美国次贷危机对我国的影响及警示

2007年，正值我国股市节节攀升时，大洋彼岸的美国却悄然暴发了源于次级贷款的危机。时隔一年，这场危机造成的影响并不如当时部分人预测的那样轻松，它已经广泛地波及到与美国经济有联系的每一个角落，并且它的余波会振动到哪个时刻仍然难以预料。对于太平洋西岸这边的中国，如何认识这场危机?这就要从危机的产生及其对美国乃至世界经济的影响看起。

一、次贷危机的产生过程

次贷危机又称次级贷款危机。美国的住房抵押贷款大致分为三个层次：第一层次是优质贷款，面向信用等级高，收入稳定可靠，债务负担合理的优良客户。第二层次是次优质贷款(Alt-A)，客户既包括信用分数在620到660之间的主流阶层，也包括少部分分数高于660的高信用度客户，这部分客户信用记录良好但无法提供收入证明，利率比优质贷款产品普遍高1%-2%。第三层次就是次级贷款。次级贷款发源于上世纪80年代，在90年代中期以前仍然发展缓慢，但在近年发展迅速。通过下表，我们可以看出，从2001年到2006年，发放次级贷款占当年发放的按揭贷款的比例出现了大幅上涨。至2006年，美国发放次级贷款达到了6000亿美元的规模，在占当年新发放的按揭贷款总数的23.8%。

进行专业抵押贷款的公司，为了吸引客户贷款，为信用程度较差和收入不高的借款人进行产品的量身定制：首付零比例，采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式，购房者在购房后头几年以固定利率偿还贷款，其后以浮动利率偿还贷款。客观上从2001年直到2006年，美国房价持续高涨，如果贷款优惠期后还不上贷款，还可以将住房转手或者通过抵押再融资，加上前几年美国利率水平较低，大量美国市民毫不犹豫地购买了住房，美国的次级抵押贷款市场迅速发展。

进行专业住房抵押贷款的公司为将贷款贷出去以后，为了化解自身的风险，将住宅抵押贷款债权卖给出去，主要购买者是投资银行。他们购买以后，为化解风险，再次对其进行证券化处理。它们将住房抵押资产(MBS)与其他资产，做成资产抵押证券(ABS)。在证券化的过程中，非常重要的一个操作方法是进行内部增信，以基础资产所产生的现金流按由高而低等级顺次偿还，一旦房屋抵押贷款出现违约风险，损失首先由低等级证券承担，中高等级证券不受影响，投资者风险将得到减缓。

源于次级房贷抵押贷款的债券拥有高风险，金融机构通常会对这些ABS再次证券化。他们将这些ABS与其他资产(如汽车贷款、信用卡贷款等)混在一起做成“债务担保证券”(CDO)出售；再成立相对独立的“结构性投资机构”(SIV)，通过SIV购买CDO作为资产，并采用内部增信法，对这些CDO再一次证券化。也就是说，对这些CDO重新分级。然后，SIV再以这些CDO作为资产保证，向投资者发行短期“资产支持票据”(ABCP)来融资。并且在这过程中，还有一系列的资产证券化的过程，并且在增信方法的帮助下，使投资者觉得购买这些债券的风险在一步步降低，于是吸引了大量的投资银行、对冲基金、养老保险基金、外国投资者及一般投资人等等。

直到2006年底美国楼市到达顶峰之前，由于低利率的支撑，次级房贷显得很安全，而次级贷款奇迹般地增长到1.3万亿美元。但是到随着2007年美国楼市下滑、利率逐步提高，并且利率优惠期的结束，民众不但无法偿还贷款，而且再也无法通过转手房产或再抵押融资，于是次级贷款变得不再安全。

二、次贷危机的影响

次贷危机刚发生时，人们普遍比较乐观。美国总统布什曾经表示经济没有受到太大影响。2007年8月美国财政部长保尔森在接受《华尔街日报》采访时说，由次贷危机引起的金融市场动荡会使美国经济增长减缓。但他相信，美国经济和市场是强健的，足以消化金融市场动荡造成的损失，从而可以避免美国经济陷入衰退。但是爆发数月以来的美国次贷危机，正在带来全球金融市场的动荡，虽然美国及许多国家的中央银行采取了大量的措施，其显现出来的影响已经不再让人乐观。

1.首当其冲的当然是收入不高的购房者。在还贷压力超过了其承受压力以后，面临着房屋被收起的局面。2006年上半年发行的20档次级房贷担保证券的担保品中，约三分之一的房贷已经违约，违约率较前一个月升高2.2个百分点至32.92%。08年1月该项违约率也增加2.2个百分点。08年美国约有2，000亿美元次级房贷利率将重设，贷款户的负担将更形加重，使贷款人的财务状态雪上加霜。

2.接下来使专业抵押贷款机构和购买了相关证券的金融机构遭受损失以至于破产清算。2007年2月13日美国新世纪金融公司发出2006年第四季度盈利预警，4月2日宣布申请破产保护、裁减54%的员工。受次贷危机影响，2007年10月24日美林公布07年第三季度亏损79亿美元，此前的一天日本最大的券商野村证券也宣布当季亏损6.2亿美元。2007年12月28日华尔街投行高盛预测花旗、摩根大通和美林可能再冲减340亿美元次贷有价证券。2008年4月17日美林公司第一季净亏损达19.6亿美元，亏损大于预期，且为连续第三季亏损。该公司第一季度资产减记总额超过了65亿美元，并将再裁员3000人。2008年4月18日花旗集团宣布，在冲减逾130亿美元损失后，一季度净亏损51.1亿美元，合每股损失1.02美元东京三菱日联金融集团预计，截至3月31日的一财年内，该集团在次级贷上的相关损失为950亿日元(折合9.21亿美元)。

3.政策与经济的相互影响又进一步把次贷风波推到了更广阔的范围。次贷危机的扩散、房地产市场疲软以及美国降息的前景，都直接推动了美元下跌。两次降息之后，美国国内通货膨胀压力增大，对美元贬值加剧。到2007年11月7日，欧元兑美元达到1.4675，比最低点时上涨了77%。美元利率和汇率走低，金融市场陷入混乱。一些投机资金为规避股市动荡带来的风险而流入原油期货交易市场，导致原油价格节节攀升。美元持续贬值，也在油价上涨问题上推波助澜。由于主要产油国都以美元作为原油出口的结算货币，而用欧元支付从欧洲进口的商品。这样，产油国虽实现了高额财政盈余，但受美元兑欧元比价不断下挫的影响，进口成本加大，导致国内通货膨胀率普遍上升。油价上涨可能，引发食物危机。随着油价暴涨，许多农民开始种植可用于制造生物燃料的农作物。此举目前已使得印度和巴基斯坦粮食价格上升13%，拉丁美洲国家、俄罗斯和印度的粮食价格上升超过10%。2007年美国的玉米收成当中有四分之一都不是拿来吃，而是用于制造生物燃料。

经过一系列次贷危机带来的冲击，美国老百姓不得不承受次贷危机影响带来的通货膨胀，比如燃料、食品及其他生活用品的价格上涨，以及随之而来的经济衰退。为了抑制其带来的经济衰退，各国政府采取了一系列地措施，包括直接向银行注入资金、提供担保以及降息，美国政府还推行退税计划，以期达到保障资本流动性和刺激消费，从而拉动经济发展。2007年8月11日，世界各地央行48小时内注资超3262亿美元救市，美联储一天三次向银行注资380亿美元以稳定股市。2007年8月14日，美国欧洲和日本三大央行再度注入超过720亿美元救市。2007年8月17日，美联储降低窗口贴现利率50个基点至5.75%。2007年8月20日，日本央行再向银行系统注资1万亿日元。欧洲央行拟加大救市力度。2007年8月21日，日本央行再向银行系统注资8000亿日元。澳联储向金融系统注入35.7亿澳元。2007年8月22日，美联储再向金融系统注资37.5亿美元，欧洲央行追加400亿欧元再融资操作。2007年8月23日，英央行向商业银行贷出3.14亿英镑应对危机。美联储2007年8月连续三天向金融系统注资数百亿美元。

三、次贷危机对中国经济的影响

1.直接影响比较有限。由于我国国内监管部门对金融机构从事境外信用衍生品交易管制严格，这些银行的投资规模并不大，因此次贷产生的损失也非常小。

2.可能带来出口放缓，进口成本增加。拉动中国经济增长的“三驾马车”中，出口在GDP中的比重不断升高，中国对美国出口比重一直保持在21%以上。我国对美国出口的依赖程度较高，美国经济增长放缓，特别是美国消费水平下降，对进口商品的需求相应下降抑制我国出口的增长。同时，降息、注资等措施以防止由次贷危机引发的经济衰退，导致全球流动性大幅增加，全球性通货膨胀压力陡然增加。根据IMF公布的数据，1-2月份国际初级产品价格涨幅达到44.1%。美元贬值，使以美元计价的国际粮食、石油、铁矿石等大宗商品价格持续上涨。进口商品价格的大幅度上涨带动了国内相关产品成本的提高。

3.国际收支不平衡加剧，人民币升值速度加快。人民币与美元息差倒挂，流动性过剩和通货膨胀压力逐步加大，热钱流入加快及人民币升值压力不断加大。实际情况是，目前中国大陆一年期存款利率为4.14%，远高于美国联邦基金目标利率2.25%，同时，人民币兑美元汇率大幅上升，仅一季度人民币兑美元汇率就上涨了4.2%，很多人预计今年的涨幅在10%左右，这样即使不做任何投资，国际资本只要把钱转移到中国存进银行，就能得到稳定的(低风险)高回报(收益10%以上)。我国央行加息、热钱流入、外汇储备增加三者互相影响、形成恶性循环，使我国越来越多的拥有外汇资产，加速的美元贬值又迅速消耗掉我们的国民财富，使央行的多项货币政策处于两难境地。

四、次贷危机对我国的警示

1.金融创新要注意风险控制。在美国的次贷危机中，金融创新通过广泛的证券化分散了房地产融资市场上的风险，却积聚了金融风险。我国在金融创新的同时，应完善对相关产品的监管，确保对风险―收益进行较为准确的评估，同时正确认识金融衍生品市场的发展。衍生品市场的发展是一把“双刃剑”，只可使风险分散，而无法使风险消失。要尽快完善金融监管，必须对相关政策法规进行配套，跟上金融创新的步伐。

2.到全球去投资有价值的公司。只是单纯抛售美元，可能导致美元的汇率下跌，最终受损害的还是中国。我国可以利用庞大的外汇储备，投资世界上有价值的公司，这是我国外汇储备有效的增值保值途径。目前我国人均资源贫乏，如果把这些美元外汇储备转变成沃尔玛、IBM、必和必拓等一流公司的股权，可能更多价值。

参加文献：

[1]瞿强.次贷危机对全球金融空间有何影响.中国证券网，2008.2.22.

[2]丛亚平.美国资本市场动荡，中国如何应对.董事会，2008.3.14.

[3]周景彤.美国次贷危机对中国金融的影响甚微?中国经济时报，2008.4.22.

[4]吴学安.“次贷风波”余波未了.中国经济时报，2008.4.24.

[5]董立军，曹红辉，王军.美国次级房屋贷款危机对我国的影响及若干建议.经济研究参考，2008年第20B―6期.

(作者单位：中国人民银行长沙中心支行人事处)