划》。该《规划》将宜昌、襄樊(现改名襄阳)定位为“省域副中心城市”。之后,湖北省不断出台相关政策,支持宜昌、襄樊两个省域副中心城市的建设。[2]“省域副中心城市”概念提出以后,江西、安徽、四川、湖南、广东等省相继确定了本省的省域副中心城市。

国家及省政府在政策上的肯定,推动了襄阳与宜昌两市的经济发展。以襄阳市为例。2007年至2011年间,襄阳市的GDP由785亿升至2132.2亿,三年翻番,占全省比重由8.4%到10%以上;地方财政总收入由78亿元升至189.5亿元;[3]城镇居民人均可支配收入由10912.18元升至15352元;城镇化率由44.9%到50.9%。[4]3年来,襄阳市主要经济数据都呈两位数增长,一些数据甚至增长2倍以上,地区总体经济实力居全省前三名。2007年襄阳市广告总量超过1.1亿元。这既有原始经济基础,又有国家和省政府的政策推进,由此形成了一个前景可观的传媒消费潜力市场。

2.政策变革留下多层市场空间。

在区域经济基础和购买力分析之外,国家自2003年以来的多次传媒政策调整,为省报集团拓展省域副中心城市市场提供了机遇。2003年7月15日,中共中央办公厅、国务院办公厅联合发出《关于进一步治理整顿党政部门报刊散滥和利用职权发行,减轻基层和农民负担的通知》,要求“县(市、旗)和城市区不再办报刊,已办的要停办。”[5]这一通知下发后,次年全国县级报纸基本停办,其中湖北省共有52种报纸停办,其中包括29种县市级报纸、23种市州党委机关报县市区版,一批专业报纸或政府机关报划转给了大型传媒集团。[6]这次治理整顿使湖北地区二级、三级报业市场出现了空白,其中2004年与2003年相比,县级报纸由29种骤减到3种,印数减少了8985万份(表1)。

2003年的整改通知,同时提出“对个别影响大,有一定规模的县市报,可由省级党报或地市级党报进行有偿兼并,或改办为地市级党报的县市版”。[8]这一规定为省报集团向二级、三级市场扩张提供了政策许可。而此时湖北省除武汉市报业竞争激烈外,省域副中心城市及以下报业市场相对平静而弱小,其中襄阳当地的《襄樊日报》、《襄樊晚报》两报独大,期发行量为4万~5万份,其媒体竞争力、舆论影响力、办报专业化水平都不可与省报集团相比。逢此政策时机,湖北日报传媒集团连年出手,收购多家地方报纸,如三峡晚报、科教导报、湖北法制报、湖北科技报等,形成了伸展至地市州的报纸方阵。其中,2009年该集团接管荆州市《科教导报》,将之改办为《楚天都市报・襄樊版》。据称,这是全国第一个有正式刊号的报纸自办的地方版。2011年5月,该报更名为《楚天快报》,期发行量在7万余份,是襄阳地区发行量最大的平面媒体。2010年楚天都市报在湖北省另一重要城市黄石创办《楚天时报》。2012年2月28日,《楚天民报》在荆州创刊。至此,该集团形成了武汉、宜昌、襄樊、黄石、荆州一主多辅的报业市场格局。

3.拓展目标:输出品牌与管理。

按资产性质划分,目前国内报业集团有国有和民营两大类,其中国有集团分为两大类:一类以省会城市的市委机关报为核心,一类以省委机关报为核心。省报集团由于“天生”获得了省委、省政府机关报的政治优势,在省域内的新闻采写、发行和广告营销上具有垄断性优势。特别在缺乏外来竞争的区域,省报集团毫无争议地成为独家经营的全省发行的平面媒体集团,同时获得了资金、人才、社会关系等资源优势,并在1949年新中国成立以来的60余年历史中,获得了品牌的权威性和知名度。

在中国推行市场经济后,省报集团纷纷将曾经的诸多优势转化为品牌优势,旗下创立的都市类报纸通常获得了成功。因此,在向二级市场扩张中,继续延伸母报与子报品牌和大型传媒集团的管理经验,推行软实力竞争,成为他们的不二选择。湖北日报传媒集团就是如此。在国家发展文化产业、鼓励传媒产业做大做强的政策背景下,该集团陆续拥有了8报10刊3网站6大公司,总资产达20多亿元。其中,旗下的楚天都市报发行量超百万份,是武汉地区暨湖北全省发行量最大的日报,创立了一批相当强势的栏目、活动,在国内形成了很高的品牌知名度,其2010年品牌知名度估价为17.06亿元,较上年上升2.省略/news/hbrb/hbrbsglk/hbrb03/201110/t1856534.shtml jtss=qzone

[2]2010年12月,国务院批复,同意襄樊市更为襄阳市。人民网,《国务院批复同意湖北省襄樊市更名为襄阳市》。

[4]襄阳市政府2011年政府工作报告,百度文库,

[5]内部资料《湖北省新闻宣传工作法律法规文件选编》,中共湖北省委宣传部、湖北省新闻出版局

[6]《2003年湖北省新闻事业概况》,《中国新闻年鉴》(2004),北京:中国新闻年鉴社

[7]根据《中国新闻年鉴》2002年卷 、2004年卷、2005年卷、2010年卷的“全国各地区报纸出版统计”数据整理。不过根据湖北省新闻出版局提供数据,县级报纸在2003年就已全部取消;2010年,湖北地区报纸总种类为130种,其中包括了有正式刊号的校报。《中国新闻年鉴》,中国新闻年鉴社,2002年卷、2004年卷、2005年卷、2010年卷

[8] 程国生:《风雨县市传媒》,湖北人民出版社,2009年10月第一版

[9] 《“中国500最具价值品牌”排行榜在京揭晓》,《楚天都市报》2010年6月29日第3版

[10]资源基础理论,MBA智库百科,伯格・沃纳菲尔特,wiki.省略/wiki/Wernerfelt

[11] [13]鲁曙明、洪浚浩:《传播学》,中国人民大学出版社,2007年

[12]本文涉及《楚天都市报・襄樊版》、《楚天快报》材料及相关谈话,由该报编辑部提供

[14] 整合营销传播,百度百科, baike.省略/view/178029.htm

[15] 扁平化管理,百度百科, baike.省略/view/459239.htm

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